基于中國(guó)證券市場(chǎng)對(duì)投資者的心理行為分析

基于中國(guó)證券市場(chǎng)，對(duì)投資者的心理行為分析中國(guó)證券市場(chǎng)自上世紀(jì)80年代重新開放以來(lái)，經(jīng)歷了起步階段、快速發(fā)展期和調(diào)整期，目前已日漸走向成熟。截至2023年8月，滬深兩市總市值已超過(guò)75萬(wàn)億元人民幣，兩市合計(jì)上市公司數(shù)量近5000家，投資者開戶數(shù)超過(guò)2億戶。作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的"晴雨表"，證券市場(chǎng)的發(fā)展一直與國(guó)家經(jīng)濟(jì)形勢(shì)密切相關(guān)。與成熟市場(chǎng)相比，中國(guó)證券市場(chǎng)有其獨(dú)特之處。一個(gè)顯著特點(diǎn)是投資者結(jié)構(gòu)中散戶投資者占絕對(duì)主導(dǎo)地位，機(jī)構(gòu)投資者的比例較低。數(shù)據(jù)顯示，散戶投資者的成交量通常在總成交量的80%以上。中國(guó)證券市場(chǎng)另一個(gè)重要特征是政策因素的影響較為突出，關(guān)于涉及上市公司利潤(rùn)分配、再融資、市場(chǎng)交易制度等的政策法規(guī)調(diào)整，常常會(huì)引發(fā)市場(chǎng)劇烈波動(dòng)。此外，中國(guó)證券市場(chǎng)投機(jī)交易相對(duì)活躍，短線交易、融資融券交易比例較高。獨(dú)特的市場(chǎng)環(huán)境，使得研究中國(guó)投資者的心理行為就顯得尤為重要和必要，自20世紀(jì)90年代以來(lái)，行為金融學(xué)作為一門新興學(xué)科應(yīng)運(yùn)而生并不斷發(fā)展，它強(qiáng)調(diào)投資者的有限理性，注重研究投資者的心理因素和行為偏差對(duì)證券價(jià)格和市場(chǎng)的影響。影響投資者決策的心理偏差有很多種，比如過(guò)度自信、從眾心理、錨定效應(yīng)、遺憾理論和前景理論等。過(guò)度自信會(huì)導(dǎo)致投資者高估自身判斷力和控制能力，做出過(guò)于樂(lè)觀的決策；從眾心理則會(huì)使投資者在決策時(shí)過(guò)于追隨別人的做法而放棄自主判斷；錨定效應(yīng)會(huì)造成投資者對(duì)最初接觸到的信息過(guò)度依賴；遺憾理論解釋了投資者為了回避遺憾而作出非理性決策的原因；前景理論則指出，人們對(duì)于收益和損失的心理權(quán)重存在差異，易過(guò)分看重短期收益的影響。除了認(rèn)知偏差，投資者的情緒狀態(tài)也會(huì)極大影響其投資決策，大量研究表明，樂(lè)觀情緒會(huì)增加投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，降低對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度，從而做出更積極的投資決策；而悲觀情緒則會(huì)帶來(lái)相反影響，減少投資行為。投資者當(dāng)前的情緒狀態(tài)還會(huì)影響其交易行為，如投資者在興奮或憤怒時(shí)往往會(huì)增加交易頻率。結(jié)合上述理論框架，我們可以分析中國(guó)投資者在投資決策中表現(xiàn)出的一些典型心理特征。過(guò)度自信是普遍存在的現(xiàn)象，很多投資者對(duì)自己的投資能力和判斷力有著過(guò)高的評(píng)估，樂(lè)觀地認(rèn)為自己可以跑贏大盤，從而作出一些冒險(xiǎn)的投資決策。從眾和盲從性也較為明顯，很多投資者在決策時(shí)往往不做獨(dú)立分析，而是直接跟從大眾或所謂的"大V"操作，從而也釀造了一些非理性投資行為。投機(jī)交易心理相當(dāng)根深蒂固，不少中國(guó)投資者沉溺于短線交易，試圖通過(guò)買賣差價(jià)賺取回報(bào)，但往往忽視了長(zhǎng)期投資的重要性。