2第二章-國際投資理論概述

第二章國際投資理論

一、國際直接投資理論二、國際間接投資理論第一節(jié)國際直接投資理論

早期國際投資理論

西方海外直接投資的主流優(yōu)勢理論國際直接投資的宏觀理論國際直接投資的綜合理論國際直接投資理論的新進展

一、早期國際投資理論國際直接投資最早的理論研究，是納克斯發(fā)表于1933年的題為《資本流動的原因和效應(yīng)》的論文。納克斯認為，資本的國際流動主要是由國家之間利息率差別引起的，而資本利息率的差別又主要是由各國資本的不同供求關(guān)系所決定的。資本總是由利息率低的國家流向利息率高的國家，從而打破各國原有的資本供求關(guān)系，導致利息率的逆向變動，引起資本的往復運動，最終達到資本供求的國際平衡。納克斯的理論基本觀點資本跨國流動最直接的動機是利潤，而且是產(chǎn)業(yè)資本的利潤引起跨國資本流動的主要因素是產(chǎn)業(yè)資本局限性只解釋為通過借貸而進行跨國資本流動沒有把國際直接投資和間接投資區(qū)分開來在納克斯之后，麥克道格爾和肯普采用幾何圖，根據(jù)資本收益率差別引起資本流動的一般理論，來解釋國際直接投資的發(fā)生及其福利效果，是資本流動理論中最有影響的理論。麥克道格爾和肯普的理論局限性仍然沒有區(qū)分直接投資與間接投資；沒有闡明資本流動的方式；沒有談及投資者沒有提及影響國際直接投資的影響因素（一）廠商壟斷優(yōu)勢理論壟斷優(yōu)勢理論（MonopolisticAdvantageTheory）又稱所有權(quán)優(yōu)勢理論或公司特有優(yōu)勢理論，是最早研究對外直接投資的獨立理論，是由美國麻省理工學院教授海默（StephanHymer）于1960年在他的博士論文中首先提出的。這一理論主要是回答一家外國企業(yè)的分支機構(gòu)為什么能夠與當?shù)仄髽I(yè)進行有效的競爭，并能長期生存和發(fā)展下去。海默認為，一個企業(yè)之所以要對外直接投資，是因為它有比東道國同類企業(yè)有利的壟斷優(yōu)勢，從而在國外進行生產(chǎn)可以賺取更多的利潤。這種壟斷優(yōu)勢可以劃分為兩類：一類是包括生產(chǎn)技術(shù)、管理與組織技能及銷售技能等一切無形資產(chǎn)在內(nèi)的知識資產(chǎn)優(yōu)勢；一類是由于企業(yè)規(guī)模大而產(chǎn)生的規(guī)模經(jīng)濟優(yōu)勢。二、西方海外直接投資的主流優(yōu)勢理論

壟斷優(yōu)勢理論的前提假設(shè)條件壟斷優(yōu)勢理論的前提：企業(yè)對外直接投資有利可圖的必要條件，是這些企業(yè)應(yīng)具備東道國企業(yè)所沒有的壟斷優(yōu)勢；而跨國企業(yè)的壟斷優(yōu)勢，又源于市場的不完全性。1．不完全競爭導致不完全市場，不完全市場導致國際直接投資。

市場不完全競爭表現(xiàn)為四個方面：(1)商品市場的不完全競爭。

(2)要素市場的不完全競爭。

(3)規(guī)模經(jīng)濟所造成的不完全競爭。

(4)經(jīng)濟制度與經(jīng)濟政策所造成的不完全競爭。2．壟斷優(yōu)勢是對外直接投資的決定因素。壟斷優(yōu)勢理論的優(yōu)勢要素分析根據(jù)凱夫斯的分類，這些靜態(tài)優(yōu)勢要素主要由兩部分組成：1．知識資產(chǎn)優(yōu)勢(1)技術(shù)優(yōu)勢。(2)資金優(yōu)勢。(3)組織管理優(yōu)勢。(4)原材料優(yōu)勢。2．規(guī)模經(jīng)濟優(yōu)勢

壟斷優(yōu)勢理論的貢獻與局限性理論貢獻1．理論貢獻（1）提出了研究對外直接投資的新思路。（2）提出了直接投資與證券投資的區(qū)別。（3）主張從不完全競爭出發(fā)來研究美國企業(yè)對外直接投資。（4）把資本國際流動研究從流通領(lǐng)域轉(zhuǎn)入生產(chǎn)領(lǐng)域，為其他理論的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。壟斷優(yōu)勢理論的貢獻與局限性理論貢獻2．理論局限性

