半導(dǎo)體設(shè)備零部件行業(yè)2024年市場(chǎng)前景及投資研究報(bào)告：發(fā)貨訂單高增研發(fā)投入加大影響短期盈利

僅供機(jī)構(gòu)投資者使用證券研究報(bào)告/行業(yè)深度研究報(bào)告半導(dǎo)體設(shè)備/零部件2024半年報(bào)總結(jié)：發(fā)貨/新接訂單高增，研發(fā)投入加大影響短期盈利2024年9月3日核心觀點(diǎn)

訂單確認(rèn)節(jié)奏致業(yè)績(jī)分化，出貨+訂單持續(xù)高增。半導(dǎo)體前道設(shè)備選取12家公司【北方華創(chuàng)】【中微公司】【拓荊科技】

【華海清科】【盛美上海】【中科飛測(cè)】【精測(cè)電子】【芯源微】【萬(wàn)業(yè)企業(yè)】【微導(dǎo)納米】【京儀裝備】【至純科技】；后道測(cè)試設(shè)備選取4家公司【長(zhǎng)川科技】【華峰測(cè)控】【金【精智達(dá)】；零部件選取6家公司【正帆科技】【新萊應(yīng)材】【富創(chuàng)精密】【珂瑪科技】【華亞智能】【江豐電子】。

1）收入端，2024H1前道設(shè)備板塊營(yíng)收262.49億元，同比+33.56%

；后道測(cè)試設(shè)備板塊營(yíng)收24.52億元，同比+55.44%；零部件板塊營(yíng)收70.31億元，同比+37.42%%，受訂單確認(rèn)節(jié)奏影響，前道設(shè)備板塊營(yíng)收略有一定降速，零部件和后道封測(cè)設(shè)備板塊營(yíng)收端出現(xiàn)明顯改善。2）利潤(rùn)端，

2024H1前道設(shè)備板塊歸母凈利潤(rùn)44.86億元，同比+4.12%；后道測(cè)試設(shè)備板塊歸母凈利潤(rùn)4.05億元，同比+55.11%

；零部件板塊歸母凈利潤(rùn)7.19億元，同比+21.05%

。24Q1前道設(shè)備板塊歸母凈利潤(rùn)降速明顯，盈利水平有所下降，后道測(cè)試設(shè)備板塊持改善明顯，歸母凈利潤(rùn)持續(xù)大幅提升，零部件整體利潤(rùn)端略有下降。3）存貨&訂單方面，

2024H1前道設(shè)備板塊存貨為567.12億元，同比+42.71%

；后道測(cè)試設(shè)備板塊存貨為29.32億元，同比+14.16%

；零部件板塊存貨為78.65億元，同比+24.79%

。2024H1前道設(shè)備、后道測(cè)試設(shè)備、零部件存貨均創(chuàng)歷史新高，尤其前道設(shè)備板塊同比有所加速，主要系訂單交付同比實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)所致。

2024H1前道設(shè)備板塊合同負(fù)債209.06億，同比+14.47%

；零部件板塊合同負(fù)債為27.57億元，同比+39.05%

。

2024H1前道設(shè)備合同負(fù)債同比增速較2023年同比有所提速，考慮到部分客戶設(shè)備發(fā)貨才收到預(yù)付款，實(shí)際在手訂單要好于合同負(fù)債指標(biāo)，我們判斷前道新接訂單仍延續(xù)高速增長(zhǎng)勢(shì)頭，零部件經(jīng)過(guò)行業(yè)去庫(kù)存+下游訂單需求旺盛，合同負(fù)債延續(xù)高速增長(zhǎng)勢(shì)頭?！?/p>

中國(guó)大陸晶圓廠擴(kuò)產(chǎn)景氣度向上，利好本土設(shè)備供應(yīng)商。1）邏輯端，2023年資本開(kāi)支達(dá)到75億美元，同比+18%，并預(yù)計(jì)2024年資本開(kāi)支同比基本持平；2024年4月，上海華力康橋二期產(chǎn)線廠房及配套設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，招標(biāo)金額為98.81億元，擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模龐大。存儲(chǔ)端，2023年一線存儲(chǔ)大廠擴(kuò)產(chǎn)力度受到明顯影響，長(zhǎng)存、長(zhǎng)鑫陸續(xù)增資背景下，疊加設(shè)備與工藝技術(shù)端進(jìn)步，我們預(yù)計(jì)2024年存儲(chǔ)端擴(kuò)產(chǎn)需求有望快速起量。

2）2023年中國(guó)大陸累計(jì)進(jìn)口荷蘭光刻機(jī)金額72.30億美元，同比+184%，2024年1-7月累計(jì)進(jìn)口金額51.27億美元，同比+79%

，延續(xù)高速增長(zhǎng)勢(shì)頭；24M7進(jìn)口金額達(dá)11.42億美元，同比+82.57%，進(jìn)口光刻機(jī)單價(jià)4231萬(wàn)美元，同比+1.43%，環(huán)比+52.67%，我國(guó)對(duì)荷蘭光刻機(jī)進(jìn)口均價(jià)維持在高位，對(duì)后續(xù)擴(kuò)產(chǎn)有較強(qiáng)指引。3）SEMI預(yù)計(jì)2025年全球12

英寸晶圓廠設(shè)備投資增長(zhǎng)至1165億美元，同比+20%，2026年達(dá)1305億美元，同比+12%，到2027年將達(dá)到1370億美元的歷史新高。自主可控推動(dòng)下，中國(guó)大陸未來(lái)四年將保持每年300億美元以上的投資規(guī)模，繼續(xù)引領(lǐng)全球晶圓廠設(shè)備支出。4）整體來(lái)看，半導(dǎo)體設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率不足20%，仍處于相對(duì)低位，對(duì)于光刻、量/檢測(cè)、涂膠顯影、離子注入設(shè)備等領(lǐng)域，我們預(yù)估國(guó)產(chǎn)化率仍低于10%，背景下，看好本土設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率快速提。

