破產(chǎn)重整中的股權(quán)調(diào)整問(wèn)題分析

破產(chǎn)重整程序中股權(quán)調(diào)整問(wèn)題——以四川方向光電股份有限公司為例王聰商學(xué)院工商管理3班2012811100

摘要：破產(chǎn)重整中，債權(quán)調(diào)整和出資人權(quán)益（股權(quán)）調(diào)整往往是重整計(jì)劃的核心。從我國(guó)目前公司破產(chǎn)重整實(shí)踐看，調(diào)整股東股權(quán)幾乎均是重整計(jì)劃的重要內(nèi)容。如何協(xié)調(diào)股權(quán)調(diào)減行為與股權(quán)負(fù)擔(dān)相關(guān)權(quán)利人之權(quán)利是需要認(rèn)真考慮的問(wèn)題，本文以四川方向光電股份有限公司的破產(chǎn)案例為例對(duì)股權(quán)調(diào)整的問(wèn)題進(jìn)行分析與研究，結(jié)合破產(chǎn)法的條例，試提出一些可行的建議。關(guān)鍵詞：破產(chǎn)重整、公司股權(quán)、重整計(jì)劃

破產(chǎn)重整程序是對(duì)陷入困境的債務(wù)人企業(yè)進(jìn)行拯救的法定程序。通過(guò)破產(chǎn)重整，可以最大程度地維護(hù)債務(wù)人企業(yè)、債權(quán)人、企業(yè)投資人以及第三人的利益?！镀髽I(yè)破產(chǎn)法》第85條第2款規(guī)定“重整計(jì)劃草案涉及出資人權(quán)益調(diào)整事項(xiàng)的，應(yīng)當(dāng)設(shè)出資人組，對(duì)該事項(xiàng)進(jìn)行表決”，這表明，出資人組表決同意出資人權(quán)益調(diào)整事項(xiàng)或者該事項(xiàng)經(jīng)法院認(rèn)定為公平公正的，出資人權(quán)益可以被調(diào)整。這些規(guī)范既有利于防止出資人的出資權(quán)益被不當(dāng)侵害，也有利于重整程序的順利進(jìn)行。但是公司股東持有的股權(quán)上常常因該股東的其他債務(wù)關(guān)系而存在權(quán)利負(fù)擔(dān)或保全負(fù)擔(dān)，調(diào)減該股權(quán)無(wú)疑會(huì)影響到上述相關(guān)權(quán)利人的利益，此時(shí)如何協(xié)調(diào)股權(quán)調(diào)減行為與股權(quán)負(fù)擔(dān)相關(guān)權(quán)利人之權(quán)利是需要認(rèn)真考慮的問(wèn)題?！镀髽I(yè)破產(chǎn)法》對(duì)如何解決該類問(wèn)題未作明文規(guī)定，而實(shí)踐中多宗公司重整案件中均出現(xiàn)該類問(wèn)題，我將對(duì)上述問(wèn)題的解決作一個(gè)初步的探討。一、破產(chǎn)重整公司股權(quán)的意義與價(jià)值無(wú)論破產(chǎn)重整公司股權(quán)負(fù)擔(dān)處于何種狀態(tài)，其與股權(quán)調(diào)減沖突之核心均在于股權(quán)價(jià)值的分配。如何看待破產(chǎn)重整公司股權(quán)價(jià)值決定著能否妥善協(xié)調(diào)股權(quán)調(diào)減與股權(quán)負(fù)擔(dān)。根據(jù)《企業(yè)破產(chǎn)法》的規(guī)定，破產(chǎn)重整實(shí)際上可以歸為兩類，一是資不抵債型的破產(chǎn)重整；二是資能抵債型的破產(chǎn)重整。兩類情形下公司股權(quán)價(jià)值并不相同。四川方向光電股份有限公司在破產(chǎn)受理時(shí)的資產(chǎn)和負(fù)債情況如下：資產(chǎn)情況：以重整案件受理日為評(píng)估基準(zhǔn)日，方向光電現(xiàn)有全部資產(chǎn)賬面價(jià)值為3.21億元，評(píng)估清算價(jià)值為3.27億元。