（1）缺乏動態(tài)分析。（2）該理論無法解釋為什么擁有獨占技術(shù)優(yōu)勢的企業(yè)一定要對外直接投資，而不是通過出口或技術(shù)許可證的轉(zhuǎn)讓來獲取利益。（3）該理淪雖然對西方發(fā)達國家的企業(yè)的對外直接投資及發(fā)達國家之間的雙向投資現(xiàn)象作了很好的理論闡述，但它無法解釋自20世紀60年代后期以來，日益增多的發(fā)達國家的許多并無壟斷優(yōu)勢的中小企業(yè)及發(fā)展中國家企業(yè)的對外直接投資活動。（4）壟斷優(yōu)勢理論也不能解釋物質(zhì)生產(chǎn)部門跨國投資的地理布局。（二）內(nèi)部化理論1937年，科斯在《企業(yè)的性質(zhì)》論文中提出了內(nèi)部化理論的雛形，后稱為“科斯定理”，主要研究了交易成本，他將市場成本分為四類：尋找和確定合適的貿(mào)易價格的活動成本；確定合同簽約人責任的成本；接受這種合同有關(guān)的風險成本；對從事市場貿(mào)易所支付的交易成本。上世紀70年代中后期，西方跨國公司發(fā)展迅速，國際生產(chǎn)體系逐步形成。西方的經(jīng)濟學家不滿足于海默、維農(nóng)的特殊投資模型。他們從企業(yè)內(nèi)部資源的配置、交換機制的形成過程出發(fā)，提出了市場“內(nèi)部化”理論（InternalizationAdvantageTheory）。內(nèi)部化理論又稱市場內(nèi)部化理論，是由英國雷丁大學的經(jīng)濟學家巴克雷和卡森首先于1960年在《跨國公司的未來》一書中提出的，主要回答了為什么和在怎樣的情況下，到國外投資是一種比出口產(chǎn)品和轉(zhuǎn)讓許可證更為有利的經(jīng)營方式。后來，經(jīng)濟學家羅格曼、吉狄、楊等進一步豐富和發(fā)展了該理論。

內(nèi)部化理論的由來及其含義所謂市場內(nèi)部化，是指由于市場不完全，跨國公司為了其自身利益，以克服外部市場的某些失效，以及由于某些產(chǎn)品的特殊性質(zhì)或壟斷勢力的存在，導致企業(yè)市場交易成本的增加，而通過國際直接投資，將本來應(yīng)在外部市場交易的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)樵诠舅鶎倨髽I(yè)之間進行，并形成一個內(nèi)部市場。也就是說，跨國公司通過國際直接投資和一體化經(jīng)營，采用行政管理方式將外部市場內(nèi)部化。市場內(nèi)部化理論的基本假設(shè)(1)在不完全競爭的市場條件下，追求利潤最大化的廠商經(jīng)營目標不變；(2)當中間產(chǎn)品市場不完全時，促使廠商對外投資建立企業(yè)間的內(nèi)部市場，以替代外部市場；(3)企業(yè)內(nèi)部化行為超越國界，就形成了跨國公司。市場內(nèi)部化的動因和實現(xiàn)條件1．市場內(nèi)部化的動因。（1）防止技術(shù)優(yōu)勢的流失。（2）特種產(chǎn)品交易的需要。（3）對規(guī)模經(jīng)濟的追求。（4）利用內(nèi)部轉(zhuǎn)移價格獲取高額壟斷利潤、規(guī)避外匯管制、逃稅等目的。2．市場內(nèi)部化條件。從內(nèi)部化的成本來看，它主要包括：（1）通訊成本（2）管理成本（3）國際風險成本（4）規(guī)模經(jīng)濟損失成本市場內(nèi)部化的動因和實現(xiàn)條件2．市場內(nèi)部化條件。從內(nèi)部化的收益來看，它主要包括：（1）可以消除外部市場供求的脫節(jié)現(xiàn)象；（2）對難以通過外部市場定價的中間產(chǎn)品實行有效的區(qū)別性價格；（3）可消除外部市場因買方或賣方的壟斷而形成的不穩(wěn)定；（4）可以促進買方和賣方在產(chǎn)品性質(zhì)、商品價值方面的知識達到均等，消除買方不確定性；（5）可以有效的規(guī)避政府干預造成的市場不完全。內(nèi)部化理論的貢獻與局限性1．內(nèi)部化理論貢獻（1）優(yōu)勢理論不同的研究思路，提供了另外一個理論框架并能解釋較大范圍的跨國公司與對外直接投資行為。（2）內(nèi)部化理論分析具有動態(tài)性，更接近實際。（3）內(nèi)部化理論研究和解釋了跨國公司的擴展行為，不僅較好地解釋了第二次世界大戰(zhàn)以來跨國公司的迅速增加與擴展，以及發(fā)達國家之間的相互投資行為，而且成為全球跨國公司進一步發(fā)展的理論依據(jù)。它被稱為跨國公司的綜合理論之核心理論。2．內(nèi)部化理論局限性（1）內(nèi)部化理論與壟斷優(yōu)勢論分析問題的角度是一致的，都是從跨國企業(yè)的主觀方面來尋找其對外投資的動因和基礎(chǔ)。內(nèi)部化的決策過程完全取決于企業(yè)自身特點，忽視了國際經(jīng)濟環(huán)境的影響因素，如市場結(jié)構(gòu)、競爭力量的影響等。因而對于交易內(nèi)部化為什么一定會跨國界而不在國內(nèi)實行，仍缺乏有力的說明。（2）在對跨國公司的對外拓展解釋方面，也只能解釋縱向一體化的跨國擴展，而對橫向一體化、無關(guān)多樣化的跨國擴展行為則解釋不了，可見還存在很大的局限性。（三）產(chǎn)品周期論產(chǎn)品周期論（ProductLifeCycleTheory）的代表人物是美國經(jīng)濟學家、哈佛大學跨國公司研究中心教授維農(nóng)（RaymondVernon）。產(chǎn)品生命周期理論原先是個市場營銷學的概念，是指產(chǎn)品象任何事物一樣，有一個誕生、發(fā)展、衰退的過程。維農(nóng)于上個世紀60年代中期把這一概念用于分析國際直接投資現(xiàn)象。1966年他在美國《經(jīng)濟學家》季刊上發(fā)表了名為《產(chǎn)品周期中的國際投資與國際貿(mào)易》的學術(shù)論文，從產(chǎn)品技術(shù)壟斷的角度分析國際直接投資產(chǎn)生的原因，認為產(chǎn)品生命周期的發(fā)展規(guī)律決定了企業(yè)必須為占領(lǐng)國外市場而進行對外投資。國際產(chǎn)品生命周期理論的貢獻在于它不僅為企業(yè)跨國經(jīng)營的動因找到一種獨特的視角，而且也是戰(zhàn)后企業(yè)跨國經(jīng)營戰(zhàn)略的一種總結(jié)。但是，也有不少學者對這一理論提出了質(zhì)疑。有人認為，這一理論不能很好地解釋美國以外其他國家的對外直接投資。還有人認為，這種理論可以用來解釋公司初始的對外投資行為，但對于解釋已經(jīng)成為國際生產(chǎn)與銷售體系的跨國公司的投資卻是無能為力的。產(chǎn)品生命周期理論的內(nèi)容

