2024比亞迪出海專題報告（空間、格局、進展、展望）-2024-09-企業(yè)研究

投資要點市場數(shù)據(jù)相關(guān)報告合預(yù)期，看好公司高端化與出迪三季報點評:23Q3單車扣非凈利新高，業(yè)績符合預(yù)期》市場數(shù)據(jù)相關(guān)報告合預(yù)期，看好公司高端化與出迪三季報點評:23Q3單車扣非凈利新高，業(yè)績符合預(yù)期》洲PHEV滲透率較低，不是因為需求問題，而是供給問題，核心影響因素是價格 額，公司混動產(chǎn)品有望實現(xiàn)全球放量。我們維持公司2024年/2025年/2026年歸母凈主要財務(wù)指標會計年度營業(yè)收入(百萬元)同比增長歸母凈利潤(百萬元)同比增長毛利率ROE每股收益(元)市盈率來源：WIND，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理；注:每股收益均按照最新股本攤薄計算深度研究報告一、空間：乘用車出?？臻g巨大，全球新能源滲透率提升 1.1乘用車出?？臻g超5000萬輛，單一企業(yè)海外潛在銷量規(guī)?？蛇_400萬輛-4-1.2供給端各大車企電動平臺推出，政策端多國政策支持新能源發(fā)展 二、格局：海外缺少優(yōu)質(zhì)電動車供給，插混替代日系油車路線或可復(fù)制 2.1歐洲：EV滲透率較高，PHEV滲透率低是供給問題不是需求問題 2.2亞太：日系燃油車占主導(dǎo)地位，處于電動化早期階段 2.3南美：Stellantis市占率較高，巴西市場機會最大 2.4中東非：Atto3暢銷以色列，其他區(qū)域消費者多偏好日系和皮卡 三、進展：2024H1出海20萬輛，2025起海外產(chǎn)能釋放 3.1規(guī)劃與進展：四大區(qū)域布局，2024H1海關(guān)發(fā)貨超20萬輛 3.2渠道與庫存：經(jīng)銷商模式為主，目前處于主動加庫階段 3.3產(chǎn)能與運輸：海外產(chǎn)能陸續(xù)釋放，自有運力保交付省成本 四、展望：中短期出海拉動盈利，遠期有望保持ROE高于豐田 4.1中短期：加征關(guān)稅后，海外單車盈利仍顯著高于國內(nèi) 4.2中長期：出海后周轉(zhuǎn)率下降，長期ROE或有向下壓力 五、投資建議與估值 風(fēng)險提示 圖1、2023年全球主要汽車生產(chǎn)國銷量與本土品牌銷量情況（單位：萬輛）.-4-圖2、2023年全球主要汽車集團總銷量與在本國銷量情況（單位：萬輛） 圖3、2004-2023年全球主要汽車集團銷量（單位：輛） 圖4、全球前十大整車廠產(chǎn)量預(yù)測（單位：萬輛） 圖5、2004-2023年豐田集團全球各國銷量（單位：輛） 圖6、2004-2023年大眾集團全球各國銷量（單位：輛） 圖7、2023年EV/HEV/PHEV分區(qū)域滲透率 圖8、2020-2030年全球各動力類型滲透率預(yù)計 圖9、全球電動車與燃油車車型規(guī)劃(單位：款) 圖10、2030年各車企EV銷量目標(單位：萬輛) 圖12、2023年中美歐電動車保有量與充電接口數(shù)（單位：萬輛，萬個） 圖15、福特Kuga的燃油/PHEV/HEV版本在歐洲銷量（單位：輛） 圖17、比亞迪在歐洲分國家銷售情況（單位：輛） 圖18、比亞迪在歐洲分車型銷售情況（單位：輛） 圖19、2023年亞太EV銷量To 圖20、2023年亞太PHEV銷量Top12集團（單位：萬輛） 圖21、剔除日韓印后亞太市場的車型結(jié)構(gòu) 圖22、剔除日韓印后亞太市場銷量Top10產(chǎn)品 圖23、剔除日韓印后亞太市場轎車銷量Top10 圖24、剔除日韓印后亞太市場SUV銷量Top10 圖27、比亞迪亞太區(qū)域分國家銷量（單位：輛） 22圖28、比亞迪亞太區(qū)域分車型銷量（單位：輛） 圖31、南美主要國家2023年乘用車車型結(jié)構(gòu) 圖33、2020-2023年中東非國家乘用車銷量（單位：萬輛） 圖34、比亞迪在以色列與埃及分車型銷量（單位：輛） 圖35、比亞迪歐洲銷售國家與產(chǎn)品組合 圖36、比亞迪亞太銷售國家與產(chǎn)品組合 圖37、比亞迪美洲銷售國家與產(chǎn)品組合 圖38、比亞迪中東非銷售國家與產(chǎn)品組合 圖39、2022年以來比亞迪月度出口量（單位：輛） 圖40、2022年以來比亞迪分區(qū)域出口量（單位：輛） 圖41、2022年以來比亞迪EV與 圖42、2022年以來比亞迪出口車型情況 圖43、比亞迪海關(guān)發(fā)貨量與海外終端銷量（單位：萬輛） 圖44、2019-2023年公司固定資產(chǎn)原值與當年折舊（單位：億元） 圖45、2019-2023年公司在建工程情況（單位：億元） 圖46、比亞迪開拓者一號航線 圖47、比亞迪元plus出海歐洲車型各環(huán)節(jié)利潤拆分估計(單位：萬元) 圖48、2023年上汽，蔚來與比亞迪出口歐洲車型毛利率與整體毛利率比較.-27-圖49、2023年全球主要汽車集團財務(wù)情況（單位：億美元，萬輛，萬美元）-27- 圖51、比亞迪與豐田ROE等財務(wù)指標對比 表1、各國家和地區(qū)針對中國汽車/中國電動車進口關(guān)稅 表2、2023年全球主要國家和主要集團汽車銷量（單位：萬輛） 表3、2023年全球主要汽車集團在各國市占率情況 表4、2023年全球主要車企EV/PHEV/HEV銷量（單位：萬輛） 表5、2023年全球主要國家EV/PHEV/HEV銷量（單位：萬輛） 表6、全球主要汽車集團電動化規(guī)劃 表7、全球主要國家電動化規(guī)劃 表8、歐洲2023年各動力類型銷量Top10產(chǎn)品 表9、比亞迪福特Kuga/大眾Tiguan/現(xiàn)代Tucson/比亞迪SealU參數(shù)對比 表10、比亞迪元PLUS與歐洲競品對比表格 表12、亞太2023年EV/PHEV銷量Top10產(chǎn)品 表13、比亞迪元plus與亞太地區(qū)競品比較 表14、巴西整車工廠情況梳理 表15、比亞迪海外各國簽約經(jīng)銷商與進口商 表16、比亞迪分車型海關(guān)發(fā)貨量（單位：輛） 表17、比亞迪分車型終端銷量（單位：輛） 表18、比亞迪分車型發(fā)貨量與終端銷量差異（單位：輛） 表19、比亞迪海外乘用車整車工廠梳理 表20、我國車企出海主要航線 表21、比亞迪出海歐洲車型各環(huán)節(jié)利潤拆分估計（電池容量單位kWh，售價/運費/關(guān)稅/定價單位萬元） 深度研究報告報告正文考慮貿(mào)易保護影響，全球乘用車市場銷量剔除各國本土品牌在當?shù)氐匿N量為中國乘用車出海潛在市場空間。汽車制造的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度高，帶動就業(yè)人口多，對國家的工業(yè)經(jīng)濟發(fā)展的影響較大，因此部分國家和地區(qū)會通過設(shè)置關(guān)稅等方式貿(mào)易保護本土汽車工業(yè)。隨著中國汽車產(chǎn)業(yè)的的崛起，一些國家可能對汽車進口設(shè)置額外的關(guān)稅壁壘，如2023年土耳其對中國電動車加征進口關(guān)稅，2024年開始美國和歐盟也對中國電動車加征進口關(guān)稅。我們考慮貿(mào)易保護影響后，認為全球乘用車市場銷量剔除各國本土品牌在當?shù)氐匿N量后，為中國乘用車在海外銷售的潛在市場空間，2023年各國本土品牌在當?shù)氐匿N量2967萬輛，全球乘用車總銷量剔除各國本土品牌在當?shù)氐匿N量后約5210萬輛。表1、各國家和地區(qū)針對中國汽車/中國電動車進口關(guān)稅針對中國汽車進口關(guān)稅針對中國汽車進口關(guān)稅針對中國電動車進口關(guān)稅普通汽車進口稅率印度尼西亞40%40%10%馬來西亞30%30%30%泰國50%50%80%印度125%125%125%無國別差異無國別差異20%（普通燃油車進口的關(guān)稅是35%，前期EV/PHEV進口關(guān)稅10%/12%，從2024年起逐步提高）阿根廷35%35%35%加拿大6.10%6.10%6.10%俄羅斯20%20%20%澳大利亞0%0%5%美國2.5%（附加稅25%）100%2.5%歐盟33.4-54.1%（對比亞迪、吉利汽車和上汽集團分別加征17.4%、20%和38.1%；其他加征21%）土耳其50%（2024年7月開始加征）50%（2023年3月開始加征）資料來源：海關(guān)總署，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理圖1、2023年全球主要汽車生產(chǎn)國銷量與本土品牌銷資料來源：Marklines，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理圖2、2023年全球主要汽車集團總銷量與在本國銷量資料來源：Marklines，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理深度研究報告參考2023年全球主要集團在各國銷量和市占率情況，短期內(nèi)不考慮美國/印度/俄羅斯市場，中國車企在海外的銷售區(qū)域可分成三類：1)本土市場規(guī)模在100-500萬輛左右，非本土品牌可以做到至少10萬輛以上年銷量，這樣的國家有12個：日本/德國/巴西/英國/法國/意大利/加拿大/韓國/墨西哥/土耳其/澳大利亞/西班牙。