國際宏觀-宏觀經濟與大類資產展望：降息潮下：經濟特征與資產規(guī)律

證券研究報告降息潮下:經濟特征與資產規(guī)律2024年9月19日請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明1核心觀點大經濟體特征:●美國經濟動能邊際放緩,但滑入衰退概率不大。日本消費基礎有所增強,工資-通脹相互助推,通脹中樞上移。美日經濟邊際分化帶來政策差異(降息與加息),日元對美元升值,日元套息交易將繼續(xù)逆轉、收斂?！駳W洲經濟較為疲弱,德法工業(yè)產值持續(xù)收縮,歐央行和英國央行較早落實降息政策?！?月以來,中國經濟需求端(消費、基建投資)轉弱并對供給形成抑制,7月中旬后,宏觀逆周期政策組合加碼,并督導政策落●拐點信號出現,集中體現在日美和中美利差收窄,其反映基本面和政策面變化,又將對各類資產產生牽引作用。資產展望:風險偏好整體下降;關注套息交易收縮對美元定價資產影響。美股:短期股票存在“超買”,部分重要公司業(yè)績不達預期帶動市場調整。如果美國經濟未出現衰退,伴隨降息刺激效果顯現,美股將迎來上漲。美債:在降息帶動下,美債利率倒掛幅度將收窄,短端隨著降息幅度顯著下行,長端繼續(xù)有所回落。美元:伴隨降息及美債利率下行,美元將轉向弱勢;但從美歐基本面看,美國仍較強,美元指數下行節(jié)奏會比較平緩。黃金:美債實際利率下行對黃金價格形成支持。但鑒于黃金投資市場結構發(fā)生變化(新興市場經濟體央行介入),且前期漲幅較大,預計本輪降息周期中黃金漲幅較為溫和?；居猩饘?以美國為主的主要經濟體增長放緩,普通金屬需求受壓,加上日元升值影響,面臨價格繼續(xù)調整壓力。原油:需求情況與基本金屬類似,同時,供給端面臨美國增產原油的預期壓力(川普當選),價格中樞將繼續(xù)下移。中債:貨幣政策寬松帶動利率中樞適度下移,關注央行對長端擁擠交易的管理。人民幣:一籃子匯率指數基本穩(wěn)定,對日元升值幅度下降,對美元貶值收窄。2●風險提示:地緣沖突等影響,宏觀經濟出現超預期波動。24風險提示331海^經濟āqù情?44●伴隨美國經濟動能放緩,工資漲幅有望繼續(xù)回落,通脹壓力緩解,美聯(lián)儲于9月啟動降息?！袢毡?全球通脹的滯后傳導,工資-通脹相互助推,通脹中樞上移;貿易持續(xù)順差和消費支出增加,經濟動能轉強。日本央行繼續(xù)小幅加息,并安排縮減擴表節(jié)奏。但是日本央行對各類資產介入程度高,貨幣緊縮預期將帶來各類資產價格調整?！駳W洲經濟較為疲弱,德法工業(yè)產值持續(xù)收縮,通脹相應也回落得快,所以歐央行和英國央行較早落實551.1美?經濟āq特à66資料來源：資料來源：BLOOMBERG，華西證券研究所指標3.721.310.61-0.080.7800.46-0.770.17-0.94截止2024年二季度,美國經濟保持較高熱度,GDP同比增速在3%附近。內需較強,消費穩(wěn)健,特別是服務消費;產能投資持續(xù)擴張,補庫但美國居民超額儲蓄轉負,且負值逐步擴大;經濟動能邊際有所放緩。消費和房地產市場的71)積極因素:財政擴張支持產能擴張;補庫跡象顯現88美國財政保持擴張353025205035302520509000從美國中期財政支出看,支出強度較疫情前顯著從美國中期財政支出看,支出強度較疫情前顯著上升,提高約4個百分點。從短期財政擴張看,2024年以來美國財政赤字率均值水平約6.1%。700050004000300020000 30.829.724.824.624.8220162017201820192020202120222023202420252026202720282029資料來源?資料來源?Bloomberg，美?白宮網站，華西證券研究所ˉ政T點支c領域?ā礎設施1e能源和芯w技術物±資源:交通支?(十?美元)\比增速(%,?)物±資源:交通支?(十?美元)\比增速(%,?)00物±資源:自然資源P?境(十?美元)\比增速(%,?)w他ù目:ā礎科學?空間科學P技術(十?美元)物±資源:自然資源P?境(十?美元)\比增速(%,?)86420-200補庫跡象顯現無論是生產商、批發(fā)商,還是零售商庫存增速水平,從周期特征看,補?跡象顯ā補庫跡象顯現\比VO絕對?`s比?`\比木制品木制品--48.903.40非金屬礦物制品非金屬礦物制品42.8042.803.72鋼鐵32.805.54初?金屬Y和p色金屬金屬鑄造t39.6039.6044.603.390.68ày金屬ày金屬 30.3013.6713.67機e制品農業(yè)機e建筑機e礦山1石油及y然氣機ey業(yè)機e照相設備通風1采暖1空調和制÷設備金屬ày機e渦輪機1發(fā)電機和w他電力傳輸設備裝x轉?設備10.701.092.151.112.300.291.921.602.671.7756.7056.7013.9021.7022.5013.5048.2048.2062.8062.8045.0045.00?算機 26.000.37?算機`儲設備53.2053.200.13w他^圍設備41.7041.700.21非?防通信±設備57.5057.500.91?算機及電子?品?防通信設備聲像設備電子元t非?防搜索和導航設備?防搜索和導航設備測量1?制儀器46.4046.400.140.122.170.910.744.105.0029.2051.7051.7068.2051.4051.40電氣設備1電器和組t電子照明設備家用電器電氣設備13.9027.5025.700.510.752.080.4145.7045.70?輸設備輕型t車和多?能車T型載°車汽車車身1零部t及拖車非?防T機及零部t?防T機及零部t船舶 31.001.181.950.6348.5048.5034.60 7.5763.2063.2017.7134.203.011.0453.9053.90家x及相s?品gù?品家x及相s?品gù?品 32.10 36.002.145.92居民超額儲蓄負值擴大,新增儲蓄邊際轉弱存量儲蓄:截止2024年6月,存量超額儲蓄負值繼續(xù)擴大,為-3720億美元。單位?十?美元%增量儲蓄:2024年2月以來,增量儲蓄單位?十?美元%關注超額儲蓄及收入增速下降對消費影響7月汽車銷售增速反彈帶動整體零售增速回美國房地產市場降溫、回落●本輪房地產周期判斷綜合目前美國居民的超額儲蓄規(guī)模、薪資漲幅和房價收入比,以及美國房地產自身周期規(guī)律特征,自2023年初以來的房地產上行期持續(xù)至2024年4月。