【互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)探析與防范:以阿里巴巴并購(gòu)餓了么為例12000字(論文)】_第1頁(yè)
【互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)探析與防范:以阿里巴巴并購(gòu)餓了么為例12000字(論文)】_第2頁(yè)
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PAGE24互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析與防范—以阿里巴巴并購(gòu)餓了么為例目錄摘要 1一、引言 3(一)研究背景 3(二)研究意義 3(三)研究思路 4二、文獻(xiàn)綜述 5(一)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義 5(二)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因 5(三)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分類 6(四)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范 7(五)文獻(xiàn)述評(píng) 8三、案例行業(yè)和公司的選取 8(一)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)現(xiàn)狀及特點(diǎn) 8(三)案例公司簡(jiǎn)介及選取依據(jù) 12四、案例分析 13(一)并購(gòu)過(guò)程回顧 13(二)阿里巴巴并購(gòu)餓了么財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析 15(三)阿里巴巴并購(gòu)餓了么的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制與防范建議 20五、結(jié)論 21(一)結(jié)論 21(二)啟示 22參考文獻(xiàn) 23摘要:近些年來(lái),市場(chǎng)上涌現(xiàn)出了很多優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)公司,為了進(jìn)一步擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模、占據(jù)更多市場(chǎng)份額、提升技術(shù)發(fā)展水平、優(yōu)化企業(yè)資源配置,不少互聯(lián)網(wǎng)公司選擇了并購(gòu),然而并購(gòu)在為企業(yè)帶來(lái)發(fā)展機(jī)會(huì)的同時(shí),也讓其面臨了未知的風(fēng)險(xiǎn),由于并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)使得并購(gòu)最終以失敗告終的例子比比皆是。因而研究互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),并建立并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范體系,對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展尤為重要。本文選取阿里巴巴并購(gòu)餓了么作為研究對(duì)象,運(yùn)用案例研究法,梳理阿里巴巴并購(gòu)餓了么的并購(gòu)過(guò)程,分析并購(gòu)產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。研究結(jié)果表明:互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在于并購(gòu)的三個(gè)階段,包括并購(gòu)前因估值偏差產(chǎn)生的估值風(fēng)險(xiǎn),并購(gòu)中因融資問(wèn)題產(chǎn)生的融資風(fēng)險(xiǎn),因支付方式不同而產(chǎn)生的支付風(fēng)險(xiǎn),以及并購(gòu)后產(chǎn)生的整合風(fēng)險(xiǎn)。本文探究互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析與防范,以期為我國(guó)其他互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)中所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制問(wèn)題提供參考依據(jù),以幫助其采取科學(xué)合理的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范措施。關(guān)鍵詞:互聯(lián)網(wǎng)企業(yè);企業(yè)并購(gòu);財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一、引言(一)研究背景在如今大數(shù)據(jù)時(shí)代,互聯(lián)網(wǎng)與人們的生活緊密相連,人們衣食住行因互聯(lián)網(wǎng)而變得愈加便捷,與之相對(duì),互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展,互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)日益壯大。據(jù)統(tǒng)計(jì),截止到2020年12月,固定互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入用戶48355萬(wàn)戶,比上年末增加3427萬(wàn)戶。至年末,互聯(lián)網(wǎng)的上網(wǎng)人數(shù)已逼近10億人,互聯(lián)網(wǎng)普及率突破70%?;ヂ?lián)網(wǎng)的大范圍普及讓依托互聯(lián)網(wǎng)而生的互聯(lián)網(wǎng)公司受益,它們迅速成長(zhǎng),不斷發(fā)展壯大。在資本環(huán)境趨緊的背景下,互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈,行業(yè)加強(qiáng)資源整合,眾多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)期望通過(guò)并購(gòu)?fù)瓿少Y源的優(yōu)化配置,實(shí)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模的快速擴(kuò)張,提高企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。根據(jù)CVSource投中數(shù)據(jù)顯示,2019年三季度,互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)宣布交易案例數(shù)量55起,同比上升37.50%;披露并購(gòu)金額45.75億美元,同比上升180.50%?;ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)并購(gòu)交易案例數(shù)量及規(guī)模同比均呈上升趨勢(shì),互聯(lián)網(wǎng)并購(gòu)市場(chǎng)發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁。由馬云引領(lǐng)創(chuàng)立的阿里巴巴集團(tuán),是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中的翹楚。作為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè),其經(jīng)營(yíng)模式與經(jīng)營(yíng)理念與墨守成規(guī)的傳統(tǒng)行業(yè)有諸多差異,如何在消耗較低成本的前提下快速地?cái)U(kuò)大企業(yè)規(guī)模、占據(jù)更多市場(chǎng)份額、提升技術(shù)發(fā)展水平、優(yōu)化企業(yè)資源配置?阿里巴巴選擇進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)。2018年4月,阿里巴巴聯(lián)合螞蟻金服宣布以95億美元現(xiàn)金對(duì)餓了么實(shí)現(xiàn)全資收購(gòu)。然而,企業(yè)并購(gòu)的過(guò)程并不是簡(jiǎn)單的投資擴(kuò)展活動(dòng),它的過(guò)程其實(shí)相當(dāng)復(fù)雜,且風(fēng)險(xiǎn)無(wú)處不在,存在于企業(yè)并購(gòu)的每一環(huán)節(jié)之中。