-淺論企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)分析

淺論企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)分析摘要企業(yè)作為一個(gè)資本組織，必然謀求資本的最大增值。近年來(lái)，隨著全球經(jīng)濟(jì)的一體化和經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇，而并購(gòu)已經(jīng)成為企業(yè)提升競(jìng)爭(zhēng)力和加速企業(yè)發(fā)展的重要途徑，越來(lái)越多的企業(yè)通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張。本文擬對(duì)這一股權(quán)轉(zhuǎn)移的行為做了研究，簡(jiǎn)單地闡述了企業(yè)并購(gòu)和企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的定義。介紹了企業(yè)并購(gòu)的類(lèi)型和意義，并理論聯(lián)系實(shí)際，介紹了寧夏建材集團(tuán)股份有限公司的概況和近些年的經(jīng)營(yíng)狀況，以及對(duì)寧夏建材集團(tuán)股份有限公司并購(gòu)其他其他企業(yè)的事理的簡(jiǎn)單分析，從正反兩方面分析了企業(yè)并購(gòu)對(duì)于財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的影響，并針對(duì)企業(yè)并購(gòu)后財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)負(fù)效應(yīng)，提出了解決負(fù)效應(yīng)的策略和方法，以使社會(huì)經(jīng)濟(jì)和企業(yè)健康的發(fā)展?！娟P(guān)鍵字】：企業(yè)并購(gòu)，財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，正、負(fù)效應(yīng)，策略和方法SynergiceffectanalysisonmergersandacquisitionsoffinancialABSTRACTEnterpriseasacapitalorganization,isboundtoseekthecapitalofthelargestvalue-added.Inrecentyears,withthecontinuousdevelopmentoftheglobaleconomicandglobaleconomicintegration,thecompetitionamongenterprisesisfurtherexacerbated.Moreandmoreenterpriseschoosemergersandacquisitionsasamethodtoachievearapidexpansion,whilethemergersandacquisitionshasbecomeanimportantwayforenterprisestoenhancetheircompetitivenessandacceleratebusinessdevelopment.Thispaperintendstodostudiesonmergersandacquisitionsoftheequitytransferbehavior,whichsimplyexpoundedthedefinitionofmergersandacquisitionsandfinancialsynergies.Theauthordescribesthetypeandsignificanceofmergersandacquisitions.ThispaperdescribestheoverviewoftheNingxiaBuildingMaterialsGroupandtherecentoperatingconditionswiththemethodoflinkingtheorieswithpractice,andsimplyanalyzesthedecisionofmergerandacquisitionotherenterprisesexecutedbyNingxiaBuildingMaterialsGroup.Theauthoranalyzestheimpactofmergersandacquisitionsforfinancialsynergiesfrombothpositiveandnegative,proposesstrategiesandmethodstoeliminatethenegativeeffectsoffinancialsynergiesformergersandacquisitions,sothatthesocio-economicdevelopmentandcorporatewillbothhaveasounddevelopment.【Keywords】：MergersandAcquisitions，F(xiàn)inancialSynergy，PositiveandNegativeeffect，StrategiesandMethods目錄TOC\o"1-4"\h\u1選題目的及意義 12文獻(xiàn)綜述 13企業(yè)并購(gòu)的概述 23.1企業(yè)并購(gòu)的定義 23.2企業(yè)并購(gòu)的類(lèi)型 23.2.1現(xiàn)金收購(gòu) 23.2.2股票收購(gòu) 23.2.3杠桿收購(gòu) 33.3企業(yè)并購(gòu)的意義 33.4企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng) 34寧夏建材集團(tuán)股份有限公司簡(jiǎn)介 44.1寧夏建材集團(tuán)股份有限公司的基本情況介紹 44.2寧夏建材集團(tuán)股份有限公司并購(gòu)的情況簡(jiǎn)介 45寧夏建材集團(tuán)股份有限公司并購(gòu)的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)分析 55.1寧夏建材集團(tuán)股份有限公司并購(gòu)期間的經(jīng)營(yíng)狀況 55.2寧夏建材集團(tuán)股份有限公司的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)分析 65.2.1企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)正效應(yīng) 6（一）合理避稅效應(yīng) 6（二）價(jià)格預(yù)期效應(yīng) 6（三）財(cái)務(wù)能力聚合效應(yīng) 