根據(jù)產(chǎn)品生命周期理論，跨國公司建立在長期性技術(shù)優(yōu)勢基礎(chǔ)上的對外直接投資經(jīng)歷的過程有以下三個階段：1．產(chǎn)品的創(chuàng)新階段。

具有影響的是高知識的研究與開發(fā)技能和潛在高收入的市場條件。維農(nóng)認為美國最具有這些條件。2．產(chǎn)品的成熟階段。

市場對產(chǎn)品的需求量急劇增大，但產(chǎn)品尚沒有實行標準化生產(chǎn)，因而追求產(chǎn)品的異質(zhì)化仍然是投資者避免直接價格競爭的一個途徑。3．產(chǎn)品的標準化階段。進入標準化階段，意味著企業(yè)擁有的專利保護期已經(jīng)期滿，企業(yè)擁有的技術(shù)訣竅也已成為公開的秘密。進入標準化階段，市場上充斥著類似的替代產(chǎn)品，競爭加劇，而競爭的核心是成本問題。二、產(chǎn)品周期論

圖中縱軸正方向表示出口量，負方向表示進口量；橫軸T表示時間。to為美國開始生產(chǎn)時間，t1為美國開始出口和歐洲開始進口時間，t2為發(fā)展中國家開始進口時間，t3為歐洲國家開始出口時間，t4為美國開始進口時間，t5為發(fā)展中國家開始出口時間。產(chǎn)品生命周期理論的發(fā)展

在維農(nóng)的產(chǎn)品周期三階段模型基礎(chǔ)上，美國學者約翰遜則進一步分析和考察了導致國際直接投資的各種區(qū)位因素，認為它們是構(gòu)成對外直接投資的充分條件，這些因素主要包括：1．勞動成本。2．市場需求。3．貿(mào)易壁壘4．政府政策。

對產(chǎn)品生命周期理論的評價

從應(yīng)用范圍來講，產(chǎn)品生命周期理論不能解釋非代替出口的工業(yè)領(lǐng)域方面投資比例增加的現(xiàn)象，也不能說明今后對外投資的發(fā)展趨勢。該理論沒能解釋清楚發(fā)展中國家之間的雙向投資現(xiàn)象。此外，該理論對于初次進行跨國投資，而且主要涉及最終產(chǎn)品市場的企業(yè)較適用，對于已經(jīng)建立國際生產(chǎn)和銷售體系的跨國公司的投資，它并不能作出有力的說明。

（四）廠商增長理論理論來源：彭羅斯發(fā)表于1956年的《對外直接投資與廠商增長》的論文。理論假設(shè)前提：在所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離前提下，經(jīng)理控制的企業(yè)有追求企業(yè)規(guī)模增長最大化的內(nèi)在動因。理論核心觀點：對外直接投資是廠商追求增長最大化的自然結(jié)果。增長最大化廠商的對外擴張一般要經(jīng)歷出口、許可生產(chǎn)、跨國企業(yè)三個階段。這既是廠商追求增長最大化的內(nèi)在要求，又是增長最大化廠商對外投資的戰(zhàn)略體現(xiàn)。

