中藥行業(yè)2024年市場前景及投資研究報告：專注院外穩(wěn)增長

證券研究報告下階段中藥買什么？專注院外穩(wěn)增長——中藥行業(yè)2024年中期策略報告行業(yè)評級：看好2024年6月5日摘要1、看政策：中藥集采或?qū)⒓訌?qiáng)，醫(yī)保解限有望帶來OTC品種新增量

新批次全國中成藥聯(lián)盟采購在即，采購品種將提質(zhì)擴(kuò)面

中藥集采降價幅度相對溫和，市場競爭良性的品種受益明顯

中醫(yī)藥納入醫(yī)保支付范圍，且支付限制呈寬松態(tài)勢2、看公司：股權(quán)激勵為業(yè)績增長保駕護(hù)航

國企改革、治理理順、激勵到位，管理改善驅(qū)動企業(yè)發(fā)展新階段。2021年至今中藥公司在管理層面均具有較為顯著的積極改善，其中不乏受益于國企改革浪潮的傳統(tǒng)企業(yè)，有望在改革的進(jìn)程中注入新的發(fā)展活力。3、看財(cái)務(wù)：應(yīng)收周轉(zhuǎn)向好，ROE穩(wěn)步提升

中藥板塊自2019開始去庫存，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)企穩(wěn)回落、渠道庫存好轉(zhuǎn)；22年初奧密克戎來襲，中藥企業(yè)經(jīng)歷了1年多的高出貨，導(dǎo)致應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)略有攀升，23Q4以來呈改善態(tài)勢。

中藥板塊自2019受到去庫存等的影響，凈資產(chǎn)收益率(TTM)開始下滑，至21年底開始改善；22年初奧密克戎來襲，中藥企業(yè)經(jīng)歷了1年多的高出貨，23年以來凈資產(chǎn)收益率(TTM)基本穩(wěn)定。4、建議關(guān)注以下組合：

可提價的牛黃資源品產(chǎn)業(yè)鏈：推薦同仁堂、健民集團(tuán)、片仔癀；

院外銷售為主的高分紅央國企：推薦東阿阿膠、華潤三九，關(guān)注太極集團(tuán)；

院外銷售的品牌OTC：推薦羚銳制藥，關(guān)注馬應(yīng)龍、葵花藥業(yè)。風(fēng)險提示：政策落地不及預(yù)期、集采降價的風(fēng)險、市場競爭加劇的風(fēng)險、原材料價格風(fēng)險201

中藥集采或?qū)⒓訌?qiáng)，醫(yī)保解限有望帶來OTC品種新增量02030405股權(quán)激勵為業(yè)績增長保駕護(hù)航目錄應(yīng)收周轉(zhuǎn)向好，ROE穩(wěn)步提升投資建議C

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S風(fēng)險提示301中藥集采或?qū)⒓訌?qiáng)，醫(yī)保解限有望帶來OTC品種新增量4新批次全國中成藥聯(lián)盟采購在即，采購品種將提質(zhì)擴(kuò)面1.1圖：《關(guān)于加強(qiáng)區(qū)域協(xié)同

做好2024年醫(yī)藥集中采購提質(zhì)擴(kuò)面的通知》資料：國家醫(yī)療保障局，浙商證券研究所整理5中藥集采降價幅度相對溫和，市場競爭良性的品種受益明顯1.1表：已開標(biāo)中成藥集中帶量采購聯(lián)盟/省份中標(biāo)情況序號1湖北等19省聯(lián)盟

廣東等6省聯(lián)盟北京市59山東省41全國30省聯(lián)盟上海市16中標(biāo)藥品數(shù)量中標(biāo)企業(yè)數(shù)量中標(biāo)產(chǎn)品數(shù)量參與企業(yè)數(shù)量中選率469710217415632122241667231113611586840415727515586562%42.27%63%43%44.31%73%49.36%6平均降幅56.14%*12.47%1935.75%8.26%41.11%7獨(dú)家品種8藥品數(shù)量119占比18.63%26.37%18.64%36.33%19.90%42.41%37.36%10.83%37.92%82.63%銀杏葉片101112131415獨(dú)家劑型47.06%42.00%39.00%45.21%36.83%51.03%41.69%41.01%帶量談判帶量聯(lián)動非獨(dú)家品種帶量談判61.81%*帶量聯(lián)動16

最大降幅17

產(chǎn)品名稱18

生產(chǎn)企業(yè)82.63%銀杏葉片99.11%*87.97%98.76%74.59%銀杏葉片銀杏葉片香丹注射液腎衰寧片四川森科制藥河北天成藥業(yè)

四川森科制藥

威海華洋藥業(yè)