2)本土市場規(guī)模在50-100萬輛，非本土品牌如果做到10萬輛以上銷量，大致對應(yīng)20%市占率，這樣的國家有6個：印度尼西亞/泰國/馬來西亞/沙特阿拉伯/比利時/南非。3)本土市場規(guī)模在50萬輛以下的國家和地區(qū)，這些區(qū)域2023年總銷量6萬輛，豐田和大眾在這些區(qū)域的銷量在100萬輛左右。遠期看，如果車企在（1）類國家平均做到20萬輛左右的銷量，在（2）類國家平均做到10萬輛銷量，在（3）類地區(qū)總銷量達到100萬輛，那么對應(yīng)海外可觸及的市場規(guī)?？蛇_到400萬輛。表2、2023年全球主要國家和主要集團汽車銷量（單位：萬輛）豐田集團大眾集團現(xiàn)代-起亞Stellantis通用集團雷諾-日產(chǎn)本田福特集團比亞迪鈴木總計中國175.0306.542.38.1183.678.5124.533.5301.30.42579.8美國224.864.0165.3153.5257.889.9130.8198.10.00.01561.8印度22.19.20.0174.3469.959.40.00.165.1462.7德國7.8109.916.90.7284.5英國14.549.119.631.30.019.62.5224.519.135.718.867.932.71.80.0217.9法國12.626.59.963.60.00.12.5215.4意大利10.727.09.659.40.022.90.710.90.03.7176.2加拿大22.710.620.715.823.60.00.0170.9韓國2.24.10.00.0148.8墨西哥10.715.014.39.718.40.03.7136.1土耳其6.00.00.10.5123.3澳大利亞23.08.01.21.7116.5西班牙9.322.012.517.60.00.10.698.2俄羅斯0.00.00.00.00.10.00.093.7印度尼西亞52.70.00.08.192.3泰國1.579.9馬來西亞0.00.00.98.077.7沙特阿拉伯25.90.40.01.574.4比利時2.712.23.09.20.00.10.554.4南非0.50.00.04.953.3其他117.3108.373.360.216.764.011.331.73.619.8664.9總計1036.7840.6652.0581.4545.8523.0398.7387.7312.3294.18177.2資料來源：Marklines，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理 表3、2023年全球主要汽車集團在各國市占率情況豐田集團大眾集團現(xiàn)代-起亞Stellantis通用集團雷諾-日產(chǎn)本田福特集團比亞迪鈴木國家/全球中國7%12%2%0%7%3%5%12%0%29%美國14%4%11%10%17%6%8%13%0%0%18%印度5%2%18%0%0%2%2%0%0%37%5%49%0%0%10%13%0%0%14%5%德國3%39%6%12%0%6%0%4%0%3%6%22%9%14%0%9%11%0%3%英國9%16%9%31%15%9%3%0%2%法國6%12%5%30%0%28%0%4%0%2%意大利6%15%5%34%0%13%0%6%0%2%2%加拿大13%6%12%9%15%5%7%14%0%0%2%韓國3%74%0%3%0%0%0%0%2%墨西哥8%11%11%7%14%21%3%4%0%3%2%土耳其5%14%7%34%0%16%2%8%0%0%澳大利亞20%7%13%0%4%8%西班牙9%22%13%18%0%13%0%4%0%印度尼西亞0%0%0%0%0%0%0%0%0%俄羅斯57%0%4%0%3%0%15%0%0%9%泰國35%0%0%0%2%11%5%4%2%馬來西亞14%0%0%0%10%0%0%沙特阿拉伯35%19%2%4%5%4%0%2%比利時5%22%6%17%0%13%0%5%0%南非27%14%10%0%10%6%0%9%其他18%16%11%9%3%10%2%5%3%8%集團/全球13%10%8%7%7%6%5%5%4%4%資料來源：Marklines，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理深度研究報告過去20年間，全球頭部汽車集團在本土和中美以外區(qū)域市場的銷售規(guī)模也在400萬輛左右。2004年以來，全球汽車集團銷量排名變動較大，豐田和大眾明顯跑贏第二梯隊，2023年全球銷量規(guī)模分別1052萬輛/866萬輛,根據(jù)GlobalData預(yù)測，到2026年豐田和大眾或仍是全球Top2汽車集團，整體銷量規(guī)模維持800萬輛以上。（1）豐田在日本本土和美國市場維持200萬輛左右的銷售規(guī)模，中國市場銷售規(guī)模從2004年的10萬輛增長到2023年的175萬輛，中美和本土以外其他國家銷售規(guī)模合計400萬輛左右，除印尼外其他國家銷量在30萬輛以下。（2）大眾在德國本土維持100-130萬輛左右的銷售規(guī)模，在中國市場銷量從66萬輛增長到最高410萬輛，2023年銷量306萬輛，在美國市場近10年銷量規(guī)模維持50-70萬輛，中美和本土以外其他國家銷售規(guī)模在300-450萬輛左右，在美國/英國/巴西銷量在50萬輛左右，在法國/意大利/西班牙銷量20-30萬輛左右。圖3、2004-2023年全球主要汽車集團銷量（單位：資料來源：Marklines，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理圖5、2004-2023年豐田集團全球各國銷量（單位：輛）資料來源：Marklines，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理圖4、全球前十大整車廠產(chǎn)量預(yù)測（單位：萬輛）資料來源：GlobalData，Marklines，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理圖6、2004-2023年大眾集團全球各國銷量（單位：輛）資料來源：Marklines，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理全球EV+PHEV在2023年銷量1409萬輛，未來增長可期。2023年全球輕型乘用車中，EV/PHEV/HEV分別銷售1006萬輛/403萬輛/492萬輛，滲透率分別12.3%/4.9%/6.0%。（1）從車企角度，EV銷量主要來自特斯拉（210萬輛比亞迪（166萬輛）和大眾（73萬輛PHEV銷量主要來自比亞迪（145萬輛吉利（32萬輛）和Stellantis（27萬輛HEV銷量主要來自豐田（273萬輛現(xiàn)代起亞（65萬輛），本田（62萬輛）。（2）從國家角度，EV滲透率Top5的國家是挪威/丹麥/瑞典/芬蘭/荷蘭，PHEV滲透率Top5國家是芬蘭/瑞典/荷蘭/葡萄牙/中國，HEV滲透率Top5國家是日本/韓國/芬蘭/法國/西班牙。據(jù)GlobalData預(yù)計，2030年EV/PHEV/HEV滲透率有望達到34.1%/9.2%/10.5%。