華安國(guó)企紅利ETF投資價(jià)值分析報(bào)告：國(guó)企紅利雙驅(qū)動(dòng)低成本主線資產(chǎn)

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報(bào)

告金融工程專(zhuān)題報(bào)告國(guó)企紅利雙驅(qū)動(dòng)，低成本布局主線資產(chǎn)——華安國(guó)企紅利ETF投資價(jià)值分析報(bào)告日期：2024年07月23日華安國(guó)企紅利ETF-投資要點(diǎn)p

如何看待紅利后續(xù)投資價(jià)值？ü

系統(tǒng)性定量角度看紅利&成長(zhǎng)輪動(dòng)：7月紅利風(fēng)格占優(yōu)?

在前期報(bào)告《系統(tǒng)化定量投資視角下的策略配置：何時(shí)景氣博弈，何時(shí)擁抱紅利？》中，我們構(gòu)建了高景氣成長(zhǎng)與紅利策略的月度輪動(dòng)模型：期限利差、社融增速、CPI與PPI四象限、美債利率、外資流入意愿對(duì)紅利&成長(zhǎng)輪動(dòng)有顯著指示意義。截至2024年6月底，輪動(dòng)策略樣本外續(xù)創(chuàng)新高，年化收益達(dá)+21.22%，相較業(yè)績(jī)基準(zhǔn)超額年化+13.45%。?

本月模型最新信號(hào)7月重新回歸紅利風(fēng)格。五個(gè)明細(xì)指標(biāo)信號(hào)中，信貸數(shù)據(jù)疲弱、通脹延續(xù)低位、美十債高位震蕩擇時(shí)繼續(xù)看多紅利，期限利差走闊、外資流入意愿指數(shù)（盡管未觸發(fā)信號(hào)，但邊際變動(dòng)看指數(shù)已經(jīng)開(kāi)始觸底回升，即外資配置意愿重新低迷）維持高景氣成長(zhǎng)，系統(tǒng)性定量角度看2024年7月紅利風(fēng)格占優(yōu)。ü

區(qū)分市場(chǎng)情景：紅利順周期屬性與抗跌能力兼?zhèn)?

分股票市場(chǎng)情境來(lái)看，熊市中（7輪占優(yōu)/8輪）中證紅利指數(shù)表現(xiàn)出了出色的防御能力，充當(dāng)下跌市中的保護(hù)傘。此外，由于紅利指數(shù)在金融及周期風(fēng)格上十分集中，因此經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張階段紅利策略在牛市中的進(jìn)攻性也并不弱，典型市場(chǎng)如2012.12-2013.2。ü

交易角度看紅利：擁擠度邊際回落?

我們將紅利細(xì)分為寬基紅利、紅利低波、紅利質(zhì)量和主題紅利四大板塊，并從中挑選代表性指數(shù)進(jìn)行擁擠度跟蹤。今年1月底和5月底紅利見(jiàn)頂回調(diào)，均對(duì)應(yīng)指數(shù)擁擠度觸及100%左右的歷史極值位。當(dāng)前指數(shù)擁擠度邊際回落，暫無(wú)交易過(guò)熱風(fēng)險(xiǎn)。PAGE2華安國(guó)企紅利ETF-

投資要點(diǎn)p

聚焦紅利新主線：央國(guó)企+紅利雙驅(qū)動(dòng)ü以來(lái)央國(guó)企改革相關(guān)政策密集出臺(tái)?

2023年以來(lái)，圍繞新一輪國(guó)企改革的政府工作報(bào)告、國(guó)資委會(huì)議等密集發(fā)聲。2024年1月24日，國(guó)務(wù)院國(guó)資委有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，將進(jìn)一步研究把市值管理納入中央企業(yè)負(fù)責(zé)人業(yè)績(jī)考核。我們?cè)诋?dāng)日點(diǎn)評(píng)報(bào)告《短期反彈確立，買(mǎi)什么？》中明確看好后市央國(guó)企紅利和前期超跌錯(cuò)殺的科技股機(jī)會(huì)，截止2024年6月28日，央企綜合指數(shù)強(qiáng)勢(shì)反彈+5.07%，大幅跑贏同期wind全A指數(shù)的+1.87%。ü

不確定性預(yù)期下掘金穩(wěn)定資產(chǎn)?