上海六合堂生物科技

沈陽東新藥業(yè)資料：湖北省醫(yī)療保障局，廣東省藥品交易中心，北京市醫(yī)療保障局，山東省公共資源交易中心，浙商證券研究所整理（注：標(biāo)*為未調(diào)整降幅）6中醫(yī)藥納入醫(yī)保支付范圍，且支付限制呈寬松態(tài)勢1.2表：2023年醫(yī)保目錄中成藥品種解限情況（部分）序號1藥品名稱復(fù)方阿膠漿獨(dú)家產(chǎn)品東阿阿膠步長制藥仁和制藥江中藥業(yè)等達(dá)仁堂2023年版醫(yī)保目錄備注2022年版醫(yī)保目錄備注限有重度貧血檢驗(yàn)證據(jù)2養(yǎng)正合劑限惡性腫瘤放化療期間白細(xì)胞檢驗(yàn)指標(biāo)明顯低下限兒童3化積顆粒(口服液)健胃消食片4限兒童5紫龍金片限肺癌6養(yǎng)正消積膠囊龍牡壯骨顆粒金復(fù)康口服液定坤丹(丸)以嶺藥業(yè)健民藥業(yè)華潤三九廣譽(yù)遠(yuǎn)限肝癌采用肝動脈介入治療術(shù)后的輔助治療限小兒佝僂病78限原發(fā)性非小細(xì)胞肺癌9限月經(jīng)不調(diào)，行經(jīng)腹痛101112131415161718威麥寧膠囊中國中藥華潤三九等同仁堂等康恩貝限中晚期癌癥鴉膽子油軟膠囊(口服乳液)安宮牛黃丸限中晚期癌癥限與說明書一致的情形限腫瘤患者。限高熱驚厥或中風(fēng)所致的昏迷急救、搶救時使用限惡性腫瘤放化療期間白細(xì)胞檢驗(yàn)指標(biāo)明顯低下限晚期肺癌生白顆粒(口服液、合劑)益肺清化膏達(dá)仁堂限腫瘤患者。化癥回生口服液參附注射液哈藥集團(tuán)華潤三九康緣藥業(yè)上海凱寶限腫瘤患者。限中晚期肺癌和肝癌限二級及以上醫(yī)療機(jī)構(gòu)。限二級及以上醫(yī)療機(jī)構(gòu)。限二級及以上醫(yī)療機(jī)構(gòu)。限二級及以上醫(yī)療機(jī)構(gòu)有陽氣虛脫的急重癥患者限二級及以上醫(yī)療機(jī)構(gòu)重癥患者限二級及以上醫(yī)療機(jī)構(gòu)重癥患者熱毒寧注射液痰熱清注射液限二級及以上醫(yī)療機(jī)構(gòu)缺血性心腦血管疾病的患者。限二級及以上醫(yī)療機(jī)構(gòu)并有明確的缺血性腦血管疾病急性發(fā)作證據(jù)的重癥患者19疏血通注射液九芝堂2021華蟾素注射液喜炎平注射液華潤三九青峰藥業(yè)限腫瘤患者。限癌癥疼痛且吞咽困難者限二級及以上醫(yī)療機(jī)構(gòu)重癥患者限二級及以上醫(yī)療機(jī)構(gòu)。限二級及以上醫(yī)療機(jī)構(gòu)并有明確的缺血性心腦血管疾病急性發(fā)作證據(jù)的患者限二級及以上醫(yī)療機(jī)構(gòu)缺血性心腦血管疾病的患者。2223舒血寧注射液舒肝寧注射液珍寶島等瑞和制藥限急性肝炎、慢性肝炎活動期的患者限肝炎患者。資料：國家醫(yī)保局，浙商證券研究所整理7中醫(yī)藥納入醫(yī)保支付范圍，且支付限制呈寬松態(tài)勢1.2表：2023年醫(yī)保目錄中成藥新增品種序號1藥品名稱麻芩消咳顆粒射麻口服液芪黃顆粒八味芪龍顆粒腦心安膠囊獨(dú)家產(chǎn)品2023年版醫(yī)保目錄備注天長億帆太極集團(tuán)藥都集團(tuán)華森制藥天昌元234限中風(fēng)病中經(jīng)絡(luò)(輕中度腦梗塞)恢復(fù)期患者。5限中重度腦梗塞、冠心病心絞痛患者。6芪丹通絡(luò)顆粒芪芎通絡(luò)膠囊西紅花總苷片銀杏內(nèi)酯注射液銀杏二萜內(nèi)酯葡胺注射液食道平散河北中唐萬通藥業(yè)瑞陽制藥百裕制藥康緣藥業(yè)歐珂藥業(yè)亞泰制藥7限中風(fēng)病中經(jīng)絡(luò)(輕中度腦梗塞)恢復(fù)期患者。限化療產(chǎn)生心臟毒性引起的心絞痛患者。限二級及以上醫(yī)療機(jī)構(gòu)腦梗死恢復(fù)期患者，單次住院最多支付14天。限二級及以上醫(yī)療機(jī)構(gòu)腦梗死恢復(fù)期患者，單次住院最多支付14天。限中晚期食道癌所致食道狹窄梗阻的患者。89101112參一膠囊限原發(fā)性肺癌、肝癌化療期間使用。表：2023年醫(yī)保目錄協(xié)議期內(nèi)談判中成藥調(diào)整情況序號1藥品名稱參烏益腎片復(fù)方黃黛片杜蛭丸冬凌草滴丸獨(dú)家產(chǎn)品康緣藥業(yè)億帆生物吉林敖東數(shù)度醫(yī)藥天士力海南斯達(dá)制藥紅日藥業(yè)步長制藥揚(yáng)子江一力制藥康而福藥業(yè)康樂藥業(yè)康緣藥業(yè)康恩貝安邦制藥康緣藥業(yè)中國中藥2023年醫(yī)保支付標(biāo)準(zhǔn)降幅2022年醫(yī)保備注2023年備注-2.3%-2.5%-2.5%-5.3%-3.5%-14.4%23限中風(fēng)病中經(jīng)絡(luò)恢復(fù)期患者。限放療后急性咽炎的輕癥患者。45注射用益氣復(fù)脈(凍干)注射用黃芪多糖血必凈注射液丹紅注射液67限二級及以上醫(yī)療機(jī)構(gòu)重癥患者的急救搶救。

