【中級會計職稱考試】財務(wù)管理強化提高班講義(李斌主講)06投資管理

一第六章投資管理

第01講投資管理的主要內(nèi)容

考情分析

本章為重點章，主要介紹項目投資和證券投資的有關(guān)知識。從歷年考試情況來看，本章每年幾乎必

考計算題或綜合題，以及客觀題，平均分值在15分左右。

本章近三年題型、分值分布

年份單選題多選題判斷題計算分析題綜合題合計

20153分2分1分5分4分15分

20143分2分1分一8分14分

20132分2分1分一15分20分

［u講義編號N0DE01187500060100000101：針對本講義提問］

主要考點

1.投資管理的主要內(nèi)容（意義、特點、分類、原則）

2.投資項目現(xiàn)金流量的估算

3.投資項目財務(wù)評價指標

4.投資項目決策（獨立、互斥、更新改造）

5.證券投資管理（特點、目的、風(fēng)險）

6.債券投資

7.股票投資

［，講義編號N0DE01187500060100000102：針對本講義提問］

第一節(jié)投資管理的主要內(nèi)容

企業(yè)投資，是企業(yè)為獲取未來長期收益而向一定對象投放資金的經(jīng)濟行為。例如，購建廠房設(shè)備、

興建電站、購買股票債券等經(jīng)濟行為，均屬于投資行為。

【企業(yè)投資的意義】

1.企業(yè)生存與發(fā)展的基本前提

2.獲取利潤的基本前提

3.企業(yè)風(fēng)險控制的重要手段

【企業(yè)投資管理的特點】

1.屬于企業(yè)的戰(zhàn)略性決策

2.屬于企業(yè)的非程序化管理

3.投資價值的波動性大

［,講義編號N0DE01187500060100000103：針對本講義提問］

【企業(yè)投資的分類】

1.直接投資和間接投資一一投資活動與企業(yè)本身的生產(chǎn)經(jīng)營活動的關(guān)系（投資的方式性）

直

接

將資金直接投放于形成生產(chǎn)經(jīng)營能力的實體性資產(chǎn)，直接謀取經(jīng)營利潤。

投

資

間將資金投放于股票、債券等權(quán)益性資產(chǎn)上，股票、債券的發(fā)行方再將籌集的資金投放

接于形成生產(chǎn)經(jīng)營能力的實體性資產(chǎn)，獲取經(jīng)營利潤；間接投資方不直接介入具體生產(chǎn)經(jīng)

投營過程，而是通過股票、債券上所約定的收益分配權(quán)利，獲取股利或利息收入，分享

資直接投資的經(jīng)營利潤。

［3講義編號N0DE0U87500060100000104：針對本講義提問］

2.項目投資與證券投資一一投資對象的存在形態(tài)和性質(zhì)（投資的對象性）

項目投資

購買具有實質(zhì)內(nèi)涵的經(jīng)營資產(chǎn)（有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)），形成具體的生產(chǎn)經(jīng)營能

（直接投

力，開展實質(zhì)性的生產(chǎn)經(jīng)營活動，謀取經(jīng)營利潤。

資）

證券投資

購買具有權(quán)益性的證券資產(chǎn)，通過證券資產(chǎn)上所賦予的權(quán)利，間接控制被投資企

（間接投

業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動，獲取投資收益。

資）

［u講義編號N0DE01187500060100000105：針對本講義提問］

3.發(fā)展性投資與維持性投資一一投資活動對企業(yè)未來生產(chǎn)經(jīng)營前景的影響

發(fā)展性投資

對企業(yè)未來的生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)展全局有重大影響。

（戰(zhàn)略性投資）

維持性投資維持企業(yè)現(xiàn)有的生產(chǎn)經(jīng)營正常順利進行，不會改變企業(yè)未來生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)展全

（戰(zhàn)術(shù)性投資）局。

［。講義編號N0DE01187500060100000106：針對本講義提問］

4.對內(nèi)投資與對外投資一一資金投出的方向

對內(nèi)投在本企業(yè)范圍內(nèi)部的資金投放，用于購買和配置各種生產(chǎn)經(jīng)營所需的經(jīng)營性資產(chǎn)，

資都是直接投資。

對外投

向本企業(yè)范圍以外的其他單位的資金投放，主要是間接投資，也可能是直接投資。

資

［.講義編號N0DE01187500060100000107：針對本講義提問］

5.獨立投資與互斥投資一一投資項目之間的相互關(guān)聯(lián)關(guān)系

獨立投相容性投資，各個投資項目之間互不關(guān)聯(lián)、互不影響、可以同時并存。

資決策性質(zhì)：可行性分析方案本身是否滿足某種決策標準。

非相容性投資，各個投資項目之間相互關(guān)聯(lián)、相互替代、不能同時并存。

互斥投

決策性質(zhì)：選優(yōu)分析一一在可行性分析的基礎(chǔ)上，選擇最優(yōu)方案，選優(yōu)標準通常為

資

絕對數(shù)指標。

[講義編號N0DE01187500060100000108：針對本講義提問]

【例題?判斷題】（2015年）

某投資者進行間接投資，與其交易的籌資者是在進行直接籌資；某投資

者進行直接投資，與其交易的籌資者是在進行間接籌資。（）

?隱藏答案

『正確答案』x

【答案解析】間接投資是指將資金投放于股票、債券等權(quán)益性資產(chǎn)上，

而發(fā)行股票、債券屬于直接籌資，因此，某投資者進行間接投資，與其

交易的籌資者是在進行直接籌資；而投資者進行直接投資，與其交易的

籌資者采取的是吸收直接投資的籌資方式，屬于直接籌資，而不是間接

籌資。

[?講義編號N0DE01187500060100000109：針對本講義提問]