投資建議：前道受益標(biāo)的：北方華創(chuàng)、拓荊科技、中微公司、中科飛測(cè)、華海清科、精測(cè)電子、京儀裝備、芯源微、萬(wàn)業(yè)企業(yè)、微導(dǎo)納米、至純科技、盛美上海等；后道測(cè)試設(shè)備受益標(biāo)的：長(zhǎng)川科技、華峰測(cè)控、金英杰電氣等。、精智達(dá)；零部件受益標(biāo)的：正帆科技、富創(chuàng)精密、新萊應(yīng)材、江豐電子、珂瑪科技、

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外制裁、半導(dǎo)體行業(yè)景氣度下滑、晶圓廠資本開(kāi)支不及預(yù)期等。1核心觀點(diǎn)圖表：半導(dǎo)體設(shè)備、零部件行業(yè)重點(diǎn)公司2024H1主要業(yè)績(jī)情況2024H1扣非歸母凈利潤(rùn)（億

同比（%）元）2024H1營(yíng)收（億元）同比（%）2024H1歸母凈

同比利潤(rùn)（億元）

（%）2024H1毛利

變動(dòng)

2024H1歸母

變動(dòng)2024H1扣非歸母凈利率變動(dòng)(pct)率(pct)凈利率(pct)北方華創(chuàng)中微公司拓荊科技華海清科盛美上海中科飛測(cè)精測(cè)電子芯源微微導(dǎo)納米京儀裝備萬(wàn)業(yè)企業(yè)至純科技長(zhǎng)川科技123.3534.4812.6714.9724.044.6411.216.947.875.052.0115.2815.283.7946.38%36.46%26.22%21.23%49.33%26.91%0.96%-0.29%105.97%17.49%-48.37%3.23%100.46%-0.63%-1.65%46.15%37.78%81.80%11.83%35.91%-0.58%64.27%27.815.171.294.334.43-0.680.500.760.430.80-0.710.742.151.120.400.381.051.221.401.610.511.3954.54%-48.48%3.64%15.65%0.85%26.404.830.203.684.35-1.15-0.030.360.110.60-0.080.682.081.270.350.311.141.121.321.700.491.3664.06%-6.88%-69.38%19.77%6.92%45.50%41.32%47.05%46.29%50.68%46.23%43.09%40.22%38.40%30.42%59.77%34.28%54.95%75.85%50.21%40.97%26.91%26.29%25.57%31.00%34.22%60.91%3.13-4.57-2.38-0.03-0.92-5.02-0.67-3.22-4.60-8.6710.99-0.68-0.455.28-0.463.51-1.47-1.260.742.343.1422.3622.54%14.99%10.19%28.91%18.44%-14.66%4.44%10.98%5.44%15.78%-35.23%4.83%14.06%29.68%21.67%10.57%5.67%1.19-24.71-2.22-1.39-8.86-27.233.36-8.53-12.50-2.39-65.70-2.5211.38-12.60-2.48-3.40-5.48-3.461.1821.40%14.02%1.58%24.61%18.08%-24.82%-0.27%5.16%2.31-6.52-4.92-0.30-7.17-25.473.80-9.76-10.45-4.64-10.19-1.1524.76-7.42-3.18-0.050.61-248.05%312.00%-43.88%-37.51%2.05%-159.70%-32.19%949.29%-30.25%-11.75%10.57%-29.94%27.30%26.91%5.32%-4992.21%-93.31%-65.52%-74.82%-15.71%-131.18%-17.90%-345.94%-18.65%-15.84%45.34%53.05%346.04%22.38%73.49%1.42%前道設(shè)備1.46%11.79%-3.83%4.46%13.64%33.51%18.85%8.58%6.16%7.46%9.32%后道測(cè)試

華峰測(cè)控設(shè)備金1.833.62精智達(dá)正帆科技富創(chuàng)精密18.5215.0614.1816.272.438.09%9.91%9.90%21.02%36.18%4.420.802.260.40半導(dǎo)體零

新萊應(yīng)材部件江豐電子華亞智能珂瑪科技-2.880.3721.6510.43%20.15%35.47%1.23%308.89%3.85305.56%21.102收入端：前道延續(xù)快速增長(zhǎng)勢(shì)頭，后道測(cè)試設(shè)備/零部件改善明顯

半導(dǎo)體前道設(shè)備選取12家公司【北方華創(chuàng)】【中微公司】【拓荊科技】

【華海清科】【盛美上?！俊局锌骑w測(cè)】【精測(cè)電子】【芯源微】【萬(wàn)業(yè)企業(yè)】【微導(dǎo)納米】【京儀裝備】【至純科技】；后道測(cè)試設(shè)備選取4家公司【長(zhǎng)川科技】【華峰測(cè)控】【金】【精智達(dá)】；零部件選取6家公司【正帆科技】【新萊應(yīng)材】【富創(chuàng)精密】【珂瑪科技】【華亞智能】【江豐電子】。2024H1十二家半導(dǎo)體前道設(shè)備公司合計(jì)營(yíng)收262.49億元，同比+33.56%；四家半導(dǎo)體后道測(cè)試設(shè)備公司合計(jì)營(yíng)收24.52億元，同比+55.44%；六家半導(dǎo)體設(shè)備零部件公司合計(jì)營(yíng)收70.31億元，同比+37.42%。不難發(fā)現(xiàn)，2024H1前道設(shè)備板塊營(yíng)收保持較快增長(zhǎng)速度，后道封測(cè)設(shè)備和半導(dǎo)設(shè)備零部件板塊營(yíng)收端出現(xiàn)明顯改善。

