2020年中級(jí)會(huì)計(jì)職稱《財(cái)務(wù)管理》考點(diǎn)-第五章　籌資管理（下）

本章考情分析

題型2017A2017B2018A2018B2019A2019B

單項(xiàng)選擇題3題3分2題2分1題1分2題2分1題1分

多項(xiàng)選擇題1題2分1題2分1題2分3題6分1題2分

判斷題1題1分1題1分2題2分1題1分1題1分

計(jì)算分析題1題5分2題10分

綜合題2分5.5分6分6分7分9分

合計(jì)10分8.5分11分11分16分23分

因素分析法、銷售百分比法、逐項(xiàng)分析法

資金需要量預(yù)測(cè)

資本成本的內(nèi)容與影響因素

資本成本一般模式計(jì)算的通用公式

資本成本五種個(gè)別資本成本的計(jì)算公式

,平均資本成本的計(jì)算

重要考點(diǎn)

經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的計(jì)算及經(jīng)營(yíng)風(fēng)瞼的判斷

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算及財(cái)務(wù)風(fēng)瞼的判斷

杠桿效應(yīng)

總杠桿系數(shù)的計(jì)算及企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的判斷

資本結(jié)構(gòu)的膨響因素與優(yōu)化方法

每股收益分析法

資本結(jié)構(gòu)

公司價(jià)值分析法

第一節(jié)資金需要量預(yù)測(cè)

一、因素分析法

1.資金需要量=（基期資金平均占用額一不合理資金占用額）X（1+預(yù)測(cè)期銷售增長(zhǎng)率）X（1

—預(yù)測(cè)期資金周轉(zhuǎn)速度增長(zhǎng)率）

2.適用：品種繁多、規(guī)格復(fù)雜、資金用量較小的項(xiàng)目。

二、銷售百分比法

1.基本原理：銷售百分比法，假設(shè)某些資產(chǎn)和負(fù)債與銷售額存在穩(wěn)定的百分比關(guān)系，并根據(jù)這個(gè)假

設(shè)預(yù)計(jì)外部資金需要量的方法。

講解：

「存貨、應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)等

銷售增長(zhǎng)-

〔應(yīng)付賬款、應(yīng)交稅金、應(yīng)付工資等

敏感性資產(chǎn)敏感性負(fù)債

10055

2.假設(shè)：經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)性負(fù)債與銷售額存在穩(wěn)定比例關(guān)系。

（1）經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)：庫(kù)存現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、存貨等。

（2）經(jīng)營(yíng)性負(fù)債：應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款等，不包括短期借款、短期融資券、長(zhǎng)期負(fù)債等籌資性負(fù)

債。

3.基本步驟

（1）分別確定隨銷售額變動(dòng)而變動(dòng)的資產(chǎn)和負(fù)債及其占銷售的比例

敏感性資產(chǎn)（負(fù)債）比例

感性資d（負(fù)債）

X100%

（2）計(jì)算需要增加的資金

=預(yù)計(jì)增加的銷售額X（敏感性資產(chǎn)比例一敏感性負(fù)債比例）

=預(yù)計(jì)增加的銷售額X敏感性資產(chǎn)比例一預(yù)計(jì)增加的銷售額X敏感性負(fù)債比例

=預(yù)計(jì)增加的敏感性資產(chǎn)-預(yù)計(jì)增加的敏感性負(fù)債

=上期敏感性資產(chǎn)X銷售增長(zhǎng)率-上期敏感性負(fù)債義銷售增長(zhǎng)率

（3）計(jì)算可從企業(yè)內(nèi)部籌集的資金

=預(yù)計(jì)總銷售額X銷售凈利率X收益留存比率

=預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)一現(xiàn)金股利

=預(yù)計(jì)增加的留存收益

其中：收益留存比率=1—股利支付率

（4）外界資金需要量=需要增加的資金一可從企業(yè)內(nèi)部籌集的資金

注意：非敏感性資產(chǎn)增加,外部融資需要量也應(yīng)相應(yīng)增加。

AR

教材：外部融資需求量=-XAS--XAS-PXEXS2

【2019?計(jì)算分析題】甲公司2018年實(shí)現(xiàn)銷售收入100000萬(wàn)元，凈利潤(rùn)5000萬(wàn)元，利潤(rùn)留存率

為20%,公司2018年12月31日資產(chǎn)負(fù)債表（簡(jiǎn)表）如下表所示：（單位：萬(wàn)元）

資產(chǎn)期末余額負(fù)債和所有者權(quán)益期末余額

貨幣資金1500應(yīng)付賬款3000

應(yīng)收賬款3500長(zhǎng)期借款4000

存貨5000實(shí)收資本8000

固定資產(chǎn)11000留存收益6000

資產(chǎn)合計(jì)21000負(fù)債和所有者權(quán)益合計(jì)21000

公司預(yù)計(jì)2019年銷售收入比上年增長(zhǎng)20%,假定經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)性負(fù)債與銷售收入保持穩(wěn)定的

百分比，其他項(xiàng)目不隨銷售收入變化而變化，同時(shí)假設(shè)銷售凈利率與利潤(rùn)留存率保持不變，公司使用銷

售百分比法預(yù)測(cè)資金需要量。

要求：

(1)計(jì)算2019預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)增加額。

(2)計(jì)算2019預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)性負(fù)債增加額。

(3)計(jì)算2019預(yù)計(jì)留存收益增加額。

(4)計(jì)算2019預(yù)計(jì)外部融資需求量。

『正確答案』

敏感性資產(chǎn)比例=(1500+3500+5000)/100000X100%=10%

敏感性負(fù)債比例=3000/100000*100%=3%

銷售凈利率=5000/100000X100%=5%

(1)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)增加額=100000X20%X10%=2000(萬(wàn)元)

(2)經(jīng)營(yíng)性負(fù)債增加額=100000X20%X3%=600(萬(wàn)元)

