2024H1海外航空行業(yè)市場景氣度跟蹤：航空業(yè)景氣度持續(xù)修復(fù)海外航司經(jīng)營分化

主要內(nèi)容3全球航空市場景氣度觀察美國航空市場跟蹤歐洲航空市場跟蹤亞洲主要航空市市場跟蹤投資分析意見全球航空市場景氣度觀察——1H24?

全球航空市場運力運量保持增長。2024年1-6月全球航空航運旅客周轉(zhuǎn)量（RPK）累計增長13.4%，其中國際RPK增長17.4%，國內(nèi)RPK增長7.4%；全行業(yè)1-6月ASK累計增長11.6%，其中國際ASK增長17.2%，國內(nèi)ASK增長3.6%。旅客需求量呈現(xiàn)出高于運力投放的增長水平，帶動市場客座率提升至82.3%，同比23年增長1.3pts。圖：全球航空RPK和ASK恢復(fù)（%，vs

2020.1）圖：全球航空業(yè)客座率資料來源：IATA（國際航空運輸協(xié)會4全球航空市場景氣度觀察——1H24?

2024年1-6月，全球各主要航空市場國內(nèi)、國際航空經(jīng)營數(shù)據(jù)仍保持同比增長，受益于中國市場國際航線大幅改善以及中國國內(nèi)市場春運旺季催化，其中亞太地區(qū)整體RPK同比增長22.4%，在全球范圍領(lǐng)先。圖：全球國際航空市場運營數(shù)據(jù)圖：全球主要國內(nèi)航空市場運營數(shù)據(jù)66%68%70%72%74%76%78%80%82%84%86%0%5%10%15%20%25%30%35%40%非洲亞太歐洲拉丁美洲中東北美RPK（vsH) ASK（vsH) 客座率68%70%72%74%76%78%80%82%84%86%88%90%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%澳大利亞 巴西中國大陸印度日本美國RPK（vsH) ASK（vsH) 客座率資料來源：IATA（國際航空運輸協(xié)會5全球航空市場景氣度觀察——1H24?

與19年相比，全球民航客運航班尚未完全復(fù)蘇。截止2024年6月，全球民航客運航班量恢復(fù)至19年的93.7%，其中國內(nèi)航班恢復(fù)率達到92.2%，國際航班恢復(fù)率達到96.5%。圖：全球民航客運航班恢復(fù)率月度趨勢（VS2019)資料來源：航班管家6全球航空市場景氣度觀察——1H24?

與19年相比，全球民航客運航班尚未完全復(fù)蘇。截止2024年6月，全球民航客運航班量恢復(fù)至19年的93.7%，其中國內(nèi)航班恢復(fù)率達到92.2%，國際航班恢復(fù)率達到96.5%。亞洲航班恢復(fù)率達到98%。圖：亞洲民航客運航班恢復(fù)率月度趨勢（VS2019)資料來源：航班管家7全球航空市場景氣度觀察——1H24?

與19年相比，全球民航客運航班尚未完全復(fù)蘇。截止2024年6月，全球民航客運航班量恢復(fù)至19年的93.7%，其中國內(nèi)航班恢復(fù)率達到92.2%，國際航班恢復(fù)率達到96.5%。歐洲航班恢復(fù)率達到92.9%。圖：歐洲民航客運航班恢復(fù)率月度趨勢（VS2019)資料來源：航班管家8全球航空市場景氣度觀察——1H24?

與19年相比，全球民航客運航班尚未完全復(fù)蘇。截止2024年6月，全球民航客運航班量恢復(fù)至19年的93.7%，其中國內(nèi)航班恢復(fù)率達到92.2%，國際航班恢復(fù)率達到96.5%。大洋洲航班恢復(fù)率達到91.5%。圖：大洋洲民航客運航班恢復(fù)率月度趨勢（VS2019)資料來源：航班管家9全球航空市場景氣度觀察——1H24?