資金和信息的不對(duì)稱也助長(zhǎng)了投資者的賭徒心理，部分投資者基于利用內(nèi)幕消息獲利的期望而作出高風(fēng)險(xiǎn)決策。中國(guó)投資者的上述心理特征在很多實(shí)證研究中都得到了驗(yàn)證，比如，基于賬戶交易數(shù)據(jù)進(jìn)行分析的研究發(fā)現(xiàn)，中國(guó)投資者的投資組合選擇和交易行為存在顯著的過(guò)度自信和賭徒心理。而對(duì)投資者交易行為的研究也發(fā)現(xiàn)，過(guò)度樂(lè)觀和從眾往往是造成非理性投資決策的主要原因。除了上述普遍存在的心理偏差外，中國(guó)投資者還表現(xiàn)出一些特殊的行為模式。由于中國(guó)股市長(zhǎng)期存在暴漲暴跌的"牛熊切換"周期，部分投資者會(huì)產(chǎn)生一種"時(shí)間換空間"的思維定式，總是期望能在下一輪行情到來(lái)時(shí)大賺一筆，從而對(duì)短期獲利過(guò)于熱衷，長(zhǎng)期價(jià)值投資意識(shí)淡薄。另一方面，中國(guó)投資者容易受到賬面虧損的影響而過(guò)于謹(jǐn)慎，這與前景理論中所說(shuō)的"損失厭惡"現(xiàn)象相吻合。一旦出現(xiàn)虧損，他們往往會(huì)及時(shí)減倉(cāng)離場(chǎng)，而缺乏日后回補(bǔ)的勇氣，從而常常錯(cuò)過(guò)后市反彈的機(jī)會(huì)。投資者的這些心理行為不僅影響到個(gè)人的投資收益，也會(huì)通過(guò)市場(chǎng)的融合作用對(duì)證券價(jià)格和整體市場(chǎng)產(chǎn)生沖擊。譬如，過(guò)度自信會(huì)導(dǎo)致投資者高估收益率、低估風(fēng)險(xiǎn)，從而推高證券價(jià)格，形成過(guò)度交易和價(jià)格波動(dòng)；而過(guò)度悲觀則會(huì)抑制投資需求，引發(fā)市場(chǎng)大跌；從眾心理又會(huì)放大市場(chǎng)的波動(dòng)幅度。當(dāng)然，我們也要認(rèn)識(shí)到，投資者的心理行為往往會(huì)受到外部環(huán)境因素的影響而產(chǎn)生一些特殊表現(xiàn)。比如在空前牛市時(shí)期，投資者普遍樂(lè)觀情緒高漲、暢旺交易、風(fēng)險(xiǎn)偏好增強(qiáng)；而在金融危機(jī)等劇烈負(fù)面事件之后，恐慌、悲觀情緒就會(huì)蔚然成風(fēng)，投資活動(dòng)大幅減少。事實(shí)上，這種情緒的快速傳導(dǎo)和放大效應(yīng)，很大程度上是源于投資群體本身的"群體極化"特征。研究表明，內(nèi)部較為同質(zhì)、認(rèn)知程度接近的群體，在持續(xù)相互影響和討論的過(guò)程中，成員們的觀點(diǎn)和情緒往往會(huì)趨于兩極化，形成"強(qiáng)化效應(yīng)"。證券投資人群作為一個(gè)典型的同質(zhì)群體，其內(nèi)聚性和互動(dòng)性使得群體極化效應(yīng)明顯，從而助長(zhǎng)了投資者情緒波動(dòng)加劇市場(chǎng)波動(dòng)的現(xiàn)象。輿論和導(dǎo)向效應(yīng)也是助推投資者群體情緒放大的重要力量，在全球化的新媒體時(shí)代，網(wǎng)絡(luò)論壇、自媒體等信息來(lái)源對(duì)投資者的心理行為問(wèn)題，亟需采取全方位的治理措施。針對(duì)上述中國(guó)投資者的心理行為特征，我們深刻認(rèn)識(shí)到，必須采取一系列切實(shí)有效的措施來(lái)規(guī)范投資者的行為，從而更好地維護(hù)市場(chǎng)秩序。為此，我們可以從以下幾個(gè)方面著手：（1）通過(guò)多種渠道，如線上課程、研討會(huì)、工作坊等形式，積極地開展投資者教育。重點(diǎn)在于普及價(jià)值投資和理性投資的理念，幫助投資者認(rèn)識(shí)到投資不僅是為了追求短期收益，更應(yīng)該是一種長(zhǎng)期的財(cái)富積累方式。