紙漿行業(yè)市場前景及投資研究報告：紙漿復盤、歸因展望

紙漿的復盤、歸因及展望—

—

紙

漿

行

業(yè)

深

度

報

告目錄0前言：核心觀點1復盤：需求端差異致內(nèi)外盤走勢分化展望：需多供少，24H2漿價預計總體強勢23定量：由邊際成本淺析漿價波動區(qū)間標的：建議關注太陽紙業(yè)4核心觀點?

【預判】下半年漿價或經(jīng)歷下跌、上漲、穩(wěn)中略降三大階段?

從歷史復盤來看，僅憑新增產(chǎn)能就判斷漿價下跌或有失偏頗，仍需看供給與需求端的邊際變化。?

供給端：Q3-Q4全球范圍漿廠的停機維護減產(chǎn)能夠完全對沖新增產(chǎn)能。根據(jù)我們的測算，我們預計24Q3/Q4闊葉漿產(chǎn)能較23Q3/23Q4分別+2/-17萬噸，24Q3/Q4針葉漿產(chǎn)能較23Q3/23Q4分別-22/-16萬噸，即使有新增產(chǎn)能投放，24H2木漿供應仍偏緊。?

需求端：外盤需求邊際增量源于歐洲，紅海問題仍持續(xù)推動歐洲本土工廠開工率提升，而EUDR的實施有望帶來邊際增量，有望前置歐盟木漿和紙制品需求，根據(jù)我們的測算，若多備1-3個月的木漿庫存將帶來+17%~+50%的需求同比增長。內(nèi)盤8月開始將迎需求旺季，原紙行業(yè)開工回升或支撐漿價走勢止跌回升，新增產(chǎn)能提供需求支撐，根據(jù)我們的測算，

Q3/Q4需求量有望同比+3.01%/+3.54%。?

【價格】商品木漿價格在漿廠現(xiàn)金生產(chǎn)成本的0%~50%區(qū)間浮動，中樞為33%?

根據(jù)我們的測算，2024年全球針葉漿/闊葉漿公司的邊際現(xiàn)金生產(chǎn)成本或為650/596美元/噸。核心木漿公司的毛利率上限約50%，2018Q4-2024Q1平均毛利率約33%，毛利率下限為14%。由此測算，2024年，闊葉漿（CIF

CHINA）的價格范圍為596~894美元/噸，即4333~6499元/噸；針葉漿（CIF

CHINA）的價格范圍為650~975美元/噸，即4726~7088元/噸。以33%毛利率計算，闊葉漿/針葉漿的價格中樞為793/865美元/噸，即5763/6285元/噸。?

【標的】建議關注太陽紙業(yè)?

太陽紙業(yè)：林漿紙一體化成本優(yōu)勢明顯，在行業(yè)低景氣階段保持韌性，在行業(yè)上行周期釋放較大業(yè)績彈性。?

風險提示：全球宏觀經(jīng)濟形勢變化風險，全球需求變化的風險，行業(yè)競爭加劇的風險，原材料價格波動的風險，匯率波動的風險；對行業(yè)供給需求邊際變化測算與行業(yè)真實情況有出入的風險。3目錄0前言：核心觀點1復盤：需求端差異致內(nèi)外盤走勢分化展望：需多供少，24H2漿價預計總體強勢23定量：由邊際成本淺析漿價波動區(qū)間標的：建議關注太陽紙業(yè)41.復盤：內(nèi)盤價格下跌，外盤價格

強勢?

2024年3月以來內(nèi)外盤木漿價格偏強勢，5月末以來內(nèi)盤價格下跌，外盤價格強勢。內(nèi)盤方面，截至2024年7月22日，針葉漿/闊葉漿日度均價分別為6099.11/5047.73元/噸，內(nèi)盤價格自5月末起開始下跌；外盤方面，截至2024年7月19日，針葉漿銀星/闊葉漿金魚分別為820/770美元/噸，外盤報價仍高位運行，對漿價構成支撐。中國針葉漿、闊葉漿日度均價（元/噸）外盤針葉漿、闊葉漿報價（美元/噸）中國針葉漿日度均價中國闊葉漿日度均價巴西:外盤報價(CFR):漂白闊葉漿(金魚)智利:外盤報價(CFR):漂白針葉漿(銀星)90008000700060005000400030002000100001,200.001,000.00800.00600.00400.00200.000.00資料：卓創(chuàng)資訊，華安證券研究所資料：Wind，中紙在線，華安證券研究所51.復盤：擾動消除疊加新增產(chǎn)能投放預期影響供給端?

供給端：擾動消除疊加新增產(chǎn)能投放預期。1）芬蘭營。近幾輪

主要起源于芬蘭工會組織對23年6月上臺的新一屆芬蘭政府實施勞動和社會保障改革不滿，故組織多輪，5月8日，芬蘭議會批準了限制與此類

的工人個人也將被處以超過

200

美元的罰款，新法規(guī)將于7月1日起生效。未來來自于工人：芬蘭政治結束，芬蘭所有港口從4月8日06：00開始正常運權利的法案，根據(jù)新法規(guī)，工會組織被法院認定為非法的將面臨巨額罰款，參對木漿生產(chǎn)的沖擊將減弱。

2）漿廠停機：6月20日，芬林集團（Mets?Group）重啟了位于芬蘭凱米（Kemi）的生物制品工廠并恢復生產(chǎn)。芬蘭運輸工人工會進展芬蘭議會批準限制權利的法案時間進展芬蘭運輸工人工會宣布舉行政治議修正案。為期兩周的政治，反對該國政府對勞工立法的擬將影響芬蘭所有港口的運營。此外，3月6日停工也將對芬蘭的工業(yè)和服務業(yè)產(chǎn)生廣泛影響。時間為3月11日6:00至3月25日6:00。芬蘭運輸工人工會將再繼續(xù)新一周。同時，所有港口運營已關閉。時間為3月25日06：00至4月1日06：00。3月21日芬蘭運輸工人工會將再繼續(xù)新一周。同時，所有港口運營已關閉。時間為4月1日06：00至4月8日06：00。3月27日4月8日芬蘭政治結束，芬蘭所有港口從4月8日06：00開始正常運營。資料：Maersk，華安證券研究所資料：Prensa

Latina，華安證券研究所61.復盤：擾動消除疊加新增產(chǎn)能投放預期影響供給端?