并購(gòu)在為企業(yè)帶來(lái)全新的機(jī)遇的同時(shí),也帶來(lái)了挑戰(zhàn)。其中,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是所有風(fēng)險(xiǎn)中的相對(duì)重要的因素,如何分析、控制與防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),也成為了企業(yè)的必須攻克的難題。(二)研究意義目前國(guó)內(nèi)外學(xué)者都對(duì)企業(yè)并購(gòu)中產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了深入的大量研究,但是研究對(duì)象主要聚焦在傳統(tǒng)企業(yè)上,對(duì)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)并購(gòu)的研究缺乏深入的探討。由于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)具有以輕資產(chǎn)為主、業(yè)務(wù)領(lǐng)域多元化、產(chǎn)品技術(shù)更新迭代快等特點(diǎn),這與傳統(tǒng)行業(yè)的特征不同?;ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)并購(gòu)所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也更加復(fù)雜,現(xiàn)有關(guān)于傳統(tǒng)行業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究與其適配度不高。本文將選取阿里巴巴并購(gòu)餓了么作為案列,深入研究對(duì)象,通過(guò)對(duì)其財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)、非財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)的分析,探討其并購(gòu)前、并購(gòu)中、并購(gòu)后三個(gè)階段分別產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因及應(yīng)對(duì)策略,從而總結(jié)出防范與規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的建議,以期對(duì)未來(lái)其他互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)提供可能的參考價(jià)值。(三)研究思路本文的研究由下述五部分構(gòu)成:第一部分為全文引言,主要內(nèi)容涵蓋研究背景與研究意義;第二部分文獻(xiàn)綜述,通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)的梳理,界定核心概念;第三部分深入研究案例行業(yè)現(xiàn)狀,厘清互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的并購(gòu)情況,介紹案例公司背景與選取依據(jù),為分析后文案例奠定一定基礎(chǔ);第四部分案例分析,梳理阿里巴巴并購(gòu)餓了么的全過(guò)程,通過(guò)對(duì)其財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)的整合計(jì)算,分析其潛藏的并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),并提出相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)防范建議;第五部分結(jié)語(yǔ),對(duì)前文進(jìn)行回顧概括。具體的研究框架如圖1所示。圖1本文研究的技術(shù)路線圖二、文獻(xiàn)綜述國(guó)內(nèi)外的各位專家學(xué)者對(duì)于并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究成果頗豐,從上個(gè)世紀(jì)就開(kāi)始起步,經(jīng)歷多年深入的系統(tǒng)性研究,并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)目前已經(jīng)有了較為的成熟的理論體系。盡管在細(xì)微處和具體問(wèn)題上仍有爭(zhēng)論和差異,但在大方向上,即并購(gòu)所產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義、成因、種類和如何防范達(dá)成了一定的共識(shí)。(一)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義國(guó)外學(xué)者Healy(1992)經(jīng)過(guò)對(duì)大量企業(yè)并購(gòu)案例的研究分析后,籠統(tǒng)地認(rèn)為,企業(yè)并購(gòu)可能會(huì)造成支付更多的對(duì)價(jià),從而導(dǎo)致公司市值的下降——這反映企業(yè)運(yùn)營(yíng)成本的上升、企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的下降和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)沒(méi)有上漲三個(gè)方面。JeffieyHook(2000)則認(rèn)為,企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以體現(xiàn)在由并購(gòu)所引起的企業(yè)削弱對(duì)債務(wù)的償還能力和限制約束企業(yè)籌措資金能力的可能性,即我們更應(yīng)該將融資支付過(guò)程視為重點(diǎn)監(jiān)測(cè)對(duì)象,因在該過(guò)程中可能會(huì)出現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)的損壞,資金鏈的停滯甚至斷裂。(二)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因國(guó)外學(xué)者M(jìn)uller(1986)通過(guò)研究指出,企業(yè)并購(gòu)主要是基于以下兩種考慮:并購(gòu)能夠激發(fā)協(xié)同效應(yīng)的產(chǎn)生,即財(cái)務(wù)協(xié)同和管理協(xié)同,另外并購(gòu)還能促進(jìn)實(shí)現(xiàn)企業(yè)之間資源的共享。K.D.Brazthersetal.(2003)認(rèn)為,并購(gòu)的成因有三方面:市場(chǎng)規(guī)劃、經(jīng)濟(jì)發(fā)展及個(gè)人動(dòng)因。企業(yè)并購(gòu)能夠影響企業(yè)的市場(chǎng)份額,即擴(kuò)大市場(chǎng)占有率;企業(yè)并購(gòu)能夠促進(jìn)銷售,擴(kuò)大規(guī)模,使得企業(yè)獲取更大的利潤(rùn);對(duì)于企業(yè)的管理者與決策者而言,企業(yè)之間的并購(gòu)的成功也能夠讓他們的話語(yǔ)權(quán)提高,擴(kuò)大自身職權(quán)范圍,增強(qiáng)了職位權(quán)力。Comell(2014)指出,成功的并購(gòu)案有諸多要素影響,需求并購(gòu)雙方要在多個(gè)方面達(dá)成共識(shí),如企業(yè)制度與企業(yè)文化。同時(shí)還要求在技術(shù)、市場(chǎng)等多個(gè)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)融合。VissilikiBaminiazietal.(2016)指出,杠桿比率的提高往往會(huì)發(fā)生在并購(gòu)案完成之后。這也是風(fēng)險(xiǎn)的成因之一。在互聯(lián)網(wǎng)并購(gòu)方面,中國(guó)起步較晚,1998年中國(guó)第一例并購(gòu)案例才發(fā)生。2011年,國(guó)內(nèi)的學(xué)者才開(kāi)始研究國(guó)外企業(yè)的并購(gòu)案例。導(dǎo)致互聯(lián)網(wǎng)發(fā)生并購(gòu)的原因有許多,諸如為了提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力或擴(kuò)大市場(chǎng)份額等。