《財(cái)務(wù)管理學(xué)（第10版）》課件 第1、2章 總論、財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念

總

論第一章主講人：財(cái)務(wù)管理的概念財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)企業(yè)組織形式財(cái)務(wù)管理的環(huán)境本章目錄1.11.21.41.3財(cái)務(wù)管理是企業(yè)組織財(cái)務(wù)活動(dòng)、處理財(cái)務(wù)關(guān)系的一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)管理工作。財(cái)務(wù)活動(dòng)分配活動(dòng)投資活動(dòng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)籌資活動(dòng)籌資投資經(jīng)營(yíng)分配內(nèi)部籌資

外部籌資退出企業(yè)

企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)

企業(yè)財(cái)務(wù)關(guān)系010203財(cái)務(wù)管理能迅速反映企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況財(cái)務(wù)管理與企業(yè)各方面有著廣泛聯(lián)系財(cái)務(wù)管理是一項(xiàng)綜合性管理工作

企業(yè)財(cái)務(wù)管理特點(diǎn)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是企業(yè)理財(cái)活動(dòng)希望實(shí)現(xiàn)的結(jié)果，是評(píng)價(jià)企業(yè)理財(cái)活動(dòng)是否合理的基本標(biāo)準(zhǔn)。財(cái)務(wù)管理內(nèi)外部環(huán)境不同根本目標(biāo)通過生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)創(chuàng)造更多的財(cái)富，不斷增加企業(yè)價(jià)值利潤(rùn)最大化股東財(cái)富最大化

財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)概述利潤(rùn)最大化的觀點(diǎn)認(rèn)為，企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是利潤(rùn)最大化，這是因?yàn)槔麧?rùn)代表了企業(yè)新創(chuàng)造的財(cái)富，利潤(rùn)越多則企業(yè)的財(cái)富增加得越多，越接近企業(yè)的目標(biāo)。圖１-１財(cái)務(wù)報(bào)表之間的勾稽關(guān)系

以利潤(rùn)最大化為目標(biāo)企業(yè)增資擴(kuò)股考察近三年的盈利情況目前我國(guó)企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)很多情況仍以利潤(rùn)為基礎(chǔ)合理性

通常以利潤(rùn)為主評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)理人員的業(yè)績(jī)

以利潤(rùn)最大化為目標(biāo)沒有考慮利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)的時(shí)間，沒有考慮項(xiàng)目報(bào)酬的時(shí)間價(jià)值沒有考慮利潤(rùn)和投入資本的關(guān)系沒能有效地考慮風(fēng)險(xiǎn)問題不能反映企業(yè)未來(lái)的盈利能力會(huì)使企業(yè)財(cái)務(wù)決策帶有短期行為的傾向缺點(diǎn)123456對(duì)同一經(jīng)濟(jì)問題的會(huì)計(jì)處理方法的多樣性和靈活性可以使利潤(rùn)并不反映企業(yè)的真實(shí)情況

以利潤(rùn)最大化為目標(biāo)股東財(cái)富最大化指的是通過財(cái)務(wù)上的合理運(yùn)營(yíng)，為股東創(chuàng)造最多的財(cái)富。如何度量？股票數(shù)量股票價(jià)格X轉(zhuǎn)化為股票價(jià)格最大化股票數(shù)量一定時(shí)

以股東財(cái)富最大化為目標(biāo)

弱式有效市場(chǎng)

半強(qiáng)式有效市場(chǎng)

強(qiáng)式有效市場(chǎng)證券的價(jià)格反映了所有公開和未公開信息，投資人即使掌握內(nèi)幕信息也無(wú)法獲取超額利潤(rùn)證券的價(jià)格包含了所有公開信息，投資人不能通過分析公開信息來(lái)獲取超額利潤(rùn)證券的價(jià)格包含了所有歷史信息，投資人不能通過分析歷史信息來(lái)獲取超額利潤(rùn)根據(jù)歷史信息、全部公開信息和內(nèi)幕信息對(duì)股票價(jià)格的不同影響，將市場(chǎng)效率分為弱式有效市場(chǎng)、半強(qiáng)式有效市場(chǎng)和強(qiáng)式有效市場(chǎng)。

以股東財(cái)富最大化為目標(biāo)在一定程度上能克服企業(yè)在追求利潤(rùn)方面的短期行為考慮了現(xiàn)金流量的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)因素反映了資本與報(bào)酬之間的關(guān)系主要優(yōu)點(diǎn)

