【可轉(zhuǎn)債融資對(duì)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響探究：以歌爾公司為例16000字（論文）】

緒論1.1研究背景近年來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展，刺激了市場(chǎng)對(duì)資本的旺盛需求，解決融資問(wèn)題已成為提高中國(guó)資本市場(chǎng)效率、保持經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的重要前提。從融資方式來(lái)看，單一的融資模式將是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的整體風(fēng)險(xiǎn)，證券市場(chǎng)是一種通過(guò)不斷創(chuàng)新和發(fā)展金融產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品多元化的趨勢(shì)。這些金融產(chǎn)品的出現(xiàn)，也為企業(yè)拓寬融資渠道、優(yōu)化融資方式提供了機(jī)遇?！?843年，一家名為紐約伊利的鐵路公司發(fā)行了一張本票，標(biāo)志著世界上第一種可轉(zhuǎn)換債務(wù)工具的誕生。經(jīng)過(guò)一百多年的發(fā)展，可轉(zhuǎn)債工具以其獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，得到了眾多公司和投資者的青睞，并逐漸成為較為成熟的主流投融資工具，長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)股市的高度和深度嚴(yán)重影響了投資者的信心。與融資相比，這意味著更大的不確定性，例如增發(fā)股票，可轉(zhuǎn)換債務(wù)證券更具吸引力，因?yàn)樗鼈冿L(fēng)險(xiǎn)較小，并給持有人機(jī)會(huì)：與傳統(tǒng)融資方式不同，發(fā)行人可以通過(guò)一系列精心設(shè)計(jì)的組合條款和相應(yīng)的發(fā)行時(shí)間，鼓勵(lì)公司以最優(yōu)惠的條件融資。因此，可轉(zhuǎn)債是許多上市公司較為廉價(jià)的融資方式。同時(shí)，鑒于中國(guó)證監(jiān)會(huì)的再融資受到嚴(yán)格限制，企業(yè)獲得銀行貸款的難度越來(lái)越大，因此，從投資者和上市公司的角度來(lái)看，我國(guó)債務(wù)證券的發(fā)展非常廣闊。1.2研究意義債務(wù)證券的存在對(duì)上市公司、投資者乃至整個(gè)資本市場(chǎng)都具有重要意義，“首先，債務(wù)證券作為一種再融資工具，能夠?yàn)楣疚磥?lái)的發(fā)展帶來(lái)巨大而充足的現(xiàn)金流；其次，在設(shè)計(jì)可轉(zhuǎn)換債務(wù)工具時(shí)，公司可以廣泛反映自身的實(shí)際情況、相應(yīng)的支出期限、轉(zhuǎn)換價(jià)格、利率等，選擇為主體設(shè)計(jì)最有利的債務(wù)證券；由于債務(wù)證券的發(fā)行需要一定的時(shí)間，可以作為一種靈活有效的緩沖工具，以盡可能降低再融資對(duì)公司股價(jià)的影響，使之適應(yīng)公司的風(fēng)險(xiǎn)。”，持有可轉(zhuǎn)換債券可以讓投資者獲得更多的投資機(jī)會(huì)。轉(zhuǎn)換獲得穩(wěn)定的利息，但也有權(quán)在未來(lái)某個(gè)時(shí)間購(gòu)買公司股票。未來(lái)，投資者可根據(jù)市場(chǎng)情況和公司業(yè)績(jī)進(jìn)行選擇。它們不僅可以作為普通債務(wù)證券或可轉(zhuǎn)換債務(wù)證券的二級(jí)交易持有可轉(zhuǎn)換債務(wù)證券，還可以作為股票持有。不同的決策可以在一定程度上降低投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于整個(gè)資本市場(chǎng)而言，債務(wù)證券的存在促進(jìn)了國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的多元化發(fā)展，降低了整個(gè)市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；其次，債務(wù)減記要求實(shí)際上受到上市公司更大的外部監(jiān)管壓力。相對(duì)于換股、增發(fā)后股價(jià)難以擠壓的情況，上市公司必須確保：可轉(zhuǎn)債工具持有人能夠在可轉(zhuǎn)債工具發(fā)行后的規(guī)定期限內(nèi)轉(zhuǎn)讓其股份，否則，該實(shí)體必須為償還資本和利息支付大量費(fèi)用；因此，融資后對(duì)上市公司的經(jīng)營(yíng)發(fā)展提出了更高的要求。1.3國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀1.3.1國(guó)內(nèi)的研究現(xiàn)狀“我國(guó)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)尚處于發(fā)展初期，需要分析的市場(chǎng)數(shù)據(jù)不足，相應(yīng)的研究文獻(xiàn)也相對(duì)匱乏。目前，學(xué)術(shù)界對(duì)發(fā)行后業(yè)績(jī)的研究主要集中在市場(chǎng)開發(fā)方面，楊如燕等（2002）從降低代理成本和信息不對(duì)稱的角度分析了可轉(zhuǎn)換債務(wù)憑證發(fā)行的原因，并通過(guò)委托代理理論探討了如何利用債務(wù)證券實(shí)現(xiàn)公司治理，在本票與公司績(jī)效關(guān)系的實(shí)證研究中，韓曙（2018）也指出，可轉(zhuǎn)債發(fā)行前第一大股東持股比例和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率與公司績(jī)效下降正相關(guān)，對(duì)此現(xiàn)象的解釋是，企業(yè)可以將債務(wù)證券作為一種隱性的股權(quán)融資形式，于進(jìn)、王夢(mèng)蘭（2011）指出，在發(fā)行債務(wù)證券之前，上市公司的股價(jià)以及EPS、Ro、CPS等相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)均呈上升趨勢(shì)，而發(fā)行后兩者均出現(xiàn)明顯下降。LiuEP和LiuChun（2011）使用PSM方法測(cè)試資金的ROA，樣本組的表現(xiàn)明顯弱于對(duì)照組。因此，他們認(rèn)為在發(fā)行年度，公司會(huì)通過(guò)利潤(rùn)管理來(lái)提高報(bào)表的業(yè)績(jī)，曹建新（2013）等科學(xué)家的研究表明，從管理業(yè)績(jī)的角度來(lái)看，可轉(zhuǎn)債工具在發(fā)行當(dāng)年對(duì)管理層業(yè)績(jī)有顯著的正向影響，而在發(fā)行后一年，這種影響減弱甚至恢復(fù)到上一年度的業(yè)績(jī)水平?；诙虐罘治鲶w系，金順（2014）考察了債務(wù)融資的負(fù)面效應(yīng)，主要是因?yàn)楣芾碚呶茨艹浞终J(rèn)識(shí)到金融資本與業(yè)務(wù)之間的平衡。趙鶴喜（2019）也指出，上市投資理財(cái)公司發(fā)行前收益管理將降低ROA。對(duì)企業(yè)性質(zhì)與盈虧管理水平關(guān)系的考察表明，國(guó)有企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)債憑證的利潤(rùn)管理水平低于非國(guó)有企業(yè)。例如，唐康德等人（2006）指出，與配股和增發(fā)相比，配股確定后的公司股價(jià)在一定程度上對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生積極影響。與公司長(zhǎng)期股價(jià)形成對(duì)比的是，債轉(zhuǎn)股融資后，公司股價(jià)出現(xiàn)惡化。劉愛(ài)平（2014）的實(shí)證研究結(jié)果表明，股票發(fā)行顯著強(qiáng)化了大股東的“掏空”行為，但可轉(zhuǎn)換債券對(duì)大股東的“掏空”行為沒(méi)有影響，劉廣生、岳芳芳（2015）運(yùn)用比較研究的方法證明，在所有的再融資方式中，與增發(fā)和依法發(fā)行相比，可轉(zhuǎn)債公司的表現(xiàn)最好，而權(quán)利發(fā)行人的再融資效率最低。