2024年5月以后,伴隨居民儲蓄弱化,房價收入比壓力抬升,房地產市場將降溫?！窕具壿?1)從房地產銷量和住宅投資看,1960年以來,美國經歷了約13輪房地產周期,下行期和上行期時間跨度大致平衡;房屋銷量領先開工投資約1個季度。2)美國房貸利率與房屋銷售存在一定關系,但并不顯著。3)居民收入水平和房價收入比是房地產周期的關鍵影響因素。4)截至2024年6月,美國家庭部門超額儲蓄已轉為負值,為-3720億美元,薪資漲幅緩慢回落、房價收入比抬升至新平臺(113%附近)。房價收入比,抬升至新平臺房地產銷售與新開工增速回落單位?百萬套，%單位?%2024年4月以來,美國新房銷售規(guī)模及增速均有所下降,伴隨銷售放緩,住宅新開工增速華西證券研究所華西證券研究所美國就業(yè)市場邊際轉弱●勞動參與率基本平穩(wěn),目前為62.7%。資料來源?BLOOMBERG，華西證券研究所通脹壓力有所緩解2024年8月美國CPI為2.5%,繼續(xù)有所回落;核心CPI為3.2%,與上月持平。8月PPI為0.2%,較上月回落。華西證券研究所通脹壓力緩解:工資漲幅回落將帶動核心CPI下降工資上漲是驅動美國通脹的重要力量,伴隨經濟動能放緩,美國工資漲幅有望繼續(xù)回落。疫情前,工資漲幅在2%-3%,目前在3.6%附近。資料來源?資料來源?WIND資訊，華西證券研究所本輪美聯(lián)儲降息及影響●靴子落地,美聯(lián)儲降息50bp——2024年9月18日美聯(lián)儲開啟新一輪降息美聯(lián)儲降息50BP,開啟降息周期:美聯(lián)儲9月議息會議宣布,將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間下調至4.75%至5.00%之間(下調50bp),開啟自2020年3月16日以來首次降息?？s表按原計劃推進。此次FOMC會議仍表明會繼續(xù)按之前節(jié)奏實施縮表,縮減規(guī)模600億美元,其中包括250億美元國債和350億美元MBS。增加了對于支持就業(yè)的承諾美聯(lián)儲繼續(xù)將經濟活動的增長描述為“穩(wěn)健”,但就業(yè)增長被認為是“放緩”,而不僅僅是“緩和”。承諾“堅定地致力于支持最大化的就業(yè),并將通脹恢復到2%的目標”,而之前僅聲明了對通脹目標的堅未來政策節(jié)奏依靠數據,點陣圖預計2024年或再降50bp。鮑威爾表示,所有人都不應當認為今天降息50bp是新速度。如果美聯(lián)儲提前看到7月決議幾天后發(fā)布的非農就業(yè)報告,可能會在7月的議息會議上首次降息。關于未來降息節(jié)奏,鮑威爾表示,數據將推動貨幣政策選擇,降息將根據需要加快、放慢或暫停。q輪美聯(lián)儲降息及影響●結\9o美聯(lián)儲經濟預測指標看?1.4日q逆全球大勢à息的影響疫情^日q經濟較快恢復?消á1?口等表ā較好2013-122014-052014-102015-032013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-072023-122024-05 543210日元長期c續(xù)貶值?對日q經常ˉ戶帶來支撐級量?帶來日元持續(xù)貶值，在J曲?差提升2通脹中樞上移,日本開啟加息、縮表上調至0.25%左右。同時表示到2026年第一季度將把月度購債速度降至約3萬億日元(約為196億美元,相當于近期購債規(guī)模的一半)。日本經濟的較快恢復、全球發(fā)達經濟體的通脹共振上行,共同導致日本通脹顯著回升。通脹率在6月份達到2.8%,工資和物價的持續(xù)上漲是日本央行加息的基礎。3月日本央行首次加息后,日元的貶值的趨勢并未扭轉,此次加息將進一步縮小美日利差,防止日本過度貶值,30302012年12月16日,安倍晉三出任日本首相。2013年4月份,在安倍首相的安排之下,由原亞行行長黑田東彥接任日本銀行行長職位,上任后日本銀行每月增加購入資產7萬億日元,日本央行資產負債表從2013年初的約160萬億日元增長至目前(2024年7月)的760萬億日元。日本央行購入并持有較多的三類資產?日本政府債券?占比78%ā指數ETF?占比5%2關注退出超寬松政策對資產市場的負面沖擊寬松貨幣政策正面效果:1）持續(xù)低利率環(huán)境為政府赤字債務融資提供了支持;日債利率上行;日元由弱轉強;股票市場下跌。1.5歐元區(qū)1英?降息落地歐洲經濟低位企穩(wěn)制造業(yè)PMI顯示:6月以來,德法景氣有所回落,歐元區(qū)工業(yè)仍較萎靡俄烏沖突以來,德國和整個歐元區(qū)工業(yè)產值工業(yè)原材料及人力成本上升、工業(yè)投資向外單位?%歐元區(qū)信貸仍較弱,消費弱企穩(wěn)歐元區(qū)家庭貸款弱中企穩(wěn),企華西證券研究所歐洲通脹回落后,在相對高平臺徘徊2023年下半年以來,歐元區(qū)通脹壓力較為顯當前,通脹呈現回落后在相對高平臺徘徊狀態(tài)。歐元區(qū)CPI在2.5%附近,核心CPI在3%附歐央ì和英?央ì降息?全球主要經濟體降息周期開啟●降息背o?2023年Q半年以來?歐元區(qū)和英?通脹壓力較~顯著緩解2經濟增長總體疲弱?信?需求較~O●降息政策?6o6日以來?歐央ìn次降息ā8o1日?英?央ì降息25BP2●影響?歐央ì和英?央ì降息預示歐美主要經濟體開啟降息周期2單位?%單位?%資料來源?WIND資訊，華西證券研究所382?內經濟P政策邏輯經濟動能:不同周期的組合人口增長及結構是長周期問題。庫存周期一般為短周期。資料來源?WIND資訊，華西證券研究所經濟動能:不同周期的組合單位?點?指數化ā長周期(國際政治格局、人口):40-50年中周期(房地產):8-10年短周期(庫存):3-4年綜合判斷:2023年是“三期疊加”;2024年是“庫存略企穩(wěn),房地產觸底”;2025年“庫存略回升,房地長周期(外部)壓力持續(xù)存資料來源?WIND資訊，華西證券研究所注?縱軸指標根據工業(yè)產成品庫存\比增速1房地產銷售面積1經濟活動t口占比等指資料來源?WIND資訊，華西證券研究所進一n深改賦能?~āN繼續(xù)è進深W改革？●ù臨的風險挑戰(zhàn)?