阮飛和董紀(jì)昌(2011)等學(xué)者結(jié)合研究成果,對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行總結(jié),主要將目光聚焦在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因以及對(duì)應(yīng)的策略。趙龐晶(2013)則從企業(yè)的成本角度,判斷出企業(yè)并購(gòu)的意愿是為了獲得在競(jìng)爭(zhēng)方面的優(yōu)勢(shì)。張珊和盧素艷(2017)指出互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)的主要成因是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為了爭(zhēng)取更多的用戶資源,從而擴(kuò)大公司的業(yè)務(wù)涉及領(lǐng)域。佟巖等(2020)則將創(chuàng)新作為企業(yè)并購(gòu)的重要?jiǎng)右蛑弧#ㄈ┢髽I(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分類楊玲和葉妮(2013)、楊玉靜(2014)按照企業(yè)的并購(gòu)進(jìn)程把風(fēng)險(xiǎn)分為四種,即估值、支付、融資、整合四個(gè)不同階段。石佳頤(2017)認(rèn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素有很多,所有會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)出現(xiàn)不確定因素的風(fēng)險(xiǎn)都是企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。劉曉楠(2017)通過(guò)研究證實(shí),除企業(yè)內(nèi)部本身因素之外,企業(yè)外部因素也會(huì)有所影響,如政府的監(jiān)管政策與執(zhí)行力度。孫暢等(2020)指出支付風(fēng)險(xiǎn)和融資風(fēng)險(xiǎn)在企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)中占有首要地位,通過(guò)選擇恰當(dāng)?shù)闹Ц逗腿谫Y方式,使得并購(gòu)雙方在成本的最小化的同時(shí)利益達(dá)到最大化。高亞麗(2021)給出了四階段風(fēng)險(xiǎn)較為準(zhǔn)確的定義,估值風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)并購(gòu)前因收購(gòu)企業(yè)難以對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估而導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);融資風(fēng)險(xiǎn)是指并購(gòu)雙方在簽署協(xié)議之后未能及時(shí)籌集到資金,無(wú)法及時(shí)支付給被合并方合同中規(guī)定的交易資金而影響并購(gòu)活動(dòng)順利進(jìn)行的風(fēng)險(xiǎn);支付風(fēng)險(xiǎn)是指合并方選擇哪種支付方式給被合并方,是指并購(gòu)資金的使用風(fēng)險(xiǎn)?,F(xiàn)階段,我國(guó)常用的并購(gòu)支付方式有股權(quán)支付、現(xiàn)金支付、杠桿支付及混合支付。企業(yè)并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)是指并購(gòu)企業(yè)沒(méi)有對(duì)被并購(gòu)方的財(cái)務(wù)組織結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)人員及生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等方面的問(wèn)題進(jìn)行科學(xué)合理的整合,使得企業(yè)并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)無(wú)法實(shí)現(xiàn),并購(gòu)所預(yù)期的盈利目標(biāo)無(wú)法完成,從而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。仲潤(rùn)昕等(2021)則將風(fēng)險(xiǎn)分為四類,分別為支付風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)和運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)和運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)均可視為整合階段的風(fēng)險(xiǎn)之一,因并購(gòu)導(dǎo)致優(yōu)質(zhì)客戶的流失、品牌忠誠(chéng)度的下降、經(jīng)營(yíng)效率下滑等現(xiàn)象最終會(huì)減損一定的商業(yè)價(jià)值,從而誘發(fā)商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn);由于并購(gòu)后對(duì)雙方的運(yùn)營(yíng)模式不夠熟悉,面對(duì)全新的體系,引發(fā)了運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。(四)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范Caglanyan.M&Rashid.A(2014)認(rèn)為,因?yàn)槿谫Y會(huì)對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有很大的影響。所以我們?cè)谶x擇融資時(shí),要將多種因素考慮其中。企業(yè)要能夠支付起融資并且要符合外部的發(fā)展環(huán)境,選擇適合的內(nèi)部或外部融資方式。高磊(2018)認(rèn)為由于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)不同于傳統(tǒng)行業(yè),所以在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范措施方面也應(yīng)當(dāng)有所不同。要根據(jù)不同行業(yè)的特點(diǎn)采取不同的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施。李陽(yáng)一(2019)對(duì)并購(gòu)后的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)提出了具體的五則建議:第一,要完善企業(yè)的內(nèi)部控制制度。第二,要實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)業(yè)務(wù)流程的標(biāo)準(zhǔn)化,通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化并購(gòu)雙方的財(cái)務(wù)業(yè)務(wù)流程,能夠確保企業(yè)日常財(cái)務(wù)工作的規(guī)范化。第三,要完善事前綜合審查評(píng)估程序,并購(gòu)前對(duì)于目標(biāo)企業(yè)全面、準(zhǔn)確的審查。第四,要制定合理的財(cái)務(wù)整合計(jì)劃,并根據(jù)不同階段的整合目標(biāo)制定有針對(duì)性的措施。第五,要建立科學(xué)合理的整合績(jī)效評(píng)價(jià)體系。馮姜奇和周芷伊(2019)分析了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)產(chǎn)生的負(fù)效應(yīng),財(cái)務(wù)負(fù)效應(yīng)、管理負(fù)效應(yīng)、市場(chǎng)負(fù)效應(yīng),他們認(rèn)為盡管并購(gòu)成為大勢(shì)所趨,但仍然要理性決策避免盲目并購(gòu)。陳洳璠(2020)指出互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)應(yīng)提前考慮并購(gòu)的必要性及合理性,要記住并購(gòu)要服務(wù)于公司的總體發(fā)展目標(biāo),并購(gòu)是為了形成協(xié)同效應(yīng)及達(dá)成規(guī)模經(jīng)效益,而不是單純?yōu)榱丝购飧?jìng)爭(zhēng)對(duì)手而進(jìn)行盲目并購(gòu)。并購(gòu)的過(guò)程中,要考慮對(duì)價(jià)金額及對(duì)價(jià)形式是否最優(yōu),制定合理的資本結(jié)構(gòu),降低融資風(fēng)險(xiǎn),保障企業(yè)流動(dòng)性償債能力。