供給端：擾動消除疊加新增產(chǎn)能投放預期。

3）新增產(chǎn)能：①漳州聯(lián)盛項目：于6月末順利完成化學漿投料，正式進入試生產(chǎn)階段，將新增闊葉漿產(chǎn)能120萬噸。②Suzano巴西Cerrado項目：將于7月底投產(chǎn)，將新增255萬噸/年商品闊葉漿產(chǎn)能。根據(jù)Suzano公告，新項目有9個月的產(chǎn)能爬坡期，將于Q3起備貨，Q4向市場出貨，預計2024年貢獻90萬噸生產(chǎn)量和70萬噸銷售量。③其他項目：2024年內(nèi)，國內(nèi)紙業(yè)/北海玖龍/仙鶴分別有70/110/20萬噸闊葉漿待投產(chǎn)。由于全球范圍內(nèi)新增產(chǎn)能均為闊葉漿產(chǎn)能，因此針闊價差擴大，針葉漿價格較闊葉漿更為堅挺。Suzano巴西Cerrado項目規(guī)劃Suzano巴西Cerrado項目產(chǎn)能爬坡情況資料：Suzano，華安證券研究所資料：

Suzano，華安證券研究所71.復盤：內(nèi)盤二季度為造紙傳統(tǒng)淡季，需求低迷?

需求端：二季度為造紙傳統(tǒng)淡季，各紙品價格下跌紙企盈利承壓。4月以來，由于下游需求承壓，各紙品價格下跌，截至2024年7月22日，雙膠紙/銅版紙/白卡紙/AA級高瓦楞紙/箱板紙價格分別為5600/5580/4450/2611/3622元/噸，較4月1日分別-313/-260/-275/-129/-100元/噸。截至7月19日，雙膠紙/銅版紙/白卡紙/瓦楞紙/箱板紙日度毛利率分別為1.01%/3.07%/-5.05%/8.10%/19.01%，毛利率仍在歷史低位波動。中國各紙品價格（元/噸）中國各紙品日度毛利率（%）雙膠紙雙銅紙白卡紙瓦楞紙箱板紙雙膠紙雙銅紙白卡紙AA級高瓦箱板紙30252015105700065006000550050004500400035003000250020000-5-10-15-20資料：卓創(chuàng)資訊，華安證券研究所資料：

卓創(chuàng)資訊，華安證券研究所81.復盤：外盤經(jīng)濟復蘇+替代效應+補庫需求，需求強勁?

需求端：經(jīng)濟復蘇、進口受阻下的替代效應、補庫需求導致歐洲需求強勁。

1）經(jīng)濟復蘇：23Q4隨著歐洲整體經(jīng)濟環(huán)境的修復，紙漿需求開始逐步改善，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2024年前6個月歐洲漂針木漿累計消費量173.05萬噸，同比+22%，單6月消費量為28.41萬噸，同比+11%。2）替代效應：亞洲紙制品出口至北歐國家大多通過蘇伊士運河運輸，由于紅海事件影響，亞洲紙制品出貨量減少，疊加經(jīng)濟復蘇帶來的強勁需求，推動歐洲本土造紙工廠產(chǎn)能利用率提升。根據(jù)歐盟數(shù)據(jù)，2024Q2德國/意大利/芬蘭/荷蘭/比利時的紙及紙制品行業(yè)產(chǎn)能利用率分別同比+7.10/+0.10/+13.20/+0.80/-3.60pct，較歷史平均水平仍有提升空間。歐洲:消費量:漂針木漿及同比歐盟主要國家紙及紙制品行業(yè)產(chǎn)能利用率（%）歐洲:消費量:漂針木漿（噸），左軸yoy（%），右軸德國意大利芬蘭荷蘭比利時450,000400,000350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,0000700%600%500%400%300%200%100%0%10095908580757065605550-100%-200%資料：Wind，華安證券研究所資料：歐盟，華安證券研究所91.復盤：外盤經(jīng)濟復蘇+替代效應+補庫需求，需求強勁?

需求端：經(jīng)濟復蘇、進口受阻下的替代效應、補庫需求導致歐洲需求強勁。

3）補庫需求：根據(jù)UTIPULP數(shù)據(jù)，截至24年5月，歐洲港口化學紙漿庫存為66.88萬噸，較23年12月下降10.5%；庫存天數(shù)從23年12月的29天下降至25天。歐洲港口化學漿庫存持續(xù)低于歷史均值，低庫存水平促進歐洲紙企補庫意愿。從海外漿廠庫存來看，23Q3以來漿廠庫存天數(shù)已觸及底部區(qū)間，海外漿廠的庫存壓力和銷售壓力較小，提價能力強。歐洲港口木漿庫存情況（噸）海外漿廠庫存周轉天數(shù)（天）資料：Europulp，華安證券研究所資料：storaenso，華安證券研究所10目錄0前言：核心觀點1復盤：需求端差異致內(nèi)外盤走勢分化展望：需多供少，24H2漿價預計總體強勢23定量：由邊際成本淺析漿價波動區(qū)間標的：建議關注太陽紙業(yè)42.預判：新增產(chǎn)能對木漿價格并非決定性因素?

從歷史復盤來看，新增產(chǎn)能對木漿價格并非決定性因素，還需綜合需求、成本、

宏觀等多方面因素。復盤幾次產(chǎn)能大增：1）2016.10-2018.08：2016.10金光集團投產(chǎn)140萬噸闊葉漿，2016.12金光集團投產(chǎn)140萬噸闊葉漿，2017.08

Metsa投產(chǎn)130萬噸闊葉漿與針葉漿，2017.12

Fibria投產(chǎn)175萬噸闊葉漿，合計585萬噸，占全球消費量18%。但期間Europe-BHKP價格從648美元/噸上漲至1045美元/噸（+397美元/噸），主要系環(huán)保要求下中小型漿紙廠出清，“禁廢”趨嚴下木漿替代部分廢紙漿需求，中國市場需求旺盛。2）2021.01-2021.12：2021.08Bracell投產(chǎn)140萬噸闊葉漿，2021.09月Bracell投產(chǎn)140萬噸闊葉漿合計280萬噸，占全球消費量8%，但期間Europe-BHKP價格從857美元/噸上漲至1146美元/噸（+289美元/噸），主要系歐盟“禁塑令”下木漿纖維需求提升，且疫情導致供給下降。木漿價格與新增產(chǎn)能關系12資料：Suzano，華安證券研究所2.預判：新增產(chǎn)能對木漿價格并非決定性因素?

