企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估中的問題及案例分析

企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的問題及案例分析內(nèi)容介紹第一部分企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的問題第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見（試行）概述第二節(jié)以報(bào)告為主線表現(xiàn)的問題第二節(jié)具體操作中表現(xiàn)的問題第二部分企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例分析第一部分企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的問題第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見（試行）概述1.1企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見（試行）的頒布1.2企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見頒布的意義1.3企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見在評(píng)估準(zhǔn)則體系中的作用1.4企業(yè)價(jià)值評(píng)估的突破點(diǎn)1.5相比資產(chǎn)評(píng)估操作規(guī)范的不同之處1.1企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見（試行）的頒布為了規(guī)范企業(yè)價(jià)值評(píng)估行為，2004年12月30日中國注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)，以中評(píng)協(xié)［2004］134號(hào)文“中國資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)關(guān)于印發(fā)《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見（試行）》的通知”正式予以發(fā)布，自2005年4月1日起施行?！镀髽I(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見（試行）》的頒布是中國資產(chǎn)評(píng)估的一場(chǎng)重大變革。1.2企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見頒布的意義1）《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見（試行）》突破了目前關(guān)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估所存在的認(rèn)識(shí)誤區(qū)，對(duì)注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)提供了重要的指導(dǎo)作用，開創(chuàng)了中國企業(yè)價(jià)值評(píng)估的新局面。2）促使資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)和注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師按照統(tǒng)一的執(zhí)業(yè)規(guī)范開展企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)，有利于提高評(píng)估工作質(zhì)量和注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師的業(yè)務(wù)素質(zhì)、業(yè)務(wù)水平，從而更好地維護(hù)社會(huì)公共利益和資產(chǎn)評(píng)估各方當(dāng)事人合法利益。3）促進(jìn)企業(yè)價(jià)值評(píng)估經(jīng)驗(yàn)的交流，代表著企業(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)踐的總結(jié)和升華，構(gòu)成了中國資產(chǎn)評(píng)估理論的重要組成部分。指導(dǎo)意見的實(shí)施一方面標(biāo)志著我國評(píng)估理論水平的提高，另一方面也有利于推動(dòng)國內(nèi)和國際間評(píng)估經(jīng)驗(yàn)的交流，提升了我國評(píng)估在國際評(píng)估行業(yè)中的地位和影響力。1.3企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)在評(píng)估準(zhǔn)則體系中的作用我國資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則體系劃分為業(yè)務(wù)準(zhǔn)則和職業(yè)道德準(zhǔn)則兩個(gè)部分。資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)準(zhǔn)則在縱向關(guān)系上分為四個(gè)層次:資產(chǎn)評(píng)估基本準(zhǔn)則；資產(chǎn)評(píng)估具體準(zhǔn)則，包括程序性準(zhǔn)則和專業(yè)性準(zhǔn)則；資產(chǎn)評(píng)估指南；資產(chǎn)評(píng)估指導(dǎo)意見。資產(chǎn)評(píng)估指導(dǎo)意見是針對(duì)資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)中的某些資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)操作的指導(dǎo)性文件，在這個(gè)層次上，主要是針對(duì)評(píng)估業(yè)務(wù)中出現(xiàn)的實(shí)務(wù)性問題提出指導(dǎo)意見，某些尚不成熟的評(píng)估指南或具體評(píng)估準(zhǔn)則也可以先作為指導(dǎo)意見發(fā)布，待實(shí)踐一段時(shí)間優(yōu)化或成熟后再上升為具體準(zhǔn)則或指南?！镀髽I(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見（試行）》在目前的業(yè)務(wù)準(zhǔn)則上屬于第四層次。在中國資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)規(guī)劃的準(zhǔn)則體系中，企業(yè)價(jià)值評(píng)估是作為獨(dú)立的專業(yè)性準(zhǔn)則而制定的。但由于目前企業(yè)價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)則的制定條件還不十分成熟，這既有理論研究的問題，也存在實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)積累不足的問題。只有通過相當(dāng)一段時(shí)間的實(shí)踐和優(yōu)化后才具備將指導(dǎo)意見提升為具體準(zhǔn)則的條件和空間；因此，這個(gè)規(guī)范文件是以指導(dǎo)意見的形式發(fā)布而不是以準(zhǔn)則的形式來發(fā)布，但這一切都不會(huì)也不應(yīng)該影響或削弱《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見（試行）》在目前環(huán)境下所具備的開創(chuàng)性指導(dǎo)功能。1.4企業(yè)價(jià)值評(píng)估的突破1）澄清了長(zhǎng)期以來含糊不清的評(píng)估對(duì)象2）明確了恰當(dāng)選擇和定義價(jià)值類型的要求3）對(duì)評(píng)估方法進(jìn)行了整體性及系統(tǒng)性的規(guī)范，突破評(píng)估方法選擇的慣模式4）突破了收益額計(jì)算口徑的單一選擇5）明確了對(duì)折現(xiàn)率進(jìn)行合理選擇的要求6）明確了預(yù)測(cè)責(zé)任7）提出了運(yùn)用市場(chǎng)途徑的方法、價(jià)值指標(biāo)與可比性分析程序8）對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估存在的主要難點(diǎn)問題進(jìn)行了分析和規(guī)范如：（1）收益法（途徑）中對(duì)偶發(fā)事項(xiàng)以及非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的考慮（2）估算折現(xiàn)率時(shí)對(duì)其他風(fēng)險(xiǎn)因素的考慮（3）對(duì)控制權(quán)溢價(jià)/少數(shù)股東權(quán)益折扣的考慮（4）對(duì)缺乏流動(dòng)性折扣的考慮（5）對(duì)存在多種經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的企業(yè)評(píng)估時(shí)的考慮（6）對(duì)長(zhǎng)期投資評(píng)估的考慮（7）對(duì)終值計(jì)算的考慮與資產(chǎn)評(píng)估操作規(guī)范的不同之處第二節(jié)以報(bào)告為主線表現(xiàn)的問題2.1評(píng)估報(bào)告評(píng)估報(bào)告的定義：指注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師根據(jù)資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則的要求，履行必要評(píng)估程序，對(duì)評(píng)估對(duì)象在評(píng)估基準(zhǔn)日特定目的下的價(jià)值進(jìn)行分析、估算，發(fā)表專業(yè)意見的書面文件。評(píng)估報(bào)告的要求：注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)清晰、準(zhǔn)確地陳述評(píng)估報(bào)告內(nèi)容，不得使用含有歧義和誤導(dǎo)性的表述。注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)在評(píng)估報(bào)告中提供必要的信息，使評(píng)估報(bào)告使用者能夠合理理解評(píng)估結(jié)論。注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師執(zhí)行資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)，必要評(píng)估程序受到限制，且無法排除，經(jīng)與委托方協(xié)商需要出具評(píng)估報(bào)告的，應(yīng)當(dāng)在評(píng)估報(bào)告中明確特別使用限制，提示評(píng)估報(bào)告僅供委托方使用，并不得用于法律、法規(guī)規(guī)定的用途；當(dāng)評(píng)估結(jié)論合理性受到重大影響時(shí)，不得出具評(píng)估報(bào)告。出具報(bào)告的類型：無法出具報(bào)告的情形可以出具報(bào)告的情形出具其他報(bào)告類型2.2評(píng)估報(bào)告摘要評(píng)估報(bào)告摘要的提出1999年3月發(fā)布的《資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告基本內(nèi)容與格式的暫行規(guī)定》，規(guī)定評(píng)估機(jī)構(gòu)應(yīng)以較少的篇幅，說明評(píng)估報(bào)告書中的關(guān)鍵內(nèi)容，“摘要”與資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告書正文具有同等法律效力，“摘要”必須與評(píng)估報(bào)告書揭示的結(jié)果一致，不得有誤導(dǎo)性內(nèi)容等。擬出臺(tái)的資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則－評(píng)估報(bào)告中規(guī)定：“第三章第十二條評(píng)估報(bào)告應(yīng)當(dāng)包括以下主要內(nèi)容：（一）標(biāo)題及文號(hào)；（二）聲明；（三）摘要；（四）正文；（五）附件”，“評(píng)估報(bào)告摘要應(yīng)當(dāng)提供評(píng)估的主要信息及評(píng)估結(jié)論”。評(píng)估報(bào)告摘要存在的問題不規(guī)范、不完整不嚴(yán)謹(jǐn)不夠重視聲明的注意事項(xiàng)91號(hào)文中的聲明：“以上內(nèi)容摘自資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告書，欲了解本評(píng)估項(xiàng)目的全面情況，應(yīng)認(rèn)真閱讀資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告書全文”。