1.3.2國(guó)外研究現(xiàn)狀國(guó)外學(xué)者對(duì)這一課題的研究主要集中在可轉(zhuǎn)換債券金融公司的股票市場(chǎng)反應(yīng)上，如dutardoir（2016）和hunt（2016）考察了可轉(zhuǎn)換債券監(jiān)管的排放公告效應(yīng)。企業(yè)績(jī)效相對(duì)較低，nLewis（2014）等科學(xué)家不斷觀察到可轉(zhuǎn)債法規(guī)對(duì)績(jī)效的影響，研究結(jié)果表明：由于公司在融資后沒(méi)有做出適當(dāng)?shù)耐顿Y決策，財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)和發(fā)行后市場(chǎng)價(jià)值指標(biāo)顯著下降。Jung（2010）對(duì)美國(guó)可轉(zhuǎn)債證券市場(chǎng)進(jìn)行了調(diào)查，認(rèn)為公司債轉(zhuǎn)股融資后的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)不佳，股價(jià)持續(xù)下跌也反映了這一點(diǎn)，并得出結(jié)論，公司的未來(lái)前景正逐漸被高估。公司發(fā)行債務(wù)證券后股價(jià)長(zhǎng)期表現(xiàn)不佳，主要是基礎(chǔ)數(shù)據(jù)惡化所致，基礎(chǔ)數(shù)據(jù)不佳的原因是公司管理層缺乏積極性，Norhuda（2013）考察了英國(guó)可轉(zhuǎn)債證券市場(chǎng)的公司，根據(jù)臺(tái)灣發(fā)行可轉(zhuǎn)債證券公司的市場(chǎng)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)如果管理者認(rèn)為業(yè)績(jī)良好，大多數(shù)公司會(huì)選擇可轉(zhuǎn)債證券，廖（2015）得出結(jié)論，EPS和ROA在不同程度上為可轉(zhuǎn)換債務(wù)憑證融資，這些公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降的原因主要是投資不當(dāng)。發(fā)行債務(wù)證券后償付能力的變化將導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值下降；同時(shí)，國(guó)有股的持股比例會(huì)影響公司的經(jīng)營(yíng)成果，進(jìn)而影響公司的價(jià)值。Abhyankar（2006）利用英國(guó)債務(wù)減記市場(chǎng)的數(shù)據(jù)，比較了發(fā)行可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和債務(wù)減記對(duì)公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的影響，并指出，與具有可轉(zhuǎn)換工具的優(yōu)惠工具相比，可轉(zhuǎn)換債務(wù)工具的發(fā)行不會(huì)對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大負(fù)面影響。。1.4本文研究?jī)?nèi)容及方法1.4.1本文研究?jī)?nèi)容本文共分為五個(gè)部分：第一章為緒論，首先介紹了本文的研究背景和意義，然后結(jié)合國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)對(duì)債務(wù)融資與公司績(jī)效的研究成果，最后提出了本文的研究思路，第二章是理論分析。本章分為兩個(gè)部分。第一部分闡述了債務(wù)證券的一些基本概念和其他重要條款，從優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、降低融資成本、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理、降低代理成本的角度，闡述了債務(wù)證券的一些基本概念和重要條款，本文將可轉(zhuǎn)換債券融資機(jī)制與公司績(jī)效相結(jié)合，為下一個(gè)實(shí)證部分提供理論基礎(chǔ)。第三部分是戈?duì)栟D(zhuǎn)換債券的概述和融資過(guò)程。特別介紹了戈?duì)柨赊D(zhuǎn)債工具的融資激勵(lì)、投資時(shí)間的選擇、投資項(xiàng)目的可行性以及具體的融資過(guò)程，深入分析了戈?duì)柨赊D(zhuǎn)債證券的市場(chǎng)披露效應(yīng)、對(duì)資本結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)、長(zhǎng)期財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)、公司價(jià)值等的影響；第五部分是結(jié)論與啟示1.4.2本文研究方法案例分析法。本文以戈?duì)柭晫W(xué)股份有限公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)債憑證（簡(jiǎn)稱戈?duì)柨赊D(zhuǎn)債憑證）為例，通過(guò)對(duì)戈?duì)柨赊D(zhuǎn)債憑證融資動(dòng)機(jī)的研究和對(duì)其具體融資過(guò)程的探討，分析戈?duì)杺鶆?wù)證券發(fā)行后對(duì)公司財(cái)務(wù)的影響，以找出上市公司發(fā)行債務(wù)證券融資中的一些常見(jiàn)問(wèn)題，為了給上市公司在新一輪可轉(zhuǎn)債融資中進(jìn)行融資規(guī)劃，并選擇合適的融資方式。事件分析法。本文以GOR可轉(zhuǎn)債發(fā)行公告為事件日，分析了事件日前后公司累計(jì)盈余收益率的變化情況，得到了goer發(fā)行g(shù)oer可轉(zhuǎn)債證券的市場(chǎng)反應(yīng)。

2可轉(zhuǎn)債融資對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效影響的理論分析2.1可轉(zhuǎn)債的界定債務(wù)性證券是指在一定期限內(nèi)以固定價(jià)格轉(zhuǎn)換為發(fā)行公司股權(quán)的債務(wù)性證券。其價(jià)值由純債券和看漲期權(quán)組成，可轉(zhuǎn)換債務(wù)證券的持有人可以自由決定是否行使轉(zhuǎn)讓權(quán)，在持有人不行使轉(zhuǎn)換權(quán)之前，可轉(zhuǎn)換債務(wù)工具與普通債券相同，發(fā)行公司必須按照本條件規(guī)定的時(shí)間和票面利率償還本息?？赊D(zhuǎn)換債務(wù)工具的嵌入式股票看漲期權(quán)賦予債權(quán)人在一定條件下和一定期限內(nèi)將債務(wù)證券轉(zhuǎn)換為公司股票的權(quán)利；這也成為發(fā)行人通常利用可轉(zhuǎn)債工具在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)獲得間接股權(quán)融資的重要原因。2.2可轉(zhuǎn)債融資影響公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的作用機(jī)理2.2.1“雙重性”有助于優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)理論的研究主要集中在企業(yè)能否形成最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)安排，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化，使企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)選擇上難以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益的平衡；一般來(lái)說(shuō)，在外部融資或股權(quán)融資的情況下，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)會(huì)發(fā)生變化。如果公司想調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，只能通過(guò)再融資來(lái)實(shí)現(xiàn)?？赊D(zhuǎn)債兼具“債”和“股”的特點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)了資本結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)優(yōu)化，“如果公司認(rèn)為股權(quán)融資過(guò)高，有助于公司以較低的票面利率獲得融資。