從歷史復盤來看，新增產(chǎn)能對木漿價格并非決定性因素，還需綜合需求、成本、

宏觀等多方面因素。復盤幾次產(chǎn)能大增：3）2022.08-2023.08：2023.03Arauco投產(chǎn)156萬噸闊葉漿，2023.04UPM投產(chǎn)210萬噸闊葉漿，2023.11CMPC投產(chǎn)35萬噸闊葉漿，合計401萬噸，占全球消費量11%，期間Europe-BHKP價格從1389美元/噸下跌至815美元/噸（-574美元/噸），新增產(chǎn)能對漿價下跌并非主導因素，漿價的下跌更多得到平衡。于歐洲能源成本的降低令歐元區(qū)本土的木漿產(chǎn)能開始恢復生產(chǎn)，供需關系?

僅憑新增產(chǎn)能就判斷漿價下跌或有失偏頗。木漿價格與新增產(chǎn)能關系13資料：Suzano，華安證券研究所2.預判：即使有新增產(chǎn)能投放，24H2木漿供應仍偏緊?

供給端：闊葉漿方面，新增產(chǎn)能有9個月產(chǎn)能爬坡期，于25H1才能完全供應至市場。漳州聯(lián)盛/Suzano巴西Cerrado項目分別將于6/7月末投產(chǎn)，新增闊葉漿年產(chǎn)能120/255萬噸。漳州聯(lián)盛的闊葉漿產(chǎn)能中，有部分將自用，對商品市場沖擊有限，而Suzano巴西Cerrado項目，將有9個月的產(chǎn)能爬坡期，將于Q3起備貨，Q4向市場出貨，若以8月投產(chǎn)為期限進行測算，我們預計將于2024Q4貢獻52萬噸銷售量，增量有限。Suzano巴西Cerrado項目規(guī)劃Suzano巴西Cerrado項目產(chǎn)能爬坡情況資料：Suzano，華安證券研究所資料：

Suzano，華安證券研究所142.預判：即使有新增產(chǎn)能投放，24H2木漿供應仍偏緊?

供給端：闊葉漿方面，Q3-Q4全球范圍漿廠的停機維護減產(chǎn)能夠完全對沖新增產(chǎn)能。紙漿廠大約每

18

個月到兩年就需要停工維護一次，停工通常需要兩到三周的時間。根據(jù)全球產(chǎn)量Top10紙漿廠的停機維護和轉產(chǎn)規(guī)劃，24Q3總計減少闊葉漿產(chǎn)能83萬噸，24Q4總計減少闊葉漿產(chǎn)能61萬噸，根據(jù)我們的測算，24Q3/Q4新增投產(chǎn)銷售-減產(chǎn)-停機維護對產(chǎn)能的影響分別為-65/+12萬噸。相比2023年下半年，24年下半年全球各漿廠停機維護計劃更多，所帶來的產(chǎn)能減產(chǎn)更多，對沖之下，24Q3/Q4預計闊葉漿產(chǎn)能分別為928/953萬噸，較23Q3/23Q4分別+2/-17萬噸。（統(tǒng)計公司闊葉漿產(chǎn)能總計2371萬噸，約占全球商品闊葉漿產(chǎn)能的66%）2024年下半年闊葉漿供給變化（百萬噸）2023年下半年闊葉漿供給變化（百萬噸）Q3Q4備注Q3Q4備注2023年全球闊葉漿產(chǎn)能3600萬噸，疊加Arauco、UPM、Metsa、CMPC2023年新投產(chǎn)產(chǎn)能。假設季均分布。2022年全球闊葉漿產(chǎn)能3500萬噸，疊加

萬噸闊葉漿新2022Q4paracel150基礎產(chǎn)能

9.939.93基礎產(chǎn)能

9.139.13增產(chǎn)能。假設季均分布。漳州聯(lián)盛：120萬噸闊葉漿，6月末投產(chǎn)，假設9個月產(chǎn)能爬坡期Suzano：255萬噸闊葉漿，7月底投產(chǎn)，9個月產(chǎn)能爬坡期，按其規(guī)劃Q3備產(chǎn)，Q4銷售，24年貢獻銷售70萬噸，貢獻生產(chǎn)90萬噸，但投產(chǎn)時間延后1個月，故相應減去一個月產(chǎn)量Bracell部分轉產(chǎn)溶解漿，7-9月預計減產(chǎn)30萬噸漂闊漿storaenso：Q3

Enocell（0.36mt

闊葉漿），Veracel（0.575闊葉漿）；Q4：無23年1月

Arauco

156萬噸闊葉漿投產(chǎn)，6個月爬坡；4月

UPM

210萬噸闊0.95

葉漿投產(chǎn)；Metsa

80萬噸針葉漿、10萬噸闊葉漿Q3投產(chǎn)；CMPC

35萬噸闊葉漿

4Q23–

2Q24爬坡新增投產(chǎn)新增投產(chǎn)0.670.210.73銷售銷售減產(chǎn)無減產(chǎn)-0.03-0.0500-0.07000-0.050storaenso：Q3：無，Q4

Enocell（0.36mt

闊葉漿）UPM：無UPM：無Suzano（均闊葉）：Q3Aracruz

MillA（0.59mt），Limeira（0.69mt）Suzano（0.62mt），Veracel（0.56mt）；Q4

Imperatrz（1.65mt），Jacare（SP）（1.1mt），Mucuri（1.13mt）eldorado：Q3（總產(chǎn)能1.7闊葉漿，按歷次停機維護損失銷量計算）CMPC：Q3

santaFe

I（1.126闊葉），Guaiba

II（1.95闊葉）；Q4：Pacifico（0.528針葉）；Guaiba

I（0.43闊葉）Suzano（均闊葉）：Q3Mucuri（0.61mt），tres

logoas（1.3mt），tre（1.95mt），Q4無-0.480停機維護

-0.27-0.49停機維護總產(chǎn)能00eldorado：Q1-0.1CMPC：Q3Guaiba

I（0.43闊葉）Q4：Laja（0.36

針葉），Pacifico（0.52針葉），Santa

FeII（1.126闊葉），Guaiba

II（1.5闊葉）基礎產(chǎn)能+新增投產(chǎn)銷售-減產(chǎn)-停機維護-0.38-0.059.53-0.059.26-0.339.70總產(chǎn)能9.28基礎產(chǎn)能+新增投產(chǎn)銷售-減產(chǎn)-停機維護資料：各公司公告，華安證券研究所測算（全球產(chǎn)量Top10紙漿廠中APP+PE+Domtar、April+Bracell、

Georgia

Pacific未統(tǒng)計，

Arauco未

15披露停機維護規(guī)劃。統(tǒng)計公司闊葉漿產(chǎn)能總計2371萬噸，占全球商品闊葉漿產(chǎn)能的66%。假設停機維護2周）2.預判：即使有新增產(chǎn)能投放，24H2木漿供應仍偏緊?

