國(guó)有企業(yè)環(huán)?；鸬呢?cái)務(wù)估值以及估值風(fēng)險(xiǎn)控制

引言目前，國(guó)有企業(yè)環(huán)?；鹫幱诳焖侔l(fā)展的“黃金”階段，無論是數(shù)量，還是規(guī)模，相比以往都有了明顯的增長(zhǎng)。不過由于國(guó)有企業(yè)環(huán)保基金是一個(gè)新生事物，發(fā)展歷程比較短，很多環(huán)?；鸸芾砣藛T在財(cái)務(wù)估值以及估值風(fēng)險(xiǎn)控制方面存在一些不足，這導(dǎo)致了財(cái)務(wù)估值方面存在一些問題，并給環(huán)?；鸬慕】蛋l(fā)展帶來了較大的危害。在這種情況下，國(guó)有企業(yè)環(huán)?；鸸芾砣藛T需要高度重視財(cái)務(wù)估值以及估值風(fēng)險(xiǎn)控制問題的解決，采取切實(shí)有效的措施來提升財(cái)務(wù)估值的精確性，并注意規(guī)避估值風(fēng)險(xiǎn)，以為環(huán)?；鸬陌l(fā)展壯大提供良好保障。一、國(guó)有企業(yè)環(huán)保基金運(yùn)作方式國(guó)有企業(yè)環(huán)?；疬\(yùn)作方式包括了募集、投資、管理、退出四個(gè)主要環(huán)節(jié)，本文對(duì)于這四個(gè)方面的內(nèi)容具體探討如下：（一）國(guó)有企業(yè)環(huán)?；鹉技瘒?guó)有企業(yè)環(huán)保基金募集需要考慮以下幾點(diǎn)：一是募集渠道要盡量多元化，這樣可以增加資金來源，擴(kuò)大環(huán)?；鹨?guī)模，給投資提供充足的“彈藥”，具體來說就是國(guó)有企業(yè)可以利用留存收益進(jìn)行環(huán)?；鹱①Y，也可以通過發(fā)行債券等方式來給環(huán)?；鹱①Y；二是國(guó)有企業(yè)環(huán)?；饘儆谒侥脊蓹?quán)資金，采用封閉式管理；三是國(guó)有企業(yè)環(huán)?；鹉技枰浞挚紤]資管新規(guī)、國(guó)有企業(yè)去杠桿等因素的影響。（二）國(guó)有企業(yè)環(huán)保基金投資募資工作完成之后，國(guó)有企業(yè)環(huán)?；鹁兔媾R投資選擇問題，面對(duì)眾多的項(xiàng)目，究竟應(yīng)該選擇什么項(xiàng)目進(jìn)行投資，這需要綜合考慮多種因素。環(huán)?；鹜顿Y項(xiàng)目的選擇一定要做到優(yōu)中選優(yōu)、慎之又慎，充分考慮投資安全性、收益性、風(fēng)險(xiǎn)性，同時(shí)還要確保所投項(xiàng)目與環(huán)保產(chǎn)業(yè)密切相關(guān)，如果選擇的投資項(xiàng)目并非環(huán)保相關(guān)項(xiàng)目，那么這樣的投資與環(huán)?；鸾⒌某踔跃褪窍嚆５?。在投資決策過程中，需要廣泛搜集擬投資項(xiàng)目的各種資料，并進(jìn)行充分的論證分析，以確保投資決策的正確，實(shí)現(xiàn)投資效益的提升。從論證分析內(nèi)容來看，主要是投資可行性論證，即對(duì)于投資項(xiàng)目的預(yù)期收益、潛在風(fēng)險(xiǎn)、存在的機(jī)遇與威脅等進(jìn)行全面論證，得出是否進(jìn)行投資的結(jié)論。（三）國(guó)有企業(yè)環(huán)?；鸸芾韲?guó)有企業(yè)環(huán)?；鸸芾碛袕V義與狹義之分，本文這里主要是指狹義的基金管理，從管理內(nèi)容來看，主要包括以下兩點(diǎn)：一是環(huán)?；鹑粘＿\(yùn)營(yíng)管理工作，例如信息收集、財(cái)務(wù)管理、人力資源管理等，這些工作看似瑣碎，但是同樣非常重要，如果做不好這些基礎(chǔ)性的工作，將會(huì)影響環(huán)保基金收益。舉例來說，信息收集不夠及時(shí)、充分，就會(huì)貽誤投資機(jī)會(huì)。二是對(duì)于所投資項(xiàng)目進(jìn)行跟蹤管理，包括合規(guī)管理和運(yùn)營(yíng)管理，按照投資的進(jìn)度分為投前、投中、投后三個(gè)管理階段，對(duì)于環(huán)?；鸸芾砣藛T來說，并不是確定投資項(xiàng)目，將資金投出以后就可以坐等收益，而是要在投后階段密切關(guān)注各個(gè)項(xiàng)目，根據(jù)投資項(xiàng)目的狀況變化來采取進(jìn)一步的行動(dòng)，為投后項(xiàng)目賦能、提供高附加值服務(wù)。（四）國(guó)有企業(yè)環(huán)?；鹜顺鰢?guó)有企業(yè)環(huán)?；鹜顺龇绞接泻芏?