當前世界百年未p之大?局ò速演進，局部ó突和動蕩頻發(fā)，全球性問題ò劇，來自外部的打壓遏制不斷升級，我國發(fā)展進入戰(zhàn)略機遇和風險挑戰(zhàn)并存1不確定難預料因素增多的時期，各種<——摘自：關于:中共中央關于進一步全面深化改革1推進中國式ā代化的?定;的說明●ù臨的問題?當前，推動高質量發(fā)展面臨的突出問題依然是發(fā)展不平衡不充分2比如，市場體系仍不健全，市場發(fā)育還不充分，政府和市場的關系尚未完全理順，創(chuàng)新能力不適應高質量發(fā)展要求，產業(yè)體系整體大而不強1全而不精，關鍵x心技術×制于人狀況沒py本改?,農業(yè)基礎還不穩(wěn)固，城鄉(xiāng)區(qū)域發(fā)展和收入分配差距仍然較大，民生保障1生態(tài)?境保護仍存短板，等等2——摘自：——摘自：關于:中共中央關于進一步全面深化改革1推進中國式ā代化的?定;的說明更好發(fā)揮市場機制作用城鄉(xiāng)融合發(fā)展創(chuàng)新體制機制新質生產力高水平社會主義市場經濟體制科學的宏觀調控有效的政府治理教育、科技、人才高水平對外開放進一步深改賦能:經濟體制改革的核心邏輯更好發(fā)揮市場機制作用城鄉(xiāng)融合發(fā)展創(chuàng)新體制機制新質生產力高水平社會主義市場經濟體制科學的宏觀調控有效的政府治理教育、科技、人才高水平對外開放“兩個毫不動搖”全國統(tǒng)一大市場 市場經濟基礎制度國家戰(zhàn)略體制和政策統(tǒng)籌協(xié)調機制財稅金融體制改革新質生產力新質生產力=?科學技術革命性突破+生產要素創(chuàng)新性配置+產業(yè)深度轉型升級ā×?勞動力+勞動工x+勞動對象ā優(yōu)化組合資料來源?新華網，華西證券研究所經濟特征與展望2)全球商品貿易景氣回升,中國進出口相應改善;3)名義增長不如實際增長(GDP平減指數為-1.3%);4)消費恢復不如生產;5)商品消費不如服務消費;6)中小微企業(yè)恢復不如大企業(yè);7)房地產不如非房地產。二季度經濟動能較一季度較顯著放緩,供給端有所轉弱、而需求端走弱更明顯;外需相對穩(wěn)定,內需放緩幅度較大;居民消費動力較弱,房地產投資持續(xù)顯著拖累、基建投資對沖力度低于預期、制造業(yè)投資相對穩(wěn)定。設備更新改造政策對制造業(yè)投資帶來支持,政府債券發(fā)行和使用節(jié)奏偏慢導致料來源料來源 :中國政府、國人民銀行、政部、發(fā)改委網站,華西證券研究所部門政策主要內容2024年8月13日人民銀行央行新增重慶、福建、廣東、廣西、河南、黑龍江、湖南、吉林、江西、遼寧、陜西、四川12省(區(qū)、市)支農支小再貸款額度1000億元,支持受災嚴重地區(qū)防汛抗洪救災及災后重建工作,加大對受災地區(qū)的經營主體特別是小微企業(yè)、個體工商戶,以及農2024年8月4日印發(fā)《關于促進服務消費高質量發(fā)展的意見》提出6方面20項重點任務,包括挖掘餐飲住宿、家政服務、養(yǎng)老托育等基礎型消費潛力;激發(fā)文化娛樂、旅游、體育、教育和培訓、居住服務等改善型消費活力;培育壯大數字、綠色、健康等新型消費;增強服務消費動能,創(chuàng)新服務消費場景,加強服務消費品牌培育,放寬服務業(yè)市場準入,持續(xù)深化電信等領域開放。2024年8月1日交通運輸部、財政部印發(fā)《新能源城市公交車及動力電池更新補貼實施細則》,對城市公交企業(yè)更新新能源城市公交車及更換動力電池,給予定額補貼;鼓勵結合客流變化、城市公交行業(yè)發(fā)展等情況,合理選擇更換的新能源城市公交車輛車長類型。每輛車平均補貼6萬元,其中,對更新新能源城市公交車的,每輛車平均補貼8萬元;對更換動力電池的,每輛車補貼4.2萬元。國務院國資委財務監(jiān)管與運行評價局負責人劉紹娓在“推動高質量發(fā)展”系列主題新聞發(fā)布會上表示,未來五年,中央企業(yè)預計2024年7月26日安排大規(guī)模設備更新改造總投資超3萬億元,聚焦加快推動先進設備更新、數字化轉型、綠色化改造、本質安全以及強化有效供給五個方面,推動大規(guī)模設備更新重點任務的落實和落地。2024年7月25日發(fā)改委、財政部印發(fā)《關于加力支持大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新的若干措施》,就統(tǒng)籌安排3000億元左右超長期特別國債資金,加力支持大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新。一、擴大支持范圍。設備更新支持范圍擴大到能源電力、老舊電梯等領域設備更新以及重點行業(yè)節(jié)能降碳和安全改造。降低超長期特別國債資金申報門檻,不再設置“項目總投資不低于1億元”要求,支持中小企業(yè)設備更新。將個人消費者乘用車置換更新,家電產品和電動自行車以舊換新,舊房裝修、廚衛(wèi)改造、居家適老化改造的物品材料購置等,納入支持范圍。二、提升補貼標準。央財政貼息從1個百分點提高到1.5個百分點,貼息期限2年,貼息總規(guī)模200億元。報廢舊車并購買新車的補貼標準由購買新能源乘用車補1萬元、購買燃油乘用車補7000元,分別提高至2萬元和1.5萬元,增長了一倍及以上。明確了8類家電產品以舊換新補貼標準,最高補貼比例可以達到銷售價格的20%。三、明確資金渠道。安排1480億元左右特別國債資金,支持設備更新。直接向地方安排1500億元左右特別國債,支持地方自主實施消費品以舊換新。中央財政安排75億元,采取“以獎代補”方式繼續(xù)支持廢棄電器電子產品回收處理工作。對汽車報廢更新等領域補貼資金,按照總體9:1的原則由中央與地方共擔,對東部、中部、西部地區(qū)中央承擔比例分別為85%、90%、95%。2024年7月25日人民銀行以利率招標方式開展2000億元中期借貸便利(MLF)操作,利率為2.3%,此前為2.5%,利率下調20BP。此次為月內第二次MLF操作旨在“維護月末銀行體系流動性合理充裕”。2024年7月25日六大國有銀行中國工商銀行、中國農業(yè)銀行、中國銀行、中國建設銀行、中國交通銀行以及中國郵政儲蓄銀行六大行集體下調存款掛牌利率。