供給端：針葉漿方面，高成本針葉漿工廠的關閉和停機維護下，供應面偏緊。2023年下半年以來，由于木材短缺和木材成本上漲，北美和歐洲的針葉漿邊際產(chǎn)能陸續(xù)退出，關停的高成本針葉漿工廠包括Canfor

PrinceGeorge、Domtar

Espanola、StoraEnsoSunila、Terrace

Bay，涉及針葉漿產(chǎn)能127.5萬噸，占全球商品針葉漿產(chǎn)能的5.31%。根據(jù)全球產(chǎn)量Top10紙漿廠的規(guī)劃，24Q3/Q4停產(chǎn)和停機維護對產(chǎn)能的影響分別為-25/-22萬噸，根據(jù)我們的測算，

24Q3/Q4預計針葉漿產(chǎn)能分別為595/598萬噸，較23Q3/23Q4分別-22/-16萬噸。

（統(tǒng)計公司針葉漿產(chǎn)能總計1399萬噸，約占全球商品針葉漿產(chǎn)能的58%）2024年下半年針葉漿供給變化（百萬噸）2023年下半年針葉漿供給變化（百萬噸）Q3Q4備注Q3Q4備注2023年全球針葉漿產(chǎn)能2400萬噸，疊加Kemi

2023年新投產(chǎn)產(chǎn)能80萬噸。2023年全球針葉漿產(chǎn)能2500年

月Kemi

2023

9萬噸，假設季均分布。疊加基礎產(chǎn)能

6.206.20基礎產(chǎn)能

6.356.41假設季均分布。20日新投產(chǎn)產(chǎn)能80萬噸，假設有產(chǎn)能爬坡期，Q3貢獻50%，Q4貢獻80%24年5月Canfor

PrinceGeorge宣布關停減產(chǎn)30萬噸，24年1月AV

TerraceBay

宣布關停減產(chǎn)32萬噸年

月23

9

Domtar

Espanola宣布關停減產(chǎn)28萬噸，年

月2023

6

Stora

Enso減產(chǎn)-0.16-0.16-0.075.98減產(chǎn)-0.09-0.16-0.116.14Sunila宣布關停減產(chǎn)37.5萬噸CMPC：Q3santa

Fe

I（1.126闊葉），Guaiba

II（1.95闊葉）；Q4：Pacifico（0.528針葉）；Guaiba

I（0.43闊葉）Q4：無CMPC

Q3

Guaiba

I

0.43Q4

Laja

0.36針葉），Pacifico：：（闊葉）：（（0.52針葉），Santa

FeII

1.126（闊葉），Guaiba

II

1.5（闊葉）停機維護停機維護總產(chǎn)能-0.095.95metsa：Q3Husum（0.73，針葉漿）基礎產(chǎn)能-減產(chǎn)-停機維護-0.096.18：

（metsa

Q3

Joutseno

0.69針葉）總產(chǎn)能基礎產(chǎn)能-減產(chǎn)-停機維護資料：各公司公告，華安證券研究所測算（全球產(chǎn)量Top10紙漿廠中APP+PE+Domtar、April+Bracell、

Georgia

Pacific未統(tǒng)計，

Arauco未披露停機維護規(guī)劃。統(tǒng)計公司針葉漿產(chǎn)能總計1399萬噸，占全球商品針葉漿產(chǎn)能的58%。假設停機維護2周）162.預判：即使有新增產(chǎn)能投放，24H2木漿供應仍偏緊?

供給端：核心公司庫存仍處于低位，庫存壓力和銷售壓力較小，提價能力強。一般情況下，在漿價上行期，漿廠會加大生產(chǎn)造成庫存積壓，隨著供給增多庫存積壓就會進入去庫階段，推動漿價下行，庫存變化一般滯后漿價變化一個季度。漿廠的毛利率會隨著庫存和銷售價格的變化同步在15%-50%區(qū)間波動。根據(jù)彭博數(shù)據(jù)，2024Q1，全球產(chǎn)量Top10的核心木漿公司suzano/UPM/CMPC/IP/Storaenso的庫存分別同比+5%/-14%/-11%/-9%/-23%，處于庫存低位水平，庫存壓力較小。2024年5月，全球針葉漿/闊葉漿經(jīng)季調(diào)庫存天數(shù)分別同比-10.32/-2.32天。suzano庫存、毛利率和漿價關系核心木漿公司季度庫存yoy（%）庫存yoy（%），左軸紙漿分部毛利率（%），左軸紙漿銷售價格yoy（%），右軸suzanoUPMCMPCIPstoraenso80%60%50%40%30%20%10%0%80%60%40%20%0%40%20%0%-20%-40%-60%-80%資料-20%-40%-60%-80%-10%-20%-30%-40%：彭博，華安證券研究所資料：彭博，華安證券研究所172.預判：外盤需求邊際增量源于歐洲，關注EUDR實施影響?

需求端：24年下半年木漿需求的邊際增量仍在歐洲。

根據(jù)Hawkins

Wright，2023年北美/歐洲/中國占全球商品漿需求的比例為12%/26%/39%。此輪的漿價上漲主要由歐美需求強勁推動，2024年前5月發(fā)貨至北美/西歐/中國的木漿量分別同比增長6%/13%/3%，單5月發(fā)貨至北美/西歐/中國的木漿量分別同比+6%/+20%/-16%，北美/西歐/中國的木漿發(fā)貨量占比分別為14.04%/23.46%/32.09%，同比+0.81/+3.86/-6.28pct。24年下半年只要歐洲需求穩(wěn)住或仍有增量，則將支撐外盤木漿價格。歐洲主要紙漿消費國在商品漿進口上主要依賴南美等闊葉商品漿供應商，而這些闊葉漿供應商也是中國的主要商品漿，因此歐洲地區(qū)復蘇強弱也將影響內(nèi)盤闊葉漿價格。北美、西歐、中國木漿發(fā)貨量yoy（%）北美、西歐、中國木漿發(fā)貨量占比（%）北美西歐中國北美西歐中國60%50%40%30%20%10%0%45%40%35%30%25%20%15%10%5%-10%-20%-30%-40%0%資料：彭博，華安證券研究所資料：彭博，華安證券研究所182.預判：外盤需求邊際增量源于歐洲，關注EUDR實施影響?