在并購(gòu)以后不可忽視資源整合和文化整合風(fēng)險(xiǎn),加強(qiáng)協(xié)同效應(yīng)以實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。向濤(2020)對(duì)財(cái)務(wù)整合中的原則進(jìn)行歸納總結(jié),得出以下幾個(gè)原則:統(tǒng)一性原則、戰(zhàn)略性原則、及時(shí)性原則、有效性原則、靈活性原則,并提出關(guān)于企業(yè)并購(gòu)稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的建議,可以在并購(gòu)行為發(fā)生以前,對(duì)其進(jìn)行特殊的稅務(wù)方案處理,節(jié)約資金處理,按照國(guó)家政策的法律條文規(guī)定,及時(shí)申報(bào)并納稅。林天琪(2020)提出針對(duì)企業(yè)并購(gòu)的四個(gè)階段(估值、融資、支付、整合),提出了合理確定評(píng)估價(jià)值,避免支付過(guò)高的并購(gòu)費(fèi)用;選擇適宜的融資方式;選擇適宜的支付方式;關(guān)注財(cái)務(wù)整合環(huán)節(jié)的四點(diǎn)建議。(五)文獻(xiàn)述評(píng)近些年來(lái),隨著互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的迅猛發(fā)展,并購(gòu)因其自身低成本且能快速獲取同類資源的特點(diǎn),成為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)熱衷使用擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模、提高市場(chǎng)占有率從而獲得更多經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的手段。對(duì)于并購(gòu)的雙方而言,都需要考慮并購(gòu)中可能會(huì)出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),目前并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分析與管控的研究體系仍亟待完善??傮w來(lái)看,國(guó)內(nèi)外學(xué)者從多個(gè)角度分析了企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),國(guó)外學(xué)者多根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源的不同,將其分為內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)與外部風(fēng)險(xiǎn)。外部環(huán)境中的風(fēng)險(xiǎn)成因上,有政府的政策影響、市場(chǎng)上的波動(dòng)影響等等;內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)則與企業(yè)自身的優(yōu)劣勢(shì)息息相關(guān),管理層的問(wèn)題有很大幾率會(huì)導(dǎo)致運(yùn)營(yíng)上的風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)內(nèi)學(xué)者將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以并購(gòu)事件進(jìn)程為標(biāo)準(zhǔn),對(duì)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了細(xì)致的階段性劃分,具體地去把握每個(gè)時(shí)期的產(chǎn)生動(dòng)因,從而思考每個(gè)時(shí)期的具體風(fēng)險(xiǎn)管控方法。但現(xiàn)有研究成果大多集中分析傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),對(duì)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析不夠深入。因此,本文以阿里巴巴并購(gòu)餓了么作為研究對(duì)象,探討其并購(gòu)前、并購(gòu)中、并購(gòu)后三個(gè)階段分別產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。三、案例行業(yè)和公司的選?。ㄒ唬┗ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)現(xiàn)狀及特點(diǎn)互聯(lián)網(wǎng),于1969年誕生,至今已有50年的發(fā)展歷史??萍嫉娘w速發(fā)展和國(guó)民經(jīng)濟(jì)水平的逐年提升,讓互聯(lián)網(wǎng)走入千家萬(wàn)戶,網(wǎng)民規(guī)模穩(wěn)步上升,如下圖2展示了近五年來(lái)我國(guó)網(wǎng)民規(guī)模狀況及互聯(lián)網(wǎng)普及率,中國(guó)已經(jīng)毋庸置疑地進(jìn)入了信息時(shí)代,每年的網(wǎng)民數(shù)量都在增加,2020年網(wǎng)民規(guī)模已突破9億,互聯(lián)網(wǎng)普及率也達(dá)到了70%,網(wǎng)民規(guī)模不斷擴(kuò)大,互聯(lián)網(wǎng)普及率穩(wěn)步上升。隨著網(wǎng)民規(guī)模及互聯(lián)網(wǎng)普及率的快速攀升,互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)蓬勃發(fā)展,大量的企業(yè)和資金涌入互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。為了更好的搶占市場(chǎng)份額和實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置,越來(lái)越多的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)通過(guò)并購(gòu)迅速地實(shí)現(xiàn)企業(yè)擴(kuò)張,擴(kuò)大自身的規(guī)模。因此,近幾年我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)事件頻頻發(fā)生。圖22016年-2020年我國(guó)網(wǎng)民規(guī)模及互聯(lián)網(wǎng)普及率(單位:萬(wàn)人)資料來(lái)源:根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局2016-2020年公示內(nèi)容整理根據(jù)CVSource投中數(shù)據(jù)顯示,2020年完成并購(gòu)的行業(yè)中,互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)以133起的交易數(shù)量占比全行業(yè)的4%。就披露金額來(lái)看,互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)以49.05億美元的金額占比2%。如圖3,2020年第三季度,互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)宣布交易案例數(shù)量76起,同比上升49.01%,環(huán)比上升80.95%;披露并購(gòu)金額29.33億美元,同比下降11.41%,環(huán)比上升102.27%?;ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)并購(gòu)交易案例數(shù)量及規(guī)模環(huán)比均呈上升趨勢(shì),互聯(lián)網(wǎng)并購(gòu)市場(chǎng)發(fā)展勢(shì)頭依然強(qiáng)勁。圖32018年Q1-2020年Q3中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)宣布交易趨勢(shì)圖資料來(lái)源:根據(jù)CVSource投中數(shù)據(jù)公示內(nèi)容整理從互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)并購(gòu)?fù)瓿山灰讛?shù)量上來(lái)看,在2020年第三季度,IT及信息化服務(wù)位列第一,以10起的成交案例數(shù)占比24%。