以工商銀行、農業(yè)銀行為例,下調后的一年期、兩年期、三年期和五年期人民幣定期存款利率分別為1.35%、1.45%、1.75%、1.80%。公開市場7天期逆回購操作調整為固定利率、數量招標,利率由1.80%調整為1.70%。同日,1年期LPR為3.35%,5年期以上為3.85%均同步下調10BP。經濟增速預測(實際):同比約4.7%●2022-2023年,中國經濟平均增速約為4.1%。4.5%和4.3%,全年增速同比4.7%。(四個季度環(huán)比為:1.5%、0.7%、0.9%和1.1%)資料來源?WIND資訊，華西證券研究所經濟增速預測(名義):同比約4.1%,平減指數逐步收斂資料來源?WIND資訊，華西證券研究所消費投資消費投資束{疫后疤痕效應進一步消退,服務業(yè)繼續(xù)改善(占比提升)政策加碼、落地推進,關注效果政策加碼、落地推進,關注效果制造業(yè):優(yōu)惠信貸政策支持,出口需求改善,設備更新改造(萬億級別),將形成支持-督促政府債發(fā)行使用,關注實際關注下半年房地產銷售和投資變督促政府債發(fā)行使用,關注實際關注下半年房地產銷售和投資變關注:47號文下,地方化債對基建影響出口:景氣尚可,關注關稅預期下“搶出口”情況進口:看國內需求{4848資料來源:WIND資訊，財政部網站、人民銀行經濟主要指標預測(%)數(%)(億元)(億元)89423307864217.59984195.56----注明注明:截至2024年8月，資料來源:WIND資訊，華西證券研究所工業(yè)增加值:當月同比4.5%，累計同比5.8%;服務業(yè)生產指數:當月同比4.6%，累計同比4.9%;名義社零:當月同比2.1%，累計同比3.4%;服務零售:累計同比6.9%;固定資產投資:累計增速3.4%，其中，制造業(yè)9.1%，房地產開發(fā)投資-10.2%，基建(含電力)7.9%;出口:當月同比8.7%，累計同比4.6%;進口:當月同比0.5%，累計同比2.5%。信用擴張4:9累計新增信貸規(guī)模14.43萬億元，累計新增社融規(guī)模21.9萬億元，社融存量增速8.1%;M2增速6.3%。工業(yè)生產:需求不足制約生產擴張8月份,規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長4.5%(預期4.7%;前值5.1%)。從環(huán)比看,8月份工業(yè)增加值環(huán)比增長0.32%(前值0.35%)。1-8月份,規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.8%(前值5.9%)。高頻數據顯示,9月前兩周全國高爐開工率周均值為77.65%,較8月周均開工率回落0.56個百分點。9月前兩周鋼胎開工率均值錄得79.08%,較8月周均微升0.08個百分點,繼續(xù)保持在高位。8月份,制造業(yè)PMI錄得49.1%(前值49.4%)。制造業(yè)與非制造業(yè)均繼續(xù)放緩,供給端回落較明顯。新訂單指數為48.9%(前值49.3%)。出廠價格指數和購進價格指數分別錄得42.0%(46.3前值%)和43.2%(前值49.9%),需求不足壓力下,制造業(yè)價格指數加速回落。新訂單指數在持續(xù)下降,價格類指數大幅回落,表明需求不足問題仍然突出,并且已經對供給端形成制約,導致生產指數連續(xù)回落。高爐開工率(247家):全國:周(%)汽車輪胎:半鋼胎開工率(%)959085806560資料來源?Wind，華西證券研究所80604020001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月資料來源?Wind，華西證券研究所50固定資產投資:設備更新拉動投資增長1-8月,全國固定資產投資同比增長3.4%(預期3.5%,前值3.6%)。從環(huán)比看,8月份固定資產投資(不含農戶)增長0.16%(前值-0.07%)。其中,制造業(yè)固定資產投資增速錄得9.1%(前值9.3%);基礎設施投資(不含電力、熱力、燃氣及水生產和供應業(yè))同比增長4.4%(前值4.9%);全口徑基建投資同比增速為7.87%(前值8.14%)。7月末,國家發(fā)展改革委、財政部聯(lián)合印發(fā)《關于加力支持大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新的若干措施》統(tǒng)籌安排3000億元左右超長期特別國債資金,加力支持大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新。其中,1480資金被安排用于支持設備更新,支持范圍擴大到能源電力、老舊電梯等領域以及重點行業(yè)節(jié)能降碳和安全改造,同時降低申報門檻,不再設置“項目總投資不低于1億元”要求,將設備更新貸款財政貼息比例從1個百分點提高1.5個百分點。9月以來,各地以舊換新政策陸續(xù)開始落地生效,預計后續(xù)制造業(yè)投資將繼續(xù)保持較快增長?！?019——2019——2020——2021——202220232024806050403020001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月6050403020001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月資料來源?Wind，華西證券研究所資料來源?Wind，華西證券研究所51特征一,今年以來,消費增速放緩,居民儲蓄傾向仍高,消費意愿偏弱。今年二季度以來,社會消費品零售總額和居民人均消費支出名義增速雙雙回落。上半年居民消費傾向為65.60%,雖較去年同期上升0.84個百分點,但與2016年-2019年同期67.06%的平均水平相比仍有一定差距。2024年二季度,人民銀行城鎮(zhèn)儲戶特征二,服務性消費增速已經開始放緩,占全部消費的比重已接近2019年水平,服務性消費恢復漸近尾聲。自2023年以來,伴隨著消費場景重啟,居民的服務性消費顯著回升。然而,目前服務性消費的增速呈現放緩態(tài)勢。