優(yōu)質(zhì)央國(guó)企多為壟斷行業(yè)龍頭公司，盈利穩(wěn)定、現(xiàn)金流健康、融資成本低、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可信度高，在宏觀經(jīng)濟(jì)承壓、地緣沖突不斷背景下有望獲得確定性溢價(jià)。央企在質(zhì)量因子上得分明顯高于全市場(chǎng)，板塊成長(zhǎng)能力和盈利能力近年來(lái)顯著占優(yōu)。最新財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，央企凈資產(chǎn)收益率中位數(shù)6.34%高于全市場(chǎng)的5.20%和非央企個(gè)股5.04%。ü

分紅率穩(wěn)步抬升，估值有望重塑?

2024年3月15日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)上市公司監(jiān)管的意見(jiàn)（試行）》，再次強(qiáng)調(diào)提升分紅監(jiān)管，提出對(duì)分紅采取強(qiáng)制約束措施、多措并舉提高股息率和推動(dòng)一年多次分紅3條政策措施。近年來(lái)央企分紅比率穩(wěn)步抬升，最新2022年央企分紅比例均值達(dá)42.8%，政策引導(dǎo)下分紅率有望繼續(xù)邊際改善。截至2024年6月28日,央企綜合指數(shù)的PE(TTM)為11.17倍，低于wind全A指數(shù)的16.25倍。目前指數(shù)估值處于歷史較低位，安全邊際高，估值優(yōu)勢(shì)凸顯。PAGE3華安國(guó)企紅利ETF-投資要點(diǎn)p

華安國(guó)企紅利ETF：低成本布局優(yōu)質(zhì)標(biāo)的?

華安中證國(guó)有企業(yè)紅利ETF（場(chǎng)內(nèi)交易代碼：561060.SH，場(chǎng)外關(guān)聯(lián)產(chǎn)品代碼：020461.OF、020462.OF）成立于2023年9月6日，并于2023年9月21日開(kāi)始上市交易?；鹁o密跟蹤標(biāo)的指數(shù)中證國(guó)有企業(yè)紅利(000824.CSI)，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差最小化?；鸸芾碣M(fèi)率0.50%低于同類(lèi)均值0.51%，托管費(fèi)率0.10%。?

基金經(jīng)理為蘇卿云先生，2016年7月加入華安基金，任指數(shù)與量化投資部ETF業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人。投資年限超7年，歷任管理基金數(shù)量達(dá)34只，在管產(chǎn)品18只，在管基金規(guī)模69.84億，具有豐富的ETF管理經(jīng)驗(yàn)。華安基金指數(shù)與量化團(tuán)隊(duì)是國(guó)內(nèi)知名的指數(shù)投資團(tuán)隊(duì)之一，團(tuán)隊(duì)擁有超過(guò)20年的指數(shù)投資經(jīng)驗(yàn)，在管的上證180、SGE黃金9999、創(chuàng)業(yè)板50ETF規(guī)模均150億元以上，團(tuán)隊(duì)培育了多只市場(chǎng)知名產(chǎn)品。ü

聚焦市場(chǎng)主線，低成本布局優(yōu)質(zhì)標(biāo)的?

中證國(guó)企紅利發(fā)布于2012年7月20日，是我國(guó)A

股市場(chǎng)最具代表性的紅利主題指數(shù)之一。2024年初至今中證國(guó)企紅利逆勢(shì)收漲+6.38%，顯著跑贏同期央企綜合指數(shù)（-6.60%）及萬(wàn)得全A（-8.01%）。ü

盈利為矛，估值為盾，分紅優(yōu)勢(shì)突出?

指數(shù)估值自2015年6月8日觸及歷史高點(diǎn)（PE_TTM：11.27）后逐步回落。截至2024年6月28日,中證國(guó)企紅利最新PE(TTM)為6.84倍，低于歷史均值7.21，處于2012年以來(lái)歷史42.20%分位。盡管中特估提出以來(lái)國(guó)企估值見(jiàn)底抬升，但國(guó)企上市公司價(jià)值實(shí)現(xiàn)與價(jià)值創(chuàng)造不匹配問(wèn)題依然存在，目前指數(shù)估值處于歷史較低位，安全邊際高，估值優(yōu)勢(shì)凸顯。ü

行業(yè)分布均衡，優(yōu)選高股息國(guó)企?

