比特幣的投資風(fēng)險及其防范措施分析研究 財務(wù)管理專業(yè)論文

PAGEIIPAGEI比特幣的投資風(fēng)險及其防范措施摘要：世人對于比特幣的認識，多僅限于其飛速上漲的價格，即便如此，一些人已經(jīng)迫不及待地投身比特幣市場，希望能從中分得一杯羹。但這些人未必真正了解比特幣，其瘋狂價格的背后，暗藏諸多風(fēng)險。幾次突如其來的價格暴跌讓投資者損失慘重，交易環(huán)境的不規(guī)范又不時削弱著投資者的信心。本文旨在系統(tǒng)地揭示比特幣投資過程中存在的風(fēng)險。先闡明比特幣相關(guān)原理及其產(chǎn)生的背景；再描述交易的現(xiàn)狀；然后，從價格風(fēng)險入手，分析比特幣價格的波動性、產(chǎn)生原因、影響因素；進而引出與價格風(fēng)險相關(guān)的其他風(fēng)險，并對它們進行系統(tǒng)分析；最后，提出應(yīng)對風(fēng)險的方法與建議。研究發(fā)現(xiàn)，價格風(fēng)險是比特幣市場中最主要的風(fēng)險。比特幣在市場中數(shù)量的持續(xù)上升以及美元的匯率的提升會抑制其價格的變化，而市場中一些利好亦或者是利空的消息以及黃金價格的波動則會影響比特幣價格的變化。此外，政策風(fēng)險、流動性風(fēng)險、安全風(fēng)險、信用風(fēng)險和道德風(fēng)險也是投資者面對的主要風(fēng)險。這些風(fēng)險相互影響，彼此傳導(dǎo)，形成了比特幣市場的風(fēng)險體系。關(guān)鍵詞：比特幣；投資風(fēng)險；價格風(fēng)險；價格波動Bitcoin'sinvestmentriskanditspreventivemeasuresAbstract:Theworld’sunderstandingofbitcoinislimitedtoitsrapidlyrisingprices.Evenso,somepeoplecan’twaittojointhebitcoinmarketandhopetogetashareofit.ButthesepeoplemaynotreallyunderstandBitcoin.Behinditscrazyprices,therearehiddenrisks.Severalsuddenpricecrasheshavecausedinvestorstosufferheavylosses.Theunregulatedtradingenvironmenthasalsounderminedinvestorconfidencefromtimetotime.ThisarticleaimstosystematicallyrevealtherisksinvolvedinBitcoin'sinvestmentprocess.FirstclarifytherelevantprinciplesofBitcoinanditsbackground;thendescribethecurrentstatusofthetransaction;then,fromtheperspectiveofpricerisk,analyzethevolatility,causes,andinfluencingfactorsofBitcoinprice;andthenelicitotherrisksrelatedtopricerisk,andConductasystematicanalysisofthem;finally,proposemethodsandrecommendationsfordealingwithrisks.ThestudyfoundthatpriceriskisthemostsignificantriskintheBitcoinmarket.ThecontinuedincreaseinthenumberofBitcoininthemarketandtheincreaseintheexchangerateoftheU.S.dollarwillrestrainchangesinitsprices.Thenewsthatsomeofthemarketispositiveornegative,aswellasfluctuationsinthepriceofgoldwillaffectthepricechangesofBitcoin.Inaddition,policyrisk,liquidityrisk,securityrisk,creditriskandmoralhazardarealsothemainrisksfacedbyinvestors.Theserisksinteractandcommunicatewitheachother,formingarisksystemfortheBitcoinmarket.Keywords:bitcoin;investmentrisk;pricerisk;pricefluctuationPAGE12PAGE1目錄一、序言 