網(wǎng)宿科技公司報告：CDN護城河持續(xù)拓寬AI、出海驅(qū)動業(yè)務成長

請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明2表現(xiàn)1M3M12M網(wǎng)宿科技-5.6%-24.2%-0.6%滬深300-4.6%-10.5%-15.6%相對滬深300表現(xiàn)最近一年走勢-21%-5%12%28%45%61%2023/09/112023/12/102024/03/092024/06/072024/09/05網(wǎng)宿科技滬深300市場數(shù)據(jù)2024/09/12當前價格（元）52周價格區(qū)間（元）總市值（百萬）流通市值（百萬）總股本（萬股）流通股本（萬股）日均成交額（百萬）近一月?lián)Q手（%）6.686.26-11.5416,305.8015,251.91244,098.82228,322.00239.841.36請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明3核心要點：AI、云計算、大數(shù)據(jù)等產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展，預期公司CDN主業(yè)高質(zhì)量增長，并拓展液冷/算力云/MSP等第二增長曲線。一、公司概況：CDN龍頭受益全球需求增長，AI芯片散熱驅(qū)動液冷業(yè)務公司成立于2000年，為全球領先信息基礎設施平臺服務提供商，發(fā)展“2+3”業(yè)務布局，在

CDN、IDC等成熟業(yè)務上，探索算力云、MSP、液冷等業(yè)務。2023年，公司營收47.05億元、同比-7.45%，主要系CDN行業(yè)價格戰(zhàn)趨緩，海外高毛利業(yè)務進展順利。公司股權(quán)激勵要求2023年-2024年累計凈利潤合計≥6.1億，彰顯公司對中長期成長信心。二、CDN+安全業(yè)務：CDN全球需求持續(xù)提升，邊緣計算+出海驅(qū)動成長1）CDN：內(nèi)容分發(fā)網(wǎng)絡，上游為運營商，下游互聯(lián)網(wǎng)客戶為主。據(jù)前瞻網(wǎng)，2024E-2029E，全球CDN市場CAGR為18%，中國CDN市場CAGR約25%、高于全球。公司深耕CDN行業(yè)近20年，2023年CDN營收43.76億元、同比-8.13%

，未來有望受益于全球化布局、邊緣計算發(fā)展、增值服務拓展等。2）安全業(yè)務：據(jù)IDC，2022E-2027E，中國網(wǎng)安市場規(guī)模CAGR為13.5%、高于全球平均，2022年CR8為44.91%、集中度進一步提升。公司致力于提供包括基礎設施及應用防護、企業(yè)安全訪問的全棧安全服務，有望受益于網(wǎng)安需求提升。三、創(chuàng)新業(yè)務：液冷+算力云+MSP構(gòu)建第二增長曲線1）液冷：未來隨著芯片性能提升與AI大模型逐漸發(fā)展，推動CPU\GPU等芯片功耗不斷提升，帶來廣闊的先進散熱器件需求。公司子公司綠色云圖自主研發(fā)的液冷技術(shù)，能夠為企業(yè)提供更節(jié)能、高效的液冷數(shù)據(jù)中心建設及改造方案。此外，公司提供托管空間租用、托管帶寬租用等解決方案。2）云業(yè)務：2023年，全球云計算市場規(guī)模為5864億美元，同比增長19.4%。2023年，我國云計算市場規(guī)模達6165億元，同比增長35.5%，高于全球增速。算力云：2023年，公司子公司愛捷云瞄定算力云定位，以統(tǒng)一架構(gòu)為客戶提供從輕量超融合云到大規(guī)模全棧企業(yè)云產(chǎn)品及服務。MSP：控股子公司Cloudsway與全球主流公有云合作，提供全棧云MSP服務。公司MSP業(yè)務提供“云咨詢、云遷移、云管理、云運維”為一體的云上全生命周期管理服務。盈利預測與投資評級：我們預計公司2024~2026年分別實現(xiàn)營收50.60/56.82/61.61億元，歸母凈利潤分別為6.51/7.63/8.84億元，對應PE分別為25.06/21.38/18.45X，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示：宏觀經(jīng)濟影響下游需求、市場競爭加劇風險、新業(yè)務/新領域開拓風險、技術(shù)更新風險、公司業(yè)績不及預期風險等。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明4預測指標2023A2024E2025E2026E營業(yè)收入（百萬元）4705506056826161增長率(%)-78128歸母凈利潤（百萬元）613651763884增長率(%)22261716攤薄每股收益（元）0.250.270.310.36ROE(%)6789P/E31.4025.0621.3818.45P/B1.991.691.681.68P/S4.073.222.872.65EV/EBITDA22.3718.9515.4413.58資料來源：Wind資訊、國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明5一、公司概況CDN龍頭受益全球需求增長，AI芯片散熱驅(qū)動液冷業(yè)務請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明6成立于2000

年，

全球領先的信息基礎設施平臺服務提供商：

公司始終致力于助力產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級，

滿足用戶隨時隨地、安全、可靠的數(shù)據(jù)處理及交互需求。公司專注于邊緣計算、云分發(fā)、云安全、云計算、云服務及綠色數(shù)據(jù)中心業(yè)務，

幫助企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新實踐，

是產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級值得信賴的合作伙伴。資料來源：公司官網(wǎng)，國海證券研究所200020012004網(wǎng)宿科技于上海正式注冊成立在業(yè)內(nèi)首家推出服務器租用服務

及

“一站式”IDC

服務服務推出網(wǎng)宿新推1U服務器租用；推出基于IPSEC技術(shù)的VPN管理平臺，向企業(yè)推廣VPN服務2005推出自主研發(fā)CDN系統(tǒng)平臺，正式進軍CDN領域正式進軍CDN領域推出CDN2.0技術(shù)，提供動態(tài)內(nèi)容加速服務；推出9款經(jīng)濟、高性能的

虛

擬

專

用

服

務

器（VPS）網(wǎng)宿科技正式在深交所創(chuàng)業(yè)板上市；開始發(fā)布網(wǎng)宿·中國互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展報告主板上市20092006首次推出覆蓋全球的12個海外節(jié)點，全球加速戰(zhàn)略啟動；業(yè)內(nèi)首家推出全站加速服務網(wǎng)宿CDN網(wǎng)絡分發(fā)平臺完成云架構(gòu)改造；開始進入云計算領域進入云計算領域20112010網(wǎng)宿科技美國子公司正式成立，海外加速節(jié)點增至25個，遍布亞、歐、美及非洲網(wǎng)宿自主研發(fā)冷技術(shù)正式商用；獲

工

信

部

首

批CDN牌照獲首批牌照20162012網(wǎng)宿發(fā)布2019中國互聯(lián)網(wǎng)安全報告，日均抵御33.37億次攻擊持續(xù)抵御攻擊超高清產(chǎn)業(yè)標準制定工作啟動，網(wǎng)宿科技成為首批加入標準制定工作組的成員；網(wǎng)宿率先完成CDN平臺改造20202018正式啟動云計算獨立公司EdgeRay愛捷云；正式推出獨立品牌——網(wǎng)宿安全發(fā)布新一代可編程新品CDNPro；推出Serverless邊緣應用，打破“邊際效應”，向客戶開放更多CDN邊緣能力CDN