以股東財(cái)富最大化為目標(biāo)股東財(cái)富最大化目標(biāo)也是判斷企業(yè)財(cái)務(wù)決策是否正確的標(biāo)準(zhǔn)，因?yàn)楣善钡氖袌?chǎng)價(jià)格是企業(yè)投資、籌資和資產(chǎn)管理決策效率的反映。圖１-２企業(yè)的投資工具模型

以股東財(cái)富最大化為目標(biāo)持相關(guān)者利益最大化觀點(diǎn)的學(xué)者認(rèn)為：企業(yè)不能單純以實(shí)現(xiàn)股東利益為目標(biāo)，而應(yīng)把股東利益放在與利益相關(guān)者(如借款人、政府、管理者、員工、供應(yīng)商等)相同的位置上，即要實(shí)現(xiàn)包括股東在內(nèi)的所有利益相關(guān)者的利益。持股東財(cái)富最大化觀點(diǎn)的學(xué)者提出：追求股東財(cái)富最大化實(shí)際上并不損害其他相關(guān)者的利益，恰恰相反，它是以保證其他相關(guān)者的利益為前提的。因?yàn)槠髽I(yè)達(dá)到股東財(cái)富最大化目標(biāo)的結(jié)果，也增加了企業(yè)的整體財(cái)富，其他相關(guān)者的利益也會(huì)得到更有效的滿足。如果企業(yè)不追求股東財(cái)富最大化，相關(guān)者的利益也會(huì)受損。thoery

以股東財(cái)富最大化為目標(biāo)對(duì)股東財(cái)富最大化進(jìn)行下列約束后，可成為財(cái)務(wù)管理的最佳目標(biāo)：（1）利益相關(guān)者的利益受到完全的保護(hù)；（2）沒有社會(huì)成本。在以上這些假設(shè)前提下，企業(yè)在追求股東財(cái)富最大化的過程中將不存在與利益相關(guān)者的沖突。因此，經(jīng)營(yíng)者就能專注于一個(gè)目標(biāo)——股東財(cái)富最大化，從而實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值的最大化。

以股東財(cái)富最大化為目標(biāo)傳統(tǒng)的委托—代理問題是指由于企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離產(chǎn)生的股東與管理層之間、股東與債權(quán)人之間的代理問題。隨著公司治理情況的變化，目前大股東與中小股東之間的關(guān)系也成為一種主要的代理問題。財(cái)務(wù)管理目標(biāo)與利益沖突1.委托—代理問題與利益沖突這種沖突可以通過一套激勵(lì)、約束和懲罰機(jī)制來(lái)協(xié)調(diào)解決。沖突之一：股東與管理層1股東作為企業(yè)的所有者，委托管理層經(jīng)營(yíng)管理企業(yè)，但是管理層努力工作創(chuàng)造的財(cái)富不能由其單獨(dú)享有，而是由全體股東分享，因此，管理層希望在增加股東財(cái)富的同時(shí)獲得更多的利益（如增加報(bào)酬、閑暇時(shí)間和在職消費(fèi)等）。但是，所有者則希望以最小的管理成本獲得最大的股東財(cái)富報(bào)酬，由此便產(chǎn)生了管理層個(gè)人目標(biāo)與股東目標(biāo)的沖突。01激勵(lì)解決機(jī)制兩種基本方式：一是績(jī)效股方式，二是管理層股票期權(quán)計(jì)劃02干預(yù)03解聘股東直接干預(yù)企業(yè)決策如果管理層工作嚴(yán)重失誤或嚴(yán)重違反法律法規(guī)，可能會(huì)被股東大會(huì)解聘沖突之一：股東與管理層1關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移利潤(rùn)非法占用巨額資金、或以上市公司名義進(jìn)行擔(dān)保和惡意籌資發(fā)布虛假信息，操縱股價(jià)為大股東派出的高級(jí)管理者支付過高的報(bào)酬和特殊津貼利用不合理的股利政策掠奪中小股東的既得利益大股東通常持有企業(yè)大多數(shù)的股份，能夠左右股東大會(huì)和董事會(huì)的決議，委派企業(yè)的最高管理者,掌握著企業(yè)重大經(jīng)營(yíng)決策的控制權(quán)。大股東侵害中小股東利益的形式：2沖突之二：大股東與中小股東應(yīng)對(duì)：1.完善上市公司的治理結(jié)構(gòu)，使股東大會(huì)、董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)三者有效運(yùn)作，形成相互制約的機(jī)制2.規(guī)范上市公司的信息披露制度，保證信息的完整性、真實(shí)性和及時(shí)性沖突之三：股東與債權(quán)人3當(dāng)企業(yè)向債權(quán)人借入資金后，兩者就形成了委托-代理關(guān)系。但是，股東在獲得債權(quán)人的資金后，在實(shí)施其財(cái)富最大化目標(biāo)時(shí)會(huì)在一定程度上損害債權(quán)人的利益。債權(quán)人的對(duì)策通常有兩種：第一，債權(quán)人會(huì)在債務(wù)協(xié)議中設(shè)定限定性條款來(lái)保護(hù)其利益免受侵害。第二，債權(quán)人一旦發(fā)現(xiàn)利益被侵占，便會(huì)拒絕與該企業(yè)有進(jìn)一步的業(yè)務(wù)往來(lái)，或者要求較高的利率以補(bǔ)償可能遭受的損失。實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化與其承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任是息息相關(guān)的股東利益社會(huì)責(zé)任