限二級及以上醫(yī)療機(jī)構(gòu)。限二級及以上醫(yī)療機(jī)構(gòu)。89連榆燒傷膏新進(jìn)（2019年上市）新進(jìn)（2021年上市）新進(jìn)（2022年上市）新進(jìn)（2022年上市）新進(jìn)（2022年上市）新進(jìn)（2022年上市）新進(jìn)（2022年上市）新進(jìn)（2022年上市）新進(jìn)（2022年上市）10111213虎貞清風(fēng)膠囊淫羊藿素軟膠囊廣金錢草總黃酮膠囊散寒化濕顆粒*14

黃蜀葵花總黃酮口腔貼片151617芪膠調(diào)經(jīng)顆粒苓桂術(shù)甘顆粒參葛補(bǔ)腎膠囊資料：國家醫(yī)保局，浙商證券研究所整理（注：標(biāo)*為“限不適合或患者拒絕接受標(biāo)準(zhǔn)治療,且既往未接受過全身系統(tǒng)性治療的、不可切除的肝細(xì)胞癌，患者外周血復(fù)合標(biāo)志物滿足以下檢測指標(biāo)的至少兩項(xiàng)：AFP≥400ng/mL；TNF-α<2.5pg/mL；IFN-8γ≥7.0pg/mL?！保?2股權(quán)激勵為業(yè)績增長保駕護(hù)航9股權(quán)激勵為業(yè)績增長保駕護(hù)航2.1表：中藥公司管理及激勵情況概覽（部分國企&混改）企業(yè)管理變化第一個解除限售期第二個解除限售期第三個解除限售期預(yù)案公告日1）2024年凈資產(chǎn)收益率不低于10.00%，且不低于同行業(yè)平均水平或?qū)?biāo)

1）2025年凈資產(chǎn)收益率不低于10.50%，且不低于同行業(yè)平均水平或?qū)?biāo)

1）2026年凈資產(chǎn)收益率不低于11.00%，且不低于同行業(yè)平均水平或?qū)?biāo)企業(yè)75分位值水平；企業(yè)75分位值水平；企業(yè)75分位值水平；東阿阿膠管理層調(diào)整2）以2022年基準(zhǔn)，2024年歸屬母公司股東的凈利潤復(fù)合增長率不低于20%，且不低于同行業(yè)平均水平或?qū)?biāo)企業(yè)75分位值水平；3）2024年?duì)I業(yè)利潤率不低于23.00%2）以2022年基準(zhǔn)，2025年歸屬母公司股東的凈利潤復(fù)合增長率不低于20%，且不低于同行業(yè)平均水平或?qū)?biāo)企業(yè)75分位值水平；3）2025年?duì)I業(yè)利潤率不低于23.50%2）以2022年基準(zhǔn)，2026年歸屬母公司股東的凈利潤復(fù)合增長率不低于20%，且不低于同行業(yè)平均水平或?qū)?biāo)企業(yè)75分位值水平；3）2026年?duì)I業(yè)利潤率不低于24.00%2024/1/21）2024年投入資本回報率應(yīng)不低于13.60%，且不低于對標(biāo)企業(yè)75分位水

