制造業(yè)企業(yè)收益法評估結(jié)論的合理性分析

制造業(yè)企業(yè)收益法評估結(jié)論的合理性分析（敏感性分析）第1條敏感性分析的內(nèi)涵敏感性分析是從定量角度研究一定數(shù)據(jù)模型中的輸入變量變化對輸出變量的影響程度的一種不確定性分析技術(shù)。對于收益法敏感性分析，評估師應(yīng)當(dāng)清楚的認(rèn)識到：1、敏感性分析不是按照資產(chǎn)評估準(zhǔn)則規(guī)定必須履行的評估程序。當(dāng)委托方以及評估報(bào)告使用者有需要或評估師認(rèn)為有必要時(shí)，可以運(yùn)用敏感性分析方法對評估結(jié)論進(jìn)行相關(guān)分析，幫助委托方以及評估報(bào)告使用者正確理解評估結(jié)論。目前，需要報(bào)證監(jiān)會審核的并購重組項(xiàng)目評估報(bào)告，一般要求做敏感性分析。2、收益法中的敏感性分析，是為揭示相關(guān)評估參數(shù)（即輸入變量）變動對評估結(jié)論（即輸出變量）的影響程度，以及評估結(jié)論的不確定性，而不是為驗(yàn)證評估結(jié)論的合理性，也不是為預(yù)測評估結(jié)論在未來時(shí)點(diǎn)可能發(fā)生的價(jià)值波動。3、收益法中的敏感性分析（主要目的是找出敏感性較高的評估參數(shù)后，將這些參數(shù)對評估結(jié)論的影響反映出來，對評估結(jié)論的不確定性做出一定描述）不同于自然科學(xué)、工程技術(shù)、宏觀經(jīng)濟(jì)以及項(xiàng)目投資決策可行性研究等領(lǐng)域中的數(shù)據(jù)敏感性分析（其主要目的是找出參數(shù)（輸入變量）的敏感性程度，以便采取相對應(yīng)的措施，確保指標(biāo)（輸出變量）值落在一定區(qū)間），其函數(shù)關(guān)系簡單明確，故主要抓住操作和披露要點(diǎn)，對技術(shù)方法本身不做更深入的討論。4、在進(jìn)行敏感性分析時(shí)，要充分考慮各評估參數(shù)的經(jīng)濟(jì)意義，并且要充分認(rèn)清預(yù)期收益額與折現(xiàn)率之間的邏輯關(guān)系。折現(xiàn)率是對預(yù)期收益額風(fēng)險(xiǎn)程度的衡量。預(yù)期收益額應(yīng)當(dāng)是預(yù)期收益在一定概率分布情況下的數(shù)學(xué)期望值，既不是悲觀保守情景下的預(yù)計(jì)值，也不是樂觀激進(jìn)情景下的預(yù)計(jì)值，而是對各種概率下的平均值的估計(jì)，折現(xiàn)率則是對預(yù)期收益額離散程度的衡量。從理論上看，合理的折現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)已經(jīng)充分反映了預(yù)期收益額可能發(fā)生的各種概率。所以，要注意不能將敏感性分析與概率分析相混淆。在選擇評估參數(shù)和設(shè)定評估參數(shù)變動幅度時(shí)，應(yīng)當(dāng)考慮的是預(yù)期收益額的取值與其理論數(shù)學(xué)期望值之間的偏差，而不是預(yù)期收益額本身的波動，否則會造成對預(yù)期收益額不確定性的重復(fù)計(jì)算。相應(yīng)的，對于折現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)考慮的是其取值與衡量預(yù)期收益風(fēng)險(xiǎn)大小的理論準(zhǔn)確值之間的偏差。5、在評估報(bào)告的特別事項(xiàng)說明部分披露敏感性分析計(jì)算結(jié)果?！顿Y產(chǎn)評估準(zhǔn)則——評估報(bào)告》第二十六條規(guī)定，“評估師應(yīng)當(dāng)說明特別事項(xiàng)可能對評估結(jié)論產(chǎn)生的影響，并重點(diǎn)提示評估報(bào)告使用者予以關(guān)注”?？