醫(yī)美-行業(yè)研究框架專題報告

國內(nèi)消費者目前對非侵入式的光電類等項目接受度更高，注射類5年的高成長周期，設(shè)備類由于傾向于一次性消費，整體彈 ?設(shè)備類：國內(nèi)公司通過并購+自研加速追趕海外龍頭，多布局三類械較為稀缺的超聲、射頻、皮秒-3.05-18.39-38.42-1.42-7.59-12.33?-3.05-18.39-38.42-1.42-7.59-12.33行業(yè)滲透率較低，未來空間廣闊?根據(jù)沙利文報告預(yù)測，2024年預(yù)計中國醫(yī)美市場規(guī)?？蛇_(dá)3093億元，同7000?輕醫(yī)美成新趨勢，與發(fā)達(dá)國家相比，人均消費仍有較大增長空間。5000?醫(yī)美消費意愿整體穩(wěn)定，根據(jù)德勤、艾爾建的《中國醫(yī)美行業(yè)2洞悉報告》，在2022年受調(diào)研人群中，36-40歲和醫(yī)美年消費>5萬元的3000人群，醫(yī)美消費意愿較2021年有明顯提升。2000?年輕用戶已有醫(yī)美消費習(xí)慣，22年德勤艾爾建調(diào)研顯示年消費5萬元以1000上的醫(yī)美高端人群，30歲以下客戶占比32%。060504030605040302008%6%4%2%50.730.521.7年齡：36-40歲醫(yī)美年消費>5萬元2525歲及以下40-50歲7%3%8%24%28%30%資料來源：弗若斯特沙利文，愛美客招股書，美麗田園招股書，德勤、艾爾建《中國醫(yī)美行業(yè)2023年度洞悉報告》，西部證券研發(fā)中心請仔細(xì)閱讀尾部資料來源：ISAPS報告，《新氧2022醫(yī)美白皮書》，西部證券研發(fā)中心w 20202021 .28.51%29.59%44.89%43.63%.28.51%29.59%44.89%43.63%激光脫毛保濕補(bǔ)水玻尿酸光子嫩膚除皺瘦臉玻尿酸提升緊致化學(xué)煥膚 脫毛肉毒減脂塑形化學(xué)煥膚 脫毛 玻尿酸肉毒動物源膠原蛋白填充類水光類動物源膠原蛋白填充類水光類玻尿酸重組膠原蛋白再生材料PLLA/PCL/羥基磷灰石等玻尿酸為主的復(fù)合溶液膠原蛋白PDRN、殼聚糖及其他醫(yī)美設(shè)備醫(yī)美設(shè)備光：光子/激光電：射頻、電磁聲：超聲產(chǎn)品特點：獲證壁壘帶來的高終端價高毛利、快速放量、成長周期估值特點：傾向于創(chuàng)新藥的大單品邏輯，根據(jù)參與資金分為消費主導(dǎo)和醫(yī)藥主導(dǎo)，估值體系有偏醫(yī)藥/偏消費的差異。!盈利特點：不同管線單品銷售收入疊加*凈利率變化趨勢（規(guī)模效應(yīng)導(dǎo)致的費用率降低/生命周期帶來的利潤率降低）跟蹤方式：1、月度銷售數(shù)據(jù)跟蹤；2、下游機(jī)構(gòu)終端景氣度調(diào)研；3、競品上市及銷售情況。設(shè)備類產(chǎn)品特點：每種能量源均已有合規(guī)產(chǎn)品，技術(shù)革新相對較小，彈性整體弱于注射類。單品主要依靠每5-7年的換機(jī)周期實現(xiàn)二次成長。估值特點：并未把醫(yī)美設(shè)備單獨給予估值，整體跟隨主業(yè)按PEG進(jìn)行估值。資料來源：新浪財經(jīng)、智研瞻產(chǎn)業(yè)研究院，丁香園，艾瑞咨詢《中國醫(yī)療美容行業(yè)研究報告》，西部證券研發(fā)中心請仔細(xì)資料來源：愛美客2023年年報，西部證券研發(fā)中心請仔細(xì)閱讀尾部含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的交聯(lián)透明愛美客產(chǎn)品管線：1、嗨體作為唯一復(fù)合溶液合規(guī)產(chǎn)品，市場壟斷時間長達(dá)7年，帶動公司高速成長；2、濡白/如生作為創(chuàng)新再生產(chǎn)品成為公司第二增長曲線；3、2025年有望完善肉毒及醫(yī)美設(shè)備管線；4、中期布局GLP-1及溶脂類、溶解酶等。膠資料來源：西部證券研究所請仔細(xì)閱讀尾部的長期空間測算的方法!方法一（最常見）：年使用人數(shù)*年消費存在問題：使用人數(shù)無可靠行業(yè)資料來源，!方法二：對標(biāo)喬雅登等海外產(chǎn)品，用滲存在問題：喬雅登國內(nèi)銷售數(shù)據(jù)不公開，!