新評(píng)估報(bào)告準(zhǔn)則中的聲明：“應(yīng)強(qiáng)調(diào)注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師恪守獨(dú)立、客觀和公正的原則，遵循有關(guān)法律、法規(guī)和評(píng)估準(zhǔn)則的規(guī)定，并承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任”。2.3委托方和其他評(píng)估報(bào)告使用者評(píng)估的使用者業(yè)務(wù)約定書中明確其他人國家法律、法規(guī)明確其他方關(guān)注其他特殊的使用者國有資產(chǎn)監(jiān)管部門國有財(cái)產(chǎn)出資人證券監(jiān)管部門 資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展資產(chǎn)管理公司 不良金融資產(chǎn)處置法院 民事、刑事責(zé)任判斷公安、紀(jì)檢違法、違規(guī)事件調(diào)查行業(yè)自律處罰2.4評(píng)估對(duì)象和范圍突出問題未正確理解評(píng)估對(duì)象和范圍，概念上含糊不清。對(duì)其權(quán)益狀態(tài)未予關(guān)注企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的評(píng)估對(duì)象本指導(dǎo)意見所稱企業(yè)價(jià)值評(píng)估，是指注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師對(duì)評(píng)估基準(zhǔn)日特定目的下企業(yè)整體價(jià)值、股東全部?jī)r(jià)值或部分權(quán)益價(jià)值進(jìn)行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程。--《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(試行)》第三條注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)評(píng)估對(duì)象的不同，謹(jǐn)慎區(qū)分企業(yè)整體價(jià)值、股東全部權(quán)益價(jià)值和股東部分權(quán)益價(jià)值，并在評(píng)估報(bào)告中明確說明。--《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(試行)》第二十條操作規(guī)范中的評(píng)估對(duì)象整體企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估是指對(duì)獨(dú)立企業(yè)法人單位和其他具有獨(dú)立經(jīng)營(yíng)獲利能力的經(jīng)濟(jì)實(shí)體全部資產(chǎn)和負(fù)債所進(jìn)行的資產(chǎn)評(píng)估。整體評(píng)估的范圍為企業(yè)的全部資產(chǎn)和負(fù)債。--《資產(chǎn)評(píng)估操作規(guī)范意見(試行)》第109條整體的評(píng)估范圍一般為該企業(yè)的全部資產(chǎn)和負(fù)債。--《資產(chǎn)評(píng)估操作規(guī)范意見(試行)》第110條企業(yè)價(jià)值企業(yè)價(jià)值股權(quán)價(jià)值部分股權(quán)價(jià)值121:債權(quán)價(jià)值2:控股權(quán)溢價(jià)/少數(shù)股權(quán)折價(jià)企業(yè)整體價(jià)值全部資產(chǎn)價(jià)值A(chǔ)企業(yè)整體價(jià)值全部資產(chǎn)價(jià)值A(chǔ)－C固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)價(jià)值（B）其他資產(chǎn)價(jià)值（F）流動(dòng)資產(chǎn)價(jià)值（A）付息債務(wù)價(jià)值（D）股東全部權(quán)益價(jià)值（E）流動(dòng)負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債中的非付息債務(wù)價(jià)值（C）負(fù)債價(jià)值整體企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估值股東全部權(quán)益價(jià)值＝（A＋B＋F）－（C＋D）＝E企業(yè)整體價(jià)值＝（A＋B＋F）－C＝（A－C）＋B＋F＝D＋E企業(yè)整體價(jià)值---股東全部權(quán)益價(jià)值---股東部分權(quán)益價(jià)值注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)知曉股東部分權(quán)益價(jià)值并不必然等于股東全部權(quán)益價(jià)值與股權(quán)比例的乘積。評(píng)估對(duì)象相關(guān)權(quán)益狀況明確股東身份、持股比例、股權(quán)狀況和股權(quán)特性等確定被評(píng)估股權(quán)性質(zhì)2.5評(píng)估目的注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)根據(jù)評(píng)估目的等相關(guān)條件選擇適當(dāng)?shù)膬r(jià)值類型。--《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(試行)》第十三條注：存在不涉及具體經(jīng)濟(jì)行為的情況言簡(jiǎn)意賅，清晰明確表述2.6價(jià)值類型和定義突出問題未明確指出所用的價(jià)值類型對(duì)價(jià)值類型認(rèn)識(shí)理解中存在困難。均為市場(chǎng)價(jià)值?；煊貌煌膬r(jià)值類型關(guān)于價(jià)值類型的規(guī)定：注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)明確……價(jià)值類型及其定義……--《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(試行)》第十二條注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師執(zhí)行資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)根據(jù)評(píng)估目的等相關(guān)條件選擇適當(dāng)?shù)膬r(jià)值類型，并對(duì)價(jià)值類型予以明確定義。--《資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則——基本準(zhǔn)則)》第十四條價(jià)值類型的定義：金融不良資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)中的價(jià)值類型包括市場(chǎng)價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值以外的價(jià)值。市場(chǎng)價(jià)值以外的價(jià)值包括但不限于清算價(jià)值、投資價(jià)值、殘余價(jià)值等。市場(chǎng)價(jià)值是指自愿買方和自愿賣方在各自理性行事且未受任何強(qiáng)迫壓制的情況下，某項(xiàng)資產(chǎn)在基準(zhǔn)日進(jìn)行正常公平交易的價(jià)值估計(jì)數(shù)額。清算價(jià)值是指資產(chǎn)在強(qiáng)制清算或強(qiáng)制變現(xiàn)的前提下，變現(xiàn)資產(chǎn)所能合理獲得的價(jià)值。投資價(jià)值是指資產(chǎn)對(duì)于具有投資目標(biāo)的特定投資者或某一類投資者所具有的價(jià)值。--《金融不良資產(chǎn)評(píng)估指導(dǎo)意見（試行）》第四章,價(jià)值類型,第二十、二十一、二十三條價(jià)值類型分類：最常用的價(jià)值類型為市場(chǎng)價(jià)值一般假定企業(yè)為持續(xù)經(jīng)營(yíng)狀態(tài)市場(chǎng)價(jià)值定義:市場(chǎng)價(jià)值是指自愿買方和自愿賣方，在評(píng)估基準(zhǔn)日進(jìn)行正常的市場(chǎng)營(yíng)銷之后所達(dá)成的公平交易中，某項(xiàng)資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)進(jìn)行交易的價(jià)值估計(jì)數(shù)額，當(dāng)事人雙方應(yīng)各自精明，謹(jǐn)慎行事，不受任何強(qiáng)迫壓制。--《國際評(píng)估準(zhǔn)則》市場(chǎng)價(jià)值是自愿買方和自愿賣方在各自理性行事且未受任何強(qiáng)迫的情況下，評(píng)估對(duì)象在評(píng)估基準(zhǔn)日進(jìn)行正常公平交易的價(jià)值估計(jì)數(shù)額--《資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值類型指導(dǎo)意見》（草稿）除市場(chǎng)價(jià)值之外的價(jià)值類型除市場(chǎng)價(jià)值之外的價(jià)值類型使用價(jià)值投資價(jià)值持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值可保險(xiǎn)的價(jià)值應(yīng)征稅的價(jià)值殘余價(jià)值清算價(jià)值特定用途價(jià)值價(jià)值類型--市場(chǎng)價(jià)值、持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值、投資價(jià)值2.7評(píng)估基準(zhǔn)日、評(píng)估報(bào)告日評(píng)估基準(zhǔn)日的規(guī)定《資產(chǎn)評(píng)估操作規(guī)范意見（試行）》中…《資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告基本內(nèi)容與格式的暫行規(guī)定》（財(cái)評(píng)字［1999］91號(hào)）中…企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見中：在評(píng)估報(bào)告中明確揭示項(xiàng)目資產(chǎn)評(píng)估的基準(zhǔn)日為某年某月某日。該基準(zhǔn)日應(yīng)與業(yè)務(wù)約定書中明確的基準(zhǔn)日一致。參照審計(jì)報(bào)告準(zhǔn)則對(duì)報(bào)告日的規(guī)定，評(píng)估報(bào)告日為評(píng)估報(bào)告的簽發(fā)日。評(píng)估報(bào)告日與評(píng)估基準(zhǔn)日的關(guān)系現(xiàn)時(shí)性評(píng)估追溯性評(píng)估預(yù)測(cè)性評(píng)估評(píng)估報(bào)告日與評(píng)估有效期2.8評(píng)估假設(shè)和限定條件突出問題盲目使用，陷于模式化，缺乏有效性和針對(duì)性。設(shè)定不切實(shí)際，不合理的假設(shè)?；煜僭O(shè)與預(yù)測(cè)限定交易條件的假設(shè)評(píng)估假設(shè)和限定條件的規(guī)定注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)合理使用評(píng)估假設(shè)和限定條件。--《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見（試行）》第十條不同的假設(shè)前提可能對(duì)應(yīng)不同的價(jià)值內(nèi)涵，得到不同的評(píng)估值。如持續(xù)經(jīng)營(yíng)的假設(shè)一般不考慮評(píng)估經(jīng)濟(jì)行為實(shí)現(xiàn)后的收益，否則對(duì)應(yīng)的價(jià)值內(nèi)涵為投資價(jià)值，可能包含新的協(xié)同效應(yīng)。評(píng)估假設(shè)的設(shè)定和使用應(yīng)建立在科學(xué)合理的基礎(chǔ)上，評(píng)估人員執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)恪守獨(dú)立、客觀、公正的原則，勤勉盡責(zé)，保持應(yīng)有的職業(yè)謹(jǐn)慎，不能隨心所欲主觀設(shè)定不合理的假設(shè)，以達(dá)到客戶期望的評(píng)估值，或者逃避評(píng)估人員應(yīng)該履行的專業(yè)判斷義務(wù)。評(píng)估假設(shè)假設(shè)定義：依據(jù)有限事實(shí)，通過一系列推理，對(duì)于所研究的事物做出合乎邏輯的假定說明。