中證國(guó)企紅利有三個(gè)行業(yè)權(quán)重超過(guò)10%：銀行（25.75%）、煤炭（14.98%）、交通運(yùn)輸（13.56%），其余大部分行業(yè)占比在3%左右，行業(yè)分布相對(duì)均衡，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較低。指數(shù)主要集中于傳統(tǒng)周期及金融等高分紅行業(yè)，前10大權(quán)重股合計(jì)權(quán)重14.41%，涵蓋中國(guó)神華、中國(guó)石化、陜西煤業(yè)、大秦鐵路等龍頭股。PAGE41.如何看待紅利后續(xù)投資價(jià)值目錄2.聚焦紅利新主線：央國(guó)企+紅利雙驅(qū)動(dòng)3.華安國(guó)企紅利ETF：低成本布局優(yōu)質(zhì)標(biāo)的CONTENTS誠(chéng)信、專(zhuān)業(yè)、穩(wěn)健、高效PAGE501

如何看待紅利后續(xù)投資價(jià)值1.1

系統(tǒng)性定量角度看紅利&成長(zhǎng)輪動(dòng)p

2021年以來(lái)，在國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)承壓疊加海外高利率背景下，成長(zhǎng)板塊持續(xù)回調(diào)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，被視為具有“類(lèi)債屬性”和“防御能力”的高股息資產(chǎn)受資金熱捧，跑出顯著超額收益。今年開(kāi)年，銀行、煤炭等核心紅利賽道逆市上漲，中國(guó)神華反超寧德時(shí)代一度成為市場(chǎng)熱議話題，高股息作為市場(chǎng)主流策略備受推崇。p

截至2024年6月28日，中國(guó)海油年初至今漲幅高達(dá)57.37%，中國(guó)石油、中國(guó)神華、中國(guó)船舶、長(zhǎng)江電力等央國(guó)企紅利主題股同樣表現(xiàn)出色。央國(guó)企紅利主題股年初至今逆勢(shì)收漲表現(xiàn)亮眼數(shù)據(jù)：wind，華鑫證券研究誠(chéng)信、專(zhuān)業(yè)、穩(wěn)健、高效PAGE71.1

系統(tǒng)性定量角度看紅利&成長(zhǎng)輪動(dòng)p

多維量化輪動(dòng)模型：7月重歸紅利p

在前期報(bào)告《系統(tǒng)化定量投資視角下的策略配置：何時(shí)景氣博弈，何時(shí)擁抱紅利？》中，我們構(gòu)建了高景氣成長(zhǎng)與紅利策略的月度輪動(dòng)模型：期限利差、社融增速、CPI與PPI四象限、美債利率、外資流入意愿對(duì)紅利&成長(zhǎng)輪動(dòng)有顯著指示意義。截至2024年6月21日，輪動(dòng)策略樣本外續(xù)創(chuàng)新高，年化收益達(dá)+21.22%，相較業(yè)績(jī)基準(zhǔn)超額年化+13.45%。2024年6月模型轉(zhuǎn)為配置高景氣成長(zhǎng)，同期高景氣成長(zhǎng)先漲后跌最終錄得-1.98%，優(yōu)于中證紅利全收益-4.02%。p

本月模型最新信號(hào)7月重新回歸紅利風(fēng)格。五個(gè)明細(xì)指標(biāo)信號(hào)中，信貸數(shù)據(jù)疲弱、通脹延續(xù)低位、美十債高位震蕩擇時(shí)繼續(xù)看多紅利，期限利差走闊、外資流入意愿指數(shù)（盡管未觸發(fā)信號(hào)，但邊際變動(dòng)看指數(shù)已經(jīng)開(kāi)始觸底回升，即外資配置意愿重新低迷）維持高景氣成長(zhǎng)，系統(tǒng)性定量角度看2024年7月紅利風(fēng)格占優(yōu)。數(shù)據(jù)：wind，華鑫證券研究誠(chéng)信、專(zhuān)業(yè)、穩(wěn)健、高效PAGE81.2