？在要求企業(yè)自覺承擔(dān)大部分社會(huì)責(zé)任的同時(shí)，也要通過法律等強(qiáng)制命令規(guī)范企業(yè)的社會(huì)責(zé)任，并讓所有企業(yè)均衡地分擔(dān)社會(huì)責(zé)任的成本，以維護(hù)那些自覺承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的企業(yè)的利益。社會(huì)責(zé)任與利益沖突合伙企業(yè)個(gè)人獨(dú)資企業(yè)公司制企業(yè)企業(yè)組織形式缺點(diǎn)（1）風(fēng)險(xiǎn)巨大（2）籌資困難（3）企業(yè)壽命有限優(yōu)點(diǎn)（1）手續(xù)簡(jiǎn)便（2）企業(yè)主承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，因此會(huì)竭力把企業(yè)經(jīng)營(yíng)好（3）稅負(fù)較輕（4）經(jīng)營(yíng)方式靈活（5）容易保密一個(gè)自然人投資興辦的企業(yè)，業(yè)主享有全部的經(jīng)營(yíng)所得，同時(shí)對(duì)債務(wù)完全負(fù)責(zé)個(gè)人獨(dú)資企業(yè)缺點(diǎn)責(zé)任無(wú)限權(quán)力分散產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓困難優(yōu)點(diǎn)設(shè)立程序簡(jiǎn)單設(shè)立費(fèi)用低由兩個(gè)以上的自然人訂立合伙協(xié)議，共同出資、合伙經(jīng)營(yíng)、共享收益、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任的企業(yè)。合伙企業(yè)有限責(zé)任特點(diǎn)獨(dú)立法人無(wú)限存續(xù)期所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離籌資渠道多元化依照國(guó)家相關(guān)法律集資創(chuàng)建的，實(shí)行自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧，由法定出資人（股東）組成的，具有法人資格的獨(dú)立經(jīng)濟(jì)組織。分為股份有限公司和有限責(zé)任公司

