PCL項目財務(wù)管理方案

PCL項目

財務(wù)管理方案

XX有限公司

目錄

一、產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析...................................................4

二、保障措施.......................................................4

三、必要性分析.....................................................6

四、項目基本情況...................................................6

五、經(jīng)濟環(huán)境.......................................................9

六、金融環(huán)境......................................................11

七、證券組合的風(fēng)險報酬............................................15

八、風(fēng)險報酬的概念................................................20

九、財務(wù)管理原則..................................................24

十、企業(yè)財務(wù)管理目標..............................................29

十一、運用相關(guān)指標評價投資項目的財務(wù)可行性.......................36

十二、財務(wù)可行性評價指標的類型...................................37

十三、投資的概念和種類............................................39

十四、固定資產(chǎn)投資決策及其影響因素...............................40

十五、投入類財務(wù)可行性要素的估算.................................42

十六、財務(wù)可行性要素的特征........................................49

十七、信托投資的含義與分類........................................50

十八、信托投資的優(yōu)勢與風(fēng)險性.....................................52

十九、股票投資的基本概念..........................................54

二十、股票投資的選擇..............................................57

二H--、并購的含義與類型..........................................61

二十二、企業(yè)并購的支付方式........................................64

二十三、經(jīng)濟效益..................................................66

營業(yè)收入、稅金及附加和增值稅估算表................................67

綜合總成本費用估算表..............................................68

利潤及利潤分配表...................................................70

項目投資現(xiàn)金流量表.................................................72

借款還本付息計劃表.................................................74

二十四、建設(shè)進度分析..............................................75

項目實施進度計劃一覽表............................................76

二十五、投資計劃方案..............................................77

建設(shè)投資估算表.....................................................79

建設(shè)期利息估算表...................................................79

流動資金估算表.....................................................81

總投資及構(gòu)成一覽表.................................................82

項目投資計劃與資金籌措一覽表......................................83

一、產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析

初步核算，XX年本市生產(chǎn)總值XX萬億元、增長XX%,提前完成

“十三五”規(guī)劃目標任務(wù)；轄區(qū)公共財政收入XX億元，其中地方一般

公共預(yù)算收入XX億元、增長XX%；居民人均可支配收入增長XX%,規(guī)

模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額增長XX%左右。全年新登記商事主體XX多萬

家、總量超過XX萬家，新引進人才XX萬人，發(fā)展更具韌性和活力。

今年是高質(zhì)量全面建成小康社會和“十三五”規(guī)劃的收官之年。XX年

來，一代又一代特區(qū)建設(shè)者發(fā)揚敢闖敢試.、敢為人先、埋頭苦干的精

神，艱苦創(chuàng)業(yè)，破冰開局，勇立潮頭，推動城市發(fā)展成為一座充滿魅

力、動力、活力、創(chuàng)新力的國際化創(chuàng)新型城市，創(chuàng)造了舉世矚目的發(fā)

展成就，向世界展示了中國特色社會主義的勃勃生機和光明前景，彰

顯了我國國家制度和治理體系的強大生命力和巨大優(yōu)越性。今年經(jīng)濟

社會發(fā)展的主要預(yù)期目標是：地區(qū)生產(chǎn)總值增長XX%左右，地方一般公

共預(yù)算收入增長XX%左右；完成XX項民生實事，新增就業(yè)XX萬人，城

鎮(zhèn)登記失業(yè)率控制在XX%以內(nèi)；完成節(jié)能減排目標任務(wù)。

二、保障措施

（一）強化政策支持引導(dǎo)。準確定位化纖工業(yè)鼓勵和限制領(lǐng)域，

加大對高性能纖維、生物基化學(xué)纖維、再生化學(xué)纖維及可降解纖維材

料等領(lǐng)域支持力度。鼓勵科研院所、高校、企業(yè)聯(lián)合申報國家專項，

加快技術(shù)研發(fā)和成果轉(zhuǎn)化，支持企業(yè)建設(shè)國家級重點實驗室等創(chuàng)新平

臺。

（二）加大財政金融支持。統(tǒng)籌現(xiàn)有渠道，加大對化纖技術(shù)創(chuàng)新、

綠色發(fā)展、數(shù)字化轉(zhuǎn)型、公共服務(wù)等方面支持力度。引導(dǎo)銀行業(yè)金融

機構(gòu)按風(fēng)險可控、商業(yè)可持續(xù)原則，加大對化纖企業(yè)貸款支持力度。

發(fā)揮國家產(chǎn)融合作平臺作用，構(gòu)建產(chǎn)業(yè)信息對接合作服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。推進

高技術(shù)型化纖企業(yè)上市融資，支持符合條件的化纖企業(yè)發(fā)行債券融資。

（三）完善公共服務(wù)體系。充分發(fā)揮政府、集群、企業(yè)、協(xié)會等

機構(gòu)合力，提升公共服務(wù)水平和能力。培育產(chǎn)業(yè)技術(shù)基礎(chǔ)公共服務(wù)平

臺，提升試驗檢測、成果轉(zhuǎn)化及產(chǎn)業(yè)化等支撐能力，構(gòu)建知識產(chǎn)權(quán)保

護運用公共服務(wù)平臺，激發(fā)創(chuàng)新活力。引導(dǎo)企業(yè)建設(shè)數(shù)字化服務(wù)平臺,

創(chuàng)新服務(wù)方式。

（四）優(yōu)化人才隊伍結(jié)構(gòu)。依托重大科研和產(chǎn)業(yè)化項目，培養(yǎng)學(xué)

術(shù)、技術(shù)和經(jīng)營管理領(lǐng)軍人物。支持行業(yè)開展杰出人才評選等活動，

壯大高技能人才隊伍。支持行業(yè)培養(yǎng)具備技術(shù)、經(jīng)貿(mào)、管理等知識的

復(fù)合型人才，建立化纖人才智庫，鼓勵科技人員參與國際合作。

（五）發(fā)揮行業(yè)協(xié)會作用。支持行業(yè)協(xié)會協(xié)調(diào)推動指導(dǎo)意見貫徹

落實，開展實施效果評估，為政府部門提供支撐。鼓勵行業(yè)協(xié)會加強

信息發(fā)布，引導(dǎo)企業(yè)資金投向，促進行業(yè)規(guī)范發(fā)展。鼓勵行業(yè)協(xié)會加

強行業(yè)自律、平臺建設(shè)、品牌培育、技術(shù)交流、人才培訓(xùn)等方面工作,

促進行業(yè)健康發(fā)展。

三、必要性分析

1、提升公司核心競爭力

項目的投資，引入資金的到位將改善公司的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，補充

流動資金將提高公司應(yīng)對短期流動性壓力的能力，降低公司財務(wù)費用

水平，提升公司盈利能力，促進公司的進一步發(fā)展。同時資金補充流

動資金將為公司未來成為國際領(lǐng)先的產(chǎn)業(yè)服務(wù)商發(fā)展戰(zhàn)略提供堅實支

持，提高公司核心競爭力。

四、項目基本情況

（一）項目投資人

XX有限公司

（二）建設(shè)地點

本期項目選址位于XXX（待定）。

（三）項目選址

本期項目選址位于XXX（待定）,占地面積約28.00畝。

（四）項目實施進度

本期項目建設(shè)期限規(guī)劃12個月。

（五）投資估算

本期項目總投資包括建設(shè)投資、建設(shè)期利息和流動資金。根據(jù)謹

慎財務(wù)估算，項目總投資10408.81萬元，其中：建設(shè)投資8569.94萬

元，占項目總投資的82.33%；建設(shè)期利息118.47萬元，占項目總投資

的1.14%；流動資金1720.40萬元,占項目總投資的16.53%。

（六）資金籌措

項目總投資10408.81萬元，根據(jù)資金籌措方案，xx有限公司計劃

自籌資金（資本金）5573.21萬元。

根據(jù)謹慎財務(wù)測算，本期工程項目申請銀行借款總額4835.60萬

7Go

（七）經(jīng)濟評價

1、項目達產(chǎn)年預(yù)期營業(yè)收入（SP）：18600.00萬元。

2、年綜合總成本費用（TC）：16544.62萬元。

3、項目達產(chǎn)年凈利潤（NP）：1485.86萬元。

4、財務(wù)內(nèi)部收益率（FIRR）：6.98%O

5、全部投資回收期（Pt）：7.90年（含建設(shè)期12個月）。

6、達產(chǎn)年盈虧平衡點（BEP）：10803.61萬元（產(chǎn)值）。

（A）主要經(jīng)濟技術(shù)指標

主要經(jīng)濟指標一覽表

序號項目單位指標備注

1占地面積m218667.00約28.00畝

1.1總建筑面積m235400.45容積率1.90

1.2基底面積m211013.53建筑系數(shù)59.00%

1.3投資強度萬元/畝294.57

2總投資萬元10408.81

2.1建設(shè)投資萬元8569.94

2.1.1工程費用萬元7531.50

2.1.2工程建設(shè)其他費用萬元821.29

2.1.3預(yù)備費萬元217.15

2.2建設(shè)期利息萬元118.47

2.3流動資金萬元1720.40

3資金籌措萬元10408.81

3.1自籌資金萬元5573.21

3.2銀行貸款萬元4835.60

4營業(yè)收入萬元18600.00正常運營年份

ir”