1（一）課題研究意義 1（二）文獻綜述 1(三)課題研究的思路和方法 21、研究思路 22、研究方法 2（四）文章結(jié)構(gòu) 2二、比特幣的定義與性質(zhì) 2（一）比特幣的定義 2（二）比特幣的性質(zhì) 31、作為商品 32、作為等價交換物和一般等價物 33、作為貨幣 34、小結(jié) 3三、比特幣交易現(xiàn)狀 3（一）價格趨勢 4（二）成交量 4四、比特幣價格風(fēng)險研究 5（一）價格風(fēng)險產(chǎn)生的原因 51、市場交易的制度原因 52、參與者的人為原因 53、供求層面的深層原因 64、政策制度的外部原因 6（二）價格波動性及其影響因素 61、模型介紹 62、比特幣價格的數(shù)據(jù)選取 73、波動性影響因素分析 9五、會引起投資風(fēng)險的其它風(fēng)險分析 12（一）其它風(fēng)險的類型 121、宏觀政策風(fēng)險 122、保障風(fēng)險和流動性風(fēng)險 123、信用風(fēng)險與道德風(fēng)險 12（二）其它風(fēng)險的形成原因 121、認識不足以及監(jiān)管不健全 122、交易平臺制度不完善 133、投資者地位不對等 13（三）其它風(fēng)險的主要影響 141、投資者利益受損 142、交易平臺利益受損 14六、風(fēng)險的防范措施 14（一）降低價格風(fēng)險的方法 14l、套期保值 142、跨市套利 14（二）降低其他風(fēng)險的方法 15l、選擇正確的平臺 152、在不同平臺分散交易 153、避免基金長時間存放在交易平臺 15七、研究結(jié)論 15參考文獻 16致謝 17比特幣的投資風(fēng)險及其防范措施序言（一）課題研究意義當(dāng)下國內(nèi)的比特幣市場機制還不完善，存在很多的不足，一些投資者對于比特幣的相關(guān)概念以及其運作的模式不甚了解。對于比特幣炒作的價格變化以及其市場潛藏的巨大的沒有客觀清醒的認識與判斷風(fēng)險。投資者只有在對這些種種的問題有更加客觀、清醒的認識以及判斷的前提下，投資者才能了解比特幣市場的脈搏。具體的意義是：對于比特幣的“礦工”，即比特幣生產(chǎn)商來說，他們需要在收到比特幣后直接交換貨物，也需要兌換貨幣，但價格的劇烈波動可能會損害這些人的利益。因此在對于比特幣價格變化規(guī)律了解的基礎(chǔ)之上，這些“礦工”就可以對于比特幣的交易時間有準確的把握，將自身在比特幣上的優(yōu)勢實現(xiàn)充分的發(fā)揮。而從比特幣的投資者的角度來說，由于當(dāng)下比特幣采用的是每周七天全天交易的方式，因此價格波動非常劇烈。如果投資者不遵循價格波動規(guī)則，盲目跟風(fēng)，他們很容易遭受損失。本文的研究可以激勵投資者更好地控制投資比特幣過程中的可能發(fā)生的風(fēng)險。對于監(jiān)管機構(gòu)而言，由于比特幣交易沒有地域限制，監(jiān)管機構(gòu)難以管理資金來源，數(shù)量和方向。在市場炒作的過程中，大機構(gòu)以及大量資金短時間的介入必定會引起比特幣價格的劇烈變化，因此了解和掌握比特幣的價格變化規(guī)律，監(jiān)管機構(gòu)可以更好地監(jiān)控資金。對于不投資或不挖掘的普通人來說，這篇文章可以消除他們對比特幣行業(yè)的誤解，同時對于那些愿意參與比特幣交易的潛在投資者來說也是一次風(fēng)險教育。（二）文獻綜述雖然比特幣在近兩年才逐漸走進眾人的視線，但還是有大批的國內(nèi)外學(xué)者早就對它進行了深入的系統(tǒng)性研究，甚至其中有一批學(xué)者對比特幣的投資風(fēng)險還有著不同的看法。風(fēng)險分析方面，戴琳（2015）認為比特幣投資面臨市場風(fēng)險、法律風(fēng)險、網(wǎng)絡(luò)安全和信用風(fēng)險；李靖（2016）認為其包括四個方面：技術(shù)與安全風(fēng)險、國家政策與法律風(fēng)險、社會風(fēng)險、市場與交易風(fēng)險；徐麗麗（2016）認為比特幣投資風(fēng)險不僅和它巨大的價格波動幅度密不可分，還和投資者的心態(tài)有關(guān)；羅海濱（2015）認為比特幣投資風(fēng)險具體表現(xiàn)為市場風(fēng)險、信用風(fēng)險、技術(shù)和安全性風(fēng)險；劉剛等三位學(xué)者（2015）主要強調(diào)了政策風(fēng)險和市場風(fēng)險，和其他大部分學(xué)者不同的是，他們專門收集相關(guān)數(shù)據(jù)，并進行了實證分析。