電新%26公用行業(yè)2024年中期投資策略報(bào)告：順勢(shì)而為穿越新周期

請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款順勢(shì)而為，穿越新周期證券研究報(bào)告---電新&公用行業(yè)2024年中期投資策略報(bào)告華龍證券研究所

電新&公用行業(yè)行業(yè)評(píng)級(jí)：推薦（維持）分析師：楊陽(yáng)SAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0230523110001聯(lián)系人：許紫荊SAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S02301240200042024年07月29日最近一年市場(chǎng)走勢(shì)（單位：

）相關(guān)報(bào)告《歐盟百億歐元補(bǔ)貼法國(guó)海風(fēng)，國(guó)網(wǎng)第3批輸變電中標(biāo)公示—電力設(shè)備行業(yè)周報(bào)》2024.07.08《6月組件排產(chǎn)下降，江蘇2.65GW海風(fēng)環(huán)評(píng)公示—電新&公用行業(yè)周報(bào)》2024.06.17《光伏協(xié)會(huì)舉辦座談會(huì)，電改有望加速推進(jìn)—電力設(shè)備行業(yè)周報(bào)》2024.05.27-26-37-48-15-42023-07滬深300表現(xiàn)2023-112024-032024-07（單位：

）表現(xiàn)1M3M12M電力設(shè)備行業(yè)-0.87-9.73-32.88滬深300-1.41-4.88-12.74請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款27

電力設(shè)備滬深300光伏：基本面觸底靜待修復(fù)，HJT性價(jià)比顯現(xiàn)現(xiàn)狀及展望：光伏主產(chǎn)業(yè)鏈處于業(yè)績(jī)、現(xiàn)金流、負(fù)債的三重基本面底部。2024年Q1，硅料、硅片、電池片、組件環(huán)節(jié)歸母凈利潤(rùn)同比下降程度均超過100

，多數(shù)一線廠商跌破現(xiàn)金成本，同時(shí)負(fù)債端進(jìn)一步擴(kuò)大。我們判斷主產(chǎn)業(yè)鏈公司基本面觸底，6月各環(huán)節(jié)均減產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格止跌企穩(wěn)。新技術(shù)：銀價(jià)上漲，HJT降本成效顯著。假設(shè)2024年底的技術(shù)背景下HJT電池全面采用30

銀包銅的細(xì)柵漿料并通過0BB技術(shù)導(dǎo)入不再需要主柵，當(dāng)銀價(jià)達(dá)到當(dāng)前的8000元/kg時(shí)，HJT的漿料成本相比TOPCon就能達(dá)到將近0.04元/W的成本優(yōu)勢(shì)。風(fēng)電：海風(fēng)兌現(xiàn)中，出?？臻g可期海風(fēng)：我們預(yù)計(jì)2024年海風(fēng)新增并網(wǎng)10GW，2025年海風(fēng)有望新增并網(wǎng)15GW。二季度以來，江蘇廣東兩省的海風(fēng)限制性因素逐步解決，2024年H2至2025年，海風(fēng)將迎來密集開工期，各環(huán)節(jié)交付量有望顯著提升。后續(xù)板塊重要催化因素包括招標(biāo)公告、批復(fù)政策、深遠(yuǎn)海規(guī)劃政策等，塔樁和海纜環(huán)節(jié)優(yōu)先受益。出海：歐洲海風(fēng)開啟景氣周期，我國(guó)迎來出海機(jī)遇。歐洲降息周期開啟，政策支持下海風(fēng)裝機(jī)需求加速，頭部海外電纜企業(yè)在手訂單飽滿程度持續(xù)提升。截至2023年底Prysmian海纜在手訂單達(dá)到25億歐元，是同期海纜收入的4.1倍。預(yù)計(jì)海外海纜缺口快于塔筒環(huán)節(jié)出現(xiàn)，出海壁壘海纜環(huán)節(jié)難度大于塔樁，若歐洲風(fēng)電新增1GW裝機(jī)量，海纜/塔樁分別對(duì)應(yīng)價(jià)值量20億元/30億元。電網(wǎng)設(shè)備：關(guān)注特高壓、出海和智能化特高壓：為配套大基地消納外送需求發(fā)展，特高壓建設(shè)有望加速。我們預(yù)計(jì)2024年有望開工2交3直，2025年有望開工2交4直，十五五期間儲(chǔ)備項(xiàng)目超過20條特高壓直流。同時(shí)，柔性直流線路滲透率有望提升。特高壓主要設(shè)備包括GIS、閥門、控保系統(tǒng)等，核心設(shè)備商平高電氣、許繼電氣、中國(guó)西電、國(guó)電南瑞有望受益。出海：供需錯(cuò)配的剛性需求，電表變壓器空間廣闊。2023年，我國(guó)變壓器/電表出口金額分別為52.9億元/14.1億元，同比分別+19

/+18

，電表在歐美主要是更新需求，新興市場(chǎng)滲透率加速提升，Berg

Insight預(yù)測(cè)，2023年全球智能電表市場(chǎng)規(guī)模達(dá)126億美元，預(yù)計(jì)2028年增長(zhǎng)至168億美元。變壓器出口驅(qū)動(dòng)力主要來自歐美電網(wǎng)老化帶來的更新?lián)Q代需求以及新能源發(fā)展帶來的電網(wǎng)升級(jí)需求。GMI預(yù)測(cè)2032年變壓器全球市場(chǎng)空間將會(huì)增長(zhǎng)至1095億美元，2024-2032年CAGR

為7

。智能化：電力供需矛盾引發(fā)電力系統(tǒng)的“時(shí)間錯(cuò)配”，存在虛擬電廠調(diào)節(jié)需求。根據(jù)2025年我國(guó)最大負(fù)荷分別為16.3億千瓦、5

可調(diào)節(jié)能力、投資成本1000元/千瓦計(jì)算，我們預(yù)計(jì)到2025年，虛擬電廠投資規(guī)模有望達(dá)815億元，其中硬件投資規(guī)模571億元，軟件投資規(guī)模245億元。摘要請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款3電力：電改深化，擁抱確定性火電：電量電價(jià)業(yè)績(jī)持續(xù)釋放，容量電價(jià)提升業(yè)績(jī)穩(wěn)定性。2024年H1，秦皇島港Q5500動(dòng)力煤市場(chǎng)價(jià)均價(jià)886元/噸，同比下降15

。煤炭增產(chǎn)保供政策強(qiáng)力落實(shí)下，火電成本端有望持續(xù)改善。我們測(cè)算現(xiàn)貨煤價(jià)每下降50元/噸，度電凈利提升約8厘/千瓦時(shí)。2024年容量電價(jià)落地實(shí)施后，火電運(yùn)營(yíng)商業(yè)績(jī)受煤價(jià)等波動(dòng)性因素影響降低，盈利穩(wěn)定性提升，我們測(cè)算主要火電上市公司2024年容量電價(jià)對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)占Wind一致預(yù)期凈利潤(rùn)比例有望達(dá)到60

