PE對(duì)新三板公司價(jià)值的影響

PE對(duì)新三板公司價(jià)值的影響PE對(duì)新三板公司價(jià)值的影響/PE對(duì)新三板公司價(jià)值的影響一、新三板和新三板發(fā)展歷史新三板的相關(guān)概念：“新三板”市場(chǎng)也就是中關(guān)村科技園區(qū)的非上市股份有限公司，進(jìn)入代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)“NEEQ(NationalEquitiesExchangeandQuotations)”進(jìn)行的試點(diǎn)，由于這都是一些高新技術(shù)的企業(yè)，及之前的“退市企業(yè)”及原STAQ、NET系統(tǒng)里的企業(yè)不一樣，因而稱為“新三板”。新三板市場(chǎng)的建立會(huì)給公司帶來很大的好處，利益主體聚焦于企業(yè)、公司，目前已經(jīng)不再僅僅是在中關(guān)村科技園區(qū)的有限公司，也不僅僅是在天津?yàn)I海、武漢東湖以及上海張江等地的“未上市的股份有限公司”，而是基于全國的，范圍廣泛的非上市公司的股權(quán)交易平臺(tái)，當(dāng)然新三板市場(chǎng)的主體仍然是中小微型的企業(yè)。新三板的“轉(zhuǎn)板通道”指新三板掛牌企業(yè)可以從一個(gè)板塊市場(chǎng)轉(zhuǎn)向另一個(gè)板塊市場(chǎng)的機(jī)制。實(shí)際上，我國并沒有真正意義上的“轉(zhuǎn)板通道”，其實(shí)并不存在所謂的企業(yè)從一個(gè)證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)向另一個(gè)證券市場(chǎng)的流動(dòng)制度，新三板市場(chǎng)上的掛牌企業(yè)和非新三板掛牌的企業(yè)，都必須通過“首次公開發(fā)行IPO”的必要規(guī)定程序，才能被允許在資本市場(chǎng)、場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)中上市融資，我國的場(chǎng)內(nèi)資本市場(chǎng)進(jìn)入制度仍然是比較嚴(yán)格的。雖然在一定程度上控制了上市企業(yè)的質(zhì)量，減小了風(fēng)險(xiǎn)，但是也對(duì)資本市場(chǎng)的流動(dòng)性及靈活機(jī)制造成了一定的障礙。于是，雖然是在新三板掛牌，這些掛牌企業(yè)也需要及其他IPO的企業(yè)完全一致的首次公開發(fā)行的程序，沒有優(yōu)惠特里條件，在場(chǎng)內(nèi)的資本市場(chǎng)上市?！稗D(zhuǎn)板制度”是資本市場(chǎng)中期也可以從一個(gè)板塊轉(zhuǎn)到另一板塊的通道機(jī)制，是資本市場(chǎng)中多層次體系建設(shè)的“潤滑劑”。企業(yè)可以流動(dòng)于不同的資本市場(chǎng)之間，對(duì)資本市場(chǎng)的發(fā)展及完善起到重要作用，促使各個(gè)板塊市場(chǎng)的定價(jià)更為合理。雖然我國尚未搭建起溝通連接的“轉(zhuǎn)板通道”，制度缺乏不完善，但是我們至少有一個(gè)發(fā)展的方向，在以后的市場(chǎng)發(fā)展中可以從制度建立方面進(jìn)行考慮。在新三板市場(chǎng)中，制度規(guī)定“并不是所有個(gè)人投資者都可以進(jìn)入市場(chǎng)進(jìn)行投資，需要具備一定的條件，必須具有兩年以上的證券投資經(jīng)驗(yàn)，或具有會(huì)計(jì)、金融、投資、財(cái)經(jīng)等相關(guān)專業(yè)背景，并且要求投資者本人名下前一交易日的證券類資產(chǎn)市值在500萬元人民幣以上。”《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)投資者適當(dāng)性管理細(xì)則(試行)《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)投資者適當(dāng)性管理細(xì)則(試行)》2013.12.30《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)做市商做市業(yè)務(wù)管理規(guī)定(試行)》2014.06.05新三板市場(chǎng)的建立的意義，有力推動(dòng)了高新技術(shù)的相關(guān)政策敲定落實(shí)，也將新三板從局限的中關(guān)村科技園范圍擴(kuò)容到了全國的市場(chǎng)范圍，市場(chǎng)更具有靈活性和流動(dòng)性。更重要的意義是，為我國建立在統(tǒng)一的監(jiān)管下的場(chǎng)外資本市場(chǎng)進(jìn)行了有效的實(shí)踐及實(shí)驗(yàn)，并取得了很好的歷史經(jīng)驗(yàn)累積：1．成為企業(yè)融資的平臺(tái)新三板的使得高新技術(shù)企業(yè)有了更多的融資渠道，不僅僅是銀行貸款和政府補(bǔ)助，還可以在新三板市場(chǎng)上融資。越來越多的股權(quán)投資基金也會(huì)增加對(duì)高新企業(yè)的主動(dòng)投資。2．提高公司治理水平公司治理結(jié)構(gòu)是新三板對(duì)掛牌公司的一項(xiàng)要求，同時(shí)還有信息披露的相關(guān)要求，這樣的要求能夠促進(jìn)掛牌企業(yè)很好的進(jìn)行自我管理和自我發(fā)展，增強(qiáng)潛力減小風(fēng)險(xiǎn)。3．為價(jià)值投資提供平臺(tái)許多投資者在主板市場(chǎng)中習(xí)慣于短線操作，獲利交割，而是價(jià)值投資往往較為缺乏。新三板提供了這樣的投資渠道，在長期投資中，投資于高新企業(yè)然后在價(jià)值增長在獲利，這樣有利于市場(chǎng)定價(jià)的合理化，也有利于合理的資產(chǎn)配置，是資金流向高效的渠道。4．通過監(jiān)管降低股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)新三板制度的確立，使得掛牌公司的股權(quán)投融資行為被納入交易系統(tǒng)，同時(shí)受到主辦券商的督導(dǎo)和證券業(yè)協(xié)會(huì)的監(jiān)管，自然比投資者單方力量更能抵御風(fēng)險(xiǎn)。5．成為私募股權(quán)基金退出的新方式在新三板中有了股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，使得私募股權(quán)基金有了一種成功的退出方式。提供給PE新的退出方式后，PE也就能夠更充分的將資金投資于新三板，新三板隨即成為一個(gè)投資熱點(diǎn)。6．對(duì)A股資金面形成壓力新三板交易制度改革就等于多了一個(gè)大市場(chǎng)。對(duì)于A股來說，肯定會(huì)分流一部分資金。雖然短期掛牌的企業(yè)是通過定向增發(fā)來融資，但是隨著掛牌企業(yè)越多，融資規(guī)模也就會(huì)越大，肯定會(huì)吸走市場(chǎng)的一部分資金。新三板的發(fā)展歷史：2000年，“股權(quán)代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”建立，是新三板的雛形，承接了退市公司和STAQ和NEEP公司，被普遍稱為“舊三板”。三板市場(chǎng)的概念，顧名思義就是在主板、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)后解決退市公司及法人股轉(zhuǎn)讓問題的市場(chǎng)。我國的“三板”市場(chǎng)，在三板上市的公司數(shù)量很少，即使掛牌，公司的質(zhì)量也很低，因此轉(zhuǎn)到轉(zhuǎn)板或創(chuàng)業(yè)板是比較難的，三板市場(chǎng)的公司很難吸引投資者，融資仍然較為困難。