與19年相比，全球民航客運航班尚未完全復(fù)蘇。截止2024年6月，全球民航客運航班量恢復(fù)至19年的93.7%，其中國內(nèi)航班恢復(fù)率達到92.2%，國際航班恢復(fù)率達到96.5%。北美洲航班恢復(fù)率達到87.8%。圖：北美洲民航客運航班恢復(fù)率月度趨勢（VS2019)資料來源：航班管家10全球航空市場景氣度觀察——1H24供給端方面，24年上半年制造商主流機型交付量仍處于較低水平。空客上半年交付261架，

月均約44架（疫情前月均交付量60架，

2023

年月均交付量47架）。波音上半年交付737MAX系列飛機137架，月均交付約23架。（疫情前月均交付量45架，

2023

年月均交付33架）。圖：波音B737系列機型交付情況（架）圖：空客A320系列機型交付情況（架）90807060504030201001月2月3月 4月5月6月 7月8月9月 10月11月12月20202021202220232024疫情前2025計劃01020304050601月2月3月4月5月6月7月202020212022202320248月 9月 10月疫情前月均（18年）11月 12月2025/26計劃資料來源：空客、波音11全球航空市場景氣度觀察——1H24圖：波音空客季度獲訂單量（架）市場飛機需求仍在增長，市場已度過疫情后下訂高峰。2024年Q2，波音空客共獲飛機訂單182架，其中波音訂單25架，空客訂單157架。受供應(yīng)鏈、質(zhì)量問題等影響，制造商產(chǎn)能恢復(fù)出現(xiàn)較大差異。波音、空客2024年二季度分別交付飛機92架、181架，同比2023年Q2分別-44架、-8架。圖：波音空客季度總交付量（架）407321608251611209242001039131

1701570200400600800100012002023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2波音 空客13610515783921301271891722471421810501001502002503002023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2波音 空客資料來源：空客、波音12主要內(nèi)容13全球視角：市場景氣度回升，23年全球航空業(yè)實現(xiàn)盈利美國市場：航司盈利修復(fù)，市場競爭加劇，收益水平和成本端同步增長歐洲市場：市場整體復(fù)蘇領(lǐng)先，航司業(yè)績修復(fù)呈差異化其他市場：恢復(fù)程度與中國旅客依賴度仍高度相關(guān)投資分析意見美國航空市場：H1全行業(yè)扭虧為盈，成本費用端仍承壓?

2024年H1美國航空業(yè)扭虧為盈，經(jīng)營利潤率達到2.7%。根據(jù)A4A數(shù)據(jù)，美國航空業(yè)1H24收入同比增長5%，成本費用同比增長7%，其中員工薪酬繼續(xù)增長，同比增速達到9%，已成為美國航司最大成本項。受美聯(lián)儲利率高企影響，美國航司利息支出同比+41%，給航司帶來較大財務(wù)壓力。圖：美國航空業(yè)2024H1業(yè)績情況（十億美元）資料來源：A4A（美國航空協(xié)會14美國航空市場：

H1全行業(yè)扭虧為盈，成本費用端仍承壓?

2024年H1美國航空業(yè)扭虧為盈，經(jīng)營利潤率達到2.7%。美國航空公司單位人工成本（勞動力短缺飛行員漲薪）、維修成本（航空供應(yīng)鏈復(fù)蘇緩慢，維修器材配件等價格提升）、起降費用（國際航線復(fù)蘇占比加大，提升單位起降費）、利息支出（美聯(lián)儲利率高企）等成本費用項均同比增長。圖：美國航司單位成本（美分）資料來源：A4A（美國航空協(xié)會15美國航空市場：

H1全行業(yè)扭虧為盈，成本費用端仍承壓?

截止2024年7月，

美國航空同比19年增長3.3%，同比23年底增長2.3%，供給端依然保持低增速，

受支線飛機飛行員短缺影響，美國市場在運營的支線飛機數(shù)量同比19年-25.5%。?

