我國股指期貨交易風(fēng)險(xiǎn)及其防范研究

我國股指期貨交易風(fēng)險(xiǎn)及其防范研究

一、股指期貨交易風(fēng)險(xiǎn)的構(gòu)成

股指期貨交易風(fēng)險(xiǎn)，是指股指期貨市場運(yùn)作的不確定性給市場微觀主體、宏觀主體及整個社會、經(jīng)濟(jì)環(huán)境造成危害的可能性。股指期貨作為一種金融衍生品，不但具有一般性風(fēng)險(xiǎn)，還具有特殊性風(fēng)險(xiǎn)。

(一)股指期貨的一般性風(fēng)險(xiǎn)

股指期貨作為金融衍生工具的一種，具有金融創(chuàng)新的一般性風(fēng)險(xiǎn)。金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)是金融風(fēng)險(xiǎn)在金融創(chuàng)新領(lǐng)域的具體表現(xiàn)，即金融創(chuàng)新過程中創(chuàng)新供給主體的創(chuàng)新措施不能順利實(shí)施或創(chuàng)新收益遭到損失的可能性。它由兩部分構(gòu)成，一是金融創(chuàng)新設(shè)計(jì)過程中的各種風(fēng)險(xiǎn)，也就是由于設(shè)計(jì)過程中的各種不確定因素而使金融創(chuàng)新措施未能如期出臺，甚至流產(chǎn)的可能性；二是金融創(chuàng)新實(shí)施過程中的風(fēng)險(xiǎn)，也就是由于實(shí)施過程中各種不確定性的存在，使實(shí)施受到阻礙或?qū)嵤┬Ч麌?yán)重偏離預(yù)期的可能性。

根據(jù)巴塞爾銀行監(jiān)管委員會1994年主持完成的“普羅米歇爾報(bào)告”的研究，與金融衍生交易相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)可以分為企業(yè)特定風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)大致可分為以下七類：一是設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，主要與金融創(chuàng)新主體有關(guān)，是指由于金融創(chuàng)新設(shè)計(jì)過程中的各種不確定因素而導(dǎo)致金融創(chuàng)新措施未能如期出臺，甚至有流產(chǎn)的可能性；二是市場風(fēng)險(xiǎn)，又稱價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，是指市場價(jià)格(主要是指基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格)變動而導(dǎo)致金融衍生產(chǎn)品價(jià)格變動而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)；三是信用風(fēng)險(xiǎn)，又稱履約風(fēng)險(xiǎn)，是指金融衍生品交易中的一方不按合同條款履約而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)；四是流動性風(fēng)險(xiǎn)，是指金融衍生品的持有者在市場上找不到適當(dāng)?shù)膶κ?，只能以低于市場價(jià)格的價(jià)格，將衍生工具出售所造成的風(fēng)險(xiǎn)；五是操作風(fēng)險(xiǎn)，又稱運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)，是指由于內(nèi)部控制系統(tǒng)或清算系統(tǒng)失靈而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)；六是法律風(fēng)險(xiǎn)，是指由于交易合約內(nèi)容不符合法律規(guī)范，交易合約不具備法律效力或其他法律方面的原因而給交易主體帶來的風(fēng)險(xiǎn)；七是聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，是指由于操作失誤，不按時(shí)履約，違反相關(guān)法律、法規(guī)給組織創(chuàng)新工具交易的機(jī)構(gòu)或交易中的一方的聲譽(yù)帶來的不良影響。在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)條件下，聲譽(yù)是重要的無形資產(chǎn)，并且這種資產(chǎn)的無形損失，經(jīng)過一段時(shí)間后便會轉(zhuǎn)化為有形損失。