2006年，新三板成立，也就是“中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份公司”進(jìn)入了代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，被允許進(jìn)行股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓。自從新三板的建立，資本市場(chǎng)將逐步形成主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板及OTC市場(chǎng)和產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的體系?！靶氯濉奔啊芭f三板”最大的區(qū)別是新三板有配對(duì)成交。同時(shí)，新三板設(shè)置了30%的漲跌幅度，如果超過30%，則要進(jìn)行信息披露的義務(wù)。我國的則本市場(chǎng)長期以來是場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)發(fā)展迅速，而場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展不足，OTC市場(chǎng)發(fā)展有待提高。因此，新三板的建立給高新企業(yè)提供了流動(dòng)性，這就被稱為“新三板”。當(dāng)然，企業(yè)要在“新三板”掛牌，其規(guī)定是要高于“老三板”的，進(jìn)入門檻、漲跌幅下的信息披露等等。準(zhǔn)入對(duì)象不同，開始還只允許機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入，后來規(guī)定了個(gè)人投資者5000萬的高額準(zhǔn)入門檻。雖然新三板有良多好處，但其現(xiàn)狀仍不如人意，掛牌數(shù)量、交易量等都緩步難行，市場(chǎng)對(duì)新三板的認(rèn)可度仍然很低。2012年，新三板進(jìn)行了突破性的擴(kuò)容動(dòng)作。國務(wù)院發(fā)文，決定擴(kuò)大非上市股份公司股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)（即新三板），首批擴(kuò)大試點(diǎn)新增上海張江高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)、武漢東湖新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)和天津?yàn)I海高新區(qū)。《關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》 前證監(jiān)會(huì)主席尚福林提出的“新三板擴(kuò)容”工作是年內(nèi)證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)工作的第一位。8月3日證監(jiān)會(huì)表示會(huì)按照“總體規(guī)劃、分步推進(jìn)、穩(wěn)妥實(shí)施”的原則，設(shè)立新三板市場(chǎng)，慢慢把條件要求符合規(guī)定的高新產(chǎn)業(yè)園區(qū)納入試點(diǎn)范圍，為更多的高新技術(shù)公司提供股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓的服務(wù)。新三板的規(guī)定中表明，公司在申報(bào)材料后被獲準(zhǔn)后，股份按規(guī)定通過深交所的報(bào)價(jià)系統(tǒng)進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓；公司在新三板掛牌后，需要根據(jù)要求持續(xù)披露信息，同時(shí)可根據(jù)自身的發(fā)展需求，及主承銷商協(xié)同《關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》 2013年底，新三板“擴(kuò)容方案”也就是突破高新區(qū)限制，讓所有符合新三板條件的企業(yè)都可以進(jìn)入新三板掛牌上市。新三板會(huì)逐步制度相關(guān)規(guī)則約束行為，合理交易，比如在未來會(huì)推出債券、優(yōu)先股，債券、優(yōu)先股如何交易、如何發(fā)行也會(huì)有相關(guān)規(guī)則。新三板的實(shí)時(shí)行情系統(tǒng)已上線，資本圈已經(jīng)推出企業(yè)庫的投資助手，為投資者提供板塊分析、漲跌幅及自選股的數(shù)據(jù)?，F(xiàn)階段，系三板市場(chǎng)存在較嚴(yán)重的供求結(jié)構(gòu)不平衡的現(xiàn)象，截至2015年5月，共2395家掛牌公司，而可供交易的流通股份只有380億，但由于股權(quán)比較集中，真正進(jìn)入流通的股份有限。這才有了，春節(jié)后新三板做市商指數(shù)在3個(gè)月里，最高漲了20%。因此，只有市場(chǎng)供求得到改善后才會(huì)考慮該問題。二、新三板及中小板、創(chuàng)業(yè)板和主板的比較對(duì)比在我國的多層資本市場(chǎng)體系中，主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板及新三板構(gòu)成了資本市場(chǎng)的不同層次。主板市場(chǎng)是一板市場(chǎng)，也就是證交所的股票市場(chǎng)，是一種場(chǎng)內(nèi)的證券交易場(chǎng)所。對(duì)發(fā)行人嚴(yán)格的要求標(biāo)準(zhǔn)，經(jīng)營期限在一定年限以上，股本大小在一定數(shù)額以上，盈利水平有一定規(guī)定，最低市值及資產(chǎn)規(guī)模有一定要求，因此上市公司多為大型企業(yè)，具有較強(qiáng)的綜合實(shí)力、盈利能力及經(jīng)營能力。中國的主板市場(chǎng)就是上交所和深交所，股票交易所是為資本市場(chǎng)提供了固定的場(chǎng)所、制度和交易制度的非營利組織。主板市場(chǎng)能夠很明顯地反映經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，有“國民經(jīng)濟(jì)晴雨表”之稱。中小板市場(chǎng)中的企業(yè)常常是達(dá)不到主板市場(chǎng)的要求，所以只能在中小板市場(chǎng)上市，中小板市場(chǎng)是主板向創(chuàng)業(yè)板的一種夾層過度，屬于深交所的一個(gè)板塊。企業(yè)的資產(chǎn)值不到1億元，并以002的市場(chǎng)代碼開頭。我國資本市場(chǎng)正在逐步改革深化，并且國務(wù)院出臺(tái)了“九條意見”，建立多層次資本市場(chǎng)的條件越來越規(guī)范化，并不是越來越嚴(yán)格，而是越來越寬松、越來越規(guī)范，放寬企業(yè)發(fā)行上市在股本和盈利方面的限制。到一定階段，將過渡期的中小企業(yè)板塊進(jìn)行取消，正式建立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是必然趨勢(shì)。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)(GrowthEnterpriseMarket，GEM)是指為高新科技創(chuàng)新型公司的籌資進(jìn)行資本運(yùn)作的市場(chǎng)，“二板市場(chǎng)”、“另類股票市場(chǎng)”、“增長型股票市場(chǎng)”也是這個(gè)市場(chǎng)的名字。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)很注重未來預(yù)測(cè)，注重公司的發(fā)展前景，看重行業(yè)的容量及潛力，它的上市要求明顯低于主板市場(chǎng)IPO，因此創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)有較高風(fēng)險(xiǎn)，更加要求掛牌公司進(jìn)行必要的一定程度的信息披露。