博彩及奢侈品：2024年5月瑞士表全球出口額同比下滑2.2% 20240627 -中金

證券研究報告2024.06.262024年5月瑞士表全球出口額同比下滑2.2%全球研究組長 2023-062023-092023-122024-0跑贏行業(yè)據(jù)瑞士鐘表聯(lián)合會（FHS2024年5月瑞士表全球出口額達22.90億瑞士法郎，同比下滑2.2%，較2019年5月增長12.2%。5月的表現(xiàn)主要受向中國內(nèi)地（同比下滑18.0%）和中國香港（同比下滑22.7%）出口拖累，下滑部分被向法國（同比上升17.8%）出口增長所抵消。2024年5月，單價高于3,000瑞士法郎的瑞士腕表全球出口額同比上升0.7%而單價不高于3,000瑞士法郎的瑞士腕表出口額同比下滑12.2%。據(jù)法國海關總署（DGDDI）披露數(shù)據(jù)：2024年4月，法國向全球出口香水及化妝品、成衣、皮具和珠寶合計達57.72億歐元，同比上升16.4%，相較2019年4月增長51.5%，其中香水及化妝品（同比增長22.4%）引領增長，其次是皮具（同比增長14.4%珠寶（同比增長14.2%）和成衣（同法拉帝-H跑贏行業(yè)法拉利-US跑贏行業(yè)450.0050.644.9跑贏行業(yè)布魯內(nèi)諾庫奇內(nèi)利公共跑贏行業(yè)法拉利-US跑贏行業(yè)450.0050.644.9跑贏行業(yè)布魯內(nèi)諾庫奇內(nèi)利公共跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)標有(a)的數(shù)值所對應的年份為本列頂部所示年份之后的一年據(jù)美聯(lián)儲披露數(shù)據(jù)，2024年4月美國消費者信貸總額較上月增長了64.0億美元。美國商業(yè)銀行信用卡貸款拖欠率于1Q24攀升至3.16%（vs.4Q23的3.10%）。2024年4月美國個人儲蓄率為3.6%（vs.2024年3月的3.2%）。2024年5月密西根大學調(diào)研美國消費者信心指數(shù)由4月的77.2下滑至69.1。2024年5月，從中國內(nèi)地到訪中國香港旅客達263萬人次，恢復至2018年5月的69%。2024年5月我們所關注的奢侈品牌天貓旗艦店合計銷售額同比下降16%至2.2億人民幣。評論我們認為奢侈品行業(yè)范圍內(nèi)增速放緩可能持續(xù)時間更長，程度更深，具體講，我們認為奢侈品需求在2H24可能不會有顯著恢復，基于：1）地緣政治緊張升級；2）降息計劃延遲；3）世界范圍內(nèi)消費者信心疲軟持續(xù)；4）美國大選的不確定性。我們首推標的仍為普拉達（1913.HK因為我們認為該公司能夠實現(xiàn)高于行業(yè)平均增長，且當前處于有吸引力的估值水平。風險宏觀經(jīng)濟不確定性；地緣政治緊張。16,0005,0004,0003,0002,0001,0000圖表1：標普全球奢侈品指數(shù)（截至2024年6月25日）6,0005,0004,0003,0002,0001,0000標普全球奢侈品指數(shù)YTD*標普全球奢侈品指數(shù)由80家最大的生產(chǎn)、銷售奢侈品，或提供高端服務的上市公司組成。資料來源：彭博資訊，中金公司研究部總計圖表2：到訪中國香港旅客人次到訪中國香港旅客人次與18年同期相比（人次恢復%）80%總計圖表2：到訪中國香港旅客人次到訪中國香港旅客人次與18年同期相比（人次恢復%）80%70%60%50%中國內(nèi)地訪客40%30%20%0%AprAugAugAprAprAprAugAugAprApr202220222022202220222022202220222022202220222022202320232023202320232023202320232023202320232023202420242024資料來源：香港旅游發(fā)展局，中金公司研究部2圖表3：奢侈品天貓官方旗艦店銷售同比情況cosmetics&Arpels零售額VenetaSaintZegnaChloé68%876%13%52%222%23%Apr202325%34%(1(5%)(2222%(5%)0%53%56%(5%)12%(46%)((40%)(23%)(46%)(3Apr2024(51%)(67%)(16%)6%銷量品牌合計PradaBurberryGucciVenetaSaintChloéCartierArpelscosmetics&108%159%Apr2023Jun2023Jul2023Oct2023Jan2024Feb2024Mar2024Apr2024零售均價cosmetics&品牌合計PradaBurberryGucciVenetaSaintChloeCartiArpelsApr2023Apr2024資料來源：九謙資訊，中金公司研究部3圖表4：瑞士表出口額（按地區(qū)分）瑞士表出口按地區(qū)分布2,800瑞士表出口按地區(qū)分布2,3001,8001,3001561401561631571471571621541491701581761441241211411219910511012211211310980078106931383151072711401561631571471571621541491701581761441241211411219910511012211211310980078106931383151072712121431122542372562621142