【投資管理的原則】

1.可行性分析原則：環(huán)境一技術(shù)一市場一財務(wù)

2.結(jié)構(gòu)平衡原則

3.動態(tài)監(jiān)控原則

[,講義編號N0DE0U87500060100000110：針對本講義提問]

第02講投資期和營業(yè)期的項目現(xiàn)金流量

第二節(jié)投資項目財務(wù)評價指標

【項目現(xiàn)金流量】

現(xiàn)金流量：由一項長期投資方案所引起的在未來一定期間所發(fā)生的現(xiàn)金收支，通常指現(xiàn)金凈流量

（NCFt）。

現(xiàn)金：庫存現(xiàn)金、銀行存款等貨幣性資產(chǎn)，以及相關(guān)非貨幣性資產(chǎn)（如原材料、設(shè)備等）的變現(xiàn)價

值。

[.講義編號N0DE01187500060200000101：針對本講義提問]

（一）投資期

1.長期資產(chǎn)投資

如固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、遞延資產(chǎn)等的購置成本、運輸費、安裝費等。

【注意】

在營業(yè)期內(nèi)，可能發(fā)生投資實施后導(dǎo)致固定資產(chǎn)性能改進的改良支出，屬于固定資產(chǎn)的后期投資。

2.營運資金墊支

投資項目形成生產(chǎn)能力后，追加的流動資產(chǎn)擴大量與結(jié)算性流動負債擴大量的凈差額。

【注意】

墊支營運資金可以在營業(yè)期內(nèi)循環(huán)周轉(zhuǎn)使用，至終結(jié)期全部收回。

［講義編號N0DE01187500060200000102：針對本講義提問］

（二）營業(yè)期

營業(yè)期內(nèi)各年現(xiàn)金流量稱為營業(yè)現(xiàn)金凈流量，通常應(yīng)計算稅后現(xiàn)金凈流量。

1.直接法

假設(shè)營業(yè)收入全部在發(fā)生當(dāng)期收到現(xiàn)金，付現(xiàn)成本與所得稅全部在發(fā)生當(dāng)期支付現(xiàn)金，則：