(3)留存收益增加額=100000X(1+20%)X5%X20%=1200(萬(wàn)元)

(4)外部資金需求量=2000—600—1200=200(萬(wàn)元)

承上例，如果增加一個(gè)條件：2019年該企業(yè)增加固定資產(chǎn)投資100萬(wàn)元，則該企業(yè)2019年度

的外部融資額為多少？

(1)同前例

(2)同前例

(3)同前例

(4)外部資金需求量=2000—600—1200+100=300(萬(wàn)元)

三、資金習(xí)性預(yù)測(cè)法

1.資金習(xí)性：資金變動(dòng)與銷量變動(dòng)之間的依存關(guān)系。

2.資金按習(xí)性分類

(1)不變資金:在一定的產(chǎn)銷量范圍內(nèi)，不受產(chǎn)銷量變動(dòng)的影響而保持固定不變的那部分資金，

如：為維持營(yíng)業(yè)而占用的最低數(shù)額的現(xiàn)金、原材料的保險(xiǎn)儲(chǔ)備、必要的成品儲(chǔ)備、廠房設(shè)備等固定資產(chǎn)

占用的資金。

(2)變動(dòng)資金:隨產(chǎn)銷量的變動(dòng)而同比例變動(dòng)的那部分資金。如：原材料、外購(gòu)件占用的資金、

最低儲(chǔ)備以外的現(xiàn)金、存貨、應(yīng)收賬款等。

(3)半變動(dòng)資金:最終要?jiǎng)澐譃椴蛔冑Y金和變動(dòng)資金，如：輔助材料占用的資金。

資金需要量模型：

資金需要量=不變資金+變動(dòng)資金

即：y=a+bx

3.根據(jù)資金占用總額與產(chǎn)銷量的關(guān)系預(yù)測(cè)一一回歸分析法

(1)計(jì)算企業(yè)總的不變資金(a)和單位變動(dòng)資金(b)；

(2)建立資金需要量模型，計(jì)算總的資金需要量。

y=a+bx

a、b的計(jì)算推導(dǎo)：

己知：銷量資金

2015年Xiyi-yi=a+bxi

2016年X2y2—y2=a+bx2

2017年x3ys-y3=a+bx3

2018年X4y4-y4=a+bx4

2019年X5y5fy5=a+bx5

同時(shí)乘以各自的銷量

2015年xiyi=axi+bxi2

2

2016年X2y2=ax2+bx2

2

2017年x3y3=ax3+bx3

2

2018年x4y4=ax4+bx4

2

2019年x5y5=ax5+bx5

聯(lián)立方程

Ey=na+b￡x

Exy=aSx+bEx2

從而得到教材P120的兩個(gè)公式

2

3_SxSy-SxI：xyb_nlxy-sxsy

nSx2-(Ex)2ns^-fsx)2

4.采用逐項(xiàng)分析法預(yù)測(cè)

(1)項(xiàng)目構(gòu)成：資金占用項(xiàng)目和資金來(lái)源項(xiàng)目

(2)計(jì)算各資金項(xiàng)目的變動(dòng)資金和不變資金一一高低點(diǎn)法

①確定銷量最大和最小的兩年

②用以上兩年的數(shù)據(jù)代入“y=a+bx”建立等式求出各資金項(xiàng)目的不變資金a和單位變動(dòng)資金b

教材P121：

u最高收入期的資金占用量-最f敏入期的資金占用量

最高銷售收入-最喻售收入

(3)匯總計(jì)算企業(yè)不變資金總額a和企業(yè)單位變動(dòng)資金b,并建立資金需要量模型

a=各資金占用項(xiàng)目的不變資金之和一各資金來(lái)源項(xiàng)目的不變資金之和

b=各資金占用項(xiàng)目的單位變動(dòng)資金之和一各資金來(lái)源項(xiàng)目的單位變動(dòng)資金之和

資金需要總量y=a+bx

(4)計(jì)算預(yù)測(cè)年度的資金需要總量

【例題?計(jì)算分析題】赤誠(chéng)公司2015年至2019年各年產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入和年末現(xiàn)金余額如下表所示:

金額單位：萬(wàn)元

在年度營(yíng)業(yè)收入不高于5000萬(wàn)元的前提下，存貨、應(yīng)收賬款、流動(dòng)負(fù)債、固定資產(chǎn)等資金項(xiàng)目與

營(yíng)業(yè)收入的關(guān)系如下表所示：

年份營(yíng)業(yè)收入X現(xiàn)金占用y

20152000110

20162400130

20172600140

20182800150

20193000160

資金需要量預(yù)測(cè)表

資金項(xiàng)目年度不變資金a(萬(wàn)元)每1元銷售收入所需變動(dòng)資金b

庫(kù)存現(xiàn)金

流動(dòng)資產(chǎn)應(yīng)收賬款600.14

存貨1000.22

應(yīng)付賬款600.10

流動(dòng)負(fù)債

其他應(yīng)付款200.01

固定資產(chǎn)510—

已知該公司2019年資金完全來(lái)源于自有資金(其中：普通股1000萬(wàn)股，共計(jì)1000萬(wàn)元)和流動(dòng)

負(fù)債。2019年?duì)I業(yè)凈利率為10%,公司擬按每股0.2元的固定股利進(jìn)行利潤(rùn)分配。公司2020年?duì)I業(yè)收

入將在2019年基礎(chǔ)上增加40%?