5總成本費用萬元16544.62

ir”

6利潤總額萬元1981.15

irn

7凈利潤萬元1485.86

ir”

8所得稅萬元495.29

”ti

9增值稅萬元618.64

”ti

10稅金及附加萬元74.23

ir”

11納稅總額萬元1188.16

irii

12工業(yè)增加值萬元4539.10

13盈虧平衡點萬元10803.61產(chǎn)值

14回收期年7.90含建設(shè)期12個月

15財務(wù)內(nèi)部收益率6.98%所得稅后

16財務(wù)凈現(xiàn)值萬元-2759.80所得稅后

五、經(jīng)濟環(huán)境

在影響財務(wù)管理的各種外部環(huán)境中，經(jīng)濟環(huán)境是最為重要的。

經(jīng)濟環(huán)境內(nèi)容十分廣泛，包括經(jīng)濟體制、經(jīng)濟周期、經(jīng)濟發(fā)展水

平、宏觀經(jīng)濟政策及社會通貨膨脹水平等。

（一）經(jīng)濟體制

在計劃經(jīng)濟體制下，國家統(tǒng)籌企業(yè)資本、統(tǒng)一投資、統(tǒng)負盈虧，

企業(yè)利潤統(tǒng)一上繳、虧損全部由國家補貼，企業(yè)雖然是一個獨立的核

算單位但無獨立的理財權(quán)利。財務(wù)管理活動的內(nèi)容比較單一，財務(wù)管

理方法比較簡單。在市場經(jīng)濟體制下，企業(yè)成為“自主經(jīng)營、自負盈

虧”的經(jīng)濟實體，有獨立的經(jīng)營權(quán)，同時也有獨立的理財權(quán)。企業(yè)可

以從其自身需要出發(fā)，合理確定資本需要量，然后到市場上籌集資本,

再把籌集到的資本投放到高效益的項目上獲取更大的收益，最后將收

益根據(jù)需要和可能進行分配，保證企業(yè)財務(wù)活動自始至終根據(jù)自身條

件和外部環(huán)境做出各種財務(wù)管理決策并組織實施。因此，財務(wù)管理活

動的內(nèi)容比較豐富，方法也復(fù)雜多樣。

（二）經(jīng)濟周期

市場經(jīng)濟條件下，經(jīng)濟發(fā)展與運行帶有一定的波動性。大體上經(jīng)

歷復(fù)蘇、繁榮、衰退和蕭條幾個階段的循環(huán)，這種循環(huán)叫作經(jīng)濟周期。

在不同的經(jīng)濟周期，企業(yè)應(yīng)采用不同的財務(wù)管理戰(zhàn)略。

（三）經(jīng)濟發(fā)展水平

財務(wù)管理的發(fā)展水平是和經(jīng)濟發(fā)展水平密切相關(guān)的，經(jīng)濟發(fā)展水

平越高，財務(wù)管理水平也越好。財務(wù)管理水平的提高，將推動企業(yè)降

低成本，改進效率，提高效益，從而促進經(jīng)濟發(fā)展水平的提高；而經(jīng)

濟發(fā)展水平的提高，將改變企業(yè)的財務(wù)戰(zhàn)略、財務(wù)理念財務(wù)管理模式

和財務(wù)管理的方法手段；從而促進企業(yè)財務(wù)管理水平的提高。財務(wù)管

理應(yīng)當以經(jīng)濟發(fā)展水平為基礎(chǔ)，以宏觀經(jīng)濟發(fā)展目標為導(dǎo)向，從業(yè)務(wù)

工作角度保證企業(yè)經(jīng)營目標和經(jīng)營戰(zhàn)略的實現(xiàn)。

（四）宏觀經(jīng)濟政策

我國經(jīng)濟體制改革的目標是建立社會主義市場經(jīng)濟體制，以進一

步解放和發(fā)展生產(chǎn)力。在這個目標的指導(dǎo)下，我國已經(jīng)并正在進行財

稅體制、金融體制、外匯體制、外貿(mào)體制計劃體制、價格體制、投資

體制、社會保障制度等各項改革。所有這些改革措施，深刻地影響著

我國的經(jīng)濟生活，也深刻地影響著我國企業(yè)的發(fā)展和財務(wù)活動的運行。

如金融政策中的貨幣發(fā)行量、信貸規(guī)模會影響企業(yè)投資的資金來源和

投資的預(yù)期收益；財稅政策會影響企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)和投資項目的選擇

等；價格政策會影響資金的投向和投資的回收期及預(yù)期收益；會計制

度的改革會影響會計要素的確認和計量，進而對企業(yè)財務(wù)活動的事前

預(yù)測、決策及事后的評價產(chǎn)生影響等。

(五)通貨膨脹水平

通貨膨脹對企業(yè)財務(wù)活動的影響是多方面的。主要表現(xiàn)在：

(1)引起資金占用的大量增加，從而增加企業(yè)的資金需求。

(2)引起企業(yè)利潤虛增，造成企業(yè)資金由于利潤分配而流失。

(3)引起利潤上升，加大企業(yè)的權(quán)益資金成本。

(4)引起有價證券價格下降，增加企業(yè)的籌資難度。

(5)引起資金供應(yīng)緊張，增加企業(yè)的籌資困難。

為了減輕通貨膨脹對企業(yè)造成的不利影響，企業(yè)應(yīng)當采取措施予

以防范。在通貨膨脹初期，貨幣面臨著貶值的風(fēng)險，這時企業(yè)進行投

資可以避免風(fēng)險，實現(xiàn)資本保值；與客戶應(yīng)簽訂長期購貨合同，以減

少物價上漲造成的損失；取得長期負債，保持資本成本的穩(wěn)定。在通

貨膨脹持續(xù)期，企業(yè)可以采用比較嚴格的信用條件，減少企業(yè)債權(quán)；

調(diào)整財務(wù)政策，防止和減少企業(yè)資本流失等。

六、金融環(huán)境

(一)金融機構(gòu)、金融工具與金融市場

金融機構(gòu)主要是指銀行和非銀行金融機構(gòu)。銀行是指經(jīng)營存款、

放款、匯兌、儲蓄等金融業(yè)務(wù)，承擔(dān)信用中介的金融機構(gòu)，包括各種

商業(yè)銀行和政策性銀行，如中國工商銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、

中國建設(shè)銀行、國家開發(fā)銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行。非銀行金融機構(gòu)

主要包括保險公司、信托投資公司、證券公司、財務(wù)公司、金融資產(chǎn)

管理公司、金融租賃公司等。

金融工具是指融通資金雙方在金融市場上進行資金交易、轉(zhuǎn)讓的

工具，借助金融工具，資金從供給方轉(zhuǎn)移到需求方。金融工具分為基

本金融工具和衍生金融工具兩大類。常見的基本金融工具有貨幣、票

據(jù)、債券、股票等。衍生金融工具又稱派生金融工具，是在基本金融

工具的基礎(chǔ)上通過特定技術(shù)設(shè)計形成的新的融資工具，如各種遠期合

約、互換、掉期、資產(chǎn)支持證券等，種類非常復(fù)雜、繁多，具有高風(fēng)

險、高杠桿效應(yīng)的特點。

金融市場是指資金供應(yīng)者和資金需求者雙方通過一定的金融工具

進行交易而融通資金的場所。金融市場的構(gòu)成要素包括資金供應(yīng)者和

資金需求者、金融工具、交易價格、組織方式等。金融市場為企業(yè)融

資和投資提供了場所，可以幫助企業(yè)實現(xiàn)長短期資金轉(zhuǎn)換、引導(dǎo)資本

流向和流量，提高資本效率。

（二）金融市場的分類

金融市場可以按照不同的標準進行分類。

1.貨幣市場和資本市場

以期限為標準，金融市場可分為貨幣市場和資本市場。貨幣市場

又稱短期金融市場是指以期限在1年以內(nèi)的金融工具為媒介，進行短

期資金融通的市場，包括同業(yè)拆借市場、票據(jù)市場、大額定期存單市

場和短期債券市場；資本市場又稱長期金融市場，是指以期限在1年

以上的金融工具為媒介，進行長期資金交易活動的市場，包括股票市

場和債券市場。

2.發(fā)行市場和流通市場

以功能為標準，金融市場可分為發(fā)行市場和流通市場。發(fā)行市場

又稱為一級市場，它主要處理金融工具的發(fā)行與最初購買者之間的交

易；流通市場又稱為二級市場，它主要處理現(xiàn)有金融工具轉(zhuǎn)讓和變現(xiàn)