Pro

新品發(fā)布2022升級推出GPU算力平臺，基于全球分布的節(jié)點資源，提供高性能GPU算力資源VPN服務推廣

推出CDN2.0技術(shù)

推出全站加速

海外子公司成立

CDN改造完成

獨立品牌推出

算力不斷提升2021 2023表：公司發(fā)展歷程公司成立請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明7“

2

+

3

”

業(yè)務布局：

在

CDN、IDC

等成熟業(yè)務的基礎上，

公司正在進行向“

安全”

與“

邊緣計算”

方向的革新，推進全球化邊緣計算平臺和安全訪問邊緣架構(gòu)建設力；

積極拓展算力云、MSP、數(shù)據(jù)中心液冷解決方案等協(xié)同性強及有良好市場前景的新業(yè)務。表：公司業(yè)務情況公司業(yè)務具體內(nèi)容2CDN及邊緣計算CDN：通過負載均衡、內(nèi)容分發(fā)、調(diào)度等功能模塊，使互聯(lián)網(wǎng)用戶就近獲取所需內(nèi)容，降低網(wǎng)絡擁塞網(wǎng)宿邊緣計算平臺

ECP

融合計算、網(wǎng)絡、存儲等核心能力，讓用戶在網(wǎng)絡邊緣獲得快速、智能且安全體驗安全打造WAAP全站防護體系，SASE辦公安全一體化體系及綜合安全服務體系，滿足企業(yè)在線生產(chǎn)和在線辦公體驗和安全3算力云一站式提供海量、多態(tài)、穩(wěn)定、靈活的算力服務MSP服務提供

MSP

服務，包括“云咨詢、云遷移、云管理、云運維”為一體的云上全生命周期管理服務IDC+液冷提供

IDC+液冷節(jié)能解決方案，關(guān)注高品質(zhì)、綠色數(shù)據(jù)中心服務。資料來源：公司公告，國海證券研究所圖：公司業(yè)務產(chǎn)業(yè)鏈地位請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明8公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定。截至2024年6月，

陳寶珍女士是公司的第一大股東，

直接持有公司股份10.

69%，

是網(wǎng)宿科技創(chuàng)始人。公司董事長劉成彥先生為公司第二大股東、持股比例達8.

30%，

曾在機械工業(yè)出版社及中國科協(xié)管理科學研究中心工作，

后參與北京易邁電子郵件有限責任公司的設立工作。圖：公司股權(quán)架構(gòu)圖（截至2024年6月）網(wǎng)宿科技股份有限公司中國工商銀行-華安基金中國農(nóng)業(yè)銀行-中證500中國工商銀行-華安基金王治富中國建設銀行-華安創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)基金中國建設銀行-華安基金陳寶珍董事長劉成彥中國工商銀行-易方達基金10.69%8.30%1.70%1.67%1.資料來源：iFinD，國海證券研究所100%深圳愛捷云科技有限公司51.21%CloudswayPte.Ltd64.23%深圳綠色云圖科技有限公司指數(shù)證券投8資基金

3.26%致力于成為全球領先的MSP服務提供商液冷數(shù)據(jù)中心整體解決方案的提供商卓越的算力云服務商16%0.78%0.69%0.66%0.66%其他73.69%請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明9資料來源：公司公告，國海證券研究所歸屬期業(yè)績考核目標第一個歸屬期2023年凈利潤不低于3億元第二個歸屬期2023年和2024年累計凈利潤合計不低于6.1億元公司管理層擁有深厚技術(shù)背景與從業(yè)經(jīng)驗。董事長劉成彥，

曾在機械工業(yè)出版社及中國科協(xié)管理科學研究中心工作。副總經(jīng)理洪珂，擁有多年互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)工作經(jīng)驗。副總經(jīng)理黃莎琳，

曾任新加坡國立大學技術(shù)設計院研究工程師。公司公告2023

年限制性股票激勵計劃（

草案），

2023

年-

2024

年累計凈利潤合計≥

6

.

1

億。2023

年8

月，

公司制定股權(quán)激勵計劃，

涉及激勵對象共計250

人。根據(jù)本次激勵考核目標，

2023

年凈利潤不低于3

億元，

2023

年和2024

年累計凈利潤合計不低于6.

1

億元，

彰顯公司對中長期成長信心。表：公司高管團隊介紹 表：公司2023年限制性股票激勵計劃考核目標姓名職位工作經(jīng)歷劉成彥董事長曾在機械工業(yè)出版社及中國科協(xié)管理科學研究中心工作，后參與北京易邁電子郵件有限責任公司的設立工作，1999年至2000年任中國萬網(wǎng)首席運營官。2001年加入上海網(wǎng)宿科技發(fā)展有限公司，曾任首席運營官、執(zhí)行董事、總經(jīng)理?，F(xiàn)任網(wǎng)宿科技股份有限公司董事長。洪珂副董事長總經(jīng)理曾任美國達可達互聯(lián)網(wǎng)公司技術(shù)副總經(jīng)理，美國泛亞電信技術(shù)副總經(jīng)理，擁有多年互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)工作經(jīng)驗。2004年加入網(wǎng)宿有限任首席技術(shù)官，現(xiàn)任網(wǎng)宿科技股份有限公司副董事長、總經(jīng)理，美國子公司Quantil,Inc的CEO及董事、QuantilNetworks,Inc的董事。周麗萍董事副總經(jīng)理董事會秘書2000年加入網(wǎng)宿有限，歷任網(wǎng)宿科技股份有限公司財務部主管、廣州分公司財務經(jīng)理、總部財務經(jīng)理、綜合管理部經(jīng)理、公司第一屆監(jiān)事會主席等?，F(xiàn)任網(wǎng)宿科技股份有限公司董事、副總經(jīng)理、董事會秘書，并在網(wǎng)宿科技子公司擔任職務。黃莎琳副總經(jīng)理曾任新加坡國立大學技術(shù)設計院研究工程師，新加坡科技集團執(zhí)行級工程師、云際智慧董事兼總經(jīng)理。2005年加入網(wǎng)宿有限，現(xiàn)任網(wǎng)宿科技股份有限公司副總經(jīng)理、CTO。李伯洋副總經(jīng)理2006年至2013年就職于北京數(shù)碼視訊科技股份有限公司，歷任中間件工程師、銷售經(jīng)理、行業(yè)銷售總監(jiān)、事業(yè)部總經(jīng)理。2013年12月加入網(wǎng)宿科技股份有限公司，歷任部門經(jīng)理、分公司副總經(jīng)理、分公司總經(jīng)理，現(xiàn)擔任網(wǎng)宿科技股份有限公司副總經(jīng)理、營銷中心總經(jīng)理。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明10公司營收端保持相對平穩(wěn)，

符合預期，

凈利潤高速增長。營收端，

2021

年，

由于疫情后CDN行業(yè)需求放緩，

帶來公司營收有所下降，

2022

-

2023

年，

隨著CDN行業(yè)價格戰(zhàn)趨緩，公司營收端趨穩(wěn)，

2023

年，

公司營收47

.