圖7、2023年EV/HEV/圖7、2023年EV/HEV/PHEV分區(qū)域滲透率資料來源：Marklines，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院資料來源：Marklines，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理表4、2023年全球主要車企EV/PHEV/H 480 542EVPHEVHEV273燃油集團合計豐田集團997461037大眾集團73220745841現(xiàn)代-起亞汽車集團351165542652Stellantis28270527581 480 542EVPHEVHEV273燃油集團合計豐田集團997461037大眾集團73220745841現(xiàn)代-起亞汽車集團351165542652Stellantis28270527581通用集團6221546雷諾-日產(chǎn)聯(lián)盟357430523本田3562328399福特集團116355388比亞迪16614501312鈴木006287294吉利控股集團541181267寶馬集團0187238梅賽德斯-奔馳集團0172215奇瑞集團10201213Tesla210000210長安汽車集團22220167上汽集團500108163長城汽車12151101130132116122塔塔集團040104109其他63771全球100640349162788177PHEVHEV燃油國家合計623277160425806156220946047095322463德國52202284英國232241102162183230215意大利77加拿大01韓國131101土耳其501澳大利亞800西班牙65989394印度尼西亞2048692泰國7126980馬來西亞1007837274其他752825644773全球100640349162788177資料來源：Marklines，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理資料來源：資料來源：Marklines，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理深度研究報告供給端：各企業(yè)純電平臺陸續(xù)推出，加速新能源產(chǎn)品上市節(jié)奏。各大車企集團純電平臺陸續(xù)推出，更多基于新平臺的車型將在未來幾年上市，例如豐田計劃2026年前推出10款EV，大眾計劃2028年前推出70款EV，現(xiàn)代起亞計劃2027年推出14款EV，Stellantis計劃2030年推出75款EV。從各企業(yè)銷量目標看，2030年豐田/大眾/現(xiàn)代起亞/Stellantis的EV銷量目標均在300萬輛以上。圖9、全球電動車與燃油車車型規(guī)劃(單位：款)資料來源：IEA，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理圖10、2030年各車企EV銷量目標(單位：萬輛)資料來源：Marklines，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理 表6、全球主要汽車集團電動化規(guī)劃新能源相關(guān)戰(zhàn)略規(guī)劃豐田集團（1）2021年的純電動車戰(zhàn)略發(fā)布會宣布，2030年推出30款純電動車型，爭取2030年全球純電動車銷量達350萬輛（其中雷克薩斯100萬輛）。（2）下一代純電動車計劃于2026年上市，目標到2026年純電動車銷量達到150萬輛，在2026年前計劃推出的10款純電動產(chǎn)品，其中在歐洲推出6款bZ系列車型。（3）bZ4X于2022年5月在日本上市，夏季在美國和歐洲上市，10月在中國上市。2023年3月，該系列第二款車型bZ3在中國上市。（4）豐田將以Alphard/Vellfire、雷克薩斯TX、皇冠等大型車為主推出插混版本。大眾集團（1）大眾計劃在2028年前發(fā)售約70款新電動車型，而之前的計劃則是50款。（2）到2030年，大眾希望純電動車在全部產(chǎn)品中所占比例至少達到40%?，F(xiàn)代-起亞（1）到2030年，現(xiàn)代汽車和起亞的目標是使在華新能源產(chǎn)品矩陣拓展至21款，涵蓋混合動力汽車和氫燃料電池車。（2）現(xiàn)代汽車和捷尼賽思(Genesis)計劃在2030年前，完成構(gòu)建17種以上的電動汽車產(chǎn)品體系，并致力實現(xiàn)全球電動汽車銷量達187萬輛，占有率達到7%，并確保電動汽車相關(guān)部門營業(yè)利潤率在2030年達到10%以上。（3）制定了2030年實現(xiàn)全球年銷量400萬輛的目標，并力求2030年純電動汽車銷量達120萬輛，至2027年，起亞將打造由14款純電動車型組成的完整陣容，2030年成為全球PBV（個性化定制車型）市場第一品牌。Stellantis（1）到2030年在全球推出超過75款純電動車型，計劃純電動車的全球銷量達到500萬輛。（2）到2030年，歐洲純電動車銷量占比100%，美國達到50%通用集團（1）2024年2月4日，通用汽車宣布2024年將在韓國推出4款新車型，其中包括2款純電車型，2款純電車型都采用通用汽車的奧特能（Ultium）純電平臺。雷諾-日產(chǎn)（1）日產(chǎn)計劃在英國和美國生產(chǎn)純電動汽車。（2）日產(chǎn)已經(jīng)在日本櫪木工廠引進了日產(chǎn)智能工廠，目前正在生產(chǎn)Ariya。日產(chǎn)還宣布在其英國桑德蘭工廠投資10億英鎊，建立電動車生產(chǎn)中心EV36ZERO，以生產(chǎn)新一代跨界電動車（日產(chǎn)Chill-Out）。（3）從2025年起生產(chǎn)兩款日產(chǎn)和英菲尼迪新款純電動車。據(jù)稱該新款電動車是三廂車類型。（4）到2030年，計劃推出35款新款電動車型，覆蓋大多數(shù)市場。本田（1）本田汽車計劃到2027年，推出10款電動汽車。（2）到2030年，本田汽車計劃推出30款純電動汽車，計劃年產(chǎn)量將超過200萬輛。福特集團（1）2022年7月21日，福特發(fā)布了純電動汽車（EV）和電池戰(zhàn)略以及原材料采購計劃，目標是到2026年實現(xiàn)純電動汽車200萬輛年產(chǎn)量（2）全新電動汽車戰(zhàn)略計劃旨在到2026年對純電動車汽車投資超500億美元，純電動車銷量年均增長率超90%。到2030年純電動車在全球產(chǎn)量中占比一半，到2050年實現(xiàn)全球碳中和。比亞迪已實現(xiàn)100%新能源鈴木（1）鈴木計劃到2030年度在日本推出6款純電車型，歐洲5款、印度6款，到2030年度三個市場的純電車型占比分別提高至20%、80%、15%。（2）鈴木將在印度建立純電動汽車和電池生產(chǎn)設(shè)施，電動汽車于2025年投產(chǎn)，電池于2026年投產(chǎn)。吉利控股集團（1）2025年度實現(xiàn)集團總銷量365萬輛，保持中國品牌市場占有率第一，趕超主流合資品牌。其中，極氪科技65萬輛，吉利汽車集團300萬輛。（2）吉利計劃到2025年完成布局5000座換電站，覆蓋100個核心城市，滿足100萬輛車的換電需求。（3）到2025年，吉利汽車集團新能源銷量將達到90萬輛，占比30%。加上極氪品牌，吉利新能源的整體銷量占比將超過40%。寶馬集團（1）寶馬集團預(yù)計2024年至少五分之一的新車為純電動車，2025年達到四分之一，2026年達到三分之一。（2）到2030年之前，寶馬集團全球年度銷量的50%以上將是純電動車型；屆時，集團累計交付的純電動車數(shù)量有望超過1000萬輛。梅賽德斯奔馳（1）至2025年，每一款車型都將提供純電動版本。同時，奔馳將推出3個全新純電車型架構(gòu)平臺。（2）在2030年之前，在條件允許的市場上，奔馳將為實現(xiàn)全面純電動做好準備。奇瑞集團（1）2024年奇瑞正式發(fā)布風(fēng)云未來戰(zhàn)略規(guī)劃。根據(jù)規(guī)劃，風(fēng)云序列將全面覆蓋混動、增程、純電市場，2年內(nèi)推出11款全新車型，涵蓋SUV、SD、MPV品類，充分滿足A0—C級的不同市場需求Tesla（1）“總體規(guī)劃3”強調(diào)了規(guī)模化生產(chǎn)和先進人工智能技術(shù)的重要性。（2）雖然“總體規(guī)劃4”的具體細節(jié)尚未公開，但可以預(yù)見，它將繼續(xù)圍繞可持續(xù)性、技術(shù)創(chuàng)新和市場擴張三大核心展開。長安汽車（1）2025年計劃累計銷售200萬輛，計劃向市場投放34款車型(27款EV、7款PHV及HV)。EV車型中，12款將是商用車，6款為MPV，2款為SUV，7款為三廂車。上汽集團（1）到2025年，上汽集團規(guī)劃在全球?qū)崿F(xiàn)新能源車銷量超過270萬輛，占上汽整車銷量的比重不低于32%。長城汽車（1）到2025年，實現(xiàn)全球年銷量400萬輛，其中80%為新能源汽車，營業(yè)收入超6000億元，未來五年，累計研發(fā)投入達到1000億元。（1）馬自達計劃到2030年分三階段靈活實施電動化轉(zhuǎn)型策略。2028-2030年第三階段開始正式導(dǎo)入純電車型，到2030年全球銷量中電動汽車占比預(yù)設(shè)為25%-40%。（2）到2025年引入SKYACTIV電動車專屬可擴展架構(gòu)平臺，在2025年至2030年間推出多款純電動車型。到2030年，“內(nèi)燃機+電動化技術(shù)”的生產(chǎn)比例設(shè)為75%，“純電動車”的生產(chǎn)比例設(shè)為25%塔塔集團（1）到2030年，電動車在塔塔汽車旗下車型中的占比預(yù)計將達50%。塔塔汽車計劃在2026年前推出10款電動車。