從供需兩端的數據看,服務性消費在整體消費中的比重已基本恢復到2019年水平,服務性消費——消費占收入比重:累計值---2016-2019年平均(上半年)2013-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-122023-12 居民人均服務性消費支出:名義同比50服務性消費支出占比(右)居民人均消費支出:名義同比52資料來源?Wind，華西證券研究所資料來源?Wind，華西證券研究所特征三,居民消費也受房地產市場拖累,相關消費規(guī)模整體回落。自2022年以來,房地產市場持續(xù)低迷的背景下,居民房地產鏈相關消費持續(xù)受拖累,包括家具、家電以及建筑裝潢等與房地產相關的消費品類增長乏力。今年1-7月,限額以上房地產相關消費累計同比增長4.9%,低于全部限額以上商品零售額增速0.87個百分點。從兩年復合增速來看,房地產相關消費同比下降1.3%,全部限上商品的銷售增速為4.4%。特征四,上半年消費增長呈現出區(qū)域分化態(tài)勢,從城市層面來看,新一線和二線城市消費增長較快。上半年47個核心消費城市的平均社零增速為2.6%。一線城市北上廣深的社零數據表現不佳,而以蘇州為首的新一線和二線城市增速較快。蘇州上半年社零規(guī)模達到了5002.9億元,同比增速7.4%,有望成為第七個萬億消費城市。2024年1-7月限額以上單位商品零售額:累計同比(兩年復合增速)體育、娛樂用品類煙酒類通訊器材類糧油、食品類 中西藥品類 書報雜志類 金銀珠寶類化妝品類服裝鞋帽、針、紡織品類其他商品飲料類石油及制品類飲料類家用電器和音像器材類家具類文化辦公用品類建筑及裝潢材料類543210-8-6-4-20246810121453資料來源?Wind，華西證券研究所資料來源?WIND，各`統(tǒng)計局1華西證券研究所`前影響消á的主要因素收入是居民消á的?定性因素?收入水平影響家庭的消á能力?收入的O確定性影響家庭的消á意愿2收入增速回落?制t了居民的消á能力2在2022年的Pā數Q?2023年居民人均?支配收入的]O增速~6.33%?P2015-2019年8.8%的平均增速相比`在一定差距2并`D2023Q半年以來?居民人均收入增速c續(xù)Q降?2024P半年?居民人均?支配收入]O\比增速回落ó5.39%?處于PO2w中?居民y資性收入增速Q降是居民收入降速的主要原因2就業(yè)穩(wěn)定性Q降1收入O確定性增à?家庭預防性儲蓄P升?消á意愿減弱2雖然`前居民調查失業(yè)率t經āq恢復ó2019年水平?但是就業(yè)人數中|職或臨時就業(yè)的比例?能p所升高?居民就業(yè)和收入的穩(wěn)定性偏弱?尚o完全恢復2à年來就業(yè)人員平均y資增速呈āQ降趨勢(元)2023年以來?居民y作穩(wěn)定性Q降中?:就業(yè)人員平均y資:\?中?:就業(yè)人員平均y資:\?\比增速(%,?)0864y作穩(wěn)定性ùú指數54資料來源?Wind，華西證券研究所資料來源?:2024Q1o?家庭ˉ富指數調研系列報告;，華西證券研究所，指數小?54資料來源?Wind，華西證券研究所當前影響消費的主要因素企業(yè)資產負債表承壓會抑制其投資。與之相似,家庭部門資產負債表面臨壓力時,居民的消費和信貸擴張也會受到抑制。居民收入是影響消費的決定因素,居民信貸則是收入的“放大器”。債務剛性、收入放緩下,居民消費能力、消費意愿以及信貸擴張都受到抑制。近年來我國居民杠桿率明顯上升,家庭債務收入比已經接近美國,居民面臨一定的償債壓力。債務剛性、收入放緩下,居民部門繼續(xù)加杠桿的空間相對有限。房價下降抑制了居民信貸擴張和消費意愿。數據顯示,我國家庭資產中住房占比近六成。房價持續(xù)下跌、4.34.22.30.84.34.22.30.81.30.70.2保險股票基金債券其他金融資產10.73.4資料來源:人民銀行《2019年中55資產總計317.9100.0負債總計28.9100.0凈資產289.0資產戶均規(guī)模(萬元)占總資產比重(%)戶均規(guī)模(萬元)占總負債比重(%)實物資產住房資產商鋪經營性資產其他實物資產253.0187.821.616.519.47.779.659.16.85.26.12.4住房貸款其他貸款16.912.058.441.7金融資產活期、定期存銀行理財64.925.417.320.48.05.4`前影響消á的主要因素人口增長差__èú區(qū)域消áVW2人口增長帶來消áā數的增à2^地居民遷入?家庭ˉ富也會隨著居民一\流ú?èú城`的消á增長22019-2023年?一線城`人口增長僅~1.49%?而e一線城`人口增長à到了10.53%22021年以來?XP廣深四個一線城`的人口增長都降ó1%以Q?2022年更是?ā了全部負增長的情?2而PO相對?以r都1o漢和廈門等代表e一線城`的人口增長較~迅速?增速à到了10.53%?人口增長帶ú了`地消á的\nP升2一線城`常Q人口增速放緩(%)e一線城`人口增長較快(%)XeXeP海廣T深圳98765432102019年-2023年消áx心城`城`人口增速86420一線城`e一線城`D線城`O1四線城`資料來源?Wind，華西證券研究所資料來源?WIND，各`統(tǒng)計局1華西證券研究所56外貿出口:出口持續(xù)增長按美元計,8月我國出口3086.5億美元,同比增長8.7%(預期7.0%;前值7.0%);進口2176.3億美元,同比0.5%(預期3.5%;前值7.2%)。出口增速加快,進口增速回落。高頻數據顯示,9月前兩周全國港口貨物周均吞吐量為25267.3萬噸,環(huán)比8月回升1.63%,較去年同期上升5.78%。全國港口集裝箱周均吞吐量為605.15萬標準箱,環(huán)比8月回落1.39%,較去年同期增長9.60%。波羅的海干散貨指數(BDI)延續(xù)上行;截至9月17日,9月BDI日均值錄得1925.33,環(huán)比8月均值回升12.18%,往后看,全球貿易景氣尚可,我國出口持續(xù)增長。但中長期來看,仍需關注未來美國大選以及貿易保護主義對于出口的影響。港口周吞吐量:貨物(萬噸)港口周吞吐量:集裝箱(萬標準箱港口周吞吐量:貨物(萬噸)港口周吞吐量:集裝箱(萬標準箱右)270002500055023000500210004501700015000400350300650600,806040200-20-40周環(huán)比(%,右)波羅的海干散貨指數(BDI)400035003000250020005000資料來源?Wind資料來源?Wind，華西證券研究所資料來源?Wind，華西證券研究所^à?