受飛機供應(yīng)鏈影響，

飛機租賃價格持續(xù)提升。截止24年三月，

美國市場主流機型A321neo/B737MAX8/A350-900/B787-9

市場租金分別同 比 23 年 增 長12%/23%/16%/21%。圖：美國在飛飛機數(shù)（架）圖：飛機租金價格持續(xù)增長（千美元）495495517347540174103115010841103660239245010002000300040005000市場在飛飛機數(shù)共計5968架，

600070002019.122024.72023.12寬體機 窄體機 大型支線飛機 小型支線飛機資料來源：A4A（美國航空協(xié)會1617美國航空市場：供需經(jīng)營數(shù)據(jù)進一步復(fù)蘇航司RPMASM客座率24Q223Q219Q223Q2恢復(fù)率24Q2恢復(fù)率24Q223Q219Q223Q2恢復(fù)率24Q2恢復(fù)率24Q223Q219Q223Q2vs

1924Q2vs

19美國航空65,144600206265896%104%75263696587232296%104%82%80%82%-2%-1%?

美國航司24年繼續(xù)復(fù)蘇，四大航運營數(shù)據(jù)均超過疫情前水平。2024年二季度美國航空/達美航空/美聯(lián)航/美西南RPM分別恢復(fù)至19年同期的104%/103%/106%/111%，ASM分別恢復(fù)至19年同期的104%/104%/109%/116%。與疫情前相比，除達美航空外，其他主要美國航司客座率均與19年仍有一定缺口。表：美國四大航運營數(shù)據(jù)恢復(fù)情況（百萬）-2% 0%達美航空 65,241

60804

63173 96%

103%

74656

68993

71754 96%

104% 83% 81% 83%美聯(lián)航 67,064

63541

63001 101%

106%

79678

73538

73240 100%

109% 80% 80% 81%-1% -1%111%4625042579

39985106%116%78% 78% 81% -3% -3%西南航空 38,221

35505

34528 103%資料來源：公司公告美國航空市場：收益率仍保持高水平，盈利能力呈現(xiàn)差異化從美國四大航24Q2

業(yè)績來看，受益于市場需求回暖以及票價水平提升，各航司收入水平均大幅超過19年，美國航空/達美航空/美聯(lián)航/西南航空收入同比19

年增長20%/33%/31%/24%。受到油價提升以及員工漲薪等因素影響，四大航單位成本均大幅增長，

24Q2

美國航空/達美航空/美聯(lián)航/西南航空單位ASM成本同比19年二季度增

長%/%/%/%圖：美國四大航收入情況（百萬美元）圖：美國四大航單位ASM成本（美元）20%33%31%24%0%5%10%15%20%25%30%35%18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000美國航空西南航空達美航空 美聯(lián)航24Q2 23Q2 19Q2 同比

1915%33%21%22%0%5%10%15%20%25%30%35%0.0000.0500.1000.1500.2000.250美國航空達美航空美聯(lián)航西南航空24Q223Q219Q2同比

19資料來源：公司公告18美國航空市場：收益率仍保持高水平，盈利能力呈現(xiàn)差異化?

在需求增長且行業(yè)機隊增長有限的市場環(huán)境下，美國航司收益水平仍處于較高水平，美國航空/達美航空/美聯(lián)航/西南航空24Q2年客英里收益同比19年分別增

長15%/29%/23%/12%

。

除美聯(lián)航外，其余三家航司客英里收益水平相較23年同期均有所下滑。?