05

億元、同比-

7

.

45

%。利潤端，

2019

年，

歸母凈利潤0

.

34

億元，

公司計提商譽與無形資產(chǎn)減值準備7

.

56

億；

2023

年，

歸母凈利潤6

.

13

億元、同比+

221

.

68

%，

我們認為主要系公司海外高毛利業(yè)務進展順利，

且價格戰(zhàn)趨緩帶來綜合毛利率提升，

以及取得1

.

15

億投資收益。圖：2018-2024H1

公司營收情況 圖：2018-2024H1

公司歸母凈利潤情況資料來源：iFinD，國海證券研究所63.3760.0756.8745.7550.8447.0523.0018-5-5-2011-7.45-1.13-5005010015020025030001020304050607020182019 2020 2021營業(yè)收入（億元）2022 2023 2024H1同比（

，右軸）8.040.342.201.916.132.97-3-96-251.6515221.6815.12300250200150100500-50-100-150987654321020182019 2020 2021 2022 2023 2024H1歸母凈利潤（億元） 同比（

，右軸）請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明1125%26%25%33%20%29%18%25%20%21%23%26%26%30%33%30%25%20%15%10%5%0%35%35%40%2018 2019 2020 2021 2022 2023CDN服務 IDC服務 商品銷售分業(yè)務看，

公司的業(yè)務可以分為CDN

及邊緣計算、IDC

及液冷、商品銷售及其他三部分。CDN及邊緣計算：

在深厚行業(yè)經(jīng)驗下，

公司CDN業(yè)務發(fā)展豐富產(chǎn)品體系，

并推出了針對金融行業(yè)、零售行業(yè)等行業(yè)的加速以及加速安全解決方案。2018

-

2023

年，

公司CDN業(yè)務營收占比在90

%

以上，

占比較高；

2023

年，

CDN業(yè)務營收43

.

76

億元、同比-

8

.

13

%，

毛利率約32

.

82

%、同比+

6

.

33

pct，

公司憑借技術(shù)、經(jīng)驗、客戶等優(yōu)勢實現(xiàn)毛利率提升。IDC及液冷：

公司子公司綠色云圖自主研發(fā)液冷技術(shù)，

此外，

公司提供托管空間租用、托管帶寬租用等解決方案。2023

年，此業(yè)務營收2

.

67

億元、同比+

1

.

41

%，

毛利率21

.

40

%、同比+

1

.

27

pct，

保持相對穩(wěn)定。我們認為，

未來隨著AI大模型發(fā)展，AI芯片功耗提升，

數(shù)據(jù)中心液冷需求有望高速增長。圖：2018-2023

公司分業(yè)務營收情況 圖：2018-2023

公司分業(yè)務毛利率情況資料來源：iFinD，國海證券研究所57.4854.3753.7142.9047.6443.765.715.142.762.462.632.670.170.560.400.380.570.620107060504030202018201920202023CDN服務

IDC服務2021 2022商品銷售（億元）請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明12公司施行全球化戰(zhàn)略。2010

年起，

公司開啟全球化戰(zhàn)略，

隨后公司與國內(nèi)外眾多優(yōu)質(zhì)運營商進行深度合作，

依托在亞洲、北美、南美、歐洲、大洋洲、非洲等區(qū)域建設的海量節(jié)點資源及強大的研發(fā)實力，

構(gòu)建了全球智能網(wǎng)絡平臺。公司海外收入占比不斷提升，

毛利率高于國內(nèi)業(yè)務。公司境外業(yè)務營收占比從2

0

1

8

年的3

2

.

4

0

%

提升至2

0

2

3

年的4

5

.

5

2

%

，2023

年國外營收為21

.

42

億元、同比+

12

.

84

%，

主要得益于公司打造“

網(wǎng)宿邊緣和安全創(chuàng)新解決方案”，

助力出海企業(yè)實現(xiàn)用戶和辦公的全球一致性體驗；

持續(xù)豐富行業(yè)出海解決方案，

推出了“

短劇出海行業(yè)解決方案”，

支持客戶海外業(yè)務快速上線。42.8441.6337.8630.2131.8625.6420.5318.4519.0115.5418.9821.42706050403020100201820192020202120222023國內(nèi)國外圖：2018-2023

公司分地區(qū)營收情況25.41%24.59%25.28%30.71%25.13%26.69%27.76%33.93%35%30%25%20%15%10%5%0%202020212023國內(nèi)2022國外圖：2018-2023

公司分地區(qū)毛利率情況資料來源：iFinD，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明132019

年以來，

公司盈利能力持續(xù)改善。2

0

2

3

年，

公司毛利率達到3

2

.

1

8

%

、同比+

5

.

97

pct，

凈利率12

.

89

%、同比+

9

.

27

pct，

主要系公司海外布局持續(xù)發(fā)力，

公司人效穩(wěn)中有增等原因。公司期間費用率相對穩(wěn)定，

成本把控能力較好。

2

0

2

3

年，

公司研發(fā)費用

4

.

82

億元，

占收入的10

.

24

%，

主要系公司投入CDN系統(tǒng)精簡優(yōu)化、資源智能調(diào)度系統(tǒng)、CDN新一代全球化平臺等技術(shù)，

提升產(chǎn)品競爭力。2023

年，公司銷售、管理、財務費用率分別為8

.

4

9

%

、6

.

1

8

%

、-

3

.

3

3

%

，

同比分別+

1

.

21

pct、0

.

51

pct、-

1

.

87

pct。33%25%25% 25%26%32%33%13%1%4%4%4%13%13%10%5%0%15%20%25%30%35%2018201920202021202220232024Q1毛利率凈利率圖：2018-2024Q1

公司毛利率與凈利率圖：2018-2023

公司期間費用率圖：2018-2024Q1

公司研發(fā)費用情況6.625.875.435.044.821.293812-11-7-7-412300250200150100500-5076 5.135432102018201920202021202220232024Q1研發(fā)費用（億元）同比（

，右軸）圖：2018-2023

公司人均創(chuàng)收與人均創(chuàng)利153.75189.39239.54190.86255.10243.1819.511.099.276.899.5631.680501001502002503002018201920202023人均創(chuàng)收2021 2022人均創(chuàng)利（萬元）資料來源：iFinD，國海證券研究所7%7%6%9%7%8%8%5% 5%5%7%6%6%6%8%11%10%12%10%10%10%6%4%2%0%14%12%10%8%2018 2019 2020 2021 2022 2023

2024H1

銷售費用率管理費用率 研發(fā)費用率請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明14二、CDN+安全業(yè)務CDN全球需求持續(xù)提升，邊緣計算+出海驅(qū)動成長請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明15資料來源：cloudflare，阿里云CDN的全稱是Content