75.2.2企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)負(fù)效應(yīng) 8（一）管理方面 8（二）企業(yè)方面 8（三）政府方面 96解決寧夏建材集團(tuán)股份有限公司并購(gòu)的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)負(fù)效應(yīng)的對(duì)策 106.1并購(gòu)前充分調(diào)查 106.2并購(gòu)后開(kāi)拓創(chuàng)新 116.2.1企業(yè)管理方面 116.2.2生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)銷(xiāo)售方面 117結(jié)束語(yǔ) 12參考文獻(xiàn) 131選題目的及意義在全球經(jīng)濟(jì)一體化的大背景下，企業(yè)兼并收購(gòu)的浪潮正以其洶涌的態(tài)勢(shì)席卷著國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的各個(gè)角落。企業(yè)要調(diào)整與發(fā)展自身的核心能力，使自己立于不敗之地，而企業(yè)并購(gòu)正成為這一發(fā)展的首選方式。企業(yè)間的并購(gòu)對(duì)增強(qiáng)企業(yè)活力，提高企業(yè)效益更具強(qiáng)制性。并購(gòu)作為產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的一種形式，使資產(chǎn)由效率低的企業(yè)流向效率高的企業(yè)，由效率低的部門(mén)流向效率高的部門(mén)。這一過(guò)程不但能提高企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，而且可以把有限的資源轉(zhuǎn)移到優(yōu)勢(shì)部門(mén)，增加優(yōu)勢(shì)部門(mén)的比較利益，從而促使產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整。因此，可以認(rèn)為，企業(yè)并購(gòu)是一種在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下打破交易剛性、促進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整、提高資源效用、保持現(xiàn)代企業(yè)制度活力和生命力的重要“游戲規(guī)則”。企業(yè)并購(gòu)重組對(duì)于一個(gè)企業(yè)的發(fā)展來(lái)說(shuō)至關(guān)重要，而財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)是企業(yè)并購(gòu)成敗的關(guān)鍵。本文以寧夏建材集團(tuán)股份有限公司為實(shí)證進(jìn)行淺論，力圖說(shuō)明企業(yè)并購(gòu)給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的正、負(fù)效應(yīng)，以及如何減少企業(yè)并購(gòu)所帶來(lái)的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)負(fù)效應(yīng)，提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，實(shí)現(xiàn)寧夏建材集團(tuán)股份有限公司的價(jià)值目標(biāo)，提供有價(jià)值的參考。因此，通過(guò)淺論并購(gòu)后寧夏建材集團(tuán)股份有限公司的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)具有現(xiàn)實(shí)意義。2文獻(xiàn)綜述鄭磊，2004年編訂的《企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)管理》一書(shū)中。介紹了并購(gòu)的基本原理、基本概念以及企業(yè)并購(gòu)的相關(guān)理論，分析了并購(gòu)的效果和意義。詳細(xì)解釋并購(gòu)財(cái)務(wù)策略和技巧，對(duì)現(xiàn)實(shí)的業(yè)務(wù)把握有極其實(shí)用的價(jià)值。提倡大力借鑒西方國(guó)家合理、有效的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，是振興并購(gòu)行業(yè)的奠基石。馬小會(huì)，2008年在《現(xiàn)代企業(yè)教育中》發(fā)表的《企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)效應(yīng)分析》，認(rèn)為企業(yè)并購(gòu)的正向效應(yīng)包括：稅收效應(yīng)、股票預(yù)期效應(yīng)、資金杠杠效應(yīng)和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效應(yīng)；負(fù)效應(yīng)包括：并購(gòu)后價(jià)值創(chuàng)造的潛力有限、并購(gòu)后資產(chǎn)質(zhì)量差，為此提出了減少負(fù)效應(yīng)的策略。以及介紹了現(xiàn)代企業(yè)對(duì)社會(huì)及環(huán)境的服務(wù)與貢獻(xiàn)。崔剛等在2002于《遼寧財(cái)稅》中發(fā)表《企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)分析》，認(rèn)為在現(xiàn)時(shí)的企業(yè)并購(gòu)實(shí)踐中，財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)不僅包括由于稅法、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)慣例及證券交易等內(nèi)在規(guī)定的作用而產(chǎn)生的一種純金錢(qián)上的效益，也應(yīng)包括由于資金集中使用和資金結(jié)算等金融活動(dòng)的內(nèi)部化、對(duì)外投資的內(nèi)部化等帶來(lái)的財(cái)務(wù)運(yùn)作能力和效果的提高。