，如所投企業(yè)IPO、并購(gòu)?fù)顺?、回?gòu)?fù)顺龅龋话銇碚f，IPO是比較理想的退出方式，因?yàn)檫@一方式能夠帶來比較高的收益，同時(shí)退出也沒有相應(yīng)的限制，環(huán)?；鸸芾砣藛T可以根據(jù)所投企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的情況擇機(jī)退出。除了上面所談到的不同退出方式之外，環(huán)保基金的退出還需要注意選擇時(shí)間，時(shí)機(jī)不當(dāng)?shù)脑捄苋菀讓?dǎo)致投資收益不理想。只有順利退出所投項(xiàng)目，才能夠讓國(guó)有企業(yè)環(huán)?；鹩谐渥愕馁Y金去投資新的項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)滾動(dòng)式發(fā)展。這就要求投資項(xiàng)目的退出難度、退出阻力要小，要有較多的退出方式可以選擇，以保證環(huán)?；鹁哂辛己玫牧鲃?dòng)性。二、國(guó)有企業(yè)環(huán)?；鹭?cái)務(wù)估值方法探討國(guó)有企業(yè)環(huán)?；鹭?cái)務(wù)估值方法主要有收益法、市場(chǎng)法、成本法，本文對(duì)于這三種方法的主要內(nèi)容歸納如下：（一）收益法收益法是指通過預(yù)測(cè)被評(píng)估企業(yè)未來的收益來判斷企業(yè)財(cái)務(wù)價(jià)值，被評(píng)估企業(yè)過往經(jīng)營(yíng)情況、未來收益的穩(wěn)定性等都會(huì)影響財(cái)務(wù)估值的準(zhǔn)確性。收益法使用過程中，需要考慮企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)以及有限持續(xù)經(jīng)營(yíng)兩種不同的情況，如果是持續(xù)經(jīng)營(yíng)，那么可以采用年金法以及分段法進(jìn)行財(cái)務(wù)評(píng)估，如果是有限持續(xù)經(jīng)營(yíng)，則可以基于分段法思想進(jìn)行分別計(jì)算，然后對(duì)于結(jié)果進(jìn)行相加。以年金法為例，財(cái)務(wù)估值等于企業(yè)每年收益（年金）除以折現(xiàn)率，從這一方法來看，折現(xiàn)率一定的情況下，年金收益越高，財(cái)務(wù)估值也就越高，年金收益一定的情況下，折現(xiàn)率越低，財(cái)務(wù)估值越高。收益法的適用范圍很廣，其優(yōu)勢(shì)在于能夠綜合考慮企業(yè)各方面的價(jià)值，當(dāng)然如果對(duì)于未來預(yù)期收益預(yù)測(cè)不準(zhǔn)的話，也很容易導(dǎo)致財(cái)務(wù)估值失真。具體到環(huán)保類企業(yè)來說，因?yàn)榇祟惼髽I(yè)收入比較穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)周期比較長(zhǎng)，因此收益法比較合適。（二）市場(chǎng)法市場(chǎng)法是指選擇市場(chǎng)上類似企業(yè)作為財(cái)務(wù)估值參考對(duì)象，根據(jù)參考企業(yè)的數(shù)據(jù)資料來進(jìn)行財(cái)務(wù)估值。參考企業(yè)估值測(cè)算指標(biāo)主要選擇收益類或者資產(chǎn)類參數(shù)，例如市盈率、市凈率、息稅前利潤(rùn)、凈資產(chǎn)等，通過對(duì)比參考企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)的上述指標(biāo)參數(shù)來合理進(jìn)行財(cái)務(wù)估值。采用市場(chǎng)法進(jìn)行財(cái)務(wù)估值需要注意幾點(diǎn)：一是參考企業(yè)的數(shù)據(jù)必須真實(shí)可靠，以便合理確定價(jià)值，如果參考企業(yè)的數(shù)據(jù)不真實(shí)，肯定會(huì)影響財(cái)務(wù)估值的準(zhǔn)確性；二是參考企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)之間，相關(guān)參數(shù)的統(tǒng)計(jì)口徑與計(jì)算方式應(yīng)該一致；三是參數(shù)的選擇需要多元化，即根據(jù)不同參數(shù)來進(jìn)行財(cái)務(wù)估值，對(duì)于得到的不同財(cái)務(wù)估值進(jìn)行調(diào)整。