需求端-歐洲：紅海繞行或長期化，影響紙制品進口，推動歐美工廠自給率提升。亞洲紙制品出口至北歐國家大多通過蘇伊士運河運輸，24年

6月以來，黎以邊境緊張局勢進一步升級，沖突存擴大化的概率，蘇伊士運河通行時間或繼續(xù)向后推移。由于紅海事件影響，現(xiàn)船只選擇繞行好望角，時間多出5-12天不等，若假設繞行所需費用比通過蘇伊士運河高出25%，運費價格占木漿成本的9%左右，運費上漲將帶動漿價上漲2%。從中國向歐洲運送貨物的海運費上漲，迫使中國生產(chǎn)商減少向這兩個地區(qū)出口高級紙張、紙板和紙巾產(chǎn)品，從而推動歐洲的工廠自給率提升，并推動外盤木漿價格上漲。中國出口集裝箱運價指數(shù)蘇伊士運河與好望角航線對比歐洲航線美東航線美西航線3,5003,0002,5002,0001,5001,0005000資料：Wind，華安證券研究所資料：中國大學MOOC，華安證券研究所192.預判：外盤需求邊際增量源于歐洲，關注EUDR實施影響?

需求端-歐洲：核心國家產(chǎn)能利用率高，未來訂單量飽和。根據(jù)EuroStat，

2023年德國/意大利/荷蘭/法國進口量占歐盟商品化學漿總進口量的比例為21%/20%/16%/9%，合計占比66%，商品化學漿需求量的高低主要取決于德國、意大利、荷蘭、法國等國需求的強弱。根據(jù)歐盟數(shù)據(jù)，2024Q2德國/意大利/芬蘭/荷蘭/法國的紙及紙制品行業(yè)產(chǎn)能利用率分別同比+7.1/+0.1/+13.2/+0.8/+3.4pct，較歷史平均水平仍有提升空間；相較于Q1，大部分國家認為當前生產(chǎn)能力緊缺；大部分國家過去一個季度中訂單數(shù)量明顯增長；大部分國家對于未來一個季度的出口訂單樂觀。歐盟主要國家紙及紙制品行業(yè)出口預期歐盟主要國家紙及紙制品行業(yè)新訂單情況德國意大利芬蘭荷蘭法國德國意大利芬蘭荷蘭法國6040200100806040200-20-40-60-80-100-20-40-60資料：歐盟，華安證券研究所（企業(yè)根據(jù)歐盟行業(yè)季度問卷“問題:你預計你資料：歐盟，華安證券研究所（企業(yè)根據(jù)歐盟行業(yè)季度問卷“問題：在過去的出口訂單在未來3個月內(nèi)會如何發(fā)展?”進行回答，選項為“+/=/-”，+表示增長，=表示相等，-表示下降，對所調(diào)查企業(yè)回答進行加總計算所得)）的3個月里，您的訂單進展如何?”進行回答，選項為“+/=/-”，+表示增長，=表示相等，-表示下降，對所調(diào)查企業(yè)回答進行加總計算所得)）202.預判：外盤需求邊際增量源于歐洲，關注EUDR實施影響?

需求端-歐洲：

EUDR的實施會影響歐盟闊葉漿的進口和紙制品的進口。EUDR將于2024年12月30日實施，根據(jù)該法規(guī)，進口或出口紙漿、紙張和印刷產(chǎn)品等貨物必須滿足以下三個標準：1）這些產(chǎn)品不涉及森林砍伐；2）按照生產(chǎn)國相關法律生產(chǎn)；3）有盡職調(diào)查聲明作為保障。待法規(guī)全面生效后，每張紙中所含纖維都需要通過各種轉換過程追溯到它們的森林、母卷和造紙機。每個母卷可以與多個紙漿包相關聯(lián)，每個紙漿包涉及數(shù)千塊土地，甚至更多。一旦被判定為違法，罰款可能至少達到年營業(yè)額的4%，貨物被沒收，甚至被禁止參與歐盟采購或招標。2023年歐洲占全球商品漿需求的比例為26%，意味著全球約26%的化學漿將受到EUDR的覆蓋。EUDR驗證鏈2023年歐洲化學漿進口結構（%）本色漿,3.3%針葉漿,36.7%闊葉漿,60.0%資料：

fastmarkets，華安證券研究所資料：EuroStat，華安證券研究所212.預判：外盤需求邊際增量源于歐洲，關注EUDR實施影響?

需求端-歐洲：短期EUDR或提升木漿出口至歐洲價格，并前置歐盟木漿和紙制品需求。1）提升價格：EUDR要求對原料溯源和認證，會增加木漿供應鏈的成本，包括但不限于原料獲取成本、運營成本、認證成本，如果成本增加10%，按全球約26%的木漿受到EUDR的覆蓋計算，木漿的價格增量理論中值在20美元/噸。2）前置需求：由于法案實施后進口成本將抬升，且會終止部分不合規(guī)的產(chǎn)品進口，市場供應量會下滑，會刺激歐盟市場相關經(jīng)營者提前補庫的熱情，歐盟需求前置的概率較大，預計仍將支撐Q3Q4歐洲市場的需求。造紙公司對木漿一般備1-2個月庫存，根據(jù)我們的測算，若提前補庫，多備1-3個月的庫存將帶來130-390萬噸化學漿需求增量，占23年全球化學漿消費量的2.17-6.50%。EUDR成本影響測算（美元/噸）EUDR需求量影響測算EUDR實施后木漿供+10%770+20%770+30%770應成本多備1個月庫存多備2個月庫存多備3個月庫存當前闊葉漿外盤報價EUDR實施后木漿需求量（萬噸）130260390當前針葉漿外盤報價820820820占23年全球消費量比EUDR實施后闊葉漿理論價格2.17%4.33%6.50%790840810860830880下半年歐洲木漿需求量yoy16.67%33.33%50.00%EUDR實施后針葉漿理論價格資料：

華安證券研究所測算資料：華安證券研究所測算222.預判：內(nèi)盤靜待需求旺季，新增產(chǎn)能提供需求支撐?

