第七章-資本資產(chǎn)定價模型與套利定價理論

第七章

資本資產(chǎn)定價模型與套利定價理論第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）資本資產(chǎn)定價模型的主要特點是一種資產(chǎn)的預(yù)期收益率可以用這種資產(chǎn)的風(fēng)險相對測度β值來測量。一、資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè)1．投資者通過在單一投資期內(nèi)的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差來評價投資組合。2．投資者永不滿足，當(dāng)面臨其他條件相同的兩種選擇時，他們將選擇具有較高期望收益率的那一種。3．投資者是風(fēng)險厭惡的，當(dāng)面臨其他條件相同的兩種選擇時，他們將選擇具有較小標(biāo)準(zhǔn)差的那一種。4．每種資產(chǎn)都是無限可分的，也就是說，投資者可以買賣單位資產(chǎn)或組合的任意部分。（本科）第七章資本資產(chǎn)定價模型與套利定價理論ppt課件第七章

資本資產(chǎn)定價模型與套利定價理論5．投資者可按相同的無風(fēng)險利率借入或貸出資金。6．稅收和交易費用均忽略不計。7．所有投資者的投資期限均相同。8．對于所有投資者來說，無風(fēng)險利率相同。9．對于所有投資者來說，信息都是免費的并且是立即可得的。10．所有投資者對于各種資產(chǎn)的收益率、標(biāo)準(zhǔn)差、協(xié)方差等具有相同的預(yù)期。（本科）第七章資本資產(chǎn)定價模型與套利定價理論ppt課件第七章

資本資產(chǎn)定價模型與套利定價理論二、分離定理分離定理表示風(fēng)險資產(chǎn)組成的最優(yōu)證券組合的確定與個別投資者的風(fēng)險偏好無關(guān)。最優(yōu)證券組合的確定僅取決于各種可能的風(fēng)險證券組合的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差。分離定理使得投資者在做決策時，不必考慮個別的其他投資者對風(fēng)險的看法。更確切的說，證券價格的信息可以決定應(yīng)得的收益，投資者將據(jù)此做出決策。（本科）第七章資本資產(chǎn)定價模型與套利定價理論ppt課件第七章

資本資產(chǎn)定價模型與套利定價理論三、市場組合在市場達到均衡時，每一種證券在切點組合的構(gòu)成中都具有一個非零的比例。當(dāng)所有風(fēng)險證券的價格調(diào)整都停止時，市場就達到了一種均衡狀態(tài)。首先，每一個投資者對每一種風(fēng)險證券都將持有一定數(shù)量，也就是說最佳風(fēng)險資產(chǎn)組合M包含了所有的風(fēng)險證券；其次，每種風(fēng)險證券供求平衡，此時的價格是一個均衡價格；再次，無風(fēng)險利率的水平正好使得借入資金的總量等于貸出資金的總量。通常我們把最佳風(fēng)險資產(chǎn)組合M稱為市場組合(MarketPortfolio)。（本科）第七章資本資產(chǎn)定價模型與套利定價理論ppt課件第七章

資本資產(chǎn)定價模型與套利定價理論四、資本市場線（CML）資本市場線是由無風(fēng)險收益為RF的證券和市場證券組合M構(gòu)成的。市場證券組合M是由均衡狀態(tài)的風(fēng)險證券構(gòu)成的有效的證券組合。同時投資者可以收益率RF任意地借款或貸款。

如果投資者準(zhǔn)備投資風(fēng)險資產(chǎn)，他們就需要一個風(fēng)險報酬來補償增加的風(fēng)險。風(fēng)險報酬是一個證券組合的收益與無風(fēng)險收益之差。CML的斜率是有效證券組合的風(fēng)險市場價格，表示一個證券組合的風(fēng)險每增加1%，需要增加的收益。在了解CML的斜率和截距RF后，在CML上的任意有效證券組合中的預(yù)期收益可用它的風(fēng)險表示，因此CML的表達公式為：（本科）第七章資本資產(chǎn)定價模型與套利定價理論ppt課件第七章

資本資產(chǎn)定價模型與套利定價理論四、資本市場線（CML）資本市場線是由無風(fēng)險收益為RF的證券和市場證券組合M構(gòu)成的。市場證券組合M是由均衡狀態(tài)的風(fēng)險證券構(gòu)成的有效的證券組合。同時投資者可以收益率RF任意地借款或貸款。

如果投資者準(zhǔn)備投資風(fēng)險資產(chǎn)，他們就需要一個風(fēng)險報酬來補償增加的風(fēng)險。風(fēng)險報酬是一個證券組合的收益與無風(fēng)險收益之差。五、證券市場線（SML）

證券市場線，它反映了個別證券與市場組合的協(xié)方差和其預(yù)期收益率之間的均衡關(guān)系。（本科）第七章資本資產(chǎn)定價模型與套利定價理論ppt課件第七章