（一）資本化率理論理論來源：1970年美國芝加哥大學教授阿利伯在其《對外直接投資理論》一文中，提出了用不同國家的資本化率差異來解釋國際投資活動的理論，即資本化率理論。理論內(nèi)容：資本化率是指使收益流量資本化的程度，用公式可表示為K=C/I，這里K為資本化率，C為資產(chǎn)價值，I為資產(chǎn)收益流量。資本化率是一個外生變量，與一國的貨幣強弱等因素有關(guān)，一國的貨幣越強，資本化率越高；反正，越低。由于國與國之間資本化率的差異，導致了國際直接投資從強幣國向弱幣國流動，因為強幣國資本化率高，同等收益情況下形成更高的資產(chǎn)價值，在東道國資產(chǎn)收購中處于優(yōu)勢地位。國外子公司獲得的收益應(yīng)根據(jù)投資來源國的資本化率重新轉(zhuǎn)化為投資資本，而不是以東道國的資本化率來確定。三、國際直接投資的宏觀理論（二）比較優(yōu)勢論比較優(yōu)勢論（TheoryofComparativeAdvantage）是上世紀70年代中期由日本一橋大學的小島清教授（KiyoshiKojima）提出的。小島清在比較優(yōu)勢理論的基礎(chǔ)上，總結(jié)出所謂的“日本式對外直接投資理論”，即所謂的“邊際產(chǎn)業(yè)擴張論”。這一理論的核心是，對外直接投資應(yīng)該從投資國已經(jīng)處于或即將陷于比較劣勢的產(chǎn)業(yè)部門，即邊際產(chǎn)業(yè)部門依次進行；而這些產(chǎn)業(yè)又是東道國具有明顯或潛在比較優(yōu)勢的部門，但如果沒有外來的資金、技術(shù)和管理經(jīng)驗，東道國這些優(yōu)勢又不能被利用。分析1．對外投資的產(chǎn)業(yè)。

日本對外投資是按照比較成本原則，以資源開發(fā)、紡織品、零部件等標準化的勞動密集型產(chǎn)業(yè)為主；美國對外投資則是逆比較成本的，以美國擁有比較優(yōu)勢的汽車、電子計算機、化學產(chǎn)品、醫(yī)藥產(chǎn)品等資本和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)為主。美國對外投資，由于把具有比較優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)過早地移植到國外，容易導致美國經(jīng)濟的空心化傾向。2．對外投資的主體。日本根據(jù)國際分工原則進行對外直接投資，決定了日本對外投資的承擔者以中小企業(yè)為主；美國對外投資是貿(mào)易替代型的，那些從事對外直接投資的企業(yè)正是美國最具比較優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，由于產(chǎn)品創(chuàng)新和直接投資周期僅限于寡占的工業(yè)部門，導致了美國對外直接投資基本由壟斷性大跨國公司所控制。分析3．投資國與東道國在投資產(chǎn)業(yè)上的技術(shù)差距。日本對外直接投資是從與東道國技術(shù)差距最小的產(chǎn)業(yè)依次進行；美國對外直接投資，則是憑借投資企業(yè)所擁有的壟斷優(yōu)勢，從而造成在道國投資產(chǎn)業(yè)技術(shù)上的巨大差距。4．對外直接投資的企業(yè)形式。日本對外直接投資一般采取合資經(jīng)營的股權(quán)參與方式和諸如產(chǎn)品分享等在內(nèi)的非股權(quán)參與方式；美國對外直接投資的股權(quán)參與方式中，大多采用建立全資子公司的形式。因此，按照邊際產(chǎn)業(yè)依次進行對外投資，所帶來的結(jié)果是：東道國樂于接受外來投資，因為由中小企業(yè)轉(zhuǎn)移到國外東道國的技術(shù)更適合當?shù)氐纳a(chǎn)要素結(jié)構(gòu)，為東道國創(chuàng)造了大量就業(yè)機會，對東道國的勞動力進行了有效培訓，因而有利于東道國建立新的出口工業(yè)基地。與此同時，投資國可以集中發(fā)展那些它具有比較優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)，直接投資的輸出入國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)均更趨合理，促進了國際貿(mào)易的發(fā)展。推論根據(jù)比較優(yōu)勢論，對外投資應(yīng)能同時促進投資國和東道國的經(jīng)濟發(fā)展。因此，小島清從宏觀經(jīng)濟角度來考慮，把對外直接投資劃分為以下幾種類型：1．自然資源導向型：這類投資者的目的是進口國內(nèi)不可能生產(chǎn)的產(chǎn)品或稀缺資源，其中多數(shù)是用于生產(chǎn)的資源和中間產(chǎn)品，形成垂直的國際分工，也稱為貿(mào)易替代型的對外直接投資

2．勞動力導向型

在經(jīng)濟發(fā)展過程中，發(fā)達國家的勞動力成本不斷提高，為降低生產(chǎn)成本，把勞動密集型的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移到勞動力成本比較低的發(fā)展中國家是符合比較成本和國際分工原則的，勞動力的變化會使國際分工發(fā)生變化3．市場導向型

這類投資者的目的一是為了擠占國際市場，二是為了饒過東道國的貿(mào)易壁壘4．交叉投資型，生產(chǎn)和銷售國際化型這類投資者一般是一些大的跨國公司，通過多種對外投資發(fā)展成為國際寡頭。貢獻與局限性1．理論貢獻從投資國的角度而不是從企業(yè)或跨國公司角度來分析對外直接投資動機，克服了以前傳統(tǒng)的國際投資理論只注重微觀而忽視宏觀的缺陷，能較好地解釋對外直接投資的國家動機，具有開創(chuàng)性和獨到之處。用比較成本原理從國際分工的角度來分析對外直接投資活動，從而對對外直接投資與對外貿(mào)易的關(guān)系作了有機結(jié)合的統(tǒng)一解釋，克服了壟斷優(yōu)勢理論把二者割裂開來的局限性，較好地解釋了二戰(zhàn)后日本的對外直接投資活動。貢獻與局限性2．理論的局限性