營業(yè)現(xiàn)金凈流量（NCFt）

=營業(yè)收入一付現(xiàn)成本一所得稅

［?講義編號N0DE01187500060200000103：針對本講義提問］

2.間接法

營業(yè)現(xiàn)金凈流量（NCFt）

=營業(yè)收入一付現(xiàn)成本一所得稅

=營業(yè)收入一（總成本一非付現(xiàn)成本）一所得稅

=營業(yè)收入一總成本+非付現(xiàn)成本一所得稅

=稅后營業(yè)利潤+非付現(xiàn)成本

=（營業(yè)收入一付現(xiàn)成本一非付現(xiàn)成本）X（1一所得稅稅率）+非付現(xiàn)成本

講義編號N0DE01187500060200000104：針對本講義提問］

3.所得稅影響法

營業(yè)現(xiàn)金凈流量（NCFt）

=（營業(yè)收入一付現(xiàn)成本一非付現(xiàn)成本）X（1一所得稅稅率）+非付現(xiàn)成本

=營業(yè)收入X（1一所得稅稅率）一付現(xiàn)成本X（1一所得稅稅率）+非付現(xiàn)成本X所得稅稅率

=稅后營業(yè)收入一稅后付現(xiàn)成本+非付現(xiàn)成本抵稅額

［.講義編號N0DE01187500060200000105：針對本講義提問］

1）稅后營業(yè)收入=營業(yè)收入X（1一所得稅稅率）

營業(yè)收入增加當(dāng)期現(xiàn)金流入，同時增加當(dāng)期的應(yīng)納稅所得額從而增加所得稅支出，考慮所得稅影響

后，項目引起的營業(yè)收入帶給企業(yè)的現(xiàn)金凈流入量為：

稅后營業(yè)收入

=營業(yè)收入一所得稅支出增加額

=營業(yè)收入一營業(yè)收入X所得稅稅率

=營業(yè)收入X（1一所得稅稅率）

［.講義編號N0DE01187500060200000106：針對本講義提問］

2）稅后付現(xiàn)成本=付現(xiàn)成本X（1—所得稅稅率）

①在計算應(yīng)納稅所得額時，為取得應(yīng)稅收入而發(fā)生的支出，包括收益性支出和資本性支出，都

可以全額在稅前扣除。區(qū)別在于：

收益性支出（付現(xiàn)成本）只與取得當(dāng)期應(yīng)稅收入有關(guān)，全額在發(fā)生當(dāng)期的稅前扣除；資本性支出與

取得若干期的應(yīng)稅收入有關(guān)，必須分期在稅前扣除。

②付現(xiàn)成本（營運成本）增加當(dāng)期現(xiàn)金流出，同時減少當(dāng)期的應(yīng)納稅所得額從而減少所得稅支出，

考慮所得稅影響后，項目引起的付現(xiàn)成本帶給企業(yè)的現(xiàn)金凈流出量為：

稅后付現(xiàn)成本

=付現(xiàn)成本一所得稅支出減少額

=付現(xiàn)成本一付現(xiàn)成本義所得稅稅率

=付現(xiàn)成本X（1—所得稅稅率）

［,講義編號N0DE0U87500060200000107：針對本講義提問］

3）非付現(xiàn)成本抵稅額=非付現(xiàn)成本X所得稅稅率

①資本性支出（如固定資產(chǎn)投資）與取得若干期的應(yīng)稅收入有關(guān)，在支付現(xiàn)金的當(dāng)期不能全額在稅

前扣除，需要在固定資產(chǎn)的預(yù)計壽命期內(nèi)，通過稅法規(guī)定的年折舊額和最終處置時的折余價值，分

期在稅前扣除。

②非付現(xiàn)成本（固定資產(chǎn)折舊費用、長期資產(chǎn)攤銷費用）不產(chǎn)生現(xiàn)金流出，只是資本性支出在應(yīng)納

稅所得額中的攤銷形式，折舊等非付現(xiàn)成本對現(xiàn)金流量的影響，是通過所得稅引起的一一折舊

的抵稅利益。

③在固定資產(chǎn)的使用期限中，不超過稅法規(guī)定的折舊年限內(nèi)，各年按稅法規(guī)定提取的年折

舊額可以在各年的應(yīng)納稅所得額中扣除，產(chǎn)生折舊抵稅利益：

折舊抵稅額（現(xiàn)金流入量）=折舊額X稅率

［,講義編號N0DE01187500060200000108：針對本講義提問］

使用期限內(nèi)的各年均可以計提折舊，折舊沒有提足；

固定資產(chǎn)使用期限V稅法折舊年限

期末折余價值=原值一按稅法規(guī)定計算的累計折舊

使用期限內(nèi)的各年均可以計提折舊，并將折舊提足；

固定資產(chǎn)使用期限=稅法折舊年限

期末折余價值=稅法規(guī)定的殘值

僅在稅法折舊年限內(nèi)可以計提折舊，并將折舊提足；

固定資產(chǎn)使用期限〉稅法折舊年限

期末折余價值=稅法規(guī)定的殘值

［.講義編號N0DE01187500060200000109：針對本講義提問］

【注意】

資本預(yù)算中的年折舊額必須按照稅法規(guī)定計算，包括：折舊方法、折舊年限、殘值率等。

折舊抵稅作用產(chǎn)生的前提：企業(yè)承擔(dān)納稅義務(wù)；若企業(yè)不承擔(dān)納稅義務(wù)，則無需在資本預(yù)算中考慮

折舊因素。

［.講義編號N0DE01187500060200000110：針對本講義提問］

④在固定資產(chǎn)處置時，尚未折舊完畢的折余價值（原值一按稅法規(guī)定計算的累計折舊），在處置當(dāng)

期的應(yīng)納稅所得額中扣除。

［講義編號N0DE0U87500060200000111：針對本講義提問］

例如，某公司擬花費100萬元購置一臺設(shè)備，預(yù)計使用4年。按照稅法規(guī)定，該設(shè)備的折舊年限為

6年，法定殘值率為10%,采用平均年限法計提折舊。在設(shè)備4年的預(yù)計使用年限內(nèi)，每年可以按照稅

法規(guī)定計提折舊（100—10）/6=15（萬元），假設(shè)該公司適用25%的所得稅稅率（下同），則每年可

以減少應(yīng)納稅所得額15萬元，減少所得稅支出（獲得折舊抵稅利益）15X25%=3.75（萬元）。

在第4年末處置該設(shè)備時，該設(shè)備的折余價值為100—15X4=40（萬元），可以減少第4年的應(yīng)

納稅所得額40萬元。

顯然，在設(shè)備4年的使用年限內(nèi)，通過計提折舊，該公司在稅前扣除了設(shè)備購置成本中的15X4=

60（萬元）；通過在第4年末處置設(shè)備時將折余價值在稅前扣除，在稅前扣除了設(shè)備購置成本中的40

萬元，從而將設(shè)備購置成本100萬元全部在稅前扣除。

假設(shè)該設(shè)備預(yù)計使用8年，其他條件不變。在設(shè)備8年的預(yù)計使用年限內(nèi)，前6年每年可以按照稅

法規(guī)定計提折舊15萬元，將折舊提足；第7?8年不能計提折舊；第8年末可將折余價值（即稅法殘值）

10萬元在應(yīng)納稅所得額中扣除。

講義編號N0DE01187500060200000112：針對本講義提問］

【注意】營業(yè)期內(nèi)大修理支出與改良支出的處理

1）營業(yè)期內(nèi)某年的大修理支出

①在本年內(nèi)一次性作為收益性支出一一直接作為發(fā)生當(dāng)年的付現(xiàn)成本，全額在發(fā)生當(dāng)年稅前扣除，

需計算稅后支出額；

②跨年攤銷處理一一在發(fā)生當(dāng)年作為投資性的現(xiàn)金流出量（不能在發(fā)生當(dāng)年稅前扣除），在隨后的

攤銷年份以非付現(xiàn)成本形式處理（獲得非付現(xiàn)成本的抵稅利益）。

2）營業(yè)期內(nèi)某年的改良支出

屬于投資，應(yīng)作為該年的現(xiàn)金流出量（不能在該年稅前扣除），以后年份通過折舊收回（獲得折舊

抵稅利益）。

［,講義編號N0DE0U87500060200000113：針對本講義提問］

第03講終結(jié)期的項目現(xiàn)金流量

（三）終結(jié)期

1.固定資產(chǎn)變價凈收入

固定資產(chǎn)出售或報廢時的出售價款或殘值收入扣除清理費用后的凈額，通常應(yīng)計算稅后殘值收

入，計算時需考慮變價凈收入增加所得稅負和折余價值減少所得稅負的影響，包括兩種計算思路：

1）固定資產(chǎn)稅后殘值收入

=變價凈收入X（1—稅率）+折余價值X稅率

①變價凈收入，增加處置當(dāng)期的現(xiàn)金流入，同時增加應(yīng)納稅所得額和所得稅費用，因此，有效的現(xiàn)