圖42020年第三季度中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)細(xì)分領(lǐng)域數(shù)量占比資料來(lái)源:根據(jù)CVSource投中數(shù)據(jù)公示內(nèi)容整理從互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)并購(gòu)?fù)瓿山灰滓?guī)模上來(lái)看,在2020年第三季度,網(wǎng)絡(luò)游戲位以5.52億美元的數(shù)額位居第一,占比40%。圖52020年第三季度中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)細(xì)分領(lǐng)域交易規(guī)模占比資料來(lái)源:根據(jù)CVSource投中數(shù)據(jù)公示內(nèi)容整理互聯(lián)網(wǎng)并購(gòu)案集中在四個(gè)行業(yè)巨頭,分別是阿里巴巴、騰訊、百度和京東,表1列出了2018年-2020年的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)代表案例。表12018年-2020年我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)并購(gòu)案例2018年2019年2020年江南嘉捷收購(gòu)三六零科技騰訊收購(gòu)快手騰訊宣布收購(gòu)搜狗快手收購(gòu)A站阿里巴巴收購(gòu)網(wǎng)易考拉易久批合并華南地區(qū)掌上快銷愛(ài)奇藝并購(gòu)天象互娛百度收購(gòu)知乎京東工業(yè)品收購(gòu)工品匯阿里并購(gòu)樂(lè)鑫科技京東收購(gòu)愛(ài)回收百布并購(gòu)蘇州巨細(xì)信息科技、廣州飛舟信息科技美團(tuán)以27億美元作價(jià)收購(gòu)摩拜騰訊收購(gòu)明略科技阿里并購(gòu)心怡科技資料來(lái)源:普華永道相關(guān)報(bào)道互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)具有高投資和高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn),因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)大多為資本密集型和技術(shù)密集型,與傳統(tǒng)企業(yè)不同,互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的資金流動(dòng)相對(duì)快很多,前期需要投入大量資金用于技術(shù)研發(fā)和網(wǎng)絡(luò)維護(hù),中期需要巨額資金用于推廣擴(kuò)大,也就是說(shuō),互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在很長(zhǎng)的一段時(shí)間中時(shí)刻處于低收入高支出的狀態(tài)。這樣虧損的盈利狀況需要互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)達(dá)到一定規(guī)模后才才會(huì)有所改變。小微互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)還面臨著融資困難,市場(chǎng)上缺乏為小微企業(yè)提供服務(wù)的正規(guī)金融機(jī)構(gòu),因此,小微互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)想要融資只能依靠風(fēng)投(PE)和私募(VC),然而卻會(huì)因?yàn)橥顿Y方或者并購(gòu)方的支付方式造成支付風(fēng)險(xiǎn);大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)涉及業(yè)務(wù)領(lǐng)域極廣,多元化經(jīng)營(yíng),為了進(jìn)一步擴(kuò)大自己的業(yè)務(wù)范圍,增強(qiáng)品牌的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力,會(huì)并購(gòu)多個(gè)領(lǐng)域的公司來(lái)達(dá)成協(xié)同效應(yīng),但不同領(lǐng)域的經(jīng)營(yíng)即使經(jīng)歷長(zhǎng)時(shí)間磨合也不一定能夠達(dá)到預(yù)期效果,因而誕生了不少并購(gòu)的失敗案例?;谏鲜龌ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)的現(xiàn)實(shí)情況,互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)的特點(diǎn)總結(jié)如下:(1)企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)大,不確定性強(qiáng)。每一個(gè)環(huán)節(jié)都面臨著高風(fēng)險(xiǎn)。(2)并購(gòu)領(lǐng)域涉及業(yè)務(wù)范圍大,不局限于傳統(tǒng)的同類領(lǐng)域并購(gòu)。(3)并購(gòu)?fù)瓿珊?,并?gòu)雙方整合資源成本較高。(二)案例公司簡(jiǎn)介及選取依據(jù)1.案例公司簡(jiǎn)介(1)阿里巴巴阿里巴巴集團(tuán)控股有限公司于1999年在浙江杭州創(chuàng)立,在初期階段,該企業(yè)僅有包括馬云在內(nèi)的18名成員,從初始業(yè)務(wù)單一的公司到如今從事多元化電子商務(wù)的公司,歷經(jīng)22年。阿里的業(yè)務(wù)范圍廣泛,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)復(fù)雜,且每年都在不斷地優(yōu)化,這個(gè)龐雜的體系以電商為基礎(chǔ),延伸出了自己的經(jīng)濟(jì)生態(tài)圈。圖6阿里巴巴集團(tuán)業(yè)務(wù)構(gòu)成資料來(lái)源:阿里巴巴集團(tuán)控股有限公司的官方資料(2)餓了么餓了么即上海拉扎斯信息科技有限公司,是由張旭豪等人于2008年開(kāi)發(fā)運(yùn)營(yíng)的本地生活平臺(tái)。主營(yíng)業(yè)務(wù)為在線餐飲、新零售、高效配送和外賣供應(yīng)鏈等等,其中高效配送又名即時(shí)配送是餓了么的代表性業(yè)務(wù),隨著科技進(jìn)步,餓了么不斷優(yōu)化這項(xiàng)業(yè)務(wù),從一開(kāi)始的一小時(shí)配送到現(xiàn)在半小時(shí)內(nèi),這種快速配送改變了國(guó)內(nèi)餐飲業(yè)的格局發(fā)展。2012年,我國(guó)的線上餐飲業(yè)開(kāi)始起步,經(jīng)過(guò)十多年的發(fā)展,百度外賣、美團(tuán)外賣和餓了么成為在線餐飲業(yè)的三家行業(yè)巨頭。而2017年,餓了么收購(gòu)了百度外賣,于是此后的在線餐飲市場(chǎng)上,餓了么和美團(tuán)外賣兩強(qiáng)相爭(zhēng)。2.案例公司的選取依據(jù)阿里巴巴收購(gòu)餓了么是當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)史上最大現(xiàn)金收購(gòu)案,阿里最近幾年的投資并購(gòu)動(dòng)作一直是在不斷擴(kuò)張新零售版圖,此前已經(jīng)耗資數(shù)百億美元入股大型百貨商超,包括新華都、聯(lián)華超市、高鑫零售、盒馬鮮生等,但阿里想要擴(kuò)大版圖,就必須將觸角伸到更多的業(yè)務(wù)領(lǐng)域,而餓了么所在的在線餐飲領(lǐng)域正是新零售外賣領(lǐng)域的關(guān)鍵一環(huán),阿里收購(gòu)?fù)瓿珊?,可將餓了么與口碑整合為阿里新零售版圖形成閉環(huán),而餓了么也獲得了更充足的資金保障。本次收購(gòu)對(duì)雙方來(lái)說(shuō),實(shí)屬雙贏。但是這之中也潛藏在許多財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),現(xiàn)金的支付方式是否埋藏隱患?對(duì)餓了么的估價(jià)是否過(guò)高?后續(xù)整合是否會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題?本文將深入探究阿里巴巴并購(gòu)餓了么的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。四、案例分析(一)并購(gòu)過(guò)程回顧阿里巴巴對(duì)餓了么的收購(gòu)意向早在2016年就已有所體現(xiàn),阿里巴巴以一系列投資作為鋪墊,最終在2018年完成對(duì)餓了么的全資并購(gòu),完全掌控餓了么。