1）2025年投入資本回報率應(yīng)不低于13.60%，且不低于對標(biāo)企業(yè)75分位水

1）2026年投入資本回報率應(yīng)不低于13.60%，且不低于對標(biāo)企業(yè)75分位水平或同行業(yè)平均值；

平或同行業(yè)平均值；

平或同行業(yè)平均值；2）以2022年歸母凈利潤為基數(shù)，2024年歸母凈利潤年復(fù)合增長率應(yīng)不低于

2）以2022年歸母凈利潤為基數(shù)，2025年歸母凈利潤年復(fù)合增長率應(yīng)不低于

2）以2022年歸母凈利潤為基數(shù)，2026年歸母凈利潤年復(fù)合增長率應(yīng)不低于2024/1/29.0%，且不低于對標(biāo)企業(yè)75分位水平或同行業(yè)平均值；3）2024年研發(fā)投入強(qiáng)度應(yīng)不低于3.90%。9.0%，且不低于對標(biāo)企業(yè)75分位水平或同行業(yè)平均值；3）2025年研發(fā)投入強(qiáng)度應(yīng)不低于3.91%。9.0%，且不低于對標(biāo)企業(yè)75分位水平或同行業(yè)平均值；3）2026年研發(fā)投入強(qiáng)度應(yīng)不低于3.92%。江中藥業(yè)股權(quán)激勵，管理層調(diào)整1)2022年投入資本回報率應(yīng)不低于12.74%，且不低于對標(biāo)企業(yè)75分位水平

1)2023年投入資本回報率應(yīng)不低于12.75%，且不低于對標(biāo)企業(yè)75分位水平

1)2024年投入資本回報率應(yīng)不低于12.76%，且不低于對標(biāo)企業(yè)75分位水平或同行業(yè)平均值；

或同行業(yè)平均值；

或同行業(yè)平均值；2)較2020年，2022年歸母凈利年復(fù)合增長率不低于6%，且不低于對標(biāo)企業(yè)

2)較2020年，2023年歸母凈利年復(fù)合增長率不低于6%，且不低于對標(biāo)企業(yè)

2)較2020年，2024年歸母凈利年復(fù)合增長率不低于6%，且不低于對標(biāo)企業(yè)75分位水平或同行業(yè)平均值；3)2022年研發(fā)投入強(qiáng)度應(yīng)不低于2.96%。2021/6/1875分位水平或同行業(yè)平均值；3)2023年研發(fā)投入強(qiáng)度應(yīng)不低于2.98%。75分位水平或同行業(yè)平均值；3)2024年研發(fā)投入強(qiáng)度應(yīng)不低于3.00%。1）以2021年為基數(shù)，2022年凈利潤增長率不低于200%，且不低于對標(biāo)企

1）以2021年為基數(shù)，2023年凈利潤增長率不低于240%，且不低于對標(biāo)企

1）以2021年為基數(shù)，2024年凈利潤增長率不低于280%，且不低于對標(biāo)企業(yè)75分位值或同行業(yè)企業(yè)平均值；

業(yè)75分位值或同行業(yè)企業(yè)平均值；

業(yè)75分位值或同行業(yè)企業(yè)平均值；2）2022年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于6.5%，且不低于對標(biāo)企業(yè)75分

2）2023年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于7%，且不低于對標(biāo)企業(yè)75分位

2）2024年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于7.5%，且不低于對標(biāo)企業(yè)75分康恩貝股權(quán)激勵2022/9/162021/12/2位值或同行業(yè)企業(yè)平均值；值或同行業(yè)企業(yè)平均值；位值或同行業(yè)企業(yè)平均值；3）2022年度研發(fā)投入總額占當(dāng)期工業(yè)營業(yè)收入的比例不低于4.5%；4）2022年度凈利潤現(xiàn)金含量不低于105%。3）2023年度研發(fā)投入總額占當(dāng)期工業(yè)營業(yè)收入的比例不低于5%；4）2023年度凈利潤現(xiàn)金含量不低于105%。3）2024年度研發(fā)投入總額占當(dāng)期工業(yè)營業(yè)收入的比例不低于5.5%；4）2024年度凈利潤現(xiàn)金含量不低于105%。1)2022年歸母扣非凈資產(chǎn)收益率不低于10.15%，且不低于對標(biāo)企業(yè)75分位

1)2023年歸母扣非凈資產(chǎn)收益率不低于10.16%，且不低于對標(biāo)企業(yè)75分位

1)2024年歸母扣非凈資產(chǎn)收益率不低于10.17%，且不低于對標(biāo)企業(yè)75分位水平；

水平；

水平；2)以2020年為基準(zhǔn)，2022年歸母扣非凈利潤年復(fù)合增長率不低于10.0%，

2)以2020年為基準(zhǔn)，2023年歸母扣非凈利潤年復(fù)合增長率不低于10.0%，

2)以2020年為基準(zhǔn)，2024年歸母扣非凈利潤年復(fù)合增長率不低于10.0%，華潤三九千金藥業(yè)股權(quán)激勵，管理層調(diào)整股權(quán)激勵且不低于同行業(yè)平均水平或?qū)?biāo)企業(yè)75分位水平；3)2022年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不低于0.69。且不低于同行業(yè)平均水平或?qū)?biāo)企業(yè)75分位水平；3)2023年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不低于0.70。且不低于同行業(yè)平均水平或?qū)?biāo)企業(yè)75分位水平；3)2024年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不低于0.72。1）以2020年度營收為基數(shù)，2022年?duì)I收增長率不低于30%，2022年加權(quán)

1）以2020年度營收為基數(shù)，2023年?duì)I收增長率不低于50%，2023年加權(quán)