順周期屬性與抗跌能力兼?zhèn)鋚

分股票市場(chǎng)情境來(lái)看，熊市中（7輪占優(yōu)/8輪）中證紅利指數(shù)都表現(xiàn)出了出色的防御能力，充當(dāng)下跌市中的保護(hù)傘。此外，由于紅利指數(shù)在金融及周期風(fēng)格上十分集中，因此經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張階段紅利策略在牛市中的進(jìn)攻性也并不弱，典型市場(chǎng)如2012.12-2013.2。數(shù)據(jù)：wind，華鑫證券研究誠(chéng)信、專(zhuān)業(yè)、穩(wěn)健、高效PAGE91.3交易角度看紅利：擁擠度邊際回落p

我們將紅利細(xì)分為寬基紅利、紅利低波、紅利質(zhì)量和主題紅利四大板塊，并從中挑選代表性指數(shù)進(jìn)行擁擠度跟蹤。煤炭、電力、國(guó)有大行、鐵路公路等經(jīng)典高股息低波動(dòng)行業(yè)，投資以追求穩(wěn)定現(xiàn)金分紅為主，行業(yè)本身業(yè)績(jī)沒(méi)有太多想象空間，擁擠交易下市場(chǎng)對(duì)股價(jià)就會(huì)高度敏感，因此擁擠度對(duì)于寬基紅利和紅利低波兩大板塊有較好的風(fēng)險(xiǎn)提示效果，今年1月底和5月底紅利見(jiàn)頂回調(diào)，均對(duì)應(yīng)指數(shù)擁擠度觸及100%左右的歷史極值位。當(dāng)前指數(shù)擁擠度邊際回落，暫無(wú)交易過(guò)熱風(fēng)險(xiǎn)。數(shù)據(jù)：wind，華鑫證券研究PAGE10誠(chéng)信、專(zhuān)業(yè)、穩(wěn)健、高效02

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動(dòng)2.1以來(lái)央國(guó)企改革相關(guān)政策密集出臺(tái)p

2023年以來(lái)，圍繞新一輪國(guó)企改革的政府工作報(bào)告、國(guó)資委會(huì)議等密集發(fā)聲。2024年1月24日，國(guó)務(wù)院國(guó)資委有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，將進(jìn)一步研究把市值管理納入中央企業(yè)負(fù)責(zé)人業(yè)績(jī)考核，引導(dǎo)央企負(fù)責(zé)人更加關(guān)注、更加重視所控股上市公司的市場(chǎng)表現(xiàn)，及時(shí)運(yùn)用市場(chǎng)化的增持、回購(gòu)等手段來(lái)傳遞信心、穩(wěn)定預(yù)期，加大現(xiàn)金分紅力度，來(lái)更好地回報(bào)投資者。我們?cè)诋?dāng)日?qǐng)?bào)告《短期反彈確立，買(mǎi)什么？》中明確看好后市央國(guó)企紅利和前期超跌錯(cuò)殺的科技股機(jī)會(huì)，截止2024年6月28日，央企綜合指數(shù)強(qiáng)勢(shì)反彈+5.07%，大幅跑贏同期wind全A指數(shù)的+1.87%。p

2024年4月12日，國(guó)務(wù)院繼2004年和2014年之后，再次發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見(jiàn)》。新“國(guó)九條”旗幟鮮明強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)監(jiān)管和防范風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)化上市公司現(xiàn)金分紅監(jiān)管，加大對(duì)分紅優(yōu)質(zhì)公司的激勵(lì)力度，有望提升央企市值管理和分紅提升力度。央企基本面穩(wěn)健、財(cái)務(wù)造假概率低、現(xiàn)金流充裕，關(guān)注中字頭+紅利配置價(jià)值。數(shù)據(jù)：wind，華鑫證券研究誠(chéng)信、專(zhuān)業(yè)、穩(wěn)健、高效PAGE122.2