理論分析以投資國而不是以企業(yè)為主體，這實際上假定了所有對外直接投資的企業(yè)之間的動機是一致的，都是投資國的動機。這樣的假定過于簡單，難以解釋處于復雜國際環(huán)境之下的企業(yè)對外投資的行為。小島清提出的對外直接投資和國際分工導向均是單向的，即由發(fā)達國家向發(fā)展中國家的方向進行，作為發(fā)展中國家總是處于被動地位。無法解釋發(fā)展中國家對發(fā)達國家的逆貿(mào)易導向型直接投資。比較優(yōu)勢理論產(chǎn)生的背景是二戰(zhàn)后初期日本的中小企業(yè)對外直接投資的狀況。而今天日本的對外直接投資情況早已發(fā)生變化，對外直接投資的大企業(yè)大幅度增加，同時對發(fā)達國家的逆向投資迅速增加，以進口替代型的投資為主。因此，邊際產(chǎn)業(yè)擴張理論無法解釋這些投資行業(yè)的投資行為,具有極大的局限性，不具有一般意義。與其他國際直接投資理論相比，比較優(yōu)勢論有以下幾個特點。（1）對外投資企業(yè)與東道國的技術(shù)差距越小越好，這樣容易在海外尤其在發(fā)展中國家找到立足點并占領(lǐng)當?shù)厥袌?；?）由于中小企業(yè)轉(zhuǎn)移到東道國的技術(shù)更適合當?shù)氐纳a(chǎn)要素結(jié)構(gòu)，為東道國創(chuàng)造更多的就業(yè)機會，而且中小企業(yè)能夠小批量生產(chǎn)、經(jīng)營靈活、適應(yīng)性強，因此中小企業(yè)投資于制造業(yè)比大企業(yè)更具有優(yōu)勢；（3）該理論強調(diào)無論是投資國還是東道國都不需要有壟斷市場。

（一）國際直接投資綜合理論的進展綜合理論是致力于將微觀因素和宏觀因素綜合起來進行研究，以建立一種一般性的國際直接投資理論框架。綜合理論最具代表性的是英國經(jīng)濟學家鄧寧提出的折衷理論。四、國際直接投資的綜合理論（二）國際生產(chǎn)折衷論國際生產(chǎn)折衷論（EclecticTheory）又稱國際生產(chǎn)綜合論，是由英國雷丁大學經(jīng)濟學家鄧寧（Dunning）在1977年首先提出的，主要回答了企業(yè)利用國外資源和國外市場的方式，為什么在不同的國家會有所不同。鄧寧的國際生產(chǎn)折衷論克服了傳統(tǒng)的對外投資理論只注重資本流動方面的研究不足，將直接投資、國際貿(mào)易、區(qū)位選擇等綜合起來加以考慮，使國際投資研究向比較全面和綜合的方向發(fā)展。國際生產(chǎn)折衷論是在吸收過去國際貿(mào)易和投資理論精髓的基礎(chǔ)上提出來的，既肯定了絕對優(yōu)勢對國際直接投資的作用，也強調(diào)了誘發(fā)國際直接投資的相對優(yōu)勢，在一定程度上彌補了發(fā)展中國家在對外直接投資理論上的不足。國際生產(chǎn)折衷理論可以說是集西方直接投資理論之大成，但它畢竟仍是一種靜態(tài)的、微觀的理論。綜合理論的基本內(nèi)容

鄧寧認為，跨國企業(yè)所擁有的所有權(quán)優(yōu)勢、內(nèi)部化優(yōu)勢以及區(qū)位優(yōu)勢的不同組合，決定了它所從事的國際經(jīng)濟活動的方式。1．所有權(quán)優(yōu)勢(OwnershipAdvantage)

它是指一國企業(yè)擁有或能夠得到別國企業(yè)沒有或難以得到的生產(chǎn)要素稟賦(自然資源、資金、技術(shù)、勞動力)、產(chǎn)品的生產(chǎn)工藝、發(fā)明創(chuàng)造能力、專利、商標、管理技能等。跨國企業(yè)所擁有的所有權(quán)優(yōu)勢大小直接決定其對外直接投資的能力。跨國企業(yè)所擁有的所有權(quán)優(yōu)勢主要包括兩大類：

通過出口貿(mào)易、資源轉(zhuǎn)讓和對外直接投資能給企業(yè)帶來收益的所有權(quán)優(yōu)勢，如產(chǎn)品、技術(shù)、商標、組織管理技能等。

只有通過對外直接投資才能得以實現(xiàn)的所有權(quán)優(yōu)勢，這種所有權(quán)優(yōu)勢無法通過出口貿(mào)易、技術(shù)轉(zhuǎn)化的方式給企業(yè)帶來收益，只有將其內(nèi)部使用，才能給企業(yè)帶來收益。如：交易和運輸成本的降低、產(chǎn)品和市場的多樣化、產(chǎn)品生產(chǎn)加工的統(tǒng)一調(diào)配、對銷售市場和原料來源的壟斷等。綜合理論的基本內(nèi)容2．內(nèi)部化優(yōu)勢(InternalizationAdvantage)

它是指企業(yè)為避免不完全市場帶來的影響而把企業(yè)的優(yōu)勢保持在企業(yè)內(nèi)部。內(nèi)部化的起源，同樣在于市場的不完全性。市場的不完全性包括兩方面內(nèi)容：

