行業(yè)比較專題報(bào)告：財(cái)務(wù)視角：比較出口鏈海內(nèi)外業(yè)務(wù)相對優(yōu)勢

11分析師:張弛(執(zhí)業(yè)S1130523070003)分析師:吳慧敏(執(zhí)業(yè)S1130523080003)wuhuimin@財(cái)務(wù)視角:比較出口鏈海內(nèi)外業(yè)務(wù)相對優(yōu)勢備、紡織制造等。這意味著，在海外業(yè)務(wù)具備相對其海外毛利率仍然低于國內(nèi)毛利率但兩者之間的差距逐步收斂，即海外（3）僅海外營收改善，包括：專用設(shè)備、消費(fèi)電子。上述細(xì)分板塊相比內(nèi)需而言，外需景氣更高，疊加較高的海外考慮到1）當(dāng)前全球宏觀環(huán)境仍然存在兩大不確定性，即海外美國經(jīng)濟(jì)放緩+關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)，或?qū)⒗^續(xù)對出口板塊帶來邏輯，在“市場底”之前維持大盤價(jià)值防御策略。對應(yīng)至出口鏈細(xì)分板塊，建議優(yōu)先關(guān)注外需維持韌性或邊際改善+終端需求以新興市場國家為主的細(xì)分板塊，包括：船舶、），場底”到來，隨著風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)+基本面具備韌性，各產(chǎn)業(yè)鏈及相關(guān)行業(yè)的景氣度匯總開啟利好金價(jià)表現(xiàn)，其上漲確定性相對較強(qiáng)內(nèi)需具備補(bǔ)貼政策支持，貨車為代表的細(xì)分品類邊際受益明顯；外需以新興國家為主，具備相對景氣；2、家電：政行業(yè)景氣展望：半導(dǎo)體及消費(fèi)電子，預(yù)計(jì)下風(fēng)險(xiǎn)提示22 6二、財(cái)務(wù)視角下，出口鏈基本面表現(xiàn)幾何？ 7 93.1上游周期：不確定性上升背景下，關(guān)注具備宏觀邏 9 93.1.2有色金屬：工業(yè)金屬價(jià)格波動(dòng)增強(qiáng)，金 3.1.5石油石化：地緣擾動(dòng)+需求放緩下，價(jià) 3.2.4機(jī)械設(shè)備：國內(nèi)生產(chǎn)表現(xiàn)平淡，外需 3.2.5公用事業(yè)：電力行業(yè)仍具備相對盈 3.3下游消費(fèi)：靜待消費(fèi)信心回暖，關(guān)注性 3.3.7農(nóng)林牧漁：價(jià)格持續(xù)改善驅(qū)動(dòng)下，板 3.5金融地產(chǎn)：銀行凈息差底部企穩(wěn)，地產(chǎn)延續(xù)弱勢行情 33 7 7 7 7 8 9 9 44 55 662024H1A股具備海外業(yè)務(wù)收入的組合整體海外營收同比為9.9%，相比于全A非金融-0.5%盈利能力持續(xù)邊際改善的背景下，海外需求對應(yīng)至出口鏈細(xì)分板塊，建議優(yōu)先關(guān)注外需維持韌性或邊際改善+終端需求以新興市場國），符合相對景氣邏輯。靜待“市場底”到來，隨著風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)+基本面具備韌性，預(yù)計(jì)板電力，短期宏觀需求偏弱背景下，其基本面仍然具備相對盈利優(yōu)勢；2、機(jī)械（包括工程外需以新興國家為主，具備相對景氣；2、家電：政策支持下內(nèi)銷排產(chǎn)邊際改善，海外庫（四）TMT：板塊景氣延續(xù)分化格局。具體行業(yè)景氣展望：半77金融板塊之后，2024H1A股具備海外業(yè)務(wù)收入的組合整體海外營收同比為9.9%，相比于區(qū)間且依賴外需的板塊ROE仍具備相對優(yōu)勢，意味著更為依賴外來源：Wind、國金證券研究所；注：2024年為中報(bào)數(shù)據(jù)。來源：Wind、國金證券研究所；注：2024年為中報(bào)數(shù)據(jù)；圖中柱狀圖為歸母凈圖表3：2024H1出口鏈ROE高于全A非金融來源：Wind、國金證券研究所；注：2024年為中報(bào)數(shù)據(jù)。來源：Wind、國金證券研究所；注：2024年為中報(bào)數(shù)據(jù)；ROE差-1、ROE差-2、那么，出口鏈的細(xì)分板塊基本面表現(xiàn)如何？