（2）塔塔汽車在2023年印度車展上首發(fā)了多款新車，其中的大多數(shù)新車采用了電動動力總成。塔塔汽車計劃在2026年前推出10款電動車。資料來源：Marklines，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理深度研究報告政策端：從各國戰(zhàn)略看，中美歐和日韓/印度/馬來西亞等都出臺政策推動新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展。相關(guān)政策主要有三類1）制定減排目標或限制燃油車銷售。（2）鼓勵充電樁等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和支持本土供應(yīng)鏈廠商。（3）通過財政政策補貼降低購車成本。萬輛）資料來源：麥肯錫，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理資料來源：麥肯錫，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理 表7、全球主要國家電動化規(guī)劃技車保技車保手新能源相關(guān)戰(zhàn)略政策為了推動新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，日本提出了到2035年禁售傳統(tǒng)燃油車的目標，但仍將允許銷售非插電式混動汽車(HEV);并在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、技術(shù)創(chuàng)新等方面給予支持。至2030年日本的新能源乘用車滲透率有望達到27%韓國韓國計劃到2025年建成50萬座充電站，并制定了一系列激勵措施促進新能源汽車的銷售。至2030年，韓國的新能源乘用車滲透率有望達到55%以上。印度印度開始通過一系列激勵政策推動新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展，例如“更快采用和制造混合動力和電動汽車”(FAME)計劃，旨在通過激勵措施快速帶動全國范圍內(nèi)的新能源汽車銷售。泰國泰國宣布了2024-2027年支持新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一系列舉措，旨在推動產(chǎn)業(yè)規(guī)模擴大、提升本地化生產(chǎn)制造能力，加速泰國汽車行業(yè)的電氣化轉(zhuǎn)型。印度尼西亞印尼與多家國際領(lǐng)先新能源車企達成了投資建設(shè)新能源汽車生產(chǎn)設(shè)施的協(xié)議，積極推動國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展。馬來西亞馬來西亞也在大力鼓勵新能源汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，針對整車進口和本地組裝的純電動車推出了一系列稅收優(yōu)惠，計劃到2025年在全國建成1萬個公共充電設(shè)施并制定了到2030年電動汽車銷量占全國汽車總銷量15%的目標。巴西聯(lián)邦政府于2024年1月啟動了“綠色出行和創(chuàng)新計劃”(Mover),旨在通過稅收減免等方式，推動汽車行業(yè)環(huán)保可持續(xù)發(fā)展，加快術(shù)創(chuàng)新和脫碳進程，提升新能源汽車的普及。法國法國政府將繼續(xù)支持汽車行業(yè)向電氣化轉(zhuǎn)型，并設(shè)定了到2030年生產(chǎn)200萬輛純電動和混合動力汽車的目標。新加坡到2030年，該國將禁止燃油汽車和出租車的注冊登記，所有新注冊的汽車都必須為清潔能源車型。此外，當局也將提供道路稅減免和相應(yīng)的退稅政策，以此激勵司機選擇和使用電動汽車。越南在《越南至2025年和遠景展望至2035年汽車工業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略》中，越南鼓勵生產(chǎn)符合排放標準要求的環(huán)保汽車（省油汽車、混合動力汽、生物燃料汽車、電動汽車等）阿聯(lián)酋阿聯(lián)酋政府表示到2050年，阿聯(lián)酋道路上50%的車輛都將是電動汽車以色列預(yù)計到2030年，其國內(nèi)將約有130萬輛汽車將實現(xiàn)電力驅(qū)動，占全國汽車總量的30%，這意味著未來七年內(nèi)其電動車增量將超過120萬輛。到2050年，以色列的電動車將達到600萬輛。沙特阿拉伯在2024年底前安裝100個充電裝置，并到2030年將其擴展到1,000個。這些充電站將覆蓋公共場所、工作場所、購物中心和住宅區(qū)，確各行各業(yè)的司機都能輕松使用充電設(shè)施。預(yù)計到2030年，首都利雅得的電動汽車數(shù)量占比至少達到30%。德國德國計劃到2030年使電動汽車保有量達到700萬至1000萬輛的目標。為了在電動汽車整個價值鏈中占據(jù)有利地位，2020年6月，德國攜歐盟提出了到2030年實現(xiàn)全球電池需求量三分之一在德國和歐盟境內(nèi)生產(chǎn)的戰(zhàn)略目標。瑞典瑞典為響應(yīng)歐盟新法律要求，決定于2025年開通世界上第一條永久性電氣化公路。這個電動公路系統(tǒng)（ERS）就像施了魔法一般，可讓電動汽車和電動卡車在行駛中充電，在兩個充電站的間隔路段中能夠行駛更長的距離，從而消除“里程焦慮”，推進可持續(xù)交通。比利時比利時政府針對污染排放汽車的稅收減免將從2025年起逐年大幅縮水，直至2028年完全取消，以鼓勵更多公司轉(zhuǎn)而使用電動汽車。奧地利2035年建設(shè)目標，計劃每60公里國家公路都將設(shè)置快速充電站。資料來源：人民日報，麥肯錫，越通社，海灣資訊，潮電智庫，新浪財經(jīng)，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理深度研究報告PHEV在歐洲滲透率目前較低，福特Kuga是2023年銷量最好的PHEV。2023年歐洲乘用車銷售1376萬輛，其中EV/PHEV分別銷售198萬輛/87萬輛，EV/PHEV滲透率分別14.4%/6.3%。燃油車/HEV/EV均有年銷量在10萬輛以上的產(chǎn)品，但PHEV銷量最好的產(chǎn)品是福特Kuga，2023年Kuga的插混版本在歐洲銷售4.7萬輛，高于其燃油版和油混版本的銷量。Kuga在歐洲C級SUV競品包括大眾Tiguan，現(xiàn)代Tucson和斯柯達Karoq等，大眾Tiguan和現(xiàn)代Tucson均推出了PHEV版本，但是銷量較低我們認為Kuga的PHEV版本相對成功的原因有兩點：（1）價格優(yōu)勢：福特Kuga的插混版本40955-42455歐元，燃油版37395-39705歐元，插混和燃油價差約2000歐元，而大眾Tiguan插混版本售價42525-45500歐元，汽油版34085-39705歐元，價差約6000歐元。（2）技術(shù)優(yōu)勢：歐洲道路基建不如中國城市，消費者對靜音有較高要求，福特Kuga相對其他PHEV可以在低速狀態(tài)下更久地保持電動模式，沒有發(fā)動機噪音的影響，同時可選20寸大輪轂減少噪音。表8、歐洲2023年各動力類型銷量Top10產(chǎn)品資料來源：Marklines，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理資料來源：Marklines，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理圖14、歐洲2023年P(guān)HEV銷量Top12集團資料來源：Marklines，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理圖15、福特Kuga的燃油/PHEV/HEV版本在歐洲銷量（單位：輛）資料來源：Marklines，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理資料來源：福特英國官網(wǎng)，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理從2023年Kuga競品對比與銷量表現(xiàn)看，我們認為歐洲PHEV滲透率較低，不是因為需求問題，而是供給問題，核心影響因素是價格（PHEV和燃油版的價格差）和產(chǎn)品力。如果供給改善，歐洲PHEV滲透率有很大提升空間。比亞迪SealU在歐洲的市場表現(xiàn)，最重要的影響因素也是價格和產(chǎn)品賣點。價格方面，因為比亞迪沒有對應(yīng)的燃油版車型，消費者沒有比價錨點，而且如果定價太低，可能影響品牌形象的建立，也可能受反傾銷政策影響，因此我們預(yù)計定價或與福特Kuga接近。