Delivery

Network，

即內(nèi)容分發(fā)網(wǎng)絡。CDN是構(gòu)建在現(xiàn)有網(wǎng)絡基礎之上的智能虛擬網(wǎng)絡，

依靠部署在各地的邊緣服務器，

廣泛利用緩存技術(shù)，

通過中心平臺的負載均衡、內(nèi)容分發(fā)、調(diào)度等功能模塊，

使用戶就近獲取所需內(nèi)容，

降低網(wǎng)絡擁塞，

提高用戶訪問響應速度和命中率。CDN關(guān)鍵技術(shù)主要有負載均衡、內(nèi)容緩存、分發(fā)技術(shù)等。CDN

網(wǎng)絡的邏輯架構(gòu)由調(diào)度控制層、內(nèi)容中心層和服務節(jié)點層構(gòu)成。調(diào)度控制層負責統(tǒng)一調(diào)度用戶請求、管理

CDN

網(wǎng)絡及業(yè)務運營；

內(nèi)容中心層可實現(xiàn)對簽約內(nèi)容提供商或服務提供商系統(tǒng)的對接和內(nèi)容注入，

并為邊緣服務節(jié)點提供內(nèi)容分發(fā)與回源服務；服務節(jié)點層具備內(nèi)容緩存和媒體服務功能，

為終端用戶提供內(nèi)容服務。圖：CDN運行結(jié)構(gòu)與全球增速情況 圖：阿里云CDN的產(chǎn)品架構(gòu)圖請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明16中游上游運營商/硬件商下游CDN服務商網(wǎng)站客戶/渠道端網(wǎng)絡用戶支付帶寬/機構(gòu)等租金；支付I

T設備采購費用提供帶寬、機柜等資源；提供服務器等基礎設備提供內(nèi)容加速服務或其他增值服務按帶寬、流量等付費；支付增值服務等費用通過最近節(jié)點傳輸內(nèi)容交換機服務器硬件運營商CDN服務商傳統(tǒng)CDN服務提供商拓展CDN服務云服務商電信運營商CDN服務新型CDN服務提供商終端用戶渠道端資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，國海證券研究所1774119 140 1661972330 1 1 1 2 2 3 6 7 11 15 37 50 611999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2010

2014

2015

2016

2017

2019

2020

2021

2022

2023 2029E請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明萌芽期復蘇期高速發(fā)展高質(zhì)量發(fā)展2010-2017CAGR為26%2019-2023CAGR為18%發(fā)展歷程初期互聯(lián)網(wǎng)高速發(fā)展隨后互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，CDN發(fā)展近乎停滯Web

2.0浪潮門戶網(wǎng)站、電商等應用需求側(cè)1999年

Akamai創(chuàng)立隨后CDN服務商從2000年的50家，銳減到2001年的10家移動互聯(lián)網(wǎng)浪潮Akamai提出世界上第一“動態(tài)網(wǎng)站加速”的解決方案CDN行業(yè)景氣度上升2018年5G問世，大寬帶/低延時/海量鏈接需求，直播/短視頻發(fā)展人工智能持續(xù)發(fā)展云計算公司進入CDN行業(yè)，部分大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)開始自建CDNCDN的技術(shù)底座向邊緣云操作系統(tǒng)演進，市場競爭逐漸從價格轉(zhuǎn)向服務2023-2029ECAGR為18.35%5G、AI等或帶動VR/AR、車聯(lián)網(wǎng)等應用場景發(fā)展；邊緣計算/云安全等增值服務資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，中國教育網(wǎng)絡，中國信通院，國海證券研究所，注：此柱狀圖為全球CDN規(guī)模及預期（億美元）請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明18據(jù)谷歌、淡馬錫、貝恩《2023

年東南亞互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟》報告，

自

2021

年以來，東南亞互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟收入的復合年增長率達到

27

%

。隨著互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)量的增長、互聯(lián)網(wǎng)應用滲透率的提升、數(shù)字經(jīng)濟的蓬勃發(fā)展，

預計該地區(qū)的互聯(lián)網(wǎng)流量將繼續(xù)保持增長態(tài)勢。伴隨海外業(yè)務量的增長，

I

T

基礎設施投入、性能以及是否能跟上海外業(yè)務擴張速度成為出海企業(yè)的難點，

另外由于不同國家的網(wǎng)絡質(zhì)量差異較大，跨境網(wǎng)絡延遲速度與穩(wěn)定性難以保障，如何獲得全球一致性體驗成為第一大挑戰(zhàn)。數(shù)字化和智能化是企業(yè)出海的重要手段，

這也帶動了對海外

CDN、安全、MSP等業(yè)務的需求。圖：東南亞互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟收入情況資料來源：ATM

Capital請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明1924%20%18%8%30%阿里云百度云網(wǎng)宿科技 騰訊云其他圖：2023年中國內(nèi)地競爭格局123170228298370140238%34%31%24%0%10%20%30%40%0500100015002019202020212022

20232029E圖：中國CDN市場規(guī)模673158729894199454601,0002,0003,0004,0005,0002019 2020 2021 20222023H1中國獲得CDN牌照的公司數(shù)量（家）圖：中國獲得CDN牌照的公司數(shù)量2023-2029ECAGR為25%中國CDN市場規(guī)模（億元） yoy（%，右軸）資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，中國信通院，工信部，國海證券研究所依據(jù)中國信息通信研究院數(shù)據(jù)，

中國CDN市場規(guī)模不斷增長，

行業(yè)規(guī)模從2019

年123

億元增長至2023

年370

億元。市場規(guī)模增長率保持在23

%-

28

%

之間，

受疫情影響，

2020

-

2022

年增速不斷下降，

2023

年全面放開，

經(jīng)濟開始復蘇，增長率相比有所提升。據(jù)中國信通院的預測，

預期2023

-

2029

年全球CDN市場將以24

.

86

%

的年均復合增長率增長，預計至2029

年市場規(guī)模達到1402

億元。從事內(nèi)容分發(fā)網(wǎng)絡業(yè)務需申請CDN許可證(

第一類增值電信業(yè)務經(jīng)營許可證-

內(nèi)容分發(fā)網(wǎng)絡業(yè)務)，

地網(wǎng)通常由省直轄市通信管理局監(jiān)管，

全網(wǎng)通常由工業(yè)和信息化部監(jiān)管。截至2023

年6

月9

日，

工信部網(wǎng)站公布了2023

年第17

批次，

共計29

家CDN牌照企業(yè)名單。20新一代

IT

基礎設施向智能化、邊緣化發(fā)展。5

G

時代，

高帶寬

e

MBB、高可靠低時延

u

RLLC等技術(shù)將催生各種大量新興應用出現(xiàn)，

海量邊緣數(shù)據(jù)的存儲、計算和分發(fā)傳輸，

推動著新一代

IT基礎設施向邊緣發(fā)展?！妒奈逡?guī)劃和2035

年遠景目標綱要》提出“

協(xié)同發(fā)展云服務與邊緣計算服務”，

國務院《“

十四五”

數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃》也指出“

加強面向特定場景的邊緣計算能力”。邊緣計算市場規(guī)模高速成長。據(jù)Precedence

Research，

2021

年全球邊緣計算市場規(guī)模約為405

億美元，

2022

-

2030

年預計CAGR為12

.

46

%。根據(jù)億歐智庫，

2021

-

2025

年中國邊緣計算產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模預計

CAGR

達到46

.