高明華，2008編訂《中國(guó)上市公司財(cái)務(wù)財(cái)務(wù)效應(yīng)研究》中認(rèn)為中國(guó)的企業(yè)并購(gòu)是產(chǎn)生于經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)變和企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革進(jìn)程之中，我國(guó)政府、企業(yè)和市場(chǎng)為了各自的利益和控制權(quán)的重新分配而進(jìn)行契約權(quán)利重組的一種相互博弈行為。不論出于何種動(dòng)機(jī)，通過(guò)并購(gòu)在控制權(quán)市場(chǎng)上奪取公司資源的控制權(quán)只是實(shí)現(xiàn)了目標(biāo)的第一步，獲取最大的效益才是并購(gòu)目標(biāo)的最終體現(xiàn)。為了檢驗(yàn)中國(guó)上市公司并購(gòu)效應(yīng)，選取1999年、2000年和2001年滬深兩市發(fā)生并購(gòu)事件的314家上市公司并購(gòu)前一年和并購(gòu)后三年內(nèi)的數(shù)據(jù)，樣本總體時(shí)間跨度為1998—2003年，考察并購(gòu)前后收購(gòu)公司財(cái)務(wù)效應(yīng)的變化。3企業(yè)并購(gòu)的概述3.1企業(yè)并購(gòu)的定義并購(gòu)是兼并與收購(gòu)的合稱(chēng)，國(guó)外文獻(xiàn)中也總是把這個(gè)詞合起來(lái)簡(jiǎn)稱(chēng)為“M&A”。兼并是指兩家或更多的獨(dú)立的企業(yè)、公司合并組成一家企業(yè)，通常由一家占優(yōu)勢(shì)的公司吸收一家或更多的公司?！捌髽I(yè)兼并”屬于合并的一種，合并分為吸收合并和新設(shè)合并兩種形式。所謂吸收合并，就是我們常說(shuō)的“企業(yè)兼并”?！捌髽I(yè)兼并”也有一種寬泛的理解，它既有吸收合并之意，又包括收購(gòu)的內(nèi)容。收購(gòu)是指一家公司在證券市場(chǎng)上用現(xiàn)款、債券或股票購(gòu)買(mǎi)另一家公司（稱(chēng)為目標(biāo)公司）的股票或資產(chǎn)，以獲得對(duì)該公司的控股權(quán)。目標(biāo)公司的控股權(quán)。目標(biāo)公司的法人實(shí)體地位并不因此而消失。根據(jù)收購(gòu)對(duì)象的不同，一種為股權(quán)收購(gòu)，一種為資產(chǎn)收購(gòu)。綜合來(lái)看，所謂并購(gòu)是指產(chǎn)權(quán)獨(dú)立的法人雙方，其中一方以現(xiàn)金、股權(quán)或其他支付形式，通過(guò)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)、交換或其他有償轉(zhuǎn)讓方式，達(dá)到控制另一方股份或資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)控股權(quán)轉(zhuǎn)移的行為。3.2企業(yè)并購(gòu)的類(lèi)型按并購(gòu)的出資方式劃分，可分為現(xiàn)金收購(gòu)、股票收購(gòu)與杠杠收購(gòu)。3.2.1現(xiàn)金收購(gòu)現(xiàn)金收購(gòu)是指由收購(gòu)公司支付一定數(shù)量的現(xiàn)金，以取得目標(biāo)公司的所有權(quán)。其主要特點(diǎn)為：目標(biāo)公司的股東得到了對(duì)所擁有的股份的現(xiàn)金支付，就失去了任何選舉權(quán)和所有權(quán)?，F(xiàn)金收購(gòu)分為現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)式收購(gòu)和現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)股票式收購(gòu)。3.2.2股票收購(gòu)股票收購(gòu)是指收購(gòu)公司采取增加發(fā)行本公司的股票，以新發(fā)行的股票替換目標(biāo)公司的股票。其主要特點(diǎn)是：不需支付大量現(xiàn)金，因而不會(huì)影響收購(gòu)公司的現(xiàn)金狀況。股票收購(gòu)分為股票換取資產(chǎn)式收購(gòu)和股票換取股票式收購(gòu)。3.2.3杠桿收購(gòu)杠桿收購(gòu)是指收購(gòu)公司利用目標(biāo)公司資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)收入，支付兼并收購(gòu)價(jià)格或作為此種支付的擔(dān)保。換言之，收購(gòu)公司不必?fù)碛芯揞~資金，只需準(zhǔn)備少量現(xiàn)金（用于支付收購(gòu)過(guò)程中必需的律師、會(huì)計(jì)師等費(fèi)用），加上以目標(biāo)公司的資產(chǎn)及營(yíng)運(yùn)所得作為融資擔(dān)保。利用所貸的金額，即可兼并任何規(guī)模的公司，由于此種收購(gòu)方式在操作原理上類(lèi)似杠桿，故而得名。3.3企業(yè)并購(gòu)的意義第一，并購(gòu)能給企業(yè)帶來(lái)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。這主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。二是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模效應(yīng)。第二，并購(gòu)能給企業(yè)帶來(lái)市場(chǎng)權(quán)力效應(yīng)。企業(yè)的縱向并購(gòu)可以通過(guò)對(duì)大量關(guān)鍵原材料和銷(xiāo)售渠道的控制，有力地控制競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的活動(dòng)，提高企業(yè)所在領(lǐng)域的進(jìn)入壁壘和企業(yè)的差異化優(yōu)勢(shì)；企業(yè)通過(guò)橫向并購(gòu)活動(dòng)，可以提高市場(chǎng)占有率，憑藉競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的減少來(lái)增加對(duì)市場(chǎng)的控制力。第三，并購(gòu)能給企業(yè)帶來(lái)交易費(fèi)用的節(jié)約。企業(yè)通過(guò)并購(gòu)可以從以下幾方面節(jié)約交易費(fèi)用：首先，企業(yè)通過(guò)研究和開(kāi)發(fā)的投入獲得知識(shí)。在信息不對(duì)稱(chēng)和外部性的情況下，知識(shí)的市場(chǎng)價(jià)值難以實(shí)現(xiàn)，即使得以實(shí)現(xiàn)，也需要付出高昂的談判成本。