賣點方面，SealU相對競品潛在的優(yōu)勢集中在電動智能屬性，包括1）充電速度：歐洲充電最快的大眾Tiguan的PHEV最快充電速度也就是40kW，對應(yīng)26分鐘內(nèi)完成10-80%，sealU對應(yīng)國內(nèi)版本宋plus可以實現(xiàn)54kW的快充，實現(xiàn)17分鐘30-80%，值得注意的是sealU電池更大。（2）長續(xù)航：大眾福特Kuga續(xù)航分別72/56公里，sealU對應(yīng)國內(nèi)版本宋plus有75km/112km/160km續(xù)航。（3）智能化:SealU競品PHEV車型和燃油車的區(qū)別主要是動力系統(tǒng)，而SealU有更好的智能座艙表現(xiàn)，同時具備遙控泊車等能力。表9、比亞迪福特Kuga/大眾Tiguan/現(xiàn)代Tucson/比亞迪SealU參數(shù)對比比亞迪前期出海歐洲的產(chǎn)品主要是EV，ATTO3銷量還有提升空間。2023年比亞迪歐洲銷量1.7萬輛，均為純電產(chǎn)品，其中主要是ATTO3（元plus，純電SUV起亞NIRO等，2023年，奧迪Q4e-tron和大眾ID4在歐洲銷量分別6.8萬輛和8.0萬輛，現(xiàn)代的Kona/起亞的NIRO/MG4EV銷量在3萬輛左右，比亞迪ATTO3價格低于奧迪Q4e-tron，續(xù)航高于現(xiàn)代的Kona/起亞的NIRO。2023年ATTO3在歐洲銷售1.3萬輛，相比其他純電SUV有較大提升空間。圖17、比亞迪在歐洲分國家銷售情況（單位：輛）資料來源：Marklines，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理圖18、比亞迪在歐洲分車型銷售情況（單位：輛）資料來源：Marklines，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理表10、比亞迪元PLUS與歐洲競品對比表格資料來源：Whatcar，Marklines，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理深度研究報告比亞迪歐洲產(chǎn)品線從EV向PHEV拓展，PHEV產(chǎn)品或帶來新增量。前期公司未在歐洲推出混動產(chǎn)品，主要系歐洲WVTA大批量認證需要時間。乘用車出海歐洲需要通過認證，包括兩類認證：大批量認證WVTA和小批量認證SSTA。（1）WVTA大批量認證要求較高，獲得WVTA認證的周期取決于車輛的質(zhì)量，質(zhì)量高的3-4個月通過認證，質(zhì)量差的需要7-8個月，主要認證的車型有M1、N1。（2）SSTA小批量認證通過周期相對更短，但是限制在于無論車型，總量不能超過1500輛。其中，SchemeI主要針對非大批量生產(chǎn)的車型，例如超跑，它的認證要求較低，只需要提供報告。SchemeII可以認證M1、N1車型，實現(xiàn)國內(nèi)大批量生產(chǎn)的單車型號也可以進行小批量認證，但是要求更高，需要實測和證書。比亞迪SealUDMI等產(chǎn)品已經(jīng)通過WVTA認證，預(yù)計2024年在歐洲上市。PHEV目前不受歐盟關(guān)稅加征的影響，也不受充電基礎(chǔ)設(shè)施的限制，公司混動出海歐洲可能帶來新增量。表11、出口歐洲的兩種認證方式資料來源：汽車測試網(wǎng)，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理深度研究報告剔除日韓印后亞太區(qū)域的市場，豐田燃油車占據(jù)主導(dǎo)地位。亞太各國的差異度高于歐洲各國，主要系日韓印是汽車生產(chǎn)和消費大國，2023年亞太區(qū)域乘用車銷量1533萬輛，其中印度/日本/韓國分別銷售470萬輛/463萬輛/149萬輛。剔除日韓印后，亞太市場2023年規(guī)模在452萬輛，豐田在這一市場銷售144萬輛，市占率約32%，且?guī)缀醵际侨加蛙嚕ㄖ挥屑s4萬輛HEV）。除了日韓印以外的亞太市場中EV銷量19.8萬輛，其中特斯拉/比亞迪/上汽集團分別6.0萬輛/4.7萬輛/2.2萬輛。PHEV方面，2023年亞太整體銷售7.4萬輛，剔除日韓銷售1.2萬輛。和歐洲市場不同，亞太市場處于電動化初期階段，比亞迪面對的問題不是與EV/PHEV競品的比較，而是消費者教育和電動車普及。圖19、2023年亞太EV銷量Top12集團（單位：輛）資料來源：Marklines，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理圖20、2023年亞太PHEV銷量Top12集團（單位：資料來源：Marklines，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理表12、亞太2023年EV/PHEV銷量Top10產(chǎn)品資料來源：Marklines，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理深度研究報告亞太市場的機會，在于緊湊型轎車和SUV細分市場通過DMI替代日系油車。剔除日韓印后亞太市場銷量Top3產(chǎn)品均為皮卡車型，考慮到皮卡載物的使用場景對扭矩的要求，EV/PHEV電機可能難以滿足，因此在這一市場的電動化主要集中在轎車和SUV，這兩個細分市場空間分別117萬輛/163萬輛。其中轎車銷量較高的Axia/Bezza等產(chǎn)品，以及SUV銷量較高的HR-V/CorollaCross等產(chǎn)品的特點都是較高的燃油經(jīng)濟性和較緊湊的車身，因此我們認為秦/宋plusdmi替代日系油車的路線，有希望復(fù)制到亞太市場。圖21、2023年剔除日韓印后亞太市場的車型結(jié)構(gòu)資料來源：Marklines，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理圖23、2023年剔除日韓印后亞太市場轎車銷量Top10資料來源：Marklines，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理資料來源：Whatcar，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理圖22、剔除日韓印后亞太市場銷量Top10產(chǎn)品2023年銷量（萬輛）2023年銷量（萬輛）品牌品牌車型豐田皮卡22.20D-Max五十鈴皮卡16.53FordRanger福特皮卡12.15Xpander三菱MPV10.42AxiaPeroduaA級轎車8.34Avanza/Veloz豐田MPV8.31BezzaPeroduaB級轎車8.10Innova豐田MPV8.01Vios豐田B級轎車7.26MyviPeroduaB級轎車7.13資料來源：Marklines，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理圖24、2023年剔除日韓印后亞太市場SUV銷量Top10（單位：輛）資料來源：Marklines，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理資料來源：Whatcar，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理比亞迪在泰國和澳大利亞市場開拓較早。比亞迪亞太事業(yè)部成立于2012年，早期主要幫助集團客車和叉車出海，2022年重點開拓乘用車出海。（1）比亞迪亞太銷售事業(yè)部主要拓展的國家包括：澳大利亞，新西蘭，泰國，馬來西亞，印度尼西亞，菲律賓，新加坡，越南，日本，韓國市場，目前比亞迪在泰國和澳大利亞的市場開拓進展較快,并以泰國基地為基礎(chǔ)供應(yīng)右舵車型。（2）目前亞太市場主要銷售的產(chǎn)品為Dolphin（海豚Seal（海豹Han（漢Atto3（元plus）。2024年3月的曼谷國際車展中，比亞迪宣布開啟騰勢D9的盲訂。同時展出了全另外公司也將高端品牌仰望U9、方程豹豹5首次帶到泰國出展。目前公司在亞太區(qū)域產(chǎn)品線尚未完全鋪開，后續(xù)隨著渠道和產(chǎn)品的豐富，亞太區(qū)域的銷量有望快速增長。圖27、比亞迪亞太區(qū)域分國家銷量（單位：輛）資料來源：Marklines，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理圖28、比亞迪亞太區(qū)域分車型銷量（單位：輛）資料來源：Marklines，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理比亞迪目前主銷產(chǎn)品ATTO3在亞太區(qū)域尚無強勢競品。