其中鴻翔公司為公司持股100%的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，評(píng)估值為2.46億元。負(fù)債情況：截至債權(quán)申報(bào)結(jié)束之日，共有35家債權(quán)人申報(bào)的債權(quán)得到確認(rèn)。債權(quán)總額為20.5億元及1850.67萬(wàn)美元，其中，優(yōu)先債權(quán)為3.45億元，稅款債權(quán)為912.59萬(wàn)元，普通債權(quán)為16.95億元及1850.67萬(wàn)美元，方向光電職工債權(quán)為2111.94萬(wàn)元。該公司屬于資不抵債的情況，所以我將對(duì)資不抵債的情況進(jìn)行說(shuō)明。大多論者意見(jiàn)認(rèn)為，公司資不抵債時(shí)凈資產(chǎn)為負(fù)，股權(quán)對(duì)應(yīng)價(jià)值為零，如果此時(shí)公司進(jìn)入破產(chǎn)清算，股東將不能從公司獲得任何資產(chǎn)，股權(quán)對(duì)股東也沒(méi)有實(shí)際意義。我認(rèn)為，公司價(jià)值雖然存在清算價(jià)值和運(yùn)營(yíng)價(jià)值的區(qū)分，但運(yùn)營(yíng)價(jià)值是在清算價(jià)值基礎(chǔ)之上的未來(lái)價(jià)值，運(yùn)營(yíng)價(jià)值能否實(shí)現(xiàn)取決于公司重整能否成功以及未來(lái)的經(jīng)營(yíng)是否正常，所以此時(shí)股權(quán)形成的價(jià)格并不是當(dāng)下股權(quán)的實(shí)際價(jià)值，而是潛在的未來(lái)價(jià)值，該價(jià)格是未來(lái)重整成功的溢出效應(yīng)，該效應(yīng)實(shí)際是重整各方創(chuàng)造的，而與未參與重整的股權(quán)負(fù)擔(dān)之相關(guān)權(quán)利人關(guān)系不大，在一般意義上股權(quán)負(fù)擔(dān)之相關(guān)權(quán)利人并不當(dāng)然應(yīng)該獲得該筆潛在價(jià)值，故在資不抵債型重整中對(duì)股權(quán)負(fù)擔(dān)人的利益不需要特別考慮。所以可以說(shuō)，資不抵債型重整公司的股權(quán)價(jià)值是由重整所形成，保障重整成功才是問(wèn)題的關(guān)鍵。在重整程序順利推進(jìn)和股權(quán)負(fù)擔(dān)相關(guān)權(quán)利人之權(quán)利保障兩者之間，前者具有更廣泛的維護(hù)利益，且后者之實(shí)現(xiàn)須以前者之成功為條件。因此，在二者發(fā)生沖突時(shí)，應(yīng)以保障重整的順利進(jìn)行為優(yōu)先。所以，我的結(jié)論是，資不抵債型重整公司股權(quán)對(duì)股東沒(méi)有實(shí)際意義；對(duì)股東的債權(quán)人之價(jià)值應(yīng)服從于保障重整順利進(jìn)行之措施。二、破產(chǎn)重整中股權(quán)調(diào)減與股權(quán)負(fù)擔(dān)之協(xié)調(diào)破產(chǎn)重整公司股權(quán)調(diào)減導(dǎo)致股權(quán)歸屬發(fā)生變動(dòng)，而股權(quán)歸屬的變動(dòng)會(huì)影響股權(quán)負(fù)擔(dān)的相關(guān)權(quán)利人行使權(quán)利。在破產(chǎn)重整程序中權(quán)衡股權(quán)調(diào)整與股權(quán)負(fù)擔(dān)，應(yīng)當(dāng)注意以下問(wèn)題。