81

%，

這得益于中國龐大的互聯(lián)網(wǎng)用戶基礎、5

G技術(shù)的推廣、政府支持和產(chǎn)業(yè)生態(tài)的成熟。4054555125766487288199211036116514001200100080060040020002021 20222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E

2030E全球邊緣計算產(chǎn)業(yè)規(guī)模（美元）圖：全球邊緣計算產(chǎn)業(yè)規(guī)模圖：中國邊緣計算產(chǎn)業(yè)規(guī)模146211303437202120222023E2024E2025E629282412607904135905001,0001,5002,0002,500邊緣軟件 邊緣硬件請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明（億元）資料來源：Precedence

Research，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，億歐智庫，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明21全球化+云架構(gòu)進入行業(yè)，更新至CDN

2.0邊緣計算+收購海外公司伴隨互聯(lián)網(wǎng)及移動互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，

公司以

CDN

業(yè)務為主，

在平臺規(guī)模、調(diào)度能力及視頻、網(wǎng)頁優(yōu)化等方面實現(xiàn)規(guī)模、技術(shù)及服務經(jīng)驗的積累，

并由

CDN

向邊緣計算、安全方向邁進。圖：公司CDN業(yè)務發(fā)展歷程增值服務公司成立2000

2005推出自主研發(fā)CDN系統(tǒng)平臺，正式進軍CDN領域推出CDN2.0技術(shù)，提供動態(tài)內(nèi)容加速服務20062010業(yè)內(nèi)首家推出全站加速服務首次推出覆蓋全球的12個海外節(jié)點，全球加速戰(zhàn)略啟動啟用云分發(fā)網(wǎng)絡平臺開始進入云計算領域CDN網(wǎng)絡分發(fā)平臺完成云架構(gòu)改造20112013云分發(fā)平臺對外正式提供Open

API接口，實現(xiàn)各大云平臺對接助力全新云生態(tài)圈2015

年起，公司開啟

CDN

到邊緣計算的業(yè)務革新20152016獲得工信部首批CDN牌照國際化戰(zhàn)略發(fā)展，部署首個非洲節(jié)點收購俄羅斯領先CDN服務商CDN-video收購韓國最大CDN服務商CDNetworks20172018率先完成CDN平臺改造

全面支持IPv6；聯(lián)通網(wǎng)宿主導的P2PCDN標準獲國際電聯(lián)批準立項推出Serverless邊緣應用，打破“邊際效應”發(fā)布新一代可編程新品CDN

Pro2022資料來源：公司公告，公司官網(wǎng)，流媒體網(wǎng)，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明22行業(yè)客戶具體內(nèi)容部分客戶互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)網(wǎng)頁加速、下載加速、流媒體加速等字節(jié)、百度、騰訊等政府、傳統(tǒng)企業(yè)網(wǎng)站、內(nèi)部信息化系統(tǒng)全站加速解決方案(WSA)、企業(yè)應用加速解決方案(APPA)國家稅務總局、中國銀聯(lián)、興業(yè)銀行等移動互聯(lián)網(wǎng)移動互聯(lián)網(wǎng)應用加速的解決方案（MAA），并提供網(wǎng)絡安全服務快手、美圖、掌趣、愛奇藝等分類產(chǎn)品情況具體內(nèi)容產(chǎn)品情況具體內(nèi)容CDNCDN

Pro邊緣分布式Serveress

Nginx平臺，構(gòu)建個性化加速業(yè)務邏輯直播分發(fā)提供快速、穩(wěn)定、安全的端到端直播CDN加速服務，保障終端用戶低時延、高流暢的視聽體驗全站加速靜態(tài)內(nèi)容就近緩存分發(fā)，動態(tài)內(nèi)容更快路徑回源傳輸，提升復雜網(wǎng)絡下的全站點訪問體驗網(wǎng)頁加速通過邊緣緩存與智能調(diào)度技術(shù)，使用戶就近獲取所需內(nèi)容，成倍提升訪問速率動態(tài)加速通過路由優(yōu)化、傳輸優(yōu)化等自研技術(shù)，實現(xiàn)動態(tài)交互內(nèi)容更快路徑回源傳輸，保障訪問體驗虛擬直播面向企業(yè)的高精度數(shù)字人直播產(chǎn)品邊緣計算邊緣應用ECA基于Serveress打造的CDN+邊緣計算產(chǎn)品邊緣云容器ECC為客戶提供穩(wěn)定、可靠的分布式企業(yè)級Serveress容器服務表：公司CDN業(yè)務分行業(yè)客戶情況表：公司CDN與邊緣計算業(yè)務內(nèi)容資料來源：公司官網(wǎng)，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明23自

2010

年起，

公司持續(xù)推進全球化戰(zhàn)略。通過不斷對全球網(wǎng)絡進行深入分析與測試，

公司與海內(nèi)外眾多優(yōu)質(zhì)運營商進行深度合作。公司依托在亞洲、北美、南美、歐洲、大洋洲、非洲等區(qū)域建設的邊緣節(jié)點，

以及在新加坡、韓國、日本、美國、馬來西亞等國家設立的分支機構(gòu)及當?shù)貓F隊，

已為客戶建立了一張全球智能服務網(wǎng)絡。圖：公司在全球具有廣泛分布的節(jié)點資料來源：公司官網(wǎng)24介紹網(wǎng)宿科技Akamai公司概況全球領先的

IT

基礎平臺服務提供商全球首家

CDN

網(wǎng)絡運營商，提供

IT基礎平臺發(fā)展歷程網(wǎng)宿科技

2000

年成立，2005

年推出

CDN

技術(shù)，2006年推出

CDN2.0

技術(shù)，2012

年美國子公司成立，海外加速節(jié)點增加；2022

年發(fā)布新品，2023

年業(yè)務遍及

70

多國，在多地有研發(fā)中心和服務體系。1998年，Akamai公司創(chuàng)建，并提出的內(nèi)容分發(fā)網(wǎng)絡（CDN）概念，1999年獲得Yahoo成為其特許客戶?，F(xiàn)在Akamai

承載大量互聯(lián)網(wǎng)流量，全球客戶超

4000

家主要客戶客戶覆蓋多個產(chǎn)業(yè)領域，包括視頻、電商、游戲、政務、金融、汽車、零售、航空、媒體、消費電子、家電制造等大型科技企業(yè)，如蘋果公司、Facebook、微軟、Twitter等，媒體如香港TVB等，及國泰航空、healthcare.gov等知名企業(yè)主營業(yè)務專注于CDN，邊緣計算、云分發(fā)、云安全、云計算、云服務及綠色數(shù)據(jù)中心業(yè)務主營業(yè)務為CDN、云業(yè)務、安全業(yè)務，并提供多種增值服務主要服務區(qū)域與海內(nèi)外眾多優(yōu)質(zhì)運營商進行深度合作，業(yè)務遍及全球