紤]到敏感性分析結(jié)果是評估結(jié)論的不確定性的反映，但并不構(gòu)成評估結(jié)論的一部分，故參考上述規(guī)定，將敏感性分析計(jì)算結(jié)果作為可能影響評估結(jié)論的不確定因素，在評估報(bào)告的特別事項(xiàng)說明部分進(jìn)行披露。當(dāng)同時(shí)有評估說明時(shí)，則敏感性分析應(yīng)在評估說明中進(jìn)行披露，而不必在評估報(bào)告中披露。第2條敏感性因素的識別根據(jù)每次改變輸入變量數(shù)目的多少，敏感性分析可以分為單因素敏感性分析和多因素敏感性分析。每次只變動一個輸入變量而其他輸入變量保持不變時(shí)所做的敏感性分析，為單因素敏感性分析；每次同時(shí)變動多個輸入變量時(shí)所做的敏感性分析，為多因素敏感性分析。識別敏感因素，一般采用單因素敏感性分析方法，通過計(jì)算并比較各評估參數(shù)的敏感性系數(shù)來進(jìn)行。步驟如下：1、選取可能是敏感因素的變量。根據(jù)項(xiàng)目實(shí)際情況，充分考慮各主要評估參數(shù)的經(jīng)濟(jì)意義，對主要評估參數(shù)進(jìn)行分析篩選。在實(shí)務(wù)中，折現(xiàn)率、收益額永續(xù)增長率、價(jià)格水平、業(yè)務(wù)量、毛利率、收益期限等是常見的敏感性因素。敏感性因素之間應(yīng)當(dāng)保持相互獨(dú)立不相關(guān)，否則會產(chǎn)生重復(fù)計(jì)算問題。例如，如果選取了業(yè)務(wù)收入，就不能再選取業(yè)務(wù)單價(jià)或業(yè)務(wù)數(shù)量，因?yàn)楹髢烧吲c前者相關(guān)。2、計(jì)算各評估參數(shù)的敏感性系數(shù)。計(jì)算敏感性系數(shù)時(shí)應(yīng)注意：（1）敏感性系數(shù)是指在其他條件不變情況下，某個敏感因素發(fā)生變動給評估值帶來變動的程度，計(jì)算公式為：敏感系數(shù)=評估值變動率/敏感因素變動率（2）體現(xiàn)設(shè)定評估參數(shù)的變動幅度時(shí)，要根據(jù)實(shí)際情況，并充分考慮評估參數(shù)的經(jīng)濟(jì)意義，圍繞基準(zhǔn)值考慮估計(jì)偏差的可能大小，合理確定變動范圍。例如，預(yù)期收益的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)反映在折現(xiàn)率之中，因此，在設(shè)定預(yù)期收益相關(guān)評估參數(shù)的變動幅度時(shí)，不能再考慮其風(fēng)險(xiǎn)因素的影響，而應(yīng)當(dāng)關(guān)注于其基準(zhǔn)值與其理論上的數(shù)學(xué)期望之間的偏差。過大或過小的變動范圍可能夸大或減弱對評估結(jié)論不確定性程度的闡釋。（3）比較各評估參數(shù)的敏感性系數(shù)。若敏感性系數(shù)為2，表明某因素增減1倍，評估值會增減2倍；若敏感性系數(shù)為1，表明評估值與某變量同倍速度增減。敏感系數(shù)越大，表明該項(xiàng)目評估值對關(guān)鍵變量的敏感度越高，反之，則敏感度越小。相比較而言，如果某輸入變量的較小幅度變化能導(dǎo)致輸出變量的較大幅度變化，則稱此輸入變量為敏感性因素，反之則稱其為非敏感性因素。第3條計(jì)算敏感性因素變動對評估值的影響計(jì)算敏感性因素變動情況下的評估值取值區(qū)間，可以采用枚舉的方法，將全部敏感性因素按所設(shè)定的各種相對或絕對變動幅度同時(shí)變動，針對各種變動情況一一分別計(jì)算評估值，計(jì)算結(jié)果最后可采用列表的形式表示。