主體資格方面：新三板的主體對(duì)象是沒有上市的股份公司；創(chuàng)業(yè)板的主體對(duì)象是依法設(shè)立、且存續(xù)一定時(shí)間以上的股份有限公司；主板的主體也是依法設(shè)立且合法存續(xù)的股份有限公司。經(jīng)營年限方面：新三板要求存續(xù)期要滿兩年，而創(chuàng)業(yè)板和主板要求持續(xù)經(jīng)營時(shí)間在3年以上。盈利要求方面：新三板市場(chǎng)要求具有持續(xù)經(jīng)營能力；創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)要求最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤在1000萬元以上，或者是：最近1年的凈利潤在500萬元以上；最近1年?duì)I業(yè)收入在5000萬元以上；最近2年?duì)I業(yè)收入增長率在30%以上；主板市場(chǎng)的要求是很嚴(yán)格的，要求最近3年凈利潤在3000萬元以上。資產(chǎn)要求方面：新三板市場(chǎng)對(duì)凈資產(chǎn)無要求；創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)要求最近一期凈資產(chǎn)在200萬元以上；而主板市場(chǎng)要求無形資產(chǎn)（扣除土地使用權(quán)、水面養(yǎng)殖權(quán)和采礦權(quán)等后）占凈資產(chǎn)的比例早20%以下。股本要求方面：新三板市場(chǎng)對(duì)股本無要求；創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)要求股本總額在3000萬元以上；主板市場(chǎng)要求股本總額在3000萬元以上。主營業(yè)務(wù)方面：新三板市場(chǎng)只寬泛提出主營業(yè)務(wù)應(yīng)突出；創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)要求主營業(yè)務(wù)在最近兩年內(nèi)沒有發(fā)生變化；主板市場(chǎng)要求主營業(yè)務(wù)在最近三年內(nèi)沒有發(fā)生變化。實(shí)際控制人方面：新三板對(duì)實(shí)際控制人沒有限制；創(chuàng)業(yè)板要求最近兩年內(nèi)實(shí)際控制人沒有發(fā)生變化；主板市場(chǎng)要求最近三年內(nèi)沒有發(fā)生變化。董事及管理層：新三板對(duì)董事及管理層無要求；創(chuàng)業(yè)板要求最近2年內(nèi)公司治理結(jié)構(gòu)無重大變動(dòng)；主板要求最近3年內(nèi)治理結(jié)構(gòu)無重大變動(dòng)。成長性及創(chuàng)新能力：新三板市場(chǎng)的高新技術(shù)企業(yè)具有巨大發(fā)展?jié)摿蛣?chuàng)新能力，創(chuàng)業(yè)板有許多高成長高科技、新發(fā)展的企業(yè)，是雛形概念意義的創(chuàng)新性企業(yè)；主板市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的成長性無要求，主要是成熟性的企業(yè)。10、投資人方面：新三板的投資人是機(jī)構(gòu)投資者、或者個(gè)人投資者有5000萬元的準(zhǔn)入門檻，不過之后可能會(huì)縮小。創(chuàng)業(yè)板的投資人需要具有兩年投資經(jīng)驗(yàn)；主板對(duì)投資人無限制。11、信息披露方面：新三板只要求年報(bào)和半年報(bào)的披露；而創(chuàng)業(yè)板和主板要求年報(bào)、半年報(bào)和季報(bào)三種披露。12、備案或?qū)徍耍盒氯宀扇浒钢疲瑒?chuàng)業(yè)板和主板采取審核制。三、私募股權(quán)投資的相關(guān)概念及其在國內(nèi)的發(fā)展私募股權(quán)投資的相關(guān)概念私募股權(quán)投資的界定私募股權(quán)投資的英文是PrivateEquityInvestment，簡(jiǎn)稱PE。《私募股權(quán)投資》周煒，2010關(guān)于私募股權(quán)投資的概念，國內(nèi)外有不同的表述。我國的私募股權(quán)投資是指：首先對(duì)特定對(duì)象進(jìn)行的權(quán)益性投資，然后以已投資管理人角色的姿態(tài)積極參及標(biāo)的的經(jīng)營管理，最后通過一定的退出方式進(jìn)行回籠收益（如上市、并購或管理層回購等方式），出售持股獲利。PE一般采取定向私募發(fā)行的方式，向有特定的機(jī)構(gòu)或有能力承受風(fēng)險(xiǎn)的個(gè)人募集。投資者只需要把資金投向PE基金，然后有專門的基金公司把資金投向標(biāo)的公司，私募股權(quán)投資包括很多種類，如最初的天使投資、只需很少初始投入的杠桿化投資、風(fēng)險(xiǎn)投資VC、成長性企業(yè)的投資以及夾層投資M。私募股權(quán)投資基金不會(huì)只對(duì)公司進(jìn)行短線操作的投資，一般會(huì)對(duì)標(biāo)的公司的管理方面進(jìn)行改革及控制，同時(shí)也會(huì)幫助其提升行業(yè)里的競(jìng)爭(zhēng)力、盈利能力和營運(yùn)能力。在歐洲大陸，私募股權(quán)投資基金說的就是風(fēng)險(xiǎn)資本及風(fēng)投，歐洲的私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)資本協(xié)會(huì)(EVCA)把PE定義為投資于企業(yè)早期《私募股權(quán)投資》周煒，2010國內(nèi)外對(duì)于私募股權(quán)投資的定義、概念認(rèn)識(shí)很不一樣，主要有廣義和狹義之分。廣義的私募股權(quán)投資是指私下的形式募集的股權(quán)性質(zhì)的投資資金。這種股權(quán)投資包括IPO至前各階段的權(quán)益性質(zhì)的投資，即對(duì)處于初創(chuàng)期、成長期、成熟期各個(gè)時(shí)期企業(yè)所進(jìn)行的投資，以及上市后的PIPE等。狹義的私募股權(quán)投資的概念是指對(duì)能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流CF的成熟性質(zhì)的企業(yè)的非公開股權(quán)資金募集類型。私募股權(quán)投資的特點(diǎn)包括：以股權(quán)投資為主要投資方式。私募股權(quán)投資是一種權(quán)益性的投資，但是它的流動(dòng)性比傳統(tǒng)股權(quán)投資要低，交易頻率小得多，由于是私募性質(zhì)，比借貸資本風(fēng)險(xiǎn)要更大。因此，私募股權(quán)投資是一種長期期限的股權(quán)投資。私募股權(quán)投資獲得收益的途徑是把目標(biāo)公司推向股市進(jìn)行IPO，然后自己在資本市場(chǎng)退出，從而獲得很高的投資收益。對(duì)標(biāo)的企業(yè)進(jìn)行管理，使其增值。私募股權(quán)投資不僅僅對(duì)目標(biāo)企業(yè)提供資金支持，很重要的一點(diǎn)是提供了技術(shù)更新、管理提升方面的高質(zhì)量服務(wù)。因此，私募股權(quán)投資及標(biāo)的企業(yè)具有共同的利益目標(biāo)，沒有利益沖突，使公司的發(fā)展目標(biāo)得到最大化實(shí)現(xiàn)。投資面向高新技術(shù)行業(yè)。