要求：

（1）計(jì)算2019年凈利潤(rùn)及應(yīng)向股東分配的利潤(rùn)。

（2）采用高低點(diǎn)法計(jì)算現(xiàn)金項(xiàng)目的單位變動(dòng)資金和不變資金。

（3）按y=a+bx的方程建立資金預(yù)測(cè)模型。

（4）預(yù)測(cè)該公司2020年資金需要總量及需新增資金量。

『正確答案』

（1）凈利潤(rùn)=3000X10%=300（萬(wàn)元）

向股東分配的利潤(rùn)=1000X0.2=200（萬(wàn)元）

（2）現(xiàn)金項(xiàng)目的單位變動(dòng)資金為b,不變資金為a

①業(yè)務(wù)量最高和最低的兩期為2019年和2015年

②用2015年和2019年的數(shù)據(jù)代入“y=a+bX”建立等式求a、b如下:

110=a+2000b

160=a+3000b

解得：b=0.05a=10（萬(wàn)元）

（3）資金需要量預(yù)測(cè)表

資金項(xiàng)目年度不變資金a（萬(wàn)元）每1元銷售收入所需變動(dòng)資金b

庫(kù)存現(xiàn)金100.05

流動(dòng)資產(chǎn)應(yīng)收賬款600.14

存貨1000.22

應(yīng)付賬款600.10

流動(dòng)負(fù)債

其他應(yīng)付款200.01

固定資產(chǎn)510—

a=10+60+100+510-60-20=600（萬(wàn)元）

b=0.05+0.14+0.22-0.1-0.01=0.3

y=600+0.3x

（4）2020年?duì)I業(yè)收入=3000X（1+40%）=4200（萬(wàn)元）

2020年資金需要量=600+0.3X4200=1860（萬(wàn)元）

需新增資金=0.3X3000X40%=360（萬(wàn)元）

第二節(jié)資本成本

一、資本成本的含義與作用

（一）含義

資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價(jià),包括籌資費(fèi)用和占用費(fèi)用。

（二）資本成本的內(nèi)容

1.籌資費(fèi)：如借款手續(xù)費(fèi)、股票債券發(fā)行費(fèi)一一資本籌措過(guò)程中發(fā)生；一次性支付；資金取得前發(fā)

生。

2.占用費(fèi)：如支付的股利和利息一一資本使用過(guò)程中發(fā)生；通常為系列支付；資金取得后發(fā)生。

【2019年?單選題】下列各項(xiàng)中，屬于資本成本中籌資費(fèi)用的是（）。

A.融資租賃的資金利息

B.銀行借款的手續(xù)費(fèi)

C.債券的利息費(fèi)用

D.優(yōu)先股的股利支出

『正確答案』B

『答案解析』資本成本是企業(yè)籌集和使用資金所付出的代價(jià)，包括籌資費(fèi)用和占用費(fèi)用。在資金籌

集過(guò)程中，要發(fā)生股票發(fā)行費(fèi)、借款手續(xù)費(fèi)、證券印刷費(fèi)、公證費(fèi)、律師費(fèi)等費(fèi)用，這些屬于籌資

費(fèi)用。在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和對(duì)外投資活動(dòng)中，要發(fā)生利息支出、股利支出、融資租賃的資金利息等費(fèi)

用，這些屬于占用費(fèi)用。

(三)資本成本的作用

1.是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據(jù)；

2.平均資本成本是衡量資本結(jié)構(gòu)是否合理的重要依據(jù)；

3.資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目可行性的主要標(biāo)準(zhǔn)一一企業(yè)用以確定項(xiàng)目要求達(dá)到的投資收益率的最

低標(biāo)準(zhǔn)；

4.資本成本是評(píng)價(jià)企業(yè)整體業(yè)績(jī)的重要依據(jù)。

二、影響資本成本的因素

01總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境；

02資本市場(chǎng)條件；

03企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和融資狀況；

04企業(yè)對(duì)籌資規(guī)模和時(shí)限的需求。

【2019年?單選題】下列各項(xiàng)中，通常會(huì)引起資本成本上升的情形是()。

A.預(yù)期通貨膨脹率呈下降趨勢(shì)

B.證券市場(chǎng)流動(dòng)性呈惡化趨勢(shì)

C.企業(yè)總體風(fēng)險(xiǎn)水平得到改善

D.投資者要求的預(yù)期報(bào)酬率下降

『正確答案』B

『答案解析』如果資本市場(chǎng)缺乏效率，證券的市場(chǎng)流動(dòng)性低，投資者投資風(fēng)險(xiǎn)大，要求的預(yù)期報(bào)酬

率高，那么通過(guò)資本市場(chǎng)融通的資本，其成本水平就比較高。

三、個(gè)別資本成本的計(jì)算

1.資本成本率計(jì)算的基本模式

(1)一般模式：不考慮資金時(shí)間價(jià)值

【例題?計(jì)算分析題】某企業(yè)發(fā)行債券1000萬(wàn)元，發(fā)行費(fèi)用30萬(wàn)元，以后每年支付稅后利息50

萬(wàn)元。

要求：計(jì)算該債券的資本成本。

資本成本率=—————X100%

1000—30

=---------------------X100%

1000x(1-3%)

50+30

干1000

計(jì)算資本成本率的通用公式

領(lǐng)金占用費(fèi)

資本成本率=X100%

籌資總額-籌資愛(ài)用

年資金占用費(fèi)

X100%

籌資總額乂1一籌縫用率）

（2）貼現(xiàn)模式：資本成本率就是未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值等于籌資凈額（現(xiàn)值）時(shí)的貼現(xiàn)率

即：籌資凈額現(xiàn)值=未來(lái)資本清償額現(xiàn)金流量現(xiàn)值

得：資本成本率=所采用的貼現(xiàn)率

提示：籌資凈額現(xiàn)值=籌資凈額

（3）利息抵稅問(wèn)題

假設(shè)：B企業(yè)只比A企業(yè)多20萬(wàn)元利息費(fèi)用，其他條件完全相同

A企業(yè)B企業(yè)