綜上所述,阿里巴巴對(duì)餓了么的收購(gòu)主要采取的方式是事前投資和全資收購(gòu)。2016年4月阿里巴巴聯(lián)合螞蟻金服完成了對(duì)餓了么12.5億美元的投資,持股比例一躍達(dá)到27.70%,2017年4月,阿里巴巴及螞蟻金服以4億美元的投資額進(jìn)一步認(rèn)購(gòu)餓了么新發(fā)行的優(yōu)先股,本輪投資結(jié)束后,阿里巴巴與螞蟻金服一共持有餓了么股權(quán)的32.95%,此時(shí),餓了么創(chuàng)人團(tuán)隊(duì)的持股比例已經(jīng)低于該數(shù)值,阿里巴巴成為餓了么第一股東。同年6月,阿里巴巴有聯(lián)合螞蟻金服再次以至少10億美元的價(jià)格認(rèn)購(gòu)了餓了么的優(yōu)先股,此時(shí),阿里巴巴和螞蟻金服持股已經(jīng)達(dá)到43%。2018年4月,阿里巴巴聯(lián)合螞蟻金服共同購(gòu)買了餓了么其他投資者持有的57%的股權(quán),即以現(xiàn)金全資收購(gòu)餓了么,雙方簽署收購(gòu)協(xié)議,雖然餓了么成為阿里組成的一部分,但是該企業(yè)的董事長(zhǎng)張旭豪依然保有原身份,同時(shí)他也成為了新零售戰(zhàn)略的特別助理,提供戰(zhàn)略支持,而餓了么則享有獨(dú)立經(jīng)營(yíng)權(quán),保持獨(dú)立運(yùn)營(yíng)。圖7阿里巴巴集團(tuán)并購(gòu)餓了么過(guò)程一覽資料來(lái)源:根據(jù)阿里巴巴公示內(nèi)容梳理(二)阿里巴巴并購(gòu)餓了么財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析1.投資估值風(fēng)險(xiǎn)根據(jù)我國(guó)科技部于2018年3月發(fā)布的《2017年中國(guó)獨(dú)角獸企業(yè)發(fā)展報(bào)告》顯示,餓了么2017年估值55億美元。在2017年,餓了么成功并購(gòu)估值約在5億美元的百度外賣,收購(gòu)?fù)瓿芍螅I了么的估值約在60億美元左右,這個(gè)價(jià)格遠(yuǎn)低于2018年阿里巴巴集團(tuán)最終收購(gòu)價(jià)格95億美元,存在35億美元左右的溢價(jià),溢價(jià)率超過(guò)58%。為何阿里巴巴不惜重金高價(jià)全資收購(gòu)餓了么?一是阿里巴巴希望取得對(duì)餓了么的完全控股權(quán),從而讓股東減弱對(duì)股權(quán)被套的質(zhì)疑;二是阿里巴巴看中了餓了么巨大的市場(chǎng)潛力,龐大的用戶群和時(shí)段高覆蓋率的即時(shí)配送物流平臺(tái)。蜂鳥(niǎo),國(guó)內(nèi)外賣行業(yè)首個(gè)即時(shí)配送平臺(tái),于2015年8月由餓了么創(chuàng)立,當(dāng)時(shí)缺乏對(duì)這類專送平臺(tái)科學(xué)準(zhǔn)確的估值方法。三是阿里巴巴還低估了對(duì)餓了么的整合難度,早在收購(gòu)以前,阿里巴巴就與餓了么有多次合作,企業(yè)文化的相似也讓阿里巴巴的收購(gòu)信心得到一定的提升,勢(shì)在必得之下,阿里巴巴與餓了么商議同意本次95億美元收購(gòu),屬于善意收購(gòu)。由于上述種種原因,最終阿里巴巴對(duì)餓了么的估價(jià)偏高。這為阿里巴巴帶來(lái)了以下兩方面的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn):一是因?yàn)楦叱杀臼召?gòu)導(dǎo)致的企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān),二是餓了么的戰(zhàn)略發(fā)展不一定符合阿里巴巴預(yù)期,外賣行業(yè)虧損風(fēng)險(xiǎn)偏高,由此會(huì)影響阿里巴巴其他產(chǎn)業(yè)發(fā)展,產(chǎn)生未知的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2.融資風(fēng)險(xiǎn)從表2與表3可以看出,2016-2020年阿里巴巴的資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)定在30%~40%左右,而規(guī)模相近的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)騰訊集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率維持在40%~50%左右,阿里巴巴的償債壓力要低于騰訊。2018財(cái)年阿里巴巴的資產(chǎn)負(fù)債率小幅上漲,應(yīng)是此次并購(gòu)而發(fā)生的融資行為導(dǎo)致的變動(dòng),但之后2019年又降低,負(fù)面影響在對(duì)餓了么的并購(gòu)?fù)瓿珊笾鸩较陆?。阿里巴巴的流?dòng)負(fù)債比率和非流動(dòng)負(fù)債比率較為均衡,各占總負(fù)債的一半左右。觀察流動(dòng)比率和速動(dòng)比率的值,流動(dòng)比率接近標(biāo)準(zhǔn)數(shù)值2,即流動(dòng)資產(chǎn)是流動(dòng)負(fù)債的2倍左右;速凍比率大于1,資可抵債,這兩項(xiàng)數(shù)值證明阿里巴巴短期償債能力較強(qiáng)。值得注意的是2016年的流動(dòng)比率較高,翻看2015年的流動(dòng)比率,計(jì)算出約為3.58??梢哉J(rèn)為2015年~2016年阿里巴巴公司資金利用效率較低,存在著大量閑置資產(chǎn)和資金,所以2016年阿里巴巴開(kāi)始加快并購(gòu)步伐。阿里巴巴的產(chǎn)權(quán)比率起起伏伏,2016年-2018年呈上升趨勢(shì),證明該段時(shí)期企業(yè)自有資本占總資產(chǎn)的比重在減少,長(zhǎng)期償債能力走低,2019年產(chǎn)權(quán)比率開(kāi)始降低??赡苁且?yàn)?017年阿里巴巴發(fā)行長(zhǎng)期公司債券來(lái)募集資金,但是當(dāng)時(shí)大部分債券未到期限,長(zhǎng)期償債壓力不高。表2阿里巴巴集團(tuán)財(cái)報(bào)中部分財(cái)務(wù)比率年度2020財(cái)年2019財(cái)年2018財(cái)年2017財(cái)年2016財(cái)年資產(chǎn)負(fù)債率33.00%36.23%38.72%36.05%31.40%流動(dòng)負(fù)債比率55.83%59.39%48.90%51.21%45.49%非流動(dòng)負(fù)債比率44.20%40.61%51.10%48.78%54.48%流動(dòng)比率1.911.31.891.942.58速動(dòng)比率1.851.261.862.931.56負(fù)債比率0.750.730.930.891.09產(chǎn)權(quán)比率49.26%56.82%63.19%56.37%45.76%資料來(lái)源:根據(jù)阿里巴巴歷年財(cái)報(bào)計(jì)算整理表3騰訊財(cái)報(bào)中部分財(cái)務(wù)比率年度2020財(cái)年2019財(cái)年2018財(cái)年2017財(cái)年2016財(cái)年資產(chǎn)負(fù)債率41.65%48.76%50.77%50.04%52.96%流動(dòng)負(fù)債比率48.45%51.62%55.11%54.67%48.27%非流動(dòng)負(fù)債比率51.55%48.38%44.89%45.33%51.73%流動(dòng)比率1.18%1.06%1.07%1.18%1.47%資料來(lái)源:根據(jù)騰訊歷年財(cái)報(bào)計(jì)算整理綜合來(lái)說(shuō),阿里巴巴資產(chǎn)負(fù)債率偏低,資產(chǎn)流動(dòng)性好,短期償債能力強(qiáng),長(zhǎng)期債務(wù)壓力不高。阿里巴巴的自有資金足以應(yīng)對(duì)對(duì)餓了么的并購(gòu)需求,無(wú)需多次融資,融資風(fēng)險(xiǎn)較低。但是并購(gòu)也確實(shí)讓企業(yè)的負(fù)債率提升,埋下了償債能力減弱的隱患。3.支付風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)過(guò)程中選擇的支付方式不同,會(huì)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生不同的影響,阿里巴巴以每股價(jià)格按照0.6517億美元共計(jì)95億美元現(xiàn)金收購(gòu)餓了,折合人民幣約為600億元現(xiàn)金,金額相當(dāng)龐大?,F(xiàn)金收購(gòu)相較股權(quán)融資的優(yōu)勢(shì)是可以避免股權(quán)稀釋而導(dǎo)致的控制權(quán)的分散,避免公司杠桿率過(guò)高。