結(jié)構(gòu)性的不完全性，這主要是由于對競爭的限制所引起的。這種情況下，交易成本很高，相互依賴經(jīng)濟活動的共同利益不能實現(xiàn)。

認識的不完全性，這主要是由于產(chǎn)品或勞務(wù)的市場信息難以獲得，或者要花很大代價才能獲取這些信息。由于市場的不完全性，企業(yè)所擁有的各種優(yōu)勢有可能喪失殆盡,企業(yè)本身就存在對優(yōu)勢進行內(nèi)部化的強大動力。只有通過內(nèi)部化在一個共同所有的企業(yè)內(nèi)部，并實現(xiàn)供給與需求的交換關(guān)系，用企業(yè)自己的程序來配置資源,才能使企業(yè)的壟斷優(yōu)勢發(fā)揮最大的效應(yīng)。

綜合理論的基本內(nèi)容3．區(qū)位優(yōu)勢（LocationAdvantage)

它是指跨國企業(yè)在投資區(qū)位上所具有的選擇優(yōu)勢。區(qū)位優(yōu)勢的大小決定著跨國企業(yè)是否進行對外直接投資和對投資地區(qū)的選擇。區(qū)位優(yōu)勢包括直接區(qū)位優(yōu)勢和間接區(qū)位優(yōu)勢。所謂直接區(qū)位優(yōu)勢，是指東道國的某些有利因素所形成的區(qū)位優(yōu)勢。如廣闊的產(chǎn)品銷售市場、政府的各種優(yōu)惠投資政策等。所謂間接區(qū)位優(yōu)勢，是指由于投資國和東道國某些不利因素所形成的區(qū)位優(yōu)勢。如商品出口運輸費用過高等。綜合理論關(guān)于國際生產(chǎn)方式選擇的結(jié)論

鄧寧認為，所有權(quán)優(yōu)勢和內(nèi)部化優(yōu)勢只是企業(yè)對外直接投資的必要條件，而區(qū)位優(yōu)勢是對外直接投資的充分條件。因此，可根據(jù)企業(yè)對上述三類優(yōu)勢擁有程度的不同，來解釋和區(qū)別絕大多數(shù)企業(yè)的跨國經(jīng)營活動。鄧寧據(jù)此列出了一個表，以說明三類優(yōu)勢與經(jīng)營方式選擇的關(guān)系。經(jīng)營方式優(yōu)勢所有權(quán)優(yōu)勢內(nèi)部化優(yōu)勢區(qū)位優(yōu)勢對外直接投資出口貿(mào)易技術(shù)轉(zhuǎn)移○

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國際生產(chǎn)折衷理論的貢獻與局限性理論局限性（四個方面）國際生產(chǎn)折衷理論所提出的對外直接投資條件過于絕對化，使之有一定的片面性。鄧寧強調(diào)只有三種優(yōu)勢同時具備，一國企業(yè)才可能跨國投資，并把這一論斷從企業(yè)推廣到國家，因而解釋不了并不同時具備三種優(yōu)勢階段的發(fā)展中國家迅速發(fā)展的對外直接投資行為，特別是大量向發(fā)達國家的直接投資活動。該理論也還是局限在從微觀上對企業(yè)跨國行為進行分析上，并且微觀分析也沒有擺脫壟斷優(yōu)勢論、內(nèi)部化理論、區(qū)位優(yōu)勢理論等傳統(tǒng)理論的分析框架，換句話說是對這三種理論的簡單綜合，缺乏從國家利益的宏觀角度來分析不同國家企業(yè)對外直接投資的動機。因此，該理論對實行自由企業(yè)制度的發(fā)達國家來講是恰當?shù)?，而對于一些發(fā)展中國家特別是社會主義國家的國有制企業(yè)，這些分析并不恰當，缺乏解釋力。國際生產(chǎn)折衷理論的貢獻與局限性理論局限性（四個方面）對三種優(yōu)勢要素相互關(guān)系的分析停留在靜態(tài)的分類方式上，沒有隨時間變動的動態(tài)分析。鄧寧所論述的決定依據(jù)側(cè)重在成本分析基礎(chǔ)上，但它假定不同進入方式的收入是相同的，這不符合實際。一般來說，對外直接投資產(chǎn)生的收人流量最大，出口次之，而許可證貿(mào)易最低。事實上，企業(yè)在決策最贏利的進入方式上是考慮收入差別的。

（一）發(fā)展中國家直接投資的適用性理論1.小規(guī)模技術(shù)理論五、國際直接投資理論的新進展產(chǎn)生背景劉易斯·威爾斯（LouisT.Wells）《發(fā)展中國家企業(yè)的國際化》1977提出。小規(guī)模技術(shù)理論被西方理論界認為是研究發(fā)展中國家對外直接投資最代表性的理論。基本觀點理論內(nèi)容：發(fā)展中國家跨國企業(yè)的比較競爭優(yōu)勢來自三個方面：擁有為小市場需要服務(wù)的小規(guī)模生產(chǎn)技術(shù)；發(fā)展中國家在民族產(chǎn)品的海外生產(chǎn)上頗具優(yōu)勢；低價產(chǎn)品營銷戰(zhàn)略。評價將發(fā)展中國家跨國企業(yè)的自身的優(yōu)勢與發(fā)展中國家的自身的市場特征結(jié)合起來。將發(fā)展中國家跨國企業(yè)優(yōu)勢解釋為相對優(yōu)勢。摒棄了只能以技術(shù)壟斷優(yōu)勢進行對外投資的觀點。將發(fā)展中國家在技術(shù)的創(chuàng)新活動局限于對現(xiàn)有技術(shù)的繼承和使用。2.技術(shù)地方化理論產(chǎn)生的背景與小規(guī)模技術(shù)理論在同樣的背景下提出。英國經(jīng)濟學家拉奧（Sanjaya