562742081341341028168242721881489413962252301853132302642462661081169129030725519216110373185143206206782362692392302242352271922356225230185313230264246266108116912903072551921611037318514320620615613922721220919530022715717320218415217516414919014417111315516414716821416922721618214915613922721220919530040139166401391661761691711852162401871842242562362432762851101918521327630930127925230033832332732532326236836040031231934636430436135334329834537940234832636511019185Jan2020Feb2020Mar2020Apr2020May2020Jun2020Jul2020Aug2020Sep2020Oct2020Nov2020Dec2020Jan2021Feb2021Mar2021Apr2021May2021Jun2021Jul2021Aug2021Sep2021Oct2021Nov2021Dec2021Jan2020Feb2020Mar2020Apr2020May2020Jun2020Jul2020Aug2020Sep2020Oct2020Nov2020Dec2020Jan2021Feb2021Mar2021Apr2021May2021Jun2021Jul2021Aug2021Sep2021Oct2021Nov2021Dec2021Jan2022Feb2022Mar2022Apr2022May2022Jun2022Jul2022Aug2022Sep2022Oct2022Nov2022Dec2022Jan2023Feb2023Mar2023Apr2023May2023Jun2023Jul2023Aug2023Sep2023Oct2023Nov2023Dec2023Jan2024Feb2024Mar2024Apr2024May2024422843(200)美國中國香港中國大陸新加坡日本英國意大利德國法國阿聯(lián)酋其他市場資料來源：資料來源：FHS，中金公司研究部圖表圖表5：瑞士表出口額（按價格帶分）（百萬瑞士法郎）3,000（百萬瑞士法郎）3,000瑞士表出口按價格帶分布500-3,000瑞士法郎200-500瑞士法郎2,5001,5001,000500-2,0001,5001,000500-注：按價格帶分的出口額只包含腕表類目，按地區(qū)分的出口額包含所有種類手表資料來源：FHS，中金公司研究部4圖表6：瑞士表全球出口額增速同比上升50%40%30%20%10%0%(10%)(20%)瑞士表全球出口額增速同比增速vs.2019增速May2024,12.2%May2024,(2.2%)202120212021202120212021202220222022202220222022202220222022202220222023202320232023202320232023202320232023202320242024202420242024JulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugOctNovDecJanFebMarAprMay202120212021202120212021202220222022202220222022202220222022202220222023202320232023202320232023202320232023202320242024202420242024JulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugOctNovDecJanFebMarAprMay資料來源：FHS，中金公司研究部200.0%150.0%100.0%50.0%0.0%(50.0%)(100.0%)瑞士表至中國內(nèi)地出口額增速同比下滑瑞士表至中國內(nèi)地出口額增速同比增速 vs.2019增速同比增速May2024,(13.4%)May2024,(18.0%)2020202020202020202020202020202020202020202020202021202120212021202120212021202120212021202120202020202020202020202020202020202020202020202020212021202120212021202120212021202120212021202120222022202220222022202220222022202220222022202220232023202320232023202320232023202320232023202320242024202420242024JanMarAprMayJunJulAugSepOctNovJanMarAprMayJunJulAugSepOctNovJanMarAprMayJunJulAugSepOctNovJanMarAprMayJunJulAugSepOctNovJanMarAprMay資料來源：FHS，中金公司研究部5圖表8：法國奢侈品相關類目月度出口數(shù)據(jù)同比下滑7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000-法國月度出口數(shù)據(jù)200%(百萬歐元)200%150%714100%1,59750%1,33616.4% Jan