但其同時(shí)也有著弊端,支付如此高額現(xiàn)金,可能會(huì)導(dǎo)致資金周轉(zhuǎn)不及時(shí),現(xiàn)金壓力加大,資金鏈出現(xiàn)缺口,流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)加大。圖8阿里巴巴三類活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~折線圖資料來(lái)源:根據(jù)阿里巴巴歷年財(cái)報(bào)繪制表42016年-2020年財(cái)報(bào)中阿里巴巴現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)(單位:億元)年度2020財(cái)年2019財(cái)年2018財(cái)年2017財(cái)年2016財(cái)年現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物期初余額19852027146410821082現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物增加(減少)額1475-42.32563.4382.3-13.75現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物期末余額34601985202714641068資料來(lái)源:根據(jù)阿里巴巴歷年公示財(cái)報(bào)梳理圖8和表4由阿里巴巴現(xiàn)金流量情況整理,可以看出,阿里巴巴經(jīng)營(yíng)和投資活動(dòng)所發(fā)生的現(xiàn)金流量呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì),一是證明了公司正在快速發(fā)展期,二是反映了阿里巴巴近些年一直在大規(guī)模地發(fā)起投資和并購(gòu)活動(dòng)。阿里現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物一直在穩(wěn)步上漲,但籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~卻低于投資活動(dòng)所需的現(xiàn)金流量?jī)纛~,在這樣的情況下,阿里巴巴就不得不使用經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的產(chǎn)生的現(xiàn)金流量進(jìn)行投資,經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的減少,導(dǎo)致企業(yè)應(yīng)對(duì)外部環(huán)境的能力降低,如果遇到突發(fā)風(fēng)險(xiǎn),后果將不堪設(shè)想。但在并購(gòu)?fù)瓿珊螅黜?xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)回歸穩(wěn)定,證明并購(gòu)所帶來(lái)的影響基本消失。4.整合風(fēng)險(xiǎn)每個(gè)企業(yè)都有不同的內(nèi)部制度和規(guī)定,盡管阿里巴巴和餓了么在企業(yè)文化和財(cái)務(wù)制度上有部分類似,但仍然有許多不同,因而阿里巴巴在完成對(duì)餓了么的收購(gòu)后,兩個(gè)企業(yè)的各方各面應(yīng)該開(kāi)始整合。在所有的整合工作中,財(cái)務(wù)整合是重中之重,阿里需要了解餓了么的財(cái)務(wù)體系,并將其巧妙地納入自己的體系之內(nèi),餓了么則需要積極配合阿里,貫徹落實(shí)阿里現(xiàn)行的財(cái)務(wù)制度。支付完并購(gòu)費(fèi)用并不代表并購(gòu)的成功,并購(gòu)雙方的財(cái)務(wù)整合若是不順利,仍然會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)成果達(dá)不到雙方的預(yù)期甚至可能導(dǎo)致并購(gòu)失敗。阿里巴巴和餓了么,一個(gè)是上市多年的大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè),一個(gè)是非上市自主創(chuàng)業(yè)的生活服務(wù)平臺(tái),二者的財(cái)務(wù)制度體系、財(cái)務(wù)信息系統(tǒng)、企業(yè)文化、組織架構(gòu)和管理制度等等必然存在著差異,這種差異會(huì)造成二者融合的困難與障礙,甚至可能制造出明顯的沖突,進(jìn)而影響到整個(gè)財(cái)務(wù)整合過(guò)程,讓其進(jìn)展不順利。圖92018Q1-2019Q1阿里巴巴凈資產(chǎn)收益率和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率折線圖資料來(lái)源:根據(jù)阿里巴巴公示季度財(cái)報(bào)計(jì)算所得并購(gòu)后的盈利能力與企業(yè)的整合能力有關(guān),圖9為阿里巴巴2018年-2019年第一季度的盈利指標(biāo)折線圖,凈資產(chǎn)收益率=營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)÷(凈資產(chǎn)-凈負(fù)債)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)÷?tīng)I(yíng)業(yè)收入由于2018年第二季度對(duì)餓了么的并購(gòu)行為,阿里巴巴的凈資產(chǎn)收益率和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率均呈明顯的下降趨勢(shì),隨后第三季度兩項(xiàng)數(shù)值均回升,之后呈穩(wěn)定的上升趨勢(shì),說(shuō)明在并購(gòu)?fù)瓿珊螅⒗锇桶团c餓了么達(dá)成了一定的融合。我們觀察餓了么并購(gòu)后的經(jīng)營(yíng)狀況,根據(jù)第三方數(shù)據(jù)機(jī)構(gòu)DCCI發(fā)布《2018年中國(guó)網(wǎng)民網(wǎng)絡(luò)外賣服務(wù)調(diào)查報(bào)告》報(bào)告顯示,在外賣訂餐平臺(tái)中,美團(tuán)外賣仍然占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位。截止2018年8月,有63.3%的消費(fèi)者愿意選擇美團(tuán)外賣,而僅有29.1%的消費(fèi)者選擇了餓了么,在用戶滿意度調(diào)查中,美團(tuán)的好評(píng)率也高于餓了么,阿里在高價(jià)并購(gòu)餓了么之后,應(yīng)該已對(duì)餓了么的基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)行了一定程度的優(yōu)化,但是餓了么仍然沒(méi)有取得佳績(jī),與美團(tuán)在市場(chǎng)交易規(guī)模與訂單數(shù)量上的差距仍然很大。圖102018年網(wǎng)絡(luò)外賣服務(wù)用戶最常使用的網(wǎng)絡(luò)外賣平臺(tái)分布狀況資料來(lái)源:中國(guó)網(wǎng)民網(wǎng)絡(luò)外賣服務(wù)使用狀況調(diào)查(2018.8)圖112018年網(wǎng)絡(luò)外賣平臺(tái)用戶中褒獎(jiǎng)?wù)撸?-10分)的選擇狀況資料來(lái)源:中國(guó)網(wǎng)民網(wǎng)絡(luò)外賣服務(wù)使用狀況調(diào)查(2018.8)(三)阿里巴巴并購(gòu)餓了么的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制與防范建議1.慎重選擇目標(biāo)全業(yè),全面調(diào)查相關(guān)信息互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)選擇并購(gòu)的目標(biāo)企業(yè)應(yīng)考慮自身企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展,對(duì)被并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行詳細(xì)地了解與調(diào)查,內(nèi)容包括不僅限于財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果、現(xiàn)金流量等等,可以參考對(duì)方的財(cái)務(wù)報(bào)表,但不能局限于財(cái)報(bào)反映出來(lái)的信息,積極調(diào)查市場(chǎng)潛力和行業(yè)信息,內(nèi)部因素和外部因素需要同時(shí)考慮,在此基礎(chǔ)上,需特別關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的信息,如目標(biāo)企業(yè)是否存在法律相關(guān)糾紛,失常的關(guān)聯(lián)方交易等等。