1）以2020年度營收為基數(shù)，2024年?duì)I收增長率不低于75%，2024年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于12%，且以上兩個指標(biāo)不低于行業(yè)平均值；

平均凈資產(chǎn)收益率不低于12%，且以上兩個指標(biāo)不低于行業(yè)平均值；

平均凈資產(chǎn)收益率不低于12%，且以上兩個指標(biāo)不低于行業(yè)平均值；2）以2020年度研發(fā)費(fèi)用為基數(shù)，2022年度研發(fā)費(fèi)用增長率不低于20%。

2）以2020年度研發(fā)費(fèi)用為基數(shù)，2023年度研發(fā)費(fèi)用增長率不低于35%。

2）以2020年度研發(fā)費(fèi)用為基數(shù)，2024年度研發(fā)費(fèi)用增長率不低于50%。2021/11/252021/4/31)以2020年實(shí)現(xiàn)的凈利潤值為基數(shù)，2021年實(shí)現(xiàn)的凈利潤值增長不低于10%；2)2021年現(xiàn)金分紅比例不低于2021年凈利潤的30%。1)以2020年實(shí)現(xiàn)的凈利潤值為基數(shù)，2022年實(shí)現(xiàn)的凈利潤值增長不低于21%；2)且2022年現(xiàn)金分紅比例不低于2022年凈利潤的30%。1)以2020年實(shí)現(xiàn)的凈利潤值為基數(shù)，2023年實(shí)現(xiàn)的凈利潤值增長不低于33%;2)2023年現(xiàn)金分紅比例不低于2023年凈利潤的30%。昆藥集團(tuán)云南白藥股權(quán)激勵、實(shí)控人擬變更股權(quán)激勵、員工持股1）2020年凈資產(chǎn)收益率不低于10%，2）2020年度現(xiàn)金分紅比例不低于40%。1）2021年凈資產(chǎn)收益率不低于10.5%，2）2021年度現(xiàn)金分紅比例不低于40%。1）2022年凈資產(chǎn)收益率不低于11%，2）2022年度現(xiàn)金分紅比例不低于40%。2020/3/27資料：各公司公告，浙商證券研究所整理10股權(quán)激勵為業(yè)績增長保駕護(hù)航2.2表：中藥公司管理及激勵情況概覽（部分民企）企業(yè)管理變化第一個解除限售期第二個解除限售期第三個解除限售期預(yù)案公告日珍寶島股權(quán)激勵2023年歸母凈利潤不低于6.50億元2024年歸母凈利潤不低于8.45億元2025年歸母凈利潤不低于10.98億元2023/6/8以公司

2021

年?duì)I業(yè)收入為基數(shù)，2022年?duì)I業(yè)收入增長率不低于

以公司

2021

年?duì)I業(yè)收入為基數(shù)，2023年?duì)I業(yè)收入增長率不低于

以公司

2021

年?duì)I業(yè)收入為基數(shù)，2024年?duì)I業(yè)收入增長率不低于盤龍藥業(yè)葵花藥業(yè)濟(jì)川藥業(yè)健民集團(tuán)股權(quán)激勵員工持股2022/8/252022/8/242022/8/22022/6/125%

56%

95%以2021年?duì)I業(yè)收入為基數(shù)，2022年?duì)I業(yè)收入增長率不低于10%或

以2021年?duì)I業(yè)收入為基數(shù)，2023年?duì)I業(yè)收入增長率不低于21%或

以2021年?duì)I業(yè)收入為基數(shù)，2024年?duì)I業(yè)收入增長率不低于33%或2022年年度凈利潤率不低于17.59%。2023年年度凈利潤率不低于18.09%。2024年年度凈利潤率不低于18.59%。1）2022年度凈利潤不低于20億元；2）BD引進(jìn)產(chǎn)品不少于4個1）2023年度凈利潤不低于22億元；2）BD引進(jìn)產(chǎn)品不少于4個1）2024年度凈利潤不低于25億元；2）BD引進(jìn)產(chǎn)品不少于4個股權(quán)期權(quán)激勵股權(quán)激勵以2021年歸屬于上市公司股東的凈利潤32473.68萬元為基數(shù)，

以2021年歸屬于上市公司股東的凈利潤32473.68萬元為基數(shù)，2022年歸屬于上市公司股東的凈利潤增長不低于10%。2023年歸屬于上市公司股東的凈利潤增長不低于21%。1）以2021年?duì)I業(yè)收入為基數(shù)，2022年?duì)I業(yè)收入增長率不低于1）以2022年?duì)I業(yè)收入為基數(shù)，2023年?duì)I業(yè)收入增長率不低于1）以2023年?duì)I業(yè)收入為基數(shù)，2024年?duì)I業(yè)收入增長率不低于22%，或以2021年凈利潤為基數(shù)，2022年凈利潤增長率不低于