進(jìn)一步分析：①前道設(shè)備，

2024H1

北方華創(chuàng)、盛美上海、微導(dǎo)納米營(yíng)收端增速較為出色，同比增速超過(guò)45%；拓荊科技、華海清科、芯源微隨著訂單加速確認(rèn)，Q2營(yíng)收出現(xiàn)明顯改善，2024H1營(yíng)收表現(xiàn)平穩(wěn)；②后道測(cè)試設(shè)備，

2024H1長(zhǎng)川科技、精智達(dá)營(yíng)收改善明顯，分別同比+100.46%、+46.15%，華峰測(cè)控、金隨著行業(yè)回暖，Q2營(yíng)收同比轉(zhuǎn)正，同時(shí)新接訂單已經(jīng)有所改善。

②零部件，2024H1富創(chuàng)精密、珂瑪科技同比增幅超過(guò)60%，表現(xiàn)極為出色，主要系國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體相關(guān)訂單需求旺盛及相關(guān)核心部件突破，正帆科技、江豐電子2024H1營(yíng)收同比增速超過(guò)35%，表現(xiàn)不俗。圖表：2024H1半導(dǎo)體前道設(shè)備合計(jì)營(yíng)收262.49億元，同比+33.56%圖表：2024H1半導(dǎo)體前道設(shè)備公司營(yíng)收出現(xiàn)一定分化2024H1營(yíng)收（億元）同比增長(zhǎng)營(yíng)業(yè)收入（億元）同比增長(zhǎng)105.97%600500400300200100070%40%14012010080120%80%40%0%490.1952.71%358.3548.61%49.33%36.79%26.91%36.46%33.56%17.49%26.22%21.23%23.89%46.38%0.96%262.4910%60234.67-0.29%403.23%157.91-40%-48.37%-20%-50%200-80%20202021202220232024H13收入端：前道延續(xù)快速增長(zhǎng)勢(shì)頭，后道測(cè)試設(shè)備/零部件改善明顯圖表：2024H1后道測(cè)試設(shè)備合計(jì)營(yíng)收24.52億元，同比+55.44%圖表：2024H1長(zhǎng)川科技、精智達(dá)營(yíng)收同比大幅增長(zhǎng)營(yíng)業(yè)收入（億元）同比增長(zhǎng)2024H1營(yíng)收（億元）同比增長(zhǎng)504540353025201510545.78130%100%70%2016128120%80%40%89.43%95.55%32.68100.46%34.6255.44%24.5246.15%40.08%40%16.7110%-0.63%-1.65%

0%4-20%-50%-24.38%2023

2024H10-40%0202020212022圖表：2024H1半導(dǎo)體設(shè)備零部件合計(jì)營(yíng)收70.31億元，同比+37.42%圖表：2024H1富創(chuàng)精密、珂瑪科技營(yíng)收同比增速超60%營(yíng)業(yè)收入（億元）同比增長(zhǎng)42.64%2024H1營(yíng)收（億元）同比增長(zhǎng)1401201008053.19%70%40%10%-20%-50%121.552016128100%80%60%40%20%102.7537.42%81.80%64.27%37.78%13.65%47.0272.0370.3235.91%18.30%6011.83%4-0.580%%-20%40020020202021202220232024H14利潤(rùn)端：前道設(shè)備降速，后道測(cè)試設(shè)備/零部件快速增長(zhǎng)

2024H1十二家半導(dǎo)體前道設(shè)備公司合計(jì)歸母凈利潤(rùn)44.86億元，同比+4.12%；四家半導(dǎo)體后道測(cè)試設(shè)備公司合計(jì)歸母凈利潤(rùn)4.05億元，同比+55.11%；六家半導(dǎo)體設(shè)備零部件公司合計(jì)歸母凈利潤(rùn)7.19億元，同比+21.05%。由上可見(jiàn)，

2024H1前道設(shè)備板塊歸母凈利潤(rùn)降速明顯，盈利水平有所下降，后道測(cè)試設(shè)備盈利水平修復(fù)明顯，歸母凈利潤(rùn)大幅提升，零部件板塊利潤(rùn)端同樣持續(xù)修復(fù)，歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。

進(jìn)一步分析：①前道設(shè)備，

2024H1北方華創(chuàng)歸母凈利潤(rùn)同比+54.54%，表現(xiàn)優(yōu)異，華海清科保持出色的盈利水平，同比+15.65%，中微公司、拓荊科技、盛美上海、芯源微、中科飛測(cè)等因研發(fā)投入影響，利潤(rùn)端短期承壓；②后道測(cè)試設(shè)備，

2024H1長(zhǎng)川科技利潤(rùn)端實(shí)現(xiàn)大幅提升，同比+949.29%，

Q2華峰測(cè)控、金修復(fù)明顯，歸母凈利潤(rùn)降幅收窄。

②零部件，

2024H1珂瑪科技同比+308.89%，領(lǐng)跑板塊，富創(chuàng)精密、新萊應(yīng)材歸母凈利潤(rùn)分別同比+27.30%、+26.91%，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，正帆科技受投資虧損影響，同比出現(xiàn)下滑。圖表：2024H1半導(dǎo)體前道設(shè)備歸母凈利潤(rùn)44.86億元，同比+4.12%圖表：2024H1前道設(shè)備公司利潤(rùn)端短期承壓歸母凈利潤(rùn)（億元）同比增長(zhǎng)94.412024H1歸母凈利潤(rùn)（億元）同比增長(zhǎng)1009080706050403020100100%70%3020400%200%0%312.00%72.49%63.9666.81%62.42%54.54%15.65%