PanagiotaMakrichoriti（2016）則主要強調(diào)了投資者情緒對投資風(fēng)險的影響。風(fēng)險管理方面，徐麗麗（2016）提出建立適度的市場準入限制，保證市場充分競爭、實行準備金制度、征收交易稅的監(jiān)管措施；羅海濱（2015）提出明確比特幣法律地位并建立相關(guān)法規(guī)、建立比特幣風(fēng)險預(yù)警機制、建立管理監(jiān)督與懲罰機制、嚴格控制比特幣的兌換和使用范圍、構(gòu)建比特幣新型的交易平臺。風(fēng)險防范方面,戴琳（2015）提出比特幣投資風(fēng)險應(yīng)對策略：促使比特幣回歸其交易媒介屬性、推進比特幣立法、建立網(wǎng)絡(luò)安全預(yù)防策略、完善比特幣信用體系；李靖（2016）提出加大比特幣相關(guān)技術(shù)的普適教育、積極推進比特幣監(jiān)管方案的研究、加大比特幣企業(yè)的監(jiān)管和幫扶力度；閆曉玉（2017）提出積極應(yīng)對虛擬貨幣的全球化發(fā)展、完善相關(guān)的法律制度、進行多重加密以保障技術(shù)安全；馮春江（2015）總結(jié)了美國防范比特幣風(fēng)險的主要做法：評估比特幣風(fēng)險狀況及發(fā)展趨勢、完善監(jiān)管法規(guī)，建立有效的監(jiān)管體系、加強風(fēng)險提示，規(guī)范交易所經(jīng)營行為。(三)課題研究的思路和方法1、研究思路本文以比特幣的投資風(fēng)險作為研究對象，重點通過價格波動性分析比特幣的價格風(fēng)險，其次分析會引起投資風(fēng)險的其它風(fēng)險，最后綜合以上分析所得提出比特幣投資風(fēng)險的防范措施。在分析價格風(fēng)險時，我們首先提出可能影響比特幣價格波動的因素：黃金價格、比特幣庫存、匯率。然后通過收集的數(shù)據(jù)以及GARCH模型得出的Z值來驗證以上因素是否影響比特幣價格波動，從而得出結(jié)果。2、研究方法本文將主要采用歷史分析，定性分析和定量分析的方法。使用歷史分析的方法解釋比特幣的歷史交易；使用定性分析的方法系統(tǒng)分析比特幣市場的風(fēng)險；定量分析法用于定量分析價格風(fēng)險。文章結(jié)構(gòu)本文的第一部分首先介紹了比特幣的性質(zhì)和定義。第二部分描述比特幣交易的狀態(tài)，包括價格變化和交易量。第三部分著重分析比特幣價格存在的潛在風(fēng)險。先對比特幣的價格潛在的風(fēng)險進行敘述，接著根據(jù)ARCH（自回歸條件異方差）模型對比特幣價格變化的特性以及相關(guān)規(guī)律進行分析和研究。然后，對可以影響比特幣價格變化的種種因素進行分析。第四部分簡要分析可能導(dǎo)致投資風(fēng)險的其他風(fēng)險。第五部分針對每種風(fēng)險的影響因素提出具有針對性的預(yù)防解決措施，并對監(jiān)管機制的完善對出簡單可行的倡議。第六部分在上述研究內(nèi)容的基礎(chǔ)之上，對本論文的論題得出結(jié)論，同時得出論文研究過程中存在的瑕疵。二、比特幣的定義與性質(zhì)比特幣的定義比特幣是一組由開源算法生成的密碼代碼，一般情況下，它可以用來衡量產(chǎn)品的價值以及服務(wù)的質(zhì)量。比特幣作為一種網(wǎng)絡(luò)上的虛擬貨幣，被稱為BTC。投資者在比特幣的P2P網(wǎng)絡(luò)層面進行交易過程中，使用的是分布式的節(jié)點數(shù)據(jù)信息庫來對貨幣交易的信息以及投資者賬戶資金和信息等進行管理，同時對于交易過程中的重復(fù)性消費需要根據(jù)實時的密碼來進行驗證，以保證比特幣交易流程的各個環(huán)節(jié)的安全。比特幣的性質(zhì)目前投資領(lǐng)域?qū)τ诒忍貛诺奶匦詻]有明確的規(guī)定，其涵蓋的內(nèi)容十分的廣泛，它既是當(dāng)下的一種流行商品，也是一種等價的交換物，在某些國家和地區(qū)還可以充當(dāng)貨幣來進行流通。1、作為商品首先，比特幣是一種特殊的商品。在經(jīng)濟學(xué)的研究領(lǐng)域中，學(xué)者對于商品的概念定義是：商品用于交換的勞動產(chǎn)品，具備交換價值以及使用的價值。而比特幣既具備交換的價值又具備使用的價值。由于它們的背后是投資者的干預(yù)及炒作，所以使得比特幣具有市場價值。同時它也符投資者的經(jīng)濟需求，可以收藏，可以交換現(xiàn)實的事物，可以用來投資升值等，所以比特幣是具備交換價值以及使用價值的。另外，比特幣是一種投資產(chǎn)品，大量機構(gòu)和個人參與比特幣投資。2、作為等價交換物和一般等價物等價交換物是可以用來衡量另一種產(chǎn)品具體價值的商品，其特性是衡量價值的多少。