私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)更多的是把資金投向于高新技術(shù)企業(yè)，這些標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)高但收益也高，而私PE追求投資收益的特點(diǎn)正好促成了它投資于高新企業(yè)的動(dòng)力。但是，不客觀否認(rèn)，高新企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)極高，隨著每個(gè)階段的深入，資金的需要量越來越大，因此高新企業(yè)發(fā)展的每一個(gè)階段都很重要不能停歇，任何一個(gè)階段出現(xiàn)問題都會(huì)功虧一簣。又及標(biāo)的公司有較高的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，所以PE投資也相應(yīng)有了較高失敗率30%，獲得很大成功只有10%的概率，其他的也只是勉強(qiáng)回本而已。我國的PE是回報(bào)率相對(duì)較高的，大概都在30%以上，正是因?yàn)楦唢L(fēng)險(xiǎn)才有了高收益。PE的投資對(duì)象多以中小企業(yè)為主。銀行貸款的融資方式等是那些規(guī)模大、盈利好、管理成熟且完善的公司可以利用的融資方式，但高新技術(shù)企業(yè)的規(guī)模很小，市場(chǎng)潛力巨大的中小創(chuàng)新性企業(yè)，他們沒有相應(yīng)的擔(dān)?；蛐抛u(yù)來進(jìn)行貸款融資。因此，私募股權(quán)投資都將其視為有發(fā)展?jié)摿Φ耐顿Y項(xiàng)目，不但為他們提供資金上的支持，還給標(biāo)的公司提供包括技術(shù)改革、公司治理CG改善、戰(zhàn)略定位服務(wù)導(dǎo)向等增值服務(wù)，確保獲得較高的投資收益。2、私募股權(quán)投資的分類根據(jù)被投資企業(yè)發(fā)展階段劃分，私募股權(quán)投資主要可分為創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資（VC）、成長資本（DC）、并購資本（BC）、夾層投資（MezzanineC）、Pre-IPO投資以及上市后私募投資（PIPE）?！端侥脊蓹?quán)投資基金》周煒，2010（1）創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)投大家都耳熟能詳，常常投資于高新技術(shù)型或創(chuàng)新概念性的企業(yè)，從最初的一個(gè)想法一個(gè)概念開始投入，再到研發(fā)產(chǎn)品的產(chǎn)出，最后將成果進(jìn)行推出適應(yīng)市場(chǎng)，再接著就是逐步擴(kuò)大市場(chǎng)占有率。風(fēng)投在這一漫長過程中主要提供資金支持和管理提升，使企業(yè)從幼苗不斷茁壯成長，成為參天大樹。由于初創(chuàng)企業(yè)未來發(fā)展的不確定因素很多，資金方面、運(yùn)營方面、研究方面、盈利方面、營銷方面都很有挑戰(zhàn)，具有很大的風(fēng)險(xiǎn)，所以風(fēng)投在選擇項(xiàng)目是會(huì)選擇有足夠發(fā)展?jié)摿妥銐蜇S厚的利潤回報(bào)的企業(yè)。（2）成長資本成長期投資及風(fēng)投不同，并不是在高新企業(yè)雛形之時(shí)就進(jìn)入，而是在其發(fā)展至一定的穩(wěn)定階段才開始進(jìn)入。標(biāo)的企業(yè)已有實(shí)力在市場(chǎng)中進(jìn)行盈利，并處于發(fā)展壯大階段。成長期企業(yè)的的盈利能力、營運(yùn)能力和技術(shù)能力已經(jīng)在一定程度上得到證實(shí)。PE進(jìn)入時(shí)，一般會(huì)用兩到三年的投資期，期望得到四到六倍的投資回報(bào)收益，通常會(huì)投資已經(jīng)有一定穩(wěn)定正向收益的現(xiàn)金流，投入資金規(guī)模約為500萬到2000萬美元。及國外私募行業(yè)不同的是，在我國成長資本無疑也是中國私募股權(quán)投資中比例最大的部分，而發(fā)達(dá)金融市場(chǎng)中的私募更多的是風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)入。在我國PE市場(chǎng)中，成長資本大概占到60%的比例，而以后的發(fā)展會(huì)有逐漸縮小的趨勢(shì)，同時(shí)風(fēng)投的比重會(huì)逐步增加。（3）并購資本并購資本是通過并購重組的方式，通過M&A來實(shí)施對(duì)標(biāo)的公司的股權(quán)控制，得到經(jīng)營管理的話語權(quán)，接著運(yùn)用自身先進(jìn)的管理技術(shù)及管理經(jīng)驗(yàn)，甚至還有優(yōu)勢(shì)性的渠道資源，來幫助標(biāo)的公司提升競(jìng)爭(zhēng)力、增加盈利能力，成功之后等公司升值再出售股權(quán)獲得投資收益。不同于風(fēng)投在雛形階段進(jìn)入、也不同于成長資本在成長期進(jìn)入，并購資本常在公司的成熟期進(jìn)入。這類投資或幫助買方并購進(jìn)行擴(kuò)大、或提供資金幫助公司進(jìn)行融資、或協(xié)助公司進(jìn)行資產(chǎn)重組。并購資本的資金流動(dòng)規(guī)模十分龐大，動(dòng)輒上億美元，甚至更多。（4）夾層投資夾層投資顧名思義是兼具股權(quán)性質(zhì)和債券性質(zhì)的一種投資方式，常在公司進(jìn)行首次股權(quán)融資之后才進(jìn)入。其實(shí)質(zhì)是一種長期債權(quán)，同時(shí)負(fù)有一定的股權(quán)投資權(quán)。投資人在觸發(fā)條件滿足后或期限到期后，就購買約定標(biāo)的公司的股權(quán)，或者進(jìn)行債轉(zhuǎn)股的相應(yīng)交易。夾層投資的風(fēng)險(xiǎn)低于股權(quán)投資而高于債券投資，相應(yīng)地可知，其收益率也低于股權(quán)投資而高于債券投資。之所以命名為夾層融資，是因?yàn)樗谪?cái)報(bào)中的位置是出于債及股的夾層位置。夾層投資不惜長期持有，而是常常進(jìn)行短線投資，收益后迅速撤離，獲得收益。當(dāng)企業(yè)處于“青黃不接”的上市前最后一部沖刺階段或是兩層融資之間的過渡階段時(shí)刻，夾層投資者往往就會(huì)馬上進(jìn)入，救濟(jì)于水火之中，然后在發(fā)展的下一階段的時(shí)候馬上退出獲得收益。由于夾層投資的操作方面的風(fēng)險(xiǎn)很小，所以投資者要求的收益率也相對(duì)來說低一些，一半在20%左右即可。（5）Pre-IPO投資Pre-IPO投資在上市之前的一個(gè)階段進(jìn)行投入，其退出方式是將公司主推上市后出售股票進(jìn)行收益回籠、資金回籠。Pre-IPO的投資者主要有投行型和戰(zhàn)略型的兩類投資者。投行型的有高盛、摩根斯坦利，它們不僅僅是PE也是投資銀行家。作為第二種身份，能夠直接為企業(yè)的首次公開發(fā)行提供幫助；而作為第一種的身份，投行型的投資者為標(biāo)的公司的股票進(jìn)行了一種擔(dān)保保證聲明，有利于在市場(chǎng)上獲得投資者的信心，而這種市場(chǎng)信心及認(rèn)可度是十分重要的。戰(zhàn)略型的致力于幫助標(biāo)的公司在pre-IPO之前建立起規(guī)范的公司治理結(jié)構(gòu)，或者提供專業(yè)的財(cái)務(wù)、會(huì)計(jì)、法律、管理相關(guān)的咨詢。Pre-IPO風(fēng)險(xiǎn)較小、收益回籠時(shí)間較短，并且在市場(chǎng)有較高認(rèn)可度的情況下，可以收獲高額資本回報(bào)。（6）PIPE投資PIPE是是指投資于已上市公司股份的私募股權(quán)投資，以市場(chǎng)價(jià)格的一定折價(jià)率購買上市公司股份以擴(kuò)大公司資本的一種投資方式。