金流入量為：稅后變價凈收入=變價凈收入又（1—稅率）

②尚未折舊完畢的折余價值（原值一按稅法規(guī)定計算的累計折舊）減少處置當(dāng)期的應(yīng)納稅所得額和

所得稅費用，獲得折余價值的抵稅利益=折余價值X稅率

［講義編號N0DE01187500060300000101：針對本講義提問］

【例題?單項選擇題】（2015年）

某公司預(yù)計M設(shè)備報廢時的凈殘值為3500元，稅法規(guī)定的凈殘值為5000

元，該公司適用的所得稅稅率為25%,則該設(shè)備報廢引起的預(yù)計現(xiàn)金凈流量為

（）元。

A.3125

B.3875

C.4625

D.5375

A隱藏答案［卜=

『正確答案』B

【答案解析】

該設(shè)備報廢引起的預(yù)計現(xiàn)金凈流量

=變價凈收入X（1—稅率）+折余價值X稅率

=3500X（1-25%）+5000X25%

=3875（元）

講義編號N0DE01187500060300000102：針對本講義提問］

2）固定資產(chǎn)稅后殘值收入

=變價凈收入一變現(xiàn)利得納稅（或：+變現(xiàn)損失抵稅）

固定資產(chǎn)處置時，變價凈收入增加處置當(dāng)期的應(yīng)納稅所得額，而按稅法規(guī)定計算的折余價值可抵減

處置當(dāng)期的應(yīng)納稅所得額；變價凈收入與折余價值之差（變現(xiàn)利得或損失）為固定資產(chǎn)處置引起的當(dāng)期

應(yīng)納稅所得額的變動額，據(jù)此確定變現(xiàn)利得納稅額（現(xiàn)金流出量）或變現(xiàn)損失抵稅額（現(xiàn)金流入量）。

①若：變價凈收入〈折余價值，則產(chǎn)生變現(xiàn)損失（應(yīng)納稅所得額減少），可以抵稅，貝I」：

固定資產(chǎn)稅后殘值收入

=變價凈收入+變現(xiàn)損失抵稅額

=變價凈收入+（折余價值一變價凈收入）義稅率

講義編號N0DE01187500060300000103：針對本講義提問］

例如，某公司預(yù)計M設(shè)備報廢時的凈殘值為3500元，稅法規(guī)定的凈殘值為5000元，該公司適用的

所得稅稅率為25%,則該設(shè)備報廢引起的預(yù)計現(xiàn)金凈流量可計算如下：

變現(xiàn)損失（應(yīng)納稅所得額減少額）

=5000-3500=1500（元）

變現(xiàn)損失抵稅額=1500X25%=375（元）

固定資產(chǎn)稅后殘值收入=3500+375=3875（元）

講義編號N0DE01187500060300000104：針對本講義提問］

②若：變價凈收入A折余價值，則產(chǎn)生變現(xiàn)利得（應(yīng)納稅所得額增加），需要納稅，貝I：

固定資產(chǎn)稅后殘值收入

=變價凈收入一變現(xiàn)利得納稅額

=變價凈收入一（變價凈收入一折余價值）X稅率

講義編號N0DE01187500060300000105：針對本講義提問］

例如，某公司預(yù)計M設(shè)備報廢時的凈殘值為5500元，稅法規(guī)定的凈殘值為5000元，該公司適用的

所得稅稅率為25%,則該設(shè)備報廢引起的預(yù)計現(xiàn)金凈流量可計算如下：

變現(xiàn)利得（應(yīng)納稅所得額增加額）

=5500-5000=500（元）

變現(xiàn)利得納稅額=500X25%=125（元）

固定資產(chǎn)稅后殘值收入=5500—125=5375（元）

講義編號N0DE01187500060300000106：針對本講義提問］

③若：變價凈收入=折余價值，則無需進行所得稅調(diào)整，即：固定資產(chǎn)稅后殘值收入=變價凈收入

講義編號N0DE01187500060300000107：針對本講義提問］

2.墊支營運資金的收回

【注意】

終結(jié)期的現(xiàn)金凈流量=該年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量+固定資產(chǎn)稅后殘值收入+墊支營運資金的收回

講義編號N0DE01187500060300000108：針對本講義提問］

【例題?計算分析題】

M公司的某投資項目需經(jīng)過2年建成，投資期內(nèi)每年初需要發(fā)生固定資產(chǎn)投資50萬元，建成投產(chǎn)