利潤(rùn)總額100萬(wàn)元80萬(wàn)元

所得稅25%25萬(wàn)元20萬(wàn)元少稅金5萬(wàn)元

凈利潤(rùn)75萬(wàn)元60萬(wàn)元相差15萬(wàn)元

15=20X（1-25%）

稅后利息=利息費(fèi)用X（一所得稅稅率）

2.銀行借款的資本成本率

（1）一般模式

年利所詢輝）

銀行借款資本成本率=X1OO%

銀同靚額41-手維率）

對(duì)比通用公式：”項(xiàng)目變成銀行的，利息變成稅后的“

登金占用甥

資本成本率=X100%

籌資總額K1-籌資費(fèi)用率）

銀行借款資本成本率

年和息乂1-所解癖）…加

----------------------------------------------------------A.1UU%

銀行（翳頡C壬凄率）

轉(zhuǎn)蟀式1一所彳

X100%

1-手維率

=年利率義（1一所得稅稅率）

（如果不考慮銀行借款的手續(xù)費(fèi)）

（2）貼現(xiàn)模式

籌資凈額=利息現(xiàn)值+還本現(xiàn)值

以分期付息到期一次還本為例

本金X（1—借款費(fèi)用率）=稅后利息X（P/A,k,n）+本金X（P/F,k,n）

某公司向銀行借款1000萬(wàn)元，年利率為6%,期限5年，每年付息一次、到期一次還本，借款手續(xù)

費(fèi)用率2%,企業(yè)所得稅稅率為25%。

012345

6060606060

1000

45=60X(1-25%)

1000X(1-2%)=45X(P/A,k,5)+1000X(P/F,k,5)，求k?

運(yùn)用第二章的試誤法和插值法求K

『正確答案』i=4%

45X(P/A,4%,5)+1000X(P/F,4%,5)=1022.23

i=5%

45X(P/A,5%,5)+1000X(P/F,5%,5)=978.33

表示為4%i5%

1022.23980978.33

建立等式

(4%-i)/(4%-5%)=(1022.23-980)/(1022.23-978.33)

計(jì)算可求出i=4.96%

【2019年?多選題】關(guān)于銀行借款籌資的資本成本，下列說(shuō)法錯(cuò)誤的有（）。

A.銀行借款的資本成本與還本付息方式無(wú)關(guān)

B.銀行借款的手續(xù)費(fèi)會(huì)影響銀行借款的資本成本

C.銀行借款的資本成本僅包括銀行借款的利息支出

D.銀行借款的資本成本率一般等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率

『正確答案』ACD

『答案解析』銀行借款還本付息的方式影響貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算，因此影響銀行借款資本成本，所

以選項(xiàng)A的說(shuō)法錯(cuò)誤。銀行借款的資本成本包括借款利息和借款手續(xù)費(fèi)用，所以選項(xiàng)C的說(shuō)法錯(cuò)誤。

一般情況下，為了方便起見(jiàn)，通常用短期國(guó)債的利率近似地代替無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，而不是使用銀行借

款的資本成本率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，因此選項(xiàng)D的說(shuō)法錯(cuò)誤。

3.公司債券的資本成本率

（1）一般模式

西所彳器臧B）

債券資本成本率=X1OO%

資總額“率）

對(duì)比通用公式：”項(xiàng)目變成債券的，利息變成稅后的“

年資金占用荽

資本成本率=X100%

籌資總額K1-籌資要用率）

若債券按面值發(fā)行，即債券面值=債券籌資額

債券資本成本率

轉(zhuǎn)（1BX1-所彳翱癖）……

-----------------------------入1UU%

債券籌資總額*1矍凄率）

x庫(kù)41邛斤）

X100%

A1率)

^蟀乂1-所彳器融）

X100%

1一手丹率

（2）貼現(xiàn)模式

籌資凈額=利息現(xiàn)值+還本現(xiàn)值

以分期付息到期一次還本為例

發(fā)行價(jià)X（1—發(fā)行費(fèi)用率）=稅后利息X（P/A,k,n）+面值X（P/F,k,n）

某公司發(fā)行債券融資，債券面值為1000元，票面利率為8%,5年期，每年付息一次、到期一次還

本，發(fā)行價(jià)為1050元，發(fā)行費(fèi)用率3%,企業(yè)所得稅稅率為25%。

01235

8080808080

1000

60=80X(1-25%)

1050X(1-3%)=60X(P/A,k,5)+1000X(P/F,k,5),求k?

『正確答案』i=5%

60X(P/A,5%,5)+1000X(P/F,5%,5)=1043.27

i=6%

60X(P/A,6%,5)+1000X(P/F,6%,5)=1000.04

表示為5%i6%

1043.271018.51000.04

建立等式

(5%-i)/(5%-6%)=(1043.27-1018.5)/(1043.27-1000.04)

計(jì)算可求出i=5.57%

4.優(yōu)先股的資本成本率

（1）一般模式一一固定股息率優(yōu)先股

優(yōu)先股資本成本率

優(yōu)輟年固定股息

X1OO%

優(yōu)先股發(fā)行介格?1-籌資荽用率）

對(duì)比通用公式：”項(xiàng)目變成優(yōu)先股的”

鈣金占用贄

資本成本率=X1OO%

籌資總額41-籌資要用率）

如果優(yōu)先股按照面值發(fā)行

優(yōu)先股資本成本率

優(yōu)先股年固定股息

優(yōu)先股發(fā)郁稽x（1-籌資荽用率）

息率

X100%

-1-籌資費(fèi)用率-

（2）貼現(xiàn)模式一一浮動(dòng)股息率優(yōu)先股

與普通股資本成本的股利增長(zhǎng)模型法計(jì)算方式相同

5.普通股的資本成本率

（1）股利增長(zhǎng)模型法一一貼現(xiàn)模式

普通股資本成本率

第

+股利增長(zhǎng)率

股票市價(jià)乂1-籌資荽用率）

結(jié)合通用公式記憶：“項(xiàng)目變成普通股的，股利變成第一年的，最后加上增長(zhǎng)率”