評(píng)估假設(shè)：是評(píng)估的條件的某種抽象。對(duì)于影響評(píng)估結(jié)論的重要的假設(shè)條件，注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師需要在報(bào)告中予以明確的披露，避免誤導(dǎo)評(píng)估報(bào)告使用者。設(shè)定評(píng)估假設(shè)的必要性資產(chǎn)評(píng)估實(shí)際上是一種模擬市場(chǎng)來分析、判斷資產(chǎn)價(jià)值的行為。面對(duì)不斷變化的市場(chǎng)，以及不斷變化著的影響資產(chǎn)價(jià)值的種種因素，借助于適當(dāng)?shù)募僭O(shè)將市場(chǎng)條件及影響資產(chǎn)價(jià)值的各種因素暫時(shí)“凝固”在某種狀態(tài)下，以便注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行價(jià)值判斷。評(píng)估假設(shè)是資產(chǎn)評(píng)估服務(wù)的重要基礎(chǔ)，離開評(píng)估假設(shè)，評(píng)估師將無法完成評(píng)估業(yè)務(wù)。經(jīng)濟(jì)環(huán)境--資產(chǎn)利用程度--資產(chǎn)使用范圍--資產(chǎn)利用效果…在一個(gè)具體的評(píng)估項(xiàng)目中要科學(xué)合理地設(shè)定和使用評(píng)估假設(shè),需要與下列事項(xiàng)相聯(lián)系和匹配:資產(chǎn)評(píng)估的特定目的及其對(duì)評(píng)估的市場(chǎng)條件的宏觀限定情況評(píng)估對(duì)象自身的功能和在評(píng)估時(shí)點(diǎn)的使用方式與狀態(tài)產(chǎn)權(quán)變動(dòng)后評(píng)估對(duì)象的可能用途及利用方式和利用效果資產(chǎn)評(píng)估所要實(shí)現(xiàn)的價(jià)值類型和價(jià)值目標(biāo)常用的評(píng)估假設(shè)：企業(yè)存續(xù)狀態(tài)的假設(shè)-如持續(xù)經(jīng)營(yíng)、產(chǎn)權(quán)主體變動(dòng)、破產(chǎn)清算、改變經(jīng)營(yíng)方式等交易的假設(shè)-如公開市場(chǎng)等外部環(huán)境的假設(shè)-如宏觀政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)環(huán)境的穩(wěn)定性，涉及匯率、利率、稅賦、物價(jià)或通貨膨脹、人口、產(chǎn)業(yè)政策的變化趨勢(shì)，外界不可抗力因素的影響等。評(píng)估對(duì)象的假設(shè)-如現(xiàn)在存量資產(chǎn)及其主權(quán)狀況、是否考慮了追加投資、銷售網(wǎng)點(diǎn)的增加或減少、營(yíng)銷策略的變化、產(chǎn)能的變化、人力資源的變化、管理團(tuán)隊(duì)的變化等。評(píng)估限定條件限定條件是指由客戶、注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師或相關(guān)法律所引致的對(duì)資產(chǎn)評(píng)估的限制和約束。資產(chǎn)評(píng)估是專業(yè)評(píng)估人員根據(jù)實(shí)際條件約束下的資產(chǎn)或模擬條件約束下的資產(chǎn)的價(jià)值進(jìn)行理性分析、論證和比較的過程。注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)合理使用評(píng)估限定條件，以使評(píng)估結(jié)論建立在合理的基礎(chǔ)上，并使評(píng)估報(bào)告使用人正確理解和使用結(jié)論。常用的限定條件：本評(píng)估結(jié)論是依據(jù)本次評(píng)估目的、持續(xù)經(jīng)營(yíng)原則和公開市場(chǎng)原則確定的現(xiàn)行公允市價(jià)，未考慮將來可能承擔(dān)的抵押、擔(dān)保事宜，以及特殊交易方可能追加付出的價(jià)格等對(duì)其評(píng)估值的影響，也未考慮國家宏現(xiàn)經(jīng)濟(jì)政策發(fā)生變化以及遇有自然力和其他不可搞力對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響。評(píng)估報(bào)告僅供被評(píng)估企業(yè)為本次評(píng)估目的使用，評(píng)估報(bào)告的使用權(quán)歸委托方所有，未經(jīng)委托方許可，評(píng)估機(jī)構(gòu)不得隨意向他人提供或公開，但按法律法規(guī)規(guī)定提供給評(píng)估管理機(jī)構(gòu)或有關(guān)部門的除外。按現(xiàn)行規(guī)定，評(píng)估結(jié)論有效期為一年，在評(píng)估基準(zhǔn)日后的一年內(nèi)實(shí)現(xiàn)本次評(píng)估目的時(shí)，并且沒有重大期后事項(xiàng)發(fā)生的，可以使用本評(píng)估結(jié)論。超過一年，需重新進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估。對(duì)于委托方及被評(píng)估企業(yè)提供的形成本評(píng)估結(jié)論的財(cái)務(wù)報(bào)表、產(chǎn)權(quán)證明文件等資料，評(píng)估人員履行了必要的評(píng)估程序，但上述資料的真實(shí)性、合法性和完整性由委托方及被評(píng)估企業(yè)負(fù)責(zé)。委托方確認(rèn)評(píng)估機(jī)構(gòu)及有關(guān)評(píng)估人員并不是鑒定環(huán)境危害和合規(guī)性要求對(duì)被評(píng)估資產(chǎn)產(chǎn)生影響的專家。因此，評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)以下事項(xiàng)沒有義務(wù)也不承擔(dān)責(zé)任：未能就環(huán)境影響對(duì)被評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值產(chǎn)生的影響做出鑒定，包括因環(huán)境污染引起的損失、對(duì)任何違反環(huán)境保護(hù)法律所引起的損失或因某種環(huán)境危害的發(fā)生而需清除所引起的費(fèi)用。在此，本報(bào)告中價(jià)值的估算是依據(jù)沒有任何可能導(dǎo)致價(jià)值受損的環(huán)境污染危害存在的假設(shè)前提下做出的。2.9評(píng)估方法的選擇突出問題缺乏評(píng)估方法適用性的分析收益法的使用仍停留在輔助驗(yàn)證層面對(duì)收益法使用和把握存在困難企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的選擇原則:注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù),應(yīng)當(dāng)根據(jù)評(píng)估對(duì)象、價(jià)值類型、資料收集情況等相關(guān)條件，分析收益法、市場(chǎng)法和成本法三種資產(chǎn)評(píng)估基本方法的適用性，恰當(dāng)選擇一種或多種資產(chǎn)評(píng)估基本方法。--《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(試行)》第二十三條注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)被評(píng)估企業(yè)成立時(shí)間的長(zhǎng)短、歷史經(jīng)營(yíng)情況，尤其是經(jīng)營(yíng)和收益穩(wěn)定狀況、未來收益的可預(yù)測(cè)性，恰當(dāng)考慮收益法的適用性。--《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(試行)》第二十五條企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的成本法也稱資產(chǎn)基礎(chǔ)法，是指在合理評(píng)估企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值和負(fù)債的基礎(chǔ)上確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估思路。以持續(xù)經(jīng)營(yíng)為前提對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，成本法一般不應(yīng)當(dāng)作為惟一使用的評(píng)估方法。--《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(試行)》第三十四條資產(chǎn)基礎(chǔ)法，也稱成本法，是采用一種或多種評(píng)估方法，以企業(yè)總資產(chǎn)扣除負(fù)債之后的各項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值為基礎(chǔ)，確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估方法。適用條件：新設(shè)企業(yè)或完工不久的企業(yè)投資經(jīng)營(yíng)企業(yè)或控股公司非持續(xù)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，如清算中的公司優(yōu)點(diǎn)：操作熟練易把握便于進(jìn)行賬務(wù)處理每項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值清晰缺點(diǎn)：難以體現(xiàn)企業(yè)整體獲利能力對(duì)資產(chǎn)功能性與經(jīng)濟(jì)性貶值考慮不足表外資產(chǎn)難以完整、準(zhǔn)確地體現(xiàn)收益法定義：企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的收益法,是指通過將被評(píng)估企業(yè)預(yù)期收益資本化或折現(xiàn)以確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估思路。--《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(試行)》第二十四條整體企業(yè)評(píng)估的收益現(xiàn)值法要將企業(yè)未來收益折算為現(xiàn)值從而得出整體企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估值。--《資產(chǎn)評(píng)估操作規(guī)范意見(試行)》第一百一十四條收益法評(píng)估需具備以下三個(gè)前提條件:投資者在投資某個(gè)企業(yè)時(shí)所支付的價(jià)格不會(huì)超過該企業(yè)（或與該企業(yè)相當(dāng)且具有同等風(fēng)險(xiǎn)程度的同類企業(yè)）未來預(yù)期收益折算成的現(xiàn)值；能夠?qū)ζ髽I(yè)未來收益進(jìn)行合理預(yù)測(cè)；能夠?qū)εc企業(yè)未來收益的風(fēng)險(xiǎn)程度相對(duì)應(yīng)的收益率進(jìn)行合理估算。收益法優(yōu)點(diǎn)：評(píng)估對(duì)象是由多個(gè)或多種單項(xiàng)資產(chǎn)組成的資產(chǎn)綜合體，評(píng)估結(jié)果能體現(xiàn)資產(chǎn)的組合效應(yīng)以未來收益折現(xiàn)估算評(píng)估價(jià)值，能夠反映資產(chǎn)的獲利能力收益法是以經(jīng)濟(jì)學(xué)的預(yù)期效用理論為基礎(chǔ)，即對(duì)于投資者來講，企業(yè)的價(jià)值在于預(yù)期企業(yè)未來所能夠產(chǎn)生的收益，從企業(yè)獲利能力的角度衡量企業(yè)的價(jià)值，更符合投資者的投資理念。收益法缺點(diǎn)：不反映單項(xiàng)資產(chǎn)的現(xiàn)時(shí)價(jià)值主觀性強(qiáng),評(píng)估師對(duì)未來收益的預(yù)測(cè)和折現(xiàn)率的判斷對(duì)評(píng)估結(jié)果影響較大收益法中常用的兩種方法：收益資本化法未來收益折現(xiàn)法未來收益折現(xiàn)法通過估算被評(píng)估企業(yè)將來的預(yù)期經(jīng)濟(jì)收益,并以一定的折現(xiàn)率折現(xiàn)得出其價(jià)值。收益資本化法是將企業(yè)未來預(yù)期的具有代表性的相對(duì)穩(wěn)定的收益,以資本化率轉(zhuǎn)換為企業(yè)價(jià)值的一種計(jì)算方法。