此時(shí)，如果通過(guò)并購(gòu)使知識(shí)在同一企業(yè)內(nèi)使用，就達(dá)到節(jié)約交易費(fèi)用的目的；其次，企業(yè)的商標(biāo)、商譽(yù)作為無(wú)形資產(chǎn)，其運(yùn)用也會(huì)遇到外部性的問(wèn)題。因?yàn)槟骋簧虡?biāo)使用者降低其產(chǎn)品質(zhì)量，可以獲得成本下降的大部分好處，而商譽(yù)損失則由所有商標(biāo)使用者共同承擔(dān)。3.4企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)所謂財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，就是“1+1>2”4寧夏建材集團(tuán)股份有限公司簡(jiǎn)介4.1寧夏建材集團(tuán)股份有限公司的基本情況介紹寧夏建材集團(tuán)股份有限公司于1998年12月4日以發(fā)起方式設(shè)立，2003年8月公司股票在上海證券交易所上市交易（目前公司股票簡(jiǎn)稱(chēng)“寧夏建材”，股票代碼：600449）。公司注冊(cè)資本23915.94萬(wàn)元，地處寧夏回族自治區(qū)銀川市西夏區(qū)新小線(xiàn)2公里處。經(jīng)營(yíng)范圍：水泥制造、銷(xiāo)售；水泥制品，水泥熟料、塑料管材、精細(xì)石膏的制造與銷(xiāo)售，混凝土骨料的制造與銷(xiāo)售；水泥用石灰?guī)r開(kāi)采（在許可規(guī)定的期限內(nèi)經(jīng)營(yíng)）。截止2010年12月底，公司總資產(chǎn)61.64億元，凈資產(chǎn)25.95億元，2010年度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.28億元，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額6.99公司生產(chǎn)技術(shù)全部采用新型干法生產(chǎn)工藝，主要產(chǎn)品有“賽馬”牌、“青銅峽牌”、“雙鹿”牌、“六盤(pán)山”牌普通硅酸鹽、硅酸鹽水泥及道路硅酸鹽水泥、中低熱水泥、油井水泥等。公司通過(guò)GB/T19001：2000idtISO9001:2000質(zhì)量體系認(rèn)證?！百愸R”牌、“青銅峽牌”商標(biāo)為寧夏著名商標(biāo)。公司先后榮獲“全國(guó)質(zhì)量百佳企業(yè)”、“全國(guó)環(huán)境保護(hù)先進(jìn)企業(yè)”、“自治區(qū)先進(jìn)企業(yè)”等榮譽(yù)稱(chēng)號(hào)。公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于區(qū)內(nèi)外的重點(diǎn)工程建設(shè)，遠(yuǎn)銷(xiāo)北京、內(nèi)蒙、甘肅、山西、西藏等省區(qū)，并獲得了陜西咸陽(yáng)國(guó)際機(jī)場(chǎng)、甘肅中川機(jī)場(chǎng)、銀川河?xùn)|機(jī)場(chǎng)、山西運(yùn)城機(jī)場(chǎng)、寧夏賀蘭山機(jī)場(chǎng)、拉薩貢嘎機(jī)場(chǎng)等重大工程項(xiàng)目的大量使用和好評(píng)。4.2寧夏建材集團(tuán)股份有限公司并購(gòu)的情況簡(jiǎn)介2007年8月22日固原市水泥市場(chǎng)是公司控股子公司寧夏中寧賽馬水泥有限公司的主要水泥市場(chǎng)之一。此次收購(gòu)?fù)瓿珊?，六盤(pán)山公司將與中寧賽馬相互依托，從而增強(qiáng)公司在固原地區(qū)水泥的市場(chǎng)份額，擴(kuò)大公司獲利空間。2010年7月26日，賽馬實(shí)業(yè)以現(xiàn)金6734.1855萬(wàn)元收購(gòu)西水股份持有包頭市西水水泥有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“包頭西水公司”）35%的股權(quán)；公司將與包頭市泰格貿(mào)易有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“泰格公司”）簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，公司將以現(xiàn)金1924.053萬(wàn)元收購(gòu)泰格公司持有包頭西水公司10%的股權(quán)。由于公司與西水股份、泰格公司不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，故本次交易不構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。因此，公司同日，公司與內(nèi)蒙古西水創(chuàng)業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“西水股份”）簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，公司將以現(xiàn)金28929.834萬(wàn)元收購(gòu)西水股份持有烏海市西水水泥有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“烏海西水公司”）45%的股權(quán)。2011年12月，寧夏賽馬實(shí)業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“賽馬實(shí)業(yè)”或“公司”）根據(jù)公司吸收合并方案，公司向中國(guó)中材股份有限公司發(fā)行113,775,543股股份換股吸收合并建材集團(tuán)，建材集團(tuán)持有公司6975萬(wàn)股股份予以注銷(xiāo)。