3.64%47.60%40%-48.48%-159.70%-37.51%-32.19%44.86100.85%37.082.05%10%4.12%-43.88%22.830-200%-20%-50%-248.05%(10)-400%20202021202220232024H15利潤(rùn)端：前道設(shè)備降速，后道測(cè)試設(shè)備/零部件快速增長(zhǎng)圖表：2024H1后道測(cè)試設(shè)備歸母凈利潤(rùn)4.05億元，同比55.11%圖表：2024H1長(zhǎng)川科技?xì)w母凈利潤(rùn)同比大幅提升歸母凈利潤(rùn)（億元）12.07同比增長(zhǎng)2024H1歸母凈利潤(rùn)（億元）949.29%同比增長(zhǎng)1412108250%200%3.02.52.01.51.00.50.01000%800%600%400%200%0%202.57%8.79150%55.11%100%138.81%64.9750%37.43%4.053.6840%10.57%-11.75%-30.25%2-50%-100%-58.82%-200%020202021202220232024H1圖表：2024H1零部件歸母凈利潤(rùn)7.19億元，同比+21.05%圖表：2024H1珂瑪科技?xì)w母凈利潤(rùn)同比大幅提升歸母凈利潤(rùn)（億元）同比增長(zhǎng)2024H1歸母凈利潤(rùn)（億元）同比增長(zhǎng)161412108160%130%100%70%13.582.0400%131.41%12.3181.16%308.89%300%200%100%0%1.51.00.50.07.507.195.6540%32.65%-29.94%1.23%627.30%

26.91%21.05%5.32%10%4-9.31%-100%-20%-50%2020202021202220232024H16凈利率：前道設(shè)備/零部件有所下滑，后道測(cè)試設(shè)備基本持平

2024H1十二家半導(dǎo)體前道設(shè)備公司歸母凈利率為17.09%，同比-4.83pct；四家半導(dǎo)體后道測(cè)試設(shè)備公司歸母凈利率為16.53%，同比-0.04pct；六家半導(dǎo)體設(shè)備零部件公司歸母凈利率為10.22%，同比-1.83pct。2024H1前道設(shè)備和零部件板塊歸母凈利率出現(xiàn)明顯下降，但整體仍維持在較高水平，后道測(cè)試設(shè)備板塊歸母凈利率基本持平。

進(jìn)一步分析：①前道設(shè)備，

2024H1北方華創(chuàng)、精測(cè)電子歸母凈利率同比+1.19pct、+3.36pct，領(lǐng)跑板塊，盛美上海、中微公司、中科飛測(cè)等則出現(xiàn)了較大幅度下滑，華海清科歸母凈利率達(dá)到28.91%，表現(xiàn)極為出色；②后道測(cè)試設(shè)備，

2024H1長(zhǎng)川科技?xì)w母凈利率同比+11.38pct，出現(xiàn)大幅改善，華峰測(cè)控、金、精智達(dá)歸母凈利率同比出現(xiàn)下滑。

②零部件，

2024H1珂瑪科技、新萊應(yīng)材、華亞智能歸母凈利率出現(xiàn)改善，其中珂瑪科技、華亞智能歸母凈利率分別為36.18%、21.02%，領(lǐng)跑板塊。圖表：2024H1半導(dǎo)體前道設(shè)備歸母凈利率為17.09%，同比-4.83pct。圖表：2024H1僅北方華創(chuàng)、精測(cè)電子歸母凈利率同比出現(xiàn)改善歸母凈利率2024H1歸母凈利率同比變動(dòng)（pct）25%40%30%20%10%0%70.0050.0030.0010.00-10.0019.26%20%15%10%5%17.85%17.09%15.80%14.46%3.36

1.19-1.39

-2.22

-2.39

-2.52-8.53

-8.86-12.50-24.71-10%-20%-30%-40%-27.23

-30.00-50.00-65.70-70.000%20202021202220232024H17凈利率：前道設(shè)備/零部件有所下滑，后道測(cè)試設(shè)備基本持平圖表：2024H1后道測(cè)試設(shè)備歸母凈利率為16.53%，同比-0.04pct圖表：2024H1長(zhǎng)川科技?xì)w母凈利率大幅提升2024H1歸母凈利率同比變動(dòng)pct歸母凈利率30%25%20%15%10%5%35%30%25%20%15%10%5%15.0010.005.0026.89%26.38%11.3822.02%16.53%14.37%0.00-2.48-3.40-5.00-10.00-15.00-12.600%0%20202021202220232024H1圖表：2024H1零部件歸母凈利率為10.22%，同比-1.83pct圖表：2024H1珂瑪科技、新萊應(yīng)材、華亞智能歸母凈利率出現(xiàn)改善歸母凈利率2024H1歸母凈利率同比變動(dòng)（pct）13.21%14%12%10%8%12.02%40%35%30%25%20%15%10%5%25201510521.6510.40%10.22%10.13%6%1.180.370-2.88-3.464%(5)(10)-5.480%2%0%20202021202220232024H18毛利率：零部件同比提升明顯，前道/后道測(cè)試設(shè)備趨于穩(wěn)定

2024H1十二家半導(dǎo)體前道設(shè)備公司毛利率為44.27%，同比+0.29pct；四家半導(dǎo)體后道測(cè)試設(shè)備公司毛利率為55.77%，同比+0.07pct；六家半導(dǎo)體設(shè)備零部件公司毛利率為29.56%，同比+1.54pct。整體上看，后道測(cè)試設(shè)備毛利率水平更加出色，行業(yè)景氣度現(xiàn)回暖，略有改善，零部件毛利率穩(wěn)步提升，前道設(shè)備毛利率趨于穩(wěn)定。

進(jìn)一步分析：①前道設(shè)備，

2024H1北方華創(chuàng)、萬(wàn)業(yè)企業(yè)毛利率出現(xiàn)一定提升，主要受益產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、規(guī)模效應(yīng)，中微公司、拓荊科技、盛美上海、芯源微、中科飛測(cè)、華海清科等則出現(xiàn)一定下滑，與會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整有一定關(guān)系；②后道測(cè)試設(shè)備，