的交易。

3.資本市場、外匯市場和黃金市場

以融資對象為標準，金融市場可分為資本市場、外匯市場和黃金

市場。資本市場以貨幣和資本為交易對象；外匯市場以各種外匯金融

工具為交易對象；黃金市場則是集中進行黃金買賣和金幣兌換的交易

市場。

4.基礎(chǔ)性金融市場和金融衍生品市場

按所交易金融工具的屬性，金融市場可分為基礎(chǔ)性金融市場與金

融衍生品市場?；A(chǔ)性金融市場是指以基礎(chǔ)性金融產(chǎn)品為交易對象的

金融市場，如商業(yè)票據(jù)、企業(yè)債券、企業(yè)股票的交易市場；金融衍生

品交易市場是指以金融衍生品為交易對象的金融市場，如遠期、期貨、

掉期（交換）、期權(quán)，以及具有遠期、期貨、掉期（交換）、期權(quán)中

一種或多種特征的結(jié)構(gòu)化金融工具的交易市場。

5.地方性金融市場、全國性金融市場和國際性金融市場

以地理范圍為標準，金融市場可分為地方性金融市場、全國性金

融市場和國際性金融市場。

（三）貨幣市場

貨幣市場的主要功能是調(diào)節(jié)短期資金融通。其主要特點是：①期

限短。一般為3~6個月，最長不超過1年。②交易目的是解決短期資

金周轉(zhuǎn)。它的資金來源主要是資金所有者暫時閑置的資金，融通資金

的用途一般是彌補短期資金的不足。③金融工具有較強的“貨幣性”，

具有流動性強、價格平穩(wěn)、風(fēng)險較小等特性。

貨幣市場主要有拆借市場、票據(jù)市場、大額定期存單市場和短期

債券市場等。拆借市場是指銀行（包括非銀行金融機構(gòu)）向業(yè)之間短

期性資本的借貸活動。這種交易一般沒有固定的場所，主要通過電信

手段成交，期限按日計算，一般不超過1個月。票據(jù)市場包括票據(jù)承

兌市場和票據(jù)貼現(xiàn)市場。票據(jù)承兌市場是票據(jù)流通轉(zhuǎn)讓的基礎(chǔ)；票據(jù)

貼現(xiàn)市場是對未到期票據(jù)進行貼現(xiàn)，為客戶提供短期資本融通，包括

貼現(xiàn)、再貼現(xiàn)和轉(zhuǎn)貼現(xiàn)。大額定期存單市場是一種買賣銀行發(fā)行的可

轉(zhuǎn)讓大額定期存單的市場。短期債券市場主要買賣1年期以內(nèi)的短期

企業(yè)債券和政府債券，尤其是政府的國庫券交易。短期債券的轉(zhuǎn)讓可

以通過貼現(xiàn)或買賣的方式進行。短期債券以其信譽好、期限短、利率

優(yōu)惠等優(yōu)點，成為貨幣市場中的重要金融工具之一。

（四）資本市場

資本市場的主要功能是實現(xiàn)長期資本融通。其主要特點是：①融

資期限長。至少1年以上，最長可達10年甚至10年以上。②融資目

的是解決長期投資性資本的需要，用于補充長期資本，擴大生產(chǎn)能力。

③資本借貸量大。④收益較高，但風(fēng)險也較大。

資本市場主要包括債券市場、股票市場和融資租賃市場等。

債券市場和股票市場由證券（債券和股票）發(fā)行和證券流通構(gòu)成。

有價證券的發(fā)行是一項復(fù)雜的金融活動，一般要經(jīng)過以下幾個重要環(huán)

節(jié)：①證券種類的選擇。②償還期限的確定。③發(fā)售方式的選擇。在

證券流通中，參與者除了買賣雙方外，中介非常活躍。這些中介主要

有證券經(jīng)紀人、證券商，他們在流通市場中起著不同的作用。

融資租賃市場是通過資產(chǎn)租賃實現(xiàn)長期資金融通的市場，它具有

融資與融物相結(jié)合的特點，融資期限一般與資產(chǎn)租賃期限一致。

七、證券組合的風(fēng)險報酬

在現(xiàn)實生活中，投資者進行證券投資時，都會自覺或不自覺地將

資金分散開，并不孤注一擲地投資于一種證券，而是同時持有多種證

券。同時投資于多種證券稱作證券的投資組合，簡稱為證券組合或投

資組合。

(-)證券組合的風(fēng)險

投資多樣化所形成的證券組合的總風(fēng)險分為兩個部分，即系統(tǒng)性

風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險。系統(tǒng)性風(fēng)險，一般是由整個經(jīng)濟的變動而造成

的市場全面風(fēng)險，其影響是全面性的，不可避免的，不能通過投資的

多樣化來沖減和分散，也稱不可分散風(fēng)險；非系統(tǒng)性風(fēng)險，是公司特

有風(fēng)險，因而投資者可以通過投資多樣化來相對沖減或分散，也稱可

分散風(fēng)險。

可分散風(fēng)險隨證券組合中股票數(shù)量的增加而逐漸減少。根據(jù)最近

幾年的資料，一種股票組成的證券組合的標準差大約為28%,由所有

股票組成的證券組合叫市場證券組合，其標準差為15.1%o這樣，如

果一個包含有40種股票而又比較合理的證券組合，大部分可分散風(fēng)險

都能消除。

1.可分散風(fēng)險

可分散風(fēng)險是指某些因素對單個證券造成經(jīng)濟損失的可能性。如

個別公司工人的罷工、公司在市場競爭中的失敗、訴訟失敗等。這種

風(fēng)險可通過持有證券的多樣化來抵銷。即多買幾家公司的股票，其中

某些公司的股票報酬上升，另一些下降，升降相抵，風(fēng)險抵銷。至于

風(fēng)險相抵的程度，要決定于相關(guān)系數(shù)。關(guān)于證券組合的相關(guān)系數(shù)，大

致有以下四種情況。

(1)當相關(guān)系數(shù)r=+LO時，為完全正相關(guān)，投資組合不發(fā)揮作

用。兩個完全正相關(guān)的股票報酬將一起上升或下降，這樣的組合不能

沖減或抵銷任何風(fēng)險。

(2)當相關(guān)系數(shù)r=0時，為兩者不相關(guān)，此時投資多樣化能起到

降低風(fēng)險的作用，但其效果遠不如廠-1.0時。

(3)當相關(guān)系數(shù)r=-1.0時，為完全負相關(guān)，風(fēng)險正好完全抵銷。

這樣的兩種股票組成的證券組合是最佳組合，能夠組成一個完全無風(fēng)

險的證券組合，這是因為他們的報酬正好成相反的循環(huán)，即當A股票

報酬上升時，B股票報酬正好下降，升降的幅度正好相互抵銷。事實上,

在現(xiàn)實生活中完全負相關(guān)的兩神證券幾乎不存在，絕大多數(shù)的情況是

正相關(guān)。

(4)當相關(guān)系數(shù)r=+0.6時，為最常見的情況，絕大多數(shù)兩種股

票組合的相關(guān)系數(shù)，都居于正相關(guān)的0.5~0.7范圍內(nèi)。

2.不可分散風(fēng)險

不可分散風(fēng)險是由于某些因素給市場上所有的證券都帶來經(jīng)濟損

失的可能性，如宏觀經(jīng)濟狀況的變化、國家財政政策和貨幣政策變化、

世界能源狀況的改變都會使股票報酬發(fā)生變動。這些風(fēng)險影響到所有

的證券，因此，不能通過證券組合分散掉。換句話說，即使投資者持

有的是經(jīng)過適當分散的證券組合，也遭受這種風(fēng)險。因此，對投資者

來說，這種風(fēng)險是無法消除的，但是這種風(fēng)險對不同企業(yè)的影響程度

是有差別的，對于這種風(fēng)險的計量，可通過8系數(shù)來進行。

B系數(shù)是衡量一種證券投資（風(fēng)險性資產(chǎn)）或證券組合的報酬率;

對整個資本市場報酬率變動的反應(yīng)的一種量度標準。在實際工作中，

不用投資者自己計算，而是有專門機構(gòu)定期計算并公布。其中，整個

股票市場的3=1,若某種股票的8=1,說明其風(fēng)險等于整個市場風(fēng)險;