（一）債務(wù)人進(jìn)入破產(chǎn)重整程序之后，其股東之債權(quán)人請(qǐng)求法院執(zhí)行生效判決，拍賣、變賣股權(quán)以清償股東債務(wù)，法院應(yīng)否支持的問(wèn)題《企業(yè)破產(chǎn)法》第19條規(guī)定，破產(chǎn)申請(qǐng)受理后有關(guān)債務(wù)人財(cái)產(chǎn)的執(zhí)行程序應(yīng)當(dāng)中止。債務(wù)人的股東以對(duì)于債務(wù)人的出資承擔(dān)有限責(zé)任，其因此取得的股權(quán)應(yīng)屬于股東自己的財(cái)產(chǎn)，執(zhí)行股東財(cái)產(chǎn)以清償股東債務(wù)，當(dāng)然不應(yīng)當(dāng)適用上述法條的規(guī)制。亦即在一般情況下，債務(wù)人進(jìn)入破產(chǎn)重整程序之后，對(duì)于其股東之股權(quán)的執(zhí)行，并無(wú)中止的法定理由，因此，股東之債權(quán)人依據(jù)生效法律文書(shū)，請(qǐng)求法院執(zhí)行其名下股權(quán)清償債務(wù)的，人民法院應(yīng)予支持。然而，應(yīng)當(dāng)強(qiáng)調(diào)的是，企業(yè)破產(chǎn)重整一般均會(huì)涉及股權(quán)的調(diào)減，特別是對(duì)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)失敗負(fù)有責(zé)任的控股股東或者控制股東，其持有股權(quán)的調(diào)減幅度可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其它一般股東。此時(shí)因執(zhí)行行為變動(dòng)股權(quán)權(quán)屬，可能對(duì)于重整計(jì)劃的制定和實(shí)施帶來(lái)困難。我認(rèn)為，破產(chǎn)重整公司或者管理人認(rèn)為針對(duì)股東股權(quán)的執(zhí)行行為有礙重整進(jìn)行，向法院請(qǐng)求中止執(zhí)行的，或者審理破產(chǎn)案件的法院經(jīng)審查認(rèn)為執(zhí)行行為明顯不利于重整進(jìn)行的，執(zhí)行法院應(yīng)當(dāng)中止執(zhí)行。我們認(rèn)為經(jīng)當(dāng)事人申請(qǐng)或者經(jīng)法院審查決定，應(yīng)當(dāng)中止執(zhí)行股東之股權(quán)的理由是，股東股權(quán)被變價(jià)清償股東的債權(quán)人之債務(wù)后，股權(quán)繼受人（即新進(jìn)入公司的股東）可能對(duì)重整的期待過(guò)高，或者有可能認(rèn)為自己對(duì)公司經(jīng)營(yíng)失敗沒(méi)有過(guò)錯(cuò)而不愿意象原股東那樣在股權(quán)調(diào)減問(wèn)題上作出讓步，從而增加重整的難度，有時(shí)甚至導(dǎo)致重整程序無(wú)法進(jìn)行。況且，在公司資不抵債時(shí)，股權(quán)價(jià)值實(shí)際已為零，股權(quán)對(duì)股東的債權(quán)人之價(jià)值應(yīng)服從于重整的順利進(jìn)行。所以，此時(shí)股東的債權(quán)人就股權(quán)進(jìn)行的執(zhí)行行為應(yīng)當(dāng)受到一定限制，以保障重整程序的順利進(jìn)行。（二）股權(quán)的質(zhì)權(quán)人主張行使質(zhì)權(quán)的處理問(wèn)題在資不抵債型破產(chǎn)重整中因股權(quán)價(jià)值為零，所以在企業(yè)進(jìn)入破產(chǎn)重整程序之后，該質(zhì)權(quán)是否能夠正常實(shí)施仍存在疑問(wèn)。我認(rèn)為該質(zhì)權(quán)的行使仍應(yīng)服從于重整的成功，如果質(zhì)權(quán)的行使將使重整產(chǎn)生極大困難，那么股權(quán)之上的質(zhì)權(quán)同樣不能實(shí)施。