股東的數(shù)量不同

成立條件和募集資金的方式不同

股權(quán)轉(zhuǎn)讓的條件限制不同公司制企業(yè)總裁是企業(yè)的首席執(zhí)行官，直接負(fù)責(zé)管理企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)?？偛孟旅嬖O(shè)副總裁(總監(jiān))，負(fù)責(zé)不同部門的經(jīng)營(yíng)與管理。負(fù)責(zé)向財(cái)務(wù)總監(jiān)報(bào)告的是財(cái)務(wù)經(jīng)理和會(huì)計(jì)經(jīng)理。財(cái)務(wù)經(jīng)理負(fù)責(zé)投資、籌資、分配和營(yíng)運(yùn)資本的管理，并且通過這些工作為公司創(chuàng)造價(jià)值。圖１-３企業(yè)組織結(jié)構(gòu)圖財(cái)務(wù)經(jīng)理圖１-４企業(yè)和外部的現(xiàn)金流量企業(yè)財(cái)務(wù)經(jīng)理的工作可用下圖說(shuō)明，圖中的箭頭表明現(xiàn)金流量在企業(yè)與金融市場(chǎng)以及政府之間流動(dòng)的方向。對(duì)于主修財(cái)務(wù)的學(xué)生來(lái)說(shuō)，他們的職業(yè)生涯常常要從基礎(chǔ)做起，通?？赡軓囊韵骂I(lǐng)域開始（1）金融機(jī)構(gòu)指專門從事與貨幣信用相關(guān)的中介組織，大致分為銀行類金融機(jī)構(gòu)和非銀行類金融機(jī)構(gòu)。其中，銀行類金融機(jī)構(gòu)主要指商業(yè)銀行；非銀行金融機(jī)構(gòu)則包括保險(xiǎn)公司、基金管理公司、投資銀行等。（2）財(cái)務(wù)管理是財(cái)務(wù)職業(yè)領(lǐng)域中最廣泛的領(lǐng)域，同時(shí)也擁有最多的工作機(jī)會(huì)。財(cái)務(wù)管理在所有商業(yè)機(jī)構(gòu)中都非常重要，包括銀行、其他金融機(jī)構(gòu)、工業(yè)企業(yè)和商業(yè)企業(yè)。財(cái)務(wù)管理在政府機(jī)構(gòu)及非營(yíng)利組織中也同樣重要，包括學(xué)校、醫(yī)院等。財(cái)務(wù)職業(yè)生涯社會(huì)文化環(huán)境金融市場(chǎng)環(huán)境經(jīng)濟(jì)環(huán)境法律環(huán)境財(cái)務(wù)管理的環(huán)境又稱理財(cái)環(huán)境，是指對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)和財(cái)務(wù)管理產(chǎn)生影響的企業(yè)外部條件的總和。財(cái)務(wù)管理的環(huán)境涉及的范圍很廣，比如國(guó)家的政治、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，國(guó)家經(jīng)濟(jì)法規(guī)的完善程度，企業(yè)所面臨的市場(chǎng)狀況，企業(yè)的生產(chǎn)條件等。本節(jié)主要討論企業(yè)難以控制的幾種重要的環(huán)境。財(cái)務(wù)管理的經(jīng)濟(jì)環(huán)境是影響企業(yè)財(cái)務(wù)管理的各種經(jīng)濟(jì)因素，如經(jīng)濟(jì)周期、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、通貨膨脹狀況、經(jīng)濟(jì)政策等。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，經(jīng)濟(jì)發(fā)展通常帶有一定的波動(dòng)性，大體上經(jīng)歷復(fù)蘇、繁榮、衰退、蕭條幾個(gè)階段的循環(huán)，這種循環(huán)叫經(jīng)濟(jì)周期。圖１-５經(jīng)濟(jì)周期中的理財(cái)策略經(jīng)濟(jì)環(huán)境經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平發(fā)達(dá)國(guó)家發(fā)展中國(guó)家不發(fā)達(dá)國(guó)家引起資金占用的大量增加引起利潤(rùn)虛增引起利率上升引起有價(jià)證券價(jià)格下降引起資金供應(yīng)緊張經(jīng)濟(jì)的發(fā)展計(jì)劃國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策財(cái)稅政策金融政策外匯政策外貿(mào)政策貨幣政策政府行政法規(guī)通貨膨脹經(jīng)濟(jì)政策法律環(huán)境指影響企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的各種法律、法規(guī)和規(guī)章法律環(huán)境企業(yè)組織法規(guī)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)法規(guī)稅法法律環(huán)境金融市場(chǎng)是進(jìn)行資金融通的場(chǎng)所圖１-６金融市場(chǎng)的基本類型金融市場(chǎng)環(huán)境0103金融市場(chǎng)與企業(yè)理財(cái)為公司籌資和投資提供場(chǎng)所實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)短期資金的互相轉(zhuǎn)化為公司理財(cái)提供相關(guān)信息金融工具貨幣市場(chǎng)證券資本市場(chǎng)證券0204金融市場(chǎng)的構(gòu)成主體（銀行和非銀行的金融機(jī)構(gòu)）客體（交易對(duì)象）參加人（企業(yè)、政府和個(gè)人等）利息率及其測(cè)算純利率通貨膨脹補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬利率計(jì)算公式：K=K0+IP+DP+LP+MP利率=純利率+通貨膨脹補(bǔ)償+違約風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬+流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬+期限風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬沒有風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹的均衡利率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券的利率，除純利率之外還應(yīng)加上通貨膨脹因素，以補(bǔ)償通貨膨脹所遭受的損失。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)小和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)大的證券利率差距介于１-２個(gè)百分點(diǎn)之間一項(xiàng)負(fù)債到期日越長(zhǎng)，不確定因素就越多，期限風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬越大表１-１

