巴曙松：改革難度小于97／98年

巴曙松：改革難度小于97／98年創(chuàng)建時間：2013-7-613:02編者按：新一屆政府上任至今，已逾百日。作為全球第二大經(jīng)濟體，面臨中國經(jīng)濟增速放緩的新情勢，新一屆政府亮出了一系列“踩剎車、轉(zhuǎn)方向”的措施，讓新一屆政府的執(zhí)政思路再次成為全球矚目的焦點。2013年3月，南方周末在新總理的首次記者會后，提出“李克強經(jīng)濟學(xué)”一詞，并將此歸納為：“如果用一句話來概括，那就是，讓中國經(jīng)濟重回市場的軌道。”這個充滿民間期待的新名詞，最近成為海內(nèi)外熱議的話題。英國投資公司巴克萊資本新近的一份報告認為，“李克強經(jīng)濟學(xué)”的政策框架關(guān)鍵點有三個——無刺激、去杠桿和結(jié)構(gòu)改革。盡管對新一屆政府的執(zhí)政思路依然眾說紛紜，但根據(jù)南方周末記者的多方了解和核實，新一屆政府的確在部署多項改革，而金融領(lǐng)域的利益調(diào)整已經(jīng)開始，大量措施也將密集出臺。眼下，距離十八屆三中全會召開的時間尚有三個月左右，按照慣例，這次會議一般會確立并通過新的經(jīng)濟政策走向，這也是觀察新一屆政府執(zhí)政思路的關(guān)鍵節(jié)點。“無論怎樣，這次全會總會成為一個分水嶺?！比A盛頓國際戰(zhàn)略研究中心的中國問題專家克里斯托弗·K·約翰遜（ChristopherK.Johnson）表示，“會議要么會表明改革的方向，要么會顯示黨內(nèi)停滯的程度?！鼻柏泿耪呶瘑T會委員李稻葵在全球智庫峰會上說，中國經(jīng)濟正在進入一個改革的制度變遷的新季度，7、8、9月，可能還要到第四季度的10月份，將會出現(xiàn)一系列改革的動作和信號，“到那個時候，全世界對中國經(jīng)濟的解讀將會有所不同”。自本期開始，南方周末經(jīng)濟板塊推出系列報道“新政觀察”，詳述這場關(guān)鍵變革的高層思路、各方解讀，以及有關(guān)的政策建議與得失爭鳴。而且，和過去相比，有很多有利因素，我們累積了改革經(jīng)驗：金融改革領(lǐng)域，利率、匯率，國有銀行改革上市，包括資本市場股權(quán)分置改革，這些改革在之前都被看成是難以克服的難題，最后也很順利地度過。過去金融改革積累的經(jīng)驗，是下一步往前走的基礎(chǔ)。對比1997、1998年，當(dāng)時中國沒有系統(tǒng)的金融調(diào)控工具，沒有總量調(diào)控的完整貨幣政策框架，連金融市場也不完善，而且產(chǎn)能過剩比現(xiàn)在更嚴重，出口也受到巨大沖擊。所以有部分海外研究者對中國當(dāng)前金融改革過于悲觀，但我覺得再往前推進一步，難度不會比1997、1998年那時候更大。原因在于現(xiàn)在經(jīng)濟總量這么大，經(jīng)濟體系相對比較健康，調(diào)控體系也大為完善，而且決策能力比那時提高許多。期待中國版富國銀行利率市場化要求市場主體是有硬約束的市場主體。南方周末：剛才提到金融改革中最重要一塊，價格管制放開，那就是利率市場化，我們現(xiàn)在處于利率市場化哪個階段？接下去，除放開利率管制，還應(yīng)該怎么做？巴曙松：我們正處于利率雙軌制，但是已經(jīng)有條件進行這種利率雙軌制收官，開始并軌，可以逐步取消一些存貸款利率管制，具體來說，就是對市場化管制逐步減輕，變得透明化一些，同時與市場化定價產(chǎn)品趨于一致。并軌之后，中國當(dāng)前所謂“影子銀行”現(xiàn)象就會大幅縮減。因為這些所謂影子銀行躲避信貸管制、利率管制的動機沒有了，這會推動影子銀行開始透明化。另外，從金融歷史考察，利率市場化時期也是并購非常活躍、優(yōu)勝劣汰劇烈，分化顯著的時期。不僅小銀行可能被并購，大銀行也可能被并購。目前世界市值最大的銀行已經(jīng)不是工商銀行，從近期看，富國銀行后來居上，它在美國利率市場化時期通過數(shù)百次并購成長到今天，而且重點是定位做小微企業(yè)。因此，利率市場化將給一些管理專業(yè)、資本強健、定位清晰的銀行更大的發(fā)展空間。在此過程中，最終得益的將是消費者，以及整個經(jīng)濟體系運行效率提高。從目前改革趨勢預(yù)期，接下來金融改革還有望包括銀行業(yè)引入民間資本，并且鼓勵并購重組。這意味著，做比較好的小銀行也能有脫穎而出的機會，所以我們很期待中國版富國銀行出現(xiàn)。但是利率市場化不是說利率一放開就行，下一步還涉及金融機構(gòu)定價能力和風(fēng)險管理能力的提高，以及監(jiān)管者調(diào)控方式從數(shù)量型向價格型轉(zhuǎn)換。利率市場化之后，央行主要調(diào)控手段預(yù)期將逐步從數(shù)量工具轉(zhuǎn)向價格工具。前一段時間貨幣市場波動，可以算是央行轉(zhuǎn)換這種調(diào)控模式的階段性陣痛。從政策動向觀察，央行也在嘗試著不從數(shù)量工具出發(fā)，開始使用價格工具，希望通過價格來推動銀行的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整。我們原來不是一直說希望這樣價格調(diào)控嗎？