盡管在海外經(jīng)濟(jì)放緩+貿(mào)易政策不確定性這兩88且海外-國內(nèi)毛利率差值>0或者差距收斂，即盈利能力持續(xù)邊際改善的背景下，海外需求對應(yīng)至出口鏈細(xì)分板塊，建議優(yōu)先關(guān)注外需維持韌性或邊際改善+終端需求以新興市場國），符合相對景氣邏輯。靜待“市場底”到來，隨著風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)+基本面具備韌性，預(yù)計(jì)板993.1.1煤炭：價(jià)格運(yùn)行偏弱，庫存去化較為緩慢需求指數(shù)錄得48.9%，近一個(gè)月以來供給變化，近期確實(shí)也出現(xiàn)環(huán)比上升的趨勢；對應(yīng)至國內(nèi)煤炭港口庫存來看，盡港口庫存有所回落但同比卻出現(xiàn)明顯抬升，或66核心指標(biāo)2023全年近20年歷史分位數(shù)（%）最新日期周環(huán)比月環(huán)比近三個(gè)月年初以來 周-23.82%日--日--%%%1.14%來源：Wind、國金證券研究所來源：Wind、國金證券研究所屬性在大宗商品的定價(jià)中或占主導(dǎo)地位，導(dǎo)致工業(yè)金屬價(jià)格+美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)降溫的背景下，金價(jià)仍然存在明顯支撐，降息實(shí)質(zhì)性落地前或仍有較好的核心指標(biāo)核心指標(biāo)最新值單位近20年歷史分位數(shù)（%）漲跌幅近三個(gè)月（%）2023全年（%）最新日期頻率年初以來(%)周環(huán)比(%)月環(huán)比(%)指標(biāo)分類行業(yè)商品有色金屬工業(yè)金屬銅現(xiàn)貨結(jié)算價(jià):LME銅期貨官方價(jià):LME3個(gè)月銅8915.009034.00美元/噸美元/噸-2.2%3-2.2%3-8.7%-8.6%5.2%5.4%1.1%2.1%87.8%90.0%2024/9/52024/9/5鋁現(xiàn)貨結(jié)算價(jià):LME鋁期貨官方價(jià):LME3個(gè)月鋁2366.002381.00美元/噸美元/噸-2.9%9-3.4%7-8.2%-9.2%1.3%0.0%-1.1%-0.4%75.2%75.2%76.2%2024/9/52024/9/5鋅現(xiàn)貨結(jié)算價(jià):LME鋅期貨官方價(jià):LME3個(gè)月鋅2687.502739.00美元/噸美元/噸-4.7%6-4.7%6-4.8%-4.9%1.8%3.2%-12.7%-11.2%74.4%74.4%75.8%2024/9/52024/9/5鉛現(xiàn)貨結(jié)算價(jià):LME鉛期貨官方價(jià):LME3個(gè)月鉛1977.002014.00美元/噸美元/噸-1.8%3-1.9%2-9.1%-9.6%-2.7%-2.5%-13.0%-9.4%40.9%49.7%2024/9/52024/9/5錫現(xiàn)貨結(jié)算價(jià):LME錫期貨官方價(jià):LME3個(gè)月錫30300.0030100.00美元/噸美元/噸-6.9%4-7.4%4-3.4%-4.9%20.4%18.3%1.5%2.6%91.5%2024/9/52024/9/592.7%鎳現(xiàn)貨結(jié)算價(jià):LME鎳期貨官方價(jià):LME3個(gè)月鎳15770.0015975.00美元/噸美元/噸00-14.0%-14.0%-3.3%-3.5%-46.4%-45.7%46.41.9%2024/9/52024/9/5貴金屬金COMEX黃金2547.10美元/盎司37.2%22.9%13.2%99.9%2024/9/5日銀COMEX銀29.17美元/盎司6-3.2%21.4%-0.6%91.4%2024/9/5日能源金屬鈷長江有色市場鈷平均價(jià)173000.00元/噸.4%-21.7%-22.8%-31.6%0.3%2024/9/6日鋰價(jià)格:碳酸鋰99.5%電:國產(chǎn)72580.00元/噸-9-9.8%-28.4%-25.1%-81.1%2024/9/6日庫存銅鋁鋅鉛錫鎳LME銅:庫存:合計(jì):全球LME鋁:庫存:合計(jì):全球LME鋅:庫存:合計(jì):全球LME鉛:庫存:合計(jì):全球LME錫:庫存:合計(jì):全球LME鎳:庫存:合計(jì):全球318650.00836925.00239275.00177350.004635.00121758.00噸噸噸噸噸噸 