收益資本化法收益資本化法的適用條件：收益資本化法通常適用于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)進(jìn)入穩(wěn)定時(shí)期，即在可預(yù)計(jì)的時(shí)期內(nèi)將不會(huì)產(chǎn)生較大的波動(dòng)或變化，其收益達(dá)到穩(wěn)定的水平，或其增長(zhǎng)率是基本固定的。企業(yè)的當(dāng)期收益等于年金。2.10特殊事項(xiàng)說明91號(hào)文對(duì)其的定義：指在確定評(píng)估結(jié)果的前提下，評(píng)估人員揭示在評(píng)估過程中已發(fā)現(xiàn)可能影響評(píng)估結(jié)論，但非評(píng)估人員執(zhí)業(yè)水平和能力所能評(píng)定估算的有關(guān)事項(xiàng)?！秶H評(píng)估準(zhǔn)則》及相關(guān)國家評(píng)估報(bào)告準(zhǔn)則均無此要求。指導(dǎo)意見中：評(píng)估中的特殊事項(xiàng)是委估資產(chǎn)的現(xiàn)實(shí)狀態(tài)與評(píng)估假設(shè)和限定條件不相一致的事項(xiàng)，可以以特殊假設(shè)的方式披露。如產(chǎn)權(quán)瑕疵事項(xiàng)。存在的問題：披露事項(xiàng)不清晰、不明確披露事項(xiàng)對(duì)評(píng)估結(jié)論的影響不明確對(duì)披露事項(xiàng)的理解和運(yùn)用存在問題小結(jié)：（與91號(hào)文內(nèi)容和格式上相比）增加：評(píng)估報(bào)告使用者價(jià)值類型和定義評(píng)估假設(shè)和限制條件減少：評(píng)估原則評(píng)估報(bào)告法律效力評(píng)估基準(zhǔn)日期后重大事項(xiàng)具體操作中表現(xiàn)的問題3.1資產(chǎn)基礎(chǔ)法運(yùn)用中的問題概念需要更新和明確停留在“資產(chǎn)負(fù)債表”評(píng)估中，對(duì)企業(yè)可能存在的無形資產(chǎn)和負(fù)債考慮不足3.2收益法評(píng)運(yùn)用中的問題1）收集、分析資料2）資產(chǎn)劃分3）分析調(diào)整報(bào)表4）自由現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)和分析5）收益口徑的確定6）預(yù)測(cè)期的確定7）折現(xiàn)率的確定收集、分析資料突出問題評(píng)估資料不完整評(píng)估資料針對(duì)性不足評(píng)估資料來源可靠性不足缺乏對(duì)評(píng)估資料的研究、分析與總結(jié)應(yīng)收集的資料注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)收集并分析被評(píng)估企業(yè)的信息資料和與被評(píng)估企業(yè)相關(guān)的其他信息資料，通常包括：被評(píng)估企業(yè)類型、評(píng)估對(duì)象相關(guān)權(quán)益狀況及有關(guān)法律文件；被評(píng)估企業(yè)的歷史沿革、現(xiàn)狀和前景；被評(píng)估企業(yè)內(nèi)部管理制度、核心技術(shù)、研發(fā)狀況、銷售網(wǎng)絡(luò)、特許經(jīng)營(yíng)權(quán)、管理層構(gòu)成等經(jīng)營(yíng)管理狀況；被評(píng)估企業(yè)歷史財(cái)務(wù)資料和財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)信息資料；被評(píng)估企業(yè)資產(chǎn)、負(fù)債、權(quán)益、盈利、利潤(rùn)分配、現(xiàn)金流量等財(cái)務(wù)狀況；評(píng)估對(duì)象以往的評(píng)估及交易情況；可能影響被評(píng)估企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況的宏觀、區(qū)域經(jīng)濟(jì)因素；被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r及前景；參考企業(yè)的財(cái)務(wù)信息、股票價(jià)格或股權(quán)交易價(jià)格等市場(chǎng)信息，以及以往的評(píng)估情況等；資本市場(chǎng)、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的有關(guān)信息；注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師認(rèn)為需要收集分析的其他相關(guān)信息資料。--《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見》第十四條歸納為三部分：企業(yè)的內(nèi)部信息，包括企業(yè)信息、法律文件和經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)。企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展信息。市場(chǎng)信息。注：評(píng)估師應(yīng)收集于評(píng)估基準(zhǔn)日有用的或可以辨別的評(píng)估數(shù)據(jù)。2）資產(chǎn)劃分相關(guān)規(guī)定：注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)與委托方進(jìn)行溝通，獲得委托方關(guān)于被評(píng)估企業(yè)資產(chǎn)配置和使用情況的說明，包括對(duì)非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、負(fù)債和溢余資產(chǎn)狀況的說明。注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)在適當(dāng)及切實(shí)可行的情況下對(duì)被評(píng)估企業(yè)的非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、負(fù)債和溢余資產(chǎn)進(jìn)行單獨(dú)分析和評(píng)估。--《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見》第十七條溢余資產(chǎn)與企業(yè)收益無直接關(guān)系的、超過企業(yè)經(jīng)營(yíng)所需的多余資產(chǎn)，如超額持有的貨幣資金。非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)與企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)無直接關(guān)系的資產(chǎn)，如供股東自用房產(chǎn)、汽車，制造企業(yè)的短期股票債券投資，與企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)無關(guān)的關(guān)聯(lián)公司往來款項(xiàng)等。資產(chǎn)、收益與價(jià)值的關(guān)系經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)溢余資產(chǎn)非經(jīng)營(yíng)性收益溢余資產(chǎn)收益經(jīng)營(yíng)性收益收益現(xiàn)值非經(jīng)營(yíng)性凈資產(chǎn)價(jià)值溢余資產(chǎn)價(jià)值資產(chǎn)收益評(píng)估值3）分析調(diào)整財(cái)務(wù)報(bào)表注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)評(píng)估對(duì)象、所選擇的價(jià)值類型和評(píng)估方法等相關(guān)條件，在與委托方和相關(guān)當(dāng)事方協(xié)商并獲得有關(guān)信息的基礎(chǔ)上，采用適當(dāng)?shù)姆椒?，?duì)被評(píng)估企業(yè)和參考企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表中對(duì)評(píng)估過程和評(píng)估結(jié)論具有影響的相關(guān)事項(xiàng)進(jìn)行必要的分析調(diào)整，以合理反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和盈利能力。根據(jù)評(píng)估項(xiàng)目的具體情況，注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師可以在適當(dāng)?shù)那闆r下考慮以下分析調(diào)整事項(xiàng)：調(diào)整被評(píng)估企業(yè)和參考企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的編制基礎(chǔ)；調(diào)整不具有代表性的收入和支出，如非正常和偶然的收入和支出；調(diào)整非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、負(fù)債和溢余資產(chǎn)及與其相關(guān)的收入和支出；注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師認(rèn)為需要調(diào)整的其他事項(xiàng)。--《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見》第十六條注：注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師并不是被要求履行對(duì)被評(píng)估企業(yè)的歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行審計(jì)或?qū)徍说呢?zé)任。需要調(diào)整的方面：對(duì)偏離會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的重大項(xiàng)目的調(diào)整。對(duì)非經(jīng)常性項(xiàng)目、非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)和溢余資產(chǎn)進(jìn)行調(diào)整。4）自由現(xiàn)金流量的分析和預(yù)測(cè)注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師運(yùn)用收益法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估，應(yīng)當(dāng)從委托方或相關(guān)當(dāng)事方獲取被評(píng)估企業(yè)未來經(jīng)營(yíng)狀況和收益狀況的預(yù)測(cè)，并進(jìn)行必要的分析、判斷和調(diào)整，確信相關(guān)預(yù)測(cè)的合理性。注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師在對(duì)被評(píng)估企業(yè)收益預(yù)測(cè)進(jìn)行分析、判斷和調(diào)整時(shí)，應(yīng)當(dāng)充分考慮并分析被評(píng)估企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)狀況、歷史業(yè)績(jī)、發(fā)展前景和被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)相關(guān)經(jīng)濟(jì)要素及發(fā)展前景，收集被評(píng)估企業(yè)所涉及交易、收入、支出、投資等業(yè)務(wù)合法性和未來預(yù)測(cè)可靠性的證據(jù)，充分考慮未來各種可能性發(fā)生的概率及其影響，不得采用不合理的假設(shè)。當(dāng)預(yù)測(cè)趨勢(shì)與被評(píng)估企業(yè)現(xiàn)實(shí)情況存在重大差異時(shí)，注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)予以披露，并對(duì)產(chǎn)生差異的原因及其合理性進(jìn)行分析。--《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見（試行）》第二十七條收益預(yù)測(cè)的主體和評(píng)估師的責(zé)任企業(yè)/委托方：提供企業(yè)未來經(jīng)營(yíng)狀況和收益狀況的預(yù)測(cè)，并承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。評(píng)估師：對(duì)所提供的關(guān)于未來收益的預(yù)測(cè)材料進(jìn)行分析、判斷，必要時(shí)予以調(diào)整，以確信預(yù)測(cè)的合理性。行業(yè)分析要點(diǎn)確定公司所處行業(yè)確定行業(yè)成功的關(guān)鍵要素成功關(guān)鍵因素是指公司在特定市場(chǎng)獲得盈利必須擁有的技能和資產(chǎn)。