舉例來說，可以將銷售額、凈利潤(rùn)、凈現(xiàn)金流量、資產(chǎn)總額等作為參數(shù)，根據(jù)這些參數(shù)進(jìn)行財(cái)務(wù)估值，然后對(duì)于估值結(jié)果進(jìn)行調(diào)整。環(huán)保企業(yè)市場(chǎng)法估值需要著重關(guān)注息稅前利潤(rùn)、市凈率等指標(biāo)，基于這些指標(biāo)來進(jìn)行合理估值。（三）成本法成本法是指重置相關(guān)資產(chǎn)所需資金的估值方法，這一方法的基本步驟有兩個(gè)：其一，在目前的環(huán)境下，估算重新建造或者購(gòu)置相關(guān)資產(chǎn)所需要付出的全部成本；其二，在充分考慮相關(guān)資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)性貶值、功能性貶值、陳舊性貶值等貶值因素的基礎(chǔ)之上來進(jìn)行成本的綜合估算。成本法的優(yōu)點(diǎn)明顯，通過這種方法進(jìn)行財(cái)務(wù)估值，能夠真實(shí)有效地反映相關(guān)資產(chǎn)的情況，缺點(diǎn)是這一方法耗時(shí)費(fèi)力，執(zhí)行成本比較高。采用成本法進(jìn)行財(cái)務(wù)估值，需要對(duì)于企業(yè)各類資產(chǎn)、負(fù)債進(jìn)行全面的清查，具體包括了流動(dòng)資產(chǎn)、非流動(dòng)資產(chǎn)、流動(dòng)負(fù)債、非流動(dòng)負(fù)債等，在對(duì)于上述資產(chǎn)、負(fù)債情況進(jìn)行全面掌握的基礎(chǔ)之上科學(xué)進(jìn)行財(cái)務(wù)估值。一般來說，企業(yè)的價(jià)值就等于流動(dòng)資產(chǎn)與非流動(dòng)資產(chǎn)之和，再減去流動(dòng)負(fù)債以及非流動(dòng)負(fù)債。環(huán)保企業(yè)成本估值需要重點(diǎn)關(guān)注各類設(shè)備、廠房建筑等資產(chǎn)，此類資產(chǎn)是環(huán)保企業(yè)資產(chǎn)的主要組成部分。三、國(guó)有企業(yè)環(huán)保基金財(cái)務(wù)估值原則及風(fēng)險(xiǎn)國(guó)有企業(yè)環(huán)?；鹭?cái)務(wù)估值客觀上存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，要想做到盡量規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)估值需遵循一定的原則，具體探討如下：（一）要以動(dòng)態(tài)的觀念進(jìn)行估值國(guó)有企業(yè)環(huán)保基金財(cái)務(wù)估值有動(dòng)態(tài)估值與靜態(tài)估值之分，二者的區(qū)別就是是否考慮資金的時(shí)間價(jià)值。一般來說，靜態(tài)估值計(jì)算簡(jiǎn)單、方便，但是不能夠反映真實(shí)財(cái)務(wù)價(jià)值，所以財(cái)務(wù)估值中，要引入動(dòng)態(tài)估值理念，考慮資金的時(shí)間價(jià)值。另外環(huán)保基金財(cái)務(wù)估值動(dòng)態(tài)觀念還體現(xiàn)在著眼未來進(jìn)行估值，而不僅僅是基于目前的情況進(jìn)行估值這一層面，同時(shí)要根據(jù)各方面情況的變化來進(jìn)行估值調(diào)整，保證財(cái)務(wù)估值更加科學(xué)。舉例來說，如果預(yù)測(cè)到未來宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑，投資對(duì)象所處行業(yè)會(huì)出現(xiàn)較嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩，那么在財(cái)務(wù)估值方面就需要保守謹(jǐn)慎或者適度打折，反之財(cái)務(wù)估值可以更加激進(jìn)。（二）要綜合運(yùn)用多種方法進(jìn)行估值國(guó)有企業(yè)環(huán)保基金財(cái)務(wù)估值方法很多，除了上文所談到的各種方法之外，還有經(jīng)驗(yàn)判斷、參考企業(yè)比較等方法，考慮到每一種估值方法優(yōu)缺點(diǎn)并存，因此采用單一方法進(jìn)行估值，必然會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)估值風(fēng)險(xiǎn)的攀升。