經(jīng)公司申請(qǐng)，上海證券交易所和中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司上海分公司安排，建材集團(tuán)持有公司6975萬(wàn)股股份于2011年12月21日銷(xiāo)，公司向中國(guó)中材股份有限公司發(fā)行的113,775,5435寧夏建材集團(tuán)股份有限公司并購(gòu)的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)分析5.1寧夏建材集團(tuán)股份有限公司并購(gòu)期間的經(jīng)營(yíng)狀況表1：2006～2012上半年公司營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)總額單位：萬(wàn)元年份2006200720082009201020112012上營(yíng)業(yè)收入6092595714138341181037249303272741127118利潤(rùn)總額40921311131756542227272446672-1340（數(shù)據(jù)來(lái)源：寧夏建材集團(tuán)股份有限公司）表2：2006～2012上半年公司每股收益單位：元年份2006200720082009201020112012上每股收益0.250.601.572.282.991.81-0.05（數(shù)據(jù)來(lái)源：寧夏建材集團(tuán)股份有限公司）表3：2006～2012上半年公司資產(chǎn)變動(dòng)情況單位：萬(wàn)元年份2006200720082009201020112012上總資產(chǎn)133268174211255941431210656230741160740126總負(fù)債7087610476289018224387296282343636374115（數(shù)據(jù)來(lái)源：寧夏建材集團(tuán)股份有限公司）2007年，是賽馬實(shí)業(yè)不斷做強(qiáng)做大的開(kāi)始之年。從2007年開(kāi)始，賽馬實(shí)業(yè)接收購(gòu)了固原市六盤(pán)山水泥有限責(zé)任公司、包頭市西水水泥有限責(zé)任公司、烏海市西水水泥有限責(zé)任公司的股份，企業(yè)的規(guī)模、市場(chǎng)份額、影響力逐漸增大。隨之而來(lái)的是，從表中我們可以看出，與06相比，賽馬實(shí)業(yè)在營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)總額、總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)方面逐年增長(zhǎng)明顯。特別是在2008、2009年，賽馬實(shí)業(yè)克服全球金融危機(jī)的大環(huán)境，在每股收益方面增長(zhǎng)明顯。賽馬實(shí)業(yè)的不斷并購(gòu)，對(duì)賽馬實(shí)業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況起著良好的促進(jìn)作用。5.2寧夏建材集團(tuán)股份有限公司的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)分析財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)是并購(gòu)效果的集中體現(xiàn)，這種效應(yīng)的取得是企業(yè)并購(gòu)的主要?jiǎng)右蛑?。企業(yè)并購(gòu)之后的財(cái)務(wù)整合過(guò)程，直接影響企業(yè)資產(chǎn)重組效應(yīng)和并購(gòu)后企業(yè)整體的經(jīng)營(yíng)狀況，是實(shí)現(xiàn)并購(gòu)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的重要保障。5.2.1企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)正效應(yīng)（一）合理避稅效應(yīng)稅法對(duì)個(gè)人和企業(yè)的財(cái)務(wù)決策有著重大影響。不同類(lèi)型的資產(chǎn)所征收的稅率是不同的，股息收入和利息收入、營(yíng)業(yè)收益和資本收益的稅率有很大區(qū)別。由于這種區(qū)別，企業(yè)能夠采取財(cái)務(wù)處理方法達(dá)到合理避稅的目的。當(dāng)一個(gè)公司購(gòu)買(mǎi)或吞并另一個(gè)公司時(shí)，如果收購(gòu)與兼并并不用現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)被收購(gòu)公司的股票，而是把收購(gòu)公司的股票按一定比率換為股票。由于在整個(gè)過(guò)程中，被收購(gòu)公司的股東既未收到現(xiàn)金，也未實(shí)現(xiàn)資本收益，這一過(guò)程是免稅的。而2011年12月，寧夏賽馬實(shí)業(yè)股份有限公司正是通過(guò)這一方式以新增股份換股吸收合并寧夏建材集團(tuán)有限責(zé)任公司。在整個(gè)過(guò)程中，寧夏建材集團(tuán)有限責(zé)任公司的股東既為收到現(xiàn)金，也未實(shí)現(xiàn)資本收益。通過(guò)這種兼并方式，在不納稅的情況下，企業(yè)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的流動(dòng)和轉(zhuǎn)移。資產(chǎn)所有者實(shí)現(xiàn)追加投資和資產(chǎn)多樣化的目的。當(dāng)然，對(duì)于被并購(gòu)的企業(yè)而言，當(dāng)它從并購(gòu)方收到的是現(xiàn)金時(shí)，就要立即納稅；若收到的是股票，就可等到股票出售后再按規(guī)定納稅，被并購(gòu)企業(yè)也從中得到了延遲或減輕納稅的好處，其協(xié)同效應(yīng)也是明顯的。（二）價(jià)格預(yù)期效應(yīng)預(yù)期效應(yīng)是財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的另一重要部分。預(yù)期效應(yīng)指的是由于兼并使股票市場(chǎng)對(duì)企業(yè)股票評(píng)價(jià)發(fā)生改變面對(duì)股票價(jià)格的影響。預(yù)期效應(yīng)對(duì)企業(yè)兼并有重大影響，是股票投機(jī)的一大基礎(chǔ)，而股票投機(jī)又刺激了兼并的發(fā)生。在外界環(huán)境相對(duì)平靜的情況下，一個(gè)公司在短時(shí)間內(nèi)在短時(shí)間內(nèi)市盈率不會(huì)有太大的變動(dòng)，只有當(dāng)公司的盈利率或盈利增長(zhǎng)率有很大提高情況下，市盈率才會(huì)有所提高。公司進(jìn)行一切活動(dòng)的根本目的是增加股東的收益，而股東收益的大小很大程度決定于股票價(jià)格的高低。雖然公司股票價(jià)格受很多因素影響，但主要取決于對(duì)公司未來(lái)現(xiàn)金流量的判斷，這一流量只能依據(jù)公司過(guò)去的表現(xiàn)作出大致的估計(jì)。因此，證券市場(chǎng)往往把價(jià)格與收益比，即市盈率用作一個(gè)對(duì)公司公司未來(lái)的指標(biāo)估計(jì)。目前，寧夏建材的市盈率為60.96，而寧夏建材集團(tuán)股份有限公司的2003年8月29日發(fā)行的股票上市價(jià)格為6.70元，經(jīng)過(guò)這些年企業(yè)不斷并購(gòu)其他公司，企業(yè)的規(guī)模不斷擴(kuò)大，截止2012年10月26日星期五收盤(pán)時(shí)，寧夏建材的股票為7.48元。