Lall）在對印度跨國公司的競爭優(yōu)勢和投資動機進行了深入研究之后提出的。四方面條件（1）技術(shù)的地方化是因為發(fā)展中國家投資環(huán)境不同于發(fā)達國家，而且與發(fā)展中國家的要素價格和要素質(zhì)量有關(guān)。（2）經(jīng)過改造的產(chǎn)品更適合發(fā)展中國家自身的需求，只要它們把引進的技術(shù)進行一定程度的改造，產(chǎn)出的產(chǎn)品就可以更好地滿足當?shù)鼗蜞弴M者的需要,這本身就是一種競爭優(yōu)勢。（3）經(jīng)過發(fā)展中國家企業(yè)改造后的適合小規(guī)模生產(chǎn)的技術(shù)，與未經(jīng)改造的西方國家的技術(shù)相比，在當?shù)氐纳a(chǎn)中能產(chǎn)生更高的經(jīng)濟效益。（4）雖然發(fā)展中國家的產(chǎn)品無法與發(fā)達國家的名牌產(chǎn)品相比，但由于發(fā)展中國家消費者的購買能力的限制，使發(fā)展中國家的廉價產(chǎn)品擁有更多的市場。評價不再認為發(fā)展中國家跨國公司是被動地接受發(fā)達國家的降級技術(shù)，或被動地模仿和復制發(fā)展中國家的技術(shù)，對技術(shù)的改進也是一種技術(shù)創(chuàng)新。在一定程度上論證了發(fā)展中國家企業(yè)參與跨國生產(chǎn)活動的可能性。對發(fā)展中國家優(yōu)勢和技術(shù)創(chuàng)新的解釋是粗線條的。3.規(guī)模經(jīng)濟理論對于很多商品、服務(wù)的生產(chǎn)經(jīng)營者來說，隨著生產(chǎn)技術(shù)、管理技術(shù)的進步和企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模的擴大，與商品、服務(wù)的市場價值增加相比，企業(yè)商品、服務(wù)的生產(chǎn)經(jīng)營成本有遞減趨勢。在實踐中，主要表現(xiàn)為大規(guī)模商品、服務(wù)生產(chǎn)效率的提高，統(tǒng)一商標的經(jīng)濟性，信息分享的經(jīng)濟性，市場影響、控制的經(jīng)濟性等。該理論認為只要規(guī)模經(jīng)濟效果大于設(shè)立子公司、分公司成本，設(shè)立子公司、分公司就是可取的。當市場、原材料基地或其他生產(chǎn)要素源在發(fā)達國家，母企業(yè)在發(fā)展中國家時，發(fā)展中國家企業(yè)向發(fā)達國家直接投資就成了理所當然的事情了。4.市場控制理論絕大多數(shù)的商品經(jīng)營都需要中間服務(wù)，如果一個廠商的商品或服務(wù)不能給中間商以高額利潤，如果這個廠商生產(chǎn)經(jīng)營的商品風險較大，他要在中間商那里得到良好的服務(wù)就很難，如果中間商不予合作或合作不好，廠商直接與公眾接觸就成為必要。該理論在解釋貿(mào)易橋頭堡式的發(fā)展中國家企業(yè)向發(fā)達國家的直接投資時，具有很強的解釋力；如果把“中間服務(wù)”改為“中間產(chǎn)品”，它也能在一定程度上解釋縱向一體化型的發(fā)展中國家企業(yè)向發(fā)達國家直接投資的現(xiàn)象。

5.國家利益優(yōu)先取得論該理論認為，從國家利益的角度看，大多數(shù)發(fā)展中國家，特別是社會主義國家的企業(yè)，其對外直接投資有其本身的特殊性。這些國家的企業(yè)按優(yōu)勢論的標準來衡量是根本不符合跨國經(jīng)營的條件。但在世界經(jīng)濟一體化浪潮的沖擊下，企業(yè)為了趕上世界經(jīng)濟發(fā)展的潮流，不得不進行對外直接投資，尋求和發(fā)展自身的優(yōu)勢。在這種情況下，國家支持和鼓勵企業(yè)進行跨國經(jīng)營活動就是在所難免的事情了。

（二）中小企業(yè)國際直接投資的適用性理論1.防御型理論2.依附理論3.信息技術(shù)理論4.國家支持理論第二節(jié)國際間接投資理論馬柯維茨的證券組合理論資本資產(chǎn)定價理論投資行為金融理論一、馬柯維茨的證券組合理論（一）證券分析單個證券的預期收益：單個證券的風險大?。鹤C券收益之間的相關(guān)程度用相關(guān)系數(shù)表示：（二）證券組合分析一組證券組合的預期收益：一組證券組合的風險大?。海ㄈ┳C券組合選擇馬柯維茨投資組合理論假設(shè)投資者是風險厭惡型的，所以一定的風險水平下，投資者將會選擇能夠提供最大預期收益率的組合；而同樣的預期收益率水平下，他們將會選擇風險最小的組合。同時滿足這兩個條件的投資組合的集合就是有效集，也稱有效邊界或馬柯維茨有效集。