在價值衡量方面，比特幣不僅具有明顯的作用，而且一定程度上也充當(dāng)交易中介的角色。目前，在市場交易中，黃金以及白銀等貴金屬被看作是一般等價物。而比特幣與這些貴金屬相比較存在一定的差別，使得比特幣不能被看作一般等價物，具體來說：其一，比特幣目前還沒完全的從商品的范疇中脫離出來；其二，它還不能表示出所有其他商品的價值；其三，比特幣尚未得到大多數(shù)人的認可和接受，這是作為一般等同物的先決條件。因此，比特幣可以說是一個等價物，但不是一個一般等價物。3、作為貨幣從貨幣的性質(zhì)來看，中國央行明確將比特幣定義為一種特殊的商品，否認其貨幣性質(zhì)。金融機構(gòu)不應(yīng)參與和提供相關(guān)服務(wù)，但人們可以在承擔(dān)自身風(fēng)險的前提下自由買賣。4、小結(jié)總的來說，比特幣從本質(zhì)上看是一種特殊商品，并且還作為等價物發(fā)揮了價值尺度的作用，但是目前還不能作為一般等價物，在中國以及其他一些國家也不能作為貨幣來流通。三、比特幣交易現(xiàn)狀（一）價格趨勢比特幣于2009年出現(xiàn)，但是直到2010年的上半年，比特幣沒有引起人們的注意，毫無價值。第一筆交易在2010年8月17日出現(xiàn)，價格為每個O.0769美元。2011年到2016年，比特幣價格的行情雖然略有起落，但相對于近兩年還是顯得太平穩(wěn)了些，只是在每個0到1000美元之間波動。但是，從2017年初開始比特幣價格飆升，從一開始的998美元每個漲到令人不可思議的最高17772美元每個。2018年比特幣價格更是讓人捉摸不定，經(jīng)歷了一系列的大漲大跌，最低在4月6日跌到了6604美元每個。圖1：2013-2018比特幣每日價格（單位：美元/個）（二）成交量比特幣價格的劇烈波動直接影響到了比特幣的成交量。從2017年比特幣的價格開始出現(xiàn)劇烈的上升之后，使得比特幣的每日成交量也在大幅的上升。2017年12月22日當(dāng)天竟然有53億多美元的比特幣被交易，也是歷史最高交易量，而同年的12月20日以及12月24日被交易的比特幣則分別只有27億多美元和17億多美元，可見比特幣交易量的波動幅度之大。圖2：2017-2018比特幣每日交易量（單位：美元）四、比特幣價格風(fēng)險研究比特幣價格潛藏的風(fēng)險是指其價格在市場中的波動變化使得相關(guān)投資者的資產(chǎn)受到損害。價格風(fēng)險是投資者在對比特幣進行投資過程需要考慮的十分重要的風(fēng)險。（一）價格風(fēng)險產(chǎn)生的原因影響并導(dǎo)致價格潛在風(fēng)險變化的因素主要有國際國內(nèi)市場環(huán)境因素，投資者的投資心理因素，國家政策因素等。根據(jù)比特幣的特性以及國際市場發(fā)展現(xiàn)狀，可以總結(jié)如下：1、市場交易的制度原因比特幣市場交易系統(tǒng)的不健全、不完善是導(dǎo)致其價格潛在風(fēng)險出現(xiàn)的最直接、最重要的原因。首先，當(dāng)下比特幣交易的利益豐厚，使得在短時間內(nèi)出現(xiàn)了較多的交易平臺，這些平臺在對投資者的利益保護方面的機制不健全、不完善。其次，由于比特幣交易平臺不僅起到交易中介的作用，還承擔(dān)雙方交易資金的托管和清算。在這些過程中又沒有與之相關(guān)的機構(gòu)參與分工合作，所以有可能會產(chǎn)生很大的道德風(fēng)險。參與者的人為原因（1）投機心理嚴重在所有的比特幣持有者中，雖然有一部分人不僅僅是為了賺錢，而是為了收藏或者其他原因，但是還是有一大部分人是為了低買高賣從而獲得高額的利潤，這就導(dǎo)致了比特幣市場的濃郁的投機氣氛。（2）理性分析缺乏沒有理性分析，比特幣價格更可能波動。在股市對股票交易的過程中，投資者在對股票進行判斷的過程中通常是根據(jù)股票的基本面以及股票一些技術(shù)指標(biāo)來對股票的未來趨勢進行分析，但是比特幣與股票的本質(zhì)不同，使得投資者判斷股票的方法并不適應(yīng)與比特幣的判斷。再加上比特幣是虛擬貨幣的這一特性，這就使得投資者在對比特幣的行情進行判斷時不能根據(jù)當(dāng)下的國際以及國內(nèi)的市場環(huán)境、相關(guān)行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀等層面分析方法的角度對比特幣的價值進行判斷及衡量。而且比特幣的相關(guān)交易平臺很少將之前的交易信息向投資者發(fā)布，使得投資者難以根據(jù)比特幣的歷史價格變化以及投資者持有個數(shù)方面來進行客觀準確的判斷。供求層面的深層原因在國際比特幣交易的市場環(huán)境下，供求關(guān)系的不斷變化以及資金結(jié)構(gòu)不均衡的現(xiàn)象是投資者在進行比特幣交易是存在價格風(fēng)險的根本原因。