若某種股票的8〉1,說明其風(fēng)險大于整個市場風(fēng)險；若某種股票的

8〈1,說明其風(fēng)險小于整個市場風(fēng)險。一些標準的B值如下：

8=0.5說明該股票的風(fēng)險只有整個市場股票風(fēng)險的一半；

8=1.0說明該股票的風(fēng)險等于整個市場股票風(fēng)險；

B=2.0說明該股票的風(fēng)險是整個市場股票風(fēng)險的2倍。

以上是單個股票B系數(shù)的計算方法，證券組合的B系數(shù)是單個

證券8系數(shù)的加校平均。權(quán)數(shù)為各種股票在證券組合中所占的比重。

通過分析可得出如下結(jié)論：

（1）證券投資的總風(fēng)險由可分散風(fēng)險和不可分散風(fēng)險兩部分組成。

（2）可分散風(fēng)險可通過證券組合來消減，消減程度決定于相關(guān)系

數(shù)ro

（3）不可分散風(fēng)險不能通過證券組合來消減，需通過B系數(shù)來

測量。

（二）證券組合的風(fēng)險報酬

證券組合的風(fēng)險報酬是指投資者因承擔(dān)不可分散風(fēng)險而要求的，

超過時間價值的那部分額外報酬。在現(xiàn)實生活中，證券組合投資與單

項投資一樣，都要求對其承擔(dān)的風(fēng)險進行補償、股票的風(fēng)險越大，要

求的報酬率越高。但是，證券組合投資所能補償?shù)闹皇遣豢煞稚L(fēng)險,

不能補償可分散風(fēng)險。若可分散風(fēng)險也能補償?shù)脑?，那些精通組合之

術(shù)的人，就會利用證券組合來抬高證券價格，進而擾亂整個證券市場

的價格水平。若果真是這樣的話，全世界的證券市場早就不復(fù)存在了。

在其他因素不變的條件下，風(fēng)險報酬率和風(fēng)險報酬額的大小，取

決于證券組合中的B系數(shù)。若B系數(shù)越大，風(fēng)險報酬率就越大，風(fēng)

險報酬額也就越大；反之，就越小。

（三）風(fēng)險和報酬率的關(guān)系

由前邊的討論可知，證券組合的風(fēng)險一般要小于該組合中各項證

券的平均風(fēng)險，這一現(xiàn)象對于研究風(fēng)險和報酬率之間的關(guān)系有重要的

意義。西方財務(wù)管理學(xué)中的資本資產(chǎn)定價模型表明了證券投資充分多

樣化的組合中，其風(fēng)險與要求的報酬率之間的均衡關(guān)系。用圖形表示

的資本資產(chǎn)定價模型，稱作證券市場線(簡稱SML),它說明了必要報

酬率K與不可分散風(fēng)險B系數(shù)之間的關(guān)系。

縱軸代表必要報酬率(K),橫軸代表風(fēng)險程度(B),證券市場

線的起點為充風(fēng)險報酬率，即8為0的報酬率，從此點向右延伸，報

酬率隨著風(fēng)險程度的增加而增加，形成一個傾斜向上的直線，即為證

券市場線，反映報酬與風(fēng)險之間的“均衡”關(guān)系。沿著證券市場線的

報酬率是補償投資者持有證券承擔(dān)一定風(fēng)險所要求的報酬率，所以稱

為“必要報酬率”。SML線表明在系統(tǒng)風(fēng)險一定的前提下，必要報酬率

在市場上的變動趨勢；當風(fēng)險增加時，報酬增加，必要報酬率也相應(yīng)

提高。

八、風(fēng)險報酬的概念

前面在研究時間價值時，有一個假設(shè)條件，即不存在風(fēng)險和通貨

膨脹的條件下，在完全靜態(tài)的條件下，假定沒有風(fēng)險。但是，在財務(wù)

管理實踐中，風(fēng)險是時時刻刻存在的，是不可避免的，企業(yè)只要從事

理財活動，就要承擔(dān)一定的風(fēng)險。

(-)風(fēng)險的含義

風(fēng)險是一個比較難掌握的概念，理論界關(guān)于其定義和計量方法有

多種表述，概括起來，大致有以下幾種。

一般來講，企業(yè)的一項理財活動可能有多種結(jié)果，即將來的結(jié)果

不是唯一的，就稱作有風(fēng)險。

在韋伯斯特大詞典中關(guān)于風(fēng)險的定義是：“滅火、損傷或處于危

險處境的可能?！奔达L(fēng)險指發(fā)生某些不利事件的可能性。

從證券分析或投資項目分析來講，風(fēng)險應(yīng)該是指實際現(xiàn)金流量會

少于預(yù)期流量的可能。

從投資者的角度來看，風(fēng)險是指從投資活動中所獲收益低于預(yù)期

收益的概率。

最后，從財務(wù)管理的角度來說，風(fēng)險是指在一定條件下和一定時

期內(nèi)，財務(wù)活動可能發(fā)生各種結(jié)果的變動程度。

由此可見，站在不同的角度對風(fēng)險的含義有不同的理解，但不管

其表述如何，都沒有偏離風(fēng)險的實質(zhì)。風(fēng)險的實際性質(zhì)有三，即：客

觀性，時間性和可測性。

在財務(wù)實務(wù)領(lǐng)域，對風(fēng)險和不確定性一般不做過細的區(qū)分，統(tǒng)統(tǒng)

作為“風(fēng)險”來對待，即未來的收益或損失只要不確定，就稱作有

“風(fēng)險”。實際上，不確定性是人們事先只知道采取某種行動可能形

成的各種結(jié)果，但不知道它們出現(xiàn)的概率，或者兩者都不知道，只能

做粗略的估計。例如，企業(yè)試制一種新產(chǎn)品，實現(xiàn)只能肯定該種產(chǎn)品

試制曾供貨失敗兩種可能，但不會知道這兩種后果出現(xiàn)可能性的大小。

經(jīng)營決策一般都是在不確定的情況下做出的。因此，為了便于進行定

量分析，財務(wù)管理中把風(fēng)險視為不確定性加以計量，將風(fēng)險理解為可

測定概率的不確定性。

概率的測定有兩種方法：一種是客觀概率，指根據(jù)大量歷史的實

際數(shù)據(jù)推算出來的概率；另一種是主觀概率，指在沒有大量實際資料

的情況下，人們根據(jù)有限資料和經(jīng)驗合理估計的概率。

（二）風(fēng)險的種類

風(fēng)險的預(yù)期結(jié)果的不確定性，這種不確定性可以來自于外部環(huán)境

或整個市場，也可能來自于特定的投資方案或特定的金融資產(chǎn)，前者

稱作系統(tǒng)性風(fēng)險或不可分散風(fēng)險，后者稱作非系統(tǒng)性風(fēng)險或可分散風(fēng)

險。

1.系統(tǒng)性風(fēng)險

系統(tǒng)性風(fēng)險是指由于整個經(jīng)濟的變動而造成的市場全面風(fēng)險，如

社會動蕩不安、政局不穩(wěn)、國民經(jīng)濟的全面衰退、資源危機、社會經(jīng)