20%，或以2022年凈利潤為基數(shù)，2023年凈利潤增長率不低于

18%，或以2023年凈利潤為基數(shù)，2024年凈利潤增長率不低于康緣藥業(yè)股權(quán)激勵、營銷改革24%；2）以2021年非注射劑產(chǎn)品營業(yè)收入為基數(shù)，2022年非注射劑產(chǎn)

2）以2022年非注射劑產(chǎn)品營業(yè)收入為基數(shù)，2023年非注射劑產(chǎn)

2）以2023年非注射劑產(chǎn)品營業(yè)收入為基數(shù)，2024年非注射劑產(chǎn)品營業(yè)收入增長率不低于22%。

品營業(yè)收入增長率不低于23%。

品營業(yè)收入增長率不低于22%。22%；20%；2022/4/12以

2021

年為基數(shù)，2022年?duì)I業(yè)收入增長率不低于

10%或

2022

以

2021

年為基數(shù)，2023年?duì)I業(yè)收入增長率不低于

15%或

2023

以

2021

年為基數(shù)，2024年?duì)I業(yè)收入增長率不低于

20%或

2024方盛制藥眾生藥業(yè)特一藥業(yè)奇正藏藥仁和藥業(yè)貴州三力羚銳制藥新天藥業(yè)股權(quán)激勵股權(quán)激勵2022/3/72022/2/122021/10/132021/9/252021/8/262021/8/172021/6/242021/4/30年凈利潤增長率不低于

12%年凈利潤增長率不低于

17%年凈利潤增長率不低于

22%以2021年為基數(shù)，2022年?duì)I業(yè)收入增長率不低于10%或者2022

以2021年為基數(shù)，2023年?duì)I業(yè)收入增長率不低于21%或者2023

以2021年為基數(shù)，2024年?duì)I業(yè)收入增長率不低于33%或者2024年凈

利潤增長率不低于12%年凈

利潤增長率不低于25%年凈

利潤增長率不低于40%期權(quán)激勵以2020年凈利潤為基數(shù)，2021年凈利潤增長率不低于170%；以2020年凈利潤為基數(shù)，2022年凈利潤增長率不低于300%；以2020年凈利潤為基數(shù)，2023年凈利潤增長率不低于450%。以2020年?duì)I業(yè)收入為基數(shù)，2021年?duì)I業(yè)收入增長率大于等于15%，以2021年?duì)I業(yè)收入為基數(shù)，2022年?duì)I業(yè)收入增長率大于等于15%，股權(quán)激勵解鎖比例100%解鎖比例100%員工持股2021年凈利潤較2020年增長不低于10.00%（含10.00%）2022年凈利潤較2020年增長不低于20.00%（含20.00%）股權(quán)激勵2022年中成藥產(chǎn)品歸母凈利潤不低于1.8億元2023年中成藥產(chǎn)品歸母凈利潤不低于2.15億元2024年中成藥產(chǎn)品歸母凈利潤不低于3.3億元股權(quán)激勵、員工持股股權(quán)激勵以2020年凈利潤為基數(shù)，2021年凈利潤增長率不低于20%。以

2020

年?duì)I業(yè)收入為

基數(shù)，2021

年?duì)I業(yè)收

入增長

27%以2020年凈利潤為基數(shù)，2022年凈利潤增長率不低于44%。以2020年凈利潤為基數(shù)，2023年凈利潤增長率不低于65.6%。以

2020

年?duì)I業(yè)收入為

基數(shù)，2022

年?duì)I業(yè)收

入增長

61%；或

以

以

2020

年?duì)I業(yè)收入為

基數(shù)，2023

年?duì)I業(yè)收

入增長

100%；或2021

年?duì)I業(yè)收入為

基數(shù)，2022

年?duì)I業(yè)收

入增長

27%

以

2022

年?duì)I業(yè)收入為

基數(shù)，2023

年?duì)I業(yè)收

入增長

27%資料：各公司公告，浙商證券研究所整理1103應(yīng)收周轉(zhuǎn)向好，ROE穩(wěn)步提升12應(yīng)收周轉(zhuǎn)向好，ROE穩(wěn)步提升03表：2020年以來申萬中藥Ⅱ應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)2020/3/31