口??口c續(xù)增長WO?%ā?口?`o\比8.708.707.008.607.50拉ú點數?%ā按à易對象美?歐盟(含英?)日q韓?非洲印tD羅?8.978.9712.1615.0222.51 4.948.106.603.62 11.786.594.62-1.800.781.350.781.352.002.00 0.02 0.140.220.491.81 2.30 2.30 0.99 0.820.040.18 -0.190.160.123.32 -0.280.03-0.41-0.10 0.55 -0.33-0.070.16-0.440.14-0.06.....3.613.373.370.824.11-3.624.673.48-7.888.58-3.624.673.48-7.888.58-2.814.470.34按商品類別自ú數據處理設備及零t集r電路手機汽車包括á盤汽車零配t家用電器鋼材服裝及衣著?t6.389.776.389.770.610.73 0.570.930.93 0.05 0.34 0.3618.2327.6723.3928.47 1.0016.9616.965.041.928.130.43435.678.575.678.571.14 0.95 0.170.340.16-0.15 0.50.012.0212.020.45 0.470.02-0.10 0.50-0.14-0.02-0.05-0.25-2.39-4.426.84-2.700.84-2.39-4.426.84-2.700.84-1.81進口?`o\比0.57.2-2.41.8拉ú點數?%ā按à易對象美?歐盟(含英?)日q韓?中?ā灣5.0012.23-5.88-1.2624.095.0012.23-5.88-1.2624.097.86-4.946.14-7.78-5.141.620.0.1.66-0.7 -0.881.44-0.11.52 .62.09.12.12-0..070.97-0.68-00.0.-0.33-0.6821.0021.00 0.41-0.151.21.22集r電路鐵礦z及w精礦17.34-0.1017.34-0.10 2.13-0 .02-9.3811.53-4.18-9.3811.53-4.1826.647.33-0.9110.8526.947.87-3.4417.4017.351.992.7714.420.19-16.68-3.41-6.28-0.77資料來源?Wind資料來源?Wind，華西證券研究所58-1.913.98-8.45-0.789.49-0.500.31-0.21按商品類別ü礦z及w精礦原油r品油煤及褐煤汽車和汽車á盤汽車零配t-0-0-0-0 -0-0-0-00.930.93 -0.04 0. 0.02.33-0.27-0.270.05-0.18-0.010.10-0.59.03.18.07.11.010.260.14-0.020.11關注貿易保護主義的影響在首場總統(tǒng)大選辯論中,特朗普已公開承諾如果當選,將對進口商品加征關稅,尤其是對中國商朗普再次當選美國總統(tǒng),其關稅和貿易保護主義政策,將重新引發(fā)通貨膨脹并對全球經濟造成持若特朗普再次當選美國總統(tǒng),將擾亂全球貿易體系,加劇中美貿易摩擦,導致國際經濟環(huán)境的不59房地產:新房銷售低位運行9月1日-9月17日,30城商品房銷售面積共計279.87萬平萬米,日均銷售面積16.46萬平方米,較去年同期下降36.38%(8月同比-24.31%),環(huán)比8月下降29.04%,新房銷售市場繼續(xù)低位運行。分城市級別來看,一、二和三線城市日均銷售面積同比增速分別為-14.0%(8月同比5.7%)、-47.9%(8月同比-39.9%)和-29.3%(8月同比-13.9%)。9月前兩周,100大中城市土地成交周均成交面積1224.82萬平方米,環(huán)比8月回落10.0%,較去年同7月后,房地產新政作用效果減弱,新房銷售再次重回低位運行,后續(xù)房地產市場仍需政策支持呵7006005004003002000資料來源?Wind資料來源?Wind，華西證券研究所資料來源?Wind，華西證券研究所60600050004000300020000房地產:銷售情況(年度)504020-10504020-10-20-30-40200000180000160000140000120000100000800006000040000200000考慮房地產政策調整支持,年化看,預計2024年房地產增速約-17%。如果短期房地產銷售面積中房地產銷售面積可能見底,2025年后將企穩(wěn)或改善。2026年后,房地產投資有望資料來源?Wind，華西證券研究所2024年1-8月,房地產銷售面積累計6.06億平米,增速為-18.0%(前值-18.6%)。商品房銷售面積商品房銷售面積商品房銷售面積:同比(%，右)176,086171,465171,558157,349129,766111,735104,76594,755200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023130,551128,495120,649111,304109,367169,408179,43361房地產:銷售情況(高頻)2024年5月房地產政策放松優(yōu)化后,重點城市二手房交易有所改善。新房銷售方面,6月下旬30城商品房成交面積在政策刺激下有所回升。但是7月后商品房日均銷售再度回落,重回低位運行。但考慮到2023年7月后基數較顯著降低,2024年7月后,房地產銷售單月同比降幅將有所收斂。資料來源?Wind資料來源?Wind，華西證券研究所6214城二手房成交面積一線城市二、三線城市300250200500物價:食品價格漲幅擴大,非食品價格回落8月CPI同比0.6%,較上月回升0.1個百分點,食品價格漲幅擴大,帶動CPI繼續(xù)回升。食品價格方面,同比2.8%,對CPI同比形成顯著拉動。環(huán)比:受夏季高溫及局地強降雨天氣等因素影響,鮮菜、鮮菌、鮮果和雞蛋價格分別上漲18.1%、9.8%、3.8%和3.3%,合計影響CPI環(huán)比上漲約0.49個百分點;生豬產能去化疊加看漲預期偏強,豬肉價格上漲7.3%,影響CPI環(huán)比上漲約0.10個百分點。