第九章-資本結(jié)構(gòu)理論：對MM理論的擴(kuò)展

第九章資本結(jié)構(gòu)理論：對MM理論的擴(kuò)展

（本科）第九章資本結(jié)構(gòu)理論：對MM理論的擴(kuò)展ppt課件引導(dǎo)案例尚德電力的破產(chǎn)原因

（本科）第九章資本結(jié)構(gòu)理論：對MM理論的擴(kuò)展ppt課件第一節(jié)財(cái)務(wù)困境成本

一、破產(chǎn)成本還是破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的存在將導(dǎo)致公司價(jià)值的減損嗎？（本科）第九章資本結(jié)構(gòu)理論：對MM理論的擴(kuò)展ppt課件假設(shè)A公司擬經(jīng)營一年的時(shí)間，預(yù)計(jì)明年的現(xiàn)金流量分別為100元和50元，發(fā)生的概率均為50%。A公司需償還的債務(wù)的本金與利息之和為49元。B公司與A公司具有相同的預(yù)期現(xiàn)金流，但需要償還的本金與利息之和為60元。兩公司的現(xiàn)金流量如表9-1所示。

（本科）第九章資本結(jié)構(gòu)理論：對MM理論的擴(kuò)展ppt課件（本科）第九章資本結(jié)構(gòu)理論：對MM理論的擴(kuò)展ppt課件假設(shè)：（1）債權(quán)人和股東都是風(fēng)險(xiǎn)中性的投資者；（2）投資者要求的回報(bào)率均為10%。

（本科）第九章資本結(jié)構(gòu)理論：對MM理論的擴(kuò)展ppt課件A公司的權(quán)益的價(jià)值為：（51×0.5+1×0.5）/1.10=23.64；債務(wù)的價(jià)值為：（49×0.5+49×0.5）/1.10=44.54，因此A公司的總價(jià)值為68.18。（本科）第九章資本結(jié)構(gòu)理論：對MM理論的擴(kuò)展ppt課件B公司的權(quán)益的價(jià)值為：（40×0.5+0×0.5）/1.10=18.18；債務(wù)的價(jià)值為：（60×0.5+50×0.5）/1.10=50因此B公司的總價(jià)值也為68.18。（本科）第九章資本結(jié)構(gòu)理論：對MM理論的擴(kuò)展ppt課件是什么因素影響了有破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的公司的價(jià)值呢？

破產(chǎn)成本或財(cái)務(wù)困境成本由于破產(chǎn)可能的存在而導(dǎo)致的公司價(jià)值的減損。

（本科）第九章資本結(jié)構(gòu)理論：對MM理論的擴(kuò)展ppt課件B公司的債務(wù)的價(jià)值變?yōu)椋海?0×0.5+35×0.5）/1.10=43.18B公司的總價(jià)值相應(yīng)地變?yōu)?1.36，小于A公司的總價(jià)值68.18。（本科）第九章資本結(jié)構(gòu)理論：對MM理論的擴(kuò)展ppt課件二、財(cái)務(wù)困境成本（破產(chǎn)成本）的種類破產(chǎn)成本有直接成本和間接成本之分。直接的破產(chǎn)成本是與正式的破產(chǎn)程序啟動(dòng)之后發(fā)生的成本有關(guān)，包括付給律師、會(huì)計(jì)師、投資銀行與法庭的費(fèi)用。盡管有時(shí)這筆費(fèi)用是非常大的，但與破產(chǎn)前的公司價(jià)值相比仍是比較小的。因而，這類成本很難成為負(fù)債融資決策的主要決策依據(jù)。（本科）第九章資本結(jié)構(gòu)理論：對MM理論的擴(kuò)展ppt課件間接的破產(chǎn)成本并不是花在破產(chǎn)過程本身的資金耗費(fèi)，而是由于破產(chǎn)所產(chǎn)生的費(fèi)用和經(jīng)濟(jì)損失，包括日益不利條件下籌措資金日益增加的利率關(guān)鍵雇員的流失供應(yīng)商流失由于客戶對企業(yè)能否繼續(xù)提供產(chǎn)品缺乏信息而導(dǎo)致的銷售下降或者損失無法在任何條件和利率水平下獲得資金在進(jìn)行有利但又有風(fēng)險(xiǎn)的投資。被迫縮減業(yè)務(wù)規(guī)模。（本科）第九章資本結(jié)構(gòu)理論：對MM理論的擴(kuò)展ppt課件只有與破產(chǎn)和財(cái)務(wù)困境有關(guān)的成本在以下條件下才會(huì)影響企業(yè)對對杠桿的運(yùn)用：財(cái)務(wù)困境會(huì)減少市場對該企業(yè)產(chǎn)品的需求或者增加產(chǎn)品成本；財(cái)務(wù)困境會(huì)使得企業(yè)的經(jīng)理人，也就是代理人惡意經(jīng)營或由于財(cái)務(wù)上的動(dòng)機(jī)采取減少企業(yè)總價(jià)值的行為；進(jìn)入破產(chǎn)的企業(yè)將負(fù)擔(dān)同類沒有破產(chǎn)的企業(yè)不用負(fù)擔(dān)的巨額成本。（本科）第九章資本結(jié)構(gòu)理論：對MM理論的擴(kuò)展ppt課件破產(chǎn)成本的實(shí)證研究表明，破產(chǎn)的直接成本很小但很重要，當(dāng)直接成本與間接成本合并時(shí)，其數(shù)量就很大，達(dá)到企業(yè)價(jià)值的20％左右。（本科）第九章資本結(jié)構(gòu)理論：對MM理論的擴(kuò)展ppt課件第二節(jié)代理成本