2024H1華峰測(cè)控、精智達(dá)毛利率同比+5.28pct、+3.51pct，長(zhǎng)川科技、金毛利率則略有下滑。

②零部件，

2024H1珂瑪科技、華亞智能、江豐電子、新萊應(yīng)材毛利率出現(xiàn)一定改善，珂瑪科技毛利率達(dá)到60.91%，主要系高毛利陶瓷加熱器放量。圖表：2024H1半導(dǎo)體前道設(shè)備毛利率為+44.27%，同比+0.29pct圖表：2024H1北方華創(chuàng)、萬(wàn)業(yè)企業(yè)毛利率同比改善明顯毛利率毛利率同比變動(dòng)（pct）2024H145%44%43%42%41%40%39%38%37%44.34%44.27%70%60%50%40%30%20%10%0%1510543.71%10.9941.41%3.13-0.030-0.67

-0.68

-0.9239.50%-2.38-3.22-4.57

-4.60(5)-5.02-8.67(10)20202021202220232024H19毛利率：零部件同比提升明顯，前道/后道測(cè)試設(shè)備趨于穩(wěn)定圖表：2024H1后道測(cè)試設(shè)備毛利率為55.77%，同比+0.07pct圖表：2024H1華峰測(cè)控、精智達(dá)毛利率同比改善明顯毛利率2024H1毛利率同比變動(dòng)（pct）60%59.31%80%60%40%20%0%659%58%57%56%55%54%53%58.35%5.2843.5156.22%56.11%255.77%0-0.45-0.46(2)20202021202220232024H1圖表：2024H1零部件毛利率為29.56%，同比+1.54pct圖表：2024H1珂瑪科技、華亞智能、江豐電子等毛利率同比改善毛利率2024H1毛利率同比變動(dòng)（pct）31%30%29%28%27%26%30.64%80%60%40%20%0%25201510522.3629.56%29.44%28.09%27.61%3.142.340.740-1.26-1.47(5)20202021202220232024H110費(fèi)用率：前道設(shè)備同比有所提升，后道測(cè)試設(shè)備大幅下降

2024H1十二家半導(dǎo)體前道設(shè)備公司期間費(fèi)用率為28.26%，同比+2.17pct；四家半導(dǎo)體后道測(cè)試設(shè)備公司期間費(fèi)用率為37.47%，同比-10.57pct；六家半導(dǎo)體設(shè)備零部件公司期間費(fèi)用率為17.19%，分別同比-0.32pct。2024H1后道測(cè)試設(shè)備期間費(fèi)用率下降明顯，零部件出現(xiàn)一定下滑，前道設(shè)備期間費(fèi)用率同比有所提升，主要系研發(fā)投入加大，

2024H1前道設(shè)備研發(fā)費(fèi)用率同比+1.87pct。

進(jìn)一步分析：①前道設(shè)備，

2024H1萬(wàn)業(yè)企業(yè)、中科飛測(cè)、心源微、盛美上海期間費(fèi)用率同比提升超過(guò)10pct，主要系報(bào)告期內(nèi)費(fèi)用投入較大，收入規(guī)模未呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)，京儀裝備出現(xiàn)下滑，主要系規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)以及會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變更；②后道測(cè)試設(shè)備，

2024H1長(zhǎng)川科技期間費(fèi)用率同比-28.34pct，主要系規(guī)模效應(yīng)，華峰測(cè)控、金依然承壓，費(fèi)用率出現(xiàn)明顯上升，分別同比+6.69pct、+3.39pct。

②零部件，

2024H1科瑪科技、富創(chuàng)精密期間費(fèi)用率分別同比-1.86pct、-3.33pct，主要系規(guī)模效應(yīng)。圖表：2024H1半導(dǎo)體前道設(shè)備期間費(fèi)用率28.26%，同比+2.17pct圖表：2024H1僅京儀裝備期間費(fèi)用率同比出現(xiàn)下降2024H1期間費(fèi)用率同比變動(dòng)（pct）銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率期間費(fèi)用率100%80%60%40%20%0%80604020035%57.4730%25%20%15%10%5%30.71%30.72%14.10%28.26%14.12%27.63%27.64%18.3912.366.834.64

4.1313.52%13.22%12.35%1.74

1.16

1.04

0.56

0.28-3.52(20)0%20202021202220232024H1-5%11費(fèi)用率：前道設(shè)備同比有所提升，后道測(cè)試設(shè)備大幅下降圖表：2024H1后道測(cè)試設(shè)備期間費(fèi)用率37.47%，同比-10.57pct圖表：2024H1長(zhǎng)川科技期間費(fèi)用率同比-28.34pct2024H1期間費(fèi)用率同比變動(dòng)(pct)銷售費(fèi)用率50%管理費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率期間費(fèi)用率50%40%30%20%10%0%206.6946.38%3.39-0.10040%30%20%10%0%37.77%37.47%22.39%31.41%18.35%29.58%14.70%27.67%(20)(40)16.99%-28.3420202021202220232024H1-10%圖表：2024H1零部件期間費(fèi)用率17.19%，同比-0.32pct圖表：2024H1珂瑪科技、富創(chuàng)精密期間費(fèi)用率同比下降明顯銷售費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率管理費(fèi)用率期間費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率期間費(fèi)用率同比變動(dòng)(pct)2024H125%20%15%10%5%64.7225%20%15%10%5%4219.18%17.51%17.19%16.96%5.02%15.95%0.150-0.34-1.07-1.86(2)(4)-3.336.65%6.49%0%5.45%5.31%0%20202021202220232024H112存貨：持續(xù)創(chuàng)歷史新高，前道設(shè)備同比有所加速