方法三：國內(nèi)玻尿酸市場出貨金額*不同適應(yīng)存在問題：可靠出貨數(shù)據(jù)僅到21年，僅適合不短期銷售預(yù)測的方法覆蓋機(jī)構(gòu)數(shù)*每月單價機(jī)構(gòu)用量*出廠價兩個特點：1）前三個月新品推廣用量較大，后續(xù)恢復(fù)平穩(wěn)；2）新品推廣期大約每個季度新簽約一批機(jī)構(gòu)。0 28.1% 2017201820192020202120222024年有望達(dá)到128億元，由于再生材料近年快速崛起玻尿酸的創(chuàng)新1）交聯(lián)程度：微交聯(lián)2）混合新成分：玻尿酸+其他材料3）創(chuàng)新交聯(lián)方式：有機(jī)交聯(lián)、PEG交聯(lián)等。..6.50%2016201720182019資料來源：弗若斯特沙利文，愛美客港股招股書。各公司財報，新浪財經(jīng)，鍵凱科技《關(guān)于自愿披露注射用交聯(lián)透明質(zhì)酸鈉凝膠注冊申請獲得資料來源：國家藥品監(jiān)督管理局，新氧，吳中美學(xué)公眾號，西部證券研發(fā)中心請仔再生材料產(chǎn)品依靠物理或化學(xué)等方式能夠刺激皮膚產(chǎn)生新的膠原蛋白和彈性纖維，從而達(dá)到包括：聚乳酸、聚已內(nèi)酯、甲基異丁烯酸甲酯等，在海外獲批醫(yī)美適應(yīng)癥材料還包括羥基磷灰石鈣、多聚脫氧核苷酸等。含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的交唇溝皺紋根據(jù)ISAPS對全球多個國家的調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，在2023年約有75.1%的整形外科醫(yī)生進(jìn)行過玻尿酸的注射治療，進(jìn)行過羥基磷灰石和聚乳酸注射治療的整形外科醫(yī)生比例為19.8%和Bellafill圣諾華SunevaMedical/杭州圣妮婉含有聚甲基丙烯酸甲酯PMMA微球的膠原蛋白懸浮液注射劑2024年1月獲批谷雨春生物聚己內(nèi)酯微球面部填充劑2024年8月獲批少女針M型華東醫(yī)藥較S型維持時間更長2024年6月完成中國臨床試驗全部受試者12個月隨訪華東醫(yī)藥全球唯一被批準(zhǔn)可用于臀部和大腿填充的再生型產(chǎn)品2024年5月通過國際合作臨床試驗備案，2024年6月完成首例受試者入組少女針、童顏針等四環(huán)醫(yī)藥/臨床階段童顏針、少女針等樂普醫(yī)療/臨床階段PDRN水光江蘇吳中/麗徠科技有望成為國內(nèi)首批上市的PDRN三類械產(chǎn)品臨床階段50市場規(guī)模（億元）yoy20212022E2023E2024E2025E20.83.80%84.00%83.80%84.00%85.50%78.80%78.60%76.70%201920202021資料來源：ISAPS報告，愛美客港股招股書，NMPA、華根據(jù)沙利文預(yù)測數(shù)據(jù)，2024年我國重組膠原蛋白和動物源膠原蛋白的市場規(guī)模分別有望達(dá)到387億和332億元，重組膠原蛋白市場規(guī)?？焖兕A(yù)計2027年重組膠原蛋白市場規(guī)模將達(dá)到1083億元，在膠原蛋白產(chǎn)品市場的滲透率將顯著超過動物源膠原蛋白，達(dá)到62.3%。在醫(yī)療器械方面，動物源膠原蛋白具備完整的三螺旋結(jié)構(gòu)，力學(xué)支撐性較好，難點是切除免疫原性的端肽等降低過敏率。重組膠原蛋白的重組膠原蛋白動物源性膠原蛋白重組膠原蛋白滲透率0 40% 2017201820192020資料來源:巨子生物招股書，錦波生物招股書，創(chuàng)爾生物招股書，西部證券研發(fā)中心資料來源：華爾街見聞，創(chuàng)健醫(yī)療招股書，巨子生物招股書，西部證券研發(fā)中心國重組膠原蛋白產(chǎn)品市場規(guī)模192億元，超出此前預(yù)期，同時上調(diào)mm其他市場規(guī)模mam生物醫(yī)用材料市場規(guī)模mm保健品市場規(guī)模肌膚煥活應(yīng)用市場規(guī)模功效性護(hù)膚品市場規(guī)模肌膚煥活應(yīng)用YOY0 109208721124 10920872112420172018201920088 市場規(guī)模（億元）YOY0已布局基因工程重組方法制備膠原蛋白的公司包括錦波生物、巨子生目前已有的三類械重組膠原填充劑在力學(xué)支撐性上與動物源產(chǎn)品相比尚有差距，巨子生物、江蘇吳中等多家公司都在積極推動研發(fā)帶支撐效果的重組膠原蛋白產(chǎn)品。