需求端-中國：8月開始將迎需求旺季，有望帶動漿價上漲。隨著紙品需求旺季的到來，紙張需求量增加，下游原紙行業(yè)開工率和盈利改善，將為漿價提供支撐。具體到單月來看，7月為下游原紙行業(yè)淡季，企業(yè)降開工去庫存將抑制漿價走勢，8-9月受開學季、次年教輔教材訂單、中秋訂單等支撐下，原紙行業(yè)開工回升或支撐漿價走勢止跌回升，四季度將進入傳統(tǒng)消費旺季，對紙價和漿價形成利多支撐。中國雙膠紙/雙銅紙/白卡紙毛利率（%）中國雙膠紙/雙銅紙/白卡紙/生活用紙開工率（%）中國雙膠紙周度開工負荷率中國白卡紙周度開工負荷率中國雙銅紙周度開工負荷率中國生活用紙周度開工負荷率中國雙膠紙日度毛利率中國雙銅紙日度毛利率中國白卡紙日度毛利率605040302010090807060504030-10-20-30資料：卓創(chuàng)資訊，華安證券研究所資料：卓創(chuàng)資訊，華安證券研究所232.預判：內(nèi)盤靜待需求旺季，新增產(chǎn)能提供需求支撐?

需求端-中國：新增產(chǎn)能提供需求支撐，港口庫存處于低位。2024年有冠豪高新、玖龍紙業(yè)、紙業(yè)、岳陽林紙等原紙新增產(chǎn)能釋放，將提供需求支撐。根據(jù)我們的測算，新增產(chǎn)能將于2024年Q3貢獻闊葉漿/針葉漿需求20.01/6.16萬噸，合計Q3需求同比增長3.01%；Q4貢獻闊葉漿/針葉漿需求24.17/7.48萬噸，合計Q4需求同比增長3.54%。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，6月青島港紙漿庫存處于歷史中樞以下，紙廠木漿庫存預計合理，當需求旺季來臨，紙廠開工率提升，有望積極補庫。原紙新增產(chǎn)能對闊葉漿與針葉漿需求影響測算（萬噸）青島港紙漿庫存情況（千噸）闊葉漿2023年表觀消費量Q3Q4說明201920202021202220232024638.20

659.92白卡紙新增產(chǎn)能文化紙新增產(chǎn)能4.5015.0013.7513.006.0018.0013.7513.005.63冠豪高新30萬噸白卡紙2024年5月投產(chǎn)玖龍紙業(yè)120萬噸白卡紙2024Q3投產(chǎn)玖龍紙業(yè)55萬噸文化紙2024年1月投產(chǎn)紙業(yè)52萬噸雙膠紙2024年1月投產(chǎn)岳陽林紙45萬噸文化紙2024Q4投產(chǎn)135013001250120011501100105010009502024年表觀消費量增量

20.0124.17

假設單噸漿耗：白卡紙0.3噸，雙膠紙0.56噸，雙銅3.66%yoy3.13%紙0.45噸闊葉漿針葉漿2023年表觀消費量白卡紙新增產(chǎn)能Q3Q4說明230.18

231.754.5015.0013.7513.006.0018.0013.7513.005.63冠豪高新30萬噸白卡紙2024年5月投產(chǎn)玖龍紙業(yè)120萬噸白卡紙2024Q3投產(chǎn)玖龍紙業(yè)55萬噸文化紙2024年1月投產(chǎn)紙業(yè)52萬噸雙膠紙2024年1月投產(chǎn)岳陽林紙45萬噸文化紙2024Q4投產(chǎn)假設單噸漿耗：白卡紙0.1噸，雙膠紙0.16噸，雙銅紙0.15噸針葉漿文化紙新增產(chǎn)能9001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2024年表觀消費量增量6.162.68%7.483.23%yoy資料：卓創(chuàng)資訊，華安證券研究所24資料：卓創(chuàng)資訊，華安證券研究所測算（假設有產(chǎn)能爬坡期）2.預判：需多供少，24H2漿價預計總體強勢?

需多供少將支撐24年下半年木漿價格，外盤價格有望持續(xù)強勢，內(nèi)盤價格有望于8月企穩(wěn)回升。從全球范圍來看，根據(jù)我們的測算，Q3/Q4木漿需求量分別同比+10.67%/+12.04%，在供給端無明顯增量的情況下，需多供少將為全球木漿價格提供支撐。從中國來看，7月為下游原紙行業(yè)淡季，導致漿價下行，內(nèi)外盤差價擴大，但隨著8月進入需求旺季，原紙行業(yè)開工回升或支撐漿價走勢由跌回升，進入12月，25年新增產(chǎn)能貢獻預期+EUDR實施影響供給或使?jié){價有所回落。全球木漿需求測算中國針葉漿/闊葉漿價格預判（元/噸）中國針葉漿日度均價中國闊葉漿日度均價2023年消

2024年消

Q3消費量

Q4消費量7000650060005500500045004000需求旺季帶動木漿價格上行說明費量占比

費量占比Eyoyyoy假設等于美國GDP增速預期假設由于EUDR多補2個月的庫存美國歐洲中國其他12%26%39%23%15%30%34%21%100%2.10%2.10%12月，25年新增產(chǎn)能貢獻預期+EUDR實施影響供給或使?jié){價有所回落33.33%3.01%2.50%10.67%33.33%3.54%2.50%12.04%假設按照新增產(chǎn)能貢獻需求增量計假設等于PPPC未來4年的CAGR預期預計本輪下跌至8月中上旬整體消費量

100%資料：華安證券研究所測算資料：卓創(chuàng)資訊，華安證券研究所測算25目錄0前言：核心觀點1復盤：需求端差異致內(nèi)外盤走勢分化展望：需多供少，24H2漿價預計總體強勢23定量：由邊際成本淺析漿價波動區(qū)間標的：建議關注太陽紙業(yè)43.價格：邊際現(xiàn)金生產(chǎn)成本決定底線，近年來成本持續(xù)增長?