其中，市場風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)，基本上都來自于金融衍生工具，并被定義為企業(yè)特定風(fēng)險(xiǎn)。而系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指金融衍生工具的發(fā)展給整個金融體系帶來的風(fēng)險(xiǎn)。金融衍生產(chǎn)品具有極大地的滲透性，它的發(fā)展打破了銀行業(yè)與金融市場之間、衍生產(chǎn)品與原生產(chǎn)品之間以及各國金融體系之間的傳統(tǒng)界限，從而將金融衍生產(chǎn)品市場的風(fēng)險(xiǎn)通過這種聯(lián)系傳遞到金融體系的每一個角落，大大增加了金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

(二)股指期貨的特殊性風(fēng)險(xiǎn)

由于標(biāo)的物自身的特點(diǎn)和合約設(shè)計(jì)過程中的特殊性，股指期貨還具有如下特定的風(fēng)險(xiǎn)：

1.市場設(shè)置風(fēng)險(xiǎn)。從國內(nèi)外股指期貨市場的交易情況看，合約的設(shè)計(jì)、品種的選擇、保證金的規(guī)定等，對交易活動中的風(fēng)險(xiǎn)形成都具有一定的影響。如果合約價(jià)值過高，可能會有很多參與者因投資能力有限而無法參與；如果合約價(jià)值過低，則會加大保值成本，進(jìn)而影響參與者利用股指期貨規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的積極性。也就是說，設(shè)計(jì)的合約價(jià)值的高低將影響其流動性。由于我國股票價(jià)格指數(shù)編制方法以及所特有的股本結(jié)構(gòu)的原因，被選作標(biāo)的物的股價(jià)指數(shù)被操縱的風(fēng)險(xiǎn)仍然存在。由于我國現(xiàn)貨市場仍不健全，因品種的選擇給股指期貨市場交易帶來的風(fēng)險(xiǎn)不可忽視。此外，隨著我國股指期貨市場的發(fā)展，勢必會推出新的合約品種，但由于合約品種的差異也會給市場帶來新的風(fēng)險(xiǎn)。

2.標(biāo)的物風(fēng)險(xiǎn)。無論是商品期貨，還是部分金融期貨(如利率期貨和外匯期貨)的套期保值者，都可在一定期限內(nèi)通過建立現(xiàn)貨與期貨合約數(shù)量上的一致性、交易方向上的相反性來完全鎖定風(fēng)險(xiǎn)。但由于股指期貨標(biāo)的物的特殊性，直接導(dǎo)致其特定風(fēng)險(xiǎn)無法被完全鎖定。由于我國即將推出的是滬深300指數(shù)期貨合約，通過現(xiàn)貨和期貨合約數(shù)量上的一致性、交易方向上的相反性進(jìn)行操作的可行性幾乎為零，因而現(xiàn)貨和期貨間的套期保值難以實(shí)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)也將持續(xù)存在。

3.運(yùn)作機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)現(xiàn)股指期貨的套期保值功能，必須以雙向交易機(jī)制為前提。即買空(賣空)股票現(xiàn)貨，同時(shí)賣空(買空)股指期貨才能實(shí)現(xiàn)股指期貨的套期保值功能。但我國股票現(xiàn)貨市場只能做多，這就導(dǎo)致了市場不對稱問題，進(jìn)而有可能出現(xiàn)股指期貨價(jià)格單邊上漲(或單邊下跌)而與股票價(jià)格指數(shù)脫離的情況。投資者只能通過買進(jìn)股票、賣出股指期貨進(jìn)行單邊套期保值，致使股指期貨價(jià)格被持續(xù)性低估。此外，由于現(xiàn)貨市場不能做空，很可能導(dǎo)致股指期貨市場交易的純粹性投機(jī)。如果現(xiàn)貨市場發(fā)生較大幅度的下跌，股指期貨市場做多者將拋出股指期貨，現(xiàn)貨市場拋售股票的人數(shù)也將增多，從而導(dǎo)致股價(jià)持續(xù)下跌，甚至有可能引發(fā)股市崩盤。