它是每一個(gè)產(chǎn)業(yè)成員所必須擅長(zhǎng)的東西，是企業(yè)取得競(jìng)爭(zhēng)和財(cái)務(wù)成功所必須集中精力搞好的一些因素。分析行業(yè)的增長(zhǎng)前景和利潤(rùn)水平企業(yè)分析要點(diǎn)公司現(xiàn)狀和歷史趨勢(shì)對(duì)公司進(jìn)行SWOT分析SWOT分析法是一種綜合考慮企業(yè)內(nèi)部條件和外部環(huán)境的各種因素，進(jìn)行系統(tǒng)評(píng)價(jià)，從而選擇最佳經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的方法。S是指企業(yè)內(nèi)部的優(yōu)勢(shì)，W是指企業(yè)內(nèi)部的劣勢(shì)，O是指企業(yè)外部環(huán)境的機(jī)會(huì)，T是指企業(yè)外部環(huán)境的威脅。分析公司策略，判斷發(fā)展趨勢(shì)資本性支出的考慮資本性支出為企業(yè)預(yù)期將來支出的現(xiàn)金流量資本性支出包括為擴(kuò)大規(guī)模而購置長(zhǎng)期性資產(chǎn)的支出以及維持原有規(guī)模的支出等處于初創(chuàng)期或擴(kuò)張期的企業(yè)未來幾年的資本性支出可能會(huì)相當(dāng)大，如果忽視或預(yù)測(cè)不準(zhǔn)確會(huì)高估企業(yè)價(jià)值5）收益口徑的確定收益法中的預(yù)期收益可以現(xiàn)金流量、各種形式的利潤(rùn)或現(xiàn)金紅利等口徑表示。注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)評(píng)估項(xiàng)目的具體情況選擇恰當(dāng)?shù)氖找婵趶健?-《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見（試行）》第二十六條預(yù)期收益可以用自由現(xiàn)金流量（如企業(yè)自由現(xiàn)金流、權(quán)益自由現(xiàn)金流）、會(huì)計(jì)利潤(rùn)（如稅后利潤(rùn)、息前稅后利潤(rùn)等）或現(xiàn)金紅利等形式表示。由于現(xiàn)金流量更能真實(shí)準(zhǔn)確地反映企業(yè)運(yùn)營(yíng)的收益，因此在國際上較為通行采用現(xiàn)金流量作為收益口徑來估算企業(yè)的價(jià)值。對(duì)于現(xiàn)金流量通常采用自由現(xiàn)金流量的概念，這主要是由于其他的預(yù)期收益形式存在一定的缺陷或限制：會(huì)計(jì)利潤(rùn)：會(huì)計(jì)利潤(rùn)容易受到企業(yè)所采取的不同會(huì)計(jì)政策的影響，具有較大的調(diào)節(jié)空間，缺乏客觀性；會(huì)計(jì)利潤(rùn)沒有考慮到資本性支出、營(yíng)運(yùn)資本支出等因素對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響?，F(xiàn)金紅利：對(duì)股權(quán)投資者來說，特別是控股股東來說，他們所關(guān)注的不僅僅是現(xiàn)金紅利的收益，他們更關(guān)注的是企業(yè)的成長(zhǎng)性等因素。相應(yīng)的，現(xiàn)金紅利模型通常適用于少數(shù)權(quán)益價(jià)值的評(píng)估（即不具有對(duì)企業(yè)的控制）企業(yè)自由現(xiàn)金流量=稅后凈利潤(rùn)+折舊與攤銷+利息費(fèi)用-資本性支出-營(yíng)運(yùn)資金凈增加額權(quán)益自由現(xiàn)金流量=稅后凈利潤(rùn)+折舊與攤銷-資本性支出-營(yíng)運(yùn)資金凈增加額+付息債務(wù)的凈增加額評(píng)估值內(nèi)涵對(duì)應(yīng)現(xiàn)金流量適用折現(xiàn)率企業(yè)整體價(jià)值企業(yè)自由現(xiàn)金流量加權(quán)平均資本成本股東全部權(quán)益價(jià)值權(quán)益自由現(xiàn)金流量權(quán)益資本成本6）預(yù)測(cè)期的確定注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)被評(píng)估企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展前景以及被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)現(xiàn)狀及發(fā)展前景,合理確定收益預(yù)測(cè)期間，并恰當(dāng)考慮預(yù)測(cè)期后的收益情況及相關(guān)終值的計(jì)算。--《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見（試行）》第二十八條在企業(yè)經(jīng)營(yíng)達(dá)到相對(duì)穩(wěn)定前的時(shí)間區(qū)間需要對(duì)企業(yè)的收益進(jìn)行較為詳細(xì)的預(yù)測(cè)和分析，并以該期間作為預(yù)測(cè)期間。通常達(dá)到穩(wěn)定狀態(tài)的企業(yè)具有下列特征：企業(yè)的投資回報(bào)率接近市場(chǎng)平均水平。一般來講，如果一個(gè)企業(yè)具有較高的差異性優(yōu)勢(shì)和潛在競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入壁壘，它所能享受高于市場(chǎng)平均投資回報(bào)率的時(shí)間越長(zhǎng)；企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)水平達(dá)到市場(chǎng)平均水平；企業(yè)的資本性支出較小；企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿接近行業(yè)平均水平。7）折現(xiàn)率的確定《資產(chǎn)評(píng)估操作規(guī)范意見(試行)》第十三章，整體企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估，第一百一十四條對(duì)于非虧損行業(yè)，整體企業(yè)的未來收益額可根據(jù)未來稅后利潤(rùn)來確定，折現(xiàn)率可以行業(yè)平均資金利潤(rùn)率為基礎(chǔ)，再加上3%至5%的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。除有確鑿證據(jù)表明具有高收益水平或高風(fēng)險(xiǎn)外，折現(xiàn)率一般不高于15%。注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)綜合考慮評(píng)估基準(zhǔn)日的利率水平、市場(chǎng)投資回報(bào)率、加權(quán)平均資金成本等資本市場(chǎng)相關(guān)信息和被評(píng)估企業(yè)、所在行業(yè)的特定風(fēng)險(xiǎn)等因素，合理確定資本化率或折現(xiàn)率。注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)確信資本化率或折現(xiàn)率與預(yù)期收益的口徑保持一致。--《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(試行)》第二十九條權(quán)益資本成本加權(quán)平均資本成本權(quán)益資本成本資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）是以威廉.夏普為代表的經(jīng)濟(jì)學(xué)家在60年代提出的Ke=rf+β×MRP+rc其中：Ke：權(quán)益資本成本rf：目前的無風(fēng)險(xiǎn)利率β：權(quán)益的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)MRP：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)rc：企業(yè)特定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整系數(shù)rf：目前的無風(fēng)險(xiǎn)利率國債票面利率國債收益率五年期國債利率十年期國債利率。。。。。。β：權(quán)益的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)市場(chǎng)服務(wù)機(jī)構(gòu)收集、整理證券市場(chǎng)的有關(guān)數(shù)據(jù)、資料，計(jì)算并提供各種證券的β系數(shù)；估算證券β系數(shù)的歷史值，用歷史值代替下一時(shí)期證券的β值。歷史的β值可以用某一段時(shí)期內(nèi)證券價(jià)格與市場(chǎng)指數(shù)之間的協(xié)方差對(duì)市場(chǎng)指數(shù)的方差的比值來估算。用回歸分析法估測(cè)β值。假定某年度的β系數(shù)與上一年度的β系數(shù)之間存在著線性關(guān)系，即βt=α0＋α1βt－1。通過許多年度β值的積累和回歸，便可估計(jì)出上式中的α0和α1。βu=βl/[1＋(1-t)D/E]其中：βu：無財(cái)務(wù)杠桿的ββl：有財(cái)務(wù)杠桿的βD：債務(wù)市值E：權(quán)益市值t:所得稅率MRP：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是對(duì)于一個(gè)充分風(fēng)險(xiǎn)分散的市場(chǎng)投資組合，投資者所要求的高于無風(fēng)險(xiǎn)利率的回報(bào)率。由于目前國內(nèi)A股市場(chǎng)是一個(gè)新興而且相對(duì)封閉的市場(chǎng)，一方面，歷史數(shù)據(jù)較短，并且在市場(chǎng)建立的前幾年中投機(jī)氣氛較濃，投資者結(jié)構(gòu)、投資理念在不斷的發(fā)生變化，市場(chǎng)波動(dòng)幅度很大；另一方面，目前國內(nèi)對(duì)資本項(xiàng)目下的外匯流動(dòng)仍實(shí)行較嚴(yán)格的管制，再加上國內(nèi)市場(chǎng)歷史上股權(quán)割裂的特有屬性，因此，直接通過歷史數(shù)據(jù)得出的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)包含有較多的異常因素，數(shù)據(jù)可信度易遭受質(zhì)疑rc：企業(yè)特定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整系數(shù)企業(yè)規(guī)模企業(yè)所處經(jīng)營(yíng)階段歷史經(jīng)營(yíng)狀況企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要產(chǎn)品所處發(fā)展階段企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)、產(chǎn)品和地區(qū)的分布公司內(nèi)部管理及控制機(jī)制管理人員的經(jīng)驗(yàn)和資歷對(duì)主要客戶及供應(yīng)商的依賴加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC=E/(D+E)×Ke+D/(D+E)×(1－T)×Kd其中：Ke：權(quán)益資本成本；Kd：債務(wù)資本成本；D/E：被估企業(yè)的目標(biāo)債務(wù)市值與權(quán)益市值比率；T：為所得稅率Kd：債務(wù)資本成本債務(wù)成本是公司融資成本，與以下因素有關(guān)：市場(chǎng)利率水平；公司的違約風(fēng)險(xiǎn)；債務(wù)具有稅盾作用。債務(wù)成本一般取企業(yè)的平均貸款利率。無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的確定2003年4月1日至7月31日發(fā)行的第二期5年期憑證式國債、2003年8月25日公布的，9月1日開始發(fā)行的第三期5年期憑證式國債，年利率均為2.63%。復(fù)利化后為2.5%。β系數(shù)查閱可比上市公司的有財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，根據(jù)各對(duì)應(yīng)上市公司的資本結(jié)構(gòu)將其還原為無財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。以該無財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)為基礎(chǔ)，按照可比上市公司乳業(yè)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例作為權(quán)重，并根據(jù)xx公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)折算出企業(yè)的有財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，作為此次評(píng)估的β值。