濟制度變革等。系統(tǒng)性風(fēng)險是來自于特定投資方案或特定金融資產(chǎn)的

外部，作為特定的投資方案或特定的金融資產(chǎn)來說是不可回避的，不

能運用一定的理財策略進行分散的風(fēng)險，所以這種風(fēng)險又稱為不可分

散風(fēng)險。

2,非系統(tǒng)性風(fēng)險

非系統(tǒng)性風(fēng)險是指對于特定的理財項目來說所存在的風(fēng)險。由于

它與理財項目外部因素的變動無關(guān)，所以稱作非系統(tǒng)性風(fēng)險，如購買

某一股份公司的股票，由于該股份公司的經(jīng)營破產(chǎn)而為投資方帶來的

投資損失，或者由于該股份公司的經(jīng)營情況不穩(wěn)定為投資方的股票投

資收益帶來不確定的風(fēng)險。這類風(fēng)險可以通過多樣化投資策略進行分

散，所以非系統(tǒng)性風(fēng)險又稱為可分散風(fēng)險。

3.總風(fēng)險

一個特定的理財項目的風(fēng)險來自內(nèi)部和外部兩個方面，所以理財

風(fēng)險包括系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險兩個部分，一部分是可以通過多

樣化理財策略進行分散，而另一部分則不能運用多樣化理財策略分散。

兩個方面的風(fēng)險合并到一起，就構(gòu)成了特定的理財項目的總風(fēng)險，即

總風(fēng)險:系統(tǒng)性風(fēng)險+非系統(tǒng)性風(fēng)險

（三）風(fēng)險報酬的含義

一般而言，人們都不喜歡風(fēng)險，而且在投資時都千方百計地回避

風(fēng)險，可是，為什么還是有人“明知山有虎，偏向虎山行”呢？這是

因為，一個投資方案的收益與風(fēng)險往往是相伴而生的，而且風(fēng)險越大,

收益就越高，風(fēng)險越小，收益就越低。財務(wù)決策就是在風(fēng)險與收益之

間進行選擇，在收益一定的情況下，謀求最低的風(fēng)險，在風(fēng)險一定的

情況下，謀求最高的收益，冒的風(fēng)險越大，收益率就應(yīng)該越高，就可

以得到額外報酬風(fēng)險報酬。

風(fēng)險報酬有兩種方法表示：風(fēng)險報酬額和風(fēng)險報酬率。風(fēng)險報酬

額是指投資者因冒風(fēng)險進行投資而獲得的超過時間價值的那部分額外

報酬；風(fēng)險報酬率是指投資者因冒險進行投資而獲得的超過時間價值

率的那部分額外報酬率，即風(fēng)險報酬額與原投資額的比率。風(fēng)險報酬

雖然有兩種表示方法，但是在實際工作中，并不進行嚴格的區(qū)分，因

此，人們在涉及風(fēng)險報酬這個概念時，有時是指風(fēng)險報酬率，有時是

指風(fēng)險報酬額。而在財務(wù)管理中，風(fēng)險報酬通常用相對數(shù)一風(fēng)險報酬

率來計量。如果把通貨膨脹因素抽象掉，投資報酬率就是時間價值率

和風(fēng)險報酬率之和。

正因為如此，時間價值和風(fēng)險報酬就成為影響財務(wù)管理的兩個基

本因素。

九、財務(wù)管理原則

財務(wù)管理的原則是企業(yè)財務(wù)管理工作必須遵循的準則。它是從企

業(yè)理財實踐中抽象出來的并在實踐中證明是正確的行為規(guī)范，它反映

著理財活動的內(nèi)在要求。企業(yè)財務(wù)管理的原則一般包括如下內(nèi)容。

（一）貨幣時間價值原則

貨幣時間價值是客觀存在的經(jīng)濟范疇，它是指貨幣經(jīng)歷一段時間

的投資和再投資所增加的價值。從經(jīng)濟學(xué)的角度看，即使在沒有風(fēng)險

和通貨膨脹的情況下，一定數(shù)量的貨幣資金在不同時點上也具有不同

的價值。因此在數(shù)量上貨幣的時間價值相當于沒有風(fēng)險和通貨膨脹條

件下的社會平均資本利潤率。今天的一元錢要大于將來的一元錢。貨

幣時間價值原則在財務(wù)管理實踐中得到廣泛的運用。長期投資決策中

的凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含報酬率法，都要運用到貨幣時間價值

原則；籌資決策中比較各種籌資方案的資本成本、分配決策中利潤分

配方案的制定和股利政策的選擇，營業(yè)周期管理中應(yīng)付賬款付款期的

管理、存貨周轉(zhuǎn)期的管理、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期的管理等，都充分體現(xiàn)了

貨幣時間價值原則在財務(wù)管理中的具體運用。

（二）資金合理配置原則

擁有一定數(shù)量的資金，是企業(yè)進行生產(chǎn)經(jīng)營活動的必要條件，但

任何企業(yè)的資金總是有限的。資金合理配置是指企業(yè)在組織和使用資

金的過程中，應(yīng)當使各種資金保持合理的結(jié)構(gòu)和比例關(guān)系，保證企業(yè)

生產(chǎn)經(jīng)營活動的正常進行，使資金得到充分有效的運用，并從整體上

（不一定是每一個局部）取得最大的經(jīng)濟效益。

在企業(yè)的財務(wù)管理活動中，資金的配置從籌資的角度看表現(xiàn)為資

本結(jié)構(gòu)，具體表現(xiàn)為負債資金和所有者權(quán)益資金的構(gòu)成比例，長期負

債和流動負債的構(gòu)成比例，以及內(nèi)部各具體項目的構(gòu)成比例。企業(yè)不

但要從數(shù)量上籌集保證其正常生產(chǎn)經(jīng)營所需的資金，而且必須使這些

資金保持合理的結(jié)構(gòu)比例關(guān)系。從投資或資金的使用角度看，企業(yè)的

資金表現(xiàn)為各種形態(tài)的資產(chǎn)，各形態(tài)資產(chǎn)之間應(yīng)當保持合理的結(jié)構(gòu)比

例關(guān)系，包括對內(nèi)投資和對外投資的構(gòu)成比例。對內(nèi)投資中：流動資

產(chǎn)投資和固定資產(chǎn)投資的構(gòu)成比例、有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的構(gòu)成比例、

貨幣資產(chǎn)和非貨幣資產(chǎn)的構(gòu)成比例等；對外投資中：債權(quán)投資和股權(quán)

投資的構(gòu)成比例、長期投資和短期投資的構(gòu)成比例等；各種資產(chǎn)內(nèi)部

的結(jié)構(gòu)比例。上述這些資金構(gòu)成比例的確定，都應(yīng)遵循資金合理配置

原則。

（三）成本一效益原則

成本一效益原則就是要對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動中的所費與所得進行

分析比較，將花費的成本與所取得的效益進行對比，使效益大于成本;

產(chǎn)生“凈增效益”。成本一效益原則貫穿于企業(yè)的全部財務(wù)活動中。

企業(yè)在籌資決策中；應(yīng)將所發(fā)生的資本成本與所取得的投資利潤率進

行比較；在投資決策中，應(yīng)將與投資項目相關(guān)的現(xiàn)金流出與現(xiàn)金流入

進行比較；在生產(chǎn)經(jīng)營活動中，應(yīng)將所發(fā)生的生產(chǎn)經(jīng)營成本與其所取

得的經(jīng)營收入進行比較；在不同備選方案之間進行選擇時，應(yīng)將所放

棄的備選方案預(yù)期產(chǎn)生的潛在收益視為所采納方案的機會成本與所取

得的收益進行比較。在具體運用成本一效益原則時，應(yīng)避免“沉沒成

本”對我們決策的干擾，“沉沒成本”是指已經(jīng)發(fā)生、不會被以后的

決策改變的成本。因此，我們在做各種財務(wù)決策時，應(yīng)將其排除在外。

（四）風(fēng)險一報酬均衡原則

在市場經(jīng)濟的激烈競爭中不可避免地要遇到風(fēng)險。企業(yè)要想獲得

收益，就不能回避風(fēng)險。風(fēng)險一報酬均衡原則是指決策者在進行財務(wù)

決策時，必須對風(fēng)險和報酬做出科學(xué)的權(quán)衡，使所冒的風(fēng)險與所取得

的報酬相匹配，達到趨利避害的目的。在籌資決策中，負債資本成本

低，財務(wù)風(fēng)險大，權(quán)益資本成本高，財務(wù)風(fēng)險小。企業(yè)在確定資本結(jié)

構(gòu)時，應(yīng)在資本成本與財務(wù)風(fēng)險之間進行權(quán)衡。在何投資項目都有一

定的風(fēng)險，在進行投資決策時必須認真分析影響投資決策的各種可能

因素，科學(xué)地進行投資項目的可行性分析，在考慮投資報酬的同時考

慮投資的風(fēng)險。在具體進行風(fēng)險與報酬的權(quán)衡時，由于不同的財務(wù)決

策者對風(fēng)險的態(tài)度不同，有的人偏好高風(fēng)險、高報酬，有的人偏好低

風(fēng)險、低報酬，但每一個人都會要求風(fēng)險和報酬相對等，不會去冒沒

有價值的無謂風(fēng)險。

（五）收支積極平衡原則

財務(wù)管理實際上是對企業(yè)資金的管理，量入為出、收支平衡是對

企業(yè)財務(wù)管理的基本要求。資金不足，會影響企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營，

坐失良機，嚴重時，會影響企業(yè)的生存；資金多余，會造成閑置和浪

費，給企業(yè)帶來不必要的損失。收支積極平衡原則要求企業(yè)一方面要

積極組織收入，確保生產(chǎn)經(jīng)營和對內(nèi)、對外投資對資金的正常合理需

要；另一方面，要節(jié)約成本費用，壓縮不合理開支，避免盲目決策。

保持企業(yè)一定時期資金總供給和總需求動態(tài)平衡和每一時點資金供需

的靜態(tài)平衡。要做到企業(yè)資金收支平衡，在企業(yè)內(nèi)部，要增收節(jié)支，

縮短生產(chǎn)經(jīng)營周期，生產(chǎn)適銷對路的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，擴大銷售收入，合理

調(diào)度資金，提高資金利用率；在企業(yè)外部，要保持同資本市場的密切

聯(lián)系，加強企業(yè)的籌資能力。

（六）利益關(guān)系協(xié)調(diào)原則

企業(yè)是由各種利益集團組成的經(jīng)濟聯(lián)合體。這些經(jīng)濟利益集團主

要包括企業(yè)的所有者、經(jīng)營者、債權(quán)人、債務(wù)人、國家稅務(wù)機關(guān)、消

費者、企業(yè)內(nèi)部各部門和職工等。利益關(guān)系協(xié)調(diào)原則要求企業(yè)協(xié)調(diào)、

處理好與各利益集團的關(guān)系，切實維護各方的合法權(quán)益；將按勞分配、

按資分配、按知識和技能分配、按績分配等多種分配要素有機結(jié)合起

來。只有這樣，企業(yè)才能營造一個內(nèi)外和諧、協(xié)調(diào)的發(fā)展環(huán)境，充分

調(diào)動各有關(guān)利益集團的積極性，最終實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的財務(wù)管理