所以供求關(guān)系的不均衡是比特幣交易時存在價格風(fēng)險的核心因素，這是市場供需彈性差異的幕后因素。比特幣市場的供給來自兩個部分。首先，一部分是新的比特幣，這些是直接從采礦獲得的。由于開采成本相對比特幣價格相對較低，供應(yīng)對價格相對不敏感，這表明：當(dāng)價格上漲時，供應(yīng)僅限于比特幣的網(wǎng)絡(luò)規(guī)則；價格下跌時，仍有盈利空間和供應(yīng)空間。另一部分是存量比特幣，它是相對于比特幣的最新增值而言，也就是“二手”比特幣。因為購買比特幣的成本不同，供應(yīng)的價格彈性也不同。比特幣的庫存數(shù)量是保證市場供應(yīng)可以持續(xù)穩(wěn)定的前提，所以就會使得比特幣整體的供求關(guān)系處于不斷變化之中。投資者對于比特幣的投資需求主要有以下三個方面：投資回報需求，價值使用需求以及收集的需求。其中，大部分的投資者都是投資回報的需求。這一需求就使得投資者對于比特幣價格的波動十分的敏感，導(dǎo)致比特幣交易市場的整體投資需求以及價格變化的彈性較大。4、政策制度的外部原因外部投資的政策環(huán)境是影響比特幣價格潛在風(fēng)險的最重要的因素。政策的變化以及調(diào)整會直接的影響到比特幣的價格波動。出現(xiàn)這一原因主要是由于當(dāng)下在較大的地區(qū)，關(guān)于比特幣的相關(guān)罰款法規(guī)不健全、不完善，政府機構(gòu)對其沒有統(tǒng)一的標(biāo)準，對其運作機制不了解，監(jiān)管也沒有統(tǒng)一的標(biāo)準。由于比特幣的價格在不同的交易平臺之間是全球?qū)崟r共享的，如果有一個國家在比特幣的政策上出現(xiàn)了調(diào)整，就會直接的影響到比特幣的價格變化，而比特幣的價格變化將首先體現(xiàn)在國內(nèi)交易平臺上。然后它傳遍全球，所以比特幣價格需要面對全球政策環(huán)境的變化。價格波動性及其影響因素1、模型介紹ARCH模型的全稱是自回歸條件異方差模型。這一理論模型的出現(xiàn)使得傳統(tǒng)計量經(jīng)濟學(xué)下對于時間序列變量第二個假設(shè)所引發(fā)的問題得到了解決。GARCH模型則被稱為廣義ARCH模型，是ARCH模型的拓展。ARCH模型以εt表示收益或者收益殘差，假設(shè)εt=σtZt，此處Zt～iidN（0，1）（即獨立同分布，均符合期望為0，方差為1的正態(tài)分布）,此處序列σt2建模為σt2=α0+α1ε2t-1+...+αpε2t-p（其中α0>0,αi≥0,i>0，即各期收益以非負數(shù)線性組合，常數(shù)項為正數(shù)。）如果方差用ARMA模型來表示，則ARCH模型的變形為GARCH模型。GARCH（p，q）模型為σt2=α0+α1ε2t-1+...+αpε2t-p+β1σ2t-1+...+βpσ2t-p2、比特幣價格的數(shù)據(jù)選取數(shù)據(jù)來源本文選取2016年5月2日至2018年5月1日比特幣的每日價格作為研究對象。由于比特幣一天24小時交易，因此不存在開盤和收盤價格，以及各個交易平臺的價格定位以及國際定價貨幣之間的差別。基于相關(guān)信息以及數(shù)據(jù)的客觀性以及準確性，本論文關(guān)于比特幣的相關(guān)信息以及數(shù)據(jù)的來源均取自網(wǎng)站中的每日8：00的美元標(biāo)準價格。以自然對數(shù)的一階差分來表示比特幣價格變化的波動，即Rt=lnPt-lnPt-1。公式中，Rt表示t日的比特幣的價格浮動率，Pt表示比特幣的t日價格。（2）數(shù)據(jù)描述從圖3中可以看出波動的集群現(xiàn)象：波動在一些時間段內(nèi)較小，在有的時間段內(nèi)非常大。再由圖4可知，序列的均值為0.004139，標(biāo)準差為0.044739，偏度為-0.336674，低于0值，表示數(shù)據(jù)的序列分布有長的左拖尾。這一數(shù)據(jù)序列的最高值為7.246107，相比于正態(tài)分布的最高值高3，說明這一數(shù)據(jù)序列具備尖峰和厚尾的特性。Jarque-Bara統(tǒng)計量為561.4157，P值為0，拒絕序列服從正態(tài)分布的假設(shè)。圖3：價格波動率線性圖圖4：價格波動率柱形統(tǒng)計圖（3）序列平穩(wěn)性檢驗在進行計量分析之前，需要對時間序列進行平穩(wěn)性測試。圖5為Dickey-Fuller檢驗的結(jié)果。結(jié)果顯示ADF值為-27.25032，遠低于1％顯著性水平的臨界值。序列{Rt}拒絕在1％顯著性水平下有單位根的原始假設(shè)，因此該序列是平穩(wěn)的。