而這一價(jià)格還是受股市的低迷等其他原因所致，否則，價(jià)格還會(huì)更高些?？梢?jiàn)，企業(yè)的并購(gòu)對(duì)于股票的預(yù)期效應(yīng)有著不小的刺激作用。（三）財(cái)務(wù)能力聚合效應(yīng)企業(yè)并購(gòu)的低成本擴(kuò)張屬性基本上決定了企業(yè)財(cái)務(wù)運(yùn)作的有效性，它表現(xiàn)為資本收益率的提高、負(fù)債成本的降低、償債能力的提高以及企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿的能力上升等。并購(gòu)后企業(yè)可以通過(guò)一系列的內(nèi)部化活動(dòng)對(duì)資金統(tǒng)一調(diào)度，并將并購(gòu)一方的低資本成本的內(nèi)部資金，投資于另一方的高效益項(xiàng)目上，從而使并購(gòu)后的企業(yè)資金整體使用效果更為提高。寧夏建材自上市以來(lái)，通過(guò)自身的發(fā)展和區(qū)域內(nèi)的并購(gòu)整合，規(guī)模迅速擴(kuò)大，盈利水平也得到進(jìn)一步提高，已經(jīng)從上市初期規(guī)模較小、實(shí)力較弱的水泥企業(yè)成為國(guó)內(nèi)行業(yè)規(guī)模較大，盈利能力突出的上市公司。但與一些大型水泥上市公司相比，還存在一些不足。2009年年末，寧夏建材的資產(chǎn)負(fù)債率的為49.40%。隨著2010年對(duì)烏海、包頭子公司的收購(gòu)以及2011年換股吸收合并，2010年和2011年末，寧夏建材的資產(chǎn)負(fù)債率分別為45.15%和46.36%。同2009年年末相比，資產(chǎn)負(fù)債率分別下降了4.35%和3.04%。資產(chǎn)負(fù)債率的下降，說(shuō)明了寧夏建材長(zhǎng)期償債能力的提高，貸款不會(huì)有太大風(fēng)險(xiǎn)。由于自身的資本實(shí)力有限，還需長(zhǎng)期依靠建材集團(tuán)為本公司提供擔(dān)保，以取得銀行借款，并長(zhǎng)期通過(guò)委托貸款等方式占用建材集團(tuán)資金。水泥行業(yè)是一個(gè)資金密集型行業(yè)，未來(lái)技術(shù)改造、市場(chǎng)拓展、區(qū)域內(nèi)的并購(gòu)整合都需要大量的資金。通過(guò)本次吸收合并建材集團(tuán)，寧夏建材的負(fù)債總額減少44348.08萬(wàn)元，新增25186.83萬(wàn)元可利用貨幣資金，一方面公司可以有效降低資產(chǎn)負(fù)債率，優(yōu)化公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，提高公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，按照寧夏建材2009年加權(quán)平均貸款利率5.73%計(jì)算，每年節(jié)省財(cái)務(wù)費(fèi)用3984.35萬(wàn)元；另一方面，換股吸收合并后，資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，資本實(shí)力增強(qiáng)，進(jìn)一步提升公司的綜合競(jìng)爭(zhēng)能力。由于規(guī)模和實(shí)力擴(kuò)大，企業(yè)的籌資能力大大增強(qiáng)，能夠滿(mǎn)足企業(yè)發(fā)展過(guò)程中對(duì)資金的需求；企業(yè)通過(guò)并購(gòu)獲得高回報(bào)的投資項(xiàng)目后，成為股市的熱門(mén)，使企業(yè)資本市場(chǎng)上的形象得以改變，便于企業(yè)以更有利的地位籌措資金，從而降低資金成本，促進(jìn)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化組合。5.2.2企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)負(fù)效應(yīng)任何事物都有他的兩面性，企業(yè)并購(gòu)也不例外。上文主要從積極的方面分析企業(yè)并購(gòu)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)協(xié)同小櫻的影響，而事實(shí)上并購(gòu)也會(huì)給企業(yè)帶來(lái)一些負(fù)面的影響。如把并購(gòu)簡(jiǎn)單地等同于規(guī)模擴(kuò)張，將“小舢板”硬捆版成“航空母艦”，結(jié)果規(guī)模擴(kuò)大了，資產(chǎn)創(chuàng)立能力卻不斷下降，使企業(yè)落入了經(jīng)營(yíng)陷阱。并購(gòu)的負(fù)效應(yīng)主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：（一）管理方面并購(gòu)后管理幅度和管理層次的增加，使管理的難度增加。一般對(duì)于一個(gè)企業(yè)而言，企業(yè)有多少個(gè)主管職務(wù)等級(jí)，就有多少級(jí)管理層次。管理幅度與管理層次的關(guān)系十分密切，它們具有反比例的數(shù)量關(guān)系。同樣規(guī)模的企業(yè)，加大管理幅度，管理層次就少；反之，管理層次就多。如果管理層次太少，致使主管人員領(lǐng)導(dǎo)的下屬人數(shù)過(guò)多，超過(guò)有效管理幅度，那就必然降低組織效率。而因?yàn)閷哟芜^(guò)多，管理費(fèi)用將隨著管理人員和協(xié)調(diào)工作量的增加而增加，信息上傳下達(dá)的效率和效果會(huì)下降，計(jì)劃和控制工作將復(fù)雜化，總之，肯定要降低組織控制效率。這就是說(shuō)，管理層次過(guò)少或過(guò)多，均不符合提高組織控制效率的客觀要求。寧夏建材集團(tuán)股份有限公司對(duì)于烏海海市西水水泥和包頭市西水水泥子公司的收購(gòu)，使得公司需要更多的管理人員分赴烏海、包頭兩家子公司，總公司與子公司間的管理聯(lián)系，使得管理層次增多，各管理部門(mén)在企業(yè)并購(gòu)后的磨合需要時(shí)間，這些都在一定程度上影響了并購(gòu)的整體經(jīng)濟(jì)效益（二）企業(yè)方面企業(yè)并購(gòu)過(guò)多地關(guān)注短期財(cái)務(wù)利益，以短期獲取生產(chǎn)要素資源為導(dǎo)向，缺乏以核心能力為導(dǎo)向的并購(gòu)思維；或者說(shuō)企業(yè)并購(gòu)決策上傾向于財(cái)務(wù)性并購(gòu)，而不是戰(zhàn)略性并購(gòu)；并購(gòu)雙方戰(zhàn)略匹配性不好決定了并購(gòu)后價(jià)值創(chuàng)造的潛力有限。