隨著募集資金收購(gòu)后投資活動(dòng)的增加和業(yè)務(wù)的拓展，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和股價(jià)均處于良好狀態(tài)。如果被審計(jì)單位認(rèn)為當(dāng)時(shí)資產(chǎn)負(fù)債率較高，可以通過(guò)杠桿增加長(zhǎng)期資本，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)時(shí)，隨著主體不斷發(fā)出積極信號(hào)，可轉(zhuǎn)債證券轉(zhuǎn)股的可能性也很大，公司也實(shí)現(xiàn)了優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的目的，上市公司通過(guò)可轉(zhuǎn)債核銷的靈活設(shè)計(jì)，控制債轉(zhuǎn)股的過(guò)程，如在確定轉(zhuǎn)股價(jià)格時(shí)充分考慮公司的折舊年限和投資收益率，并對(duì)公司未來(lái)股價(jià)進(jìn)行粗略預(yù)期，公司還可以充分發(fā)揮變更條款和還款條款在促進(jìn)股權(quán)轉(zhuǎn)換和債務(wù)證券對(duì)資本結(jié)構(gòu)自動(dòng)調(diào)整機(jī)制中的作用，利用可轉(zhuǎn)債規(guī)制調(diào)整資本結(jié)構(gòu)可以成為公司內(nèi)部的一種調(diào)整機(jī)制，進(jìn)而提高公司的績(jī)效。2.2.2降低信息不對(duì)稱引發(fā)的融資成本如果公司對(duì)融資有強(qiáng)烈需求，融資成本是選擇融資渠道的首要因素，一是公司的直接融資成本，如支付給券商的發(fā)行債券費(fèi)用；二是長(zhǎng)期還款成本，即資金使用成本，如共同利息和分紅等，全部歸因于收益（包括風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)），風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的存在主要是由于投資者和捐贈(zèng)者在再融資中的不利選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)；而可轉(zhuǎn)債工具的內(nèi)在期權(quán)能夠有效控制這兩類成本。由于投資風(fēng)險(xiǎn)的降低，投資者會(huì)相應(yīng)降低風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)要求，從而降低融資成本。在信息不對(duì)稱的情況下，外界可以通過(guò)降低公司目前的經(jīng)營(yíng)狀況和管理層對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的預(yù)期來(lái)評(píng)估公司融資方式的選擇。在選擇直接股權(quán)融資時(shí)，表明公司目前的股價(jià)過(guò)高，必然面臨未來(lái)發(fā)展?jié)摿Φ呢?fù)面評(píng)估。公司具有良好的償債能力，對(duì)未來(lái)經(jīng)營(yíng)充滿信心，能夠承擔(dān)到期還本付息的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。公司合并和確定可轉(zhuǎn)換債務(wù)工具的相關(guān)條件時(shí)。例如，回購(gòu)條款的存在，并沒(méi)有使投資者過(guò)多地意識(shí)到由于管理不善導(dǎo)致股價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)，也沒(méi)有使投資者過(guò)多地意識(shí)到如果決定投資，公司償還資本金的信用風(fēng)險(xiǎn)，他們希望以高于公司當(dāng)前股價(jià)的價(jià)格與投資者見(jiàn)面的愿望。2.2.3通過(guò)隱含期權(quán)降低風(fēng)險(xiǎn)可轉(zhuǎn)換債務(wù)工具中包含的期權(quán)確保了可轉(zhuǎn)換債務(wù)工具具有金融衍生品的特征?！笨赊D(zhuǎn)換債務(wù)工具可以降低公司股價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。由于可轉(zhuǎn)債工具中的看漲期權(quán)是在公司股價(jià)表現(xiàn)良好的基礎(chǔ)上實(shí)施的，理性的投資者會(huì)決定放棄可轉(zhuǎn)債沖銷的做法，繼續(xù)持有債券，以避免股票稀釋導(dǎo)致股價(jià)進(jìn)一步惡化。如果公司股價(jià)繼續(xù)上漲，投資者會(huì)決定，轉(zhuǎn)讓股份以獲取資本收益，而集中轉(zhuǎn)讓股份必然會(huì)降低原每股收益，以限制股價(jià)的無(wú)限上漲，可轉(zhuǎn)債證券可以平滑股價(jià)的演變，減少波動(dòng)。同時(shí)，可轉(zhuǎn)債證券還可以通過(guò)增發(fā)股本來(lái)降低經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)壓力，資本市場(chǎng)上擬承接投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)成本風(fēng)險(xiǎn)一般具有攤銷期長(zhǎng)的特點(diǎn)。如果決定直接股權(quán)融資，公司股本和凈資產(chǎn)將增加，每股利潤(rùn)、凈生息股本等業(yè)績(jī)指標(biāo)立即下降，可轉(zhuǎn)債證券發(fā)行6個(gè)月后，投資者可選擇在整個(gè)期限內(nèi)進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓。轉(zhuǎn)讓時(shí)間相對(duì)分散，對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響相對(duì)減少，此外，上市公司還可以根據(jù)實(shí)際情況，利用日期的安排來(lái)監(jiān)控資金轉(zhuǎn)增的進(jìn)度，使資本轉(zhuǎn)換逐步進(jìn)行，在短時(shí)間內(nèi)避免稀釋公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)

3歌爾轉(zhuǎn)債發(fā)行概述及融資過(guò)程3.1公司概況戈?duì)柭晫W(xué)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱戈?duì)柭晫W(xué)）成立于2001年6月，2008年5月在深圳證券交易所成功上市，是中國(guó)電聲行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)和全球微電領(lǐng)域的領(lǐng)先制造商。近年來(lái)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)的消費(fèi)增長(zhǎng)，增加了市場(chǎng)對(duì)智能電聲產(chǎn)品的需求，作為國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)，電聲設(shè)備業(yè)務(wù)主要包括電聲設(shè)備業(yè)務(wù)和電子配件，尤其是智能手機(jī)和平板電腦?？焖俚募夹g(shù)更新是這個(gè)行業(yè)的特點(diǎn)。為了適應(yīng)不斷變化的市場(chǎng)需求，公司專注于以無(wú)駕駛汽車、智能家居、人工智能、機(jī)器人為代表的新興產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)。為確保公司的可持續(xù)發(fā)展，公司注重研發(fā)，涵蓋電子行業(yè)的創(chuàng)新與更新周期。歌德音響以“智能音響、智能便攜、智能娛樂(lè)、智能家居”為戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型目標(biāo)。音質(zhì)良好的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況良好。多種產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)處于領(lǐng)先地位。2017年，歌爾聲學(xué)在中國(guó)電子元器件行業(yè)協(xié)會(huì)電子元器件百?gòu)?qiáng)企業(yè)中排名第五，經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)證監(jiān)許可[2014]1247號(hào)文批準(zhǔn)，歌爾聲學(xué)于2014年12月12日公開發(fā)行2500萬(wàn)股可轉(zhuǎn)換公司債券，本期基本情況如下：1.