《私募股權(quán)投資對(duì)中小板公司業(yè)績影響》PIPE投資由傳統(tǒng)和結(jié)構(gòu)兩種形式組成，傳統(tǒng)PIPE是向投資人發(fā)行優(yōu)先股或普通股的股權(quán)類證券，結(jié)構(gòu)型PIPE是發(fā)行可轉(zhuǎn)債的債型證券。PIPE的融資成本和效率比二次股權(quán)融資都要好，受審查的規(guī)定也相對(duì)較少，二次發(fā)行股份需要較高的路演成本，而PIPE則不需要，這樣使得快速獲得資本的同時(shí)，成本也很低。相對(duì)傳統(tǒng)股權(quán)融資來說，PIPE比較適合快速成長中的中型規(guī)模的《私募股權(quán)投資對(duì)中小板公司業(yè)績影響》3、私募股權(quán)投資的運(yùn)作及退出模式PE的運(yùn)作流程一般包括以下幾個(gè)階段：（1）籌資階段：分期發(fā)起籌資，私募基金往往通過自己在業(yè)界內(nèi)的聲譽(yù)能力，從機(jī)構(gòu)投資者或有實(shí)力的個(gè)人投資者獲得資金，向一些養(yǎng)老基金、金融機(jī)構(gòu)、理財(cái)組織等籌資，另一種方式是建立合適的組織架構(gòu)，建立一個(gè)投資公司，以投資公司的形式將投資人作為董事來進(jìn)行運(yùn)營。公司運(yùn)營的收益在股東之間進(jìn)行分配。（2）投資階段，PE投資家對(duì)設(shè)立的基金策略和風(fēng)險(xiǎn)收益偏好進(jìn)行定位，同時(shí)考慮內(nèi)外部因素如資金成本、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)優(yōu)勢(shì)等，搜索那些有巨大發(fā)展?jié)摿透哳~回報(bào)預(yù)期的企業(yè)標(biāo)的或項(xiàng)目。然后對(duì)標(biāo)的企業(yè)或標(biāo)的項(xiàng)目進(jìn)行盡調(diào)（DD），通過深入了解該標(biāo)的的財(cái)務(wù)狀況、盈利情況、管理狀況及行業(yè)形式來對(duì)其有更深入的見解。進(jìn)過大量深入了解之后，判斷出是否具有投資價(jià)值和如何進(jìn)行投資的框架，PE可以及標(biāo)的公司簽署“投資協(xié)議”或“投資備忘錄”，并對(duì)一些“對(duì)賭條件”和雙方義務(wù)進(jìn)行明確規(guī)定。在PE進(jìn)行投資之后，并不是棄之不顧，而是積極地對(duì)已投資的標(biāo)的進(jìn)行管理，提升其技術(shù)能力、渠道經(jīng)營等方面，對(duì)其進(jìn)行資產(chǎn)置換和企業(yè)并購等增值服務(wù)。在風(fēng)控方面PE也積極參及，在標(biāo)的公司的經(jīng)營管理之中占有一席之地，經(jīng)營管理的決策權(quán)是PE通過努力增高公司價(jià)值的基礎(chǔ)。（3）退出階段，在PE參及管理公司的經(jīng)營之后，會(huì)選擇退出，一般會(huì)把公司推上市轉(zhuǎn)讓股份，成功推出。一般的投資是通過得到所持有股份的孳息或紅利分發(fā)，但是私募股權(quán)投資是通過將持有股份進(jìn)行升值然后轉(zhuǎn)出獲得利益。通過管理升級(jí)和技術(shù)升級(jí)以及資產(chǎn)置換之后，標(biāo)的企業(yè)價(jià)值得到提升，同時(shí)市場(chǎng)對(duì)其價(jià)值有所認(rèn)可，這是PE就會(huì)順勢(shì)將大漲的股權(quán)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，獲得高額的股權(quán)投資回報(bào)。只有在退出之后才能獲得收益是私募投資的一個(gè)特點(diǎn)，在投資前期及中期的現(xiàn)金流均為負(fù)值，所以更加考驗(yàn)對(duì)項(xiàng)目的選擇及長期發(fā)展的視角。PE的退出方式主要包括公開上市、回購及出售獲益、破產(chǎn)清算等三種方式。私募股權(quán)投資在國內(nèi)的發(fā)展1、發(fā)展歷史1985年，中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司是我國的第一家PE，而現(xiàn)在，私募股權(quán)投資對(duì)大家來說已經(jīng)耳熟能詳。我國的PE行業(yè)發(fā)展火熱，許多成功的中國企業(yè)在其成長過程中都有PE支持的身影，比如百度、新浪、蒙牛、騰訊、分眾傳媒，阿里巴巴、李寧、雙匯僅是其中最閃光的幾例?？梢哉f，PE為促進(jìn)中國企業(yè)改善公司治理CG，發(fā)展有限合伙制的組織形式，加速行業(yè)資產(chǎn)優(yōu)化重組方面起到了積極的意義。1985年起是PE發(fā)展的雛形階段，《關(guān)于科學(xué)技術(shù)體制改革的決定》指出“可以設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資給予支持”，并且建立了第一家PE——中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司。在之后的《關(guān)于加速科技進(jìn)步的決定》和九五決定中，政府再次強(qiáng)調(diào)要發(fā)展科技私募股權(quán)投資。在政策指引下，我國有了自己本土的私募公司和投資顧問公司。但是總規(guī)模和總結(jié)構(gòu)發(fā)展能較為緩慢。1997年起是快速增長階段，全國私募股權(quán)投資資金規(guī)模已經(jīng)超過160億元。納斯達(dá)克股票價(jià)格指數(shù)不斷刷新最高紀(jì)錄，這樣全球?qū)E領(lǐng)域有了十分強(qiáng)烈的關(guān)注。國內(nèi)的新浪、網(wǎng)易等互聯(lián)網(wǎng)也是在納斯達(dá)克進(jìn)行掛牌上市。按照高科產(chǎn)業(yè)決定，中國內(nèi)陸的創(chuàng)業(yè)板極有可能很快就成立，這使得國外一大批資金流入了我國，當(dāng)然包括了大量PE投資者。當(dāng)時(shí)擬在中小板市場(chǎng)上進(jìn)行投資或套利的創(chuàng)業(yè)企業(yè)超過了2000家。到2001年，我國私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)達(dá)到323家,管理資金總額超過600億元。2001年后是理性調(diào)整的階段，經(jīng)濟(jì)危機(jī)、金融危機(jī)也大大挫傷了PE的積極性。沒有退出渠道的PE無法給投資者足夠的相應(yīng)收益率，是PE吸引力不停受挫。在深交所推出了中小板后，股市處于漫長的熊市之中，企業(yè)上市進(jìn)行融資的案例速度變的緩慢。這樣IPO作為私募股權(quán)投資的退出渠道作用十分有限。2007年的大牛市推動(dòng)了股票市場(chǎng)的大度發(fā)展，當(dāng)然私募股權(quán)投資也順勢(shì)有了發(fā)展的高潮。2009年10月的創(chuàng)業(yè)板成立，為PE的退出提供了一個(gè)良好的方式。私募股權(quán)投資作為一種新的金融工具，已經(jīng)越來越被投資者關(guān)注和參及，在資本市場(chǎng)發(fā)揮重要的作用。當(dāng)我們中國自己沒有錢的時(shí)候，有錢的人財(cái)大氣粗，當(dāng)我們自己變得很有錢的時(shí)候，我們會(huì)產(chǎn)生自己的美林、高盛、新橋和世界經(jīng)濟(jì)，因?yàn)檫@個(gè)資本存量已經(jīng)具備了。我們的社?；鸫罅客恫怀鋈ィ且?yàn)槲覈就寥鄙倭酥苯油顿Y基金。因此應(yīng)大力發(fā)展私募股權(quán)投資是資本市場(chǎng)活躍起來，是資產(chǎn)配置更加合理。2、發(fā)展現(xiàn)狀在2013年時(shí)，PE的投資數(shù)量有了小幅度的上升，但總規(guī)模依舊在下滑，未來的PE發(fā)展形勢(shì)依舊慘淡。