比亞迪ATTO3（元PLUS）在亞太地區(qū)2023年的銷量達到了3.4萬輛，相較于其他品牌的SUV純電競品有著絕對量的優(yōu)勢，目前一些亞太的主流EV品牌比如沃爾沃，奔馳，現(xiàn)代起亞等售價均較高，達到近30萬人民幣的量級，而比亞迪ATTO3在馬來西亞的售價僅為15萬，在價格上有著絕對優(yōu)勢，未來其他車企可能在亞太推出與ATTO3類似的產(chǎn)品，但是ATTO3仍有機會保持價格優(yōu)勢，有望在亞太市場保持高市占率。表13、比亞迪元plus與亞太地區(qū)競品比較資料來源：公司汽車之家，Marklines，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理南美市場偏好皮卡和緊湊型車輛，Stellantis市占率較高。南美六國2023年乘用車銷量447萬輛，其中巴西和墨西哥分別218萬輛和136萬輛。南美主要國家的乘用車銷售Top6較為穩(wěn)定，其中Stellantis市占率20%以上，雷諾日產(chǎn)/通用/大眾/豐田/現(xiàn)代起亞的市占率在10-15%，這些車企均是在20世紀60年代就在巴西等地建廠，在南美有60余年時間的積累。從車型角度，南美消費者偏好皮卡以及緊湊型轎車和SUV。2023年南美銷量最高的車型為雪佛蘭Onix，2023年銷量達到13.15萬輛，與雪佛蘭Onix類似的緊湊型轎車產(chǎn)品如大眾Polo和Cronos，在南美也有較好的銷量表現(xiàn)，2023年銷量分別為12.06萬輛和9.49萬輛。資料來源：Marklines，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理圖31、南美主要國家2023年乘用車車型結(jié)構(gòu)資料來源：Marklines，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理圖30、南美六國2023年乘用車市場格局資料來源：Marklines，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理資料來源：雪佛蘭官網(wǎng)，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理深度研究報告巴西是拓展南美市場的橋頭堡，當?shù)卣咧С中履茉雌嚢l(fā)展。南美區(qū)域各國中，巴西乘用車市場最大，2020-2023年平均銷量200萬輛左右。巴西地處于南美洲的中心地帶，與多個國家接壤，東臨大西洋，海運便捷，疊加人口規(guī)模2.1億左右，有較大的增長潛力。另外，巴西政府支持新能源汽車發(fā)展，大力投資擴展充電基礎(chǔ)設(shè)施，巴西利亞和巴拉那州等多個州對新能源電動車實施了稅收減免政策。同時，為鼓勵新能源汽車發(fā)展，2015年至2023年對進口電動汽車免征進口關(guān)稅。2023年巴西乘用車市場EV/PHEV分別銷售12013輛/8333輛，其中比亞迪銷售10052輛/7669輛。比亞迪巴西生產(chǎn)基地預(yù)計2024年底投產(chǎn)。2024年開始，巴西政府提高新能源汽年7月至2026年7月/2026年7月之后進口新能源車，進口PHEV稅率分別為12%/20%/28%/35%，進口EV的稅率分別為10%/18%/25%/35%（普通燃油車進口的關(guān)稅是35%）。比亞迪，奇瑞，長城汽車均在巴西建廠，比亞迪巴西生產(chǎn)基地投資30億雷亞爾（折合人民幣約45億元一期的年生產(chǎn)能力預(yù)計為15萬輛，預(yù)計將于2024年底或2025年初投入運營。表14、巴西整車工廠情況梳理資料來源：Marklines，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理深度研究報告中東非區(qū)域各國差異較大，且統(tǒng)計信息不全。另外，非洲很多區(qū)域是二手車的傾銷地，在2015年至2018年期間，非洲的二手車銷售約500萬輛以上，新車相比二手車在價格方面不具有優(yōu)勢，2023年埃及和阿曼乘用車新車銷量均少于10萬輛。中東非區(qū)域主要國家中，以色列、沙特阿拉伯和南非市場空間相對較大：（1）以色列：比亞迪ATT03領(lǐng)跑EV。2023年銷售乘用車27.1萬輛，其中EV銷售4.3萬輛，比亞迪Atto3是以色列市場銷量最高的車型，2023年銷2024年H1銷售7667臺。（2）沙特阿拉伯：豐田市占率較高。2023年銷售乘用車74.4萬輛，其中豐田銷售25.9萬輛，市占率最高，銷量Top3車型Camry/Vitz/Hilux都來自豐田，對應(yīng)2023年銷量分別是5.5萬輛/4.5萬輛/3.1萬輛。（3）南非：皮卡車型較為受歡迎。2023年銷售乘用車53.3萬輛，皮卡較為受歡迎，2023年南非皮卡銷量10.9萬輛，豐田Hilux和福特FordRanger是2023年南非銷量最好的兩款產(chǎn)品，均為皮卡。圖33、2020-2023年中東非國家乘用車銷量（單位：資料來源：Marklines，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理圖34、比亞迪在以色列與埃及銷量（單位：輛）資料來源：Marklines，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理四大區(qū)域布局，扁平化管理。比亞迪國內(nèi)的銷售事業(yè)部按照產(chǎn)品線與職能劃分，包括王朝網(wǎng)銷售事業(yè)部，e網(wǎng)銷售事業(yè)部，品牌及公關(guān)事業(yè)部，售后服務(wù)事業(yè)部等，而海外的銷售按照區(qū)域劃分，包括：美洲汽車銷售事業(yè)部（布局14國，推出9款產(chǎn)品歐洲汽車銷售事業(yè)部（布局15國，推出6款產(chǎn)品亞太汽車銷售事業(yè)部（布局16國，推出6款產(chǎn)品中東非洲汽車銷售事業(yè)部（布局8國，推出4款產(chǎn)品）。四個事業(yè)部因地制宜調(diào)整產(chǎn)品策略，對外與當?shù)亟?jīng)銷商等伙伴合作，對內(nèi)扁平化管理，四個事業(yè)部領(lǐng)導(dǎo)直接向董事長匯報工作。圖35、比亞迪歐洲銷售國家與產(chǎn)品組合資料來源：電車出海，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理圖37、比亞迪美洲銷售國家與產(chǎn)品組合資料來源：電車出海，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理圖36、比亞迪亞太銷售國家與產(chǎn)品組合資料來源：電車出海，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理圖38、比亞迪中東非銷售國家與產(chǎn)品組合資料來源：電車出海，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理比亞迪目前出口主要車型有ATTO3，Dolphin和Seal系列，2024H1海關(guān)發(fā)貨超20萬輛。比亞迪自2023年加速出海，2022年/2023年/2024H1海關(guān)出口量分別5.59萬輛/24.28萬輛/20.34萬輛。（1）分區(qū)域看，比亞迪主要布局的四大區(qū)域歐洲、亞太、美洲、中東，2022年以中東為主，2023年亞太地區(qū)出口量領(lǐng)先，達到5萬輛左右，2024H1美洲地區(qū)和亞太地區(qū)出口量較高。（2）從出口車型角度來看，目前比亞迪出口車型以EV為主，主要出口車型包括ATTO3，Dolphin和Seal系列等。圖39、2022年以來比亞迪月度出口量（單位：輛）資料來源：公司公告，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理資料來源：Marklines，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理圖40、2022年以來比亞迪分區(qū)域出口量（單位：輛）資料來源：公司公告，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理圖42、2022年以來比亞迪出口車型情況（單位：輛）資料來源：Marklines，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理深度研究報告公司目前主要采用經(jīng)銷商模式拓展海外市場。比亞迪目前尚未采用直銷模式在海外銷售，因為其實現(xiàn)難度較大，對當?shù)氐墓倬W(wǎng)建設(shè)，支付渠道以及前期投入等要求較高。公司早期采用進口商模式拓展海外市場，目前主要采用經(jīng)銷商模式，公司已在歐洲，美洲，中東非，亞太市場合作了眾多經(jīng)銷商與進口商伙伴。