2024H1十二家半導(dǎo)體前道設(shè)備公司存貨為567.12億元，同比+42.71%；四家半導(dǎo)體后道測(cè)試設(shè)備公司存貨為29.32億元，同比+14.16%；六家半導(dǎo)體設(shè)備零部件公司存貨為78.65億元，同比+24.79%。2024H1前道設(shè)備、后道測(cè)試設(shè)備、零部件存貨均創(chuàng)歷史新高，尤其前道設(shè)備板塊2024H1同比有所加速，主要系訂單交付同比高速增長(zhǎng)所致。

進(jìn)一步分析：①前道設(shè)備，

2024H1微導(dǎo)納米、拓荊科技、京儀裝備、中微公司存貨同比+112.05%、+96.31%、95.86%、78.13%，主要系設(shè)備交付快速增長(zhǎng)，2024H1中微公司設(shè)備生產(chǎn)產(chǎn)值68.65億元，同比+402%，拓荊科技出貨金額32.49億元，同比+146.5%，領(lǐng)跑板塊；②后道測(cè)試設(shè)備，

2024H1長(zhǎng)川科技存貨達(dá)到22.30億元，同比+22.00%，顯著高于同行，推測(cè)主要系大客戶訂單充足，原材料備貨以及庫(kù)存商品大幅提升所致。

②零部件，

2024H1正帆科技存貨同比+32.68%，領(lǐng)跑同行，主要系半導(dǎo)體相關(guān)訂單高速增長(zhǎng)所致。圖表：2024H1半導(dǎo)體前道設(shè)備存貨567.12億元，同比+42.71%圖表：2024H1拓荊科技、微導(dǎo)納米、中微公司等存貨同比大幅提升存貨（億元）同比增長(zhǎng)2024H1存貨億元）同比增長(zhǎng)6005004003002001000567.12100%70%2502001501005095.87%120%80%40%0%112.05%443.1567.97%68.09%314.9978.13%40.61%96.31%42.71%40%32.36%26.58%40.69%31.68%19.83%10.35%-1.45%10%37.46%187.3926.31%111.56-20%-50%0-40%20202021202220232024H113存貨：持續(xù)創(chuàng)歷史新高，前道設(shè)備同比有所加速圖表：2024H1后道測(cè)試設(shè)備存貨29.32億元，同比+14.16%圖表：2024H1長(zhǎng)川科技存貨同比+22.00%，顯著高于同行存貨（億元）同比增長(zhǎng)2024H1存貨億元）同比增長(zhǎng)3530252015105100%70%40%25201510530%20%10%0%29.3228.7383.70%22.00%23.4856.01%55.96%15.05-0.04%22.35%14.16%10%-5.85%-10%-11.07%8.19-20%-50%0-20%020202021202220232024H1圖表：2024H1零部件存貨78.65億元，同比+24.79%圖表：2024H1正帆科技存貨同比+32.68%，領(lǐng)跑同行存貨（億元）同比增長(zhǎng)2024H1存貨億元）同比增長(zhǎng)90100%78.654535%8070605040302010072.1866.66%52.2732.68%40353025201510530%25%20%15%10%5%70%40%28.58%18.39%46.90%31.3638.11%28.17%21.3524.79%10%6.64%-20%-50%0.93%00%20202021202220232024H114合同負(fù)債：前道設(shè)備持續(xù)新高，零部件同比快速增長(zhǎng)

后道測(cè)試設(shè)備交期短、預(yù)付款較少，合同負(fù)債不具有指引意義，我們僅分析前道設(shè)備和零部件。2024H1十二家半導(dǎo)體前道設(shè)備公司合同負(fù)債209.06億，同比+14.47%；六家半導(dǎo)體設(shè)備零部件公司合同負(fù)債27.57億元，同比+39.05%。2024H1前道設(shè)備合同負(fù)債同比增速較2023年同比有所提速，考慮到部分客戶設(shè)備發(fā)貨才收到預(yù)付款，實(shí)際在手訂單要好于合同負(fù)債指標(biāo)，我們判斷前道新接訂單仍延續(xù)高速增長(zhǎng)勢(shì)頭；零部件經(jīng)過(guò)行業(yè)去庫(kù)存+下游訂單需求旺盛，合同負(fù)債延續(xù)快速增長(zhǎng)勢(shì)頭。

進(jìn)一步分析：①前道設(shè)備，

2024H1京儀裝備、微導(dǎo)納米、中微公司、拓荊科技合同負(fù)債同比+67.08%/+58.25%/+40.46%/+35.29%，領(lǐng)跑板塊，北方華創(chuàng)出現(xiàn)降速，我們推測(cè)部分原因可能為光伏訂單有所下降；②零部件，

2024H1華亞智能、江豐電子、正帆科技合同負(fù)債分別同比+424.57%/+58.33%/+41.13%，領(lǐng)跑板塊，其中正帆科技合同負(fù)債為26.08億元，顯著高于其他對(duì)手，在手訂單充足。圖表：2024H1半導(dǎo)體前道設(shè)備合同負(fù)債209.06億元，同比+14.37%

圖表：2024H1京儀裝備、微導(dǎo)納米、中微公司、拓荊科技合同負(fù)債同比高增2024H1合同負(fù)債（億元）同比增長(zhǎng)合同負(fù)債（億元）91.53%同比增長(zhǎng)100908070605040302010067.08%80%60%40%20%0%100%70%40%58.25%40.46%209.0635.29%