國外進(jìn)駐我國市場(chǎng)的PE有很著名的機(jī)構(gòu)，尤其是IDG，及IDG處于同一時(shí)代的機(jī)構(gòu)還有華登國際、祥峰投資、漢鼎亞太等。中國本土私募股權(quán)投資基金及外資相比，稍稍更固定一些。自2003年，中國的百度、分眾傳媒、無錫尚德，出現(xiàn)了一批國際PE身影，比如紅杉資本、黑石等。期中國國內(nèi)資本市場(chǎng)退出機(jī)制的逐步完善，國內(nèi)如九鼎已經(jīng)是目前最成功的PE組織，在中國的發(fā)展未來，穩(wěn)步增長可期。目前許多PE還處在大眾視野之外，缺乏法律監(jiān)管及保障，但相關(guān)法律體系正在逐步完善。《合伙企業(yè)法》規(guī)定了有限合伙的企業(yè)形式，對(duì)PE的發(fā)展有極大的促進(jìn)，是PE組織形式優(yōu)化的基礎(chǔ)。本土的PE在演進(jìn)過程中會(huì)遇到很多障礙，監(jiān)管層對(duì)其資本、融資量都有所約束，制約著民營機(jī)構(gòu)的成長。目前的中國PE有五路人馬，分別是國外VC、國外大型PE、外資背景國內(nèi)PE、產(chǎn)業(yè)投資基金和本土機(jī)構(gòu)。2005年11月下旬我國有了第一支產(chǎn)業(yè)基金，即渤海產(chǎn)業(yè)投資基金，規(guī)模達(dá)到了200億元，成功募集了50億元，以一種獨(dú)特的組織方式——契約型為主，同時(shí)具有公司和合伙制的優(yōu)勢(shì)。本土機(jī)構(gòu)的再次興起，顯示了中國PE行業(yè)的新希望。這些機(jī)構(gòu)的資金主要來源于民營企業(yè)SOE，投資定位大多是上市企業(yè)。3、未來發(fā)展方向PE對(duì)于盡職調(diào)查的工作要求比較細(xì)致，要深入了解一個(gè)行業(yè)及一個(gè)企業(yè)，掌握標(biāo)的企業(yè)的方方面面，才能做出是否投資于如何投資的判斷。近年，許多國際定義私募基金組織紛紛進(jìn)入我國市場(chǎng)想分一杯羹，作為國外的合伙人GP，他們很難理解國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及行業(yè)現(xiàn)狀，因此需要及國內(nèi)私募進(jìn)行合作。行業(yè)發(fā)展必然需要社會(huì)資源向行業(yè)集中。對(duì)于私募股權(quán)投資來說，投入就意味著長期投入并進(jìn)行管理，而這種長期意味著一次投資則兩到三年就無法推出。退出渠道門路是PE的基礎(chǔ)，而投資標(biāo)的的盈利能力提升是關(guān)鍵保障。我國資本市場(chǎng)的退出渠道不夠充分，是PE退出是的困境，是約束私募股權(quán)基金發(fā)展的主要問題之一。我國的IPO采用審核制，有較為嚴(yán)格的審查流程及批復(fù)要求，同時(shí)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的建立發(fā)展緩慢。所以才產(chǎn)生了我國兩頭在外的現(xiàn)象，也就是優(yōu)質(zhì)企業(yè)高新企業(yè)常常在國外資本市場(chǎng)進(jìn)行上市融資。但是，我國應(yīng)該盡快建立多層次的資本市場(chǎng)，使私募基金在國內(nèi)退出成為可能，尤其是向新三板這樣的通道型市場(chǎng)，為私募基金的退出提供了又一個(gè)機(jī)會(huì)。只有完善了退出渠道，才能使我國PE健康發(fā)展。私募股權(quán)投資的國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述對(duì)私募股權(quán)投資基金的理論研究是從1990s開始的，國外的研究主要是在私募股權(quán)投資的組織形式、投融資策略、分配收益和等方面，國內(nèi)的研究多在私募股權(quán)投資的實(shí)務(wù)操作上，而理論方面的研究還很少，我國更注重于實(shí)際市場(chǎng)的盡早建立。國外對(duì)私募股權(quán)投資組織結(jié)構(gòu)的研究有“契約理論”和“信號(hào)選擇理論”兩種，F(xiàn)ama(1980)首先使用了契約理論，認(rèn)為基金管理人的市場(chǎng)價(jià)值以及收入取決于其過去的經(jīng)營業(yè)績。Heinkel認(rèn)為契約的訂立細(xì)節(jié)可以反映足夠的基金經(jīng)理負(fù)責(zé)人的方式方式及偏向，所以投資者的事前風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)條款的細(xì)節(jié)訂立有明顯影響。Comper和Lenner(1998)認(rèn)為契約的訂立往往要求基金管理人具有甄別高質(zhì)量可投資項(xiàng)目的能力。信號(hào)選擇理論支持方如Gibbon認(rèn)為基金管理人的首期業(yè)績將會(huì)成為自身和外部投資者借以衡量其能力的依據(jù)。也有學(xué)者指出，由于信息不對(duì)稱，IPO機(jī)制也稱為投資者和基金管理人之間的信號(hào)溝通信號(hào)。私募股權(quán)投資的融資方面，目前研究表明PE的融資能力及GP的能力關(guān)聯(lián)性明顯，但是資本的實(shí)際提供者卻是LP有限合伙人。Sahlman,William認(rèn)為只要被投資項(xiàng)目可以抵押，那么投入的資金來源就可以用借債或發(fā)行債券的方式來獲取。UlfAxeson認(rèn)為對(duì)于私募股權(quán)基金來說，資本結(jié)構(gòu)有最優(yōu)的存在，并且需要做到事前及事后融資的有效結(jié)合。在事前的融資能夠幫助基金管理人尋找到合適的項(xiàng)目，而在事后的融資可以在信息披露方面和其他監(jiān)管方面約束組織完成價(jià)值提升。在投資策略方面，Poindextor搜集樣本數(shù)據(jù)，認(rèn)為創(chuàng)業(yè)家的技能、管理能力和個(gè)人綜合素質(zhì)是創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目評(píng)估的重要因素。Tybi和Bruno通過實(shí)證分析認(rèn)為在項(xiàng)目篩選的過程中應(yīng)該采用的標(biāo)準(zhǔn)有：投資規(guī)模、市場(chǎng)類型、項(xiàng)目位置以及企業(yè)的發(fā)展階段等。2007年，AM&D三位學(xué)者對(duì)宏觀因素進(jìn)行了研究，將投資決策及基金的需求、市場(chǎng)狀況聯(lián)系起來。項(xiàng)目定價(jià)方面，未來現(xiàn)金流理論已成為當(dāng)今金融學(xué)的基礎(chǔ)理論，但在私募股權(quán)投資者，僅采用DCF方法會(huì)低估企業(yè)價(jià)值，期權(quán)定價(jià)理論在逐步應(yīng)用于實(shí)物資產(chǎn)的定價(jià)之中。國內(nèi)學(xué)者對(duì)私募股權(quán)的研究仍處于初級(jí)階段，侯玉娜（2007）從發(fā)展形勢(shì)、意義方面介紹了私募股權(quán)投資在我國發(fā)展的現(xiàn)狀，艾曉樂(2008)認(rèn)為外資并購有消極影響，需要從市場(chǎng)、政策、法律三方面著手進(jìn)行控制。五、私募股權(quán)投資對(duì)公司價(jià)值作用（1）私募股權(quán)投資及標(biāo)的公司的關(guān)系IPO上市是多數(shù)公司在發(fā)展到一定階段后，為了擴(kuò)大規(guī)模、增加資金來源、進(jìn)行融資、抑或是占有市場(chǎng)、提升信譽(yù)度、改善公司治理，而選擇的在資本市場(chǎng)上進(jìn)行的股權(quán)融資方式。一般情況下，一家公司會(huì)選擇在他的成熟期或者快速成長期進(jìn)行上市。