否否否否是否是否2022年達(dá)117.248kg,錦波產(chǎn)業(yè)園新增產(chǎn)線計截至2021年重組膠原蛋白為10.88噸，新建型酸序列”和“三螺旋結(jié)構(gòu)”兩大核心要求，目前東萬生物白質(zhì)的生物活性功能往往取決于其一級結(jié)構(gòu)，通過氨基酸序列排布從而進(jìn)行信息交流并參與生物過程。三螺旋不是膠原蛋白市公司產(chǎn)品中，復(fù)銳醫(yī)療科技旗下長效肉毒、愛美客旗下肉毒素產(chǎn)品已提交注冊申請并獲受理。0市場規(guī)模（億元）yoy 201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E . 5040.0% 201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E 橙毒Allergan-中低端中高端中高端韓國-中資料來源:弗若斯特沙利文，國家藥監(jiān)局，艾媒咨詢，復(fù)銳醫(yī)療科技、愛美客、華東醫(yī)藥公司財報請仔細(xì)閱讀尾部的免責(zé)聲明14光電醫(yī)美設(shè)備主要需求包括嫩膚美白、緊致提升、減脂塑形、脫毛、私密等領(lǐng)域，根據(jù)MedicalInsight和頭豹研究院預(yù)測數(shù)據(jù)，2024年國內(nèi)光電醫(yī)美設(shè)備市場規(guī)模有望達(dá)到457.56億元。光電醫(yī)美海外公司起步更早，國產(chǎn)替代空間大。通過并購+自研，國內(nèi)公司加速入局光電醫(yī)美，但整體影響力與海外龍頭仍有差異，考驗公司營銷能力和策略。0 點陣激光超聲提升皮秒激光脫腋毛光子嫩膚 飛頓AlmaThermage熱瑪吉資料來源:頭豹研究院，蛋殼研究院，億渡數(shù)據(jù)，新氧顏究院，飛頓、科醫(yī)人、賽諾秀、賽1、布局差異化：目前國內(nèi)尚無合規(guī)醫(yī)美三類械超聲設(shè)備，國產(chǎn)2、設(shè)備耗材化：設(shè)備的高值耗材能有效延長設(shè)備收入的生命周期，隨著裝機(jī)數(shù)量的增加，耗材收入或計時會考慮耗材手具，如目前各公司的超聲抗衰設(shè)備3、基礎(chǔ)光電套裝化：對大部分機(jī)構(gòu)開業(yè)所必須的基礎(chǔ)光電包括光子、二氧化碳激光、脫毛激光4、應(yīng)用創(chuàng)新化：對原有設(shè)備的下游適應(yīng)癥進(jìn)行創(chuàng)新，如原有主要應(yīng)用于美白/脫毛的激光新開發(fā)應(yīng)用于抗衰等。旗下公司鐳科光電+收購歐華美科，布局激光、射頻等收購重慶京渝、為人光大，自研+技術(shù)改進(jìn)資料來源：企查查，各公司財報，海目星《關(guān)于公司在中紅外飛秒激光技術(shù)及其在醫(yī)療應(yīng)用領(lǐng)域關(guān)鍵行業(yè)特點：終端連鎖凈利率較低，隨著國內(nèi)消費景氣度降低，終端行業(yè)擴(kuò)張速度減緩，尋求降本增效。估值特點：由于過去幾年連鎖集中度提升速度較慢，市場對連鎖標(biāo)的傾向于給10-15XPE。2024年6月2024年1月2023年6月ARSMO玻尿酸等ARSMO玻尿酸等麗資料來源:山西晚報，雍禾醫(yī)療2024年半年度報告，同花順，艾媒咨詢，中國網(wǎng)健康，醫(yī)美現(xiàn)象，華夏醫(yī)界網(wǎng)，子彈財觀、極目新聞，網(wǎng)易新聞，同花順，西部證券研發(fā)中心請仔細(xì)閱讀8642021年5月華熙生物雙子針新品發(fā)布——指數(shù)凈值PE（TTM)聲勢浩大，6月愛美客重磅產(chǎn)品濡22年三季報表現(xiàn)堅期，帶動板塊反彈21年7月華熙生物21年11-12月愛22年Q3淡季整體回23年7月錦波生物上23年4月愛美客發(fā)布股值正式進(jìn)入下行通道20年9月愛美客上24年5月開始整體消費彈2019/112020/22020/52020/82020/112021/22021/52021/82021/112022/2備注：行業(yè)指數(shù)由申萬三級行業(yè)醫(yī)療美容成份股根據(jù)自由流通市值加權(quán)漲跌幅擬合，統(tǒng)計起始時間：2019年11月16日（華熙生物上市）-2024年8月30日；行業(yè)指數(shù)PE(TTM）由申萬三級行業(yè)醫(yī)療美容成分股總市值2及歸母凈利潤（TTM）通過整體法計算得出資料來