木漿公司的邊際現(xiàn)金生產(chǎn)成本決定商品木漿的價格底線?；瘜W木漿屬于資本技術密集型產(chǎn)品，全球的木漿產(chǎn)能大部分集中在核心木漿企業(yè)手中，根據(jù)Suzano數(shù)據(jù)，全球產(chǎn)能TOP10的商品化學木漿公司的產(chǎn)能為4690萬噸，占全球消費量的78%。高集中度決定了木漿公司議價能力較高，接近生產(chǎn)成本就會觸發(fā)價格調(diào)整。根據(jù)Suzano的復盤，歷史上全球闊葉漿價格一旦觸及到木漿公司的邊際現(xiàn)金生產(chǎn)成本時，漿價大多會止跌反彈，全球闊葉漿價格向上偏離邊際現(xiàn)金生產(chǎn)成本的范圍在0%~49%（與核心木漿企業(yè)毛利率波動范圍一致），向下偏離邊際現(xiàn)金生產(chǎn)成本的范圍在-11%~0%。全球TOP10企業(yè)商品化學木漿年產(chǎn)能情況（百萬噸）全球闊葉漿價格與邊際現(xiàn)金成本復盤1210810.95.95.664.94.34.143.33.12.52.320資料：Suzano，華安證券研究所資料：

Suzano，華安證券研究所273.價格：邊際現(xiàn)金生產(chǎn)成本決定底線，近年來成本持續(xù)增長?

近年來，木材、勞動力&能源價格、運輸費用上漲推動木漿邊際現(xiàn)金生產(chǎn)成本持續(xù)上移。根據(jù)Arauco（年產(chǎn)針葉漿141萬噸，占全球針葉漿需求量的6%

），其在智利生產(chǎn)出售至中國市場的針葉漿總交付現(xiàn)金成本從2019年的416美元/噸上漲至2023年的560美元/噸，拆解其細分成本，

2023年，木材/化學品/勞動力、能源、維護和其他工廠成本/運輸成本/銷售費用分別為234/87/188/48/4美元/噸，占比分別為42%/16%/34%/9%/1%。根據(jù)INE數(shù)據(jù)，以2019年=100為基數(shù)，智利前5個月木材PPI指數(shù)上漲53.35%

，木漿PPI指數(shù)上漲49.40%；以2023年=100為基數(shù)，智利前5個月運輸成本指數(shù)上漲3.64%，

2024年前4個月勞動力成本指數(shù)上漲1.89%。Arauco針葉漿總交付現(xiàn)金成本拆解（美元/噸）智利木材和木漿PPI指數(shù)木材PPI木漿、紙和紙板制造PPI木材化學品勞動力、能源、維護和其他工廠成本運輸成本銷售費用2502001501005060050040030020010004463483334918835331778413712457145875862225234199200182020192020202120222023資料的針葉漿成本）：Arauco，華安證券研究所（僅為Arauco智利生產(chǎn)出售至中國市場資料：INE，華安證券研究所（木材成本指數(shù)取針葉樹或非針葉樹物種的木材

28PPI，以2019年=100為基數(shù)）3.價格：邊際現(xiàn)金生產(chǎn)成本決定底線，近年來成本持續(xù)增長?

俄烏沖突下，歐盟制裁影響歐洲木材進口，木材價格仍將維持高位。芬蘭占全球商品木漿出口量的6%。芬蘭紙漿廠和鋸木廠長期以來依賴進口木材原料滿足其木纖維需求，

2022

年

2月俄烏沖突爆發(fā)后，歐盟隨即實施制裁，包括自

2022

年

7月起全面禁止俄羅斯木材進口到歐盟，俄羅斯是芬蘭最大的木片國，2021年占芬蘭木片進口總量的

80.8%，進口禁令短期內(nèi)影響紙漿生產(chǎn)并長期推高木片價格。

以2021年為例，芬蘭通過進口俄羅斯木片為原料生產(chǎn)的木漿折算下來約

106萬噸，芬蘭木漿年產(chǎn)量約

1052

萬噸，俄羅斯木片出口禁止或將影響芬蘭約

10%

～

15%

的木漿產(chǎn)量。全球紙漿木材價格指數(shù)走勢2021年芬蘭針葉木原木、闊葉木原木和木片進口國瑞其他,0.20%木片立陶

針葉木原木宛,4.00%闊葉木原木士,0.40%立陶其其拉脫維瑞拉脫維,0.90%他他,0.00%亞,7.10%宛,0.60%典,9.40%亞,5.70%愛沙尼亞,11.20%愛沙尼拉脫維亞,9.90%亞,6.70%愛沙尼亞,40.00%俄羅斯,36.60%俄羅俄羅斯,86.60%斯,80.80%資料：

Wood

ResourcesInternational，華安證券研究所資料：Lesprom，華安證券研究所293.價格：邊際現(xiàn)金生產(chǎn)成本決定底線，近年來成本持續(xù)增長?

投資熱潮下，巴西土地成本上漲，帶動木材價格上漲。巴西占全球商品木漿出口量的28%。根據(jù)IBA數(shù)據(jù)，巴西桉樹種植面積增速（2018-2021增長10%）落后于對木材的消費需求增速（2018-2021增長26%），且2019年后種植面積停滯，推動土地成本由2019年的37R$k/ha上漲到72R$k/ha。高土地成本推動木漿木材成本持續(xù)增長，較2018年上漲99%。根據(jù)FAO數(shù)據(jù)，在過去三十年中，全球木材的消費量增長了28%，而木材資源卻減少了4%，有限的森林資源難以滿足增長的消費需求，或將推動木材價格持續(xù)增長。巴西種植面積（百萬公頃）巴西土地成本和木材價格變化桉樹

松樹

其他品種8765432107.67.67.57.56.85.75.75.61.91.91.71.71.60.61.60.61.60.61.60.50.40.40.40.420102016201720182019202020212022資料：IBA，華安證券研究所資料：Klabin，suzano，華安證券研究所303.價格：2024年全球針葉漿邊際現(xiàn)金生產(chǎn)成本或在650美元/噸?

2024年全球針葉漿公司的邊際現(xiàn)金生產(chǎn)成本或在650美元/噸。根據(jù)我們的測算，

2024年Arauco在智利生產(chǎn)出售至中國市場的針葉漿總交付現(xiàn)金成本在569-608美元/噸，較2023年的560美元/噸高9~48美元/噸。根據(jù)CMPC，2023年日本/美國/芬蘭/東加拿大/瑞典/歐洲其他地區(qū)/不列顛哥倫比亞海岸/西加拿大出售至中國市場的針葉漿總交付現(xiàn)金成本比智利分別高36/76/83/99/116/119/139/174美元/噸，并根據(jù)各個地區(qū)出貨量占比，在悲觀假設下，我們測算得全球針葉漿公司的邊際現(xiàn)金生產(chǎn)成本為650美元/噸，按1美元=7.27人民幣計，為4726元/噸。2024年Arauco針葉漿總交付現(xiàn)金成本測算（美元/噸）全球各地區(qū)出貨至中國的針葉漿交付現(xiàn)金成本及數(shù)量2024-悲觀2362024-中性2462024-樂觀257木材化學品878787勞動力、能源、維護和其他工廠成本192197207運輸成本銷售費用504504534總交付現(xiàn)金成本569585608假設-成本較2023年變化幅度木材1%5%10%化學品不變不變不變勞動力、能源、維護和其他工廠成本2%5%10%運輸成本銷售費用4%5%10%不變不變不變資料：Arauco，LNE，華安證券研究所測算資料：CMPC，華安證券研究所313.價格：2024年全球闊葉漿邊際現(xiàn)金生產(chǎn)成本或在596美元/噸?