一、資產(chǎn)替代（assetsubstitution）當(dāng)公司的債務(wù)水平較高時(shí)，股東會(huì)傾向于選擇高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目的行為。

（本科）第九章資本結(jié)構(gòu)理論：對MM理論的擴(kuò)展ppt課件原因是，當(dāng)公司的債務(wù)水平較高時(shí)，由于有限責(zé)任的存在，相對于低風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目而言，如果選擇高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，那么在繁榮時(shí)期，股東會(huì)獲得所有的盈利增加額，而在衰退時(shí)期，大部分的損失會(huì)由債務(wù)人承擔(dān)。這就意味著，在債務(wù)水平較高時(shí)，股東可以通過選擇高風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目來剝奪債權(quán)人的價(jià)值。

（本科）第九章資本結(jié)構(gòu)理論：對MM理論的擴(kuò)展ppt課件二、投資不足（under-investment）當(dāng)債務(wù)水平較高時(shí)，如果存在股東和債權(quán)人之間的代理問題，那么公司的投資水平會(huì)小于不存在代理問題時(shí)的投資水平

（本科）第九章資本結(jié)構(gòu)理論：對MM理論的擴(kuò)展ppt課件三、轉(zhuǎn)移資產(chǎn)指股東通過一系列的操作手法將公司有價(jià)值的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到自己手中。

（本科）第九章資本結(jié)構(gòu)理論：對MM理論的擴(kuò)展ppt課件第三節(jié)降低債務(wù)成本的可能性

保護(hù)性條款合并債務(wù)

（本科）第九章資本結(jié)構(gòu)理論：對MM理論的擴(kuò)展ppt課件一、保護(hù)性條款債權(quán)人設(shè)置限制性條款（保護(hù)性條款protectivecovenants）條款消極條款：限制或禁止公司采取一些行動(dòng)對企業(yè)可支付的股利數(shù)額做限制；企業(yè)不可將其任一部分資產(chǎn)抵押給其他貸款者；企業(yè)不可兼并其他企業(yè)；企業(yè)未經(jīng)貸款者同意不可出售或租借其主要資產(chǎn)；企業(yè)不可發(fā)行額外長期債務(wù)積極條款：指定公司同意采取的行動(dòng)或公司必須遵守的條件公司同意保持其營運(yùn)資本在最低水平；公司必須定期提供財(cái)務(wù)報(bào)表（本科）第九章資本結(jié)構(gòu)理論：對MM理論的擴(kuò)展ppt課件二、合并債務(wù)由一個(gè)或幾個(gè)債權(quán)人承擔(dān)所有債務(wù)，那么在財(cái)務(wù)困境發(fā)生時(shí)，談判成本能夠達(dá)到最小。

（本科）第九章資本結(jié)構(gòu)理論：對MM理論的擴(kuò)展ppt課件第四節(jié)經(jīng)典權(quán)衡理論：稅收和財(cái)務(wù)困境成本的權(quán)衡

（本科）第九章資本結(jié)構(gòu)理論：對MM理論的擴(kuò)展ppt課件第五節(jié)代理成本視角下的權(quán)衡理論

權(quán)益的代理成本包括三類：剩余損失、監(jiān)控支出和管束支出

（本科）第九章資本結(jié)構(gòu)理論：對MM理論的擴(kuò)展ppt課件（本科）第九章資本結(jié)構(gòu)理論：對MM理論的擴(kuò)展ppt課件第六節(jié)信息不對稱視角下的資本結(jié)構(gòu)理論

一、信號模型Ross(1977)好公司能夠以高債務(wù)水平發(fā)送自己高質(zhì)量的信號，從而將自己與低質(zhì)量的公司區(qū)分開來。

（本科）第九章資本結(jié)構(gòu)理論：對MM理論的擴(kuò)展ppt課件二、融資優(yōu)序理論MyersandMajluf（1984）公司在募集資金時(shí)可能遵循如下的融資次序：首先使用內(nèi)部融資，然后使用對信息不敏感的債務(wù)，最后才是權(quán)益。

（本科）第九章資本結(jié)構(gòu)理論：對MM理論的擴(kuò)展ppt課件第七節(jié)個(gè)人所得稅與Miller模型

一、個(gè)人所得稅的影響（本科）第九章資本結(jié)構(gòu)理論：對MM理論的擴(kuò)展ppt課件（本科）第九章資本結(jié)構(gòu)理論：對MM理論的擴(kuò)展ppt課件（本科）第九章資本結(jié)構(gòu)理論：對MM理論的擴(kuò)展ppt課件二、Miller模型（本科）第九章資本結(jié)構(gòu)理論：對MM理論的擴(kuò)展ppt課件（本