以上。未來輔助服務(wù)政策機(jī)制有望接續(xù)容量電價(jià)政策出臺(tái)，為火電帶來額外增厚收益。水電：長(zhǎng)期高分紅可持續(xù)，短期來水向好。水電板塊的經(jīng)營(yíng)特征是折舊占據(jù)大部分成本，核心優(yōu)勢(shì)在于現(xiàn)金流穩(wěn)定充裕，因此分紅高且長(zhǎng)期可持續(xù)，如長(zhǎng)江電力承諾十四五期間每年分紅比例不低于當(dāng)年凈利潤(rùn)70

，抗風(fēng)險(xiǎn)屬性突出。股息率定價(jià)框架下，隨無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行，水電資產(chǎn)市值仍具備向上的彈性。截至2024年6月底，三峽/二灘/錦屏一級(jí)電站水位分別同比+1.44/+15.95/+23.62米，蓄水充分有望保障后續(xù)發(fā)電量。核電:核準(zhǔn)提速，步入長(zhǎng)期成長(zhǎng)周期。核電資產(chǎn)商業(yè)模式類水電，盈利穩(wěn)定性突出，“十四五”期間有望維持每年8-10臺(tái)機(jī)組的核準(zhǔn)節(jié)奏。按單臺(tái)機(jī)組120萬(wàn)千瓦、建設(shè)成本1.6萬(wàn)元/千瓦測(cè)算，預(yù)計(jì)我國(guó)核電建設(shè)帶動(dòng)投資有望達(dá)1536-1920億元/年。投資建議：行業(yè)方面，展望2024年H2，電新行業(yè)有望延續(xù)積極趨勢(shì)，光伏供給側(cè)過剩產(chǎn)能出清，電池技術(shù)升級(jí)有望帶來新機(jī)會(huì)，風(fēng)電和電網(wǎng)設(shè)備有望加速兌現(xiàn)出口訂單；電力體制改革持續(xù)深化，火電資產(chǎn)商業(yè)模式由單一的電量電價(jià)拓展至電量電價(jià)+容量電價(jià)+輔助服務(wù)等，水電核電是稀缺的盈利確定性資產(chǎn)。維持行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。個(gè)股方面，光伏板塊建議關(guān)注隆基綠能、天合光能、阿特斯、中信博、陽(yáng)光電源、德業(yè)股份、奧特維、宇邦新材等；風(fēng)電板塊建議關(guān)注東方電纜、大金重工、泰勝風(fēng)能、海力風(fēng)電、天順風(fēng)能等；電網(wǎng)設(shè)備建議關(guān)注平高電氣、許繼電氣、國(guó)電南瑞、思源電氣、金盤科技、華明裝備、三星醫(yī)療、海興電力、安科瑞、國(guó)能日新等；電力建議關(guān)注華能國(guó)際、華電國(guó)際、國(guó)電電力、大唐發(fā)電、長(zhǎng)江電力、華能水電、國(guó)投電力、川投能源、中國(guó)核電、中國(guó)廣核等。風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，政策不及預(yù)期，上游原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，重要技術(shù)進(jìn)展不及預(yù)期，海外貿(mào)易保護(hù)政策，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，第三方數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)錯(cuò)誤導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)，重點(diǎn)關(guān)注公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期等。摘要請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款4目

錄3請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款5風(fēng)電：海風(fēng)兌現(xiàn)中，出海空間可期2光伏：基本面觸底靜待修復(fù)，HJT性價(jià)比顯現(xiàn)行情回顧：2024H1電網(wǎng)設(shè)備、火電、水電超額收益突出14電網(wǎng)設(shè)備：關(guān)注特高壓、出海和智能化5電力：電改深化，擁抱確定性6投資建議7風(fēng)險(xiǎn)提示電新行業(yè)2024年H1行情回顧：電網(wǎng)設(shè)備板塊超額收益突出01圖1：電新行業(yè)及子板塊2024年H1行情回顧表1：電新行業(yè)及個(gè)股2024年H1行情回顧注：行業(yè)及個(gè)股超額收益比較基準(zhǔn)為萬(wàn)得全A（881001.WI）。政策消息真空期，海風(fēng)開工預(yù)期不斷延后，板塊調(diào)整江蘇海風(fēng)有望簽字動(dòng)工市場(chǎng)偏好穩(wěn)健紅利風(fēng)格供需進(jìn)一步惡化，主產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格一路下行，虧損由二三線廠商擴(kuò)散至一線廠商；美國(guó)貿(mào)易保護(hù)升級(jí)，對(duì)東南發(fā)發(fā)起新一輪雙反調(diào)查2024Q1板塊收入及歸母凈利潤(rùn)同比下降國(guó)外海纜股創(chuàng)新高，海外訂有望外溢；廣東海風(fēng)進(jìn)展頻繁更新海外市場(chǎng)有望打開增速空間，出海企業(yè)估值普遍上修，戴維斯雙擊；國(guó)內(nèi)特高壓規(guī)劃及招標(biāo)逐漸明確電網(wǎng)設(shè)備海外訂單有望高增；4月9日起，三星醫(yī)療等密集披露業(yè)績(jī)預(yù)告，同比均實(shí)現(xiàn)高增，業(yè)績(jī)得到驗(yàn)證;4月12日，國(guó)務(wù)院印發(fā)新“國(guó)九條”，利好有業(yè)績(jī)的企業(yè)數(shù)據(jù)來源：Wind，華龍證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind，華龍證券研究所請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款6電力行業(yè)2024年H1行情回顧：火電、水電板塊超額收益突出01圖2：電力行業(yè)及子板塊2024年H1行情回顧表2：電力行業(yè)及個(gè)股2024年H1行情回顧注：行業(yè)及個(gè)股超額收益比較基準(zhǔn)為萬(wàn)得全A（881001.WI）。2024年4月水電發(fā)電量同比+21

，增速環(huán)比提升17.9pct；5月水電發(fā)電量同比+38.6

，增速環(huán)比提升17.6pct2024Q1煤價(jià)快速下行，業(yè)績(jī)修復(fù)5月23日，山東座談會(huì)提及電力市場(chǎng)改革數(shù)據(jù)來源：Wind，華龍證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind，華龍證券研究所請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款7目

錄3請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款8風(fēng)電：海風(fēng)兌現(xiàn)中，出?？臻g可期2光伏：基本面觸底靜待修復(fù)，HJT性價(jià)比顯現(xiàn)行情回顧：2024H1電網(wǎng)設(shè)備、火電、水電超額收益突出14電網(wǎng)設(shè)備：關(guān)注特高壓、出海和智能化5電力：電改深化，擁抱確定性6投資建議7風(fēng)險(xiǎn)提示現(xiàn)狀：光伏主產(chǎn)業(yè)鏈基本面觸底02數(shù)據(jù)來源：Wind，華龍證券研究所光伏主產(chǎn)業(yè)鏈處于業(yè)績(jī)、現(xiàn)金流、負(fù)債的三重基本面底部。2024年Q1，硅料、硅片、電池片、組件環(huán)節(jié)歸母凈利潤(rùn)同比下降程度均超過100