排放量：2500萬(wàn)；（二）向原股東發(fā)行數(shù)量：178751；3、排放價(jià)格：成對(duì)；（四）可轉(zhuǎn)換債務(wù)證券的評(píng)級(jí)價(jià)值：人民幣100元；（五）募集資金總額：2.5億元。6、發(fā)行方式：可轉(zhuǎn)債證券的發(fā)行采取向原股東優(yōu)先配售的方式，資產(chǎn)負(fù)債表參與者采取機(jī)構(gòu)投資者網(wǎng)下定價(jià)與深交所交易系統(tǒng)網(wǎng)上交割相結(jié)合的方式；7、Geer可轉(zhuǎn)債減記于2014年12月26日在深交所備案，2015年6月19日進(jìn)入換股期，2017年5月19日觸發(fā)有條件還款條款，2017年7月10日提前3.5年替換為到期日前完成融資。3.2歌爾轉(zhuǎn)債發(fā)行動(dòng)機(jī)的分析3.2.1對(duì)外部融資的需求在確定融資需求時(shí)，實(shí)體應(yīng)考慮實(shí)體的整體戰(zhàn)略，并結(jié)合實(shí)體的現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)條件和發(fā)展機(jī)遇，評(píng)估現(xiàn)有資本流動(dòng)是否能夠支持戰(zhàn)略的實(shí)施。該實(shí)體應(yīng)制定適合其自身發(fā)展需要的有效業(yè)務(wù)戰(zhàn)略，并評(píng)估現(xiàn)金流。如果估計(jì)的現(xiàn)金流不足以滿足戰(zhàn)略實(shí)施的要求，則會(huì)有資本融資的需求，“企業(yè)自身發(fā)展后產(chǎn)生的留存收益是否能夠滿足企業(yè)發(fā)展的資本需求；呵呵。有必要確定實(shí)體應(yīng)選擇內(nèi)部融資還是外部融資，這必須結(jié)合實(shí)施公司戰(zhàn)略的具體資本需求來(lái)確定。如果被審計(jì)單位能夠利用自身經(jīng)營(yíng)成果募集的資金滿足被審計(jì)單位的戰(zhàn)略資金需求，則被審計(jì)單位將不存在外部融資需求。歌德聲學(xué)的內(nèi)部融資是否能滿足公司發(fā)展的需要。報(bào)告中的項(xiàng)目與營(yíng)業(yè)收入之間存在固定的比例關(guān)系，并且預(yù)測(cè)了公司的資金需求；假設(shè)資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目與營(yíng)業(yè)收入之間存在固定份額，相關(guān)資產(chǎn)和負(fù)債按估計(jì)營(yíng)業(yè)收入和固定百分比比率估計(jì)，在此基礎(chǔ)上，提出了一種確定融資需求的方法，即歌德聲學(xué)可以通過(guò)積累內(nèi)部盈利來(lái)滿足自身發(fā)展的資金需求，即我們首先假設(shè)，外部融資需求為0，則計(jì)算歌德聲學(xué)的臨界增長(zhǎng)率，若臨界增長(zhǎng)率高于預(yù)期營(yíng)業(yè)額增長(zhǎng)率，則說(shuō)明公司資金過(guò)剩，通過(guò)內(nèi)部積累滿足業(yè)務(wù)發(fā)展需要，目前不需要外部融資；如果臨界增長(zhǎng)率低于預(yù)期的營(yíng)業(yè)額增長(zhǎng)率，這意味著公司不能通過(guò)自身積累的內(nèi)部留存來(lái)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，計(jì)算公式如下：（n）外部融資額(n）營(yíng)業(yè)資產(chǎn)百分比(b）營(yíng)業(yè)額增加(b）營(yíng)業(yè)負(fù)債百分比(c）營(yíng)業(yè)額增加(c）估計(jì)凈營(yíng)業(yè)額(c）估計(jì)銷售凈利潤(rùn)（1）股息）。為確定關(guān)鍵嵌入增長(zhǎng)率，運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)、運(yùn)營(yíng)負(fù)債和收入為2013年末的價(jià)值，預(yù)計(jì)銷售凈利潤(rùn)率*股利支付率為2011年至2013年實(shí)際銷售凈利潤(rùn)率與股利支付率的平均值，具體數(shù)據(jù)如下：表3-12013年歌爾轉(zhuǎn)債內(nèi)含增長(zhǎng)率測(cè)算指標(biāo)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷售收入預(yù)計(jì)銷售凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)股利支付率1259639.93617759.531004881.8513.19%0數(shù)據(jù)來(lái)源：2011-2013年歌爾股份年報(bào)根據(jù)表3-1中的數(shù)據(jù)和上述公式，假設(shè)臨界增長(zhǎng)率27.75%為零，而公司2011年至2013年的平均營(yíng)業(yè)額增長(zhǎng)率56.88%如下：公司臨界增長(zhǎng)率遠(yuǎn)低于公司營(yíng)業(yè)額增長(zhǎng)率。這說(shuō)明，在目前的經(jīng)營(yíng)條件下，企業(yè)自身積累的內(nèi)部留用金無(wú)法滿足資金需求。為了實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，我們必須尋求外部資金的支持。3.2.2融資方式的選擇在上述對(duì)外部融資需求觀察的基礎(chǔ)上，本文主要聯(lián)系格爾夫穆德聲學(xué)的具體情況，探討格爾夫穆德聲學(xué)的動(dòng)機(jī)，以發(fā)行債務(wù)性證券進(jìn)行再融資主要從以下三種不同的外部融資方式進(jìn)行。N股權(quán)再融資：根據(jù)格爾實(shí)際情況，公司發(fā)行96434183萬(wàn)股。2012年3月22日持有的股份，截至2014年實(shí)際募集資金凈額為232077.88萬(wàn)元，但已達(dá)到“本次發(fā)行董事會(huì)結(jié)算日，在《上市公司發(fā)行管理辦法》規(guī)定的固定增量周期內(nèi)，自上一次資金取得之日起未滿18個(gè)月，時(shí)隔僅兩年，用于權(quán)益工具融資時(shí)；原始股東的稀釋會(huì)再次加速，這是原始股東不愿意看到的，因此，使用權(quán)益工具進(jìn)行融資并不是最佳的融資制度。N普通債券：本文比較了，特別是長(zhǎng)期貸款和普通公司債券，為了保證自身資源的安全，規(guī)避自身風(fēng)險(xiǎn)，銀行一般會(huì)在貸款合同中加入一些限制性要求。同時(shí)，它們對(duì)企業(yè)的信用狀況要求也更高，融資門檻也更高，這并不是長(zhǎng)期放貸的最佳途徑。同樣，普通債務(wù)證券的發(fā)行本身對(duì)公司的資產(chǎn)和凈利潤(rùn)也有一定的要求，發(fā)行比例高于可轉(zhuǎn)債證券。此外，在未來(lái)將債務(wù)證券轉(zhuǎn)換為股票時(shí)，公司不再需要承擔(dān)償債的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。相比之下，可轉(zhuǎn)換債券更具吸引力?？赊D(zhuǎn)債再融資：格爾聲學(xué)于2013年向社會(huì)公開申請(qǐng)發(fā)行面值不超過(guò)19億元的公司債券，并于2013年8月獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，但授權(quán)有效期為2013年8月至2014年2月，因?yàn)椋?，鑒于公司債券利率逐步上升，公司財(cái)務(wù)成本較高，為更好地保護(hù)和保護(hù)公司及全體股東的利益，戈?duì)柭晫W(xué)在許可證有效期內(nèi)未實(shí)施首次發(fā)行公司債券，也就是說(shuō)，它已經(jīng)放棄了對(duì)公司聯(lián)合債券的融資。然而，歌德的聲學(xué)面臨著對(duì)投資和股票基金的巨大需求。為滿足公司的日常經(jīng)營(yíng)和前期募集資金投資項(xiàng)目的資金需求，需要對(duì)外融資以彌補(bǔ)資本性支出和權(quán)益性資金。短期融資占比較高。2013年和2014年短期債務(wù)占比分別達(dá)到99.22%。60.95%.