非食品方面,同比上漲0.2%,較上月回落0.5個百分點。環(huán)比:受國際油價波動影響,國內汽油價格下降3.0%;臨近開學出游需求有所回落,飛機票和旅游價格分別季節(jié)性下降5.1%和0.7%。。8月核心CPI同比0.3%,較上月回落0.1個百分點。CPI、食品非食品分項變動趨勢(%)食品分項環(huán)比變動情況(%)物價:需求不足及大宗商品價格下行,PPI降幅擴大PPI各分項環(huán)比變動情況(%)8月PPI同比-1.8%(環(huán)比-0.7%),同比、、水泥等建材市場需求仍然偏弱,相關受國際價格影響,有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價格下降2.3%,國內石油和天然終端需求偏弱,消費品制造業(yè)中,文教物價:關注消費偏弱下,非食品價格的回落當前,終端消費偏弱,這將會對普通消費品和服務類價格帶來下行壓力?？紤]基數,CPI高點或在年末,Q1-Q4均值分別為0.0%、0.3%、0.6%、1.4%,全年中樞0.6%左右。CPI同比預測(%)6565資料來源?WIND，華西證券研究所物價:需求不足及大宗商品價格下行,PPI降幅擴大別為-2.7%、-1.6%、-1.5%、-1.6%,全年中樞-1.8%左右。PPI同比預測(%)資料來源?WIND，華西證券研究所貨幣政策框架的新變化要觀點包括:1)政策利率及運行機制:考慮以7天期逆回購操作利率為主要政策利率。提高LPR報價質量,更加★★政策傳導機制與路徑:量的工具:買賣國債、OMO、MLF、降準、結構性工具;價格工具:7天率走廊里→引導其他貨幣市場利率,促進形成國債收益率曲線→較市場化的存款利率和LPR7月8日,央行宣布將視情況開展“臨時正回購或逆回購(隔夜)操作”,時間為工作日16:00-16:20,采用固定利率、數量招標,利率分別為7天逆回購操作利率減點20bp和加點50bp。★★新的貨幣政策短端機制(可能)是:以7天逆回購操作利率為核心,通過臨時正逆回購利率(-20BP,+50BP)構建一個利率走廊。日前,7天逆回購操作利率為1.7%,短端區(qū)間即為(1.5%,è進°__政策框架轉型°__政策框架執(zhí)ì機制?格yx金融穩(wěn)定°__政策框架執(zhí)ì機制?格yx金融穩(wěn)定完善中央銀ì制t宏ê?慎政策框架 短端°__`場利率臨時l回??-20BPā°__`場利率?債收益率曲線7y逆回?操作利率`款利率`款利率?`?利差ā資料來源?o?貨__政策g行報告?2024?季度ā,o?t民銀行1華西證券研究所貨幣政策工具新變化(2024年8月底規(guī)模為7.17萬億元)價格招標:增加價格彈性應對工x應對工x(目前準備金率為7%,空間有限,5%下限？)(做一定國債收益率曲線管理)優(yōu)點：無成本獲得流動性，利于降P銀行負債成本優(yōu)點：無成本獲得流動性，利于降P銀行負債成本資料來源:中國人民銀行、華西證券研究所貨幣政策:逆周期加碼7月22日,央行公告:公開市場7天期逆回購操作調整為固定利率、數量招標,利率由1.80%調整為1.70%。同日,1年期LPR為3.35%,5年期以上為3.85%,均同步下調10BP。政策寬松適度。在打造新貨幣政策框架“7天逆回購操作利率(核心)+臨時隔夜正逆回購操作利二季度央行貨幣政策執(zhí)行報告,顯示兩個目標:最新金融數據情況單位(億元)當月新增當月同比2024-082024-072024/082024/072024/062024/052024/04社會融資規(guī)模303117707單位(億元)當月新增當月同比2024-082024-072024/082024/072024/062024/052024/04社會融資規(guī)模303117707-9682341-92805063-12907表內融資9799-1698-3412-1723-11102-4171-1073人民幣貸款10411-808-3001-1172-10486-4022-1082外幣貸款-612-890-411-551-616-1499表外融資1160-756155969-399341-3116委托貸款25345-7233753-446信托貸款484-26705-256902-7923未貼現承兌匯票651-1075-478888-1354464-3145直接融資18351481-1989191-6951787-2040企業(yè)債券17032036-1085746-1492429-1233股票融資132-555-904-555-546-642-807政府債券1617768814418277231056695-5485社融增速(%)————8.48.3人民幣貸款90002600-4600-859-9200-4100112居民端1900-2100-2022-93-3930-2915-2755居民短貸716-2156-1604-821-2443-1745-2263居民中長貸1200100-402772-1428-1170-510企業(yè)端84001300-1088-1078-6503-11581761企業(yè)短貸-1900-5500-1499-1715-749-1550-3001企業(yè)中長貸49001300-1544-1412-6233-2698-2569票據融資545155861979198942831527101非銀機構-13552057-997-113545-241473人民幣存款22200-800096003200-125002200-34591居民存款7100-3300-7774793-5336-1164-6500企業(yè)存款3500-17800-5390-2500-10601-6607-17317財政存款558764535675-262523035264-4047非銀金融存款6300750013622337015208379-6212M1同比————-7.3-6.6-5.0-4.2-1.4M2同比————7.07.2信貸續(xù)弱,新增信貸同比下降約4600億元:1)房地產銷售偏弱,居民消費不強,居民信貸同比下降2022億元;2)內需偏弱,企業(yè)信貸需求較弱,企業(yè)信貸同比回落約1088億元,且新增信貸中票據融資占比較M2和M1增速為6.3%和-7.3%,M1負增速5月以來持續(xù)擴大。