對于輸入變量的變動幅度，參考敏感性分析專家提示，一般建議對各參數(shù)分別取±5%、±10%的相對變動幅度；而對折現(xiàn)率則取±0.5%、±1.0%的絕對變動幅度。第4條敏感性分析披露在評估報(bào)告的特別事項(xiàng)說明部分（或評估說明），對敏感性分析結(jié)果一般作出如下披露：對評估參數(shù)的估計(jì)客觀上存在一定的不確定性。經(jīng)分析比較，確定**、**、**（如營業(yè)收入（或銷售單價(jià)、銷量）、毛利率和折現(xiàn)率）為敏感性因素。在本次評估中，在預(yù)測穩(wěn)定期，銷售收入取**萬元，毛利率取**%，所得稅率取**%，折現(xiàn)率取值為*%，評估結(jié)論為**萬元。當(dāng)**取值增加5%時(shí)，評估值計(jì)算結(jié)果為**萬元；當(dāng)**取值減少5%時(shí)，評估值計(jì)算結(jié)果為**萬元……。敏感性計(jì)算具體結(jié)果如下表：各敏感性因素分別變動下的評估值（萬元）收入變動股東全部權(quán)益價(jià)值股權(quán)價(jià)值變動毛利率變動股東全部權(quán)益價(jià)值股權(quán)價(jià)值變動折現(xiàn)率變動股東全部權(quán)益價(jià)值股權(quán)價(jià)值變動-10%102,517.40-10%-10%93,729.60-18%-10%127,971.1012%-5%108,147.70-5%-5%103,753.80-9%-5%120,485.806%0%113,778.100%0%113,778.100%0%113,778.100%5%119,408.605%5%123,802.509%5%107,739.90-5%上述敏感性分析計(jì)算僅為揭示評估參數(shù)估計(jì)的不確定性對評估值的影響，以及說明評估結(jié)論存在的不確定性，供委托方和評估報(bào)告使用者參考，但并不影響評估師基于已掌握的信息資料對相關(guān)評估參數(shù)作出的估計(jì)判斷，也不影響評估結(jié)論的成立。第5條敏感性分析在實(shí)際應(yīng)用過程中，一般要注意以下幾個問題：1、識別敏感性因素，一般采用單因素敏感性分析方法，通過計(jì)算并比較各評估參數(shù)的敏感性系數(shù)來進(jìn)行。根據(jù)評估業(yè)務(wù)的具體情況，選取敏感性系數(shù)較高的一個或多個評估參數(shù)作為敏感性因素。2、計(jì)算比較各評估參數(shù)的敏感性系數(shù)時(shí)，應(yīng)當(dāng)對各評估參數(shù)的變動采用一致的相對變動幅度。設(shè)定評估參數(shù)的變動幅度時(shí)，要根據(jù)實(shí)際情況，并充分考慮評估參數(shù)的經(jīng)濟(jì)意義，圍繞基準(zhǔn)值考慮估計(jì)偏差的可能大小，合理確定變動范圍。例如，預(yù)期收益的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)反映在折現(xiàn)率之中，因此，在設(shè)定預(yù)期收益相關(guān)評估參數(shù)的變動幅度時(shí)，不能再考慮其風(fēng)險(xiǎn)因素的影響，而應(yīng)當(dāng)關(guān)注于其基準(zhǔn)值與其理論上的數(shù)學(xué)期望之間的偏差。過大或過小的變動范圍可能夸大或減弱對評估結(jié)論不確定性程度的闡釋。3、敏感性因素之間應(yīng)當(dāng)保持相互獨(dú)立不相關(guān)，否則會產(chǎn)生重復(fù)計(jì)算問題。例如，如果選取了業(yè)務(wù)收入，就不能再選取業(yè)務(wù)單價(jià)或業(yè)務(wù)數(shù)量，因?yàn)楹髢烧吲c前者相關(guān)。在實(shí)務(wù)中，折現(xiàn)率、收益額永續(xù)增長率、價(jià)格水平、業(yè)務(wù)量、收益期限等是常見的敏感性因素。4