年資金占用贄

資本成本率=X100%

籌資總額《1-籌資費(fèi)用率）

普通股資本成本率

第

+股利增長(zhǎng)率

股票市價(jià)乂1-籌資費(fèi)用率）

上年蝌乂「腳I］增長(zhǎng)率）

+股利增長(zhǎng)率

股票市價(jià)乂「籌資費(fèi)用率）

上年股利通常表示為D。，是已經(jīng)支付的；

第一年股利通常表示為D”是將要支付的。

（2）資本資產(chǎn)定價(jià)模型法

Ks=Rs=Rf+px（Rm-Rf）

6.留存收益的資本成本率一一計(jì)算與普通股成本相同

（1）留存收益的特點(diǎn)：不存在籌資費(fèi)用。

（2）股利增長(zhǎng)模型法

留存收益資本成本率

上年股利乂1-股利增長(zhǎng)率）

+股利增長(zhǎng)率

第

+腳

颼市價(jià)

提示：留存收益成本高低與留存收益金額大小無(wú)關(guān)

（3）資本資產(chǎn)定價(jià)模型法

t=Rs=Rf+Bx（%一Rf）

【2019年?判斷題】留存收益在實(shí)質(zhì)上屬于股東對(duì)企業(yè)的追加投資，因此留存收益資金成本的計(jì)

算也應(yīng)像普通股籌資一樣考慮籌資費(fèi)用。（）

『正確答案』錯(cuò)誤

『答案解析』留存收益是由企業(yè)稅后凈利潤(rùn)形成的，是一種所有者權(quán)益，其實(shí)質(zhì)是所有者向企業(yè)的

追加投資。企業(yè)利用留存收益籌資不需要發(fā)生籌資費(fèi)用。

五、平均資本成本的計(jì)算

1.平均資本成本

=2(各種資金的比重X該種資金的資本成本率)

比重個(gè)別成本

銀行借款30%6%

債券20%7%

普通股50%8%

30%X6%+20%X7%+50%X8%=7.2%

[2016?計(jì)算分析題】甲公司2015年年末長(zhǎng)期資本為5000萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期銀行借款為1000萬(wàn)元,

年利率為6%；所有者權(quán)益(包括普通股資本和留存收益)為4000萬(wàn)元。公司計(jì)劃在2016年追加籌集

資金5000萬(wàn)元，其中按面值發(fā)行債券2000萬(wàn)元，票面年利率為6.86%,期限5年，每年付息一次，到

期一次還本，籌資費(fèi)用率為2%；發(fā)行優(yōu)先股籌資3000萬(wàn)元，固定股息率為7.76%,籌資費(fèi)用率為3%。

公司普通股B系數(shù)為2,一年期國(guó)債利率為4%,市場(chǎng)平均收益率為9%o公司適用的所得稅率為25%O

假設(shè)不考慮籌資費(fèi)用對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響，發(fā)行債券和優(yōu)先股不影響借款利率和普通股股價(jià)。

要求：

(1)計(jì)算甲公司長(zhǎng)期銀行借款的資本成本。

(2)假設(shè)不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，計(jì)算甲公司發(fā)行債券的資本成本。

(3)計(jì)算甲公司發(fā)行優(yōu)先股的資本成本。

(4)利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算甲公司留存收益的資本成本。

(5)計(jì)算甲公司2016年完成籌資計(jì)劃后的平均資本成本。年利率X(1一所得稅稅率)

『正確答案』

(1)甲公司長(zhǎng)期銀行借款的資本成本=6%X(1-25%)=4.5%

(2)甲公司發(fā)行債券的資本成本=6.86%X(1-25%)+(1-2%)=5.25%

(3)甲公司發(fā)行優(yōu)先股的資本成本=7.76%+(1-3%)=8%

(4)留存收益資本成本=4%+2X(9%-4%)=14%

(5)平均資本成本=1000+(5000+5000)X4.5%+20004-(5000+5000)X5.25%+3000

小(5000+5000)X8%+40004-(5000+5000)X14%

=9.5%

2.個(gè)別資金占全部資金的比重既可按賬面價(jià)值確定，也可按市場(chǎng)價(jià)值或目標(biāo)價(jià)值確定

(1)賬面價(jià)值權(quán)數(shù)

①以各項(xiàng)個(gè)別資本的會(huì)計(jì)報(bào)表賬面價(jià)值為基礎(chǔ)計(jì)算資本權(quán)數(shù)。

②不適合評(píng)價(jià)現(xiàn)時(shí)的資本結(jié)構(gòu)。

(2)市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)

①以各項(xiàng)個(gè)別資本的現(xiàn)行市價(jià)為基礎(chǔ)計(jì)算資本權(quán)數(shù)。

②反映現(xiàn)時(shí)資本成本水平，不適用未來(lái)籌資決策。

(3)目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)

①以各項(xiàng)個(gè)別資本的未來(lái)價(jià)值為基礎(chǔ)計(jì)算資本權(quán)數(shù)。

②適用于未來(lái)的籌資決策。

【2019年?多選題】平均資本成本計(jì)算涉及對(duì)個(gè)別資本的權(quán)重選擇問(wèn)題，對(duì)于有關(guān)價(jià)值權(quán)數(shù)的說(shuō)

法，正確的有()。

A.賬面價(jià)值權(quán)數(shù)不適合評(píng)價(jià)現(xiàn)時(shí)的資本結(jié)構(gòu)合理性

B.目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)一般以歷史賬面價(jià)值為依據(jù)

C.目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)更適用于企業(yè)未來(lái)的籌資決策

D.市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)能夠反映現(xiàn)時(shí)的資本成本水平

『正確答案』ACD

『答案解析』賬面價(jià)值權(quán)數(shù)不適合評(píng)價(jià)現(xiàn)時(shí)的資本結(jié)構(gòu)；市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)反映現(xiàn)時(shí)資本成本水平，不