雖然理論上我們認(rèn)為，以及公司在上市之后的盈利能力或營運(yùn)能力會(huì)比上市之前要有所提升，至少保持水平，但是實(shí)際告訴我們：有的行業(yè)的上市公司反而在上市之后經(jīng)營不良經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)呈現(xiàn)出了倒“U”型的現(xiàn)象。意料之外，公司在上市之前快速高速增長，經(jīng)營業(yè)績優(yōu)良，而在IPO之后卻延緩了增長速度，經(jīng)營業(yè)績堪憂。這樣，我國的私募股權(quán)投資往往不是以初創(chuàng)型企業(yè)為對(duì)象，而是通過把成熟階段的、業(yè)績不如人意的上市公司進(jìn)行退市，采用優(yōu)良的管理制度提升、技術(shù)更新優(yōu)化、治理結(jié)構(gòu)改善，資金渠道補(bǔ)充等方面來真正最大化公司價(jià)值。PE在最大化標(biāo)的公司價(jià)值的道路上，有兩方面的服務(wù)：一是為標(biāo)的公司提供所需的資金；再有就是提供對(duì)公司擴(kuò)大優(yōu)化有利的增值服務(wù)，比如管理制度提升、技術(shù)更新優(yōu)化、治理結(jié)構(gòu)改善、參及經(jīng)營管理決策并提高內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制能力等，這一切使得被PE支持的公司比其他同類型的上市公司要更有優(yōu)勢(shì)、更易獲得市場(chǎng)認(rèn)可、更能創(chuàng)造更高價(jià)值。但是值得注意的一點(diǎn)是，PE并非單純的服務(wù)型機(jī)構(gòu)，PE提供服務(wù)的目的是在公司價(jià)值增高后，拋出所持有的股權(quán)來獲得資本增值收益。因此，PE一定會(huì)在合適的時(shí)間選擇退出，獲利結(jié)算。（2）私募股權(quán)投資的功能PE在首次公開發(fā)行的過程中，理論上認(rèn)為有認(rèn)證-監(jiān)督(C-M)模型和逆向選擇-逐名（AS-G）模型兩種。關(guān)于認(rèn)證作用，由于獲得私募基金支持的公司一般都是成熟的發(fā)展前景不錯(cuò)的、現(xiàn)金流CF有良好預(yù)期的上市公司，因此當(dāng)一般投資者沒有有效途徑對(duì)公司進(jìn)行甄別時(shí)，有PE參及持股是，那么該標(biāo)的公司就是有良好預(yù)期的標(biāo)簽，這樣，也就使私募股權(quán)投資持股對(duì)標(biāo)的公司起到了認(rèn)證的作用。另一方面，PE為了實(shí)現(xiàn)目標(biāo)公司擴(kuò)大規(guī)模、增加資金來源、進(jìn)行融資、抑或是占有市場(chǎng)、提升信譽(yù)度、改善公司治理的目的，發(fā)揮對(duì)標(biāo)的公司的監(jiān)督作用，參及公司的日常經(jīng)營管理活動(dòng)的決策權(quán)，來提升公司價(jià)值。第二種模型是逆向選擇-逐名擇(Adverseselection-Grandstanding)理論模型。一般情況下，綜合實(shí)力強(qiáng)大公司不會(huì)愿意主動(dòng)引入PE基金，而一些剛成立的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)為實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)效果而過快促使公司進(jìn)行上市，從而，產(chǎn)生噪音現(xiàn)象，傳遞了錯(cuò)誤的市場(chǎng)信息，產(chǎn)生了逆向選擇的情況。關(guān)于PE的認(rèn)證-監(jiān)督功能，可以多考慮考慮“信息不對(duì)稱理論”的影響，該理論認(rèn)為準(zhǔn)備IPO的公司的相關(guān)利益者經(jīng)常會(huì)選擇隱瞞對(duì)公司上市不利的信息，為了使準(zhǔn)備發(fā)行的股價(jià)有一個(gè)較高的預(yù)期，來獲得更多的資金來源。在這一理論的基礎(chǔ)上，PE方面提出了“第三方認(rèn)證理論“，指出除了雖然證券公司承銷商和公司里的股東員工會(huì)產(chǎn)生信息不對(duì)稱，但是有一定行業(yè)專業(yè)度的第三方機(jī)構(gòu)可以保持相對(duì)獨(dú)立性，來解決信息不對(duì)稱的問題。關(guān)于PE的逆向選擇-逐名功能，有的私募股權(quán)投資基金剛剛建立，急于在市場(chǎng)上建立名望，擠占市場(chǎng)，從而將所持有的股票的公司及早推向上市，這樣的情況下PE的投資不僅不會(huì)使公司價(jià)值有實(shí)質(zhì)性提高，還會(huì)是公司的融資成本增高，甚至使上市公司的經(jīng)營業(yè)績下滑，最終標(biāo)的公司的經(jīng)營業(yè)績會(huì)十分糟糕。（3）私募股權(quán)投資影響公司價(jià)值的表現(xiàn)PE在首次公開發(fā)行的過程中，理論上認(rèn)為有認(rèn)證-監(jiān)督(C-M)模型和逆向選擇-逐名（AS-G）模型兩種。關(guān)于認(rèn)證作用，由于獲得私募基金支持的公司一般都是成熟的發(fā)展前景不錯(cuò)的、現(xiàn)金流CF有良好預(yù)期的上市公司，因此當(dāng)一般投資者沒有有效途徑對(duì)公司進(jìn)行甄別時(shí)，有PE參及持股是，那么該標(biāo)的公司就是有良好預(yù)期的標(biāo)簽，這樣，也就使私募股權(quán)投資持股對(duì)標(biāo)的公司起到了認(rèn)證的作用。另一方面，PE為了實(shí)現(xiàn)目標(biāo)公司擴(kuò)大規(guī)模、增加資金來源、進(jìn)行融資、抑或是占有市場(chǎng)、提升信譽(yù)度、改善公司治理的目的，發(fā)揮對(duì)標(biāo)的公司的監(jiān)督作用，參及公司的日常經(jīng)營管理活動(dòng)的決策權(quán)，來提升公司價(jià)值。第二種模型是逆向選擇-逐名擇(Adverseselection-Grandstanding)理論模型。一般情況下，綜合實(shí)力強(qiáng)大公司不會(huì)愿意主動(dòng)引入PE基金，而一些剛成立的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)為實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)效果而過快促使公司進(jìn)行上市，從而，產(chǎn)生噪音現(xiàn)象，傳遞了錯(cuò)誤的市場(chǎng)信息，產(chǎn)生了逆向選擇的情況。關(guān)于PE的認(rèn)證-監(jiān)督功能，可以多考慮考慮“信息不對(duì)稱理論”的影響，該理論認(rèn)為準(zhǔn)備IPO的公司的相關(guān)利益者經(jīng)常會(huì)選擇隱瞞對(duì)公司上市不利的信息，為了使準(zhǔn)備發(fā)行的股價(jià)有一個(gè)較高的預(yù)期，來獲得更多的資金來源。在這一理論的基礎(chǔ)上，PE方面提出了“第三方認(rèn)證理論“，指出除了雖然證券公司承銷商和公司里的股東員工會(huì)產(chǎn)生信息不對(duì)稱，但是有一定行業(yè)專業(yè)度的第三方機(jī)構(gòu)可以保持相對(duì)獨(dú)立性，來解決信息不對(duì)稱的問題。關(guān)于PE的逆向選擇-逐名功能，有的私募股權(quán)投資基金剛剛建立，急于在市場(chǎng)上建立名望，擠占市場(chǎng)，從而將所持有的股票的公司及早推向上市，這樣的情況下PE的投資不僅不會(huì)使公司價(jià)值有實(shí)質(zhì)性提高，還會(huì)是公司的融資成本增高，甚至使上市公司的經(jīng)營業(yè)績下滑，最終標(biāo)的公司的經(jīng)營業(yè)績會(huì)十分糟糕。