表15、比亞迪海外各國簽約經(jīng)銷商與進口商地區(qū)時間簽約經(jīng)銷商/進口商概況歐洲荷蘭2022年7月LouwmanLouwman為荷蘭客戶提供線上和線下銷售以及售后服務(wù)，并在阿姆斯特丹開設(shè)第一家比亞迪開創(chuàng)性門店瑞典和德國2022年8月HedinMobilityGroup在瑞典和德國的城市開設(shè)開創(chuàng)性門店，讓顧客有機會體驗比亞迪的產(chǎn)品和技術(shù)丹麥2022年8月Nic.ChristiansenGroup克里斯蒂安森集團將通過其在丹麥的經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)負責比亞迪產(chǎn)品的分銷、銷售和服務(wù)支持比利時和盧森堡2022年9月Inchcape比亞迪首家專賣店在2022年10月在布魯塞爾開業(yè)，展示一系列比亞迪電動汽車，包括HAN電動轎車、全輪驅(qū)動七座SUVTANG和比亞迪ATTO3C級SUV奧地利2022年10月DENZEL在奧地利建立比亞迪經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)，銷售比亞迪ATTO3C級SUV;SUVE級車TANG和廂車HAN。第一家商店在2022年12月在維也納開業(yè)愛爾蘭2023年2月MotorDistributorsLtd為比亞迪電動汽車提供銷售和售后支持芬蘭、冰島2023年2月RSA為比亞迪電動汽車提供銷售和售后支持土耳其2023年3月ALJTurkeyALJ將建立一個經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)，為土耳其客戶提供本地化的銷售和售后服務(wù)葡萄牙2023年5月SalvadorCaetanoGroup比亞迪電動汽車將在2023年第二季度完成對葡萄牙的首批交付瑞士和列支敦士登2024年2月EmilFrey在瑞士和列支敦士登分銷和銷售比亞迪的創(chuàng)新電動汽車系列希臘2024年2月Sfakianakis該合作伙伴關(guān)系旨在通過實體銷售和售后網(wǎng)點網(wǎng)絡(luò)以及在線客戶門戶，為客戶提供比亞迪高度先進的車輛，從而加速新能源汽車在希臘的運用2024年5月EmilFreyFrance首批兩家經(jīng)銷店將于本月在吉倫特省和西部維埃納省的普瓦捷開業(yè)，隨后還將在圖爾、尼奧爾、克萊蒙費朗以及香檳省和上法蘭西省開設(shè)比亞迪汽車經(jīng)銷店。挪威2020年5月RSA2020年5月,比亞迪宣布與挪威當?shù)仡I(lǐng)先的汽車經(jīng)銷商集團RSA合作，RSA將作為比亞迪在歐洲的首個乘用車獨家經(jīng)銷商，負責比亞迪唐EV車型在挪威當?shù)氐匿N售代理，挪威也成為比亞迪開拓歐洲乘用車領(lǐng)域的首個試點市場。美洲墨西哥2022年11月GrupoContinentalGrupoCleberGrupoDaltonGrupoExcelenciaGrupoFarreraGrupoFameLiverpoolGrupodelRincón比亞迪在墨西哥宣布簽約以上八家經(jīng)銷商，雙方達成合作，共同推廣比亞迪新能源純電動車型；2023年3月，比亞迪在墨西哥市場正式推出漢EV、唐EV和元PLUSEV三款車型，2024年5月比亞迪汽車攜旗下首款皮卡車型SHARK在墨西哥首發(fā)亮相并上市。新車在墨西哥售價899980-969800墨西哥比索（約合人民幣38.87-41.88萬元）。哥倫比亞2020年5月MOTORESYMAQUINASS.A比亞迪與Motorysa簽訂合約，正式授權(quán)其在哥倫比亞銷售比亞迪高端車型全新一代唐以及暢銷車型元、e系列等。雙方簽署的首批訂單包括132臺比亞迪電動車，計劃于簽約后的某個時間段內(nèi)陸續(xù)交付，并在波哥大、麥德林、卡利等城市進行銷售。中東非埃及2017年10月亞歷山大市亞歷山大市與比亞迪簽訂云軌合作協(xié)議，該云軌線路是整個非洲大陸上的第一條跨座式單軌。伊朗2016年11月科爾曼汽車比亞迪與伊朗最大民營汽車制造商科爾曼汽車達成戰(zhàn)略合作諒解備忘錄，成為進入傳統(tǒng)石油大國伊朗的首個純電動車輛品牌。雙方深入合作，把比亞迪純電動與雙模系列新能源車型及電池電機電控等尖端技術(shù)引入伊朗市場。沙特2024年5月Al-FuttaimElectricMobilityCompany5.28于沙特阿拉伯首都利雅得開設(shè)了首家比亞迪展廳摩洛哥2022年11月AutoNejma比亞迪已向摩洛哥市場推出元PLUS、漢、海豹等純電車型,2024年6月14日在摩洛哥發(fā)布宋plusdmi以色列2022年8月ShlomoMotors在以色列各城市開業(yè)開設(shè)門店亞太烏茲別克斯坦2023年3月UzavtosanoatJSC（UzAuto）比亞迪與烏茲別克斯坦國有控股汽車集團UzavtosanoatJSC合作，2023年3月16日，比亞迪在烏茲別克斯坦召開品牌及產(chǎn)品預(yù)售發(fā)布會，發(fā)布三款全新車型，包括一款純電車型漢EV、兩款混動車型宋PLUSDM-i和驅(qū)逐艦05。后續(xù)雙方合資公司本地生產(chǎn)。約旦2022年9月MobilitySolutionsAutoTradeCo.BSTC集團旗下新能源汽車銷售公司2022年7月Wing2022.7.21，比亞迪日本分公司（BYDJAPAN株式會社）在東京召開品牌發(fā)布會，宣布正式進入日本乘用車市場，決定從2023年1月開始，在日本銷售旗下的海豹（SEAL）、海豚（DOLPHIN）、ATTO3（國內(nèi)名為元PLUS）三款純電動馬來西亞2022年10月SimeDarbyAutoImportsSdn.Bhd.SimeDarbyAutoBritanniaSdn.Bhd.比亞迪與馬來西亞經(jīng)銷商達成乘用車進口合作協(xié)議，旨在加速在馬來西亞當?shù)仄放浦鹊奶嵘靶履茉雌嚨耐茝V柬埔寨2024年2月和諧汽車作為國家總代，與兩家二級經(jīng)銷商成功簽約和諧汽車在柬埔寨首都金邊再開兩家比亞迪店，深化了在柬埔寨市場的戰(zhàn)略版圖。泰國2022年9月ReverAutomotive2022年初，通過ReverAutomotive在泰國推出產(chǎn)品，目前比亞迪在泰國約有100個展廳，并計劃在兩年內(nèi)增加兩倍，所有門店價格統(tǒng)一，防止經(jīng)銷商價格戰(zhàn)。資料來源：迪行亞太圈，比亞迪歐洲官網(wǎng)，搜狐汽車，環(huán)球網(wǎng)，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理深度研究報告海關(guān)發(fā)貨與終端上牌量有差異，預(yù)計系CompanyCar模式與渠道拓展階段主動加庫存。2022年/2023年/2024H1比亞迪海關(guān)出口量為5.6萬輛/24.3萬輛/20.3萬輛，根據(jù)Marklines數(shù)據(jù)，比亞迪海外終端零售量分別為2.2萬輛/11.1萬輛/9.3萬輛，出口量與終端銷量差異約3.4萬輛/13.2萬輛/11.0萬輛。我們預(yù)計公司海關(guān)出貨量與終端銷量差異原因包括1）CompanyCar的影響：德國等歐洲國家有companycar的制度，即公司批量采購汽車給員工使用，上牌時間與海關(guān)發(fā)貨時間有延遲。（2）庫存變動：一方面渠道拓展初期，經(jīng)銷商加庫存，另一方面巴西進口電動車關(guān)稅從2024年開始逐步提升，歐盟的額外關(guān)稅也在2024H2開始加征，在海外工廠投產(chǎn)前，海外子公司儲備部分產(chǎn)品減少關(guān)稅加征影響。（3）統(tǒng)計數(shù)據(jù)不全：南美和非洲有一些國家的汽車月銷信息不全。表16、比亞迪分車型海關(guān)發(fā)貨量（單位：輛）資料來源：Marklines，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理圖43、比亞迪海關(guān)發(fā)貨量與海外終端銷量（單位：萬輛）資料來源：Marklines，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理表17、比亞迪分車型終端銷量（單位：輛）資料來源：Marklines，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理表18、比亞迪分車型發(fā)貨量與終端銷量差異（單位：資料來源：Marklines，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理深度研究報告比亞迪海外乘用車工廠布局4國，初步規(guī)劃海外產(chǎn)能約70萬輛。