但事到臨頭，觀察整個金融體系的反饋，表明對價格型調(diào)控，大家還是需要一個熟悉適應(yīng)過程。當(dāng)然，市場大幅波動，某種程度上也反映出市場深度不夠，多元化不夠。我們國內(nèi)銀行業(yè)流動性需求基本上是同步，一緊都緊，一松都松，所以會人為放大這個波動。如果有多元化主體，策略、資金狀況不一樣的話，就會有一個平衡作用。所以，我們還需要一個有深度的金融市場，在其中形成能夠真實反映資金供求狀況的價格信號，可以準確判斷資金到底是松還是緊，這個市場也是價格型調(diào)控傳導(dǎo)平臺。要達到這一目標(biāo)，一方面需要靠市場主體經(jīng)驗積累，另一方面也需要放開管制，比如市場主體多元化。南方周末：談到最近發(fā)生的銀行間波動，我們看到利率市場化碰到一面墻然后彈了回來。我理解是，要素價格（土地、勞動力）還是扭曲，利率市場化雖然目前看起來走得比其他改革都靠前，但是總會時不時碰到阻力，發(fā)生停滯或回流。巴曙松：這次事件背后還有值得探討之處。在從依賴數(shù)量調(diào)控轉(zhuǎn)向價格調(diào)控的過程中，從調(diào)控者到市場主體到市場體系建設(shè)，這中間都有需要完善之處，比如，調(diào)控者怎么向市場傳遞一個清晰政策信號，市場主體怎么提高自己流動性管理能力等等。你提到很重要一點，這是金融改革和其他領(lǐng)域改革的關(guān)系問題，這也很合理。利率市場化要求市場主體應(yīng)當(dāng)是有硬約束的市場主體。為什么現(xiàn)在社會融資總額增長較快，但是實際利率下不去呢？很重要一個原因就是地方政府對利率不敏感，地方可以通過多種資金渠道來彌補缺口，但背后始終缺乏約束機制，包括如何制衡和完善信息披露。國有企業(yè)改革、房地產(chǎn)調(diào)控，其實跟地方政府負債行為息息相關(guān)，但是利率市場化會把這些問題從隱性變成顯性，這樣整體改革就更加容易評估，更加容易推動。所以，這就是國有企業(yè)改革、分配制度改革，包括地方政府財政預(yù)算制度改革，其實都有助于使利率市場發(fā)揮應(yīng)有的資源配置導(dǎo)向作用。經(jīng)濟領(lǐng)域改革如果齊頭并進，肯定能形成一個更好的協(xié)同效應(yīng)。資本項目開放分歧并不明顯政策執(zhí)行就是一個綜合平衡過程。南方周末：在博源基金會論壇上，我們觀察到，學(xué)界對于資本項目開放爭論較為激烈，主要形成兩派意見。以余永定教授為代表的“保守派”認為，資本項目開放應(yīng)該是金融改革最后一步，在利率、匯率、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整完成之前就放開資本項下兌換，將會產(chǎn)生非常大風(fēng)險。對于這個觀點，你的意見是？巴曙松：我認為不能簡單地就判定余永定教授是所謂保守派。理論上來說，內(nèi)部金融改革完成之后再做外部改革,這個順序在邏輯上是成立的。但現(xiàn)實是，什么樣程度的利率市場化才可以開始做資本項目可兌換呢？你往往要開始啟動，開始準備，開始討論資本項目可兌換這個課題之后才能印證，凸顯出不足。因為所謂資本項目可兌換就會需要對貨幣合理定價，需要一個有深度的本土市場，這時候你會更多去推動相關(guān)改革。過于抽象討論往往難得出有效政策結(jié)論，政策執(zhí)行就是一個綜合平衡過程。微觀管制的放開，宏觀審慎的建立應(yīng)該同步推進。如果擔(dān)心資本流動，那么國際上有很多行之有效的控制措施，比如托賓稅、特別準備金等等，這些都涉及很多現(xiàn)有法律法規(guī)改進。如果我們真要開始做，現(xiàn)在就要開始修改法規(guī)，把這個準備好之后再放開，所以其實分歧不大。余永定教授在研究中提出不少促進資本項目開放的建議，例如他呼吁要發(fā)展熊貓債。這是很好的建議，如果鼓勵在中國發(fā)熊貓債，一方面助推人民幣國際化，另一方面由外方承擔(dān)匯率風(fēng)險，我們也提高收益水平。發(fā)熊貓債就涉及要放松相關(guān)資本項目管制，調(diào)整之后就要配上相關(guān)的審慎措施。同時，余永定教授也一直呼吁要調(diào)整國家資產(chǎn)負債表，避免外匯過分集中在政府手中，如何將外匯從政府分散到企業(yè)和居民手中呢？看來也是需要通過資本項目可兌換的平穩(wěn)推進來逐步實現(xiàn)?？傊?。從具體推進角度來看，分歧并不明顯。另外，我的觀點是，資本項目開放不能脫離服務(wù)實體經(jīng)濟。如果說10年前中國主要是吸引外資，那時候保持強管制沒有問題。但現(xiàn)在中國企業(yè)存在很強的全球布局動機，應(yīng)當(dāng)為企業(yè)的全球布局提供更大的空間。過去30年的中國成長奇跡概括起來就是全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，資本流入和中國豐富勞動力和廣大市場結(jié)合，形成強大加工制造力，這是中國成功的秘訣之一?，F(xiàn)在放在全球化看，中國機會來自哪里呢？中國總體上流動性充足，很多產(chǎn)業(yè)在國內(nèi)來看是過剩，但放在全球就未必。比如，