不確定性預(yù)期下掘金穩(wěn)定資產(chǎn)p

我們根據(jù)上市公司實(shí)際控制人屬性篩選得到459只央企個(gè)股，其中機(jī)械、、電力及公用事業(yè)行業(yè)個(gè)股數(shù)量較多，銀行、石油石化、通信總市值占比最大。基本面來(lái)看，優(yōu)質(zhì)央國(guó)企多為壟斷行業(yè)龍頭公司，盈利穩(wěn)定、現(xiàn)金流健康、融資成本低、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可信度高，在宏觀經(jīng)濟(jì)承壓、地緣沖突不斷背景下有望獲得確定性溢價(jià)。p

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，央企在質(zhì)量因子上得分明顯高于全市場(chǎng)，板塊成長(zhǎng)能力和盈利能力近年來(lái)顯著占優(yōu)。最新財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，央企凈資產(chǎn)收益率中位數(shù)6.34%高于全市場(chǎng)的5.20%和非央企個(gè)股5.04%。數(shù)據(jù)：wind，華鑫證券研究誠(chéng)信、專(zhuān)業(yè)、穩(wěn)健、高效PAGE132.3分紅率穩(wěn)步抬升，估值有望重塑p

2024年3月15日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)上市公司監(jiān)管的意見(jiàn)（試行）》，再次強(qiáng)調(diào)提升分紅監(jiān)管，提出對(duì)分紅采取強(qiáng)制約束措施、多措并舉提高股息率和推動(dòng)一年多次分紅3條政策措施。近年來(lái)央企分紅比率穩(wěn)步抬升，最新2022年央企分紅比例均值達(dá)42.8%，政策引導(dǎo)下分紅率有望繼續(xù)邊際改善。截至2024年6月28日,央企綜合指數(shù)的PE(TTM)為11.17倍，低于wind全A指數(shù)的16.25倍。目前指數(shù)估值處于歷史較低位，安全邊際高，估值優(yōu)勢(shì)凸顯。央國(guó)企分紅比例均值數(shù)據(jù)：wind，華鑫證券研究誠(chéng)信、專(zhuān)業(yè)、穩(wěn)健、高效PAGE1403

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的3.1

聚焦市場(chǎng)主線，低成本布局優(yōu)質(zhì)標(biāo)的p

華安中證國(guó)有企業(yè)紅利ETF（場(chǎng)內(nèi)交易代碼：561060.SH，場(chǎng)外關(guān)聯(lián)產(chǎn)品代碼：020461.OF、020462.OF）成立于2023年9月6日，并于2023年9月21日開(kāi)始上市交易?；鹁o密跟蹤標(biāo)的指數(shù)中證國(guó)有企業(yè)紅利(000824.CSI)，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差最小化?；鸸芾碣M(fèi)率0.50%低于同類(lèi)均值0.51%，托管費(fèi)率0.10%。p

基金經(jīng)理為蘇卿云先生，2016年7月加入華安基金，任指數(shù)與量化投資部ETF業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人。投資年限超7年，歷任管理基金數(shù)量達(dá)34只，在管產(chǎn)品18只，在管基金規(guī)模69.84億，具有豐富的ETF管理經(jīng)驗(yàn)。華安基金指數(shù)與量化團(tuán)隊(duì)是國(guó)內(nèi)知名的指數(shù)投資團(tuán)隊(duì)之一，團(tuán)隊(duì)擁有超過(guò)20年的指數(shù)投資經(jīng)驗(yàn)，在管的上證180、SGE黃金9999、創(chuàng)業(yè)板50ETF規(guī)模均150億元以上，團(tuán)隊(duì)培育了多只市場(chǎng)知名產(chǎn)品。p

中證國(guó)企紅利挑選在滬深兩市上市的國(guó)有企業(yè)中現(xiàn)金股息率高、分紅比較穩(wěn)定、且有一定規(guī)模及流動(dòng)性的100只股票作為樣本，以反映國(guó)有企業(yè)群體中高紅利股票的整體狀況。中證國(guó)企紅利發(fā)布于2012年7月20日，是我國(guó)A股市場(chǎng)最具代表性的紅利主題指數(shù)之一。2024年初至今中證國(guó)企紅利逆勢(shì)收漲+6.38%，顯著