發(fā)行債務(wù)憑證，不僅可以獲得比銀行借款利率更低的資金，而且可以優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，調(diào)整投融資期限，降低金融風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，可轉(zhuǎn)債工具的發(fā)行具有轉(zhuǎn)換股權(quán)的靈活性，及時(shí)進(jìn)行資本轉(zhuǎn)換有利于未來(lái)，為了進(jìn)一步優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低杠桿壓力，歌德決定在綜合考慮各方面因素的基礎(chǔ)上，融資發(fā)行債務(wù)證券。3.3歌爾轉(zhuǎn)債融資的可行性分析3.3.1發(fā)行前公司的財(cái)務(wù)狀況分析Geer聲學(xué)相關(guān)指標(biāo)符合政策要求的排放條件。Geer可轉(zhuǎn)債發(fā)行前的2011年6月30日至2014年6月30日期間，主營(yíng)業(yè)務(wù)市場(chǎng)占有率高，市場(chǎng)需求量大，盈利能力強(qiáng)，特別是2012年和2013年，主營(yíng)收入增長(zhǎng)勢(shì)頭良好，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)較快?？傮w來(lái)看，公司發(fā)展態(tài)勢(shì)良好。具體財(cái)務(wù)指標(biāo)見(jiàn)下表：表3-22011-2014年6月歌爾聲學(xué)主要財(cái)務(wù)指標(biāo)單位：萬(wàn)元年終日：12月31日2011年2012年2013年2014年6月30日主營(yíng)業(yè)務(wù)收入400,700.03725,320.511,004,881.85467,305.12凈資產(chǎn)收益率25.31%17.62%20.63%21.07%凈利潤(rùn)55,606.7192,491.82132,452.2060,753.10凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率88.24%66.33%43.20%27.70%流動(dòng)比率0.80761.211.171.32速動(dòng)比率0.66460.960.9770.95資產(chǎn)負(fù)債率60.97%44.24%49.04%47.99%數(shù)據(jù)來(lái)源：wind資訊從表3-2可以看出，2011年6月30日至2014年聲學(xué)在良好的宏觀經(jīng)濟(jì)條件下，主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力較強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)狀況良好，增長(zhǎng)動(dòng)力良好。凈利潤(rùn)增長(zhǎng)迅速，每年增長(zhǎng)40%以上，2011年高達(dá)88.24%；除2012年外，每年凈資產(chǎn)收益率基本保持在20%以上，達(dá)到最高值25.31%；2014年6月30日，公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)27.41%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)26.96%。公司市場(chǎng)前景良好，盈利能力較強(qiáng)，行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率分別為54.82%、43.80%、35.61%和40.30%。2011年至2014年6月30日，平均工業(yè)產(chǎn)值分別為1.67、1.55、1.86、1.48；2011年至2014年6月30日的行業(yè)平均快速增長(zhǎng)率分別為1.26、1.14、1.46和1.09。2011年至2014年6月30日，公司資產(chǎn)負(fù)債率略高于同行業(yè)平均水平，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率偏低。但加上公司整體財(cái)務(wù)狀況，公司盈利能力較強(qiáng)，主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品保持良好發(fā)展。而轉(zhuǎn)換前支付可轉(zhuǎn)債證券利息不會(huì)給公司帶來(lái)任何財(cái)務(wù)壓力。3.3.2公司特征符合可轉(zhuǎn)債發(fā)行人的理論特征根據(jù)可轉(zhuǎn)債監(jiān)管的特點(diǎn)，國(guó)內(nèi)外研究者從理論上認(rèn)為，適合發(fā)行可轉(zhuǎn)債證書的公司具有以下特點(diǎn)：經(jīng)營(yíng)規(guī)模大、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高、增長(zhǎng)迅速、現(xiàn)金流自由。他們認(rèn)為，符合這些特點(diǎn)的企業(yè)更適合，經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，格爾聲學(xué)擴(kuò)大了國(guó)內(nèi)外業(yè)務(wù)，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模較大，是國(guó)內(nèi)電子行業(yè)的市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者。作為一家以電聲器件和電子配件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售為主要業(yè)務(wù)的高科技產(chǎn)業(yè)公司，在消費(fèi)電子智能化的推動(dòng)下，公司產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)橹悄苁謾C(jī)，智能平板電腦擴(kuò)展到智能電視、智能汽車、智能手機(jī)等領(lǐng)域，智能家居等等。市場(chǎng)需求明顯在增長(zhǎng)。公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模巨大，發(fā)展迅速；根據(jù)公司2014年6月30日財(cái)務(wù)報(bào)告，公司資產(chǎn)總額1330075.09萬(wàn)元，股東權(quán)益6918.07萬(wàn)元，負(fù)債總額638268.02萬(wàn)元。與同行業(yè)其他公司相比，歌爾聲學(xué)的資產(chǎn)負(fù)債率略高于同行業(yè)平均水平，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高，說(shuō)明該主體符合高財(cái)務(wù)負(fù)債、高風(fēng)險(xiǎn)的特征；2014年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為99140.99萬(wàn)元。元，比上年增長(zhǎng)22.6%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量較為充裕。就投資活動(dòng)的現(xiàn)金流量而言，凈現(xiàn)金流量是指由于投資項(xiàng)目的資金投入量較大，從2014年12月開始，私募基金在早期階段就占用了大量資金，資金缺口較大，認(rèn)為公司更符合高成長(zhǎng)性和自由現(xiàn)金流的特點(diǎn)。因此，歌德聲學(xué)的公司特征符合可轉(zhuǎn)換債務(wù)憑證發(fā)行人的理論特征。3.3.3募投項(xiàng)目的可行性分析作為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，電子元器件制造業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)相當(dāng)激烈。要想在競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，就需要加大對(duì)新項(xiàng)目的研發(fā)投入，生產(chǎn)出適應(yīng)時(shí)代的新產(chǎn)品，提高公司的整體實(shí)力，吉爾公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)債證書總額為25億元。收到的資金扣除支出后，投資于下列項(xiàng)目：表3-3歌爾聲學(xué)募集資金項(xiàng)目及金額項(xiàng)目名稱項(xiàng)目總投資（萬(wàn)元）擬使用招募資金（萬(wàn)元）智能無(wú)線音響及汽車音響項(xiàng)目系統(tǒng)110016.00100000.00可穿戴產(chǎn)品及智能傳感器項(xiàng)目101086.0090000.00智能終端天線及揚(yáng)聲器模組項(xiàng)目71074.0060000.00合計(jì)282176.00250000.00資料來(lái)源：歌爾轉(zhuǎn)債募集說(shuō)明書戈?duì)柭晫W(xué)活躍于娛樂(lè)電子行業(yè)，其主要業(yè)務(wù)是電聲設(shè)備和電聲配件。