0.8%3.6%-2-.8%.8%.5%0.1%.6%167.9%167.9%92.3%47.8%32.4%-39.8%87.1%26.6%74.3%74.3%16.1%39.3%2024/9/32024/9/42024/9/42024/9/42024/9/42024/9/4-24.7% -7.1% -1.7% -7.3%632.5%432.4%432.4%53.6%53.6%15.9%43.0%32.4%89.8%89.8%COMEX黃金(美元/盎司）——COMEX白銀(美元/盎司）-右軸2024/082024/052024/082024/052024/022023/112023/082023/052023/022022/112022/082022/052022/022021/112021/082021/052021/02來源：Wind、國金證券研究所來源：Wind、國金證券研究所比分別錄得14.4%、39.7%、-23.7%；中國出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)、上海出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)月度環(huán)比分別錄得-7.5%、-11.1%，或預(yù)示著短期外貿(mào)景氣的放緩。在海外經(jīng)濟(jì)降溫的背景下，全球外貿(mào)或面臨一定的不確定性，而這可能32111-7-32111-7-商品指標(biāo)分類核心指標(biāo)最新值漲跌幅近20年歷史分位數(shù)最新日期頻率周環(huán)比(%)月環(huán)比(%)近三個(gè)月年初以來(%)2023全年國際干散貨指數(shù)波羅的海干散貨指數(shù)(BDI)好望角型運(yùn)費(fèi)指數(shù)(BCI)巴拿馬型運(yùn)費(fèi)指數(shù)(BPI)1919.003285.001294.00134.0-8.4-3.3-60.9%60.9%2024/9/52024/9/52024/9/550.350.366.5%66.5%3.7--24.424.435.5%國內(nèi)干散貨指數(shù)CCBFI:中國沿海（散貨）運(yùn)價(jià)指數(shù)CCBFI:煤炭CCBFI:金屬礦石CCBFI:糧食CCBFI:成品油CCBFI:原油980.58972.39971.66762.201389.241611.170.80.81.30.20.7-0.-0.--3.84.92.93.41.51.5-15.1-17.6-12.2-25.9-9.0-0.811.716.50.93.220.3% ———2024/9/52024/9/52024/9/52024/9/52024/9/52024/9/5出口集裝箱運(yùn)價(jià)中國出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù):綜合指數(shù)1974.46-2.-2.--2.02.028.591.2%2024/9/5日指數(shù)上海出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù):綜合指數(shù)2963.382.768.468.458.958.989.0%2024/9/5日來源：Wind、國金證券研究所來源：Wind、國金證券研究所3.1.4基礎(chǔ)化工：化工整體價(jià)格延續(xù)降溫趨勢品出現(xiàn)回落，以純堿、PX、PTA、聚酯瓶片、丙烯酸丁酯、聚乙烯等為代表的細(xì)分產(chǎn)品價(jià)行業(yè)商品最新值單位漲跌幅近20年歷史分位數(shù)最新頻率周環(huán)比月環(huán)比近三個(gè)月年初以來2023全年尿素2454.0-0.8%-2.2%-4.6%-7.7%-4.5%78.5%2024/8/23旬煤化工粗苯醋酸甲醇7450.02900.02334.4-4.0%-0.7%-9.4%-0.5%-4.0%-98.0%2024/9/52024/9/52024/8/31日日旬28.8%24.7%聚酯/化纖PX868.7-6.2%6.8%24.3%2024/9/5日PTA5014.0 -7.3%-15-157.5%20.2%2024/9/5日MEG乙二醇543.0-3.7%-0.7%3.4%5.2%2024/9/5日聚酯切片7100.02.3%3.3%3.6%4.5%2024/6/28日聚酯瓶片6400.0-4.5%-9.0%8.1%2024/9/5日滌綸DTY-1.1%-3.9%21.4%2024/7/15日滌綸POY-1.2%-4.1%21.2%2024/7/15日滌綸FDY-1.7%-3.6%22.4%2024/7/15日氨綸40D27000.00.0%-3.6%0.0%2024/7/15日粘膠短纖3.1%34.3%2024/9/4日聚氨酯純MDI-0.5%-1.8%29.1%2024/9/6日聚合MDI3.5%3.8%4.1%59.2%59.2%2024/9/6日8550.0-1.2%-6.6%23.6%2024/9/5日DMF9000.02.9%7.8%43.0%2024/9/5日TDI0.4%2.2%-17-172024/9/5日9990.0-0.2%87.1%2024/9/6日輕質(zhì)純堿-2.9%0.0%0.0%-33-335.9%70.5%70.5%2024/9/4日重質(zhì)純堿0.0%0.0%0.0%-34-348.9%71.4%71.4%2024/9/4日2024/9/5日燒堿3160.059.3%59.3%2024/9/5日化肥500.0-5.7%-3.8%7.8%2024/9/5日400.0-7.0%-4.8%7.6%2024/9/5日磷酸二銨DAP3930.00.0%0.3%92.1%2024/9/5日尿素2438.0-0.7%-2.6%83.6%2024/8/30日農(nóng)藥草甘膦25000.0--0.3%22.6%2024/8/31旬精細(xì)化工鈦白粉(金紅石型)0.0%0.0%7.5%25.6%2024/9/5日二甲醚3908.00.2%-0.4%2024/8/30日合成樹脂6350.00.8%-1.6%2024/9/5日丙烯酸丁酯8500.0-1.2%-7.1%0.5%2024/9/5日通用樹脂聚乙烯7897.0-2.9%-4.1%0.3%2024/9/5日PVC（乙烯法）5435.0-2.9%-5.2%2024/9/5日電石法PVC5219.0-3.6%-5.7%4.3%2024/9/5日橡膠天然橡膠-3.3%4.3%2.8%8.2%55.2%2024/9/5日丁二烯-1.5%5.0%6.5%54.8%2024/9/5日順丁橡膠95.9%95.9%2024/8/31旬3.1.5石油石化：地緣擾動(dòng)+需求放緩鈷機(jī)數(shù)量繼續(xù)趨于放緩，OPEC盡管也延續(xù)減產(chǎn)趨勢，但未來可能存在增產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；需求端來源：Wind、國金證券研究所來源：EIA、國金證券研究所我們可將其分為兩類來看：一類是總量經(jīng)濟(jì)相關(guān)的板塊，在近期外部經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)明顯降溫+相對景氣。具體行業(yè)景氣度展望：1、電力，短期宏觀需求偏弱背景下，其基本面仍然具3.2.1鋼鐵：呈現(xiàn)主動(dòng)去庫特征日的83.6%。對應(yīng)至庫存端來看，供需雙雙走弱日日日日日日日來源：Wind、國金證券研究所來源：Wind、國金證券研究所來源：Wind、國金證券研究所來源：Wind、國金證券研究所得-15%、-0.6%。同鋼材品種相類似，宏觀需求走弱下水泥基本面亦偏弱，行業(yè)整體呈現(xiàn)來源：Wind、國金證券研究所來源：Wind、國金證券研究所來源：Wind、國金證券研究所來源：Wind、國金證券研究所體則繼續(xù)維持相對韌性，2024年風(fēng)電、太陽能的新增設(shè)備容量累計(jì)同比分別為13.7%、27.1%；外需來看，7月太陽能出口數(shù)量當(dāng)月同比28圖表29：2024年7月太陽能出口數(shù)量累計(jì)同比24.8%來源：Wind、國金證券研究所來源：Wind、國金證券研究所來源：Wind、國金證券研究所來源：Wind、國金證券研究所口銷量當(dāng)月同比21.16%，整體維持相對韌性；同時(shí)，挖掘機(jī)的出口銷量表現(xiàn)來看，其降來看，7月生產(chǎn)延續(xù)弱勢，挖掘機(jī)開工小時(shí)數(shù)當(dāng)月同比-0.3%，生產(chǎn)表現(xiàn)平淡。