29.71%12.23%2001501005063.19%167.8360.73%155.906.03%4.65%

2.55%-8.09%-25.89%-20%-40%-57.23%-60%96.9914.47%10%7.66%50.64-80%-20%-50%020202021202220232024H115合同負(fù)債：前道設(shè)備持續(xù)新高，零部件同比快速增長(zhǎng)圖表：2024H1零部件合同負(fù)債27.57億元，同比+39.05%圖表：2024H1華亞智能、江豐電子、正帆科技合同負(fù)債領(lǐng)跑板塊合同負(fù)債（億元）同比增長(zhǎng)2024H1合同負(fù)債（億元）同比增長(zhǎng)30252015105130%100%70%27.5730252015105500%400%300%200%100%0%24.9792.86%26.08424.57%44.17%43.85%12.9540%24.45%9.0039.05%58.33%10%41.13%6.244.58%1.230.040.140.020.06-70.48%-20%-50%0-100%020202021202220232024H116先進(jìn)制程擴(kuò)產(chǎn)趨勢(shì)確立，利好本土設(shè)備供應(yīng)商

短期看，受海外制裁等影響，2023年國(guó)內(nèi)一線Fab廠暫未看到大規(guī)模招標(biāo)啟動(dòng)，2024年擴(kuò)產(chǎn)向上趨勢(shì)明顯。圖：2023年資本開(kāi)支同比+18%資本性支出（億美元）同比（%）（1）邏輯端：仍為擴(kuò)產(chǎn)主力，2023年資本開(kāi)支達(dá)到75億美元，同比80706050403020100220%190%160%130%100%70%+18%，并預(yù)計(jì)2024年基本持平，維持高位。2024年4月，上海華力康橋二期產(chǎn)線啟動(dòng)，上海建工四建和信息產(chǎn)業(yè)第十一設(shè)計(jì)院共同參與廠房及配套設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，中標(biāo)價(jià)為98.81億元，擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模龐大。其他頭部fab已經(jīng)出現(xiàn)積極變化，南方、華虹均釋放了樂(lè)觀的擴(kuò)產(chǎn)信號(hào)。2）存儲(chǔ)端：2023年一線存儲(chǔ)大廠擴(kuò)產(chǎn)力度受到明顯影響，長(zhǎng)存、長(zhǎng)鑫陸續(xù)增資背景下，疊加設(shè)備與工藝技術(shù)端進(jìn)步，我們預(yù)計(jì)2024年存儲(chǔ)端擴(kuò)產(chǎn)需求有望快速起量。40%10%-20%-50%201820192020202120222023

2024E圖表：持續(xù)大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，已成為中國(guó)大陸晶圓代工擴(kuò)產(chǎn)主力2021年底產(chǎn)能規(guī)劃產(chǎn)能廠商實(shí)施主體工廠代碼工藝尺寸類型

項(xiàng)目地點(diǎn)狀態(tài)（萬(wàn)片/月）

（萬(wàn)片/月）中芯南方中芯南方SN1SN2邏輯代工FinFET14-7nm邏輯代工FinFET14-7nm邏輯代工0.18μm~55nm邏輯代工65-24nm12寸12寸12寸12寸12寸12寸12寸12寸12寸上海上海1.503.53.56建成在建建成建成在建計(jì)劃建成在建計(jì)劃中芯北方

B1(Fab4、6)北京5.26.20中芯北方中芯京城中芯京城中芯深圳中芯西青中芯東方B2B3P1北京105邏輯代工45/40-32/38nm邏輯代工45/40-32/38nm邏輯代工28nm北京B3P2北京05Fab16A/B深圳0428~180nm邏輯天津0101028nm邏輯上海臨港017先進(jìn)制程擴(kuò)產(chǎn)趨勢(shì)確立，利好本土設(shè)備供應(yīng)商

特別地，2024年7月光刻機(jī)進(jìn)口金額高增，中國(guó)大陸對(duì)于高端光刻機(jī)進(jìn)口加速，為其他前道設(shè)備招標(biāo)奠定基礎(chǔ)。1）從進(jìn)口金額看，2024年1-7月進(jìn)口累計(jì)金額51.27億美元，同比+79%，在去年同期高基數(shù)基礎(chǔ)上維持高增；24M7單月11.42億美元的光刻機(jī)進(jìn)口金額，僅次于23M9的13.14億美元（荷蘭出口生效），同比+82.57%，歷史單月第二高，足以可見(jiàn)中國(guó)大陸光刻機(jī)的拉貨節(jié)奏。2）從設(shè)備數(shù)量和單價(jià)來(lái)看，2023年5月份以來(lái)我國(guó)對(duì)荷蘭光刻機(jī)進(jìn)口量?jī)r(jià)齊升，2023年全年對(duì)荷蘭光刻機(jī)進(jìn)口225臺(tái)，設(shè)備均價(jià)3213萬(wàn)美元，分別同比+53%和+85%。24M7進(jìn)口光刻機(jī)單價(jià)4231萬(wàn)美元，同比+1.43%，環(huán)比+52.67%，我國(guó)對(duì)荷蘭光刻機(jī)進(jìn)口均價(jià)維持在高位，我們推測(cè)高端光刻機(jī)（ArFi）持續(xù)拉貨。我們認(rèn)為高端光刻機(jī)進(jìn)口維持高位，對(duì)后續(xù)先進(jìn)制程擴(kuò)產(chǎn)的持續(xù)有較強(qiáng)的指引。圖：24M7單月光刻機(jī)進(jìn)口金額為歷史第二高圖：我國(guó)從荷蘭進(jìn)口光刻機(jī)均價(jià)提升明顯6,0005,0004,0003,0002,0001,0000450%400%350%300%250%200%150%100%50%1,4001,2001,0008001000%800%600%400%200%6004000%0%-50%-100%2000-200%從荷蘭進(jìn)口光刻機(jī)金額（百萬(wàn)美元）同比增長(zhǎng)（%）從荷蘭進(jìn)口光刻機(jī)單價(jià)（萬(wàn)美元）同比增長(zhǎng)（%）18先進(jìn)制程擴(kuò)產(chǎn)趨勢(shì)確立，利好本土設(shè)備供應(yīng)商