70多個國家和地區(qū)服務區(qū)域包括全球134個國家/地區(qū)的1300多個網(wǎng)絡00 1123610251649405754

54300%250%43

4844 200%150%100%50%0%-50%020406080200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023網(wǎng)宿CDN服務營收（億元） yoy（%，右軸） 毛利率（%，右軸）資料來源：網(wǎng)宿科技官網(wǎng)，Akamai官網(wǎng)，界面新聞，Wind，國海證券研究所3346

5459687386

96120143162164186202209221252270100%80%60%40%20%0%300250200150100500200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023Akamai營收情況（億美元） yoy（%，右軸） 毛利率（%，右軸）請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明圖：網(wǎng)宿科技CDN業(yè)務營收及毛利率情況圖：Akamai

業(yè)務營收及毛利率情況請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明25生存是基礎持續(xù)發(fā)展未來增長空間管控風險：價格戰(zhàn)導致的惡性競爭將導致CDN服務廠商普遍出現(xiàn)負毛利狀態(tài)外包成本會逐漸優(yōu)于自建成本，釋放大量外包需求。并購重組：當降價趨于負毛利狀態(tài)時，將加速CDN企業(yè)并購重組。降本增收：使平臺更加智能化，在讓CDN服務更加快速可靠的同時，能顯著降低運營成本。業(yè)務轉(zhuǎn)型：精細化、智能化。在價格戰(zhàn)之后，提升價值才是關(guān)鍵，精細化運營增值服務：為客戶提供定制化、一站式網(wǎng)絡服務。開創(chuàng)新的增值服務，增加高附加值高毛利的增值服務，實現(xiàn)盈利。拼服務：業(yè)務覆蓋能力和服務交付能力的比拼差異化競爭：垂直深耕各領域，深耕客戶需求，行業(yè)需求，市場需求拓展海外：國內(nèi)企業(yè)走出去，積極擴展海外節(jié)點，擴大海外布局。邊緣計算：邊緣計算與CDN邊緣存儲分發(fā)相結(jié)合，數(shù)以億計IoT設備所產(chǎn)生的海量數(shù)據(jù)將給通信技術(shù)帶來無限壓力。技術(shù)提升：全球?qū)τ贑DN技術(shù)共識已經(jīng)形成，提升技術(shù)實力方能彰顯競爭優(yōu)勢。合作共贏：加強與運營商、海外企業(yè)的合作，實現(xiàn)強強聯(lián)合，優(yōu)勢互補資料來源：中國信通院，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明26中國網(wǎng)絡安全市場規(guī)模高速增長，

快于全球平均。IDC預測，

中國網(wǎng)絡安全市場規(guī)模從2022

年的123

.

5

億元快速增長至2027

年的233

.

2

億元，

期間年復合增長率為13

.

5

%，

高于全球平均水平。未來中國網(wǎng)絡安全市場將更加成熟，

在整體技術(shù)市場組成中，安全防御硬件設備逐步云化，

網(wǎng)絡安全軟件和服務市場持續(xù)增長，

五年復合增長率分別為16

.

7

%

和16

.

3

%。網(wǎng)安市場集中度提升，

以政府/

金融/

電信行業(yè)采購為主。根據(jù)中國網(wǎng)絡安全產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟，

2022

年，

我國網(wǎng)絡安全市場中，

CR

1

為

9

.

83

%，

CR

4

為28

.

59

%，

CR

8

為44

.

91

%，

網(wǎng)絡安全市場集中度進一步提升，

領軍企業(yè)的市場份額始終保持上升趨勢。從終端用戶的投資來看，

政府、金融服務、電信仍是網(wǎng)絡安全支出前三的行業(yè)，

2023

年支出占比分別為24

.

8

%、18

.

6

%

和15

.

3

%。圖：中國網(wǎng)絡安全市場規(guī)模圖：中國網(wǎng)絡安全市場集中度情況資料來源：IDC，中國網(wǎng)絡安全產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明27類別具體內(nèi)容WAAP全站防護體系公司云安全平臺與

CDN

加速平臺無縫融合，提供

DDoS

防御、Web

應用防護、業(yè)務安全防護(Bot

Guard)、API

安全與管理、態(tài)勢感知、安全評估等全方位的安全產(chǎn)品及解決方案，幫助客戶構(gòu)筑新一代智能安全防護體系。另外，提供優(yōu)質(zhì)的安全加速一體化融合方案。SASE辦公安全一體化體系網(wǎng)宿安達

SecureLink

提供以身份認證與動態(tài)信任為基礎的企業(yè)遠程訪問安全接入服務，并整合全鏈路傳輸加速能力，滿足云與移動時代企業(yè)遠程接入的全場景安全訪問需求，助力企業(yè)打造更加安全、高效、易用的遠程辦公環(huán)境。綜合安全服務體系立足企業(yè)安全建設需求，從合規(guī)咨詢、風險識別與防護、體系優(yōu)化到實戰(zhàn)運營提供全棧安全服務能力，幫助企業(yè)構(gòu)建完善安全體系公司致力于提供包括基礎設施及應用防護、企業(yè)安全訪問的全棧安全服務，

滿足企業(yè)在線生產(chǎn)和在線辦公的體驗和安全。公司的云安全產(chǎn)品融合

D

D

o

S

防御（

DMS）、防爬蟲（

Bot

Guard）、API

安全及

WAF能力，

并將

A

I

用于安全數(shù)據(jù)驅(qū)動安全水位提升，

為企業(yè)提供全棧的基礎設施及應用安全防護；

另外，

在用戶接入及應用安全方面，

推出

S

e

c

u

r

e

L

i

n

k

零信任安全接入方案，

實現(xiàn)了“

以身份為基石、業(yè)務安全訪問、持續(xù)信任評估、動態(tài)訪問控制”

四大關(guān)鍵能力。表：公司安全業(yè)務內(nèi)容資料來源：公司公告，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明28三、創(chuàng)新業(yè)務液冷+算力云+MSP構(gòu)建第二增長曲線請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明29類別具體內(nèi)容IDC+液冷提供

IDC+液冷節(jié)能解決方案，關(guān)注高品質(zhì)、綠色數(shù)據(jù)中心服務。液冷：公司子公司綠色云圖自主研發(fā)的液冷技術(shù)，能夠為企業(yè)提供更節(jié)能、高效的液冷數(shù)據(jù)中心建設及改造方案。IDC：提供托管空間租用、托管帶寬租用、數(shù)據(jù)中心托管服務及企業(yè)級互聯(lián)網(wǎng)通信整體解決方案。算力云一站式提供海量、多態(tài)、穩(wěn)定、靈活的算力服務公司子公司愛捷云瞄定算力云定位，以統(tǒng)一架構(gòu)為客戶提供從輕量超融合云到大規(guī)模全棧企業(yè)云產(chǎn)品及服務，助力客戶專注于業(yè)務及應用創(chuàng)新；2023

年，愛捷云開展“合作伙伴”計劃，緊跟市場發(fā)展，打造算力云服務，一站式提供海量、多態(tài)、穩(wěn)定、靈活的算力服務，包括GPU

云算力、CPU

云算力、容器算力、智算存儲等產(chǎn)品/服務MSP服務“云咨詢、云遷移、云管理、云運維”為一體的云上全生命周期管理服務。公司擁有專業(yè)的云服務技術(shù)團隊，可以為客戶提供