，業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^2023年進(jìn)一步下滑；多數(shù)一線廠商跌破現(xiàn)金成本，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流在2024年Q1呈現(xiàn)凈流出，同時(shí)負(fù)債端進(jìn)一步擴(kuò)大。我們判斷主產(chǎn)業(yè)鏈公司基本面觸底，后續(xù)下行幅度相對(duì)可控。2024年5月，中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)召開“光伏行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展座談會(huì)”，行業(yè)拐點(diǎn)有望加速。會(huì)議提出，鼓勵(lì)行業(yè)兼并重組，暢通市場(chǎng)退出機(jī)制；加強(qiáng)對(duì)于低于成本價(jià)格銷售惡性競(jìng)爭(zhēng)的打擊力度。光伏行業(yè)在政策監(jiān)管下有望加速出清過剩產(chǎn)能，重回健康增長(zhǎng)。表3：光伏產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績(jī)概覽請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款9展望：6月產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格止跌企穩(wěn)，有望加速出清026月各環(huán)節(jié)均減產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格止跌企穩(wěn)。根據(jù)SMM及硅業(yè)分會(huì)數(shù)據(jù)，2024年6月我國(guó)光伏主產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)（多晶硅/硅片/電池片/組件）產(chǎn)量為15萬(wàn)噸（60-63GW）/51GW/53GW/52GW，環(huán)比下降18

/14

/15

/2，各環(huán)節(jié)產(chǎn)量均有不同程度同比下滑。截至6月底，各環(huán)節(jié)單位毛利均處于虧損狀態(tài)，但產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格已止跌企穩(wěn)。預(yù)計(jì)主產(chǎn)業(yè)鏈會(huì)在2024H2至2025年逐步完成產(chǎn)能的出清收縮，一線龍頭現(xiàn)金流優(yōu)勢(shì)、成本優(yōu)勢(shì)，在產(chǎn)能出清中風(fēng)險(xiǎn)較小，具備抗風(fēng)險(xiǎn)能力和盈利韌性，有望在行業(yè)格局重塑時(shí)穿越周期。數(shù)據(jù)來源：TrendForce

，華龍證券研究所表4：截至2024年6月底，光伏各環(huán)節(jié)價(jià)格及盈利情況圖3：硅料環(huán)節(jié)價(jià)格（元/KG）硅料32-38元/KG環(huán)節(jié) 價(jià)格 單位毛利-0.02元至-0.04元/W-10元至-15元/KG硅片N型：1.1-1.45元/片-0.04元至-0.05元/WP型：1.2-1.75元/片-電池片0.3-0.35元/W一體化：-0.04元/W組件專業(yè)化：-0.03元/WP型：0.8-0.84元/W-TOPCon：0.86元/WHJT:1.00元/W圖4：硅片環(huán)節(jié)價(jià)格（元/W）請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款10數(shù)據(jù)來源：Infolinkconsulting，華龍證券研究所數(shù)據(jù)來源：Infolink

consulting，華龍證券研究所新技術(shù)：TOPCon快速滲透，HJT降本成效顯著022024年TOPCon產(chǎn)品市占率顯著提升。N型TOPCon結(jié)構(gòu)能夠做到單晶結(jié)構(gòu)的效率天花板，理論極限效率可達(dá)28.7。據(jù)InfolinkConsulting預(yù)測(cè)，2024年TOPCon電池市占率有望超70。銀價(jià)上漲HJT技術(shù)性價(jià)比提升。銀包銅導(dǎo)入后HJT降本明顯，據(jù)SOLARZOOM測(cè)算，假設(shè)2024年底的技術(shù)背景下HJT電池全面采用30銀包銅的細(xì)柵漿料并通過0BB技術(shù)導(dǎo)入不再需要主柵，當(dāng)銀價(jià)達(dá)到當(dāng)前的8000元/kg時(shí)，HJT的漿料成本相比TOPCon就能達(dá)到將近0.04元/W的成本優(yōu)勢(shì)。HJT漿料技術(shù)的進(jìn)步（銀含量顯著降低），加大了銀價(jià)上漲對(duì)HJT優(yōu)勢(shì)正面作用的彈性系數(shù)，銀價(jià)的上漲或促使HJT電池成本打平TOPCon電池的時(shí)間點(diǎn)提前到來。數(shù)據(jù)來源：CPIA，華龍證券研究所圖5：預(yù)計(jì)2024年N型電池占比將大幅上升數(shù)據(jù)來源：SOLARZOOM，華龍證券研究所表5：銀價(jià)為8000元/KG時(shí)，HJT和TOPCon漿料成本計(jì)算TOPCon漿料成本計(jì)算表數(shù)值單位HJT漿料成本計(jì)算表數(shù)值單位TOPCon的LECO漿料濕重80mg/片HJT的細(xì)柵漿料濕重(30

銀包銅)60mg/片TOPCon的LECO漿料的加價(jià)400元/kgHJT細(xì)柵漿料加價(jià)(30

銀包銅)1200元/kgTOPCon的LECO漿料價(jià)格8400元/kgHJT細(xì)柵漿料價(jià)格(30

銀包銅)3600元/kgTOPCon的硅片功率8.4W/片HJT的硅片功率5.7W/片TOPCon的每W銀耗量8.7mg/WHJT的每W銀耗量3.2mg/WTOPCon的每W成本0.07元/WHJT的每W成本0.034元/W請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款11目

錄3請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款12風(fēng)電：海風(fēng)兌現(xiàn)中，出?？臻g可期2光伏：基本面觸底靜待修復(fù)，HJT性價(jià)比顯現(xiàn)行情回顧：2024H1電網(wǎng)設(shè)備、火電、水電超額收益突出14電網(wǎng)設(shè)備：關(guān)注特高壓、出海和智能化5電力：電改深化，擁抱確定性6投資建議7風(fēng)險(xiǎn)提示海風(fēng)：向深遠(yuǎn)海發(fā)展，塔筒海纜最為受益03我們預(yù)計(jì)2024年海風(fēng)新增并網(wǎng)10GW，2025年海風(fēng)有望新增并網(wǎng)15GW。二季度以來，江蘇廣東兩省的海風(fēng)限制性因素逐步解決，2024年H2至2025年，海風(fēng)將迎來密集開工期，各環(huán)節(jié)交付量有望顯著提升。后續(xù)板塊重要催化因素包括招標(biāo)公告、批復(fù)政策、深遠(yuǎn)海規(guī)劃政策等。數(shù)據(jù)來源：Wind，采招網(wǎng)，龍船風(fēng)電網(wǎng)，華龍證券研究所表6：2024年我國(guó)預(yù)計(jì)并網(wǎng)海風(fēng)項(xiàng)目圖6：我國(guó)風(fēng)電新增裝機(jī)規(guī)模(GW)圖7：海風(fēng)前期審批流程較長(zhǎng)項(xiàng)目名稱容量（MW）項(xiàng)目名稱容量(MW)山東能源渤中海上風(fēng)電G場(chǎng)址工程項(xiàng)目(北區(qū))400國(guó)電投山東海衛(wèi)半島南U場(chǎng)址