適用未來(lái)籌資決策；目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)是以各項(xiàng)個(gè)別資本的未來(lái)價(jià)值為基礎(chǔ)計(jì)算資本權(quán)數(shù)，適用于未來(lái)

的籌資決策，所以B錯(cuò)誤。

六、邊際資本成本的計(jì)算

1.邊際資本成本是企業(yè)追加籌資的成本，其本質(zhì)是一種加權(quán)平均成本。

2.邊際資本成本，是企業(yè)進(jìn)行追加籌資的決策依據(jù)。

【例題?計(jì)算題】甲公司現(xiàn)有資本構(gòu)成及成本資料如下：(金額單位：萬(wàn)元)

資本項(xiàng)目金額資本成本率(%)

銀行借款2408%

普通股18010%

留存收益1809%

目前公司準(zhǔn)備新籌集資金400萬(wàn)元，其中發(fā)行股票籌資220萬(wàn)元，資本成本率為10%,向銀行借款

180萬(wàn)元，資本成本率為6%。

要求：

請(qǐng)計(jì)算企業(yè)新增資金的邊際資本成本和籌資后企業(yè)的平均資本成本。

『正確答案』

新增資金的邊際資本成本

=10%X220/400+6%X180/400=8.2%

籌資后企業(yè)的平均資本成本

=8%X240/1000+6%X180/1000+10%X400/1000+9%X180/1000

=8.62%

第三節(jié)杠桿效應(yīng)

導(dǎo)入講解：杠桿原理

小

大

/\支點(diǎn)

經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)

產(chǎn)銷量小變

EBIT

財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)

生活案例：

很多人都曾經(jīng)有過(guò)這樣的經(jīng)歷：在小面館用餐時(shí)，計(jì)算老板每個(gè)月的利潤(rùn)。

一份面單價(jià)10元，面條成本1.5元，肉3元，調(diào)料0.5元，因此每碗面的“利潤(rùn)”為5元！每月

銷售3萬(wàn)份面，“利潤(rùn)”為15萬(wàn)元：3X(10-5)o

面館租金5萬(wàn)元/月，員工10人工資共4萬(wàn)元，“利潤(rùn)”為6萬(wàn)元：15—9。

面館開(kāi)業(yè)時(shí)借款產(chǎn)生的利息2萬(wàn)元/月，并且需要交納25%的所得稅，“利潤(rùn)”為3萬(wàn)元：(6-2)

X(1-25%)!

一、基本概念

1.邊際貢獻(xiàn)(M)及其計(jì)算

邊際貢獻(xiàn)(M)

=銷售收入一變動(dòng)成本

=單價(jià)PX銷量Q—單位變動(dòng)成本VcX銷量Q

=10X3-5X3

=(單價(jià)P—單位變動(dòng)成本Vc)X銷量Q

=(10-5)X3

=15(萬(wàn)元)

2.息稅前利潤(rùn)(EBIT)及其計(jì)算

息稅前利潤(rùn)EBIT

=銷售收入一變動(dòng)成本一固定成本

=30-15-9

=單價(jià)PX銷量Q—單位變動(dòng)成本VcX銷量Q—固定成本F

=10X3-5X3-9

=(單價(jià)P—單位變動(dòng)成本Vc)X銷量Q-固定成本F

=(10-5)X3-9

=邊際貢獻(xiàn)M—固定成本F

=15—9=6(萬(wàn)元)

3.凈利潤(rùn)的計(jì)算

凈利潤(rùn)

=(單價(jià)PX銷量Q—單位變動(dòng)成本VcX銷量Q—固定成本F

—利息I)X(1一所得稅稅率T)

=(10X3-5X3-9-2)X(1-25%)

=3(萬(wàn)元)

4.每股收益的計(jì)算

(EBIT-I)X(1-T)-DP

每股收益EPS=N

(DP為優(yōu)先股股利，N為普通股股數(shù))

二、經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)

講解：重要而簡(jiǎn)單的例子

某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，單位變動(dòng)成本15元，固定成本10萬(wàn)元，年銷量2萬(wàn)件，銷售單價(jià)為30元。

EBIT=(單價(jià)一單位變動(dòng)成本)義銷量一固定成本

①計(jì)算如下：

Q=2萬(wàn)件EBIT=(30-15)X2—10=20

Q增加20%EBIT=(30-15)*2.4—10=26增加30%

Q減少20%EBIT=(30-15)XI.6-10=14減少30%

②若固定成本為20萬(wàn)元，重復(fù)上述①計(jì)算

Q=2萬(wàn)件EBIT=(30-15)X2-20=10

Q增加20%EBIT=(30-15)X2.4-20=16增加60%

Q減少20%EBIT=(30-15)XI.6-20=4減少60%

③若固定成本為0萬(wàn)元，重復(fù)上述①計(jì)算

Q=2萬(wàn)件EBIT=(30-15)X2—0=30

Q增加20%EBIT=(30-15)X2.4-0=36增加20%

Q減少20%EBIT=(30-15)XI.6-0=24減少20%

1.經(jīng)營(yíng)杠桿的定義：由于固定性經(jīng)營(yíng)成本的存在,而使得企業(yè)的資產(chǎn)收益(息稅前利潤(rùn))變動(dòng)率

大于業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的現(xiàn)象。

2.經(jīng)營(yíng)杠桿存在的前提：由于固定性經(jīng)營(yíng)成本的存在一一對(duì)比計(jì)算①、②和③。

3.經(jīng)營(yíng)杠桿的計(jì)量：經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)(D0L)

(1)定義：DOL即EBIT變動(dòng)相對(duì)于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量Q變動(dòng)的倍數(shù)

(2)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)(DOL)

=息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率.△EBIT/EBIT

一產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)率AQ/Q-

=三=1.5（以計(jì)算①為例）

20%

_基期邊際貢獻(xiàn)