資本資產(chǎn)定價模型與套利定價理論第二節(jié)因素模型證券的價格變化受多種因素的影響，需要通過因子模型來解決，只要我們找出影響證券價格的因子，就可以構(gòu)造出因子模型來估計每個證券的預(yù)期收益率。因子可以取很多如GDP、利率、通貨膨脹率等影響因素。（本科）第七章資本資產(chǎn)定價模型與套利定價理論ppt課件第七章

資本資產(chǎn)定價模型與套利定價理論一、單因素模型單因子模型的基本思想是認為證券收益率只與一個影響因素有關(guān)。1.單因素模型可以用一種證券的收益率和股價指數(shù)的收益率的相關(guān)關(guān)系得出以下模型：Ri＝a＋bRM＋εi式中：Ri代表第i種證券的收益率；RM代表股票市場股價指數(shù)收益率；a代表證券收益率中獨立于市場的部分；b代表證券收益率對股價指數(shù)收益率的敏感程度，即測定RM既定變化情況下Ri預(yù)期變化的常數(shù)；εi代表剩余收益，它是一個隨機變量，測度Ri于平均收益率之間的偏差。（本科）第七章資本資產(chǎn)定價模型與套利定價理論ppt課件第七章

資本資產(chǎn)定價模型與套利定價理論2.單因素模型中有兩個基本假設(shè)。（1）εi的均值E（εi）=0，對于一切εi，εj不相關(guān)，

即COV（εi，εj）=0

（2）市場股票指數(shù)和獨立的證券收益率不相關(guān)，即協(xié)方差等于0。同時，市場股票指數(shù)收益率方差為：

剩余收益率的方差為：

（本科）第七章資本資產(chǎn)定價模型與套利定價理論ppt課件第七章

資本資產(chǎn)定價模型與套利定價理論二、多因素模型影響證券收益的因子不只一個，它是由多種因子共同影響的結(jié)果，這些因素的變動會引起證券價格的不同變化，根據(jù)其影響程度，可以得出證券收益率與這些因素的關(guān)系式，從而得到最佳證券組合。多因子模型一般表現(xiàn)形式為：Rit=ai+bi1F1t+bi2F2t+eit三、因素模型與均衡（本科）第七章資本資產(chǎn)定價模型與套利定價理論ppt課件第七章

資本資產(chǎn)定價模型與套利定價理論第三節(jié)套利定價理論（APT）一、套利機會與套利行為套利是利用同一種實物資產(chǎn)或證券的不同價格來賺取無風(fēng)險利潤的行為。如果市場上同一種資產(chǎn)或者可以相互復(fù)制的兩種資產(chǎn)的價格不同，即一價定律被違反時，套利機會就出現(xiàn)了。套利作為一種廣泛使用的投資策略，最具代表性的做法是以較高的價格出售資產(chǎn)并在同時以較低的價格購進相同的資產(chǎn)（或功能上等價的資產(chǎn)）。套利有五種基本形式:空間套利、時間套利、工具套利、風(fēng)險套利和稅收套利。（本科）第七章資本資產(chǎn)定價模型與套利定價理論ppt課件第七章

資本資產(chǎn)定價模型與套利定價理論二、套利定價理論的基本假設(shè)1.市場是完全競爭的，無摩擦的。2.投資者是非滿足的：當(dāng)投資者發(fā)現(xiàn)套利機會時，他們會構(gòu)造套利組合來增加自己的財富。3.所有投資者有相同的預(yù)期。4.每個證券的隨機誤差項與因素不相關(guān)，任何兩個證券的隨機誤差項不相關(guān)。5.市場上的證券的個數(shù)遠遠大于因素的數(shù)量。（本科）第七章資本資產(chǎn)定價模型與套利定價理論ppt課件第七章

資本資產(chǎn)定價模型與套利定價理論三、套利證券組合套利證券組合是預(yù)期收益增加而風(fēng)險沒有增加，因而套利證券組合要滿足三個條件：（1）不需要投資者增加任何投資。如果Xi表示在套利證券組合中證券i的權(quán)重的變化，那么要去：X1+X2+X3+…+Xn＝0（2）套利證券組合對因子I的敏感程度為零，也就是它不受因子風(fēng)險影響，它是證券敏感度的加權(quán)平均數(shù)，公式為：b1X1+b2X2+b3X3+…+bnXn＝0（3）套利證券組合的預(yù)期收益率必須是正數(shù)：X1E(R1)+X2E(R2)+X3E(R3)+…+XnE(Rn)＞0（本科）第七章資本資產(chǎn)定價模型與套利定價理論ppt課件第七章

資本資產(chǎn)定價模型與套利定價理論四、套利定價線一個套利證券組合由n種資產(chǎn)組成，權(quán)重為Wi（i=1，2，…，n）。投資者沒有使用其它財富進行套利，因此，套利證券組合要求無凈投資；套利定價線，或叫做APT資產(chǎn)定價線，表示在均衡狀態(tài)下預(yù)期收益率和影響因素敏感度的線性關(guān)系。五、套利定價理論和資本資產(chǎn)定價模型的一致性與APT不同，CAPM沒有