450MW

海上風(fēng)電項(xiàng)目450山東能源渤中海上風(fēng)電G場(chǎng)址工程項(xiàng)目(南區(qū))300三峽天津南港海上風(fēng)電示范項(xiàng)目196三峽大連市莊河V場(chǎng)址海上風(fēng)電項(xiàng)目255防城港海上風(fēng)電示范項(xiàng)目一期A場(chǎng)址700華能岱山1號(hào)海上風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目304上海金山海上風(fēng)電場(chǎng)一期項(xiàng)目300三峽漳浦六鰲海上風(fēng)電場(chǎng)二期項(xiàng)目400華能瑞安1號(hào)海上風(fēng)電項(xiàng)目300三峽青洲六海上風(fēng)電項(xiàng)目1003華能海南臨高CZ1-1海上風(fēng)電場(chǎng)600華電玉環(huán)1號(hào)海上風(fēng)電項(xiàng)目一期南區(qū)工程75申能海南CZ2

海上風(fēng)電示范項(xiàng)目一期600大唐南澳勒門|海上風(fēng)電擴(kuò)建項(xiàng)目352大唐海南儋州

120

萬(wàn)千瓦海上風(fēng)電項(xiàng)目一期600大唐平潭長(zhǎng)江澳海上110MW

風(fēng)電項(xiàng)目續(xù)建工程110華能玉環(huán)2號(hào)海上風(fēng)電場(chǎng)504國(guó)家電投廣東湛江徐聞海上風(fēng)電場(chǎng)300MW增容項(xiàng)目300三峽大豐

H8、9、15、17#80萬(wàn)千瓦海上風(fēng)電項(xiàng)目808華能大連莊河海上風(fēng)電場(chǎng)址IV2項(xiàng)目200國(guó)能投射陽(yáng)南區(qū)H3、4、5#100萬(wàn)千瓦海上風(fēng)電項(xiàng)目1007國(guó)華山東半島南U2-2期項(xiàng)目298國(guó)能投龍?jiān)礀|方CZ8

海上風(fēng)電場(chǎng)502請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款13合計(jì)10.56GW數(shù)據(jù)來源：Wind，華龍證券研究所數(shù)據(jù)來源：龍船風(fēng)電網(wǎng)，華龍證券研究所海風(fēng)：向深遠(yuǎn)海發(fā)展，塔筒海纜最為受益03數(shù)據(jù)來源：華夏能源網(wǎng)，華龍證券研究所塔筒管樁受益于風(fēng)機(jī)大型化趨勢(shì)。從海風(fēng)建設(shè)成本結(jié)構(gòu)來看，風(fēng)機(jī)、海纜、塔筒占到海風(fēng)投資成本50

，風(fēng)機(jī)大型化趨勢(shì)下塔筒的直徑和高度會(huì)相應(yīng)增加，帶動(dòng)價(jià)值量提升。海纜受益于深遠(yuǎn)海趨勢(shì)。隨著省管海域海風(fēng)資源開發(fā)完畢，高壓柔性直流送出將成為深遠(yuǎn)海大容量送出的重要趨勢(shì)。風(fēng)場(chǎng)大型化將提升海纜電壓，使得單千米價(jià)格增長(zhǎng)；風(fēng)機(jī)遠(yuǎn)海化使得海纜長(zhǎng)度增加，單MW價(jià)值提升。圖8：海風(fēng)各環(huán)節(jié)價(jià)值量表7：各省深遠(yuǎn)海規(guī)劃數(shù)據(jù)來源：風(fēng)芒能源，中山大學(xué)海洋科學(xué)，Wind

Daily，廣東省能源協(xié)會(huì)，龍船風(fēng)電網(wǎng)華龍證券研究所廣東《廣東省2023年海上風(fēng)電項(xiàng)目競(jìng)

國(guó)管海域項(xiàng)目配置范圍，共16GW。從中選出8GW作為開展前期工作爭(zhēng)配置工作方案》 的示范項(xiàng)目《陽(yáng)江市能源發(fā)展“十四五”規(guī) 陽(yáng)江:積極推動(dòng)國(guó)管海域超過20GW的深遠(yuǎn)海資源摸查和納規(guī)工作劃》福建主要支持“十四五”期間規(guī)劃開發(fā)的海上風(fēng)電項(xiàng)目，融合深遠(yuǎn)海《關(guān)于組織開展可再生能源發(fā)展

風(fēng)電技術(shù)示范，通過規(guī)模開發(fā)、設(shè)計(jì)優(yōu)化、產(chǎn)業(yè)協(xié)同等措施，推試點(diǎn)示范項(xiàng)目申報(bào)的通知》 動(dòng)深遠(yuǎn)海海域海上風(fēng)電項(xiàng)目降低工程造價(jià)、經(jīng)濟(jì)性提升和實(shí)現(xiàn)無(wú)補(bǔ)貼平價(jià)上網(wǎng)。深遠(yuǎn)海海上風(fēng)電平價(jià)示范項(xiàng)目單體規(guī)模不低于100萬(wàn)千瓦。《福建省“十四五”能源發(fā)展專 穩(wěn)妥推進(jìn)深遠(yuǎn)海風(fēng)電項(xiàng)目，力爭(zhēng)推動(dòng)深遠(yuǎn)海風(fēng)電開工4.8GW項(xiàng)規(guī)劃》江蘇招標(biāo)信息2021

中國(guó)新能源發(fā)展論壇省份 政策 內(nèi)容5.8GW

江蘇省深遠(yuǎn)海海上風(fēng)電示范啟動(dòng)前期工作工程咨詢項(xiàng)目場(chǎng)址海洋環(huán)境影響評(píng)價(jià)專題招標(biāo)鹽城:“十四五”期間，鹽城規(guī)劃24GW深遠(yuǎn)海風(fēng)電容量浙江《關(guān)于促進(jìn)浙江省新能源高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)施意見》逐步探索利用專屬經(jīng)濟(jì)區(qū)建設(shè)深遠(yuǎn)海海上風(fēng)電山東《山東省燃?xì)鈾C(jī)組建設(shè)工程等八個(gè)行動(dòng)方案的通知》2023年，啟動(dòng)國(guó)管海域重點(diǎn)項(xiàng)目;到2025年，累計(jì)開工7GW左右，并網(wǎng)3GW以上上?！渡虾Ｊ?024年度海上風(fēng)電項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)配置工作方案》啟動(dòng)國(guó)管4.3GW+市管1.5GW海上風(fēng)電項(xiàng)目競(jìng)配《國(guó)電電力廣西風(fēng)電開發(fā)有限公廣西 司海上風(fēng)電競(jìng)爭(zhēng)性配置技術(shù)服務(wù)公開招標(biāo)項(xiàng)目招標(biāo)公告》廣西6500MW深遠(yuǎn)海風(fēng)電即將啟動(dòng)競(jìng)配天津《天津市可再生能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃》加快推進(jìn)遠(yuǎn)海0.9GW海上風(fēng)電項(xiàng)目前期工作請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款14出海：歐洲海風(fēng)開啟景氣周期，我國(guó)迎來出海機(jī)遇03歐洲海風(fēng)加速推進(jìn)，頭部海外電纜企業(yè)在手訂單飽滿。歐洲降息周期開啟，政策支持下海風(fēng)裝機(jī)需求加速，頭部海外電纜企業(yè)在手訂單飽滿程度持續(xù)提升。截至2023年底Prysmian海纜在手訂單達(dá)到25億歐元，是同期海纜收入的4.1倍。截至2024年Q1歐洲三大海纜公司在手訂單合計(jì)365億歐元，較2023年底增長(zhǎng)32。供需缺口比較：海外海纜缺口快于塔筒環(huán)節(jié)出現(xiàn)。根據(jù)Rystad