從盈利能力來看，二季度四大航中美國航空/達美航空/西南航空凈利潤均同比減少，美聯(lián)航實現(xiàn)利潤提升。圖：美國航空公司凈利潤變化（百萬美元）圖：美國航司客英里收益（美元）0.2800.2600.2400.2200.2000.1800.1600.1400.1200.10024Q224Q123Q423Q323Q223Q119Q419Q319Q219Q1美國航空達美航空美聯(lián)航西南航空-500-1,00005001,0002,5002,0001,500美聯(lián)航西南航空美國航空Q QQ達美航空Q Q Q QQQQ資料來源：公司公告19美國航空3Q24展望及指引——全年指引與Q1時展望持平圖：美國航空2024年第二季度以及全年業(yè)績指引資料來源：公司公告20美國航司3Q24展望及指引：夏季客流新高，價格戰(zhàn)持續(xù)影響圖：美國航空公司國內(nèi)市場份額（按客流量）西南航空：該公司表示，專注于美國國內(nèi)市場的美國航空公司們不得不大幅削減票價，以填補客座率。此前，美國航空業(yè)預(yù)計夏季旅游旺季將創(chuàng)紀錄，因此增加了過多的運力。西南航空公司表示，為了更好地滿足夏季、秋季和初冬航班的需求，他們已經(jīng)做出了調(diào)整。但導(dǎo)致此前三個月單位收入下降的票價管理問題將延續(xù)到本季度。美國聯(lián)合航空：美聯(lián)航預(yù)計，第三季度調(diào)整后的每股收益將在2.75美元至3.25美元之間，低于市場預(yù)期的3.38美元。美聯(lián)航與其競爭對手達美航空一樣警告稱，廉價航空公司今年夏天為填補超額座位而采取的降價措施正在給整個航空業(yè)帶來壓力。達美航空：隨著國際網(wǎng)絡(luò)和核心樞紐逐步走向完全恢復(fù)，飛機退役節(jié)奏恢復(fù)正常，達美航空的運力增長在下半年將放緩。我們預(yù)計第三季度的運力增長為5-6%，運營收入增長為2-4%，每可用座位收入也將在第三季度持續(xù)改善。達美航空預(yù)計第三季度因技術(shù)故障造成直接收入影響為3.8億美元，公司將就此起訴CrowdStrike與微軟，航班取消，預(yù)計燃料費用將減少5000萬美元。圖：美國航空業(yè)機票CPI水平以及同比變化資料來源：公司公告21主要內(nèi)容22全球視角：市場景氣度回升，23年全球航空業(yè)實現(xiàn)盈利美國市場：航司盈利修復(fù)，市場競爭加劇，收益水平和成本端同步增長歐洲市場：市場整體復(fù)蘇領(lǐng)先，航司業(yè)績修復(fù)呈差異化其他市場：恢復(fù)程度與中國旅客依賴度仍高度相關(guān)投資分析意見23歐洲市場：客運量持續(xù)恢復(fù)，二季度票價同比向下資料來源：eurocontrol（歐洲航空中心），公司公告?

量升價跌：根據(jù)歐洲前40大機場數(shù)據(jù)，2024年1-4月歐洲市場月度客運量及航班量均實現(xiàn)同比增長，整體客運量同比23年同期增長9%。由于23年二季度歐洲航空市場票價處于高基數(shù)，歐洲航司票價指數(shù)連續(xù)三月同比下降。圖：歐洲航空市場月度客運量及航班量（前40大機場） 圖：歐洲航空市場機票價格（2019=100）歐洲市場：

Q2票價較預(yù)期偏弱，成本端仍有上漲?

瑞安航空預(yù)計今年成本將溫和上漲，燃油對沖以及不斷增長的凈利息收入抵消了成本的增長。雖然二季度需求強勁但價格低于預(yù)期，25財年的最終結(jié)果仍取決于地緣政治、空管人員短缺以及波音公司的進一步交付延遲。圖：歐洲航司單位ASK成本（歐元）圖：歐洲航司客公里收益（歐元）0.1400.1200.1000.0800.0600.0400.0200.00019Q1

19Q2

19Q3

19Q4

23Q1

23Q2

23Q3

23Q4

24Q1

24Q2漢莎航空 IAG150010005000-500-1000漢莎航空IAG24Q224Q123Q423Q323Q2Q

Q QQ

Q4%23%圖：歐洲航司收入情況（百萬歐元）57%60%50%40%30%20%10%0%12,00010,0008,0006,0004,0002,0000漢莎航空瑞安航空IAG24Q2 23Q2 19Q2 同比

1914%20%0%15%10%5%20%25%0.140.120.100.080.060.040.020.00漢莎航空IAG24Q2 23Q2 19Q2 同比

19圖：歐洲航司凈利潤水平（百萬歐元）資料來源：公司公告（瑞安航空為3月財年）24歐洲市場：Q2票價較預(yù)期偏弱，成本端仍有上漲?