圖5：ADF檢驗結(jié)果3、波動性影響因素分析（1）可能的影響因素以現(xiàn)實的產(chǎn)品為例，產(chǎn)品庫存數(shù)量的多少、產(chǎn)品生產(chǎn)原材料價格的高低、國家貿(mào)易政策的變化調(diào)整、對外匯率以及貨幣供應(yīng)量的波動都會對產(chǎn)品的市場價格起到一定的影響作用。但比特幣是網(wǎng)絡(luò)上的虛擬貨幣，對于現(xiàn)實的商品來說是特殊的商品，就是的以上的有種種因素不會對其市場價格產(chǎn)生影響。基于比特幣的特性以及其在市場中的運作模式，本論文經(jīng)過分析研究得出以下的一些因素對比特幣的市場價格變化有影響：①庫存?zhèn)€數(shù)比特幣的庫存量是比特幣的發(fā)行量，即比特幣的產(chǎn)量，應(yīng)該與比特幣市場交易中投資者潛在的需求數(shù)量?？梢钥隙ǖ氖?，目前的已經(jīng)挖礦出來的比特幣不會全部的流通到市場之中，但庫存變化可能會影響市場供應(yīng)，導(dǎo)致價格變化。本文認為比特幣的庫存量越多，市場供應(yīng)越多，價格波動越小。②黃金價格比特幣的交易模式與別的物品的交易模式有一定的相似之處，而與黃金交易模式的契合度相對較高。主要是因為比特幣和黃金有很多相似之處，比如：總金額有限，需要開發(fā)。由于投資者在對目標(biāo)產(chǎn)品的資金投入在短時間內(nèi)是無法轉(zhuǎn)移的，在加上兩者之間的交易模式相近，所以在一定的程度上比特幣的交易與黃金市場的交易存在一定的競爭關(guān)系。在黃金市場的交易過程中，資金的流入將會使得黃金價格的上升，這一原理對于比特幣來說也是適合的。③匯率由于比特幣的價格是以法定貨幣計量的，因此國際間匯率的變化以及波動會對比特幣的市場價格產(chǎn)生一定的影響。從2008年全球的金融危機以來，美聯(lián)儲對貨幣實行了量化寬松的政策。美元在國際上的地位突出，是世界上最重要的流通貨幣之一，因此本論文以美元的國際匯率為研究對象，分析其對比特幣市場價格影響的方式。根據(jù)研究，得出：當(dāng)美元的國際匯率提升時，比特幣的市場價格出現(xiàn)下跌，反之就會上升。（2）肯定的影響因素當(dāng)下的市場中，黃金和外匯市場具有封閉的市場體系，并且比特幣市場全年開放，比特幣的市場價格在周末休假以及法定節(jié)假日中的變化比較大。所以，為了得到客觀準確的數(shù)據(jù)以及信息，本論文以黃金的市場價格以及匯率波動的因素為研究。表1列出了每個變量的預(yù)期正負和符號。表1：變量說明含義庫存黃金價格匯率符號ngde預(yù)期正負-（負）-（負）-（負）（3）影響因素的數(shù)據(jù)來源與驗證數(shù)據(jù)來源比特幣市場庫存nt的信息數(shù)據(jù)取自blockchain．Info，并對數(shù)據(jù)取對數(shù)；黃金價格gdt的數(shù)據(jù)取自國際黃金協(xié)會每個交易日發(fā)布的市場早盤開盤價格，并以每日價格變化率表示；匯率指標(biāo)et選擇的是美聯(lián)儲對外公布的美元指數(shù)，對這一指數(shù)取對數(shù)。本次數(shù)據(jù)檢驗分析的樣本個數(shù)為521個。平穩(wěn)性驗證為了保證數(shù)據(jù)回歸分析的客觀科學(xué)性，首先需要對上述的數(shù)據(jù)進行平穩(wěn)性分析。得出的結(jié)果見表2，可以看到：除了比特幣的市場庫存和以及美元匯率的變化之外，剩下的各項指標(biāo)均通過了平穩(wěn)性分析和檢驗。將新的指標(biāo)記為dnt和det。表2：平穩(wěn)性檢驗結(jié)果序列ADF值臨界值（5%）P值結(jié)論nt-1.215778-2.8653270.6694不平穩(wěn)gdt-22.39526-2.8668790.0000平穩(wěn)et-1.794573-2.8673670.3832不平穩(wěn)dnt-4.137151-2.8653270.0009平穩(wěn)det-18.78729-2.8676580.0000平穩(wěn)（4）實證結(jié)果分析圖9：GARCH模型結(jié)果從圖9可以的檢測數(shù)據(jù)可以看到，庫存系數(shù)也達到了測試的標(biāo)準，測試的結(jié)果與預(yù)期的相符合。以相同的處理方式，使得黃金以及匯率波動的因素增添到模型中。圖10：GARCH模型結(jié)果從圖10可以看出，黃金價格和美元匯率的影響是顯著的。匯率因素和黃金價格的影響與預(yù)期不一致，表明比特幣交易市場與黃金交易市場間的資金競爭力不激烈，價格變化及波動的統(tǒng)一性較接近。