近年來(lái)，消費(fèi)電子產(chǎn)品越來(lái)越貼近生活，正向智能化、便攜化、無(wú)線化方向發(fā)展。緊跟市場(chǎng)潮流的各種智能終端設(shè)備層出不窮。電聲器件及電子配件市場(chǎng)前景廣闊，發(fā)展?jié)摿薮?。為適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展的需要，格爾木聲學(xué)的戰(zhàn)略方向是“大聲學(xué)習(xí)、傳感器、便攜式”，在電聲器件領(lǐng)域，格爾木聲學(xué)不斷開發(fā)數(shù)字化、模塊化、集成化產(chǎn)品，擴(kuò)大產(chǎn)品范圍，提高智能手機(jī)和智能平板電腦的市場(chǎng)份額，并與電子配件領(lǐng)域的高端客戶組織創(chuàng)新產(chǎn)品。歌德聲學(xué)立足消費(fèi)電子領(lǐng)域，成為世界領(lǐng)先的電子信息公司。在加強(qiáng)和拓展電聲元器件和電子配件核心業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，鞏固其全球領(lǐng)先的聲學(xué)制造商的領(lǐng)先地位。格爾聲學(xué)不斷加大研發(fā)和銷售投入，開發(fā)新產(chǎn)品，發(fā)行可轉(zhuǎn)債權(quán)證募集資金全部用于上述增資項(xiàng)目建設(shè)。增資項(xiàng)目與公司主營(yíng)業(yè)務(wù)密切相關(guān)。公司在了解市場(chǎng)需求和經(jīng)營(yíng)環(huán)境的基礎(chǔ)上，對(duì)新增投資項(xiàng)目進(jìn)行了科學(xué)規(guī)劃，對(duì)目標(biāo)客戶的需求和需求有很好的定位，因此項(xiàng)目投資符合行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，能夠產(chǎn)生良好的經(jīng)濟(jì)效益，本次可轉(zhuǎn)債證券公開發(fā)行完成，募集資金項(xiàng)目啟動(dòng)后，公司產(chǎn)品線將進(jìn)一步豐富，促進(jìn)公司產(chǎn)品市場(chǎng)占有率和市場(chǎng)占有率的進(jìn)一步提高，提高公司的競(jìng)爭(zhēng)力和可持續(xù)發(fā)展能力，實(shí)現(xiàn)和維護(hù)全體股東的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。

4歌爾轉(zhuǎn)債的經(jīng)營(yíng)績(jī)效分析4.1流動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債率流動(dòng)負(fù)債比率是值企業(yè)總負(fù)債中流動(dòng)負(fù)債的占比，數(shù)值越大，表明公司對(duì)短期資金的依賴性越大。表2012-2016年歌爾股份流動(dòng)負(fù)債比率變動(dòng)情況年份20122013201420152016總負(fù)債（萬(wàn)元）4150536177609235749750971206366流動(dòng)負(fù)債比率98.50%99.20%60.95%60.51%76.40%非流動(dòng)負(fù)債比率1.50%0.80%39.05%39.49%23.60%表4-1顯示，歌德股份發(fā)行25億元可轉(zhuǎn)債證券對(duì)公司債務(wù)結(jié)構(gòu)有重大影響。發(fā)行可轉(zhuǎn)債當(dāng)年，公司債務(wù)總額增長(zhǎng)49.5%，表明發(fā)行可轉(zhuǎn)債權(quán)證增加了公司的債務(wù)規(guī)模。2014年前，歌德是貸款資金的主要來(lái)源，公司流動(dòng)負(fù)債占比高達(dá)99.2%。但可轉(zhuǎn)債發(fā)行后，公司流動(dòng)負(fù)債占比由2013年的99.2%銳減至2014年的60.95%，雖然2016年公司流動(dòng)負(fù)債率再次上升，但仍遠(yuǎn)低于可轉(zhuǎn)債發(fā)行前。一方面，發(fā)行可轉(zhuǎn)債證券是公司長(zhǎng)期債務(wù)資本的一部分，另一方面，公司高流動(dòng)負(fù)債率也說(shuō)明公司對(duì)短期外部融資的依賴性很強(qiáng)。隨著市場(chǎng)份額和市場(chǎng)需求的增加，公司迫切需要擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。債務(wù)證券的發(fā)行也表明，公司已經(jīng)意識(shí)到短期債務(wù)融資對(duì)公司發(fā)展的局限性。雖然長(zhǎng)期債務(wù)融資的融資成本會(huì)高于短期融資，但可以為公司提供長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金支持。只要長(zhǎng)期外部融資的資金成本不高于項(xiàng)目的收益率，就可以通過(guò)杠桿實(shí)現(xiàn)股東份額的增加。認(rèn)為可轉(zhuǎn)債融資不僅比傳統(tǒng)的長(zhǎng)期債務(wù)具有更低的資本成本，而且可以增加公司資本結(jié)構(gòu)的靈活性，同時(shí)允許債權(quán)人通過(guò)股權(quán)互換來(lái)分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和收益。圖4-12012-2016年歌爾股份與行業(yè)平均流動(dòng)負(fù)債比率變動(dòng)情況如圖4-1所示，歌德股份的流動(dòng)負(fù)債率在可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行前一直高于行業(yè)平均水平，2014-2016年期間，歌德股份的流動(dòng)負(fù)債率先降后升，發(fā)行債務(wù)證券增加了公司的長(zhǎng)期負(fù)債，增加了非流動(dòng)負(fù)債在債務(wù)總額中的比重，導(dǎo)致公司國(guó)際收支減少。將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為股票時(shí)，經(jīng)常賬戶比率將增加。與整個(gè)行業(yè)相比，歌德股份在可轉(zhuǎn)債權(quán)證存續(xù)期間的流動(dòng)負(fù)債率低于行業(yè)平均水平。本公司既不會(huì)因流動(dòng)負(fù)債率過(guò)高而增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，也不會(huì)因流動(dòng)負(fù)債率過(guò)低而增加利息支出，屬于較為合理的范圍。歌德雖然選擇了不同的融資方式，但其資金來(lái)源主要是流動(dòng)負(fù)債。4.2流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率圖4-22012-2016年歌爾股份與行業(yè)平均流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動(dòng)情況如圖4-2所示，歌德股份2014年至發(fā)行可轉(zhuǎn)債憑證后第二年的現(xiàn)值呈下降趨勢(shì)，公司流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降的主要原因是2014年發(fā)行了25億份可轉(zhuǎn)債證券，增加了公司流動(dòng)資產(chǎn)中的貨幣資金。另一方面，公司不斷加大投入，短期內(nèi)沒(méi)有帶動(dòng)營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)。隨后，隨著公司規(guī)模的擴(kuò)大，投入生產(chǎn)的投資項(xiàng)目開始逐步增加公司的主營(yíng)收入，流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率開始上升。同時(shí)，對(duì)比行業(yè)數(shù)據(jù)可以看出，無(wú)論是可轉(zhuǎn)債發(fā)行前后，歌德股份的流動(dòng)資金周轉(zhuǎn)率始終超過(guò)行業(yè)平均水平，表明：公司目前產(chǎn)能利用率較高。