Jan2019,7.4%2,124(50%)20192019201920192019201920192019201920192019201920202020202020202020202020202020202020202020202020212021202120212019201920192019201920192019201920192019201920192020202020202020202020202020202020202020202020202021202120212021202120212021202120212021202120212022202220222022202220222022202220222022202220222023202320232023202320232023202320232023202320232024202420242024JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarApr香水、化妝品及清潔產(chǎn)品成衣皮具、箱包及鞋類珠寶、樂器合計同比增速（右軸）資料來源：DGDDI，中金公司研究部美國商業(yè)銀行信用卡貸款拖欠率攀升美國商業(yè)銀行信用卡貸款拖欠率攀升3.16%3.16%3.10%2.97%2.76%2.66%2.76%2.66%2.56%2.53%2.59%2.61%2.62%2.56%2.53%2.51%2.48%2.49%2.45%2.44%2.51%2.48%2.49%2.45%2.27%2.27%2.12%2.12%2.00%1.86%1.84%1.86%1.67%1.67%1.58%1.59%1.54%1.59%4Q184Q194Q204Q214Q224Q234Q184Q194Q204Q214Q224Q23美國全部商業(yè)銀行信用卡貸款拖欠率，季節(jié)調(diào)整后資料來源：圣路易斯聯(lián)儲，中金公司研究部6圖表10：美國消費信貸月度變動縮小美國消費信貸總額月度變動200,000150,000100,00050,000-(50,000)(100,000)Jan2019MarJan2019Mar2019Jul2019Dec2019Jan2020Mar2020Jul2020Dec2020Jan2021Mar2021Jul2021Aug2021Sep2021Oct2021Nov2021Dec2021Jan2022Mar2022Apr2022May2022Jun2022Jul2022Aug2022Nov2022Dec2022Jan2023Mar2023Jul2023Nov2023Dec2023Jan2024Mar2024Apr2024消費信貸總額月度變動，季節(jié)性調(diào)整后資料來源：美聯(lián)儲，中金公司研究部11：美國個人儲蓄率下滑11：美國個人儲蓄率下滑35.030.025.020.015.010.0 5.00.0(%)報復性消費潛力報復性消費潛力2019201920192019201920192019201920192019201920192020202020202020202020202020202020202020202020202021202120212019201920192019201920192019201920192019201920192020202020202020202020202020202020202020202020202021202120212021202120212021202120212021202120212022202220222022202220222022202220222022202220222023202320232023202320232023202320232023202320232024202420242024JanMarAprJunJulAugSepOctJanMarAprJunJulAugSepOctJanMarAprJunJulAugSepOctJanMarAprJunJulAugSepOctJanMarAprJunJulAugSepOctJanMarApr美國個人儲蓄率(季節(jié)調(diào)整后)資料來源：圣路易斯聯(lián)儲，中金公司研究部7圖表12：美國消費者信心指數(shù)有所下滑80604020德國消費者信心指數(shù)有所恢復0德國消費者信心指數(shù)有所恢復消費者信心指數(shù)（美國）69.1資料來源：密歇根大學，中金公司研究部200-10-20-30-40-50GfKGfK消費者信心指數(shù)（德國）(24.0)(24.0)Jan2020Mar2020Jan2020Mar2020May2020Jul2020Sep2020資料來源：GrowthfromKnowledge(GfK)，Nov2020JanNov2020Jan2021Mar2021中金公司研究部MayMay2021JulJul2021SepSep2021NovNov2021JanJan2022MarMar2022MayMay2022JulJul2022SepSep2022NovNov2022JanJan2023MarMar2023MayMay2023JulJul2023SepSep2023NovNov2023JanJan2024MarMar2024MayMay20248圖表14：法國消費者信心綜合指數(shù)有所下滑90指數(shù)進行過標準化處理（1987至2022年的指數(shù)平均數(shù)為100，標準差為10）。