Energy預(yù)測(cè)，假設(shè)在鋼材無(wú)緊缺及海外本土廠商滿產(chǎn)情況下，歐洲海風(fēng)單樁及塔筒會(huì)在2027/2028年出現(xiàn)供需缺口；據(jù)4C

offshore，海外海纜將在2024年出現(xiàn)供需缺口，且往后供需缺口明顯加大。我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)海纜及塔筒企業(yè)有望憑借相對(duì)優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)能供應(yīng)能力加速兌現(xiàn)出口訂單。數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，華龍證券研究所圖9：歐洲海纜公司在手訂單2024Q1大幅增長(zhǎng)（單位：億歐元）圖10：截至2023年底Prysmian海纜訂單是同期海纜收入的4.1倍數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，華龍證券研究所圖11：2024-2030年歐洲風(fēng)電新增裝機(jī)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來源：WindEurope,華龍證券研究所請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款15出海：歐洲海風(fēng)開啟景氣周期，我國(guó)迎來出海機(jī)遇03出海壁壘比較：海纜環(huán)節(jié)難度＞塔樁環(huán)節(jié)難度。1）海纜：海纜環(huán)節(jié)出口壁壘主要在于技術(shù)和安裝。歐洲海纜主要是高壓直流，對(duì)技術(shù)要求更高；同時(shí)海纜的鋪設(shè)通常需要大型的船舶裝備，安裝難度較高，因此需要具備海外產(chǎn)能及安裝能力或與海外相關(guān)公司合作。

2）塔樁：塔樁制造難度較低，出口壁壘主要在于訂單背書、反傾銷稅和運(yùn)輸能力。當(dāng)前大金重工出海進(jìn)度領(lǐng)先，已經(jīng)占有一定市場(chǎng)份額，形成訂單和業(yè)績(jī)背書；同時(shí)歐盟對(duì)塔筒征收反傾銷稅，大金稅率最低；此外單端塔筒重量數(shù)十噸，海運(yùn)費(fèi)通常占到塔筒金額的50

，運(yùn)輸能力也形成壁壘。出海彈性比較：若歐洲風(fēng)電新增1GW裝機(jī)量，對(duì)應(yīng)訂單及毛利增量塔樁＞海纜。1）海纜：歐洲單GW海纜價(jià)值量約20億元，東方電纜2023年海外毛利率37.5

，對(duì)應(yīng)單GW毛利7.5億元。高壓、遠(yuǎn)海項(xiàng)目海纜單GW價(jià)值量更高。2）單樁：依據(jù)大金重工中標(biāo)德國(guó)北海1.6GW項(xiàng)目金額48.48億元測(cè)算，歐洲單GW塔樁價(jià)值量約30億元。大金重工2023年海外毛利率27.2

，對(duì)應(yīng)單GW毛利8.16億元。數(shù)據(jù)來源：中國(guó)貿(mào)易救濟(jì)信息網(wǎng)，華龍證券研究所序號(hào)公司反傾銷稅率1中船澄西船舶修造有限公司7.52蓬萊大金海洋重工有限公司7.23蘇州天順新能源科技有限公司14.44其他合作企業(yè)11.25其他企業(yè)19.2數(shù)據(jù)來源：Wind，華龍證券研究所表9：歐盟于2021年12月16日裁定的反傾銷稅率（5年審定一次）單GW價(jià)值量（億元）3020單GW毛利（億元）8.167.50請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款16表8：海纜及塔筒環(huán)節(jié)出海彈性測(cè)算環(huán)節(jié) 塔樁 海纜公司 大金重工 東方電纜2023年收入（億元） 43.25 73.10海外收入（億元） 17.15 1.26海外收入占比（） 0.40 0.022023年毛利率（） 23.44 25.21國(guó)內(nèi)毛利率（） 20.97 24.95海外毛利率（） 27.20 37.49目

錄3請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款17風(fēng)電：海風(fēng)兌現(xiàn)中，出?？臻g可期2光伏：基本面觸底靜待修復(fù)，HJT性價(jià)比顯現(xiàn)行情回顧：2024H1電網(wǎng)設(shè)備、火電、水電超額收益突出14電網(wǎng)設(shè)備：關(guān)注特高壓、出海和智能化5電力：電改深化，擁抱確定性6投資建議7風(fēng)險(xiǎn)提示特高壓：大基地消納外送帶動(dòng)特高壓建設(shè)需求04為配套大基地消納外送需求發(fā)展，特高壓建設(shè)有望加速。我們預(yù)計(jì)2024年有望開工2交3直，2025年有望開工2交4直，十五五期間儲(chǔ)備項(xiàng)目超過20條特高壓直流。同時(shí)，柔性直流線路滲透率有望提升。特高壓主要設(shè)備包括GIS、閥門、控保系統(tǒng)等。特高壓直流線路中，核心設(shè)備換流變壓器/換流閥門/GIS價(jià)值量占比分別為47

/19

/5

；特高壓交流線路中，核心設(shè)備GIS/變壓器/電抗器價(jià)值量占比分別為25/12

/8

。核心設(shè)備商平高電氣、許繼電氣、中國(guó)西電、國(guó)電南瑞有望受益。圖13：特高壓直流設(shè)備成本結(jié)構(gòu)圖14：特高壓交流設(shè)備成本結(jié)構(gòu)圖12：特高壓工程較大基地建設(shè)節(jié)奏滯后批次預(yù)計(jì)投產(chǎn)時(shí)間最新進(jìn)展建設(shè)規(guī)模預(yù)計(jì)外送比例第一批2023年底已并網(wǎng)97.05GW50第二批2025年建設(shè)中200GW752030年建設(shè)中255GW65第三批 - 啟動(dòng)申報(bào) 190GW 50數(shù)據(jù)來源：國(guó)家電網(wǎng)，能源新媒，Wind，華龍證券研究所

數(shù)據(jù)來源：和君咨詢，華龍證券研究所數(shù)據(jù)來源：和君咨詢，華龍證券研究所請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款18出海：供需錯(cuò)配的剛性需求，電表變壓器空間廣闊042023年以來我國(guó)電表和變壓器出口金額顯著增長(zhǎng)。2023年，我國(guó)變壓器/電表出口金額分別為52.9億元/14.1億元，同比分別+19/+18