3.3控股權(quán)溢價(jià)/少數(shù)股權(quán)折價(jià)的考慮注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)知曉股東部分權(quán)益價(jià)值并不必然等于股東全部權(quán)益價(jià)值與股權(quán)比例的乘積。注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師評(píng)估股東部分權(quán)益價(jià)值，應(yīng)當(dāng)在適當(dāng)及切實(shí)可行的情況下考慮由于控股權(quán)和少數(shù)股權(quán)等因素產(chǎn)生的溢價(jià)或折價(jià)。注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)在評(píng)估報(bào)告中披露是否考慮了控股權(quán)和少數(shù)股權(quán)等因素產(chǎn)生的溢價(jià)或折價(jià)。--《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見（試行）》第二十一條目前比較困難的課題評(píng)估師應(yīng)該知曉：股東部分權(quán)益價(jià)值并不必然等于股東全部權(quán)益價(jià)值與股權(quán)比例的乘積?？毓蓹?quán)存在溢價(jià)少數(shù)股權(quán)存在折價(jià)交易價(jià)格不僅包括控股權(quán)的溢價(jià)，還包括收購溢價(jià)、協(xié)同效應(yīng)溢價(jià)等。3.4流動(dòng)性折扣注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)在適當(dāng)及切實(shí)可行的情況下考慮流動(dòng)性對(duì)評(píng)估對(duì)象價(jià)值的影響。注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)在評(píng)估報(bào)告中披露是否考慮了流動(dòng)性對(duì)評(píng)估對(duì)象價(jià)值的影響。--《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見（試行）》第二十二條股權(quán)流動(dòng)性對(duì)評(píng)估股對(duì)象價(jià)值的影響，是客觀存在的。對(duì)缺乏流通性的折扣問題，是必須考慮的。對(duì)于非上市公司的非控股股權(quán)評(píng)估價(jià)值調(diào)整的定量研究：美國：--上市公司的受限制股票銷售的折扣--封閉持股公司上市前股份的銷售價(jià)與該公司后來首次上市發(fā)行價(jià)格對(duì)比的折扣中國：--上市公司法人股的交易價(jià)格與流通股價(jià)的差額--非上市公司的股權(quán)交易價(jià)格與其上市后的股價(jià)的差額第二部分企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例分析股東全部權(quán)益價(jià)值評(píng)估案例分析（略）股東部分權(quán)益價(jià)值評(píng)估案例分析（略）教師簡(jiǎn)介楊蕾，女，中國注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師，中國注冊(cè)房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)人，現(xiàn)為深圳市中勤信資產(chǎn)評(píng)估有限公司副總經(jīng)理。自1993年以來長(zhǎng)期在中介機(jī)構(gòu)從事資產(chǎn)評(píng)估和審計(jì)的實(shí)務(wù)工作，主持并參與了近百家企業(yè)的資產(chǎn)評(píng)估，多次擔(dān)任重大資產(chǎn)評(píng)估項(xiàng)目的負(fù)責(zé)人、總協(xié)調(diào)人。曾受聘擔(dān)任國家資產(chǎn)評(píng)估行政管理部門專家評(píng)審會(huì)成員。熟悉企業(yè)重組改制、證券發(fā)行、中外合資等國家有關(guān)法律法規(guī)及實(shí)務(wù)工作。編者按：大地涵藏萬物，孕育生命，被譽(yù)為人類的母親。但是，近年來，伴隨我國工業(yè)化的快速發(fā)展，大地不斷遭到各種污染的傷害。僅僅因土壤污染防治不足、環(huán)境監(jiān)管乏力，導(dǎo)致的食品藥品安全事件就頻頻發(fā)生，2008年以來，全國已發(fā)生百余起重大污染事故。目前我國大地污染現(xiàn)狀嚴(yán)峻，成因十分復(fù)雜，形成令人扼腕的“大地之殤”?！督?jīng)濟(jì)參考報(bào)》以此為主題，探尋大地污染背后所觸及的我國農(nóng)業(yè)、工業(yè)、城市化進(jìn)程中關(guān)于生存與發(fā)展的一系列深層矛盾與兩難抉擇，并以“大地之殤”系列報(bào)道的形式在“深度”版推出，敬請(qǐng)關(guān)注。大地之殤一·黑土地之悲占全國糧食總產(chǎn)五分之一的東北黑土區(qū)是我國最重要的商品糧基地，但一個(gè)并不為多數(shù)人了解的嚴(yán)峻事實(shí)是，支撐糧食產(chǎn)量的黑土層卻在過去半個(gè)多世紀(jì)里減少了50%，并在繼續(xù)變薄，幾百年才形成一厘米的黑土層正以每年近一厘米的速度消失。照此速度，部分黑土層或?qū)⒃趲资旰笙ТM，東北這一中國最大糧倉的產(chǎn)能也將遭受無法挽回的損失?！跤浾邔O彬管建濤連振祥吉哲鵬婁辰李松南京哈爾濱蘭州昆明濟(jì)南重慶報(bào)道毒土：GDP至上的惡果當(dāng)前，我國土壤污染出現(xiàn)了有毒化工和重金屬污染由工業(yè)向農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移、由城區(qū)向農(nóng)村轉(zhuǎn)移、由地表向地下轉(zhuǎn)移、由上游向下游轉(zhuǎn)移、由水土污染向食品鏈轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)，逐步積累的污染正在演變成污染事故的頻繁爆發(fā)。日益加劇的污染趨勢(shì)可能還要持續(xù)30年“目前，我國土壤污染呈日趨加劇的態(tài)勢(shì)，防治形勢(shì)十分嚴(yán)峻。”多年來，中國土壤學(xué)會(huì)副理事長(zhǎng)、中國農(nóng)業(yè)科學(xué)院研究員張維理教授一直關(guān)注我國土壤污染問題“我國土壤污染呈現(xiàn)一種十分復(fù)雜的特點(diǎn)，呈現(xiàn)新老污染物并存、無機(jī)有機(jī)污染混合的局面?！薄艾F(xiàn)在我國土壤污染比各國都要嚴(yán)重，日益加劇的污染趨勢(shì)可能還要持續(xù)30年?！敝袊寥缹W(xué)專家，南京農(nóng)業(yè)大學(xué)教授潘根興告訴《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者，這些污染包括隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展日益普遍的重金屬污染、以點(diǎn)狀為主的化工污染、塑料電子廢棄物污染及農(nóng)業(yè)污染等。國土資源部統(tǒng)計(jì)表明，目前全國耕種土地面積的10%以上已受重金屬污染。環(huán)保部南京環(huán)科所研究員單艷紅說，華南部分城市約有一半的耕地遭受鎘、砷、汞等有毒重金屬和石油類有機(jī)物污染；長(zhǎng)三角有的城市連片的農(nóng)田受多種重金屬污染，致使10%的土壤基本喪失生產(chǎn)力，成為“毒土”。農(nóng)藥化肥污染同樣嚴(yán)重。張維理說，我國農(nóng)藥使用量達(dá)130萬噸，是世界平均水平的2.5倍。黑龍江農(nóng)業(yè)監(jiān)測(cè)站杜桂德站長(zhǎng)說：“目前，農(nóng)藥和化肥的實(shí)際利用率不到30%，其余70%以上都污染環(huán)境了。”云南農(nóng)業(yè)大學(xué)測(cè)算，每年大量使用的農(nóng)藥僅有0.1%左右可以作用于目標(biāo)病蟲，99.9%的農(nóng)藥則進(jìn)入生態(tài)系統(tǒng)，造成大量土壤重金屬、激素的有機(jī)污染?！安粌H污染加重，而且還在轉(zhuǎn)移擴(kuò)散?！迸烁d說，當(dāng)前，我國土壤污染還出現(xiàn)了有毒化工和重金屬污染由工業(yè)向農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移、由城區(qū)向農(nóng)村轉(zhuǎn)移、由地表向地下轉(zhuǎn)移、由上游向下游轉(zhuǎn)移、由水土污染向食品鏈轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)，逐步積累的污染正在演變成污染事故的頻繁爆發(fā)。2008年以來，全國已發(fā)生百余起重大污染事故，包括砷、鎘、鉛等重金屬污染事故達(dá)30多起。其中瀏陽鎘污染事件不僅污染了廠區(qū)周邊的農(nóng)田和林地，還造成2人死亡，500余人鎘超標(biāo)。頻繁爆發(fā)的污染事故損失慘重，不僅增加了環(huán)境保護(hù)治理成本，也使社會(huì)穩(wěn)定成本大增，而土壤污染修復(fù)所需的費(fèi)用更是天價(jià)。常州農(nóng)藥廠土壤修復(fù)需2億元，無錫胡埭電鍍廠重金屬鉻污染修復(fù)費(fèi)用890萬元，蘇州化工廠需數(shù)億至數(shù)十億元。每年因土壤污染致糧食減產(chǎn)100億公斤污染的加劇導(dǎo)致土壤中的有益菌大量減少，土壤質(zhì)量下降，自凈能力減弱，影響農(nóng)作物的產(chǎn)量與品質(zhì)，危害人體健康，甚至出現(xiàn)環(huán)境報(bào)復(fù)風(fēng)險(xiǎn)。潘根興教授說“許多土壤污染地區(qū)已超過土壤的自凈能力，沒有外來的治理干預(yù)，千百年后土壤也無法自凈，有的地塊永遠(yuǎn)都無法自凈，甚至出現(xiàn)環(huán)境報(bào)復(fù)。”一是生態(tài)關(guān)系失衡，引起生態(tài)環(huán)境惡化。中國科學(xué)院地理科學(xué)與資源研究所在長(zhǎng)江三角洲等地調(diào)查的主要農(nóng)產(chǎn)品，農(nóng)藥殘留超標(biāo)率高達(dá)16%以上，致使稻田生物多樣性不斷減少，系統(tǒng)穩(wěn)定性不斷降低?！俺酝镣峦粒瑑艋寥?，作為土壤的‘義工’，蚯蚓的存在是土壤重要的環(huán)境指標(biāo)，對(duì)土壤具有重大意義?！绷钆烁d教授憂心的是，現(xiàn)在，土壤中的蚯蚓、土鱉及各種有益菌等大量消失，農(nóng)作物害蟲的天敵青蛙的數(shù)量大減，自然生態(tài)面臨危機(jī)。云南農(nóng)業(yè)大學(xué)副教授周江鴻等人在湖北、安徽等地的農(nóng)田里發(fā)現(xiàn)，殺蟲劑的使用對(duì)稻田節(jié)肢動(dòng)物物種有損害作用，使得稻田天敵和害蟲的平衡關(guān)系被打破。二是土壤質(zhì)量下降，使農(nóng)作物減產(chǎn)降質(zhì)。重金屬污染的增加，農(nóng)藥、化肥的大量使用，造成土壤有機(jī)質(zhì)含量下降，土壤板結(jié)，導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量與品質(zhì)下降。農(nóng)業(yè)部全國農(nóng)技推廣中心高級(jí)農(nóng)藝師陳志群認(rèn)為，由于農(nóng)藥、化肥和工業(yè)導(dǎo)致的土壤污染，我國糧食每年因此減產(chǎn)100億公斤。環(huán)保部門估算，全國每年因重金屬污染的糧食高達(dá)1200萬噸，造成的直接經(jīng)濟(jì)損失超過200億元。三是重金屬病開始出現(xiàn)，人們身體健康和農(nóng)業(yè)可持續(xù)發(fā)展構(gòu)成嚴(yán)重威脅。汞、鎘、鉛、鉻、砷五種重金屬被稱為重金屬的“五毒”，對(duì)人有致命的危害。蘇州環(huán)境科學(xué)研究所所長(zhǎng)楊積德說“這些污染嚴(yán)重影響兒童發(fā)育，使人致病、致癌，危及人體生命健康?！鄙鲜兰o(jì)70年代，日本曾出現(xiàn)“痛痛病”，是鎘對(duì)人類生活環(huán)境的污染而引起的，影響面很廣，受害者眾多，所以被公認(rèn)為是“公害病”。潘根興教授在全國各地市場(chǎng)上進(jìn)行的調(diào)查也顯示，約有10%的大米存在重金屬鎘超標(biāo)。他說：“這些鎘米對(duì)自產(chǎn)自食的農(nóng)民來說無疑是致命的風(fēng)險(xiǎn)?！绷钊藫?dān)憂的是，一些“痛痛病”初期癥狀已開始在我國南方部分地區(qū)出現(xiàn)“土壤污染導(dǎo)致的疾病將嚴(yán)重威脅人類健康和農(nóng)業(yè)可持續(xù)發(fā)展，最終危害中華民族的子孫未來?！薄皩幵付舅酪惨狦DP”？產(chǎn)業(yè)模式亟待反思土壤污染如隱形“殺手”，難以察覺卻可能直接危害人體健康，特別是重金屬在蔬菜、糧食中的累積，將處于食物鏈頂端的人類置于危險(xiǎn)境地，甚至產(chǎn)生環(huán)境報(bào)復(fù)。