針對(duì)這種情況，需要綜合運(yùn)用多種方法進(jìn)行財(cái)務(wù)估值，這樣可以克服單一估值方法的缺點(diǎn)，提升財(cái)務(wù)估值的準(zhǔn)確性。具體來說，國(guó)有企業(yè)環(huán)?；鹭?cái)務(wù)估值既要有定性的方法，也要有定量的方法，既要有基金管理人員的獨(dú)自判斷，也要有相關(guān)人員之間的互換意見，既要有短期內(nèi)的估值，也要有長(zhǎng)期估值，通過多種估值方法的靈活運(yùn)用，盡量減少財(cái)務(wù)估值風(fēng)險(xiǎn)。舉例來說，成本法與收益法可以合并運(yùn)用，通過成本法來對(duì)于企業(yè)目前的價(jià)值進(jìn)行估計(jì)，通過收益法來對(duì)于企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值進(jìn)行估計(jì)。（三）要注意折現(xiàn)率的合理選擇國(guó)有企業(yè)環(huán)?；鹭?cái)務(wù)估值要注意折現(xiàn)率的合理選擇，不同的折現(xiàn)率意味著不同的財(cái)務(wù)估值結(jié)果。從目前環(huán)保基金財(cái)務(wù)估值工作開展情況來看，因?yàn)檎郜F(xiàn)率選擇不夠合理導(dǎo)致的估值風(fēng)險(xiǎn)比較高。鑒于此，財(cái)務(wù)估值過程中需要對(duì)折現(xiàn)率進(jìn)行合理選擇，具體來說就是綜合考慮資金成本、機(jī)會(huì)成本、通貨膨脹、行業(yè)發(fā)展等因素來進(jìn)行財(cái)務(wù)估值。（四）要注意考慮通貨膨脹問題通貨膨脹是國(guó)有企業(yè)環(huán)?；鹭?cái)務(wù)估值中不能忽視的問題，通脹水平會(huì)直接影響財(cái)務(wù)估值的準(zhǔn)確性，如果預(yù)期通貨膨脹嚴(yán)重，則需要對(duì)于財(cái)務(wù)估值進(jìn)行調(diào)整，否則就意味著財(cái)務(wù)估值存在虛高的問題?；谏鲜龇治?，環(huán)?；鸸芾砣藛T需要在財(cái)務(wù)估值分析過程中，注意考慮通貨膨脹因素，并對(duì)于通貨膨脹進(jìn)行科學(xué)預(yù)測(cè)，財(cái)務(wù)估值要剔除通脹所帶來的影響，真實(shí)反映所投企業(yè)的財(cái)務(wù)價(jià)值。舉例來說，如果環(huán)?；鹨笪磥淼耐顿Y收益不少于一定的金額，考慮通脹的情況下，投資收益金額需要適度上浮。四、國(guó)有企業(yè)環(huán)?；鸬呢?cái)務(wù)估值風(fēng)險(xiǎn)控制國(guó)有企業(yè)環(huán)?；鸬呢?cái)務(wù)估值風(fēng)險(xiǎn)控制難度比較大，在對(duì)相關(guān)研究成果進(jìn)行分析的基礎(chǔ)之上，本文認(rèn)為需要著重做好以下幾項(xiàng)工作來有效控制財(cái)務(wù)估值風(fēng)險(xiǎn)：（一）全面識(shí)別財(cái)務(wù)估值風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于財(cái)務(wù)估值領(lǐng)域客觀存在的各種風(fēng)險(xiǎn)，需要環(huán)保基金管理人員進(jìn)行全面的、有效的識(shí)別分析，在此基礎(chǔ)之上，進(jìn)行財(cái)務(wù)估值風(fēng)險(xiǎn)的有效應(yīng)對(duì)。財(cái)務(wù)估值風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別需要專業(yè)的環(huán)?；鸸芾砣藛T根據(jù)自己豐富的經(jīng)驗(yàn)來進(jìn)行，有的財(cái)務(wù)估值風(fēng)險(xiǎn)是顯而易見的，有的則不容易被發(fā)現(xiàn)，這就依賴于基金管理人員的經(jīng)驗(yàn)和能力。估值風(fēng)險(xiǎn)主要包括高估風(fēng)險(xiǎn)、低估風(fēng)險(xiǎn)等，估值風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因可能是估值人員知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)欠缺，也可能是估值所需資料不夠詳細(xì)、準(zhǔn)確，還有可能是因?yàn)楣乐捣椒ㄓ袉栴}。