（4）國內(nèi)外理論介紹在國內(nèi)外的私募股權(quán)研究理論中，存在兩種不同的聲音，有學(xué)者認(rèn)為PE會(huì)增加公司價(jià)值，而有的學(xué)者認(rèn)為PE會(huì)削弱公司業(yè)績，產(chǎn)生負(fù)面影響。當(dāng)然，學(xué)界普遍達(dá)成共識(shí)，雖然PE在一定情況下可能會(huì)給公司帶來信息不對(duì)稱、噪音效應(yīng)的影響，但大多情況下，PE的引入會(huì)從管理支持、公司治理等方面優(yōu)化公司結(jié)構(gòu)，最大化公司價(jià)值，有良多的正面效應(yīng)。正面影響理論觀點(diǎn)認(rèn)為，有PE支持的標(biāo)的公司里，每個(gè)PE的持股比例是不同的，這樣也會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營業(yè)績、管理能力、經(jīng)營現(xiàn)金流產(chǎn)生影響。有學(xué)者認(rèn)為：當(dāng)一家公司引入的私募股權(quán)投資數(shù)量個(gè)數(shù)越多時(shí)，那么公司就可以得到更多種類更多優(yōu)質(zhì)的管理才能、技術(shù)改革、公司治理等方面的優(yōu)化，這樣公司的戰(zhàn)略、經(jīng)營、財(cái)務(wù)、管理等方面會(huì)明顯比之前有利，,這樣保證了企業(yè)的最終發(fā)展目標(biāo)，及公司價(jià)值的最大化。同時(shí)，這個(gè)目標(biāo)及相關(guān)者的利益也是不沖突的，股東也是喜聞樂見的。除此之外，從私募股權(quán)投資持股比例的大小可以判斷出，PE在標(biāo)的公司的日常經(jīng)營管理中扮演著什么樣的角色，以何種程度參及者公司的經(jīng)營決策。此時(shí)，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)持股比例越大，其參及度就越高，PE所提供的一系列管理方案及措施才能真正在公司經(jīng)營中得以實(shí)現(xiàn)。正面影響理論觀點(diǎn)還認(rèn)為，私募股權(quán)投資及IPO上市公司的經(jīng)營業(yè)績之間有一定的關(guān)聯(lián)關(guān)系，有PE支持的公司在上市后的經(jīng)營業(yè)績更好。Jain認(rèn)為在特定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，一家公司無論有沒有PE支持，都會(huì)產(chǎn)生經(jīng)營業(yè)績下滑的可能性，但是PE的支持會(huì)在一定程度上減弱這種下滑的趨勢(shì)效果，并且在上市過程中，如果有PE參及，那么在許多程序方面、信譽(yù)方面、市場(chǎng)認(rèn)可度方面會(huì)給公司帶來很多正面效應(yīng)。六、按照附件中第一章緒論中的1.1研究背景及意義和1.2研究問題及內(nèi)容。將中小板的內(nèi)容替換為新三板，后面對(duì)章節(jié)內(nèi)容的介紹不用寫，字?jǐn)?shù)3-4頁。1.1研究背景及意義在大國的綜合實(shí)力較量中，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、市場(chǎng)的繁榮是十分重要的指標(biāo)，而市場(chǎng)中的高科技創(chuàng)新型企業(yè)的數(shù)量及質(zhì)量是推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)有力基點(diǎn)。在我國的資本市場(chǎng)中，雖然主板市場(chǎng)是大家耳熟能詳?shù)膱?chǎng)內(nèi)資本市場(chǎng)，但并不是所有企業(yè)都可以通過這一途徑進(jìn)行融資交易，更多的中小型、微型企業(yè)尤其是高新興企業(yè)不得不在場(chǎng)外資本市場(chǎng)進(jìn)行融資，而這一過程，在產(chǎn)生建立“新三板“市場(chǎng)后有了較大的突破。尤其是，我國目前的新三板掛牌的企業(yè)數(shù)量已經(jīng)等于在主板和中小板、創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)數(shù)量的總和。我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展關(guān)系到戰(zhàn)略性的地位，摒棄了之前一味追求GDP的指標(biāo)，現(xiàn)在已經(jīng)開始將經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)定位在“調(diào)結(jié)構(gòu)”的道路上來，因此創(chuàng)新性企業(yè)是我們?cè)谡{(diào)機(jī)構(gòu)的政策上有力的突破點(diǎn)。新三板市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)有很大的市場(chǎng)支持及政策支持，因?yàn)楝F(xiàn)在創(chuàng)辦板的門檻依舊非常高，新三板的門開有所降低。新三板應(yīng)該是中國最后一個(gè)資本市場(chǎng)板塊，是想創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)化過度的一種通道制度，新三板之后就不太可能再有其他板塊了?，F(xiàn)在目前的四個(gè)板塊出來之后中國多層次市場(chǎng)基本上建設(shè)完畢，之后的發(fā)展應(yīng)該是新三板及中小板逐步向創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行轉(zhuǎn)換，進(jìn)行過度。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，市場(chǎng)需求會(huì)變化的很快、市場(chǎng)需求也會(huì)很大，而創(chuàng)新型企業(yè)相對(duì)來說會(huì)更適合這樣的節(jié)奏，能夠推動(dòng)社會(huì)的技術(shù)創(chuàng)新。雖然資本市場(chǎng)為企業(yè)提供很多中的融資渠道如銀行貸款、發(fā)行股票、發(fā)行債券等，但是由于高新技術(shù)企業(yè)并不成熟、財(cái)務(wù)制度不健全，管理方式不合理，遇到風(fēng)險(xiǎn)后難以自行化解，因而會(huì)一直受到多方制約，需要的融資渠道常常不能通過上市公募進(jìn)行，需要有長期目光的機(jī)構(gòu)進(jìn)行資金支持。PE在國外已經(jīng)發(fā)展多年，理論和實(shí)際操作均已較為成熟，而我國引入PE的投融資方式并不久遠(yuǎn)，但是在我國的發(fā)展速度很快，并且隨著我國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展正在逐漸壯大起來。PE是首先對(duì)特定對(duì)象進(jìn)行的權(quán)益性投資，然后以已投資管理人角色的姿態(tài)積極參及標(biāo)的的經(jīng)營管理，最后通過一定的退出方式進(jìn)行回籠收益（如上市、并購或管理層回購等方式），出售持股獲利。PE一般采取定向私募發(fā)行的方式，向有特定的機(jī)構(gòu)或有能力承受風(fēng)險(xiǎn)的個(gè)人募集。它有利于企業(yè)的價(jià)值最大化目標(biāo)，私募股權(quán)投資基金考慮最多的是標(biāo)的公司、目標(biāo)企業(yè)是否具有發(fā)展?jié)摿?，而不像一般的投資角度，并不看重當(dāng)時(shí)的和歷史的財(cái)務(wù)情況、盈利業(yè)績。因此，私募股權(quán)投資基金是一些高新技術(shù)企業(yè)非常需要的特意的融資渠道，能有效地給企業(yè)提供發(fā)展所需的資金及技術(shù)管理儲(chǔ)備。因此，當(dāng)前研究探討私募股權(quán)投資對(duì)新三板企業(yè)