當(dāng)然在程序上應(yīng)當(dāng)與前述執(zhí)行行為的相同處理方式來(lái)處理，即破產(chǎn)重整企業(yè)或者管理人申請(qǐng)，或者破產(chǎn)案件審理法院審查決定。應(yīng)當(dāng)說(shuō)明的是，第一，上述兩個(gè)問(wèn)題均屬進(jìn)入重整程序、尚未批準(zhǔn)重整計(jì)劃階段的問(wèn)題，中止執(zhí)行程序、抑制質(zhì)權(quán)人實(shí)現(xiàn)質(zhì)權(quán)，均是為制定重整計(jì)劃提供條件、留出空間；第二，在上述可以在重整程序執(zhí)行股權(quán)的情形，拍賣時(shí)應(yīng)當(dāng)特別說(shuō)明，其拍賣的股權(quán)屬于正在破產(chǎn)重整程序中的企業(yè)股權(quán)，以使買受人對(duì)于其買受的股權(quán)在破產(chǎn)重整中的調(diào)減有所預(yù)期；第三，上述限制執(zhí)行、限制質(zhì)權(quán)的處理原則主要針對(duì)因資不抵債進(jìn)入程序的情形。對(duì)于資大于債、僅因經(jīng)營(yíng)困難進(jìn)入重整程序的情形是否適用上述原則仍存爭(zhēng)議。（三）重整計(jì)劃批準(zhǔn)后股權(quán)負(fù)擔(dān)相關(guān)權(quán)利之行使重整計(jì)劃經(jīng)人民法院批準(zhǔn)后，即具備生效法律文書(shū)之性質(zhì)，該計(jì)劃中包括股權(quán)調(diào)減的所有內(nèi)容均應(yīng)當(dāng)執(zhí)行。股東的債權(quán)人對(duì)股權(quán)進(jìn)行凍結(jié)的，因?yàn)樵诜蓛r(jià)值上重整程序應(yīng)優(yōu)先于普通執(zhí)行程序，所以為執(zhí)行重整計(jì)劃，對(duì)相應(yīng)數(shù)量的股權(quán)凍結(jié)措施應(yīng)當(dāng)解除。四川方向光電股份有限公司的股權(quán)調(diào)整方案如下：1，以方向光電總股本3.05億股為基數(shù)，用資本公積金按照每10股轉(zhuǎn)增2股，共計(jì)轉(zhuǎn)增6100萬(wàn)股，轉(zhuǎn)增后方向光電的總股本增至3.66億股。轉(zhuǎn)增股份為管理人持有或轉(zhuǎn)讓。

2，除工會(huì)外，方向光電股東無(wú)償讓渡其持有股份的10%，共計(jì)讓渡2900萬(wàn)股。

上述共計(jì)調(diào)整9000萬(wàn)股。

3，北泰集團(tuán)持有方向光電的股份額外無(wú)償讓渡2550萬(wàn)股，加上上述作為股東（持股4500萬(wàn)股）無(wú)償讓渡持有股份的10%（450萬(wàn)股）共計(jì)無(wú)償讓渡3000萬(wàn)股，占其持有方向光電股份的66.67%。股權(quán)調(diào)整后，北泰集團(tuán)持有公司股份1500萬(wàn)股。北京中企華資產(chǎn)評(píng)估有限責(zé)任公司對(duì)此1.15億股股權(quán)評(píng)價(jià)為每股3.8元，公司停盤前價(jià)格為3.82元。綜上，公司總股本變更為3.6億股，原股東合計(jì)讓渡1.15億股，重組方和管理方收購(gòu)價(jià)不低于每股3.82，對(duì)應(yīng)價(jià)值4.4億元。這部分價(jià)值將用于償還普通股債務(wù)。總之，股權(quán)調(diào)整的目的就是為了重整成功，也是為了股份公司未來(lái)更長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展。所以在處理股權(quán)調(diào)整出現(xiàn)的問(wèn)題時(shí)一般要以重整成功為首要決定因素，并結(jié)合破產(chǎn)法的相關(guān)規(guī)定，以達(dá)到最優(yōu)的破產(chǎn)重整和清償結(jié)果。參考文獻(xiàn)：[1]鄭志斌、張婷，《困境公司如何重整》，人民法院出版社20