7*24

的企業(yè)級云托管服務。不僅為企業(yè)上云提供全程的技術(shù)服務，也為上云后的問題排查、配置變更處理、云產(chǎn)品應用開發(fā)等提供支持。Cloudsway是網(wǎng)宿科技的控股子公司（持股51.21%），致力于為企業(yè)數(shù)字化建設賦能，面向企業(yè)提供云戰(zhàn)略咨詢、邊緣云及云網(wǎng)資源、多云及混合云管理與優(yōu)化等一體化產(chǎn)品及解決方案。資料來源：公司公告，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明30服務器液冷分為直接冷卻和間接冷卻，

直接冷卻以浸沒式為主，

間接冷卻以冷板式為主。冷板式液冷的冷卻液不與服務器元器件直接接觸，

而是通過冷板進行換熱，

所以稱之為間接液冷。依據(jù)冷卻液在冷板中是否發(fā)生相變，

分為單相冷板式液冷及兩相冷板式液冷。浸沒式液冷是將整個服務器或其組件直接浸入液體冷卻劑中的冷卻方式。圖：冷板液冷系統(tǒng)構(gòu)成圖：浸沒液冷系統(tǒng)構(gòu)成資料來源：《冷板液冷標準化及技術(shù)優(yōu)化白皮書》，

蘭洋科技官網(wǎng)請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明31服務器中CPU、GPU芯片功耗占比較高。根據(jù)《數(shù)據(jù)中心服務器功耗模型研究進展》，

通用服務器內(nèi)CPU、內(nèi)存、存儲等器件功耗占比為32

%、14

%、5

%。AI服務器具備“

CPU+

GPU”

等異構(gòu)結(jié)構(gòu)，

GPU高功耗帶動服務器功耗提升，

如英偉達H

100

GPU功耗高達700

W，

DGX

H

100

服務器最大功耗10

.

2

k

W，

GPU功耗預計占服務器總功耗的55

%

左右。芯片功耗持續(xù)提升：

如Intel的Ice

Lake

CPU功耗最高270

W，

2024

年預期推出的Granite

Rapids

CPU預期功耗預期更高。2024年英偉達推出的B

200

GPU，

功耗達到1000

W。未來隨著芯片性能提升與AI大模型逐漸發(fā)展，

推動CPU\

GPU等芯片功耗不斷提升，

帶來廣闊的先進散熱器件需求。圖：通用服務器功耗構(gòu)成資料來源：《冷板液冷服務器設計白皮書》，《數(shù)據(jù)中心服務器功耗模型研究進展》，各公司官網(wǎng)，國海證券研究所圖：各廠商企業(yè)級芯片功耗增長趨勢（單位：KW）1507006506005505004504003503002502019 202020212022202320242025IntelAMDNvidia200Cascade

LakeIce

LakeSapphire

RapidsGranite

RapidsRomeMilanGenoaTurinA100H100H100

SXMCopper

Lake32%14%5%10%4%15%20%CPU 內(nèi)存 磁盤/存儲外圍設備 主板 風扇 電源請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明32公司提供液冷節(jié)能解決方案，

關(guān)注高品質(zhì)、綠色數(shù)據(jù)中心服務。公司子公司綠色云圖自主研發(fā)的液冷技術(shù)，

能夠為企業(yè)提供更節(jié)能、高效的液冷數(shù)據(jù)中心建設及改造方案。包括：

微型液冷數(shù)據(jù)中心解決方案、中大型數(shù)據(jù)中心解決方案及集裝箱數(shù)據(jù)中心解決方案，

并可為各行業(yè)提供定制化的液冷解決方案，

滿足高功率散熱、高效節(jié)能、極低噪音、產(chǎn)品展示等定制化需求。研發(fā)直接浸沒液冷，綠色云圖成立推出數(shù)據(jù)中心解決方案，形成四條產(chǎn)品線圖：公司液冷業(yè)務發(fā)展歷程商用化推進，合作戴爾/英特爾201720212024202220232011 2015資料來源：綠色云圖官網(wǎng)，國海證券研究所網(wǎng)宿科技成立綠色云圖成立，綠色云圖全子公司上海嘉定液冷數(shù)據(jù)新產(chǎn)品“液綠色云圖與戴綠色云圖新型節(jié)能環(huán)保網(wǎng)宿科技全資面推出微型云宿啟動嘉中心v3.0，形立方”投產(chǎn)爾科技戰(zhàn)略簽與全球半數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品子公司。DLC數(shù)據(jù)中心解定云計算中成液冷設備和形成第4條產(chǎn)約:

發(fā)揮各自導體巨頭主攻DLC直接直接浸沒式液決方案，進心項目建設，液冷數(shù)據(jù)中心品線；成為優(yōu)勢，聚焦浸英特爾正浸沒式液冷解冷數(shù)據(jù)中心商軍小型數(shù)據(jù)規(guī)劃約3000兩個產(chǎn)品方向，頭部互聯(lián)網(wǎng)沒式液冷技術(shù)式簽署合決方案用階段中心市場個機柜三大產(chǎn)品線企業(yè)供應商的研發(fā)等方面作意向2020請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明33圖：綠色云圖液冷解決方案圖：綠色云圖液冷解決方案客戶情況圖：綠色云圖DLC浸沒式液冷技術(shù)或多部門認定綠色云圖是公司的全資子公司，

基于獨有的直接浸沒式液冷技術(shù)，

提供數(shù)據(jù)中心全生命周期服務（

DCLMs）。綠色云圖已實現(xiàn)日均P

U

E

約1

.

0

4

9

，

總擁有成本（

T

C

O

）

節(jié)約20

%，

每年研發(fā)投入占銷售額比例48

%+，

發(fā)明等利、實用新型、軟件著作權(quán)等100

+

項。資料來源：綠色云圖官網(wǎng)請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明34大模型推動云計算產(chǎn)業(yè)開啟新一輪增長，

我國市場保持較高活力。據(jù)中國信通院，

2023

年，

全球云計算市場規(guī)模為5864

億美元，

同比增長19

.

4

%。2023

年，

我國云計算市場規(guī)模達6165

億元，

同比增長35

.

5

%，

高于全球增速；

其中，

公有云市場規(guī)模

4562

億元、同比增長

40

.

1

%，

私有云市場規(guī)模

1563

億元，

同比增長

20

.

8

%。生成式

AI、大模型的算力與應用需求或帶動云計算市場穩(wěn)定增長，

預計2027

年全球云計算市場將突破萬億美元，

我國云計算市場將突破2

.