目標。

十、企業(yè)財務(wù)管理目標

企業(yè)財務(wù)管理目標有如下幾種類型。

(-)利潤最大化

利潤最大化就是假定企業(yè)財務(wù)管理以實現(xiàn)利潤最大化為目標。

以利潤最大化作為財務(wù)管理目標，其主要原因有三：一是人類從

事生產(chǎn)經(jīng)營活動的目的是為了創(chuàng)造更多的剩余產(chǎn)品，在市場經(jīng)濟條件

下，剩余產(chǎn)品的多少可以用利潤這個指標來衡量；二是在自由競爭的

資本市場中，資本的使用權(quán)最終屬于獲利最多的企業(yè)；三是只有每個

企業(yè)都最大限度地創(chuàng)造利潤，整個社會的財富才可能實現(xiàn)最大化，從

而帶來社會的進步和發(fā)展。

利潤最大化目標的主要優(yōu)點是：企業(yè)追求利潤最大化，就必須講

求經(jīng)濟核算，加強管理，改進技術(shù)，提高勞動生產(chǎn)率，降低產(chǎn)品成本。

這些措施都有利于企業(yè)資源的合理配置有利于企業(yè)整體經(jīng)濟效益的提

高。

但是，以利潤最大化作為財務(wù)管理目標存在以下缺陷：

(1)沒有考慮利潤實現(xiàn)時間和資金時間價值。比如，今年10萬

元的利潤和10年以后同等數(shù)量的利潤其實際價值是不一樣的，10年間

還會有時間價值的增加；而且這一數(shù)值會隨著貼現(xiàn)率的不同而有所不

同。

(2)沒有考慮風(fēng)險問題。不同行業(yè)具有不同的風(fēng)險，同等利潤值

在不同行業(yè)中的意義也不相同，比如；風(fēng)險比較高的高科技企業(yè)和風(fēng)

險相對較小的制造業(yè)企業(yè)無法簡單比較。

(3)沒有反映創(chuàng)造的利潤與投入資本之間的關(guān)系。

(4)可能導(dǎo)致企業(yè)短期財務(wù)決策傾向，影響企業(yè)長遠發(fā)展。由于

利潤指標通常按年計算，因此，企業(yè)決策也往往會服務(wù)于年度指標的

完成或?qū)崿F(xiàn)。

(二)股東財富最大化

股東財富最大化是指企業(yè)財務(wù)管理以實現(xiàn)股東財富最大化為目標。

在上市公司，股東財富是由其所擁有的股票數(shù)量和股票市場價格兩方

面決定的。在股票數(shù)量一定時，股票價格達到最高，股東財富也就達

到最大。

與利潤最大化相比，股東財富最大化的主要優(yōu)點是：

(1)考慮了風(fēng)險因素，因為通常股價會對風(fēng)險做出較敏感的反應(yīng)。

(2)在一定程度上能避免企業(yè)短期行為，因為不僅目前的利潤會

影響股票價格，未來的利潤同樣會對股價產(chǎn)生重要影響。

(3)對上市公司而言，股東財富最大化目標比較容易量化，便于

考核和獎懲。

以股東財富最大化作為財務(wù)管理目標也存在以下缺點：

(1)通常只適用于上市公司，非上市公司難于應(yīng)用，因為非上市

公司無法像上市公司一樣隨時準確獲得公司股價。

(2)股價受眾多因素影響，特別是企業(yè)外部的因素，有些還可能

是非正常因素。股價不能完全準確反映企業(yè)財務(wù)管理狀況；如有的上

市公司處于破產(chǎn)的邊緣，但由于可能存在某些機會，其股票市價可能

還在走高。

(3)它強調(diào)的更多的是股東利益，而對其他相關(guān)者的利益重視不

夠。

(三)企業(yè)價值最大化

企業(yè)價值最大化是指企業(yè)財務(wù)管理行為以實現(xiàn)企業(yè)的價值最大化

為目標。企業(yè)價值可以理解為企業(yè)所有者權(quán)益的市場價值，或者是企

業(yè)所能創(chuàng)造的預(yù)計未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。未來現(xiàn)金流量這一概念，包

含了資金的時間價值和風(fēng)險價值兩個方面的因素。因為未來現(xiàn)金流量

的預(yù)測包含了不確定性和風(fēng)險因素，而現(xiàn)金流量的現(xiàn)值是以資金的時

間價值為基礎(chǔ)對現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)計算得出的。

企業(yè)價值最大化要求企業(yè)通過采用最優(yōu)的財務(wù)政策，充分考慮資

金的時間價值和風(fēng)險與報酬的關(guān)系，在保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)

上使企業(yè)總價值達到最大。

以企業(yè)價值最大化作為財務(wù)管理目標，具有以下優(yōu)點：

(1)考慮了取得報酬的時間，并用時間價值的原理進行了計量。

(2)考慮了風(fēng)險與報酬的關(guān)系。

(3)將企業(yè)長期、穩(wěn)定的發(fā)展和持續(xù)的獲利能力放在首位，能克

服企業(yè)在追求利潤上的短期行為，因為不僅目前利潤會影響企業(yè)的價

值，預(yù)期未來的利潤對企業(yè)價值增加也會產(chǎn)生重大影響。

(4)用價值代替價格，克服了過多受外界市場因素的干擾，有效

地規(guī)避了企業(yè)的短期行為。

但是，以企業(yè)價值最大化作為財務(wù)管理目標也存在以下問題：

(1)企業(yè)的價值過于理論化，不易操作。盡管對于上市公司，股

票價格的變動在一定程度上揭示了企業(yè)價值的變化，但是，股價是多

種因素共同作用的結(jié)果，特別是在資本市場效率低下的情況下，股票

價格很難反映企業(yè)的價值。

(2)對于非上市公司，只有對企業(yè)進行專門的評估才能確定其價

值，而在評估企業(yè)的資產(chǎn)時，由于受評估標準和評估方式的影響，很

難做到客觀和準確。

近年來，隨著上市公司數(shù)量的增加，上市公司在國民經(jīng)濟中地位、

作用的增強，企業(yè)價值最大化目標逐漸得到了廣泛認可。

(四)相關(guān)者利益最大化

在現(xiàn)代企業(yè)是多邊契約關(guān)系的總和的前提下，要確立科學(xué)的財務(wù)

管理目標，首先就要考慮哪些利益關(guān)系會對企業(yè)發(fā)展產(chǎn)生影響。在市

場經(jīng)濟中，企業(yè)的理財主體更加細化和多元化。股東作為企業(yè)所有者,

在企業(yè)中承擔(dān)著最大的權(quán)力、義務(wù)、風(fēng)險和報酬，但是債權(quán)人、員工、

企業(yè)經(jīng)營者、客戶、供應(yīng)商和政府也為企業(yè)承擔(dān)著風(fēng)險。比如：

(1)隨著舉債經(jīng)營的企業(yè)越來越多，舉債比例和規(guī)模也不斷擴大,

使得債權(quán)人的風(fēng)險大大增加。

(2)在社會分工細化的今天，由于簡單勞動越來越少，復(fù)雜勞動

越來越多，使得職工的再就業(yè)風(fēng)險不斷增加。

(3)在現(xiàn)代企業(yè)制度下，企業(yè)經(jīng)理人受所有者委托，作為代理人

管理和經(jīng)營企業(yè)，在激烈的市場競爭和復(fù)雜多變的形勢下，代理人所

承擔(dān)的責(zé)任越來越大，風(fēng)險也隨之加大。

(4)隨著市場競爭和經(jīng)濟全球化的影響，企業(yè)與客戶以及企業(yè)與

供應(yīng)商之間不再是簡單的買賣關(guān)系，更多的情況下是長期的伙伴關(guān)系,

處于一條供應(yīng)鏈上，并共同參與同其他供應(yīng)鏈的競爭，因而也與企業(yè)