2020/6/30

2020/9/30

2020/12/31

2021/3/31

2021/6/30

2021/9/30

2021/12/31

2022/3/31

2022/6/30

2022/9/30

2022/12/31

2023/3/31

2023/6/30

2023/9/30

2023/12/31

2024/3/31應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)迷你圖801155.SI

中藥Ⅱ(申萬)83.2838.16241.7420.0331.8635.9139.7742.09194.1385.44111.2156.2061.798.7126.8927.0040.8537.4131.4141.8233.4148.2738.4859.5247.1848.0669.7051.0782.3338.70197.4323.9226.1930.6735.1040.11176.2889.31128.5653.9658.109.3120.1027.0935.8737.8830.3937.0240.4241.0533.150.0078.2942.72126.5329.3126.1832.6240.3037.69126.4787.83137.4153.9957.288.7117.1427.4633.2729.1130.6632.6934.7445.7931.5353.1440.3453.0750.1853.6073.4026.8591.4424.2822.8327.9832.9838.12136.6171.38119.5148.2856.685.1711.9927.0821.0724.5723.1032.217.6164.5910.3456.1214.3717.8624.7530.3840.6088.7256.59103.4452.5853.412.4915.1724.7810.0624.5730.4731.9316.5436.3232.680.0067.7211.5147.3319.7217.7224.4929.8741.8274.7160.6996.5752.0255.821.7815.4826.7013.9724.9630.9131.3524.3834.8431.0342.0231.9234.6338.2842.4369.1313.0935.1822.5718.8823.5331.8640.1175.4060.5393.9353.2657.051.3917.0825.0211.3127.3128.4633.1222.4442.9330.620.0066.1813.0337.1719.6118.6430.0626.4539.8871.6858.1583.2448.9651.831.3011.9725.179.5521.2922.8935.384.3069.8912.5338.1611.3517.2130.7327.1632.0458.3856.8664.0853.1454.520.8122.8324.6810.6723.6028.4742.3724.6938.9840.620.0073.2813.5343.2515.8118.4929.0128.1236.1853.0561.9364.0355.6954.040.8221.9427.3922.0325.2127.9643.5430.9138.7537.5446.2836.5538.2977.1246.8174.6816.2135.7919.3219.1729.6032.7336.7052.3761.9564.8246.4954.718.5721.3927.5911.9726.0727.6542.7532.1245.7136.8549.4039.1436.5283.8156.5571.9712.2531.6020.3521.2529.6327.0037.4745.7956.8060.4142.2748.5212.6318.9028.0910.9922.1221.4241.8111.7026.5937.2145.0243.0334.6178.9741.2870.387.3073.119.1476.448.5274.306.8973.524.357.73002737.SZ000423.SZ300519.SZ603963.SH600750.SH600085.SH002107.SZ600535.SH600351.SH600557.SH603998.SH600129.SH000590.SZ600993.SH600436.SH002275.SZ600285.SH600479.SH600594.SH002287.SZ000650.SZ603858.SH301331.SZ603896.SH002728.SZ002750.SZ000989.SZ葵花藥業(yè)東阿阿膠新光藥業(yè)*ST大藥江中藥業(yè)同仁堂33.6615.6617.1324.0225.6340.0735.8350.7147.9542.7347.0519.2332.4724.9213.2223.2830.8336.9542.1231.3239.0746.8244.1622.7869.4241.1637.7621.6120.0425.1024.6439.0133.1053.0349.0945.1447.2219.0236.6825.7624.8824.5031.0933.4641.1733.8038.0444.8548.2427.9466.2144.7928.3025.1621.3025.0228.8838.2938.4451.8153.6146.6452.0419.2341.5725.6126.3026.4330.7726.6932.9141.3038.0547.7654.4331.5870.9553.5817.0622.5019.1123.4123.7539.0732.7848.2851.1042.7945.7420.4328.3429.6412.5424.7023.9733.2915.6926.8542.5043.8846.9932.2662.8044.567.9410.2718.3323.5029.8533.4842.4244.6748.1649.3622.0722.5525.5626.8426.8628.5434.6939.0841.1845.3146.8248.1848.6252.9353.60沃華醫(yī)藥天士力亞寶藥業(yè)康緣藥業(yè)方盛制藥太極集團(tuán)啟迪藥業(yè)馬應(yīng)龍片仔癀桂林三金羚銳制藥千金藥業(yè)益佰制藥奇正藏藥仁和藥業(yè)步長制藥恩威醫(yī)藥壽仙谷27.7828.0146.6437.6146.6654.9443.9025.9032.1438.9936.2735.0920.4437.8936.6453.7252.6352.3335.3835.4136.8037.7435.1835.7436.3148.3638.2436.5763.5140.33特一藥業(yè)*ST龍津ST九芝資料：wind，浙商證券研究所整理（注：表中公司為24Q1應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)小于60天的中藥企業(yè)）13應(yīng)收周轉(zhuǎn)向好，ROE穩(wěn)步提升03表：2020年以來申萬中藥Ⅱ凈資產(chǎn)收益率(TTM)凈資產(chǎn)收益率(TTM)2020/3/31