評(píng)估財(cái)務(wù)估值風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別同時(shí)也是建立在對(duì)于各種資料進(jìn)行全面掌握的基礎(chǔ)之上的，這就要求基金管理人員廣泛搜集相關(guān)資料，集中進(jìn)行頭腦風(fēng)暴式的討論分析，做到盡可能全面識(shí)別財(cái)務(wù)估值風(fēng)險(xiǎn)。（二）科學(xué)評(píng)估財(cái)務(wù)估值風(fēng)險(xiǎn)國(guó)有企業(yè)環(huán)?；鹭?cái)務(wù)估值風(fēng)險(xiǎn)種類很多，不同的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率不同，帶來的危害有大有小，這就需要對(duì)于財(cái)務(wù)估值風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行科學(xué)評(píng)估。對(duì)于發(fā)生概率較低，危害也不大的風(fēng)險(xiǎn)，基本上不用密切關(guān)注，也不需要采取估值風(fēng)險(xiǎn)管控措施。而對(duì)于發(fā)生概率較高，同時(shí)危害也比較大的估值風(fēng)險(xiǎn)，則需要密切關(guān)注，并采取有效的管控措施。財(cái)務(wù)估值風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方面，需要采用定性與定量相結(jié)合的方法，確保評(píng)估的準(zhǔn)確性。舉例來說，可以采用復(fù)雜的定量模型進(jìn)行估值，也可以參考具有豐富財(cái)務(wù)估值經(jīng)驗(yàn)專家的意見。也可以采用德爾菲法，組織相關(guān)專家圍繞估值風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行討論分析，有效糾正估值偏差。（三）合理制定財(cái)務(wù)估值風(fēng)險(xiǎn)管控措施針對(duì)識(shí)別出來的財(cái)務(wù)估值風(fēng)險(xiǎn)，需要采取有效的措施進(jìn)行管控，盡量做到財(cái)務(wù)估值風(fēng)險(xiǎn)最小化。財(cái)務(wù)估值風(fēng)險(xiǎn)管控措施具體包括了預(yù)防、分散、規(guī)避等措施，具體探討如下：財(cái)務(wù)估值風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防層面，主要是對(duì)于識(shí)別出來的風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)估值風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率大小、危害大小來制定預(yù)防措施，降低估值風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率。舉例來說，充分考慮所投企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債情況，考慮未來企業(yè)現(xiàn)金流的波動(dòng)情況，并對(duì)于估值進(jìn)行糾偏。估值風(fēng)險(xiǎn)分散層面，可以基于不同估值方法的結(jié)果進(jìn)行綜合，也可以讓基金管理人員分別進(jìn)行估值，然后對(duì)于估值結(jié)果進(jìn)行匯總分析，這樣能夠有效地分散估值風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于發(fā)生概率較高，帶來的危害也大的估值風(fēng)險(xiǎn)，需要進(jìn)行規(guī)避。舉例來說，如果某一種估值方法不太適用，就需要棄而不用，以規(guī)避財(cái)務(wù)估值風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)語總而言之，國(guó)有企業(yè)環(huán)?；鸬呢?cái)務(wù)估值以及風(fēng)險(xiǎn)控制涉及的內(nèi)容很多，本文所談到的全面識(shí)別財(cái)務(wù)估值風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)估值風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)、財(cái)務(wù)估值風(fēng)險(xiǎn)管控等僅僅是其中比較重要的幾點(diǎn)，雖然本文沒有