出現(xiàn)這一結(jié)論的主要原因可能是當(dāng)下的宏觀政策對黃金價格浮動的影響較強，而比特幣的價格變化在一定程度上也受到了宏觀政策的波及。五、會引起投資風(fēng)險的其它風(fēng)險分析（一）其它風(fēng)險的類型1、宏觀政策風(fēng)險宏觀政策引發(fā)的風(fēng)險主要指比特幣的相關(guān)政策出現(xiàn)重大的變化亦或者是調(diào)整是給比特幣帶來的直接的風(fēng)險，這一風(fēng)險包括政府相關(guān)法律制度的制定亦或是監(jiān)督管理措施的調(diào)整等。2、保障風(fēng)險和流動性風(fēng)險比特幣的安全風(fēng)險是指比特幣交易期間不安全的風(fēng)險。比特幣的流動性風(fēng)險是指比特幣無法及時以合理的價格進行交易的風(fēng)險。3、信用風(fēng)險與道德風(fēng)險信用風(fēng)險是指交易對手未能履行義務(wù)造成的風(fēng)險。比特幣買家和賣家直接對應(yīng)平臺本身，因此比特幣市場的信用風(fēng)險主要是由于交易平臺未能履行其義務(wù)。道德風(fēng)險首先出現(xiàn)在保險市場，現(xiàn)在通常指的是一方在交易過程中很難觀察或監(jiān)督彼此行為的風(fēng)險。（二）其它風(fēng)險的形成原因1、認識不足以及監(jiān)管不健全（1）各國對比特幣的認識分歧存在政策風(fēng)險政策風(fēng)險存在的主要原因是當(dāng)下國際各國政府對這一網(wǎng)絡(luò)虛擬的比特幣的理解以及認知仍存在很大的分歧。主要表現(xiàn)在：①比特幣是否合法性問題各國政府對于比特幣特性的認識和了解，以及是否認同比特幣的存在直接影響到民眾對于比特幣的看法及態(tài)度。②比特幣的交易問題如果特幣得到了國際間的承認，那么各國的公民都可以自由的買賣，屆時政府就需要比特幣的種種問題妥善的解決，比如比特幣的流通、能否實現(xiàn)完全自由的交易、是否能用于與現(xiàn)實之間的交換、以及比特幣交易的收入是否需要納稅。③比特幣的影響問題由于比特幣是一種網(wǎng)絡(luò)上的虛擬貨幣，而且當(dāng)下有很多的炒幣投資者，使得比特幣的交易以及流通不可避免的會對現(xiàn)實的金融體系產(chǎn)生一定的沖擊及影響，一定程度上也會對正常的社會秩序產(chǎn)生影響。目前國際上很多的國家一直面臨著如何對比特幣實行行之有效的高效監(jiān)管。雖然有些國家已經(jīng)認可了比特幣的合法性，但是也不能確定未來是否會有別的變數(shù)的產(chǎn)生。這導(dǎo)致了比特幣政策風(fēng)險的復(fù)雜性和可變性。（2）比特幣市場的監(jiān)管缺乏導(dǎo)致安全風(fēng)險①法律法規(guī)不完善缺乏政府管理和缺乏相關(guān)法律法規(guī)是造成安全風(fēng)險的主要原因。在許多國家，比特幣交易在法律上是真空的。此外，政府對交易平臺缺乏監(jiān)督也增加了比特幣交易的潛在風(fēng)險。②行業(yè)自律不完善一個行業(yè)如果缺乏政府的監(jiān)管及引領(lǐng)，就需要行業(yè)有充分的自律與道德。但是，由于比特幣是一新興的行業(yè)，使得當(dāng)下在我國國內(nèi)，一些比特幣的交易平臺長期處于缺少政府監(jiān)管的環(huán)境之下，缺少行業(yè)間的自律。這不但使得比特幣的交易市場更加的混亂無序，也增加了安全風(fēng)險的可能性。2、交易平臺制度不完善（1）制度不完善的交易平臺會存在嚴重的安全及信用風(fēng)險交易平臺的安全防控機制的不完善、不健全，會使得比特幣的交易平臺容易受到不法分子的破環(huán)及攻擊。為了從平臺中受益，一些交易平臺已經(jīng)建立了客戶儲蓄基金的資金池，這延遲了客戶融資的速度。缺乏完善、標(biāo)準的內(nèi)部管理機制，由于比特幣的高額利潤，使得在短時間內(nèi)出現(xiàn)的交易平臺存在很多的問題，缺乏完善以及標(biāo)準的系統(tǒng)化管理機制，也沒有健全的財務(wù)會計的制度保障。財務(wù)資產(chǎn)的風(fēng)險把控，高效的決策監(jiān)督管理機制和系統(tǒng)實施也不完善。一個不完善的內(nèi)部管理平臺會直接暴露客戶資產(chǎn)的風(fēng)險，這樣外部黑客和內(nèi)部員工都有機會損害客戶的財產(chǎn)。（2）平臺知名度低易出現(xiàn)流動性風(fēng)險由于平臺規(guī)模的大小、服務(wù)質(zhì)量的好壞以及在投資者心中的知名度高低的差異，使得使用各個交易平臺的投資者的數(shù)量千差萬別。在進行交易的過程中時，投資者更多的愿意選擇更為活躍的投資平臺。反之，擁有會員較少的平臺在交易時就相對低迷，從而人氣較少的交易平臺更不容易以合理的價格及時撮合交易的成功，因此更容易導(dǎo)致流動性風(fēng)險。