不過，期來源：Wind、國金證券研究所來源：Wind、國金證券研究所3.2.5公用事業(yè)：電力行業(yè)仍具備相對盈利優(yōu)勢3.6%、23.2%，盡管增速環(huán)比上月均有所放緩，但在內(nèi)部有效需求不足、外需存在兩大不圖表36：2024年7月電力營和利潤均相對韌性來源：Wind、國金證券研究所來源：Wind、國金證券研究所消費(fèi)整體延續(xù)弱勢，7月社零增速延續(xù)邊際放緩趨勢，累計(jì)同比3.5%，環(huán)比上月放緩了板塊指標(biāo)增速環(huán)比（%）近期趨勢2024-072024-062024-052024-042024-032024-022023-122023-11總體社會(huì)消費(fèi)品零售總額-商品零售-0.13.54.0餐飲-0.8-8.49.310.86.3糧油、食品類飲料類4.24.0必選煙酒類-1.38.710.011.011.712.57.1中西藥品類2.0日用品類1.50.7-0.71.01.91.9服裝鞋帽針紡織品類-0.8-2.0服裝類-0.7-1.41.02.92.9化妝品類-0.7-4.0金銀珠寶類-1.2-1.04.55.0可選體育、娛樂用品類-0.113.85.35.3書報(bào)雜志類-5.9文化辦公用品類0.5\__-——-5.3-5.8-5.0-7.2-8.0-8.8-1.0-0.6-0.6通訊器材類0.111.411.313.9石油及制品類-4.0汽車類-0.6-0.6-1.7-3.2家用電器和音像器材類-0.8-7.0-1.7-1.2-1.2地產(chǎn)后周期家具類-0.6-0.62.02.63.02.53.04.6-2.5-2.6-2.6建筑及裝潢材料類-0.1-1.3-1.2-2.1-7.0-6.8-6.8量燃油車銷量有望持續(xù)邊際改善。另外，外需表現(xiàn)來看，7月乘用車出口數(shù)量當(dāng)月同比來源：Wind、國金證券研究所來源：Wind、國金證券研究所放緩，環(huán)比下降0.8pct，但降幅有所收窄；隨著各地區(qū)以舊換新相關(guān)補(bǔ)貼持續(xù)落地，湖洗衣機(jī)出口數(shù)量分別同比增長52.6%、14.9%、9.9%，環(huán)比上月變化3.3pct、-7.2pct、來源：Wind、國金證券研究所來源：Wind、國金證券研究所；（附件出口交貨值累計(jì)同比增張2.4%，相較上月有所回升。盡管當(dāng)前海外庫存仍處于相對來源：Wind、國金證券研究所來源：Wind、國金證券研究所3.3.4食品飲料：需求維持相對平穩(wěn)增長9.6%、5.6%、8.3%，食品、飲料類相對上月分保持了相對韌性，煙酒類社零環(huán)比下來源：Wind、國金證券研究所來源：Wind、國金證券研究所3.3.5社會(huì)服務(wù)：餐飲、免稅相對弱勢：（來源：Wind、國金證券研究所來源：Wind、國金證券研究所居賣場的銷售額累計(jì)同比為-5.8%，相比來源：Wind、國金證券研究所動(dòng)生豬養(yǎng)殖利潤增長，近兩個(gè)月外購仔豬和自繁自來源：Wind、國金證券研究所3.4TMT：板塊景氣延續(xù)分化格局TMT細(xì)分領(lǐng)域景氣度延續(xù)分化，僅以消費(fèi)電子、半導(dǎo)體為代表的細(xì)分領(lǐng)域景氣相對較優(yōu)。圖表53：2024年7月全球半導(dǎo)體銷售額同比增長18.7%來源：Wind、國金證券研究所來源：Wind、國金證券研究所來源：Wind、國金證券研究所供需格局仍寬松，價(jià)格環(huán)比延續(xù)回落趨勢。8月面板價(jià)格延續(xù)7月以來的下行趨勢，32來源：Wind、國金證券研究所來源：Wind、國金證券研究所圖表58：7月TFT液晶面板營收同比5.45%圖表59：7月臺(tái)股面板營收同比5.9%來源：Wind、國金證券研究所同比13.38%，增速環(huán)比上月繼續(xù)上行。后續(xù)來看，手機(jī)市場的修復(fù)仍有支撐，近期可關(guān)圖表60：2024年7月我國智能手機(jī)累計(jì)銷量增速13%來源：Wind、國金證券研究所圖表62：6月全球PC出貨量當(dāng)季同比5.4%來源：Wind、國金證券研究所3.4.5傳媒：近期觀影熱度持續(xù)偏冷來源：Wind、國金證券研究所