2024年全球闊葉漿公司的邊際現(xiàn)金生產(chǎn)成本或在596美元/噸。

Suzano年產(chǎn)闊葉漿1090萬噸，占全球闊葉漿需求量的30%，其邊際生產(chǎn)成本對巴西闊葉漿廠商有代表意義。根據(jù)Suzano

，其在巴西生產(chǎn)出售至中國市場的闊葉漿總交付現(xiàn)金成本從2020的434美元/噸上漲至2023Q3的575美元/噸，2024Q4預計為560美元/噸，平滑預計全年為570美元/噸。根據(jù)CMPC，2023年智利/非洲/中國/東歐/伊比利亞/芬蘭/加拿大/美國/比利時/瑞典/日本出售至中國市場的闊葉漿總交付現(xiàn)金成本比巴西分別高14/67/78/106/141/160/172/174/176/178/183美元/噸，并根據(jù)各個地區(qū)出貨量占比，我們測算得全球闊葉漿公司的邊際現(xiàn)金生產(chǎn)成本為596美元/噸，按1美元=7.27人民幣計，為4333元/噸。Suzano邊際現(xiàn)金生產(chǎn)成本情況Suzano巴西Cerrado項目產(chǎn)能爬坡情況資料：Suzano，華安證券研究所資料：

CMPC，華安證券研究所323.價格：從邊際現(xiàn)金生產(chǎn)成本判斷木漿價格范圍?

全球木漿公司的毛利率上限決定商品木漿的價格上限，現(xiàn)金生產(chǎn)成本決定商品木漿的價格下限。根據(jù)各公司公告，核心木漿公司的毛利率上限約50%，2018Q4-2024Q1平均毛利率約33%，毛利率下限為14%。由此測算，2024年，闊葉漿（CIFCHINA）的價格范圍為596~894美元/噸，即4333~6499元/噸；針葉漿（CIF

CHINA）的價格范圍為650~975美元/噸，即4726~7088元/噸。以33%毛利率計算，闊葉漿/針葉漿的價格中樞為793/865美元/噸，即5763/6285元/噸。核心木漿公司毛利率（%）2024年闊葉漿和針葉漿價格測算suzanoklabinCMPCIP闊葉漿（美元/噸）針葉漿（美元/噸）闊葉漿（元/噸）

針葉漿（元/噸）706050403020100上限（毛利率894793685596601975865748650641649957634983433343697088628554344726466050%）中值（毛利率33%）下限（毛利率15%）下限（現(xiàn)金生產(chǎn)成本）2023年現(xiàn)金生產(chǎn)成本資料：

華安證券研究所測算（以1美元=7.27人民幣計，不考慮稅收等其他成本）資料以總毛利率計）：彭博，華安證券研究所（suzano以木漿業(yè)務毛利率計，其他公司33目錄0前言：核心觀點1復盤：需求端差異致內(nèi)外盤走勢分化展望：需多供少，24H2漿價預計總體強勢23定量：由邊際成本淺析漿價波動區(qū)間標的：建議關注太陽紙業(yè)44.建議關注太陽紙業(yè)?

本輪造紙行情共有兩波，主要由漿價上行推動。1）第一波：自2023年5月起，低價木漿激發(fā)國內(nèi)造紙企業(yè)囤漿需求，中國木漿進口量持續(xù)高于歷史月度進口量均值，漿價

5月低點底部反彈。緊隨漿價上漲，太陽紙業(yè)股價

6月低點底部反彈，文化紙價格

7月低點底部反彈。這一階段股價表現(xiàn)最優(yōu)的為太陽紙業(yè)，主要系公司的漿、紙品類均衡，平均噸盈利率先回到歷史中樞水平且持續(xù)上升，帶動公司股價上漲。木漿價格、文化紙價格與造紙企業(yè)股價變化針葉漿（元/噸），左軸雙銅紙（元/噸），左軸闊葉漿（元/噸），左軸雙膠紙（元/噸），左軸太陽紙業(yè)收盤價（元），右軸仙鶴股份收盤價（元），右軸9000800070006000500040003000200010005045403530252015105區(qū)間針葉漿

闊葉漿

雙膠紙

雙銅紙

太陽紙業(yè)

仙鶴股份2023/06/26-2024/02/292024/02/29-2024/05/22+9.71%

+25.35%

+9.14%

+12.09%

+37.09%

-26.09%+8.93%

+10.67%

-2.86%

-2.57%

+8.29%

+28.81%+19.50%

+38.73%

+6.02%

+9.21%

+48.46%

-4.79%2023/06/26-2024/05/22002014-01-012015-01-012016-01-012017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-012023-01-012024-01-0135資料：卓創(chuàng)資訊，Wind，華安證券研究所4.建議關注太陽紙業(yè)?

本輪造紙行情共有兩波，主要由漿價上行推動。2）第二波：2024年

3月起，海外、漿廠檢修、紅海事件等導致供應面偏緊，疊加歐洲木漿需求反彈超預期，外盤闊葉漿價格歷時

4個月平穩(wěn)運行后持續(xù)上漲，在具備成本支撐的基礎上，供需和競爭格局較優(yōu)的文化紙、細分特種紙品類如格拉辛紙等提價落地較好，帶動太陽紙業(yè)、仙鶴股份等股價上漲。?

近期下跌原因：Q2為傳統(tǒng)造紙淡季，漿價下跌可能帶動紙價在目前的下跌趨勢上進一步下跌，導致紙品噸盈利進一步承壓，進而影響紙企利潤。?

我們在后續(xù)漿價看漲預期下，建議關注太陽紙業(yè)。木漿價格、文化紙價格與造紙企業(yè)股價變化針葉漿（元/噸），左軸雙銅紙（元/噸），左軸闊葉漿（元/噸），左軸雙膠紙（元/噸），左軸太陽紙業(yè)