，2024年Q1電網(wǎng)設(shè)備出口延續(xù)高增，變壓器/電表出口同比分別+25

/+8

。電表：歐美主要是更新需求，新興市場(chǎng)滲透率加速提升。發(fā)達(dá)國(guó)家如歐美區(qū)域?qū)﹄姳淼男枨笾饕獊碜愿聯(lián)Q代及升級(jí)需求，新興市場(chǎng)國(guó)家目前智能電表滲透率相對(duì)較低，我國(guó)智能電表出貨量有望隨滲透率提升持續(xù)增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)東南亞、拉美、非洲等地有望貢獻(xiàn)明顯的需求增量。根據(jù)BergInsight的預(yù)測(cè)，2023年全球智能電表市場(chǎng)規(guī)模達(dá)126億美元，預(yù)計(jì)2028年增長(zhǎng)至168億美元，2023年-2028年增速穩(wěn)定在6左右。數(shù)據(jù)來源：Wind，華龍證券研究所圖16：我國(guó)主要電表出口公司數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署，華龍證券研究所圖15：變壓器及開關(guān)、電表等出口同比高增圖17：全球智能電表市場(chǎng)空間數(shù)據(jù)來源：berg

insight，華龍證券研究所請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款19出海：供需錯(cuò)配的剛性需求，電表變壓器空間廣闊04變壓器：出口驅(qū)動(dòng)力主要來自歐美電網(wǎng)老化帶來的更新?lián)Q代需求，以及新能源發(fā)展帶來的電網(wǎng)升級(jí)需求。量：2023年，變壓器全球市場(chǎng)空間為588億美元，GMI預(yù)測(cè)2032年變壓器全球市場(chǎng)空間將會(huì)增長(zhǎng)至1095億美元，2024-2032年CAGR為7。主要需求區(qū)域如美國(guó)本土的變壓器產(chǎn)能僅能滿足20的需求，訂單有望持續(xù)外溢至我國(guó)。價(jià)：短期取向硅鋼和銅價(jià)高位運(yùn)行，對(duì)變壓器盈利形成一定壓制，我們測(cè)算銅價(jià)每上漲1萬(wàn)元，變壓器企業(yè)毛利率下降7pct；長(zhǎng)期海外供需錯(cuò)配的剛性需求或提供順價(jià)條件，據(jù)Wood

Mackenzie，截至2023年末美國(guó)變壓器交付周期已超過100周，價(jià)格也較2020年翻了4倍。數(shù)據(jù)來源：Wind，華龍證券研究所圖18：我國(guó)主要變壓器及開關(guān)出口公司數(shù)據(jù)來源：江蘇華辰招股書，華龍證券研究所圖20：變壓器毛利率對(duì)銅價(jià)的敏感性測(cè)算數(shù)據(jù)來源：GMI，華龍證券研究所圖19：全球變壓器市場(chǎng)空間生產(chǎn)用銅（噸）3719797變壓器產(chǎn)量（萬(wàn)KVA）單耗（噸/萬(wàn)kVA）4.67單價(jià)（萬(wàn)元/萬(wàn)kVA）70.09銅價(jià)上漲1萬(wàn)元

/噸，成本上漲4.67毛利率下降（pct）6.7請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款20智能化：電力供需的“時(shí)間錯(cuò)配”引發(fā)虛擬電廠調(diào)節(jié)需求04數(shù)據(jù)來源：《電力系統(tǒng)靈活性提升：技術(shù)路徑、經(jīng)濟(jì)性與政策建議》，華龍證券研究所數(shù)據(jù)來源：中國(guó)能源報(bào)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)，華龍證券研究所電力供需矛盾引發(fā)電力系統(tǒng)的“時(shí)間錯(cuò)配”，存在虛擬電廠調(diào)節(jié)需求。未來隨著第三產(chǎn)業(yè)及居民用電的占比提高，尖峰化趨勢(shì)將更加顯著，100

滿足負(fù)荷過于昂貴、性價(jià)比低，可以采用適宜的需求側(cè)管理方式撫平峰值。虛擬電廠本質(zhì)是一套能源管理系統(tǒng)，可以把分散的電源、可控負(fù)荷、新型儲(chǔ)能（充電樁等）等資源統(tǒng)一調(diào)度。中電聯(lián)預(yù)計(jì)，我國(guó)電力和電量需求還處在較長(zhǎng)時(shí)間的增長(zhǎng)期。預(yù)計(jì)2025年、2030年、2035年我國(guó)最大負(fù)荷分別為16.3億千瓦、20.1億千瓦、22.6億千瓦，根據(jù)2025年我國(guó)最大負(fù)荷分別為16.3億千瓦、5

可調(diào)節(jié)能力、投資成本1000元/千瓦計(jì)算，我們預(yù)計(jì)到2025年，虛擬電廠投資規(guī)模有望達(dá)815億元，其中硬件投資規(guī)模571億元，軟件投資規(guī)模245億元。其中軟件主要為監(jiān)控及調(diào)度系統(tǒng)裝置，硬件主要用于負(fù)荷設(shè)備（儲(chǔ)能裝置、充電樁等）、智能電表、線路設(shè)備、變電設(shè)備、開關(guān)設(shè)備、保護(hù)設(shè)備等的新建及更新。圖21：電力供需矛盾引發(fā)電力系統(tǒng)的“時(shí)間錯(cuò)配” 表10：我國(guó)2025/2030年虛擬電廠投資額測(cè)算指標(biāo)單位20232024E2025E2030E最大負(fù)荷億千瓦13.814.916.320.1響應(yīng)能力占比0.012.005.008.00可調(diào)負(fù)荷資源庫(kù)容量?jī)|千瓦0.000.300.821.61投資成本元/千瓦100010001000900虛擬電廠投資市場(chǎng)規(guī)模億元12988151447新增規(guī)模億元-297517632軟件規(guī)模億元089245434軟件占比30303030硬件規(guī)模億元12095711013硬件占比70707070請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款21目

錄3請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款22風(fēng)電：海風(fēng)兌現(xiàn)中，出海空間可期2光伏：基本面觸底靜待修復(fù)，HJT性價(jià)比顯現(xiàn)行情回顧：2024H1電網(wǎng)設(shè)備、火電、水電超額收益突出14電網(wǎng)設(shè)備：關(guān)注特高壓、出海和智能化5電力：電改深化，擁抱確定性6投資建議7風(fēng)險(xiǎn)提示火電：煤價(jià)下行，電量電價(jià)業(yè)績(jī)持續(xù)釋放05成本下行，電量電價(jià)部分業(yè)績(jī)持續(xù)改善。2024年H1，秦皇島港Q5500動(dòng)力煤市場(chǎng)價(jià)均價(jià)886元/噸，同比下降15

。煤炭增產(chǎn)保供政策強(qiáng)力落實(shí)下，火電成本端有望持續(xù)改善。基于江蘇省火電廠測(cè)算，假設(shè)5500大卡秦皇島下水煤長(zhǎng)協(xié)港口價(jià)格720元/噸，綜合港口運(yùn)費(fèi)50元/噸，根據(jù)我們測(cè)算，當(dāng)長(zhǎng)協(xié)煤兌現(xiàn)率達(dá)到50