資料來源：Insee，中金公司研究部9一般聲明本報告由中國國際金融股份有限公司（已具備中國證監(jiān)會批復的證券投資咨詢業(yè)務資格）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但中國國際金融股份有限公司及其關聯(lián)機構（以下統(tǒng)稱“中金公司”）對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供投資者參考之用，不構成對買賣任何證券或其他金融工具的出價或征價或提供任何投資決策建議的服務。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦或投資操作性建議。投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，自主審慎做出決策并自行承擔風險。投資者在依據(jù)本報告涉及的內(nèi)容進行任何決策前，應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，并就相關決策咨詢專業(yè)顧問的意見對依據(jù)或者使用本報告所造成的一切后果，中金公司及/或其關聯(lián)人員均不承擔任何責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷，相關證券或金融工具的價格、價值及收益亦可能會波動。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。在不同時期，中金公司可能會發(fā)出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。本報告署名分析師可能會不時與中金公司的客戶、銷售交易人員、其他業(yè)務人員或在本報告中針對可能對本報告所涉及的標的證券或其他金融工具的市場價格產(chǎn)生短期影響的催化劑或事件進行交易策略的討論。這種短期影響的分析可能與分析師已發(fā)布的關于相關證券或其他金融工具的目標價、評級、估值、預測等觀點相反或不一致，相關的交易策略不同于且也不影響分析師關于其所研究標的證券或其他金融工具的基本面評級或評分。中金公司的銷售人員、交易人員以及其他專業(yè)人士可能會依據(jù)不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。中金公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。中金公司的資產(chǎn)管理部門、自營部門以及其他投資業(yè)務部門可能獨立做出與本報告中的意見不一致的投資決策。除非另行說明，本報告中所引用的關于業(yè)績的數(shù)據(jù)代表過往表現(xiàn)。過往的業(yè)績表現(xiàn)亦不應作為日后回報的預示。我們不承諾也不保證，任何所預示的回報會得以實現(xiàn)。分析中所做的預測可能是基于相應的假設。任何假設的變化可能會顯著地影響所預測的回報。本報告提供給某接收人是基于該接收人被認為有能力獨立評估投資風險并就投資決策能行使獨立判斷。投資的獨立判斷是指，投資決策是投資者自身基于對潛在投資的目標、需求、機會、風險、市場因素及其他投資考慮而獨立做出的。本報告由受香港證券及期貨事務監(jiān)察委員會監(jiān)管的中國國際金融香港證券有限公司（“中金香港”）于香港提供。香港的投資者若有任何關于中金公司研究報告的問題請直接聯(lián)系中金香港的銷售交易代表。本報告作者所持香港證監(jiān)會牌照的牌照編號已披露在報告首頁的作者姓名旁。本報告由受新加坡金融管理局監(jiān)管的中國國際金融（新加坡）有限公司(“中金新加坡”)于新加坡向符合新加坡《證券期貨法》定義下的合格投資者及/或機構投資者提供。本報告無意也不應直接或間接地分發(fā)或傳遞給新加坡的任何其他人。提供本報告于合格投資者及/或機構投資者,有關財務顧問將無需根據(jù)新加坡之《財務顧問法》第45條就任何利益及/或其代表就任何證券利益進行披露。有關本報告之任何查詢，在新加坡獲得本報告的人員可聯(lián)系中金新加坡持牌代表。本報告由受金融行為監(jiān)管局監(jiān)管的中國國際金融（英國）有限公司（“中金英國”）于英國提供。本報告有關的投資和服務僅向符合《2000年金融服務和市場法2005年（金融推介）令》第19（5）條、38條、47條以及49條規(guī)定的人士提供。本報告并未打算提供給零售客戶使用。在其他歐洲經(jīng)濟區(qū)國家，本報告向被其本國認定為專業(yè)投資者（或相當性質）的人士提供。本報告由中國國際金融日本株式會社（“中金日本”）于日本提供，中金日本是在日本關東財務局（日本關東財務局長（金商）第3235號）注冊并受日本法律監(jiān)管的金融機構。本報告有關的投資產(chǎn)品和服務僅向符合日本《金融商品交易法》第2條31項所規(guī)定的專業(yè)投資者提供。本報告并未打算提供給日本非專業(yè)投資者使用。本報告亦由中國國際金融股份有限公司向符合日本《金融商品交易法施行令》第17條第3