貸款派生存款偏弱、理財分流、政府債券融資向實體經濟轉化偏慢、經濟活躍度不高是M1增速持續(xù)回落原因。資料來源?WIND資訊，華西證券研究所從信貸結構看融資需求根據我們對存量信貸的估算,下面幾項占比較高:基建類(占比24%)、房地產領域(占比21%)、制造業(yè)(占比9.2%)、非住房消費貸款(占比8%)。增量信貸方面,2023年基建類貸款占比較高,占比約31%。2024年,在地方政府債務規(guī)范管理加強下,基建類貸款規(guī)模和占比有所下降。2024年年初以來,在基建類新增信貸規(guī)模下降、房地產領域信貸偏弱下,整體呈現“信用端供過于求”的局面,即:儲蓄>>投資,這是導致市場配置長期國債力量較信?投放結構?`量ā新增信?w他服ó業(yè)經營?款個人住房?款w他消á?融資規(guī)模及增速判斷2017201820192020202120222023e增人民__?款202020.922.2e增非標3.56-2.94-1.76-1.3-2.67-0.600e增企業(yè)債0.62.62.052e增境內股票融資0.90.360.35e增政府債券5.584.854.726e增w它融資2.22.562.521.331.371e增社融26.1522.4925.5834.8631.353235.6存量社融205.9227251.3284.2314.1344.2378.1409.31存量社融\比14.10%10.30%10.70%13.30%10.30%9.60%9.50%8.30%]義GDP增速11.50%10.50%7.30%2.70%13.40%4.80%4.60%4.10%杠桿率系數?dr)2.60%-0.20%3.40%10.60%-3.10%4.80%4.90%4.20%s們預?2024年?盤活`量Q?信?派生`款速t將回落?M2增速?將相à回落?t6.5%23大類資?展望美聯(lián)儲降息周期下大類資產特征:歷史總結美債利率:美聯(lián)儲降息直接影響短端利率,同時引導長端利率震蕩往下走。但是長端利率在政策之外,也受到經濟增速、通脹率以及避險情緒等因素的影響。另外,美聯(lián)儲部分非常規(guī)政策工具(如扭轉操作)也會改變長短端利差。美股、原油:1)上世紀90年代后,應對經濟衰退的降息,美股和原油價格受美國經濟衰退影響均經歷一波較大的回調。2)上世紀70-80年代,降息多在經濟衰退末期、在油價和通脹回落之后,美股濟衰退期前夕美元指數維持強勢的概率較高,進入經濟衰退期后,美元指數一般是先升后降。黃金:2000年以來的三輪降息中,黃金均較顯著上漲。2000年之前的降息中,黃金價格走勢呈現分化。原因:分化。原因:在政策利率之外,黃金價格還受到通脹和市場避險情緒等因素的影響。特別地,降息周期內,如果美國經濟出現衰退,黃金價格往往在經濟衰退前夕及衰退期間呈現明顯上漲趨勢。美聯(lián)儲降息周期Q大類資?特à?歷ó總結資料來源?WIND資訊，華西證券研究所，漲跌幅是相對首次降息的前一n交w日w盤價表?大類資?在降息周期的表ā?累?漲跌幅tāWO?%資料來源?WIND資訊，華西證券研究所，漲跌幅是相對首次降息的前一n交w日w盤價道瓊?工業(yè)平均指數(%)納?達克綜合指數(%)--- --期貨結算價(連續(xù)):a倫特原油(%)- ---------e興`場MSCIe興`場指數(%)--------- - --------本輪美聯(lián)儲降息及影響:資產展望美債:在降息帶動下,美債利率倒掛幅度將收窄,短端隨著降息幅度顯著下行,長端繼續(xù)有所回落。美股:短期股票存在“超買”,部分重要公司業(yè)績不達預期帶動市場調整。如果美國經濟未出現衰退,伴隨降息刺激效果顯現,美股將迎來上漲。美元指數:伴隨降息及美債利率下行,美元將轉向弱勢;但從美歐基本面看,美國仍較強,美元指數黃金:美債實際利率下行對黃金價格形成支持。但鑒于黃金投資市場結構發(fā)生變化(新興市場經濟體央行介入),且前期漲幅較大;預計本輪降息周期中黃金漲幅較為溫和?；居猩饘?以美國為主的主要經濟體增長放緩,普通金屬需求受壓,加上日元升值影響,面臨原油:原油:需求情況與基本金屬類似,同時,供給端面臨美國增產原油的預期壓力(川普當選),價格本輪美聯(lián)儲降息及影響:歷史參照●基于基本宏觀條件,從縱向維度看,本輪美聯(lián)儲降息較為類似1984,9-1987,1時段的降息,基本背景如下:1)通脹壓力緩解,為避免經濟過度減速并防止?jié)撛诘慕洕ネ?美聯(lián)儲選擇降息以刺激經濟增長;2)財政處于較為積極的擴張狀態(tài)?！?984,9-1987,1時段降息:降息17次,幅度約563BP,期間未出現經濟衰退。美債:短端與長端利率均顯著下降,幅度約500BP。走勢特征:持續(xù)回落。美股:美股持續(xù)大幅上漲,三大股指漲幅在25%-40%。走勢特征:1986年6月前持續(xù)上漲,之后有所調整。美元指數:大幅走弱,幅度約30%。走勢特征:先走強、后轉弱并持續(xù)下行。黃金:價格上漲約20%。走勢特征:先下跌、后轉漲并持續(xù)上行。原油:價格顯著回落,幅度約40%。走勢特征:1985年12月之前高位盤整,之后大幅下跌。美債利率:短端顯著下行,長端有所回落●美債利率回顧:2022年1月至2024年6月底,3個月期美債利率從0%上升至5.5%附近;10年美債利率從1.5%上升至高點4.95%,6月底約為4.4%?！衩纻?短端基本被政策利率鎖定,長端受經濟預期變化影響。●最新變化:2024年7月中旬以來,受美國經濟數據轉弱、降息預期提升及信號逐步明確影響,3個月期美債利率從5.5%附近回落至4.95%,10年美債利率從4.4%附近回落至3.65%(2024,9,17)?！裾雇?在降息帶動下,美債利率倒掛幅度將收窄,短端隨著降息幅度顯著下行,長端繼續(xù)有所回落。美國:國債收益率:3個月美國:國債收益率:30年 美國:國債收益率:1年美國:失業(yè)率:季調美國:國債收益率:5年美國:國債收益率:3個月美國:國債收益率:30年 美國:國債收益率:1年美國:失業(yè)率:季調美國:國債收益率:5年美國:CPI:季調:同比998574653543232112021-012021-022021-032021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-090美債利