時(shí)，5500大卡現(xiàn)貨煤價(jià)降至968元/噸時(shí)電廠可實(shí)現(xiàn)盈虧平衡；且現(xiàn)貨煤價(jià)每下降50元/噸，度電凈利提升約8厘/千瓦時(shí)。數(shù)據(jù)來源：Wind，華龍證券研究所圖22：2024年H1煤價(jià)同比下行15數(shù)據(jù)來源：國(guó)家發(fā)改委，國(guó)家能源局，易煤，華潤(rùn)電力公告，Wind，江蘇電力交易中心，華龍證券研究所表11：現(xiàn)貨煤價(jià)每下降50元/噸，度電凈利提升約8厘/千瓦時(shí)敏感性測(cè)算5500大卡現(xiàn)貨煤煤價(jià)（元/噸）度電凈利提升幅度（元/度）長(zhǎng)協(xié)煤兌現(xiàn)率80085090095010001050110011501200100.0180.002-0.013-0.028-0.043-0.058-0.074-0.089-0.1040.015200.0200.007-0.007-0.020-0.034-0.047-0.061-0.074-0.0880.014300.0230.011-0.001-0.012-0.024-0.036-0.048-0.060-0.0720.012400.0260.0160.005-0.005-0.015-0.025-0.035-0.045-0.0550.010500.0280.0200.0120.003-0.005-0.014-0.022-0.031-0.0390.008600.0310.0240.0180.0110.004-0.003-0.009-0.016-0.0230.007700.0340.0290.0240.0190.0140.0090.003-0.002-0.0070.005800.0370.0330.0300.0260.0230.0200.0160.0130.0100.003900.0390.0380.0360.0340.0330.0310.0290.0270.0260.0021000.0420.0420.0420.0420.0420.0420.0420.0420.0420.000度電凈利提升幅度（元/度）0.0030.0040.0060.0080.0090.0110.0130.0150.016請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款23火電：電改加速推進(jìn)，容量電價(jià)提升盈利穩(wěn)定性05容量電價(jià)收益確定性高，火電運(yùn)營(yíng)商盈利穩(wěn)定性提升。相較于受發(fā)電量、上網(wǎng)電價(jià)和煤價(jià)影響的電量電價(jià)收入，容量電價(jià)收益確定性高。2024年容量電價(jià)落地實(shí)施后，火電運(yùn)營(yíng)商業(yè)績(jī)受煤價(jià)等波動(dòng)性因素影響降低，盈利穩(wěn)定性提升。按各火電公司煤電裝機(jī)規(guī)模以及當(dāng)前容量補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算，主要火電上市公司2024年容量電價(jià)對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)占Wind一致預(yù)期凈利潤(rùn)比例有望達(dá)到60

以上。新一輪電改加速推進(jìn)，火電估值重塑中。5月23日，山東座談會(huì)再次提及“深化電力體制改革”，新一輪電改有望加速推進(jìn)。電力市場(chǎng)化改革有望帶動(dòng)電價(jià)的結(jié)構(gòu)調(diào)整重塑，由于系統(tǒng)性成本的抬升，中長(zhǎng)期來看電價(jià)中的輔助服務(wù)費(fèi)用、容量費(fèi)用、環(huán)境費(fèi)用將呈上升趨勢(shì)。未來輔助服務(wù)政策機(jī)制有望接續(xù)容量電價(jià)政策出臺(tái)，為火電帶來額外增厚收益。表12：主要火電公司容量電費(fèi)業(yè)績(jī)彈性2024年歸母凈利潤(rùn)E（億元）度電容量電費(fèi)（元/KWh）年度容量電費(fèi)(億元）容量電費(fèi)業(yè)績(jī)彈性華能國(guó)際131.530.02280.5861國(guó)電電力81.900.02152.2864華電國(guó)際66.030.02642.1364大唐發(fā)電41.920.02533.480粵電力A16.860.02415.592皖能電力19.720.02514.3873寶新能源9.430.0448.6592申能股份39.890.0288.2821上海電力22.070.027.3833圖23：華能國(guó)際2023年輔助服務(wù)收入27.18億元數(shù)據(jù)來源：Wind，公司公告，北極星電力網(wǎng)，華龍證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind，華龍證券研究所請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款24水電：長(zhǎng)期高分紅可持續(xù)，短期來水向好05現(xiàn)金流充裕保障長(zhǎng)期高分紅。水電板塊的經(jīng)營(yíng)特征是折舊占據(jù)大部分成本，核心優(yōu)勢(shì)在于現(xiàn)金流穩(wěn)定充裕，因此分紅高且長(zhǎng)期可持續(xù)，如長(zhǎng)江電力承諾十四五期間每年分紅比例不低于當(dāng)年凈利潤(rùn)70

，抗風(fēng)險(xiǎn)屬性突出。股息率定價(jià)框架下，隨無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行，水電資產(chǎn)市值仍具備向上的彈性。主要流域水位同比高增。水電公司長(zhǎng)期盈利穩(wěn)健，短期業(yè)績(jī)?nèi)Q于來水。2024年Q2以來水電發(fā)電量高增，2024年4月水電發(fā)電量同比+21

，增速環(huán)比提升17.9個(gè)百分點(diǎn)；5月水電發(fā)電量同比+38.6

，增速環(huán)比提升17.6個(gè)百分點(diǎn)。截至2024年6月底，三峽/二灘/錦屏一級(jí)電站水位分別同比+1.44/+15.95/+23.62米，蓄水充分有望保障后續(xù)發(fā)電量。數(shù)據(jù)來源：Wind，華龍證券研究所圖24：水電板塊現(xiàn)金流充沛數(shù)據(jù)來源：Wind，華龍證券研究所圖25：主要水電公司保持高分紅率（

）數(shù)據(jù)來源：Wind，四川省人民政府網(wǎng)，華龍證券研究所表13：截至2024年H1，我國(guó)主要電站水位流域電站2024年6月30

2023年同期日水位（米） （米）同比（米）長(zhǎng)江三峽152.39150.951.44雅礱江二灘1179.131163.1815.95雅礱江錦屏一級(jí)1842.11818.4823.62請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款25核電：核準(zhǔn)提速，步入長(zhǎng)期成長(zhǎng)周期05數(shù)據(jù)來源：Wind，華龍證券研究所數(shù)據(jù)來源：IAEA，華龍證券研究所全球核電重啟，成長(zhǎng)確定性較強(qiáng)。2023年12月2日，在COP28會(huì)議上，22個(gè)國(guó)家簽署了“到2050年將核能發(fā)電能力增長(zhǎng)到2020年基準(zhǔn)的三倍”的聯(lián)合宣言。根據(jù)宣言推測(cè)，2050年全球核電裝機(jī)容量將達(dá)到約1200GW，平均每年新增核電裝機(jī)30GW。