我國(guó)不同信用等級(jí)的債券利率利息率及其測(cè)算社會(huì)文化環(huán)境包括教育、科學(xué)、文學(xué)、藝術(shù)、新聞出版、廣播電視、衛(wèi)生體育、世界觀、理想、信念、道德、習(xí)俗，以及同社會(huì)制度相適應(yīng)的權(quán)利義務(wù)觀念、道德觀念、組織紀(jì)律觀念、價(jià)值觀念、勞動(dòng)態(tài)度等。社會(huì)文化環(huán)境謝謝！第一章財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念第二章主講人：貨幣時(shí)間價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬證券估值本章目錄2.12.22.3國(guó)外傳統(tǒng)的定義是：即使在沒有風(fēng)險(xiǎn)、沒有通貨膨脹的條件下，今天1元錢的價(jià)值也大于1年以后1元錢的價(jià)值。股東投資1元錢，就失去了當(dāng)時(shí)使用或消費(fèi)這1元錢的機(jī)會(huì)或權(quán)利，按時(shí)間計(jì)算的這種付出的代價(jià)或投資報(bào)酬，就叫作時(shí)間價(jià)值(timevalue)。資金投入經(jīng)營(yíng)以后，勞動(dòng)者會(huì)生產(chǎn)出新的產(chǎn)品，創(chuàng)造出新的價(jià)值，產(chǎn)品銷售以后得到的收入要大于原來(lái)投入的資金額，形成資金的增值，即時(shí)間價(jià)值是在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中產(chǎn)生的。貨幣在經(jīng)營(yíng)過程中產(chǎn)生的報(bào)酬不僅包括時(shí)間價(jià)值，還包括貨幣資金提供者要求的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和通貨膨脹貼水。

時(shí)間價(jià)值的概念表現(xiàn)形式相對(duì)數(shù)—時(shí)間價(jià)值率，是指扣除風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和通貨膨脹貼水后的平均資金利潤(rùn)率或平均報(bào)酬率；絕對(duì)數(shù)—時(shí)間價(jià)值額，是指資金與時(shí)間價(jià)值率的乘積。概念時(shí)間價(jià)值是扣除風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和通貨膨脹貼水后的真實(shí)報(bào)酬率計(jì)算貨幣資金的時(shí)間價(jià)值，首先要清楚資金運(yùn)動(dòng)發(fā)生的時(shí)間和方向，即每筆資金在哪個(gè)時(shí)點(diǎn)上發(fā)生，資金流向是流入還是流出?，F(xiàn)金流量時(shí)間線提供了一種重要的計(jì)算貨幣資金時(shí)間價(jià)值的工具，它可以直觀、便捷地反映資金運(yùn)動(dòng)發(fā)生的時(shí)間和方向。圖２-１現(xiàn)金流量時(shí)間線

現(xiàn)金流量時(shí)間線利息有單利和復(fù)利兩種計(jì)算方法。單利是指一定期間內(nèi)只根據(jù)本金計(jì)算利息，當(dāng)期產(chǎn)生的利息在下一期不作為本金，不重復(fù)計(jì)算利息。復(fù)利則是不僅本金要計(jì)算利息，利息也要計(jì)算利息，即通常所說(shuō)的“利滾利”。復(fù)利的概念充分體現(xiàn)了資金時(shí)間價(jià)值的含義，因?yàn)橘Y金可以再投資，而且理性的投資者總是盡可能快地將資金投入合適的方向，以賺取報(bào)酬。

復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值終值(futurevalue,FV)是指當(dāng)前的一筆資金在若干期后所具有的價(jià)值。FVn=PV(1+i)n(1+i)n稱為復(fù)利終值系數(shù)(futurevalueinterestfactor,FVIF)可以寫成FVIFi,n或(F/P,i,n)。FVn=PV(1+i)n=PV·FVIFi,n=PV·(F/P,i,n)

復(fù)利終值復(fù)利終值系數(shù)表

復(fù)利終值現(xiàn)值(presentvalue,PV)是指未來(lái)年份收到或支付的現(xiàn)金在當(dāng)前的價(jià)值。由終值求現(xiàn)值，稱為折現(xiàn)或貼現(xiàn)，折現(xiàn)時(shí)使用的利息率稱為折現(xiàn)率。

PV=FVn·PVIFi,n=FVn·(P/F,i,n)