共同承擔(dān)一部分風(fēng)險。

(5)政府不管是作為出資人，還是作為監(jiān)管機構(gòu)，都與企業(yè)各方

的利益密切相關(guān)。

綜上所述，企業(yè)的利益相關(guān)者不僅包括股東，還包括債權(quán)人、企

業(yè)經(jīng)營者、客戶、供應(yīng)商、員工、政府等因此，在確定企業(yè)財務(wù)管理

目標時，不能忽視這些相關(guān)利益群體的利益。

相關(guān)者利益最大化目標的具體內(nèi)容包括如下幾個方面：

(1)強調(diào)風(fēng)險與報酬的均衡，將風(fēng)險限制在企業(yè)可以承受的范圍

內(nèi)。

(2)強調(diào)股東的首要地位，并強調(diào)企業(yè)與股東之間的協(xié)調(diào)關(guān)系。

(3)強調(diào)對代理人即企業(yè)經(jīng)營者的監(jiān)督和控制，建立有效的激勵

機制以便企業(yè)戰(zhàn)略目標的順利實施。

(4)關(guān)心本企業(yè)普通職工的利益，創(chuàng)造優(yōu)美和諧的工作環(huán)境和提

供合理恰當?shù)母＠觯囵B(yǎng)職工長期努力為企業(yè)工作。

(5)不斷加強與債權(quán)人的關(guān)系，培養(yǎng)可靠的資金供應(yīng)者。

(6)關(guān)心客戶的長期利益，以便保持銷售收入的長期穩(wěn)定增長。

(7)加強與供應(yīng)商的協(xié)作，共同面對市場競爭，并注重企業(yè)形象

的宣傳，遵守承諾，講究信譽。

(8)保持與政府部門的良好關(guān)系。

以相關(guān)者利益最大化作為財務(wù)管理目標，具有以下優(yōu)點:

(1)有利于企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展。這一目標注重企業(yè)在發(fā)展過程中

考慮并滿足各利益相關(guān)者的利益關(guān)系。在追求長期穩(wěn)定發(fā)展的過程中,

站在企業(yè)的角度上進行投資研究，避免了站在股東的角度進行投資可

能導(dǎo)致的一系列問題。

(2)體現(xiàn)了合作共贏的價值理念，有利于實現(xiàn)企業(yè)經(jīng)濟效益和社

會效益的統(tǒng)一。由于兼顧了企業(yè)、股東、政府、客戶等的利益，企業(yè)

就不僅僅是一個單純牟利的組織，還承擔(dān)了一定的社會責(zé)任，企業(yè)在

尋求其自身的發(fā)展和利益最大化過程中，由于客戶及其他利益相關(guān)者

的利益，就會依法經(jīng)營，依法管理，正確處理各種財務(wù)關(guān)系，自覺維

護和確實保障國家、集體和社會公眾的合法權(quán)益。

(3)這一目標本身是一個多元化、多層次的目標體系，較好地兼

顧了各利益主體的利益。這一目標可使企業(yè)各利益主體相互作用、相

互協(xié)調(diào)，并在使企業(yè)利益、股東利益達到最大化的同時，也使其他利

益相關(guān)者利益達到最大化。也就是將企業(yè)財富這塊“蛋糕”做到最大

化的同時，保證每個利益主體所得的“蛋糕”更多。

(4)體現(xiàn)了前瞻性和現(xiàn)實性的統(tǒng)一。比如，企業(yè)作為利益相關(guān)者

之一，有其一套評價指標，如未來企業(yè)報酬貼現(xiàn)值；股東的評價指標

可以使用股票市價；債權(quán)人可以尋求風(fēng)險最小、利息最大；工人可以

確保工資福利；政府可考慮社會效益等。不同的利益相關(guān)者有各自的

指標，只要合理合法、互利互惠、相互協(xié)調(diào)，就可以實現(xiàn)所有相關(guān)者

利益最大化。

十一、運用相關(guān)指標評價投資項目的財務(wù)可行性

財務(wù)可行性評價指標的首要功能，就是用于評價某個具體的投資

項目是否具有財務(wù)可行性。在投資決策的實踐中，必須對所有已經(jīng)具

備技術(shù)可行性的投資備選方案進行財務(wù)可行性評價。不能全面掌握某

一具體方案的各項評價指標，或者所掌握的評價指標的質(zhì)量失真，都

無法完成投資決策的任務(wù)。

（一）判斷方案完全具備財務(wù)可行性的條件

如果某一投資方案的所有評價指標均處于可行區(qū)間，則可以斷定

該投資方案無論從哪個方面看都具備財務(wù)可行性，或完全具備可行性。

（二）判斷方案是否完全不具備財務(wù)可行性的條件

如果某一投資項目的評價指標均處于不可行區(qū)間，則可以斷定該

投資項目無論從哪個方面看都不具備財務(wù)可行性，或完全不具備可行

性，應(yīng)當徹底放棄該投資方案。

（三）判斷方案是否基本具備財務(wù)可行性的條件

如果在評價過程中發(fā)現(xiàn)某項目的主要指標處于可行區(qū)間，但次要

或輔助指標處于不可行區(qū)間，則可斷定該項目基本上具有財務(wù)可行性。

（四）判斷方案是否基本不具備財務(wù)可行性的條件

如果在評價過程中發(fā)現(xiàn)某項目出現(xiàn)主要指標處于不可行區(qū)間，即

使次要或輔助指標處于可行區(qū)間，也可斷定該項目基本上不具有財務(wù)

可行性。

（五）其他應(yīng)當注意的問題

在對投資方案進行財務(wù)可行性評價過程中，除了要熟練掌握和運

用上述判定條件外還必須明確以下兩點：

第一，主要評價指標在評價財務(wù)可行性的過程中起主導(dǎo)作用。

在對獨立項目進行財務(wù)可行性評價和投資決策的過程中，當靜態(tài)

投資回收期（次要指標）或總投資收益率（輔助指標）的評價結(jié)論與

凈現(xiàn)值等主要指標的評價結(jié)論發(fā)生矛盾時應(yīng)當以主要指標的結(jié)論為準。

第二，利用動態(tài)指標對同一個投資項目進行評價和決策，會得出

完全相同的結(jié)論。

在對同一個投資項目進行財務(wù)可行性評價時，凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率

和內(nèi)部收益率指標的評價結(jié)論是一致的。

十二、財務(wù)可行性評價指標的類型

財務(wù)可行性評價指標，是指用于衡量投資項目財務(wù)效益大小和評

價投入產(chǎn)出關(guān)系是否合理，以及評價其是否具有財務(wù)可行性所依據(jù)的

一系列量化指標的統(tǒng)稱。由于這些指標不僅可以用于評價投資方案的

財務(wù)可行性，而且還可以與不同的決策方法相結(jié)合，作為多方案比較

與選擇決策的量化標準與尺度，因此在實踐中又稱為財務(wù)投資決策評

價指標，簡稱評價指標。

財務(wù)可行性評價指標很多，本書主要介紹靜態(tài)投資回收期、總投

資收益率、凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率和內(nèi)部收益率五個指標。

上述評價指標可以按以下標準進行分類：

(1)按照是否考慮資金時間價值分類，可分為靜態(tài)評價指標和動

態(tài)評價指標。前者是指在計算過程中不考慮資金時間價值因素的指標,

簡稱為靜態(tài)指標，包括：總投資收益率和靜態(tài)投資回收期；后者是指

在計算過程中充分考慮和利用資金時間價值因素的指標。

(2)按指標性質(zhì)不同，可分為在一定范圍內(nèi)越大越好的正指標和

越小越好的反指標兩大類。上述指標中只有靜態(tài)投資回收期屬于反指

標。

(3)按指標在決策中的重要性分類，可分為主要指標、次要指標

和輔助指標。凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率等為主要指標；靜態(tài)投資回收期為

次要指標；總投資收益率為輔助指標。

從總體看，計算財務(wù)可行性評價指標需要考慮的因素包括：財務(wù)

可行性要素、項目計算期的構(gòu)成、時間價值和投資的風(fēng)險。其中，前

兩項因素是計算任何財務(wù)可行性評價指標都需要考慮的因素，可以通

過測算投資項目各年的凈現(xiàn)金流量來集中反映；時間價值則是計算動

態(tài)指標應(yīng)當考慮的因素，投資風(fēng)險既可以通過調(diào)整項目凈現(xiàn)金流量來

反映，也可以通過修改折現(xiàn)率指標來反映。因此本節(jié)先介紹測算投資

項目各年凈現(xiàn)金流量的技巧，然后結(jié)合動態(tài)評價指標的計算討論如何

確定折現(xiàn)率。

十三、投資的概念和種類

投資，是指特定經(jīng)濟主體（包括國家、企業(yè)和個人）為了在未來

可預(yù)見的時期內(nèi)獲得收益或使資金增值，在一定時期向一定領(lǐng)域的標

的物投放足夠數(shù)額的資金或?qū)嵨锏蓉泿诺葍r物的經(jīng)濟行為。從特定企

業(yè)角度看，投資就是企業(yè)為獲取收益而向一定對象投放資金的經(jīng)濟行

為。

按照投資的方向不同，分為對內(nèi)投資和對外投資。從企業(yè)的角度

看，對內(nèi)投資就是項目投資，是指企業(yè)將資金投放于為取得供本企業(yè)

生產(chǎn)經(jīng)營使用的固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、其他資產(chǎn)和墊支流動資金而形