2024年3月，美國(guó)聯(lián)邦政府宣布提供15億美元貸款用于重啟Palisades核電站；2024年4月日本東京電力公司宣布，柏崎刈羽核電站預(yù)計(jì)將于今年10月重啟開始發(fā)電。核電作為清潔的支撐性電源，在推進(jìn)電力系統(tǒng)轉(zhuǎn)型、火電裝機(jī)規(guī)模無(wú)法大規(guī)模增長(zhǎng)的背景下，將成為重要的基荷負(fù)載來源，長(zhǎng)期成長(zhǎng)確定性較強(qiáng)。我國(guó)“十四五”期間有望維持年均8-10臺(tái)核準(zhǔn)節(jié)奏?！墩ぷ鲌?bào)告》于2021年提出“積極有序發(fā)展核電”，2023年國(guó)常會(huì)共計(jì)核準(zhǔn)10臺(tái)機(jī)組，與2022年核準(zhǔn)數(shù)量保持一致，“十四五”期間有望維持每年8-10臺(tái)機(jī)組的核準(zhǔn)節(jié)奏。按單臺(tái)機(jī)組120萬(wàn)千瓦、建設(shè)成本1.6萬(wàn)元/千瓦測(cè)算，預(yù)計(jì)我國(guó)核電建設(shè)帶動(dòng)投資有望達(dá)1536-1920億元/年。圖26：全球在建核反應(yīng)堆及裝機(jī)容量 圖27：歷年核準(zhǔn)機(jī)組梳理請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款26目

錄3請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款27風(fēng)電：海風(fēng)兌現(xiàn)中，出?？臻g可期2光伏：基本面觸底靜待修復(fù)，HJT性價(jià)比顯現(xiàn)行情回顧：2024H1電網(wǎng)設(shè)備、火電、水電超額收益突出14電網(wǎng)設(shè)備：關(guān)注特高壓、出海和智能化5電力：電改深化，擁抱確定性6投資建議7風(fēng)險(xiǎn)提示表14：重點(diǎn)公司及盈利預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來源：Wind，華龍證券研究所；未評(píng)級(jí)企業(yè)盈利預(yù)測(cè)來自Wind一致預(yù)期。11相關(guān)公司及投資建議06請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款28重點(diǎn)公司股票2024/7/26EPS（元）PE投資代碼名稱股價(jià)（元）2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E評(píng)級(jí)601012.SH隆基綠能14.141.420.470.851.1410.030.316.712.4未評(píng)級(jí)688599.SH天合光能17.112.552.142.893.566.78.05.94.8未評(píng)級(jí)688472.SH阿特斯9.240.850.961.261.5910.99.77.45.8未評(píng)級(jí)300274.SZ陽(yáng)光電源70.356.367.638.667.0411.19.28.110.0買入605117.SH德業(yè)股份96.354.174.125.126.1923.123.418.815.6未評(píng)級(jí)688516.SH奧特維37.545.595.927.799.436.76.34.84.0未評(píng)級(jí)301266.SZ宇邦新材31.611.462.153.003.7421.714.710.58.4未評(píng)級(jí)603606.SH東方電纜52.401.451.942.723.2436.127.019.316.2未評(píng)級(jí)002487.SZ大金重工22.470.671.041.451.9333.521.715.511.7未評(píng)級(jí)300129.SZ泰勝風(fēng)能7.230.310.640.861.0223.111.28.47.1未評(píng)級(jí)002531.SZ天順風(fēng)能8.750.440.761.111.4619.911.57.96.0未評(píng)級(jí)600312.SH平高電氣19.730.600.861.071.2832.823.118.415.5未評(píng)級(jí)000400.SZ許繼電氣30.301.001.191.561.9130.425.519.415.9未評(píng)級(jí)600406.SH國(guó)電南瑞24.390.901.011.151.3127.124.221.218.7未評(píng)級(jí)002028.SZ思源電氣64.862.022.693.284.0132.124.119.816.2買入688676.SH金盤科技40.831.181.702.373.0534.624.117.313.4未評(píng)級(jí)601567.SH三星醫(yī)療28.381.351.642.012.4721.017.314.111.5買入603556.SH海興電力41.512.022.473.003.6220.516.813.811.5買入301162.SZ國(guó)能日新37.340.851.151.521.9143.932.524.619.6未評(píng)級(jí)300286.SZ安科瑞18.540.951.211.582.0019.515.311.89.3未評(píng)級(jí)600011.SH華能國(guó)際8.270.350.830.921.0523.610.09.07.9買入600027.SH華電國(guó)際5.930.350.640.720.8116.99.28.37.4未評(píng)級(jí)600795.SH國(guó)電電力5.670.310.460.510.5718.112.311.29.9未評(píng)級(jí)601991.SH大唐發(fā)電2.99-0.020.220.270.32-13.611.19.2買入600025.SH華能水電11.660.400.480.540.5829.224.121.719.9未評(píng)級(jí)600886.SH國(guó)投電力17.630.881.071.171.2720.116.515.013.9未評(píng)級(jí)600674.SH川投能源19.230.991.051.111.1819.518.317.316.3未評(píng)級(jí)600900.SH長(zhǎng)江電力30.151.111.371.471.5427.122.020.519.6未評(píng)級(jí)601985.SH中國(guó)核電12.010.550.610.670.7121.719.818.016.8未評(píng)級(jí)003816.SZ中國(guó)廣核5.080.210.240.250.2624.021.320.219.2未評(píng)級(jí)投資建議：行業(yè)方面，展望2024年H2，電新行業(yè)有望延續(xù)積極趨勢(shì)，光伏供給側(cè)過剩產(chǎn)能出清，電池技術(shù)升級(jí)有望帶來新機(jī)會(huì)，風(fēng)電和電網(wǎng)設(shè)備有望加速兌現(xiàn)出口訂單；電力體制改革持續(xù)深化，火電資產(chǎn)商業(yè)模式由單一的電量電價(jià)拓展至電量電價(jià)+容量電價(jià)+輔助服務(wù)等，水電核電是稀缺的盈利確定性資產(chǎn)。維持行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。個(gè)股方面，光伏板塊建議關(guān)注隆基綠能、天合光能、阿特斯、中信博、陽(yáng)光電源、德業(yè)股份、奧特維、宇邦新材等；風(fēng)電板塊建議關(guān)注東方電纜、大金重工、泰勝風(fēng)能、海力風(fēng)電、天順風(fēng)能等；電網(wǎng)設(shè)備建議關(guān)注平高電氣、許繼電氣、國(guó)電南瑞、思源電氣、金盤科技、華明裝備、三星醫(yī)療、海興電力、安科瑞、國(guó)能日新等；電力建議關(guān)注華能國(guó)際、華電國(guó)際、國(guó)電電力、大唐發(fā)電、長(zhǎng)江電力、華能水電、國(guó)投電力、川投能源、中國(guó)核電、中國(guó)廣核等。目

錄3請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款29風(fēng)電：海風(fēng)兌現(xiàn)中，出?？臻g可期2光伏：基本面觸底靜待修復(fù)，HJT性價(jià)比顯現(xiàn)行情回顧：2024H1電網(wǎng)設(shè)備、火電、水電超額收益突出14電網(wǎng)設(shè)備：關(guān)注特高壓、出海和智能化5電力：電改深化，擁抱確定性6投資建議7風(fēng)險(xiǎn)提示風(fēng)險(xiǎn)提示請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款301、宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。宏觀經(jīng)濟(jì)