寧夏建材2012年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.78億元,同比增長(zhǎng)7.86%,歸屬上市公司的凈利潤(rùn)為虧損2,403萬(wàn)元。參股公司業(yè)績(jī)大幅下滑拖累公司業(yè)績(jī)。公司分別參股烏海市西水水泥和包頭市西水水泥各45%;由于區(qū)域市場(chǎng)需求增速下滑,水泥產(chǎn)能過(guò)剩等原因,本期共錄得2472萬(wàn)元虧損,和公司上半年的虧損額基本相當(dāng)。而烏海市西水水泥和包頭市西水水泥正是寧夏建材集團(tuán)股份有限公司2010年收購(gòu)的兩家子公司，如今，卻成為公司虧損的主要來(lái)源。烏海市西水水泥公司總資產(chǎn)8.27億元，負(fù)債2.21億元；包頭市西水水泥公司總資產(chǎn)6.93億元，負(fù)債5.63億元。不少企業(yè)收購(gòu)的目標(biāo)公司資產(chǎn)質(zhì)量較差，長(zhǎng)期以來(lái)沉淀了很多的不良資產(chǎn)，還存在大量的或有負(fù)債，信息不對(duì)稱(chēng)使得收購(gòu)方對(duì)潛在的風(fēng)險(xiǎn)渾然不覺(jué)，收購(gòu)這樣的企業(yè)也會(huì)為將來(lái)的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)負(fù)效應(yīng)埋下了伏筆。（三）政府方面針對(duì)我國(guó)水泥工業(yè)存在產(chǎn)能過(guò)剩、技術(shù)裝備水平低，企業(yè)規(guī)模小、數(shù)量多，集中度低等問(wèn)題。國(guó)家提出了“控制總量、調(diào)整結(jié)構(gòu)、提高水平、保護(hù)環(huán)境”的政策方針。2009年，面對(duì)國(guó)際金融危機(jī)，國(guó)家實(shí)施投資拉動(dòng)需求政策，保持了經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展，為水泥企業(yè)創(chuàng)造了良好的市場(chǎng)機(jī)遇，水泥工業(yè)形勢(shì)向好，產(chǎn)銷(xiāo)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，效益明顯回升，結(jié)構(gòu)調(diào)整取得新的成就。但隨著水泥產(chǎn)能的不斷釋放，水泥行業(yè)出現(xiàn)了產(chǎn)能過(guò)剩的局面。為此，國(guó)家發(fā)改委及工信部相繼出臺(tái)政策，清理新建水泥項(xiàng)目，抑制水泥產(chǎn)能過(guò)剩和重復(fù)建設(shè)，繼續(xù)加大淘汰落后產(chǎn)能工作力度，加大技術(shù)改造推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，鼓勵(lì)大企業(yè)并購(gòu)重組落后企業(yè)，推動(dòng)優(yōu)勢(shì)企業(yè)兼并重組，提高產(chǎn)業(yè)集中度。2010年國(guó)家對(duì)水泥行業(yè)清理擬建、落實(shí)淘汰的產(chǎn)業(yè)政策執(zhí)行力度空前加大。2010年8月，工業(yè)和信息化部列示了2010年必須淘汰的落后產(chǎn)能10727.70萬(wàn)噸，其中西北地區(qū)2010年需要淘汰的落后產(chǎn)能總計(jì)1279.30萬(wàn)噸，寧夏地區(qū)需淘汰80萬(wàn)噸。競(jìng)爭(zhēng)激烈，產(chǎn)品生存周期大為縮短，加之并購(gòu)后企業(yè)規(guī)模的慣性作用，導(dǎo)致積壓，企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難加大。公司市場(chǎng)覆蓋寧、甘、青、蒙,營(yíng)收結(jié)構(gòu)中寧夏占比達(dá)60%。寧夏水泥產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩。不僅受到國(guó)家的相關(guān)政策所影響，近些年來(lái)，寧夏區(qū)域內(nèi)公路、鐵路等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資速度放緩,對(duì)水泥的需求趨于飽和，導(dǎo)致水泥市場(chǎng)需求增速明顯下滑。下圖是2009年~2012年，寧夏回族自治區(qū)公路交通建設(shè)計(jì)劃投資情況：（單位：億元）從圖表中我們可以得出，從09年~10年，寧夏公路計(jì)劃投資金額增長(zhǎng)16.33%；10年~11年；寧夏公路計(jì)劃投資金額增長(zhǎng)29.98%；11年~12年，寧夏公路計(jì)劃投資金額減少6.35%寧夏公路交通建設(shè)投資已達(dá)到頂峰。寧夏建材產(chǎn)品市場(chǎng)對(duì)區(qū)域內(nèi)公路、鐵路基礎(chǔ)設(shè)施等項(xiàng)目投資力度明顯減弱，在建的公路、鐵路、基礎(chǔ)設(shè)施等重點(diǎn)項(xiàng)目工程延后，導(dǎo)致本公司所在區(qū)域水泥市場(chǎng)的需求增速下滑。雖然銷(xiāo)量有所上升,但銷(xiāo)售價(jià)格同比下滑比較明顯。6解決寧夏建材集團(tuán)股份有限公司并購(gòu)的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)負(fù)效應(yīng)的對(duì)策通過(guò)對(duì)寧夏建材集團(tuán)股份有限公司收購(gòu)的案例，我們可以看出財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)在并購(gòu)中所表現(xiàn)出的優(yōu)勢(shì)，尤其是在資金的調(diào)配、資源的運(yùn)用、效益的提高、企業(yè)價(jià)值的增值方面表現(xiàn)出了突出的優(yōu)勢(shì)。但也并非所有的并購(gòu)都具有財(cái)務(wù)協(xié)同正效應(yīng)，企業(yè)在并購(gòu)中也會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)協(xié)同負(fù)效應(yīng)，這些負(fù)效應(yīng)直接影響了企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。