本土化生產(chǎn)第一步是海外整車廠和配套零部件工廠的建設(shè)，第二步是研產(chǎn)供銷體系的本土化。本土化生產(chǎn)一方面可以規(guī)避關(guān)稅，另一方面讓產(chǎn)品從設(shè)計端適應(yīng)當?shù)叵M者需求，更快對當?shù)厥袌鲎兓鞒龇磻?yīng)。比亞迪海外乘用車工廠布局4國，2024年開始陸續(xù)釋放產(chǎn)能，其中泰國和烏茲別克的工廠已正式建成，其中泰國工廠預(yù)計產(chǎn)能15萬輛/年，烏茲別克工廠一期和二期產(chǎn)能預(yù)計5萬輛。巴西工廠和匈牙利工廠正在建設(shè)中，預(yù)計2025年/2026年完成建廠，預(yù)計產(chǎn)能分別15萬輛/20萬輛。公司烏茲別克工廠屬于合資項目未并表，其他海外工廠在建設(shè)中，2023年公司國內(nèi)各個產(chǎn)業(yè)園的在建工程金額在減少，“其他在建工程”約20.74億元，預(yù)計后續(xù)海外在建工程將陸續(xù)轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)。表19、比亞迪海外乘用車整車工廠梳理國家建廠時間產(chǎn)能規(guī)劃投資額投產(chǎn)進展泰國2022年9月8日簽署協(xié)議，2023年3月正式奠基開工一期15萬輛，總產(chǎn)能30萬輛179億泰銖（約合人民幣36億元）2024年一期投產(chǎn)烏茲別克合資項目，公司股比低于50%5萬輛2024年1月投產(chǎn)2023年7月4日宣布建廠15萬輛乘用車，5萬輛商用車并配套磷酸鐵鋰電池產(chǎn)能30億雷亞爾（折合人民幣約45億元）預(yù)計2025年投產(chǎn)匈牙利2024年1月31日簽署乘用車工廠土地預(yù)購協(xié)議20萬輛左右十億歐元預(yù)計2026年投產(chǎn)資料來源：深圳港引航站、騰訊網(wǎng)，華經(jīng)情報網(wǎng)，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理圖44、2019-2023年公司固定資產(chǎn)原值與當年折舊資料來源：公司公告，Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理資料來源：公司公告，Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理自有滾裝船掌握運力資源保交付，并節(jié)省運輸成本。汽車運輸一般通過滾裝船，即通過跳板采用滾裝方式裝卸車輛的船舶。大部分車企出海采用租船或者車位的方式運輸車輛，比亞迪和上汽自有滾裝船。比亞迪的第一艘滾裝船BYDEXPLORERNO.1在2024年1月15日開啟首航，從深圳駛往歐洲。該滾裝船長度199.9米，型寬38米，設(shè)計吃水8.6米，設(shè)計航速1的優(yōu)勢在于：（1）掌握運力資源保交付：截至2023年底，全球從事進出口的滾裝船不足700艘，船東主要來自日韓和歐洲。我國船東中遠海特在全球汽車船運力排名35，有5艘船，單船車位4100-5380個，日租金維持1.4-1.5萬美金，上汽旗下安吉物流也有自營船隊，并開通東南亞、墨西哥、南美西、歐洲等7條國際自營航線。在公共衛(wèi)生事件等特殊時期，全球滾裝船運力較為緊張，會出現(xiàn)沒有運力或大幅漲價等情況，自有滾裝船可以更好地保證交付。（2）節(jié)省成本：從比亞迪滾裝船首航航線可以大致推斷出從深圳小漠港到歐洲主要港口的航運周期在1~2個月之間，從歐洲到南美洲的航運周期可能超過2個月。短期看，歐洲航線受到紅海危機影響可能導(dǎo)致航線受阻或需要繞行，航運周期可能增加值3個月以上。按照比亞迪滾裝船7000輛運力，每年運輸5次估計，自有的滾裝船一年可運輸35萬輛乘用車，假設(shè)一輛車節(jié)省4千元運費，一輛船一年可以節(jié)省運費14億元。表20、我國車企出海主要航線國際航線目的地航運周期東南亞航線馬來西亞、印尼、泰國等東盟國家由于航程較短，航運周期通常較短，具體時長視船舶航速、停靠點等因素而定歐洲航線荷蘭符利辛根港、德國不來梅哈芬港等歐洲主要港口從深圳小漠港到歐洲主要港口的航運周期可能在1-2個月之間,紅海危機等政治沖突可能導(dǎo)致航線受阻或需要繞行，從而增加航運周期南美洲航線巴西蘇阿普港等南美洲主要港口從歐洲到南美洲的航運周期可能超過2個月資料來源：搜狐汽車，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理圖46、比亞迪開拓者一號航線資料來源：電動汽車觀察家，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理在歐盟加征關(guān)稅17.4%的情況下，預(yù)計比亞迪EV盈利高于國內(nèi)。我們綜合考慮產(chǎn)品認證/設(shè)計改型/運費/加征關(guān)稅/保險倉儲/經(jīng)銷商分潤等的影響，預(yù)計在現(xiàn)有價格體系和銷售規(guī)模下，歐盟加征關(guān)稅對單車利潤的影響預(yù)計在2-5萬元，加征關(guān)稅后比亞迪出口歐洲的EV產(chǎn)品單車毛利仍高于國內(nèi)。其中元plus/漢/唐的盈利較高，預(yù)計單車毛利比國內(nèi)高7.91萬元/19.37萬元/18.68萬元。后續(xù)隨著銷售規(guī)模的增加，設(shè)計改型/產(chǎn)品認證等費用可以攤薄，同時價格可能調(diào)整，預(yù)計比亞迪出海車型單車盈利有進一步增長空間。另外，公司將在2024年內(nèi)歐洲上市dmi混動車型，例如SealUDM-i對應(yīng)國內(nèi)車型為宋plusdmi，根據(jù)我們測算，SealUDM-i定價只需要在2.69-2.97萬歐元，就可以保持和國內(nèi)相同的單車盈利水平。競品福特Kuga的插混版本4.10-4.25萬歐元，燃油版3.74-3.97萬歐元，因此預(yù)計SealUDM-i在歐洲具有較強的競爭力，同時可以帶動公司整體盈利提升。 圖47、比亞迪元plus出海歐洲車型各環(huán)節(jié)利潤拆分估計(單位：萬元)資料來源：比亞迪歐洲銷售事業(yè)部官網(wǎng)，EVDATABASE，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理；注：統(tǒng)一用人民幣萬元做單位，匯率按照美元7.2，歐元7.8折算表21、比亞迪出海歐洲車型各環(huán)節(jié)利潤拆分估計（電池容量單位kWh，售價/運費/關(guān)稅/定價單位萬元）資料來源：比亞迪歐洲銷售事業(yè)部官網(wǎng)，EVDATABASE，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理；注：統(tǒng)一用人民幣萬元做單位，匯率按照美元7.2，歐元7.8折算深度研究報告隨著在海外銷量的增長，公司平均單車利潤有望增長，利潤率有望提升。（1）從2023年上汽，蔚來與比亞迪出口歐洲車型毛利率與各公司2023年整體毛利率比較來看，中國企業(yè)在歐洲銷售產(chǎn)品的利潤明顯高于國內(nèi)。（2）從2023年全球主要汽車集團財務(wù)情況看，豐田/大眾等在全球范圍內(nèi)經(jīng)營的汽車集團的利潤率也高于國內(nèi)。因此，我們預(yù)計隨著比亞迪產(chǎn)品在海外銷量的增長，海外產(chǎn)品銷售占比的提升有望帶動公司平均單車利潤增長。圖48、2023年上汽，蔚來與比亞迪出口歐洲車型毛利率與整體毛利率比較資料來源：易車網(wǎng)，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理 圖49、2023年全球主要汽車集團財務(wù)情況（單位：億美元，萬輛，萬美元）（億美元）（億美元）單車營收（萬美元）單車利潤（萬美元）凈利潤（億美元）銷量（萬輛）34878414.150.236%豐田299732910372.890.32Stellantis20502015813.530.35福特1762433884.550.112%6%通用17185463.150.196%16822387.060.558%梅賽德斯奔馳16572157.720.739%1358633993.410.165%特斯拉9682104.610.719%資料來源：Wind，蓋世汽車，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理深度研究報告出海后周轉(zhuǎn)率下降，長期ROE或有向下壓力，但有希望高于15%。如果不考慮分紅，ROE是有效增長的上限，超過ROE的增長需要增加負債或者股權(quán)融資。如果把豐田作為研究比亞迪在全球穩(wěn)態(tài)經(jīng)營的參考對象。從比亞迪與豐田的財務(wù)指