“土壤污染的加劇原因有天災(zāi)，但更多是人禍，不科學(xué)的發(fā)展是環(huán)境惡化的主要原因。”南京農(nóng)業(yè)大學(xué)教授潘根興認(rèn)為，土壤污染主要一來自礦山采冶、工業(yè)“三廢”、污灌、固廢堆放等，基本上都屬于人為因素，表明近年來的產(chǎn)業(yè)發(fā)展模式亟待反思。當(dāng)前，令人憂心的是各地以追求GDP為核心的政績(jī)觀，不科學(xué)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展模式和大量違法排污、超量排污。記者在調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，一些地方發(fā)展心切，抱著“寧愿毒死也要GDP”的心態(tài)，有意無意地忽視環(huán)境保護(hù)，導(dǎo)致“引進(jìn)企業(yè)就是引進(jìn)污染，發(fā)展經(jīng)濟(jì)就是破壞環(huán)境”的惡果。面對(duì)企業(yè)違法排污，一些地方政府成為企業(yè)的保護(hù)傘，通過變通政策打擦邊球，甚至開綠燈，最終大事化小，小事化了。保護(hù)環(huán)境不被污染，是各級(jí)政府的法定職責(zé)。污染事件暴露了各地環(huán)保意識(shí)薄弱，政府監(jiān)督缺失，是整個(gè)社會(huì)的恥辱?！安粩喟l(fā)生的污染事件告訴人們，缺乏對(duì)自然環(huán)境的敬畏與呵護(hù)，對(duì)公共利益和公眾生命漠不關(guān)心，暴露出企業(yè)環(huán)境意識(shí)薄弱和地方政府責(zé)任缺失?！苯K省小康發(fā)展研究中心主任、江蘇省委黨校教授馮治指出，必須反思高歌猛進(jìn)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展模式，真正落實(shí)轉(zhuǎn)變發(fā)展方式的政策，實(shí)現(xiàn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展。黑土層流失危及中國最大糧倉黑土層變薄，是指黑土地的有效耕層變薄，直接導(dǎo)致支撐糧食產(chǎn)能的有機(jī)質(zhì)含量降低，土壤肥力下降。然而，農(nóng)業(yè)科技進(jìn)步和高產(chǎn)作物增加作用下的糧食增產(chǎn)，在一定程度上“掩蓋”了黑土層日漸變薄、耕地質(zhì)量下降的嚴(yán)峻現(xiàn)實(shí)，導(dǎo)致農(nóng)民和相關(guān)部門放松對(duì)耕地質(zhì)量的保護(hù)。有關(guān)專家建議，應(yīng)盡早完善耕地質(zhì)量建設(shè)法規(guī)，擴(kuò)大保護(hù)性耕作技術(shù)應(yīng)用，用最小代價(jià)守住我國最大“糧倉”的產(chǎn)糧之本?！耙粌珊谕翐Q二兩油”的日子再不會(huì)有了“以前挖兩鍬深還是黑土，現(xiàn)在一鍬后就基本看不到了?！焙邶埥∫捞m縣三道崗鎮(zhèn)三道崗村農(nóng)民程先粟從自己地里抓起一把黑土，“你瞅瞅，黑土都不太‘黑’了，‘一兩黑土換二兩油’的日子再也不會(huì)有了?！弊鳛槭澜缛蠛谕羺^(qū)之一，東北黑土區(qū)總面積約3523.3萬公頃，分布在黑龍江、吉林、遼寧省和內(nèi)蒙古自治區(qū)境內(nèi)，糧食年產(chǎn)量約占全國五分之一，是我國重要的玉米、粳稻等商品糧供應(yīng)地，糧食商品量、調(diào)出量均居全國首位。由中國科學(xué)院、東北農(nóng)業(yè)大學(xué)、吉林省農(nóng)業(yè)科學(xué)院等院所專家聯(lián)合調(diào)研形成的“東北黑土資源利用現(xiàn)狀及發(fā)展戰(zhàn)略研究”指出，東北黑土地初墾時(shí)黑土厚度一般在60至80厘米，開墾20年的黑土層則減至60至70厘米，開墾70至80年的黑土層只剩下20至30厘米?！敖▏跗?，黑龍江省黑土層大都一米多厚，現(xiàn)在找半米深的都難了，水土流失嚴(yán)重地區(qū)只剩下表皮薄薄一層，顏色也由黑變黃?！焙邶埥⊥练使芾碚菊鹃L(zhǎng)胡瑞軒有些感慨，形成1厘米的熟化黑土層大約需要50年，半米就得上千年，而現(xiàn)在東北黑土區(qū)平均每年流失0.3至1厘米的黑土層。有專家擔(dān)心，“如果不及早治理，部分黑土層或?qū)⒃趲资旰笙ТM?！薄昂谕翆幼儽?，就是指黑土地的有效耕層變薄，直接導(dǎo)致支撐糧食產(chǎn)能的有機(jī)質(zhì)含量降低，土壤肥力下降?！敝袊茖W(xué)院東北地理與農(nóng)業(yè)生態(tài)研究所研究員韓曉增斷言，這勢(shì)必影響我國糧食安全。黑龍江省土肥管理站對(duì)肇東、訥河等縣市區(qū)的耕地檢測(cè)顯示，從1982年第二次土壤普查到2007年的25年間，耕地土壤有機(jī)質(zhì)已相對(duì)下降兩成，嚴(yán)重地區(qū)下降六成。地越來越?jīng)]勁兒，想增產(chǎn)就得大量用化肥。最近幾年，45歲的張艷峰感覺自家水稻田患上了“化肥依賴癥”。老張是吉林省前郭縣平鳳鄉(xiāng)黑崗子村農(nóng)民，“10年前一畝水稻就用60多斤肥，如今已經(jīng)翻番到120斤了，不施肥就得減產(chǎn)一半”。老張還有些擔(dān)心，現(xiàn)在能靠化肥增產(chǎn)，這地要是越來越?jīng)]勁兒，以后可能化肥也無能為力了。據(jù)了解，吉林省位于東北黑土區(qū)中部“十一五”期間完成小流域綜合治理840條，治理水土流失面積5600多平方公里，但黑土地水土流失還沒有得到有效控制，全省仍有3.15萬平方公里的水土流失面積亟須治理。“幾年后就不是自己的地了，誰還愿意投入保護(hù)？”《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者在遼寧、吉林、黑龍江三省糧食主產(chǎn)區(qū)了解到，當(dāng)?shù)匾恍┩恋匾堰B續(xù)十幾年種玉米、水稻等同一種作物，吸收養(yǎng)分單一，加上盲目施肥普遍，土壤養(yǎng)分失衡加劇。由于土地分散，不少農(nóng)民常年使用小型農(nóng)機(jī)具耕作，耕層越來越淺板結(jié)嚴(yán)重“晴天硬邦邦，雨天不滲湯”就是真實(shí)寫照。由于高產(chǎn)作物面積增加、農(nóng)田水利設(shè)施不斷完善，特別是化肥使用量大增等因素支撐，在黑土層日漸變薄的同時(shí)，東北黑土區(qū)糧食產(chǎn)量仍然穩(wěn)中有升。但專家指出，恰恰是糧食增產(chǎn)在一定程度上“掩蓋”了黑土層變薄、耕地質(zhì)量下降的嚴(yán)峻現(xiàn)實(shí)，這反倒容易導(dǎo)致農(nóng)民和有關(guān)部門放松對(duì)耕地質(zhì)量的保護(hù)。東北部分黑土區(qū)在發(fā)展糧食生產(chǎn)過程中已透支耕地產(chǎn)出能力，黑土層變薄的風(fēng)險(xiǎn)性被糧食增產(chǎn)淡化，嚴(yán)重性正在人為和自然因素的“合謀”影響下加劇?！白钪匾氖歉刭|(zhì)量保護(hù)法規(guī)不完善，作為耕地使用主體的農(nóng)民缺乏保護(hù)耕地質(zhì)量的主動(dòng)性?！敝袊r(nóng)科院土壤肥料研究所副所長(zhǎng)、中國土壤學(xué)會(huì)副理事長(zhǎng)張維理一語道破黑土質(zhì)量下降的玄機(jī)，我國自20世紀(jì)80年代開始農(nóng)村耕地轉(zhuǎn)化為一家一戶的經(jīng)營(yíng)方式，耕地管理單元變小，使用權(quán)變更頻繁，農(nóng)民保護(hù)耕地積極性不足“種幾年后就不是自己的地了，誰還愿意投入保護(hù)？”“技術(shù)層面上也落后，沒有有效的監(jiān)測(cè)體系就無法及時(shí)發(fā)現(xiàn)耕地質(zhì)量變化的最新情況，不能制定準(zhǔn)確的修復(fù)方案?！睆埦S理認(rèn)為，耕地質(zhì)量測(cè)試指標(biāo)和方法陳舊，比如我國對(duì)地力的評(píng)價(jià)通常采用土壤有機(jī)質(zhì)含量，但實(shí)際測(cè)定的卻是有機(jī)物質(zhì)全量，而不是活性有機(jī)質(zhì)，這樣的測(cè)試結(jié)果根本無法準(zhǔn)確反映耕地地力和土壤演變。此外，地方在建設(shè)橋梁、道路時(shí)會(huì)占用優(yōu)質(zhì)的黑土農(nóng)田，補(bǔ)回來的卻多是相對(duì)貧瘠的土地，“這就不僅是黑土層流失問題，占一畝就少一畝。”即便新增土地具備改造成黑土地的條件，還需要大量人力、物力。黑龍江省國土資源廳土地開法整理處處長(zhǎng)任百會(huì)說，耕地占補(bǔ)平衡中對(duì)新增土地的整理費(fèi)用每畝在10萬元左右。展望下一階段，A股市場(chǎng)環(huán)境有望呈現(xiàn)環(huán)比改善，投資者情緒將受到提振。我們認(rèn)為近期調(diào)整中的A股市場(chǎng)正在積蓄下一輪反彈的動(dòng)能，預(yù)計(jì)行情啟動(dòng)的時(shí)間窗口將在7月上旬。從邏輯上來看，市場(chǎng)流動(dòng)性的逐步回升、終端需求的邊際改善，將引發(fā)居民資產(chǎn)配置出現(xiàn)積極變化，周期股或?qū)⑹窍乱惠喎磸椀念I(lǐng)軍板塊，建議關(guān)注水泥、煤炭、有色以及通信板塊。7月市場(chǎng)將見拐點(diǎn)希臘危機(jī)出現(xiàn)階段性緩解、量化預(yù)期影響開始弱化，海外市場(chǎng)正在逐步走向平靜。國內(nèi)7月再度進(jìn)入政策調(diào)整期，終端需求有望出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的邊際改善。整體看，在國內(nèi)投資者恐慌情緒蔓延的同時(shí)，市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)力正在緩慢累積，7月A股或?qū)⒊霈F(xiàn)先抑后揚(yáng)的拐點(diǎn)。海外市場(chǎng)逐步走向平靜。美聯(lián)儲(chǔ)決定延長(zhǎng)扭曲操作至年底，基本符合預(yù)期，全球金融市場(chǎng)反應(yīng)在意料之中。不過，我們認(rèn)為海外市場(chǎng)正在逐步走向平靜：1、在包括中國在內(nèi)的諸多發(fā)展中國家的注資之下，國際貨幣基金組織(IMF)可動(dòng)用大量資源來防止危機(jī)發(fā)生并有效解決危機(jī)，同時(shí)能夠滿足成員國的潛在融資需求；2、希臘組建聯(lián)合政府，在一定程度上結(jié)束了數(shù)周來希臘政壇的不穩(wěn)定，希臘退出歐元區(qū)的警報(bào)暫時(shí)可以解除；3、6月底歐盟峰會(huì)可能會(huì)宣布一系列涉及所有基礎(chǔ)面的提案，這些措施有望短期內(nèi)舒緩緊張的市場(chǎng)情緒，并正面影響全球的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格。國內(nèi)政策效應(yīng)逐步開始顯現(xiàn)。從微觀調(diào)研來看，5月工業(yè)增加值自9.3%小幅回升至9.6%，可能并不來自于增長(zhǎng)動(dòng)能的變化，而來自于季節(jié)性擾動(dòng)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)回落的趨勢(shì)并沒有改變。結(jié)合工業(yè)占比與其他產(chǎn)業(yè)的增速放緩，二季度國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)同比增速或已逼近7%的水平。鑒于經(jīng)濟(jì)增速下行與通脹壓力緩解，7月將再度進(jìn)入政策調(diào)整的時(shí)間窗口。我們認(rèn)為，隨著政府主導(dǎo)項(xiàng)目投資力度的加大，以及針對(duì)貨幣有效需求約束的逐步松動(dòng)，終將帶動(dòng)實(shí)體需求出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的邊際改善。在國內(nèi)政策效應(yīng)逐步顯現(xiàn)的過程之中，A股市場(chǎng)也將見到一個(gè)階段性的底部。逢低關(guān)注周期股海外不確定性有所減弱，國內(nèi)政策效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，下一階段的A股市場(chǎng)環(huán)境將趨于好轉(zhuǎn)。在“政策向上”與“經(jīng)濟(jì)走穩(wěn)”的共同作用之下，市場(chǎng)流動(dòng)性將緩慢回升，居民資產(chǎn)配置更加積極，并有望推動(dòng)A股市場(chǎng)展開新一輪反彈。從投資角度來看，我們認(rèn)為A股市場(chǎng)正在目前的調(diào)整中醞釀風(fēng)格的切換，建議投資者逢低關(guān)注周期股。首先，周期將逐步得到驗(yàn)證。周期驗(yàn)證出現(xiàn)在政策見效時(shí)期，而政策見效將經(jīng)歷以下三個(gè)階段：第一階段，政府主導(dǎo)的投資項(xiàng)目增加，推動(dòng)周期股出現(xiàn)短期交易性機(jī)會(huì)，具體表現(xiàn)為5月中下旬的脈沖行情；第二階段，投資者開始觀察信貸規(guī)模與結(jié)構(gòu)變化，周期股因而階段性調(diào)整，6月以來的市場(chǎng)表現(xiàn)驗(yàn)證了這一點(diǎn)；第三階段，終端需求呈現(xiàn)邊際改善，為周期股反彈提供基本面的強(qiáng)力支撐。