所以針對(duì)于此，本文提出以下建議：6.1并購(gòu)前充分調(diào)查并非所有的并購(gòu)都能產(chǎn)生財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的產(chǎn)生需要有一定的前提條件。在企業(yè)決定是否并購(gòu)前應(yīng)根據(jù)企業(yè)發(fā)展需求慎重選擇并購(gòu)企業(yè)及并購(gòu)方式。對(duì)被并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行周密詳盡的并購(gòu)分析調(diào)查，計(jì)算并購(gòu)成本和并購(gòu)收益，為并購(gòu)的可行性進(jìn)行充分的預(yù)測(cè)。所謂的并購(gòu)成本就是：指并購(gòu)行為本身所發(fā)生的直接成本和間接成本；并購(gòu)收益就是：并購(gòu)后新公司的價(jià)值超過(guò)并購(gòu)前各公司價(jià)值之和的差額。同時(shí)還要能充分認(rèn)識(shí)到并購(gòu)中可能出現(xiàn)的各種價(jià)值損耗因素，不要盲目追求協(xié)同增效。收購(gòu)目標(biāo)的選定必須滿(mǎn)足客觀存在性、技術(shù)可行性、經(jīng)濟(jì)合理性三個(gè)條件。1.所謂客觀實(shí)在性，是指在企業(yè)市場(chǎng)或經(jīng)濟(jì)社會(huì)中有欲想被兼并的公司存在；2.所謂技術(shù)可行性，是指市場(chǎng)上存在的待售公司是收購(gòu)企業(yè)確實(shí)可以加以改造利用的；3.所謂經(jīng)濟(jì)合理性有兩個(gè)方面的內(nèi)容，一是企業(yè)集團(tuán)能以較少的資金購(gòu)買(mǎi)所需兼并的企業(yè)；二是被兼并企業(yè)能以較少的資金進(jìn)行企業(yè)技術(shù)改造和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，與收購(gòu)企業(yè)實(shí)行專(zhuān)業(yè)化協(xié)作與聯(lián)合。在選定收購(gòu)目標(biāo)后，應(yīng)對(duì)收購(gòu)目標(biāo)進(jìn)行分析，應(yīng)從產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)能力和高層領(lǐng)導(dǎo)四個(gè)方面入手進(jìn)行。然后對(duì)目標(biāo)公司的資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，制定收購(gòu)后的企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃。當(dāng)然，作為企業(yè)的決策者，不僅要關(guān)注收購(gòu)企業(yè)的情況，也要對(duì)國(guó)家的相關(guān)政策所熟知。國(guó)家對(duì)于“十二五”期間原材料工業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃，在轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期，要以科學(xué)發(fā)展為主題，以加快轉(zhuǎn)變發(fā)展原材料工業(yè)發(fā)展方式為主線(xiàn)，以調(diào)整原材料工業(yè)結(jié)構(gòu)為主攻方向，立足國(guó)內(nèi)需求，嚴(yán)格控制總量，著力推進(jìn)兼并重組、淘汰落后、節(jié)能減排、技術(shù)改造、布局優(yōu)化和資源保障，加快培育發(fā)展新材料產(chǎn)業(yè)，全面建設(shè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、資源節(jié)約、清潔安全、質(zhì)量效益好的現(xiàn)代原材料工業(yè)體系。作為水泥企業(yè)，寧夏建材應(yīng)該積極響應(yīng)國(guó)家政策要求，控制產(chǎn)能增長(zhǎng)，改善供求關(guān)系，避免水泥產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益大滑坡；增強(qiáng)對(duì)區(qū)內(nèi)外市場(chǎng)的控制力提高水泥工業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力；進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，轉(zhuǎn)變發(fā)展方式。今后應(yīng)重點(diǎn)發(fā)展低碳節(jié)能、利用水泥窯處置工業(yè)廢棄物、城市生活垃圾污泥等技術(shù)改造項(xiàng)目，發(fā)展水利、交通、石油等行業(yè)需求的專(zhuān)用水泥，提高產(chǎn)品檔次，實(shí)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)、高效、低耗，延伸產(chǎn)業(yè)鏈，提高水泥散裝率。堅(jiān)持可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略。“知己知彼百戰(zhàn)不殆”，這樣，企業(yè)才能夠健康、穩(wěn)定的持續(xù)發(fā)展。6.2并購(gòu)后開(kāi)拓創(chuàng)新6.2.1企業(yè)管理方面寧夏建材應(yīng)果斷的拋棄自己傳統(tǒng)的管理結(jié)構(gòu)方式，換用適合企業(yè)發(fā)展的管理結(jié)構(gòu)方式，如扁平化組織結(jié)構(gòu)。有利于縮短上下級(jí)距離，密切上下級(jí)關(guān)系，信息縱向流快，管理費(fèi)用低，而且由于管理幅度較大，被管理者有較大的自主性、積性、滿(mǎn)足感，同時(shí)也有利于更好地選擇和培訓(xùn)下層人員。在因特網(wǎng)和電腦異地聯(lián)網(wǎng)成為可能之前，市場(chǎng)信息的傳遞只能通過(guò)電話(huà)、傳真、信函等方式進(jìn)行，公司難以對(duì)眾多經(jīng)銷(xiāo)商提供的、來(lái)自市場(chǎng)的大量原始信息進(jìn)行處理，企業(yè)的信息反應(yīng)能力極度緩慢。在當(dāng)時(shí)情況下，傳統(tǒng)型的渠道結(jié)構(gòu)有利于信息的處理。隨著信息技術(shù)的發(fā)展，現(xiàn)代網(wǎng)絡(luò)技術(shù)和功能強(qiáng)大的營(yíng)銷(xiāo)管理軟件能夠?qū)Ρ姸嘟?jīng)銷(xiāo)商反饋的大量信息進(jìn)行快速處理，并能通過(guò)