大基金三期落地，利好晶圓制造環(huán)節(jié)。2024年5月，國(guó)家半導(dǎo)體大基金三期成立，注冊(cè)資本3440億元。基金募集規(guī)模持續(xù)提升，2014年一期987億元，2019年二期2042億元，2024年大基金三期3440億元，反映出國(guó)家層面解決半導(dǎo)體卡

的決心。我們一直強(qiáng)調(diào)自主可控核心是芯片安全，最終落腳到先進(jìn)邏輯+存儲(chǔ)擴(kuò)產(chǎn)，梳理企查查數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)：大基金一期晶圓制造投資占比67%，而大基金二期僅對(duì)

、長(zhǎng)鑫、長(zhǎng)存、華虹等本土頭部晶圓廠投資金額就超過(guò)900億元，可見(jiàn)晶圓制造仍是主要的投資去向，大基金三期投資的主要流向仍為晶圓制造環(huán)節(jié)。圖：大基金一期到三期募集規(guī)?？焖偬嵘龍D：大基金二期頭部晶圓廠投資超過(guò)900億晶圓制造被投資企業(yè)名稱集成電路制造有限公司認(rèn)繳出資額/持股數(shù)127,458,120股投資額（億元）40003440長(zhǎng)鑫新橋存儲(chǔ)技術(shù)有限公司1456027.955737萬(wàn)元人民幣1288673.4904萬(wàn)元人民幣1254691.08萬(wàn)元人民幣350030002500200015001000500長(zhǎng)江存儲(chǔ)科技控股有限責(zé)任公司長(zhǎng)鑫集電（北京）存儲(chǔ)技術(shù)有限公司中芯南方集成電路制造有限公司中芯京城集成電路制造（北京）有限公司華虹半導(dǎo)體制造（無(wú)錫）有限公司中芯東方集成電路制造有限公司長(zhǎng)鑫科技集團(tuán)股份有限公司集成電路制造（深圳）有限公司上海華力微電子有限公司150000萬(wàn)美元122450萬(wàn)美元116580萬(wàn)美元2042138792200萬(wàn)美元525607.3841萬(wàn)元人民幣53130萬(wàn)美元290762.6929萬(wàn)元人民幣21368.70222萬(wàn)美元超過(guò)900億元人民幣0華虹半導(dǎo)體（無(wú)錫）有限公司合計(jì)一期二期三期19先進(jìn)制程擴(kuò)產(chǎn)趨勢(shì)確立，利好本土設(shè)備供應(yīng)商

先進(jìn)制程產(chǎn)能仍是中國(guó)大陸目前極為短缺的，將是主要擴(kuò)產(chǎn)對(duì)象。根據(jù)芯思想披露數(shù)據(jù)，2023年全球晶圓代工（不含IDM）市場(chǎng)中，臺(tái)積電份額達(dá)到66%，

和華虹合計(jì)份額雖已經(jīng)達(dá)到9.6%，但臺(tái)積電依靠自身在先進(jìn)制程的優(yōu)勢(shì)，2019-2024Q1主力創(chuàng)收制程從16nm到7nm再到5nm，最新的3nm從23Q3開(kāi)始貢獻(xiàn)收入。而華虹收入主要來(lái)自成熟制程，0.35μm及以上制程仍占據(jù)最大收入占比（60%+）。儲(chǔ)存端同樣如此，23年全球DRAM+NAND產(chǎn)能250萬(wàn)片/每月，以中國(guó)大陸占全球三分之一需求去看，國(guó)內(nèi)存儲(chǔ)擴(kuò)產(chǎn)的空間還有很大，先進(jìn)存儲(chǔ)且具備持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)能力。

技術(shù)節(jié)點(diǎn)提升，將大幅提升資本開(kāi)支。根據(jù)IBS統(tǒng)計(jì)，以28納米技術(shù)節(jié)點(diǎn)為例，每萬(wàn)片的晶圓產(chǎn)能設(shè)備投資額7.9億美元，技術(shù)節(jié)點(diǎn)達(dá)到14nm/7nm，每萬(wàn)片的晶圓產(chǎn)能設(shè)備投資額12.54/22.84億美元，可見(jiàn)隨著晶圓廠技術(shù)節(jié)點(diǎn)不斷升級(jí)，晶圓擴(kuò)產(chǎn)帶來(lái)的設(shè)備資本開(kāi)支大幅提升，利好設(shè)備公司。2024H1半導(dǎo)體刻蝕龍頭、薄膜沉積龍頭、CMP龍頭訂單構(gòu)成中，應(yīng)用于先進(jìn)制程的設(shè)備交付量及規(guī)模持續(xù)提升，證明了先進(jìn)制程已經(jīng)成為中國(guó)大陸晶圓廠擴(kuò)產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。圖：2023年臺(tái)積電晶圓代工市場(chǎng)份額達(dá)66%圖：隨著技術(shù)節(jié)點(diǎn)升級(jí)，設(shè)備投資額大幅提升20先進(jìn)制程擴(kuò)產(chǎn)趨勢(shì)確立，利好本土設(shè)備供應(yīng)商（1）從全球范圍內(nèi)來(lái)看，2023年2月全球半導(dǎo)體單月銷售額觸底，為3970億美元，同比-21%，此后連續(xù)16個(gè)月出現(xiàn)環(huán)比改善，拐點(diǎn)信號(hào)明顯；2024年6月全球銷售額為4998億美元，同比+18.3%，環(huán)比+1.8%，整體復(fù)蘇呈現(xiàn)加速態(tài)勢(shì)。后續(xù)伴隨下游需求市場(chǎng)回暖以及去庫(kù)存結(jié)束進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)周期，全球半導(dǎo)體行業(yè)有望進(jìn)入新一輪上升周期。（