4.交易主體風(fēng)險(xiǎn)。交易主體的風(fēng)險(xiǎn)主要是由市場交易主體(即套期保值者、投機(jī)者和套利者)的交易行為不規(guī)范而給市場帶來的風(fēng)險(xiǎn)。其風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為：一是風(fēng)險(xiǎn)意識不強(qiáng)、超量下單、過度投機(jī)或投機(jī)失誤；二是違規(guī)交易、操縱市場等。我國目前最主要的機(jī)構(gòu)投資者是證券公司和投資基金。但由于目前我國證券和期貨監(jiān)管的機(jī)制尚不完善，交易行為尚沒有完備的法律保障，機(jī)構(gòu)投資者可能聯(lián)手進(jìn)行市場操縱，影響指數(shù)的變動，人為造成股指期貨與現(xiàn)貨指數(shù)的偏離，或通過不公平交易、內(nèi)幕交易等途徑獲取暴利。

5.交割制度風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨不采用實(shí)物交割的方式，而是實(shí)行當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算，對資金管理要求比較高。再加上股指期貨實(shí)行保證金交易，具有杠桿性，當(dāng)出現(xiàn)不利行情時(shí)，價(jià)格的微小波動會帶來投資者賬戶資金的較大損失，如果投資者滿倉操作，就會面臨追加保證金的問題。一旦資金鏈斷裂，因沒有及時(shí)追加保證金而被強(qiáng)行平倉，這將給投資者帶來重大損失。

二、股指期貨交易風(fēng)險(xiǎn)的成因分析

股指期貨交易風(fēng)險(xiǎn)是由多方面的因素共同作用而導(dǎo)致的，主要成因如下：

1.保證金制度。保證金制度的“杠桿效應(yīng)”既吸引了眾多交易者的加入，使交易者可交易金額放大的同時(shí)，也使其承擔(dān)的價(jià)格波動的風(fēng)險(xiǎn)放大了很多倍，市場狀況惡化時(shí)，甚至可能會因無力支付巨額虧損而發(fā)生違約。

2.價(jià)格波動。資本市場行情變化的本質(zhì)就是不確定性，任何方法都不能絕對確定其價(jià)格變動的方向。股指期貨市場特有的運(yùn)行機(jī)制可能導(dǎo)致價(jià)格頻繁乃至異常波動，誰都不可能完全掌握現(xiàn)在和將來的全部信息，幾乎每個交易者的判斷都有正確或者錯誤的可能，從而產(chǎn)生較大風(fēng)險(xiǎn)。

3.非理性投機(jī)。在風(fēng)險(xiǎn)管理制度不健全的情況下，一些投機(jī)者受利益驅(qū)使，極易利用自身所擁有的優(yōu)勢地位散布虛假信息、進(jìn)行內(nèi)幕交易或操縱市場，這些違法、違規(guī)行為引起市場價(jià)格異常波動，扭曲價(jià)值規(guī)律，既擾亂了市場正常秩序，扭曲了價(jià)格，還會造成不公平競爭，損害其他交易者的利益，使期貨市場產(chǎn)生巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

4.市場機(jī)制不健全。股指期貨市場在運(yùn)作中由于管理法規(guī)和機(jī)制不健全等原因，果將十分嚴(yán)重。因此，參與股指期貨投資時(shí)要做到理性、謹(jǐn)慎，按照自己的市場判斷能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，嚴(yán)格控制倉位，嚴(yán)格止贏、止損。

此外，在股指期貨推出的過程中，應(yīng)加大宣傳力度，提高交易者的風(fēng)險(xiǎn)意識和操作技巧。加強(qiáng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)教育，控制股指期貨交易給投資者帶來的風(fēng)險(xiǎn)，將成為我國股指期貨市場能否持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。只有廣大交易者都表現(xiàn)出成熟的風(fēng)險(xiǎn)意識時(shí)，期貨市場才能成熟起來。

總之，應(yīng)本著“把風(fēng)險(xiǎn)講夠，把規(guī)則講透”的原則，繼續(xù)做好包括機(jī)構(gòu)投資者和管理者等在內(nèi)的股指期貨投資者的知識普及和風(fēng)險(xiǎn)教育工作，要通過做深、做實(shí)和做細(xì)股指