漢莎航空集團認為，到2024年需求將足夠強勁，銷售額將繼續(xù)上升。除了預(yù)計私人旅行需求將超過疫情前水平之外，商務(wù)旅行需求的持續(xù)復(fù)蘇也將推動這一趨勢；然而，由于整個市場的運力增長加劇了客運航空公司的價格壓力，漢莎集團預(yù)計收益率將同比下降。漢莎航空集團預(yù)計全年調(diào)整后息稅前利潤為14億至18億歐元——總體而言，漢莎航空集團預(yù)計2024年客運航空公司的可用運力將達到2019年的92%左右，在2024年將接收多達30架新飛機。圖：歐洲航司客公里收益（歐元）圖：歐洲航司客座率水平70%75%80%85%90%95%100%19Q119Q219Q319Q4

23Q1漢莎航空23Q223Q323Q424Q1

24Q2IAG 瑞安航空0.0000.0200.0400.0600.0800.1000.1200.14019Q1

19Q2

19Q3

19Q4

23Q1

23Q2

23Q3

23Q4

24Q1

24Q2漢莎航空IAG資料來源：公司公告（瑞安航空為3月財年）25主要內(nèi)容26全球視角：市場景氣度回升，23年全球航空業(yè)實現(xiàn)盈利美國市場：航司盈利修復(fù)，市場競爭加劇，收益水平和成本端同步增長歐洲市場：市場整體復(fù)蘇領(lǐng)先，航司業(yè)績修復(fù)呈差異化其他市場：恢復(fù)程度與中國旅客依賴度仍高度相關(guān)投資分析意見亞洲其他航空市場觀察?

東南亞以及日韓主要機場客流量均尚未完全恢復(fù)，年初至最新數(shù)據(jù)，吉隆坡機場/泰國AOT機場集團/日本機場/韓國機場23年客流量分別恢復(fù)至19年的91%/85%/95%/95%。圖：吉隆坡機場月度客流量（人次） 圖：泰國AOT機場集團月度客流量（人次）700000060000005000000400000030000002000000100000001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月

10月

11月

12月2019 2020 2021 2022 2023 2024圖：日本機場月度客流量（人次）16000000140000001200000010000000800000060000004000000200000001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月

10月

11月

12月2019 2020 2021 2022 2023 2024圖：韓國機場月度客流量（人次）140000001200000010000000800000060000004000000200000001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月

10月11月12月0200000040000006000000800000010000000120000001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月

10月

11月

12月2019 2020 2021 2022 2023 2024資料來源：

CAPA（商業(yè)航空中心27亞洲其他航空市場觀察?

從全球主要的中轉(zhuǎn)機場來看，受益于較強勁的中轉(zhuǎn)客流以及自身市場航空需求的爆發(fā)，新加坡/多哈/印度機場年初至最新數(shù)據(jù)恢復(fù)率為99%/138%/115%，均已超過疫情前水平。中國香港國際機場對中國旅客依賴程度較高，在中國-香港航線需求持續(xù)低迷的環(huán)境下，24H1仍僅恢復(fù)至疫情前的67%。圖：新加坡機場月度客流量（人次） 圖：多哈機場月度客流量（人次）700000060000005000000400000030000002000000100000001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月

10月

11月

12月2019 2020 2021 2022 2023 2024圖：印度機場月度客流量（人次）0100000020000003000000400000050000001月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月2019 2022 2023 2024圖：中國香港國際機場客流量（人次）40000000350000003000000025000000200000001500000010000000500000001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月

10月

11月

12月80000007000000600000050000004000000300000020000001000000020191月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月2020 2021 2022 2023 2024資料來源：

CAPA（商業(yè)航空中心28主要內(nèi)容29全球視角：市場景氣度回升，23年全球航空業(yè)實現(xiàn)盈利美國市場：航司盈利修復(fù)，市場競爭加劇，收益水平和成本端同步增長歐洲市場：市場整體復(fù)蘇領(lǐng)先，航司業(yè)績修復(fù)呈差異化其他市場：恢復(fù)程度與中國旅客依賴度仍高度相關(guān)投資分析意見航空機場板塊投資分析意見證券代碼證券簡稱投資評級2024/9/9PB申萬預(yù)測EPSPE收盤價(元)總市值（億元）2023A2023A2024E2025E2026E2024E2025E2026E000089深圳機場增持6.041241.10.190.210.290.36292117600004白云機場買入8.862101.20.190.50.560.