復(fù)利現(xiàn)值復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表

復(fù)利現(xiàn)值年金(annuity)是指一定時(shí)期內(nèi)每期相等金額的收付款項(xiàng)。折舊、利息、租金、保險(xiǎn)費(fèi)等均表現(xiàn)為年金的形式。1234

后付年金（普通年金）

先付年金（即付年金）永續(xù)年金延期年金

年金終值和現(xiàn)值年金按付款方式分類后付年金(ordinary

annuity)是指每期期末有等額收付款項(xiàng)的年金，也稱為普通年金。(1)后付年金終值。后付年金終值猶如零存整取的本利和，它是一定時(shí)期內(nèi)每期期末等額收付款項(xiàng)的復(fù)利終值之和。圖２-２后付年金終值計(jì)算示意圖

后付年金終值和現(xiàn)值

FVAn=A·FVIFAi,n=A·(F/A,i,n)

年金終值系數(shù)表(2)后付年金現(xiàn)值。一定期間內(nèi)每期期末等額的系列收付款項(xiàng)的現(xiàn)值之和，叫后付年金現(xiàn)值。圖２-３后付年金現(xiàn)值計(jì)算示意圖

PVAn=A·PVIFAi,n=A·(P/A,i,n)

年金現(xiàn)值系數(shù)表先付年金(annuitydue)是指在一定時(shí)期內(nèi)，各期期初等額的系列收付款項(xiàng)。先付年金與后付年金的區(qū)別僅在于付款時(shí)間的不同。由于后付年金是最常用的，因此，年金終值和現(xiàn)值的系數(shù)表是按后付年金編制的，為了便于計(jì)算和查表，必須根據(jù)后付年金的計(jì)算公式，推導(dǎo)出先付年金的計(jì)算公式。

先付年金終值和現(xiàn)值(1)先付年金終值XFVAn=A·FVIFAi,n·(1+i)

圖２-4n期先付年金終值和n期后付年金終值的關(guān)系圖(2)先付年金現(xiàn)值XPVAn=A·PVIFAi,n·(1+i)

XPVAn=A·PVIFAi,n-1+A=A(PVIFAi,n-1+1)圖２-５n期先付年金現(xiàn)值和n期后付年金現(xiàn)值的關(guān)系圖延期年金(deferredannuity)又稱遞延年金，是指在最初若干期沒有收付款項(xiàng)的情況下，后面若干期有等額的系列收付款項(xiàng)的年金。假定最初有m期沒有收付款項(xiàng)，后面n期每年有等額的系列收付款項(xiàng)，則此延期年金的現(xiàn)值即為后n期年金先折現(xiàn)至n期期初(m期期末)，再折現(xiàn)至第一期期初的現(xiàn)值。V0=A·PVIFAi,n·PVIFi,m

V0=A·PVIFAi,m+n-A·PVIFAi,m

V0=A·(PVIFAi,m+n-PVIFAi,m)

圖２-６延期年金現(xiàn)值的計(jì)算示意圖

延期年金現(xiàn)值的計(jì)算永續(xù)年金(perpetualannuity)是指期限為無(wú)窮的年金。英國(guó)和加拿大有一種國(guó)債就是沒有到期日的債券，這種債券的利息可以視為永續(xù)年金。絕大多數(shù)優(yōu)先股因?yàn)橛泄潭ǖ墓衫珶o(wú)到期日，因而其股利也可以視為永續(xù)年金。另外，期限長(zhǎng)、利率高的年金現(xiàn)值可以按永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算公式計(jì)算其近似值。

永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算1.不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算

圖２-７不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算示意圖

時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問題

在年金和不等額現(xiàn)金流量混合的情況下，不能用年金計(jì)算的部分采用復(fù)利公式計(jì)算，然后與用年金計(jì)算的部分加總，便得出年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值。

年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值一般來(lái)說(shuō)，求折現(xiàn)率可以分為兩步：第一步求出換算系數(shù)，第二步根據(jù)換算系數(shù)和有關(guān)系數(shù)表求折現(xiàn)率。

折現(xiàn)率的計(jì)算終值和現(xiàn)值通常是按年來(lái)計(jì)算的，但在有些時(shí)候也會(huì)遇到計(jì)息期短于一年的情況。例如，債券利息一般每半年支付一次，股利有時(shí)每季度支付一次，這就出現(xiàn)了以半年、1個(gè)季度、1個(gè)月甚至以天為期間的計(jì)息期。與計(jì)息期對(duì)應(yīng)的一個(gè)概念是復(fù)利計(jì)息頻數(shù)，即利息在一年中累計(jì)復(fù)利多少次。當(dāng)計(jì)息期短于1年，而利率又是年利率時(shí)，計(jì)息期數(shù)和計(jì)息利率均應(yīng)按下式進(jìn)行換算：