從中國經(jīng)濟(jì)的季節(jié)性特征以及政策效應(yīng)釋放所需要的時(shí)間來看，我們認(rèn)為7月份正是投資者逢低關(guān)注周期股的時(shí)間窗口。其次，市場(chǎng)風(fēng)格已現(xiàn)切換跡象。從近期的盤面觀察來看，部分周期板塊有所企穩(wěn)，市場(chǎng)風(fēng)格初步出現(xiàn)了消費(fèi)至周期、防御至進(jìn)攻的切換跡象。一般而言，在經(jīng)濟(jì)下行前期，消費(fèi)的行業(yè)景氣度處于高位，板塊的防御價(jià)值得到體現(xiàn)。但在經(jīng)濟(jì)下行末端，消費(fèi)開始受到負(fù)面影響，板塊將出現(xiàn)滯后調(diào)整。近期A股市場(chǎng)正在演繹這一幕情景。展望下一階段，無論是板塊調(diào)整順序，還是行業(yè)基本面彈性，我們認(rèn)為周期都將有望戰(zhàn)勝消費(fèi)。綜合來看，調(diào)整中的A股市場(chǎng)正在積蓄下一輪反彈的動(dòng)能，預(yù)計(jì)拐點(diǎn)出現(xiàn)的時(shí)間窗口將在7月上旬。市場(chǎng)流動(dòng)性的逐步回升、終端需求的邊際改善，將引發(fā)居民資產(chǎn)配置出現(xiàn)積極變化，周期股將是下一輪反彈的領(lǐng)軍板塊，建議關(guān)注水泥、煤炭、有色以及通信板塊。(作者單位：中原證券)每經(jīng)記者張冬晴昨日(6月21日)一早，各大財(cái)經(jīng)網(wǎng)站都在顯著位置刊出證監(jiān)會(huì)再出新規(guī)松綁基金和QFII的消息，但A股市場(chǎng)顯然無視這一政策利好，滬指、深成指早盤雙雙跳空低開，在逐級(jí)放量殺跌過程中，滬指大跌32點(diǎn)，直逼3月29日創(chuàng)下的重要低點(diǎn)2242.34點(diǎn)，深成指則一舉跌破半年線。若以“五窮六絕七翻身”來衡量，滬指5月下跌1.01%，6月截至目前已下跌4.69%，完全符合股諺的形容。那么，順勢(shì)推導(dǎo)，七月能看到“翻身”行情嗎？煤炭、有色板塊領(lǐng)跌繼6月4日大幅跳空低開之后，滬、深兩市昨日早盤再次雙雙大幅跳空低開，形成6月以來第二個(gè)跳空缺口，滬指盤中一度放量殺跌至2253.79點(diǎn)，逼近市場(chǎng)非常關(guān)注的3月29日2242.34點(diǎn)低點(diǎn)，午盤后雖有所反彈，但最終仍大跌32點(diǎn)，跌幅1.40%。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，昨日盤中，券商、保險(xiǎn)等金融股率先領(lǐng)跌，而煤炭石油、有色金屬等資源類品種也同樣遭遇資金加速出逃，即便房地產(chǎn)板塊一度負(fù)隅頑抗也無濟(jì)于事。在近期市場(chǎng)人氣低迷過程中，表現(xiàn)搶眼的醫(yī)藥、釀酒食品等防御性品種也在逐步退潮，僅有深圳本地股、次新股和運(yùn)輸物流等熱點(diǎn)概念仍有些許“熱度”。機(jī)構(gòu)看好三季度行情每逢指數(shù)逼近前期重要低點(diǎn)時(shí)，市場(chǎng)都會(huì)出現(xiàn)恐慌情緒，目前又到了這樣的時(shí)刻?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者在梳理近期部分機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)后注意到，不少券商對(duì)短期市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)悲觀，但對(duì)即將到來的三季度行情相對(duì)樂觀。銀河證券認(rèn)為，隨著希臘大選的結(jié)束，希臘三黨達(dá)成聯(lián)合組閣協(xié)議，以及美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議的結(jié)束，外圍市場(chǎng)對(duì)A股擾動(dòng)減弱，關(guān)注焦點(diǎn)重回國內(nèi)。經(jīng)濟(jì)下行、中報(bào)業(yè)績(jī)下滑以及6月下旬資金面的緊張，將對(duì)A股帶來下行壓力，目前市場(chǎng)難以找到向上的驅(qū)動(dòng)因素，預(yù)計(jì)后市大盤將維持弱勢(shì)。日信證券徐海洋則指出，第三季度A股市場(chǎng)存在做多時(shí)間窗口，全年“決戰(zhàn)”或在此出現(xiàn)。站在全年角度看，與前兩個(gè)季度乃至第四季度相比，三季度市場(chǎng)環(huán)境相對(duì)較好，有望迎來估值修復(fù)和盈利水平改善帶來的上漲行情。此外，“十八大”在10月前后召開，經(jīng)濟(jì)和股市向壞機(jī)率比較小，可以為股市提供相對(duì)穩(wěn)定的外部環(huán)境。值得一提的是，著名草根調(diào)研機(jī)構(gòu)莫尼塔在19日剛剛召開的2012年半年度投資策略會(huì)上提出了三季度股市反彈偏中性的觀點(diǎn)，其研究總監(jiān)張志洲表示，投資策略是戰(zhàn)略上看空，戰(zhàn)術(shù)上看多。長(zhǎng)周期的問題沒有解決，在國內(nèi)政策不犯錯(cuò)誤的情況下，下半年會(huì)出現(xiàn)小周期復(fù)蘇。因?yàn)閮?nèi)需方面，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)中固定資本形成的占比較大，中央穩(wěn)增長(zhǎng)政策有利于實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)軟著陸，外需方面下半年OECD經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇，出口環(huán)境不會(huì)變差。所以在沒有經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險(xiǎn)的情況下，市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)較小，加之流動(dòng)性環(huán)境不會(huì)變緊，所以下半年有反彈機(jī)會(huì)。有關(guān)養(yǎng)老金的任何問題都能引起一波又一波熱議。近日，從人力資源和社會(huì)保障部透出口風(fēng)將建議延遲領(lǐng)取退休金年齡，到一份報(bào)告曝出中國養(yǎng)老金缺口在2013年就高達(dá)18.3萬億元，從相關(guān)部門的迅即辟謠，到草根和專家紛紛發(fā)表言論，養(yǎng)老金成了政府、學(xué)者以及普通民眾關(guān)注的話題。巨大的養(yǎng)老金缺口對(duì)于不同年齡層次的人們來說意味著什么？延遲退休年齡對(duì)個(gè)人帶來什么樣的影響？現(xiàn)行的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度能否保證人們?cè)诶夏曛笠率碂o憂？當(dāng)被學(xué)者批為“漏洞頗多”的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度遭遇迅猛來襲的老齡化浪潮，而養(yǎng)兒防老已經(jīng)不現(xiàn)實(shí)之后，中國人將靠什么來養(yǎng)老？就上述問題，《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)(微博)》采訪了中國人民大學(xué)公共管理學(xué)院教授李珍、清華大學(xué)就業(yè)與社會(huì)保障研究中心主任楊燕綏、浙江財(cái)經(jīng)學(xué)院經(jīng)濟(jì)與國際貿(mào)易學(xué)院教授謝作詩。中國養(yǎng)老金缺口到底有多大？楊燕綏：中國養(yǎng)老金確實(shí)是存在巨大的缺口，至于目前缺口到底有多大，具體要看變量的設(shè)計(jì)、模型的設(shè)計(jì)。但有一點(diǎn)可以肯定，分析中國的養(yǎng)老金缺口，不能看每年人力資源和社會(huì)保障部公布的養(yǎng)老金結(jié)余數(shù)據(jù)。因?yàn)檫@個(gè)數(shù)據(jù)質(zhì)量不佳，第一，結(jié)余是少數(shù)省市的，比如東莞、深圳，這些年輕的城市，才有結(jié)余，第二，這些結(jié)余是來自個(gè)人賬戶的，實(shí)際上錢被挪用了。但現(xiàn)在中國的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度是個(gè)人和統(tǒng)籌混賬管理，這導(dǎo)致年輕人將來要用的錢挪到當(dāng)前發(fā)放，雖然當(dāng)年看沒有缺口，但是實(shí)際上缺口非常大。中國的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度缺乏精算和頂層設(shè)計(jì)，結(jié)構(gòu)混亂，將來會(huì)面臨更大的挑戰(zhàn)。李珍：所謂2013年中國的養(yǎng)老金缺口達(dá)到18.3萬億，這個(gè)數(shù)字和年份或許是被誤讀和誤傳了。如果只討論當(dāng)下問題的話，說到養(yǎng)老金缺口，從現(xiàn)金流量的角度看目前每年保費(fèi)收入是大于支出的，基金是安全的；如果從存量的角度看，政府對(duì)轉(zhuǎn)制成本是負(fù)債的，但是轉(zhuǎn)制成本到底是多少，遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有共識(shí)，更沒有官方的數(shù)據(jù)，僅就個(gè)人賬戶沒有做實(shí)的部分而言，“空賬”已達(dá)到一萬多億。所以，如果不及時(shí)對(duì)養(yǎng)老制度進(jìn)行改革和調(diào)整的話，十多年后就可能出現(xiàn)當(dāng)期收支不平衡的情況。謝作詩：到底有沒有18.3萬億的缺口？這個(gè)問題不重要。即使今天沒有18.3萬億，明天也會(huì)達(dá)到、超過，并且最終不可維持。從世界各國的經(jīng)驗(yàn)來看，社會(huì)保險(xiǎn)都有很嚴(yán)重的問題。這是個(gè)可怕的財(cái)政黑洞，迄今為止沒有一個(gè)國家能解決得了，毫無例外。美國很多地方政府在財(cái)政上面臨破產(chǎn)，最大的債務(wù)包袱就來自于社會(huì)保險(xiǎn)的負(fù)擔(dān)。歐洲多國陷于主權(quán)債務(wù)危機(jī)，主要原因也是社會(huì)保險(xiǎn)吞噬了大量的財(cái)政收入，是名符其實(shí)的財(cái)政黑洞。延遲退休利弊如何？李珍：提高退休年齡、延遲退休金領(lǐng)取時(shí)間不是一個(gè)概念，但同樣是一個(gè)敏感的話題。提高退休年齡其實(shí)也是一個(gè)利益重新分配的政策。我想僅從受益人個(gè)人的角度談?wù)勍诵菽挲g政策。首先，在可以預(yù)見的二三十年，甚至更長(zhǎng)一些時(shí)間內(nèi)，中國經(jīng)濟(jì)將高速增長(zhǎng)，這樣工資也將高速增長(zhǎng)，晚些年退休，對(duì)于絕大多數(shù)人來說更能享受工資增長(zhǎng)帶來的好處。其次，提高退休年齡不僅僅是改善制度的贍養(yǎng)比，對(duì)制度的長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展起重要作用，對(duì)減輕或者是至少不加重企業(yè)和我們?cè)诼殨r(shí)的稅負(fù)是有幫助的，從而長(zhǎng)期內(nèi)對(duì)就業(yè)也是有幫助的。目前基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的贍養(yǎng)比是3：1，即3個(gè)人繳費(fèi)養(yǎng)1個(gè)退休老人，如果不提高退休年齡，隨著人口老齡化的發(fā)展，制度贍養(yǎng)比很快會(huì)達(dá)到2：1。我們要么選擇更高的費(fèi)率，要么選擇拿更少的退休金，要么選擇更多的繳費(fèi)年限和更大的繳費(fèi)基數(shù)，除此之外，我們還能做什么？也許有人會(huì)說，財(cái)政出錢！記住，政府的錢都是納稅人的錢，差別只在于你是以保險(xiǎn)費(fèi)的形式還是別的什么稅種來繳納。最后，提高退休年齡對(duì)我們個(gè)人而言也是至關(guān)重要的。我們的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)由兩部分構(gòu)成，即社會(huì)統(tǒng)籌和個(gè)人賬戶，退休時(shí)我們從社會(huì)統(tǒng)籌獲得基礎(chǔ)養(yǎng)老金，從個(gè)人賬戶獲得個(gè)人賬戶養(yǎng)老金?；A(chǔ)養(yǎng)老金的多寡主要取決于我們的繳費(fèi)年限的長(zhǎng)短和繳費(fèi)基數(shù)的大小，繳費(fèi)年限越長(zhǎng)、繳費(fèi)基數(shù)越大，養(yǎng)老金則越高，即所謂“多繳多得，少繳少得”。個(gè)人賬戶養(yǎng)老金更是與退休年齡相關(guān)。個(gè)人賬戶的積累額在退休時(shí)會(huì)均攤到每月的退休金