確定了有效集后，投資者就可根據(jù)自己的無差異曲線群選擇能使自己投資效用最大化的最優(yōu)投資組合。這個組合位于無差異曲線與有效集的切點E。

二、資本資產(chǎn)定價理論（CAPM模型）資本資產(chǎn)定價模型是由斯坦福大學教授威廉·夏普建立的，該模型以馬柯維茨的證券組合理論為基礎(chǔ)，假設(shè)所有投資者都按照馬柯維茨證券組合理論所刻畫的過程來構(gòu)造投資組合，把資產(chǎn)的預期收益與預期風險之間的理論關(guān)系用一個簡單的線性關(guān)系表達出來。資本資產(chǎn)定價模型把有效市場作為分析的前提，提出了以下一些假設(shè)：金融市場是成熟的、完善的、充分競爭性的，投資者進入市場沒有任何障礙，所有的交易成本賦稅為零；金融市場上有數(shù)量眾多的購買者、銷售者、各種類型的金融機構(gòu)以及具有各種期限和不同風險的金融工具；投資者可以進行廣泛選擇，市場上只有單一的無風險利率；單個投資者只根據(jù)對證券未來運動的預期行事，其買賣行為不足以影響證券市場總的價格。在這些假設(shè)條件下，資本資產(chǎn)定價理論試圖解釋在存在市場風險條件下，投資者的行為怎樣推動著組合證券價格的形成。其精髓就在于概括了不確定條件下資產(chǎn)預期收益與風險的內(nèi)在聯(lián)系，通過兩條重要的市場線，即資本市場線和證券市場線表現(xiàn)出來。

（一）資本市場線（CapitalMarketLine，簡稱CML）所有投資者的線性有效集是聯(lián)結(jié)無風險資產(chǎn)和市場組合的一條直線，這條直線是通過將市場組合和無風險資產(chǎn)按一定比例搭配得到的一系列組合，無風險資產(chǎn)可以借入，也可以貸出。這個線性有效集就是我們通常所說的資本市場線。表達式：

（二）證券市場線（SecurityMarketLine，簡稱SML）當市場達到均衡時，單個證券的期望收益率與它對市場組合的風險貢獻度應(yīng)該具有如下的均衡關(guān)系：證券市場線的另一種表示方式為：

三、投資行為金融理論（一）理論演進的三個階段

1.早期階段

2.心理學行為金融階段（20世紀60年代至80年代中期）

3.金融學行為金融階段（20世紀80年代中期至今）（二）理論基石

1.期望理論

2.行為組合理論（BehavioralPortfolioTheory，簡稱BPT）和行為資產(chǎn)定價模型（BehavioralAssetPricingModel，簡稱BAPM）（三）行為模型

1.正反饋投機模型也稱為“羊群效應(yīng)模型”，由德龍等人于1990年提出的，主要是對過度反應(yīng)的解釋。認為金融市場上由于噪音的存在而出現(xiàn)正反饋的投資行為，即一批反應(yīng)迅速的投機者在證券價額上漲時買進證券，而在價格下跌時賣出證券的行為。理性投資者由于預期到正反饋投資者這種行為，所以他們會買進比基本信息所能解釋的數(shù)量更多、價格更高的股票，這又刺激了正反饋投資者的投機行為，由此產(chǎn)生持續(xù)的效應(yīng)，即反應(yīng)過度。2.BSV模型基本假設(shè)：代表性偏向、保守主義?；居^點：當投資者收到關(guān)于公司回報的信息時，他們因為保守主義而傾向于不對這些信息作出反應(yīng)，這種行為導致價格而對收益信息和短期趨勢的反應(yīng)不足。與此同時，當投資者一再受到這些信息的影響時，他們不僅放棄原先的想法，而且他們會形成一種新的收益會增加的判斷，他們會低估過去的那些好消息都是偶然的可能性，這導致了過度反應(yīng)。3.DHS模型存在有信息的投資者和無信息的投資者。無信息的投資者無判斷偏向，股票價格是由有信息的投資者決定的。有信息的投資者受制于兩個偏向“過分自信和自我歸因”。過分自信使他們夸大關(guān)于一種股票價值的私人信號的準確性。自我歸因使他們低估有關(guān)股票價值的公開信號，尤其是當公開信號與私人信號相沖突時。對私人信息的反應(yīng)過度和對公開信息的反應(yīng)不足往往產(chǎn)生短期股價趨勢的持續(xù)，但當公開信息最終壓倒行為偏向時就會出現(xiàn)長期反轉(zhuǎn)。（四）投資策略

1.反向投資策略反向投資策略就是買進表現(xiàn)差的股票而賣出表現(xiàn)好的股票來進行套利的投資方法。這種策略的提出最初是基于Debondt和Thaler（1985,1987）對股市過度反應(yīng)的實證研究。行為金融理論認為，由