計(jì)息期短于一年的時(shí)間價(jià)值的計(jì)算決策者對(duì)未來(lái)的情況不僅不能完全確定，而且對(duì)其可能性出現(xiàn)的概率也不清楚。決策者對(duì)未來(lái)的情況是完全確定或已知的決策。例如投資國(guó)債。決策者對(duì)未來(lái)的情況不能完全確定，但可能性（概率）的分布是已知的或可以估計(jì)的。財(cái)務(wù)決策類型確定性決策風(fēng)險(xiǎn)性決策不確定性決策報(bào)酬(return)為投資者提供了一種恰當(dāng)?shù)孛枋鐾顿Y項(xiàng)目財(cái)務(wù)績(jī)效的方式。報(bào)酬的大小可以通過報(bào)酬率來(lái)衡量。公司的財(cái)務(wù)決策幾乎都是在包含風(fēng)險(xiǎn)和不確定的情況下做出的。風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，按風(fēng)險(xiǎn)的程度，可以把公司的財(cái)務(wù)決策分為三種類型。

風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的概念1.確定概率分布概率是度量隨機(jī)事件發(fā)生可能性的一個(gè)數(shù)學(xué)概念。如果將所有可能的事件或結(jié)果都列示出來(lái)，并對(duì)每個(gè)事件都賦予一個(gè)概率，則得到事件或結(jié)果的概率分布(probabilitydistribution)。

單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬表２-４西京公司及東方公司的概率分布將各種可能結(jié)果與其所對(duì)應(yīng)的發(fā)生概率相乘，并將乘積相城到各種結(jié)果的加權(quán)平均數(shù)。此處權(quán)重系數(shù)為各種結(jié)果發(fā)生的的數(shù)平均數(shù)則為期望報(bào)酬率

(expectedrateofreturn)R。表２-５期望報(bào)酬率的計(jì)算

計(jì)算期望報(bào)酬率圖2-8西京公司及東方公司報(bào)酬率的概率分布圖圖2-9西京公司及東方公司報(bào)酬率的連續(xù)概率分布圖為了準(zhǔn)確度量風(fēng)險(xiǎn)的大小，引入標(biāo)準(zhǔn)差(standard

deviation,SD)這一度量概率分布密度的指標(biāo)(1)計(jì)算期望報(bào)酬率。(3)求各離差的平方，并將結(jié)果與該結(jié)果對(duì)應(yīng)的發(fā)生概率相乘，然后將這些乘積相加，即得到概率分布的方差(variance)。(4)最后，求出方差的平方根，即得到標(biāo)準(zhǔn)差。(2)每個(gè)可能的報(bào)酬率(R1)減去期望報(bào)酬率(R)得到一組相對(duì)于R的離差

計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差圖2-10正態(tài)分布的概率區(qū)間在實(shí)際決策中，更普遍的情況是已知過去一段時(shí)期內(nèi)的報(bào)酬數(shù)據(jù)，即歷史數(shù)據(jù)，此時(shí)報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)差可利用如下公式估算。

利用歷史數(shù)據(jù)度量風(fēng)險(xiǎn)離散系數(shù)(coefficient

of

variation,CV,也稱變異系數(shù))度量了單位報(bào)酬的風(fēng)險(xiǎn)，為項(xiàng)目的選擇提供了更有意義的比較基礎(chǔ)。

圖2-11項(xiàng)目A，B的概率分布與期望報(bào)酬率比較

計(jì)算離散系數(shù)多數(shù)投資者都是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避投資者。對(duì)于證券價(jià)格與報(bào)酬率，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避意味著什么呢？答案是，在其他條件不變時(shí)，證券的風(fēng)險(xiǎn)越高，其價(jià)格便越低，從而必要報(bào)酬率越高。圖2-121926-2018年間1美元投資于不同類型證券所獲得的報(bào)酬

風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避與必要報(bào)酬投資者在進(jìn)行證券投資時(shí)，一般并不把所有資金投資于一種證券，而是同時(shí)持有多種證券。這種同時(shí)投資于多種證券的方式，稱為證券的投資組合(portfolio)，又稱證券組合或投資組合。