4.3固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率圖4-32012-2016年歌爾股份與行業(yè)平均固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動(dòng)情況如圖4-3所示，歌德股份的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2014年可轉(zhuǎn)債證書發(fā)行前是穩(wěn)定的，但在可轉(zhuǎn)債證書發(fā)行后，有先下降后上升的趨勢(shì)。這是因?yàn)榘l(fā)行可轉(zhuǎn)債權(quán)證籌集的資金用于不同的生產(chǎn)設(shè)施建設(shè)，同時(shí)發(fā)行可轉(zhuǎn)債權(quán)證籌集的資金用于不同的生產(chǎn)設(shè)施建設(shè)，公司購(gòu)置了大量相關(guān)機(jī)械設(shè)備及設(shè)備等固定資產(chǎn)。在發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券后的第二年，這些工廠尚未完工并已投產(chǎn)，因此會(huì)導(dǎo)致公司資本周轉(zhuǎn)率下降。隨著固定資產(chǎn)的使用，公司的收入持續(xù)增長(zhǎng)。公司營(yíng)業(yè)額增長(zhǎng)率超過(guò)投資資產(chǎn)增長(zhǎng)率的，流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率開始上升。同時(shí)，通過(guò)與行業(yè)數(shù)據(jù)的對(duì)比發(fā)現(xiàn)，無(wú)論是可轉(zhuǎn)債工具發(fā)行前后，歌德股份在固定資產(chǎn)中的周轉(zhuǎn)率始終低于行業(yè)平均水平，表明：公司資產(chǎn)的利用效率較低。通過(guò)對(duì)公司資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率的分析可以看出，歌德股份發(fā)行可轉(zhuǎn)債證券后，流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)先下降后上升的趨勢(shì)。這是因?yàn)榘l(fā)行債務(wù)證券增加了公司流動(dòng)資產(chǎn)中的資金量，同時(shí)募集資金用于公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期新建項(xiàng)目，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債務(wù)憑證的第二年，公司經(jīng)營(yíng)效率有所下降，但新項(xiàng)目的初步建設(shè)并未使公司營(yíng)業(yè)收入大幅增加；鑒于，隨著新項(xiàng)目的逐步實(shí)施，公司營(yíng)業(yè)額的增長(zhǎng)速度開始超過(guò)流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)的增長(zhǎng)速度，同時(shí)，新項(xiàng)目得到國(guó)家政策的支持，很可能根據(jù)市場(chǎng)趨勢(shì)對(duì)公司未來(lái)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生積極影響，從而使歌德的工廠運(yùn)營(yíng)效率不斷提高。

5歌爾可轉(zhuǎn)債融資經(jīng)驗(yàn)啟示5.1歌爾轉(zhuǎn)債融資總結(jié)5.1.1積極效應(yīng)（1）發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券是格爾木聲學(xué)公司更合適的融資方式。結(jié)合格爾木聲學(xué)的具體情況，結(jié)合前面對(duì)發(fā)行可轉(zhuǎn)債憑證動(dòng)機(jī)的分析，可以得出發(fā)行可轉(zhuǎn)債憑證是格爾木聲學(xué)較為合適的融資方式的結(jié)論。吉爾聲學(xué)公司總產(chǎn)量9643.4183萬(wàn)臺(tái)。非公開發(fā)行股票，實(shí)際募集資金凈額2320778.858.75萬(wàn)元。元！如果使用權(quán)益工具融資，將再次加速稀釋原股東權(quán)益；如果決定直接發(fā)行普通公司債券，償債壓力較大；歌德可轉(zhuǎn)債的發(fā)行只是從熊市到斗牛的過(guò)渡期，符合國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)可轉(zhuǎn)債發(fā)行的理論預(yù)期，就發(fā)行時(shí)間而言，使公司不僅能夠以較低的成本籌集到必要的資金，而且可以考慮未來(lái)股權(quán)的順利轉(zhuǎn)換?！保?）戈?duì)柨赊D(zhuǎn)債證券可以優(yōu)化公司的資本結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)。通過(guò)與資產(chǎn)負(fù)債率的比較，分析了在Gore未發(fā)行可轉(zhuǎn)債核銷的情況下，隨著Gore轉(zhuǎn)債方案的完成，公司的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到了一定程度的優(yōu)化。2014年，格爾聲學(xué)的資產(chǎn)負(fù)債率為52.01%，與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手瑞盛科技（30.78%）相比處于較高水平。公司投資25億元擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模。公司所處的電子行業(yè)正處于強(qiáng)勢(shì)發(fā)展階段，市場(chǎng)空間大，前景好，本次采購(gòu)項(xiàng)目在取得預(yù)期經(jīng)濟(jì)效益后，可能會(huì)提高公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。如果歌德可轉(zhuǎn)債發(fā)行后，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)提高，股價(jià)出現(xiàn)波動(dòng)，那么轉(zhuǎn)換價(jià)格將低于市場(chǎng)價(jià)格。一旦完成，投資者將在有效期內(nèi)進(jìn)行資本轉(zhuǎn)換，并將債務(wù)證券轉(zhuǎn)換為權(quán)益。原有負(fù)債將立即成為所有者權(quán)益，這將減輕公司的償債壓力，優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)。同時(shí)，債轉(zhuǎn)股后，公司股本將增加。對(duì)于一些股本相對(duì)集中的公司來(lái)說(shuō)，增資擴(kuò)股很可能導(dǎo)致股東失去控制權(quán)。在一定程度上，可能會(huì)削弱大股東的自由裁量權(quán)，防止大股東利用自身的地位和權(quán)利，為自身利益最大化而犧牲中小股東的利益，因此，成功的債轉(zhuǎn)股可以在一定程度上優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。本文通過(guò)對(duì)戈?duì)柭晫W(xué)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的分析，得出戈?duì)柨赊D(zhuǎn)債證券的發(fā)行對(duì)公司財(cái)務(wù)績(jī)效有一定影響的結(jié)論。在此基礎(chǔ)上，本文計(jì)算了戈?duì)柨赊D(zhuǎn)債證券的發(fā)行對(duì)股東財(cái)富的影響，與可轉(zhuǎn)債工具對(duì)公司財(cái)務(wù)績(jī)效影響的變化是一致的。在經(jīng)歷了短期下跌之后，公司價(jià)值在實(shí)現(xiàn)增加投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益方面呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。5.1.2消極效應(yīng)（1）歌德可轉(zhuǎn)債證券的短期市場(chǎng)反應(yīng)具有負(fù)面影響。通過(guò)比較歌德可轉(zhuǎn)債證券發(fā)行前后的股價(jià)和事件研究的結(jié)果，歌德發(fā)行的可轉(zhuǎn)債證券在發(fā)行要約公告后存在短期價(jià)格行為，歌德發(fā)行后10多天內(nèi)盈余回報(bào)的正負(fù)波動(dòng)性較大，這與股價(jià)的下跌是一致的。