2020/6/30

2020/9/30

2020/12/31

2021/3/31

2021/6/30

2021/9/30

2021/12/31

2022/3/31

2022/6/30

2022/9/30

2022/12/31

2023/3/31

2023/6/30

2023/9/30

2023/12/31

2024/3/31迷你圖801155.SI

中藥Ⅱ(申萬)5.676.835.097.555.3211.11(5.59)17.1513.319.3612.6312.463.6211.668.89(6.97)7.85(0.76)21.1817.3115.9713.955.9912.2710.3014.3210.3912.848.95(0.16)11.222.0416.4514.079.5712.2211.645.5411.3910.490.440.2414.773.7315.2714.269.1012.4311.896.9311.7010.941.931.4318.514.0017.6017.1412.3112.7213.038.0013.2511.672.866.641.741.3218.788.5518.3417.0615.8512.9111.847.0313.5711.943.726.730.8913.3320.80(19.18)18.8615.8614.7612.6313.399.7311.4420.77(19.25)19.1916.2814.4512.6613.9111.9111.5111.874.8910.7921.70(16.71)19.7418.0513.3514.8013.3313.7112.0212.206.0810.1722.24(17.55)20.1818.0012.6113.6113.7515.0012.4711.516.486.8721.8811.4119.1518.2416.2515.3214.4010.1013.2112.087.557.9821.3017.1618.8617.7417.9415.8015.1910.9515.3912.598.488.8823.4321.8421.0120.1318.2216.5316.1112.9017.6213.449.939.2123.2622.5220.2419.4118.7316.6715.6713.3415.3214.1710.1510.0610.9021.7126.9414.0513.7611.8313.5213.9412.9412.3612.087.909.1823.2022.7021.1520.3519.9118.4915.0414.0314.9512.7810.7410.349.7320.9123.4915.6213.4112.8114.9611.7211.8611.6110.2710.4410.139.478.5522.2121.5521.0720.9319.0817.9115.0714.9513.9312.6811.5910.209.7320.9519.2815.3413.2412.6112.1111.9111.5811.1310.2910.279.18600976.SH600129.SH600566.SH600285.SH603439.SH600750.SH000999.SZ300181.SZ600329.SH600085.SH000423.SZ600557.SH300534.SZ600436.SH002737.SZ002287.SZ600479.SH603998.SH002275.SZ603896.SH600993.SH600332.SH000538.SZ002412.SZ002349.SZ000650.SZ健民集團(tuán)太極集團(tuán)濟(jì)川藥業(yè)羚銳制藥貴州三力江中藥業(yè)華潤三九佐力藥業(yè)達(dá)仁堂(6.58)24.0111.8320.2612.6811.291.9410.899.22(9.43)11.840.8620.3516.4414.2812.956.5113.189.3712.6211.6911.799.90(4.70)23.2313.1713.3213.1110.992.1710.988.5812.0911.544.42同仁堂東阿阿膠康緣藥業(yè)隴神戎發(fā)片仔癀葵花藥業(yè)奇正藏藥千金藥業(yè)方盛制藥桂林三金壽仙谷馬應(yīng)龍白云山云南白藥漢森制藥精華制藥仁和藥業(yè)(7.50)10.14(0.81)21.3617.2516.6914.165.5112.279.6414.159.636.310.256.360.257.457.858.248.610.629.143.469.527.6710.139.31(1.26)25.0519.0022.5914.055.8612.1012.4014.6512.807.33(1.21)24.7417.7721.4813.886.5612.3412.9814.6512.637.55(1.03)25.7421.53(1.31)15.497.5913.8513.8414.6412.476.7521.2618.3815.5013.115.5420.9919.2716.9012.905.7522.7519.9934.2016.395.8125.1919.7223.5515.835.5122.6921.2913.3114.2819.6512.8014.4614.9312.357.0321.8220.6214.1613.7020.5611.7114.5813.7012.377.7921.0822.8213.9513.5921.6112.6614.2614.5211.989.0122.2525.8516.0413.9323.5913.6914.2313.6112.4311.219.729.369.749.518.7711.4414.7111.1514.506.5711.3114.4312.1012.816.9411.4814.7913.1613.137.3411.4214.9112.489.797.786.2512.099.10(21.41)11.637.747.1912.587.877.4212.327.857.9811.658.098.5310.628.858.8410.018.749.3610.15(21.38)12.75(3.76)11.565.2711.215.2511.795.1812.799.5010.859.4210.9714.459.17資料：wind，浙商證券研究所整理（注：表中公司為24Q1凈資產(chǎn)收益率(TTM)大于9%的中藥企業(yè)）1404投資建議15同仁堂：國資老字號中藥龍頭，業(yè)績反轉(zhuǎn)帶來估值修復(fù)4.1表：同仁堂核心指標(biāo)預(yù)測20231786116.19%16692024E2025913.43%19052025E2318714.45%22082026E2621213.05%2541營業(yè)收入（百萬元）增長率歸母凈利潤(百萬元)增長率每股收益（元）P/E17.04%1.2214.17%1.3915.90%1.6115.06%1.8536.8832.3127.8724.22資料：公司財(cái)報，wind，浙商證券研究所整理（收盤價截至2024/6/4）16健民集團(tuán)：渠道調(diào)整后主營業(yè)務(wù)加速增長+體培牛黃業(yè)務(wù)終端需求強(qiáng)勁4.2表：健民集團(tuán)核心指標(biāo)預(yù)測202342132024E48312025E55362026E6293營業(yè)收入（百萬元）增長率歸母凈利潤(百萬元)增長率每股收益（元）P/E15.72%52114.67%59214.60%70113.66%82127.94%3.4013.53%3.8618.34%4.5717.14%5.35