通過(guò)這樣的教育，我們可以引導(dǎo)投資者樹立長(zhǎng)期投資的理念，從而減少那些盲目投機(jī)和過(guò)度交易的非理性行為。（2）為了維護(hù)市場(chǎng)的公平與正義，我們必須加大對(duì)內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等違法行為的懲處力度。只有對(duì)這種行為給予嚴(yán)厲的打擊，才能有效地遏制那些企圖鋌而走險(xiǎn)、通過(guò)不正當(dāng)手段追求暴利的沖動(dòng)。（3）加強(qiáng)對(duì)新聞媒體的監(jiān)管，確保其報(bào)道內(nèi)容真實(shí)、客觀，杜絕那些夸大其詞、誤導(dǎo)輿論的報(bào)道。這樣才能為投資者營(yíng)造一個(gè)理性、公正、透明的投資環(huán)境。（4）投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)，必須對(duì)可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)有充分的認(rèn)知。因此，我們應(yīng)當(dāng)建立更為詳盡的風(fēng)險(xiǎn)披露機(jī)制，確保每一位投資者都能在明確風(fēng)險(xiǎn)的前提下做出決策。（5）持續(xù)完善市場(chǎng)交易制度，特別是要對(duì)那些可能導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)的行為進(jìn)行限制，如過(guò)度交易、濫用融資融券等。通過(guò)制度的不斷完善，我們可以確保市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行，為所有投資者提供一個(gè)公平、公正的交易平臺(tái)。從投資者個(gè)人層面來(lái)說(shuō)，提高自我約束能力、培養(yǎng)理性心態(tài)非常重要。投資者應(yīng)當(dāng)保持頭腦清醒，做到獨(dú)立思考，不盲從熱點(diǎn)和大眾情緒。同時(shí)要有足夠的耐心和自制力，避免受短期波動(dòng)的影響而做出沖動(dòng)交易。針對(duì)普遍存在的過(guò)度自信心理，投資者更應(yīng)當(dāng)保持謙遜學(xué)習(xí)的態(tài)度，虛心聽取專業(yè)人士的分析建議，一旦發(fā)現(xiàn)自己作出非理性決策，也要及時(shí)反思、糾正。從投資機(jī)構(gòu)的角度來(lái)看，資產(chǎn)管理公司等中介機(jī)構(gòu)應(yīng)該充分意識(shí)到投資者心理行為的重要性，主動(dòng)為投資者提供心理輔導(dǎo)和理性引導(dǎo)。譬如在重大利空消息出現(xiàn)時(shí)，及時(shí)與投資者溝通，引導(dǎo)其保持冷靜態(tài)度；在股票持有期出現(xiàn)較大浮盈或浮虧時(shí)，也要耐心分析原因、勸導(dǎo)投資者防止沖動(dòng)離場(chǎng)。此外，資產(chǎn)管理公司還應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)投資者適當(dāng)性管理，針對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者設(shè)置相應(yīng)的止盈止損線，引導(dǎo)其形成良性投資習(xí)慣。除了加強(qiáng)監(jiān)管和從業(yè)機(jī)構(gòu)的責(zé)任意識(shí)之外，有效遏制投資者非理性行為，最終還需要建立健全的法治環(huán)境。政府有關(guān)部門應(yīng)該加快推進(jìn)與證券交易相關(guān)的立法進(jìn)程，對(duì)市場(chǎng)操縱、內(nèi)幕交易、泄露內(nèi)幕消息等違法犯罪行為做出明確界定和嚴(yán)懲措施，有效提高違法成本和違法風(fēng)險(xiǎn)，從而有利于投資者從根本上樹立守法意識(shí)，維護(hù)市場(chǎng)秩序