1

萬億元。圖：全球云計算市場規(guī)模資料來源：中國信通院，國海證券研究所圖：中國云計算市場規(guī)模41267022835598941160633%19%491019%586420%19%18%17%35%30%25%20%15%10%5%0%1200010000800060004000200002021 2022 20232024E2025E2026E

2027E全球云計算市場規(guī)模（億美元）

yoy（%，右軸）3229455061658378117802140454%41%35%36%41%36%15985

34%60%50%40%30%20%10%0%05000100001500020000250002021 2022 2023

2024E2025E2026E2027E中國云計算市場規(guī)模（億元）

yoy（%，右軸）請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明35網(wǎng)宿云計算是公司自主研發(fā)的新一代云計算平臺，覆蓋計算、網(wǎng)絡、存儲三大IT基礎設施領域。依托公司廣泛分布的數(shù)據(jù)中心，

以及正在建設并相繼投入運營的大型數(shù)據(jù)中心，

為用戶提供公有云、專有云以及混合云三種服務模式。滿足不同行業(yè)個性化需求。公司云計算在按需分配、彈性擴展的基礎上，

通過自身廣泛覆蓋的邊緣資源優(yōu)勢，

還可為不同行業(yè)及客戶，

定制開發(fā)專屬云計算服務，

公司推出了金融、制造、視頻、教育等行業(yè)解決方案。子公司愛捷云發(fā)展算力云。2023

年，

公司子公司愛捷云瞄定算力云定位，

以統(tǒng)一架構(gòu)為客戶提供從輕量超融合云到大規(guī)模全棧企業(yè)云產(chǎn)品及服務；

此外，愛捷云開展“

合作伙伴”

計劃，

緊跟市場發(fā)展，

打造算力云服務，

一站式提供海量、多態(tài)、穩(wěn)定、靈活的算力服務，

包括，

GPU

云算力、CPU

云算力、容器算力、智算存儲等產(chǎn)品/

服務。圖：公司算力云業(yè)務發(fā)展歷程2015網(wǎng)宿科技定增投向云計算

云計算深圳研發(fā)中心成立資料來源：網(wǎng)宿科技公告，網(wǎng)宿科技官網(wǎng)，愛捷云官網(wǎng)，國海證券研究所2016子公司愛捷云推出公有云平臺，對外提供服務2017成立云計算廈門研發(fā)中心，子公司愛捷云推出企業(yè)云服務2018公司云計算業(yè)務營收17242萬元，愛捷云推出容器云平臺2021公司私有云及混合云業(yè)務正式由公司子公司愛捷云（EdgeRay）獨立運營2022發(fā)布信創(chuàng)云解決方案，完成芯片、操作系統(tǒng)等適配。愛捷云加速東南亞市場拓展，馬來西亞、新加坡數(shù)據(jù)中心正式上線2023愛捷云開展“合作伙伴”計劃，緊跟市場發(fā)展，打造算力云服務，包括GPU

云算力、CPU

云算力等請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明36公司M

S

P

業(yè)務提供“

云咨詢、云遷移、云管理、云運維”

為一體的云上全生命周期管理服務，

并擁有專業(yè)團隊提供全天候企業(yè)級云托管。2

0

2

3

年，

公司在安全咨詢、數(shù)據(jù)分析、D

e

v

O

p

s等服務能力上的建設，

基于多云技術(shù)和自研產(chǎn)品，

提供綜合解決方案和企業(yè)級服務。9

月，

通過子公司C

l

o

u

d

s

w

a

y

擴展M

S

P業(yè)務并建立核心團隊持股平臺。圖：Cloudsway與主流公有云合作Cloudsway是網(wǎng)宿科技的控股子公司（

持股51

.

21

%），

總部位于新加坡，

致力于為企業(yè)數(shù)字化建設賦能，

面向企業(yè)提供云戰(zhàn)略咨詢、邊緣云及云網(wǎng)資源、多云及混合云管理與優(yōu)化、企業(yè)級云托管服務等一體化產(chǎn)品及解決方案。圖：Cloudsway業(yè)務框架圖：公司MSP業(yè)務內(nèi)容資料來源：Cloudsway官網(wǎng)，公司公告請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明37四、盈利預測及風險提示請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明38表：網(wǎng)宿科技盈利預測公司是國內(nèi)領先的互聯(lián)網(wǎng)基礎設施與邊緣計算服務企業(yè)，未來有望受益云計算、A

I

、大數(shù)據(jù)等需求。我們預測公司

2

0

2

4

-

2

0

2

6

年營業(yè)收入分別為5

0

.

6

0

/

5

6

.

8

2

/

6

1

.

6

1

億元，

分別同比+

8

%/+

12

%/+

8

%。分業(yè)務看：1

）

CDN

及邊緣計算：

公司CDN業(yè)務持續(xù)領先，

向邊緣計算、云安全等業(yè)務拓展，

有望實現(xiàn)營收增長，

我們預計此業(yè)務2024

-

2026

年營業(yè)收入分別為46

.

83

/

52

.

45

/

56

.

64

億元，分別同比+

7

%/+

12

%/+

8

%，

毛利率保持相對穩(wěn)定在33

-

34

%。2

）

云端產(chǎn)品線：

公司IDC業(yè)務發(fā)展較成熟，

并且積極研發(fā)數(shù)據(jù)中心液冷技術(shù)，

我們預計此業(yè)務2024

-

2026

年營業(yè)收入分別為3

.

1

5

/

3

.

7

5

/

4

.

3

5

億元，

增速保持在1

6

-

1

9

%

左右，

毛利率保持相對穩(wěn)定、為21

-

22

%

左右。3

）

銷售及其他：

此業(yè)務占比不大、預期保持相對穩(wěn)定，

我們預計此業(yè)務2024

-

2026

年營收保持在0

.

62

億元，

毛利率相對穩(wěn)定在25

%。資料來源：iFinD，國海證券研究所收入（百萬元）202220232024E2025E2026ECDN及邊緣計算4764

4376

4683

5245

5664

增速11%-8%7%12%8%毛利率26%33%33%34%34%IDC及液冷263267

315375435增速7%1%18%19%16%毛利率20%21%22%21%21%商品銷售2962626262增速86%112%0%0%0%毛利率20%33%25%25%25%收入總計5084

4705

5060

5682

6161

增速11%-7%8%12%8%毛利率26%32%32%33%33%請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明39公司是國內(nèi)領先的互聯(lián)網(wǎng)基礎設施與邊緣計算服務企業(yè)，公司C

D

N

與云安全業(yè)務相對成熟，

也積極拓展液冷/

算力云/

MSP等第二增長曲線，

未來有望受益云計算、AI、大數(shù)據(jù)等的發(fā)展。我們預計公司2024

-

2026

年歸母凈利潤分別為

6

.

5

1

/

7

.

6

3

/

8

.

8

4

億元，

對應P

E

分別為25.

06/

21

.

38/

18.

45X，

首次覆蓋，

給予“

買入”

評級。表：公司費用率與歸母凈利潤預測預測指標2023A2024E2025E2026E營業(yè)收入（百萬元）4,7055,0605,6826,161歸母凈利潤（百萬元）6136.517.638.84攤薄每股收益（元）0.250.270.310.36估值2023A2024E2025E2026E市盈率（倍）31.4025.6221.8618.87市銷率（倍）4.073.292.932.71資料來源：Wind，國海證券研究所（注：云賽智聯(lián)、網(wǎng)宿科技盈利預測來自國海證券研究所，其他公司來自Wind一致預期）股票代碼股票名稱收盤價凈利潤（億元