時，需要墊支營運資金20萬元。該項目的營業(yè)期為6年，預(yù)期每年可以為M公司增加營業(yè)收入200萬

元，付現(xiàn)營運成本第一年增加80萬元，以后需逐年增加維護費10萬元。

依據(jù)稅法規(guī)定，固定資產(chǎn)采用平均年限法計提折舊，折舊年限為8年，稅法規(guī)定的凈殘值為4萬元。

營業(yè)期第4年末預(yù)計將進行一次固定資產(chǎn)改良，估計改良支出為40萬元，按稅法規(guī)定分兩年平均攤銷。

項目期滿時，墊支的營運資金全額收回，固定資產(chǎn)變現(xiàn)收入預(yù)計為12萬元。M公司適用的所得稅稅率

為25%,,

要求：根據(jù)上述資料，為M公司編制“投資項目現(xiàn)金流量表”。

［，講義編號N0DE01187500060300000109：針對本講義提問］

【正確答案】

營業(yè)期1?4年每年折舊額（固定資產(chǎn)年折舊額）

=（50+50-4）/8=12（萬元）

營業(yè)期5?6年每年折舊額

=固定資產(chǎn)年折舊額+改良支出年攤銷額

=12+40/2=32（萬元）

營業(yè)期現(xiàn)金流量計算表單位：萬元

年份123456

銷售收入200200200200200200

付現(xiàn)成本8090100110120130

折舊121212123232

營業(yè)利潤1089888784838

所得稅2724.52219.5129.5

稅后營業(yè)利潤8173.56658.53628.5

營業(yè)現(xiàn)金凈流量9385.57870.56860.5

講義編號N0DE01187500060300000110：針對本講義提問］

投資項目現(xiàn)金流量計算表單位：萬元

投資期營業(yè)期

年份

012345678

固定資產(chǎn)投資-50-50-40

營運資金墊支-20

營業(yè)現(xiàn)金流量9385.57870.56860.5

固定資產(chǎn)稅后殘值凈收入16

營運資金收回20

現(xiàn)金流量合計-50-50-209385.57830.56896.5

第8年末固定資產(chǎn)折余價值

=100-12X6=28（萬元）

第8年末固定資產(chǎn)變現(xiàn)損失抵稅

=（28-12）義25%=4（萬元）

第8年末固定資產(chǎn)稅后殘值凈收入=12+4=16（萬元）

講義編號N0DE01187500060300000111：針對本講義提問］

第04講凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)及年金凈流量

【凈現(xiàn)值（NPV）］

1.公式

凈現(xiàn)值（NPV）

=未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值一原始投資額現(xiàn)值

=未來現(xiàn)金凈流入量現(xiàn)值一未來現(xiàn)金凈流出量現(xiàn)值

凈現(xiàn)值也可以理解為投資項目全部壽命期內(nèi)，各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和，即現(xiàn)金流量總現(xiàn)

值。

［,講義編號N0DE01187500060400000101：針對本講義提問］

例如，假設(shè)前例M公司對該投資項目的必要收益率為20%,則該投資項目的凈現(xiàn)值可計算如下（復(fù)

利現(xiàn)值系數(shù)保留三位小數(shù)）：

合計

年份012345678

(NPV)

現(xiàn)金流量合計-50-50-209385.57830.56896.5一

復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)（20%）10.8330.6940.5790.4820.4020.3350.2790.233一

折現(xiàn)的現(xiàn)金流量-50-41.65-13.8853.8541.2131.3610.2218.9722.4872.56

［.講義編號N0DE01187500060400000102：針對本講義提問］

【例題?計算分析題】（2015年）

甲公司擬投資100萬元購置一臺新設(shè)備，年初購入時支付20%的款項，剩余80%的款項下年初付清;