一基期邊際貢獻(xiàn)-基期固定成本

_Mo_MQ_EBI1Q+F0

MQ-FQEBIIQEBIIQ

30

30-10

=1.5（以計(jì)算①為例）

（3）固定性經(jīng)營(yíng)成本為0時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為1（計(jì)算③）

4.經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：

（1）固定性經(jīng)營(yíng)成本越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大,經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就越大（對(duì)比計(jì)算①和②）。

（2）成本水平越高、產(chǎn)品銷售數(shù)量和銷售價(jià)格水平越低，經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)就越大。

【2019年?多選題】下列各項(xiàng)中，影響經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)的因素有（）。

A.銷售量

B.單價(jià)

C.利息

D.固定成本

『正確答案』ABD

『答案解析』影響經(jīng)營(yíng)杠桿的因素包括：企業(yè)成本結(jié)構(gòu)中的固定成本比重；息稅前利潤(rùn)水平。其中，

息稅前利潤(rùn)水平又受產(chǎn)品銷售數(shù)量、銷售價(jià)格、成本水平（單位變動(dòng)成本和固定成本總額）高低的

影響。選項(xiàng)C是影響財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的因素。

[2019年?單選題】若企業(yè)基期固定成本為200萬(wàn)元，基期息稅前利潤(rùn)為300萬(wàn)元，則經(jīng)營(yíng)杠桿

系數(shù)為（）。

A.2.5

B.1.67

C.0.67

D.1.5

『正確答案』B

『答案解析』經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=基期邊際貢獻(xiàn)/基期息稅前利潤(rùn)=（基期息稅前利潤(rùn)+基期固定成本）

/基期息稅前利潤(rùn)=（300+200）/300=1.67

[2019年?多選題】在息稅前利潤(rùn)為正的前提下，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)與之保持同向變化的因素有（）。

A.銷售量

B.單位變動(dòng)成本

C.銷售價(jià)格

D.固定成本

『正確答案』BD

『答案解析』經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=邊際貢獻(xiàn)/息稅前利潤(rùn)=銷售量義（單價(jià)一單位變動(dòng)成本）/[銷售量

X(單價(jià)一單位變動(dòng)成本)一固定成本］,銷售量、銷售價(jià)格與經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)反方向變化，單位變

動(dòng)成本、固定成本與經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)同方向變化。關(guān)于這類題目，有更簡(jiǎn)單的判斷方法，凡是能提高

利潤(rùn)的，都會(huì)導(dǎo)致杠桿系數(shù)下降。能降低利潤(rùn)的，都會(huì)導(dǎo)致杠桿系數(shù)上升。

三、財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)

講解：重要而簡(jiǎn)單的例子

某企業(yè)現(xiàn)有資金400萬(wàn)元，其中普通股100萬(wàn)股，每股面值2元；銀行借款200萬(wàn)元，年利息率為

8%,EBIT為40萬(wàn)元，所得稅稅率為25%。

20_(EBIT-Dx(l-T)-DP

EPS=-------------------

N

①有關(guān)計(jì)算如下：

(40-16)x(1-25%)

EBIT=40EPS=100=0.18元

(48-16)x(1-25%)

EBIT/20%EPS=100=0.24元增加33.3%

(32-16)x(1-29%)

EBIT\20%EPS=100=0.12元減少33.3%

②若利率提高到10%,重復(fù)上述①計(jì)算

(40-20)x(1-25%)

EBIT=40EPS=100=0.15元

(48-20)x(1-25%)

EBIT/20%EPS=100=0.21元增加40%

(32-20)x(1-2954)

EBIT'20%EPS=100=0.09元減少40%

③若上述負(fù)債無(wú)利息，重復(fù)上述①計(jì)算

(40-0)x(1-25%)

EBIT=40EPS=1000.3元

(48-0)x(1-2%)

EBIT720%EPS=100=0.36元增加20%

(32-0)x(l-25%)

EBIT'20%EPS=100=0.24元減少20%

1.財(cái)務(wù)杠桿的定義：由于固定性資本成本的存在,而使得企業(yè)的普通股收益(或每股收益)變動(dòng)

率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的現(xiàn)象o

2.財(cái)務(wù)杠桿存在的前提：由于固定性資本成本的存在一一對(duì)比計(jì)算①、②和③

3.財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(DFL)

(1)定義：DFL即EPS變動(dòng)相對(duì)于EBIT變動(dòng)的倍數(shù)

一普通股盈余變動(dòng)率

(2)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率

以計(jì)算①為例

(0.24-0.18)+0.18

DFL=(48-40)-4067

在不存在優(yōu)先股股息的情況下，可以得出

基期息稅前利潤(rùn)_函"o

-皿基期息稅前利潤(rùn)-基期利息—EBIT。-1介

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=0°

如果存在優(yōu)先股股息，可以得出

EBII；

EBIT-I

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=?.1-T

40

以計(jì)算①為例DFL=40-16=1.67

(3)影響財(cái)務(wù)杠桿的因素包括：債務(wù)資本比重、普通股收益水平、所得稅稅率水平；息稅前利潤(rùn)、

固定財(cái)務(wù)費(fèi)用水平等。

(4)固定性資本成本為0時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1。(計(jì)算③)

4.財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

固定性資本成本越大，息稅前利潤(rùn)水平越低，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大。

四、總杠桿效應(yīng)

1.定義：產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量Q較小變動(dòng)引起EPS較大變動(dòng)的現(xiàn)象。

2.總杠桿存在的前提：由于固定性經(jīng)營(yíng)成本、固定性資本成本的存在。

3.總杠桿的計(jì)量：總杠桿系數(shù)(DTL)

(1)定義：DTL即EPS變動(dòng)相對(duì)于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量Q變動(dòng)的倍數(shù)