短期市場(chǎng)反應(yīng)呈現(xiàn)出負(fù)面的公告效應(yīng)，但需要注意的是，隨著時(shí)間的推移，可轉(zhuǎn)債證券的公告效應(yīng)正逐漸從市場(chǎng)上淡化，負(fù)面效應(yīng)逐漸減弱，股價(jià)開始放緩，而盈余累計(jì)收益率逐漸呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，說(shuō)明投資者開始普遍認(rèn)為，本次公開發(fā)行債券公告后的短時(shí)間內(nèi)，公司股價(jià)和超額累計(jì)收益率呈現(xiàn)先下降后上升的趨勢(shì)，而股價(jià)的上漲幅度超過(guò)了此前的股價(jià)水平，說(shuō)明發(fā)行債務(wù)性證券將在短時(shí)間內(nèi)給公司帶來(lái)負(fù)面的市場(chǎng)反應(yīng)，理性評(píng)估公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債證券的行為，公司股價(jià)上漲，投資者開始關(guān)注，歌德?阿克斯蒂克在發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券時(shí)的融資行為?！保?）發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券導(dǎo)致公司短期財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)下降。本文探討了戈?duì)柨赊D(zhuǎn)債證券的發(fā)行對(duì)公司長(zhǎng)期財(cái)務(wù)績(jī)效的影響。通過(guò)與公認(rèn)的財(cái)務(wù)指標(biāo)比較，如果不發(fā)行戈?duì)柨赊D(zhuǎn)債證券，可以得出結(jié)論，隨著項(xiàng)目的逐步建設(shè)，項(xiàng)目良好的市場(chǎng)前景、預(yù)期收益開始顯現(xiàn)，歌德聲學(xué)的業(yè)績(jī)開始呈現(xiàn)較好的趨勢(shì)。因此，本文認(rèn)為發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券將導(dǎo)致公司短期財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)下降，鑒于如果增加投資項(xiàng)目的市場(chǎng)前景良好，預(yù)期經(jīng)濟(jì)效益開始實(shí)現(xiàn)，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債務(wù)工具將導(dǎo)致公司長(zhǎng)期財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。2014年12月歌德可轉(zhuǎn)債工具發(fā)行后，一方面由于電子行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，產(chǎn)品銷售單價(jià)下降，同時(shí)受到公司發(fā)展戰(zhàn)略的影響，提高公司產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，為完善公司產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現(xiàn)新增投資項(xiàng)目產(chǎn)品的預(yù)期收益，提高公司產(chǎn)品開發(fā)能力，研發(fā)投入的增加在短期內(nèi)導(dǎo)致凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率下降；另一方面，由于三個(gè)項(xiàng)目的建設(shè)期為24個(gè)月，這兩年項(xiàng)目雖然支出很大，但沒(méi)有帶來(lái)任何經(jīng)濟(jì)效益，也導(dǎo)致銷售凈利潤(rùn)率和資本回報(bào)率短期下降；但從長(zhǎng)期來(lái)看，戈?duì)柨赊D(zhuǎn)債工具的發(fā)行和股票的順利轉(zhuǎn)換，將使戈?duì)柕穆晫W(xué)性能降低，以降低融資成本，降低公司的資產(chǎn)負(fù)債率，更好地利用杠桿效應(yīng)，并隨著公司未來(lái)規(guī)模的擴(kuò)大，而可轉(zhuǎn)債增發(fā)投資項(xiàng)目的預(yù)期收益正在逐步實(shí)現(xiàn)，由于該項(xiàng)目具有良好的市場(chǎng)前景和市場(chǎng)容量，公司盈利能力應(yīng)繼續(xù)提高。增資項(xiàng)目產(chǎn)品是公司主要產(chǎn)品的重要組成部分。市場(chǎng)發(fā)展良好，符合市場(chǎng)需求。從長(zhǎng)期來(lái)看，歌德的可轉(zhuǎn)債規(guī)定有效改善了公司的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)。6結(jié)論6.1擬融資公司應(yīng)確定適度的票面利率“票面利率是可轉(zhuǎn)換債務(wù)工具發(fā)行條款和條件的要素之一。票面利率越高，可轉(zhuǎn)換債務(wù)工具的價(jià)值就越高。在市場(chǎng)結(jié)果和風(fēng)險(xiǎn)不確定的情況下，可轉(zhuǎn)換債務(wù)工具的收益率也存在不確定性，可轉(zhuǎn)換債務(wù)工具票面利率的定義是基于發(fā)行人和投資者之間的利益關(guān)系，票面利率是可轉(zhuǎn)換公司債券類型的表示。按票面利率付款。由于債務(wù)融資規(guī)模普遍較大，票面利率較高，這意味著擬融資公司必須支付更多利息。因此，擬融資公司當(dāng)然希望票面利率越低越好，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，由可轉(zhuǎn)債工具票面利率決定的票面利率是其收益的保證。一般而言，由于可轉(zhuǎn)債工具的特點(diǎn)，可轉(zhuǎn)債工具的票面利率不會(huì)超過(guò)同期銀行利率。在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的不確定性下，公司未來(lái)的經(jīng)營(yíng)狀況也非常不確定。當(dāng)公司股價(jià)上漲時(shí)，投資者可以通過(guò)轉(zhuǎn)讓股份的方式享受股價(jià)上漲帶來(lái)的收益；但如果股價(jià)沒(méi)有達(dá)到投資者的預(yù)期，他們也可以通過(guò)提高利息來(lái)保護(hù)自己的利潤(rùn)。6.2確定資金需求，端正融資動(dòng)機(jī)，謹(jǐn)慎選擇發(fā)行時(shí)機(jī)可轉(zhuǎn)債證券的發(fā)行，不是公開發(fā)行股票和權(quán)利，是上市公司再融資的必由之路，這說(shuō)明，同時(shí)，上市公司在資本市場(chǎng)上的再融資受到了許多法律法規(guī)的嚴(yán)格監(jiān)管。比如，上市公司在資本市場(chǎng)的再融資，首先必須符合相關(guān)法律法規(guī)要求的條件，必須有充分的必要性，對(duì)增資項(xiàng)目的收益有嚴(yán)格的計(jì)算基礎(chǔ)，抵消被淡化的即期收益率，如果違反相關(guān)法律法規(guī)的要求，在資本市場(chǎng)發(fā)行債務(wù)性證券將改變公司的資本結(jié)構(gòu)，影響公司的償付能力，公司將面臨償付能力風(fēng)險(xiǎn)；債轉(zhuǎn)股后，上市公司股本增加，股東收益率下降。與發(fā)行可轉(zhuǎn)換債務(wù)工具相對(duì)應(yīng)的增加投資項(xiàng)目的收益必須大于降低后的即時(shí)收益率；發(fā)行債務(wù)性證券所對(duì)應(yīng)的新增投資項(xiàng)目是否符合公司整體戰(zhàn)略，是否與公司正在進(jìn)行的經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目具有協(xié)同效應(yīng)，取決于公司戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)施情況。因此，管理層應(yīng)仔細(xì)計(jì)算增加的投資項(xiàng)目，確定資金需求，并選擇相應(yīng)的項(xiàng)目，能夠加速企業(yè)發(fā)展，總之，上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債證券存在一定的法律風(fēng)險(xiǎn)，長(zhǎng)期償債能力下降的風(fēng)險(xiǎn)，上市公司存在瞬時(shí)收益攤薄的風(fēng)險(xiǎn)。面臨增資項(xiàng)目與公司原有項(xiàng)目協(xié)同的風(fēng)險(xiǎn)和加快公司戰(zhàn)略目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)債務(wù)證券違約后，公司必