新設(shè)備購入后可立即投入使用，使用年限為5年，預(yù)計凈殘值為5萬元（與稅法規(guī)定的凈殘值相同），

按直線法計提折舊。新設(shè)備投產(chǎn)時需墊支營運資金10萬元，設(shè)備使用期滿時全額收回。新設(shè)備投入使

用后，該公司每年新增凈利潤11萬元。該項投資要求的必要報酬率為12%。相關(guān)貨幣時間價值系數(shù)如

下表所示：

貨幣時間價值系數(shù)表

年份（n）12345

(P/F,12%,n)0.89290.79720.71180.63550.5674

(P/A,12%,n)0.89291.69012.40183.03733.6048

［―講義編號N0DE0U87500060400000103：針對本講義提問］

要求：

1）計算新設(shè)備每年折舊額。

【正確答案】

年折舊額=（100—5）/5=19（萬元）

［3講義編號N0DE01187500060400000104：針對本講義提問］

2）計算新設(shè)備投入使用后第1—4年營業(yè)現(xiàn)金凈流量（NCFi）。

【正確答案】

NCFI-4=11+19=30（萬元）

［u講義編號N0DE01187500060400000105：針對本講義提問］

3）計算新設(shè)備投入使用后第5年現(xiàn)金凈流量（NCFQ。

【正確答案】

NCFs=30+5+10=45（萬元）

［L?講義編號N0DE01187500060400000106：針對本講義提問］

4）計算原始投資額。

【正確答案】

原始投資額=100+10=110（萬元）

講義編號N0DE01187500060400000107：針對本講義提問］

5）計算新設(shè)備購置項目的凈現(xiàn)值（NPV）。

【正確答案】

凈現(xiàn)值=30X（P/A,12%,4）+45X（P/F,12%,5）-100X20%-10-100X80%X（P/F,12%,1）

=30X3.0373+45X0.5674-20-10-80X0.8929

=30X3.0373+45X0.5674-（20+10+80X0.8929）

=116.65-101.43=15.22（萬元）

【，講義編號N0DE01187500060400000108：針對本講義提問］

2.貼現(xiàn)率的確定一一投資者所期望的最低投資報酬率

1）市場利率：整個社會投資報酬率的最低水平，可以視為一般最低報酬率要求。

2）投資者希望獲得的預(yù)期最低投資報酬率：考慮了投資項目的風(fēng)險補償因素以及通貨膨脹因素。

3）企業(yè)平均資本成本率：企業(yè)對投資項目要求的最低報酬率。

3.凈現(xiàn)值的經(jīng)濟意義：超額收益一一投資方案報酬超過基本報酬（必要收益）后的剩余收益

［L講義編號N0DE01187500060400000109：針對本講義提問］

例如，假設(shè)企業(yè)的必要報酬率為8%,有A、B、C三個投資項目，有關(guān)數(shù)據(jù)如下（單位：元）：

J―~~~?一現(xiàn)金流量

01

項目■"一-_

A-100110

B-100108

C-100106

［。講義編號N0DE01187500060400000110：針對本講義提問］

三個項目的凈現(xiàn)值分別為：

NPV（A）=110/1.08-100=1.85（元）＞0

NPV（B）=108/1.08-100=0

NPV（C）=106/1.08-100=-1.85（元）＜0

可見，三個項目盡管都盈利，但A項目預(yù)期收益率10%大于必要報酬率8%,其凈現(xiàn)值為正；B項目

預(yù)期收益率8%等于必要報酬率，其凈現(xiàn)值為0；C項目預(yù)期收益率6%小于必要報酬率8%,其凈現(xiàn)值為

負。

［。講義編號N0DE01187500060400000111：針對本講義提問］

【結(jié)論】

凈現(xiàn)值的正負方向表明預(yù)期收益率（內(nèi)含報酬率）與必要收益率（折現(xiàn)率）的關(guān)系，即：

1）凈現(xiàn)值＞0,預(yù)期收益率〉必要收益率；

2）凈現(xiàn)值=0,預(yù)期收益率=必要收益率；

3）凈現(xiàn)值V0,預(yù)期收益率V必要收益率。

4.決策規(guī)則：凈現(xiàn)值＞0,說明預(yù)期收益率（內(nèi)含報酬率）＞必要收益率（折現(xiàn)率）。

［缸講義編號N0DE01187500060400000112：針對本講義提問］

5.優(yōu)缺點

優(yōu)點缺點

1）貼現(xiàn)率不易確定；

1）適用性強，能基本滿足項目年限相同

2）絕對數(shù)指標，不適用于獨立投資方案的比較決

的互斥投資方案的決策；

策；一一受投資規(guī)模差異的限制

2）能靈活地考慮投資風(fēng)險（貼現(xiàn)率中包

）不能對壽命期不同的互斥投資方案進行直接決

含投資風(fēng)險報酬率要求）

策一一受項目期限差異的限制

［-講義編號N0DE01187500060400000113：針對本講義提問］

【現(xiàn)值指數(shù)（PVD1

——凈現(xiàn)值的變形，用于消除投資規(guī)模的差異

1.公式

未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值

現(xiàn)值指數(shù)=原始投資頷現(xiàn)值

例如，前例甲公司新設(shè)備購置項目的凈現(xiàn)值=116.65—101.43=15.22（萬元），則該項目的現(xiàn)值

指數(shù)PVI=116.654-101.43=1.15

［講義編號N0DE0U87500060400000114：針對本講義提問］

2.決策規(guī)則：PVI>1,表明NPV>0,預(yù)期報酬率（內(nèi)含報酬率）>必要報酬率（折現(xiàn)率）。

3.適用性：相對數(shù)指標，反映投資效率，便于對原始投資額現(xiàn)值不同的獨立投資方案進行比較

和評價（未消除項目期限的差異，可比性受項目期限的影響）。

［,講義編號N0DE01187500060400000115：針對本講義提問］

【例題?單項選擇題】（2014年）

已知某投資項目的原始投資額現(xiàn)值為100萬元，凈現(xiàn)值為25萬元，則該

項目的現(xiàn)值指數(shù)為（）。

A.0.25

B.0.75

C.1.05

D.1.25

H3隱藏答案-==

『正確答案』D

【答案解析】現(xiàn)值指數(shù)=未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值/原始投資額現(xiàn)值=（原始

投資額現(xiàn)值+凈現(xiàn)值）/原始投資額現(xiàn)值=1+凈現(xiàn)值/原始投資額現(xiàn)值=

1+25/100=1.25o

［G講義編號N0DE01187500060400000116：針對本講義提問］

【年金凈流量（ANCF）］

——凈現(xiàn)值的變形，用于消除項目期限的差異

1.公式

現(xiàn)金凈流量總現(xiàn)值（凈現(xiàn)值）

年金凈流量（ANCF）=―年金現(xiàn)值系數(shù)

現(xiàn)金凈流量總終值

=年金終值系數(shù)

2.經(jīng)濟意義：各年現(xiàn)金流量中的超額投資報酬額

［，講義編號N0DE01187500060400000117：針對本講義提問］

例如，前例甲公司新設(shè)備購置項目的凈現(xiàn)值為15.22萬元，項目的壽命期限為5年，企業(yè)要求的必

要報酬率是12%,則該項目的年金凈流量為：

ANCF=15.224-（P/A,12%,5）=4.22（萬元）

該項目原始投資額的現(xiàn)值為20+10+80X（P/F,12%,1）=101.43（萬元），扣除回收額現(xiàn)值（5

+10）X（P/F,12%,5）=8.511（萬元），在必要收益率為12%的條件下，按5年期年金現(xiàn)值系數(shù)計算,

每年應(yīng)回收（101.43-8.51）/（P/A,12%,5）=25.78（萬元）。

該項目每年可獲得的營業(yè)現(xiàn)金流量為30萬元，扣除為獲得12%的必要收益率所需要的年回收額

25.78萬元，超額投資報酬為30—25.78=4.22（萬元），即為該項目的年金凈流量。

［，講義編號N0DE0U87500060400000118：針對本講義提問］

3.決策規(guī)則：年金凈流量＞0,說明每年平均的現(xiàn)金流入能抵補現(xiàn)金流出，投資項目的凈現(xiàn)值（或

凈終值）大于零。

4.適用性：適用于期限不同的互斥投資方案決策。

5.局限性：未消除項目投資規(guī)模的差異，不便于對原始投資額現(xiàn)值不相等的獨立投資方案進行決

策。

講義編號N0DE01187500060400000119：針對本講義提問］

第05講內(nèi)含報酬率、回收期

【內(nèi)含報酬率（IRR）1

1.含義

1）項目投資（按復(fù)利計算）實際可能達到的投資報酬率（預(yù)期收益率）；

2）使項目的凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率。

講義編號N0DE0n87500060500000101：針對本講義提問］

2.計算方法

1）簡便法

適用條件：全部投資在0時點一次投入，投產(chǎn)后至項目終結(jié)時，各年現(xiàn)金凈流量符合普通年金形式,

如圖所示：

-CNCFNCFNCF…NCFNCF

I________|_________|_________|_________|_________|_________|

0123,,,n-1n

由NPV=NCFX（P/A,IRR,n）-C=0,可推出：

（P/A,IRR,n）=C/NCF

即：已知現(xiàn)值（原始投資額現(xiàn)值C）、年金（投產(chǎn)后每年的凈現(xiàn)金流量NCF）、期數(shù)（項目壽命期

n）,求折現(xiàn)率IRR。

【注意】IRR所對應(yīng)的年金現(xiàn)值系數(shù)在數(shù)值上等于該項目的靜態(tài)回收期。

［?講義編號N0DE01187500060500000102：針對本講義提問］

例如，某投資項目各年凈現(xiàn)金流量如下:

壽命期(年末)012345

凈現(xiàn)金流量-1002525252525

運用簡便法計算該項目的內(nèi)含報酬率的步驟如下：

①確定期數(shù)已知、利率未知的年金現(xiàn)值系數(shù)，即：(P/A,IRR,5)=100/25=4

②查年金現(xiàn)值系數(shù)表，確定在相應(yīng)期數(shù)的一行中，該系數(shù)位于哪兩個相鄰系數(shù)之間，并確定兩個相

鄰系數(shù)所對應(yīng)的折現(xiàn)率：

(P/A,8%,5)=3.9927(P/A,7%,5)=4.1002

［講義編號N0DE0U87500060500000103：針對本講義提問］

③利用比例關(guān)系(相似三角形原理)，求解內(nèi)含報酬率IRR：

7%I14.10021'

IRRJ-4J?

8%J3.9927-

1RR-7%4-4.1002歡-8%4-3.9927

---------=----------------或---------=----------------

8%-7%3.9927-4.10027%-8%4.1002-3.9927

解得：IRR=7.93%

［u講義編號N0DE01187500060500000104：針對本講義提問］

2)一般方法一一逐次測試法

①估計折現(xiàn)率k,計算凈現(xiàn)值；

例如，前例甲公司新設(shè)備購置項目在折現(xiàn)率為12%時，凈現(xiàn)值為：

NPV=30X(P/A,12%,4)+45X(P/F,12%,5)-20-10-80X(P/F,12%,1)=15.22(萬

元)>0

②依據(jù)凈現(xiàn)值的正負方向調(diào)整折現(xiàn)率繼續(xù)測試：

若NPVA0,表明IRR>k,應(yīng)調(diào)高k,k調(diào)高后，NPV下降；

若NPVV0,表明IRR<k,應(yīng)調(diào)低k,k調(diào)低后，NPV上升。

【注意】

無論哪一個測試方向，隨著測試的進行，凈現(xiàn)值的絕對值越來越小，逐漸接近于0。

［,講義編號N0DE0U87500060500000105：針對本講義提問］

例如，在折現(xiàn)率為18%時，前述項目的凈現(xiàn)值為：

NPV=30X(P/A,18%,4)+45義(P/F,18%,5)-20-10-80X(P/F,18%,1)=30X2.6901

+45X0.4371-20-10-80X0.8475=2.57(萬元)〉0

［。講義編號N0DE01187500060500000106：針對本講義提問］

③當(dāng)測試進行到NPV由正轉(zhuǎn)負或由負轉(zhuǎn)正時，可根據(jù)凈現(xiàn)值的正負臨界值(NPV+和NPV.)及其

所對應(yīng)的折現(xiàn)率(k+和k-,且k+Vk.),通過相似三角形原理求解IRR。

講義編號N0DE01187500060500000107：針對本講義提問］

例如，前述項目在折現(xiàn)率為18%時，凈現(xiàn)值為2.57萬元＞0,在折現(xiàn)率為20%時，凈現(xiàn)值為-0.92

萬元＜0,則該項目的內(nèi)含報酬率可計算如下：

18%「2.57

IRRJ“0Ja

20%」—0.92，

/歐-18%_0-2.57或.1RR-20%_0-(-0.92)

20%-18%--0.92-2.57%18%-20%-2.57-(-0.92)

解得：IRR=19.47%

或直接依據(jù)下列公式計算IRR：

A?P：xk_+|A?rC|xk.

IRR=

酒匕+1即匕I

2.57x20%+0.92x18%

IRR==19.47%

2.57+0.92

［u講義編號N0DE01187500060500000108：針對本講義提問］

3.決策規(guī)則

內(nèi)含報酬率（預(yù)期收益率）＞基準折現(xiàn)率（必要收益率），表明：NPV＞0?

4.優(yōu)缺點

優(yōu)點缺點

1）反映了投資項目可能達到的報酬率，易于理1）計算復(fù)雜；

解；2）不易直接考慮投資風(fēng)險大小；

2）適用于原始投資額現(xiàn)值不同的獨立投資方3）不適用于原始投資額現(xiàn)值不相等的互斥投

案的比較決策資方案決策

［，講義編號N0DE0U8750006050000（H09：針對本講義提問］

【例題?單項選擇題】（2014年）

下列各項因素中，不會對投資項目內(nèi)含報酬率指標計算結(jié)果產(chǎn)生影響的

是（）。

A.原始投資額

B.資本成本

C.項目計算期

D.現(xiàn)金凈流量

A隱藏答案=------

『正確答案JB

【答案解析】內(nèi)含報酬率，是指對投資方案未來的每年現(xiàn)金凈流量進行

貼現(xiàn)，使所得的現(xiàn)值恰好與原始投資額現(xiàn)值相等，從而使凈現(xiàn)值等于零

時的貼現(xiàn)率。這是不受資本成本影響的，所以本題答案為選項B。

講義編號N0DE01187500060500000110：針對本講義提問］

【回收期（PP）］

1.含義

投資項目的未來現(xiàn)金凈流量（或其現(xiàn)值）與原始投資額（或其現(xiàn)值）相等時所經(jīng)歷的時間，即原始

投資額（或其現(xiàn)值）通過未來現(xiàn)金流量（或其現(xiàn)值）回收所需要的時間。

2.靜態(tài)回收期一一不考慮貨幣時間價值

1）未來每年現(xiàn)金凈流量相等（符合年金形式）

靜態(tài)回收期=原始投資頷

每年現(xiàn)金凈流量

［.講義編號N0DE01187500060500000111：針對本講義提問］

例如，某投資項目各年凈現(xiàn)金流量如下:

計算期

012345

（年末）

凈現(xiàn)金流量-1002525252525

該項目的靜態(tài)回收期=100/25=4（年）

【注意】只要投產(chǎn)后前若干年每年的現(xiàn)金凈流量符合年金形式，并且其合計數(shù)大于或等于原始投資

額，就可以利用上述公式計算靜態(tài)回收期。

［u講義編號N0DE01187500060500000112：針對本講義提問］

2）未來每年現(xiàn)金凈流量不相等一一計算使ZNCFt=0的時間

例如，某投資項目各年的預(yù)計凈現(xiàn)金流量分別為：NCF?=-200萬元，NCF1=一50萬元，NCF2~3=100

萬元，NCFi7i=250萬元，NCFi2=150萬元。

采用累計現(xiàn)金流量法計算該項目的靜態(tài)回收期如下：

①截至項目壽命期第3年末，該項目累計獲得營業(yè)現(xiàn)金凈流量100+100=200（萬元）,尚未回收

的原始投資額為250—200=50（萬元）〈計算期第4年可獲得的凈現(xiàn)金流量250萬元；

②項目壽命期第4年可獲得營業(yè)現(xiàn)金凈流量250萬元，獲得其中50萬元需要50/250=0.2（年），

因此：靜態(tài)回收期=3+0.2=3.2（年）。

［，講義編號N0DE01187500060500000113：針對本講義提問］

【例題?計算分析題】

某投資項目各年累計凈現(xiàn)金流量分布如下:

壽命期（年末）01234567

累計凈現(xiàn)金流量-5-10-10-7一258

要求：計算該項目的靜態(tài)回收期。

【正確答案】

靜態(tài)回收期=4+4/6=4.67（年）

【答案解析】第四年末累計現(xiàn)金流量為一4萬元，第五年末累計現(xiàn)金流量為2萬元，則推出第五年

的現(xiàn)金凈流入為6萬元，彌補一4萬元所用時間為4/6=0.67年，所以靜態(tài)回收期=4+0.67=4.67（年）

［講義編號N0DE01187500060500000114：針對本講義提問］

3.動態(tài)回收期一一考慮貨幣時間價值

1）未來每年現(xiàn)金凈流量相等（符合年金形式）

令：每年現(xiàn)金凈流量X（P/A,i,n）=原始投資額現(xiàn)值，得：（P/A,i,n）=原始投資額現(xiàn)值/

每年現(xiàn)金凈流量

利用插值法求解期數(shù)n,即為項目的動態(tài)回收期。

［.講義編號N0DE01187500060500000115：針對本講義提問］

例如，某投資項目各年凈現(xiàn)金流量如下:

壽命期

012345

（年末）

凈現(xiàn)金流量-1002525252525

假設(shè)企業(yè)對該項目要求獲得7%的必要收益率，利用插值法計算該項目的動態(tài)回收期如下：

①確定利率已知、期數(shù)未知的年金現(xiàn)值系數(shù)，即：（P/A,7%,n）=100/25=4

②查年金現(xiàn)值系數(shù)表，確定在相應(yīng)利率的一列中，該系數(shù)位于哪兩個相鄰系數(shù)之間，并確定兩個相

鄰系數(shù)所對應(yīng)的期數(shù)：

（P/A,7%,4）=3.3872（P/A,7%,5）=4.1002

［講義編號N0DE0U87500060500000116：針對本講義提問］

③利用比例關(guān)系（相似三角形原理），求解未知期數(shù)n：

41］3.3872

nj"4J?

5J4.1002-

n—A4—3.3872

5^4=4.1002-3.3872

解得：n=4.86（年）

【注意】由于折現(xiàn)導(dǎo)致現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值減少，同一項目的動態(tài)回收期要比靜態(tài)回收期更長。

［:講義編號N0DE01187500060500000117：針對本講義提問］

2）未來每年現(xiàn)金凈流量不相等一一計算使“累計現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值=0”的時間

例如，前例M公司對該投資項目的必要收益率為20%,該投資項目各年的折現(xiàn)現(xiàn)金流量如下（單位:

萬元，復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)保留三位小數(shù)）：

年份012345678

現(xiàn)金流量合計-50-50-209385.57830.56896.5

復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)（20%）10.8330.6940.5790.4820.4020.3350.2790.233

折現(xiàn)的現(xiàn)金流量-50-41.65-13.8853.8541.2131.3610.2218.9722.48

該項目的動態(tài)回收期計算如下：

截至項目壽命期第4年末，該項目累計折現(xiàn)現(xiàn)金凈流量為-10.47萬元，即尚未回收的原始投資額

現(xiàn)值為10.47萬元，小于第5年可獲得的折現(xiàn)現(xiàn)金凈流量31.36萬元，因此該項目的動態(tài)回收期為：4

+10.47/31.36=4.33（年）。

[.講義編號N0DE01187500060500000118：針對本講義提問]

4.決策規(guī)則：越短越好，表明風(fēng)險越小。

5.優(yōu)缺點

優(yōu)點缺點

1）計算簡便，易于理解;1）靜態(tài)回收期沒有考慮貨幣時間價值；

2）考慮了風(fēng)險因素，是2）只考慮了未來現(xiàn)金流量（或現(xiàn)值）總和中等于原始投資額（或

一種較為保守的方法現(xiàn)值）的部分，沒有考慮超過原始投資額（或現(xiàn)值）的部分

［，講義編號N0DE01187500060500000119：針對本講義提問］

第06講獨立投資方案、互斥投資方案的決策

第三節(jié)項目投資管理

【獨立投資方案的決策】

1.獨立投資方案：兩個或兩個以上項目互不依賴、可以同時并存，各方案的決策也是獨立的。

2.