3、投資者地位不對等（1）信息不對稱存在的道德風(fēng)險在比特幣市場進行交易的過程中，投資者屬于資金以及合同的委托方，投資平臺是接受投資者委托的一方，但是在具體交易的過程中，雙方的信息處于不對稱、不平等的現(xiàn)狀之下。投資平臺由于種種的優(yōu)勢，使得平臺相對于投資者來說可以及時的獲得國際市場以及各個方面的信息及數(shù)據(jù)，而投資者相對平臺來說是處于弱勢的，無法對投資平臺進行實時的監(jiān)控。（2）利益不統(tǒng)一存在道德風(fēng)險比特幣的投資者與投資平臺對于比特幣的出發(fā)點以及關(guān)注點是大相徑庭的。投資者對于比特幣的投資更多的是希望獲得回報，所以他們更加的關(guān)注比特幣價格的變化及波動。而比特幣交易平臺的營業(yè)收入主要是來自于投資者對比特幣交易時的手續(xù)費，因此交易的次數(shù)越多，交易平臺的收入也就越高。為了增加收入，有些平臺將會有操縱價格或直接參與交易的動機，這就會損害客戶的利益。（3）不完全契約導(dǎo)致道德風(fēng)險由于合同雙方無法預(yù)見合同將來可能發(fā)生的所有可能的意外事件，因此不能寫入合同。同時，合同監(jiān)管的成本很高，因此想要通過與投資平臺簽訂的委托合同來實現(xiàn)對投資平臺的限制是不現(xiàn)實的。而且，投資者在與投資平臺簽訂相關(guān)的合同時，不能對合同的法律有效性進行準確的界定，而當(dāng)投資者在投資平臺進行注冊時，也只能被動的接受挑戰(zhàn)平臺所制定的相關(guān)的規(guī)則，所以簽訂合同不利于投資者。其它風(fēng)險的主要影響1、投資者利益受損投資者在進行比特幣投資過程中的利益受到威脅的原因既包括投資環(huán)境安全風(fēng)險產(chǎn)生的直接損失，也有投資平臺存在的信用風(fēng)險和以及流動性風(fēng)險存在所以引起的間接性的損失。直接損失是在安全風(fēng)險的條件下界定存在的，而間接損失則是指投資者因為市場信息獲取的哦不及時，錯失機會所產(chǎn)生的損失。2、交易平臺利益受損（1）交易平臺受影響當(dāng)出現(xiàn)風(fēng)險時，比特幣市場活動將受到一定的影響。由于收取投資者在交易過程中產(chǎn)生的手續(xù)費是投資交易平臺運營的的重要資金來源，所以如果因為一些負面的因素存在使得比特幣的成交量縮減，將會直接導(dǎo)致投資平臺業(yè)績的減少。再者，政府也會不定時的對投資平臺進行審核和整頓，因此平臺會直接受到政策的影響。（2）平臺聲譽受影響盡管沒有受到法律規(guī)定，但交易平臺對所有投資者都應(yīng)該遵循道德底線，及時進行交易和交割。如果投資平臺在進行交易過程中出現(xiàn)信用亦或者是職業(yè)道德上的缺失風(fēng)險，其在投資者心目中的地位以及信任度將會大幅度的降低，影響到平臺的運作。六、風(fēng)險的防范措施（一）降低價格風(fēng)險的方法l、套期保值套期保值通常被稱為對沖交易，即交易者買入（或賣出）實際商品的同時，相同數(shù)量的期貨交易合約作為對沖在期貨交易所被出售（或買入）。這是通過期貨交易暫時取代實物交易以避免或減少價格不利變化的行為。套期保值的基本特征：在現(xiàn)貨市場和期貨市場上，同一類型的貨物同時交易，但方向相反，即在買賣實物商品時，在期貨市場賣出或買入相同數(shù)量的期貨后，經(jīng)過一段時間，當(dāng)價格變動導(dǎo)致現(xiàn)貨交易的盈虧時，可由期貨交易上的虧盈得到抵消或彌補。因此，在短期和長期之間建立套期保值機制，可以盡量減少價格風(fēng)險。套期保值的理論基礎(chǔ)：在正常的市場條件下，現(xiàn)貨和期貨市場趨勢趨于一致。然而，由于這兩個市場盈虧相反，期貨市場的盈利能彌補現(xiàn)貨市場的虧損，或者現(xiàn)貨市場的升值被期貨的虧損所抵消。所以在這兩個市場中同時交易可以實現(xiàn)對沖的效果。2、跨市套利跨市套利是指在兩個期貨交易所在同一交割月份進行期貨合約的買賣，并使用可能的區(qū)域利差來獲利。一般來說，跨市套利可以在國內(nèi)交易所和不同國家的交易所之間進行。因此，為了降低比特幣投資過程中的價格風(fēng)險，投資者還可以在不同交易平臺之間進行跨市套利。在低價平臺上購買比特幣，然后在高價平臺上出售，這樣可以在出現(xiàn)價格風(fēng)險時適當(dāng)減少損失。（二）降低其他風(fēng)險的方法l、選擇正確的平臺投資者選擇交易平臺的正確方法是：首先，國內(nèi)平臺將被優(yōu)先考慮，因為如果發(fā)生爭議，投訴和維權(quán)可以在國內(nèi)進行；其次，選擇一個建立了很長時間并具有良好用戶信譽的平臺；再次選擇公司運營的平