普通股收益變動(dòng)率

(2)總杠桿系數(shù)=產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)率

DTL=DOLXDFL

在不存在優(yōu)先股股息的情況下，可以得出

DTL=EBIT。工Mo-Fo-Io

如果存在優(yōu)先股股息

力叫一】。一言

4.總杠桿與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)

固定性經(jīng)營(yíng)成本、固定性資本成本越大，總杠桿系數(shù)越大，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)就越大。

【2019年?綜合題】甲公司是一家制造業(yè)企業(yè)，近幾年公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)比較穩(wěn)定，并假定產(chǎn)銷平衡,

公司結(jié)合自身發(fā)展和資本市場(chǎng)環(huán)境，以利潤(rùn)最大化為目標(biāo)，并以每股收益作為主要評(píng)價(jià)指標(biāo)。有關(guān)資料

如下：

資料一：2016年度公司產(chǎn)品產(chǎn)銷量為2000萬(wàn)件，產(chǎn)品銷售單價(jià)為50元，單位變動(dòng)成本為30元，

固定成本總額為20000萬(wàn)元，假定單價(jià)、單位變動(dòng)成本和固定成本總額在2017年保持不變。

資料二：2016年度公司全部債務(wù)資金均為長(zhǎng)期借款，借款本金為200000萬(wàn)元，年利率為5%,全部

利息都計(jì)入當(dāng)期費(fèi)用，假定債務(wù)資金和利息水平在2017年保持不變。

資料三：公司在2016年末預(yù)計(jì)2017年的產(chǎn)銷量將比2016年增長(zhǎng)20%。

資料四、五、六----略

要求：

(1)根據(jù)資料一，計(jì)算2016年邊際貢獻(xiàn)總額和息稅前利潤(rùn)。

(2)根據(jù)資料一和資料二，以2016年為基期計(jì)算經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和總杠桿系數(shù)。

(3)根據(jù)要求(2)的計(jì)算結(jié)果和資料三，計(jì)算：①2017年息稅前利潤(rùn)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)率；②2017年每

股收益預(yù)計(jì)增長(zhǎng)率。

『正確答案』

(1)2016年邊際貢獻(xiàn)總額=2000X(50-30)=40000(萬(wàn)元)

2016年息稅前利潤(rùn)=40000—20000=20000(萬(wàn)元)

(2)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=40000/20000=2

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=20000/(20000-200000X5%)=2

總杠桿系數(shù)=2X2=4

或總杠桿系數(shù)=40000/(20000-200000X5%)=4

(3)①2017年息稅前利潤(rùn)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)率=2X20%=40%

②2017年每股收益預(yù)計(jì)增長(zhǎng)率=4X20%=80%

第四節(jié)資本結(jié)構(gòu)

一、資本結(jié)構(gòu)概述

(-)資本結(jié)構(gòu)的含義

1.資本結(jié)構(gòu)是指長(zhǎng)期負(fù)債與股東權(quán)益的構(gòu)成比例(狹義)。

2.資本結(jié)構(gòu)及其管理是企業(yè)籌資管理的核心問(wèn)題。

3.最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)：平均資本成本率最低，企業(yè)價(jià)值最大。

(二)資本結(jié)構(gòu)理論

1.MM理論

(1)最初的MM理論

①不考慮企業(yè)所得稅，有無(wú)負(fù)債不改變企業(yè)價(jià)值。

②企業(yè)價(jià)值不受資本結(jié)構(gòu)的影響。

③有負(fù)債企業(yè)的股權(quán)成本隨著負(fù)債程度的增大而增大。

(2)修正的理論

①考慮企業(yè)所得稅，企業(yè)可利用財(cái)務(wù)杠桿增加企業(yè)價(jià)值。

②企業(yè)價(jià)值會(huì)隨著資產(chǎn)負(fù)債率的增加而增加。

2.權(quán)衡理論

該理論認(rèn)為：有負(fù)債企業(yè)的價(jià)值等于無(wú)負(fù)債企業(yè)價(jià)值加上稅賦節(jié)約的現(xiàn)值，再減去財(cái)務(wù)困境成本的

現(xiàn)值。

VL=VU+PV(利息抵稅)-PV(財(cái)務(wù)困境成本)

3.代理理論

該理論認(rèn)為：債務(wù)籌資會(huì)降低股權(quán)代理成本，同時(shí)增加債務(wù)代理成本。

4.優(yōu)序融資理論

從成熟的證券市場(chǎng)來(lái)看，企業(yè)的籌資優(yōu)序模式首先是內(nèi)部籌資，其次是借款、發(fā)行債券、可轉(zhuǎn)換

債券，最后是發(fā)行新股籌資。

二、影響資本結(jié)構(gòu)的因素

1.企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的穩(wěn)定性和成長(zhǎng)率

2.企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和信用等級(jí)

3.企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

4.企業(yè)投資人和管理當(dāng)局的態(tài)度

5.行業(yè)特征和企業(yè)發(fā)展周期

6.經(jīng)濟(jì)環(huán)境的稅務(wù)政策和貨幣政策

三、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化

1.確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的方法

(1)每股收益分析法

(2)平均資本成本比較法

(3)公司價(jià)值分析法

2.每股收益分析法

(1)該方法標(biāo)準(zhǔn)：EBIT一定時(shí)，EPS大的資本結(jié)構(gòu)是最優(yōu)資本結(jié)構(gòu),即“該方法確定的最佳資本

結(jié)構(gòu)為每股收益最大的資本結(jié)構(gòu)”。

(2)無(wú)差別點(diǎn)：不同方案EPS相同時(shí)的EBIT。

顯然：在無(wú)差別點(diǎn)處，不同方案的EPS和EBIT都相等。

(3)無(wú)差別點(diǎn)的計(jì)算：(假設(shè)有兩個(gè)籌資方案)

由于無(wú)差別點(diǎn)處的EPS相等，所以EPS”EPS?

(EBIT-I,)x(l-T)-DP,(EBIT-I,)x(1-T)-DP,

"TN-