成的一種投資。對外投資是指企業(yè)為購買國家及其他企業(yè)發(fā)行的有價

證券或其他金融產(chǎn)品（包括：期貨與期權(quán)、信托、保險），或以貨幣

資金、實物資產(chǎn)、無形資產(chǎn)向其他企業(yè)（如聯(lián)營企業(yè)、子公司等）注

入資金而發(fā)生的投資。

按照投資的內(nèi)容不同，分為固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、流動

資金投資、房地產(chǎn)投資有價證券投資、期貨與期權(quán)投資、信托投資和

保險投資等多種形式。

本章所論的投資，是指屬于直接投資的企業(yè)內(nèi)部投資，即固定資

產(chǎn)和無形資產(chǎn)的項目投資。

十四、固定資產(chǎn)投資決策及其影響因素

投資決策是指特定投資主體根據(jù)其經(jīng)營戰(zhàn)略和方針，由相關(guān)管理

人員做出的有關(guān)投資目標、擬投資方向或投資領(lǐng)域的確定和投資實施

方案的選擇的過程。

一般而言，項目投資決策主要考慮以下因素。

（一）需求因素

需求情況可以通過考察投資項目建成投產(chǎn)后預(yù)計產(chǎn)品的各年營業(yè)

收入（即預(yù)計銷售單價與預(yù)計銷量的乘積）的水平來反映。如果項目

的產(chǎn)品不適銷對路，或質(zhì)量不符合要求，或產(chǎn)能不足，都會直接影響

其未來的市場銷路和價格的水平。其中，產(chǎn)品是否符合市場需求、質(zhì)

量應(yīng)達到什么標準，取決于對未來市場的需求分析和工藝技術(shù)所達到

水平的分析；而產(chǎn)能情況則直接取決于工廠布局是否合理、原材料供

應(yīng)是否有保證，以及對生產(chǎn)能力和運輸能力的分析。

（二）時期和時間價值因素

（1）時期因素是由項目計算期的構(gòu)成情況決定的。項目計算期是

指投資項目從投資建設(shè)開始到最終清理結(jié)束整個過程的全部時間；包

括建設(shè)期和運營期。其中建設(shè)期是指項目資金正式投入開始到項目建

成投產(chǎn)為止所需要的時間，建設(shè)期第一年的年初稱為建設(shè)起點，建設(shè)

期最后一年的年末稱為投產(chǎn)日。在實踐中，通常應(yīng)參照項目建設(shè)的合

理工期或項目的建設(shè)進度計劃合理確定建設(shè)期。項目計算期最后一年

的年末稱為終結(jié)點，假定項目最終報廢或清理均發(fā)生在終結(jié)點（但更

新改造除外）。從投產(chǎn)日到終結(jié)點之間的時間間隔稱為運營期，又包

括試產(chǎn)期和達產(chǎn)期（完全達到設(shè)計生產(chǎn)能力期）兩個階段。試產(chǎn)期是

指項目投入生產(chǎn)，但生產(chǎn)能力尚未完全達到設(shè)計能力時的過渡階段。

達產(chǎn)期是指生產(chǎn)運營達到設(shè)計預(yù)期水平后的時間。運營期一般應(yīng)根據(jù)

項目主要設(shè)備的經(jīng)濟使用壽命期確定

（2）考慮時間價值因素，是指根據(jù)項目計算期不同時點上價值數(shù)

據(jù)的特征，按照一定的折現(xiàn)率對其進行折算，從而計算出相關(guān)的動態(tài)

項目評價指標。因此，科學(xué)地選擇適當?shù)恼郜F(xiàn)率，對于正確開展投資

決策至關(guān)重要。

（三）成本因素

成本因素包括投入和產(chǎn)出兩個階段的廣義成本費用。

(1)投入階段的成本。它是由建設(shè)期和運營期初期所發(fā)生的原始

投資所決定的。從項目投資的角度看，原始投資(又稱初始投資)等

于企業(yè)為使該項目完全達到設(shè)計生產(chǎn)能力、開展正常經(jīng)營而投入的全

部現(xiàn)實資金，包括建設(shè)投資和流動資金投資兩項內(nèi)容。建設(shè)投資是指

在建設(shè)期內(nèi)按一定生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模和建設(shè)內(nèi)容進行的投資。流動資金投

資是指項目投產(chǎn)后分次或一次投放于營運資金項目的投資增加額，又

稱墊支流動資金或營運資金投資。在財務(wù)可行性評價中，原始投資與

建設(shè)期資本化利息之和為項目總投資，這是一個反映項目投資總體規(guī)

模的指標。

(2)產(chǎn)出階段的成本。它是由運營期發(fā)生的經(jīng)營成本、營業(yè)稅金

及附加和企業(yè)所得稅三個因素所決定的。經(jīng)營成本又稱付現(xiàn)的營運成

本(或簡稱付現(xiàn)成本)，是指在運營期內(nèi)為滿足正常生產(chǎn)經(jīng)營而動用

貨幣資金支付的成本費用。從企業(yè)投資者的角度看，營業(yè)稅金及附加

和企業(yè)所得稅都屬于成本費用的范疇，因此，在投資決策中需要考慮

這些因素。

嚴格地講，各項廣義成本因素中除所得稅因素外，均需綜合考慮

項目的工藝、技術(shù)、生產(chǎn)和財務(wù)等條件，通過開展相關(guān)的專業(yè)分析才

能予以確定。

十五、投入類財務(wù)可行性要素的估算

投入類財務(wù)可行性要素包括以下四項內(nèi)容:

（1）在建設(shè)期發(fā)生的建設(shè)投資；

（2）在運營期初期發(fā)生的流動資金投資；

（3）在運營期發(fā)生的經(jīng)營成本（付現(xiàn)成本）；

（4）在運營期發(fā)生的各種稅金（包括營業(yè)稅金及附加和企業(yè)所得

稅）。

（一）建設(shè)投資的估算

建設(shè)投資是建設(shè)期發(fā)生的主要投資，可分別按形成資產(chǎn)法和概算

法進行估算，本書只介紹第一種方法。

形成資產(chǎn)法需要分別按形成固定資產(chǎn)的費用、形成無形資產(chǎn)的費

用和形成其他資產(chǎn)投資的費用和預(yù)備費四項內(nèi)容進行估算，此法是估

算精度較高、應(yīng)用較為廣泛的一種估算方法。

1.形成固定資產(chǎn)費用的估算

形成固定資產(chǎn)的費用是項目直接用于購置或安裝固定資產(chǎn)應(yīng)當發(fā)

生的投資，具體包括：建筑工程費、設(shè)備購置費、安裝工程費和固定

資產(chǎn)其他費用任何建設(shè)項目都至少要包括一項形成固定資產(chǎn)費用的投

資。形成固定資產(chǎn)費用的資金投入方式，可根據(jù)各項工程的工期安排

和建造方式確定。為簡化計算，當建設(shè)期為零（即取得的固定資產(chǎn)不

需要建設(shè)和安裝）或建設(shè)期不到1年，且為自營建造時，可假定預(yù)先

在建設(shè)起點一次投入全部相關(guān)資金；當建設(shè)期達到或超過1年，且為

自營建造時，可假定在建設(shè)起點和以后各年年初分，投入相關(guān)資金；

當建設(shè)期達到或超過1年，且為出包建造時，可假定在建設(shè)起點和建

設(shè)期未分次投入相關(guān)資金。

(1)建筑工程費的估算。建筑工程費是指為建造永久性建筑物和

構(gòu)筑物所需要的費用，包括場地平整，建筑廠房、倉庫、電站、設(shè)備

基礎(chǔ)、工業(yè)窯爐、橋梁、碼頭、堤項：隧道：涵洞、鐵路、公路、水

庫、水壩、灌區(qū)管線敷設(shè)、礦井開鑿和露天剝離等項目工程的費用。

可分別按單位建筑工程投資估算法、單位實物工程量投資估算法和概

算指標投資估算法進行估算。

(2)設(shè)備購置費的估算。廣義的設(shè)備購置費是指為投資項目購置

或自制的達到固定資產(chǎn)標準的各種國產(chǎn)或進口設(shè)備、工具、器具和生

產(chǎn)經(jīng)營用家具等應(yīng)支出的費用。狹義的設(shè)備購置費則是指為取得項目

經(jīng)營所必需的各種機器設(shè)備、電子設(shè)備、運輸工具和其他裝置應(yīng)支出

的費用。

①狹義設(shè)備購置費的估算。應(yīng)按照設(shè)備的不同來源，分別估算國

產(chǎn)設(shè)備和進口設(shè)備的購置費。

②工具、器具和生產(chǎn)經(jīng)營用家具購置費的估算。工具、器具和生

產(chǎn)經(jīng)營用家具購置費，是指為確保項目投產(chǎn)初期的生產(chǎn)經(jīng)營而第一批

購置的，沒達到固定資產(chǎn)標準的工具、卡具、模具和家具應(yīng)發(fā)生的費

用。為簡化計算，可在狹義的設(shè)備購置費的基礎(chǔ)上，按照部門或行業(yè)

規(guī)定的購置費率進行