證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬證券組合的期望報(bào)酬是指組合中單項(xiàng)證券期望報(bào)酬的加權(quán)平均值，權(quán)重為整個(gè)組合中投入各項(xiàng)證券的資金占總投資額的比重。

證券組合的報(bào)酬與投資組合的報(bào)酬不同，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)σp通常并非組合內(nèi)部單項(xiàng)資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均數(shù)。圖2-13完全負(fù)相關(guān)股票（ρ＝-1.0）及組合WM的報(bào)酬率分布情況

證券組合的風(fēng)險(xiǎn)圖2-14完全正相關(guān)股票（ρ＝＋1.0）及組合MM＇的報(bào)酬率分布情況圖2-15部分相關(guān)股票（ρ＝＋0.67）及組合WY的報(bào)酬率分布情況圖2-16股票投資組合規(guī)模對(duì)組合風(fēng)險(xiǎn)的影響可分散風(fēng)險(xiǎn)是由某些隨機(jī)事件導(dǎo)致的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)則產(chǎn)生于那些影響大多數(shù)公司的因素可通過證券組合分散不可通過證券組合分散市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的程度通常用β系數(shù)來(lái)衡量。圖2-17股票H，A與L的相對(duì)波動(dòng)性證券組合的β

系數(shù)是單只股票β系數(shù)的加權(quán)平均，權(quán)數(shù)為各種股票在證券組合中所占的比重。

表２-12美國(guó)幾家公司2023年1月的β系數(shù)表２-13

我國(guó)幾家公司2023年1月的β系數(shù)證券組合投資要求補(bǔ)償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)只是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而不要求對(duì)可分散風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償。如果可分散風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償存在，善于科學(xué)地進(jìn)行投資組合的投資者將會(huì)購(gòu)買這部分股票，并抬高其價(jià)格，其最后的報(bào)酬率只反映市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是投資者因承擔(dān)不可分散風(fēng)險(xiǎn)而要求的，超過時(shí)間價(jià)值的那部分額外報(bào)酬率。

證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率(1)有效投資組合的概念。有效投資組合是指在任何既定的風(fēng)險(xiǎn)程度上，提供的期望報(bào)酬率最高的投資組合；也可以是在任何既定的期望報(bào)酬率水平上，帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)最低的投資組合。圖2-18風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的所有可能組合的期望報(bào)酬率

最優(yōu)投資組合(2)最優(yōu)投資組合的建立。要建立最優(yōu)投資組合，還必須加入一個(gè)新的因素——無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。一個(gè)投資組合不僅包括風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，還包括無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。有了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，就能說(shuō)明投資者是如何選擇投資組合的。當(dāng)能夠以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入資金時(shí)，可能的投資組合對(duì)應(yīng)點(diǎn)所形成的連線就是資本市場(chǎng)線(capitalmarketline,CML)，資本市場(chǎng)線可以看作所有資產(chǎn)，包括風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效集。圖2-19最佳風(fēng)險(xiǎn)性投資組合和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸構(gòu)成的可選擇組合1.資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）該模型的假定：(1)所有投資者都關(guān)注單一持有期。(2)所有投資者都可以給定的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率無(wú)限制地借入或借出資金，賣空任何資產(chǎn)均沒有限制。(3)投資者對(duì)期望報(bào)酬率、方差以及任何資產(chǎn)的協(xié)方差評(píng)價(jià)一致，即投資者有相同的期望。(4)所有資產(chǎn)都是無(wú)限可分的，并有完美的流動(dòng)性（即在任何價(jià)格均可交易）。(5)沒有交易費(fèi)用。(6)沒有稅收。(7)所有投資者都是價(jià)格接受者（即假設(shè)單個(gè)投資者的買賣行為不會(huì)影響股價(jià)）。(8)所有資產(chǎn)的數(shù)量都是確定的。

主要資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型通?？梢杂脠D形來(lái)表示，證券市場(chǎng)線(securitymarketline,SML)用于說(shuō)明必要報(bào)酬率R與不可分散風(fēng)險(xiǎn)β系數(shù)之間的關(guān)系。圖2-20證券報(bào)酬與β系數(shù)的關(guān)系圖2-21通貨膨脹對(duì)證券報(bào)酬的影響圖2-22風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避對(duì)證券報(bào)酬的影響假設(shè)有n種相互獨(dú)立因素影響不可分散風(fēng)險(xiǎn)