結(jié)合案例分析,開(kāi)拓新零售市場(chǎng),是本次阿里巴巴并購(gòu)餓了么的主要目的之一,餓了么可以為阿里提供良好的市場(chǎng)資源,這符合阿里巴巴的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略。2.采用科學(xué)的投資估值方法,靈活運(yùn)用多種估值方法阿里巴巴對(duì)餓了么的價(jià)值高估主要形成原因就是對(duì)蜂鳥(niǎo)平臺(tái)缺乏科學(xué)的投資估值方法。當(dāng)今我國(guó)市場(chǎng)上泛用的估值方法從大類可分為相對(duì)估值法和絕對(duì)估值法。兩種估值方法的計(jì)算基礎(chǔ)不同,因而得出的結(jié)果可能差異很大,選擇適宜的估值方法,可以有效降低估值偏差。同時(shí),企業(yè)也可考慮咨詢業(yè)內(nèi)專業(yè)投資公司的意見(jiàn),盡管并購(gòu)雙方都有財(cái)務(wù)部和法務(wù)部,但是這種大額的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù),企業(yè)內(nèi)部人員不一定有足夠的專業(yè)知識(shí)儲(chǔ)備,且雙方都會(huì)因?yàn)樯硖幾陨砉?,視角受限,極易發(fā)生價(jià)值高估或低估風(fēng)險(xiǎn),聘用第三方相對(duì)客觀的中介結(jié)構(gòu),減少信息差的同時(shí)能夠提供不同的思路。3.拓寬企業(yè)融資的渠道,選擇合適的支付方式當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的并購(gòu)資金不僅是自己企業(yè)的資產(chǎn),也有一部分是融資所得,不同的融資方式也會(huì)形成不同的融資風(fēng)險(xiǎn),為了應(yīng)對(duì)融資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)應(yīng)該盡可能拓寬融資渠道,了解每種融資方式的優(yōu)劣。現(xiàn)金支付方式是目前互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)時(shí)喜愛(ài)采用的方式,具有速度快的優(yōu)點(diǎn),同時(shí)估價(jià)也相對(duì)其他方式簡(jiǎn)單,但是它會(huì)給收購(gòu)方企業(yè)帶來(lái)巨大的現(xiàn)金負(fù)擔(dān),使其出現(xiàn)資金鏈的缺口;股權(quán)支付,即并購(gòu)方發(fā)行新股來(lái)?yè)Q取目標(biāo)公司股權(quán),它的手續(xù)繁瑣且審批麻煩,因而速度較慢,沒(méi)有辦法完成快速并購(gòu);杠杠支付,需要企業(yè)應(yīng)對(duì)額外的償債風(fēng)險(xiǎn)和利息費(fèi)用,支付成本較高。因而互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在并購(gòu)前,需以自身支付能力和償債能力為基礎(chǔ),綜合考慮預(yù)期收益和預(yù)期風(fēng)險(xiǎn),提前擬定詳盡的并購(gòu)方案和支付方案,降低因支付方式的錯(cuò)誤選擇導(dǎo)致的并購(gòu)失敗。同時(shí),企業(yè)也可以考慮混合支付,多種支付方式同時(shí)進(jìn)行可將支付財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降到最低。4.推進(jìn)并購(gòu)后的財(cái)務(wù)整合,促進(jìn)財(cái)務(wù)制度的相融并購(gòu)前由于雙方在戰(zhàn)略布局和企業(yè)文化等存在差異,所以在財(cái)務(wù)制度體系也會(huì)有不同,財(cái)務(wù)整合是企業(yè)并購(gòu)后資源整合的重點(diǎn)命題,如果無(wú)法完成財(cái)務(wù)整合,非常可能會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)的失敗,為降低此方面的風(fēng)險(xiǎn),互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)可以聘用第三方專業(yè)機(jī)構(gòu),咨詢財(cái)務(wù)專業(yè)人員,從客觀的視角審視并購(gòu)后的整合完成情況。五、結(jié)論與啟示(一)結(jié)論互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)作為今年來(lái)隨著科技與網(wǎng)絡(luò)的普及而高速發(fā)展的新興行業(yè),一直被大眾廣泛關(guān)注。因?yàn)榉N種原因,互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)選擇通過(guò)并購(gòu)來(lái)擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模、增強(qiáng)企業(yè)的影響力,失敗的并購(gòu)案例每年都在發(fā)生,因而,分析和防控企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)是必要的,而在所有風(fēng)險(xiǎn)中,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)又是重中之重。本文選取阿里巴巴收購(gòu)餓了么作為研究對(duì)象,運(yùn)用案例研究法,分析并購(gòu)產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。詳細(xì)描述并購(gòu)前、中、后存在的各種風(fēng)險(xiǎn)。(二)啟示回顧并購(gòu)過(guò)程,每一個(gè)并購(gòu)環(huán)節(jié)都可能存在著不同的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。收購(gòu)方需要根據(jù)自身的戰(zhàn)略規(guī)劃,慎重選擇目標(biāo)企業(yè),擬定詳細(xì)的收購(gòu)計(jì)劃,咨詢專業(yè)的投資公司,在估值時(shí)參考多方意見(jiàn),充分調(diào)查行業(yè)信息,避免價(jià)值高估和低估;在融資和支付時(shí),以自身的財(cái)務(wù)狀況為基礎(chǔ),市場(chǎng)潛力為參考指標(biāo),選擇適合的融資方式和支付方式;在收購(gòu)?fù)瓿烧蠒r(shí),利用多方資源進(jìn)行整合,保持財(cái)務(wù)信息的一致性,對(duì)被并購(gòu)方的財(cái)務(wù)人員進(jìn)行專業(yè)技能培訓(xùn),融合雙方財(cái)務(wù)制度,加強(qiáng)雙方的溝通,從而更快適應(yīng)融合后的財(cái)務(wù)制度。參考文獻(xiàn)[1]陳洳璠.阿里巴巴并購(gòu)餓了么案例分析——互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析[J].中國(guó)市場(chǎng),2020(21):92-94.[2]佟巖,王茜,曾韻,華晨.并購(gòu)動(dòng)因、融資決策與主并方創(chuàng)新產(chǎn)出[J].會(huì)計(jì)研究,2020(05):104-116.[3]馮姜奇,周芷伊.淺析互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因及效應(yīng)——以阿里巴巴并購(gòu)餓了么為例[J].農(nóng)村經(jīng)濟(jì)與科技,2019,30(17):183-185.[4]高磊.互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)與防范[J].財(cái)會(huì)學(xué)習(xí),2018(25):186.[5]高亞麗.互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析[J].企業(yè)科技與發(fā)展,2021(02):209-211.[6]李陽(yáng)一.企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范[J]

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