投資學(xué)第1章知識(shí)講解

投資學(xué)（Investments）

第1章導(dǎo)論1證券投資學(xué)第1章1.1投資與金融資產(chǎn)1.1.1投資（Investment）：為了獲得可能但并不確定的未來值（Futurevalue）而作出犧牲確定的現(xiàn)值（Presentvalue）的行為（WilliamF.Sharpe，1990年獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)）。時(shí)間性：犧牲當(dāng)前消費(fèi)（Reducedcurrentconsumption）計(jì)劃的未來消費(fèi)（Plannedlaterconsumption）資金的時(shí)間價(jià)值不確定性（Uncertainty）——風(fēng)險(xiǎn)性如果證券沒有風(fēng)險(xiǎn)是否意味著沒有收益？收益性：增加投資者的財(cái)富來滿足未來的消費(fèi)2投資學(xué)第1章概念辨析財(cái)富（Wealth）：現(xiàn)時(shí)收入（Presentincome）與未來收入（Futureincome）的現(xiàn)值（Presentvalue）的和。資產(chǎn)（Assets）：所有能儲(chǔ)存的財(cái)富專利、大學(xué)教育、客戶關(guān)系是資產(chǎn)嗎？實(shí)際資產(chǎn)（Realassets）與金融資產(chǎn)（Financialassets）專利、大學(xué)教育、客戶關(guān)系是實(shí)際資產(chǎn)嗎？3投資學(xué)第1章概念辨析投機(jī)（Speculation）：高風(fēng)險(xiǎn)的投資；投機(jī)與投資可以相互轉(zhuǎn)化；沒有投機(jī)者市場(chǎng)將無法轉(zhuǎn)讓高風(fēng)險(xiǎn)；套期保值者和投機(jī)者投資級(jí)和投機(jī)級(jí)債券套利（Arbitrage）：投資和投機(jī)都是與市場(chǎng)打賭，有風(fēng)險(xiǎn)，但套利是無風(fēng)險(xiǎn)的。4投資學(xué)第1章金融資產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)中的作用消費(fèi)的時(shí)間安排（ConsumptionTiming）：個(gè)人現(xiàn)實(shí)消費(fèi)與現(xiàn)實(shí)收入分離，將高收入期的購(gòu)買力轉(zhuǎn)移到低收入期。風(fēng)險(xiǎn)的分配（AllocationofRisk）：風(fēng)險(xiǎn)來源于實(shí)際資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)在全社會(huì)的分散和優(yōu)化配置。問題：金融工具能否減少總體經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)？所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離（SeparationofOwnership），復(fù)合所有權(quán)：變不可分割的資產(chǎn)為可分割的資產(chǎn)。例如：GE的股東有50萬,股東的退出不影響公司的經(jīng)營(yíng)。6投資學(xué)第1章1.1.3金融資產(chǎn)或金融工具（Instruments）的分類：按照合約的性質(zhì)：債權(quán)（Debt）和股權(quán)（Equity）。期限長(zhǎng)短：貨幣市場(chǎng)工具（短期，1年以內(nèi)）和資本市場(chǎng)工具（中長(zhǎng)期，1年以上）。原生（Original）和衍生（Derivative）金融工具：期貨（Future）、期權(quán)（Option）。7投資學(xué)第1章1.2金融市場(chǎng)1.2.1金融市場(chǎng)（Financialmarket）是金融資產(chǎn)的交易場(chǎng)所。合約性質(zhì)：債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)、期權(quán)市場(chǎng)。期限長(zhǎng)短：貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)功能：初級(jí)（一級(jí)）市場(chǎng)——發(fā)行市場(chǎng)，二級(jí)市場(chǎng)——交易市場(chǎng)。區(qū)別：第一市場(chǎng)、第二市場(chǎng)等組織結(jié)構(gòu)：交易所、場(chǎng)外市場(chǎng)等8投資學(xué)第1章1.2.2金融市場(chǎng)的主體（1）家庭部門（thehouseholdsector）：既是金融市場(chǎng)資金的主要供給者，又是投資者。稅收：高負(fù)稅的投資者尋求免（低）稅的金融工具風(fēng)險(xiǎn)：如何利用金融工具獲利和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)退休后需要回南京安度晚年，能否提出個(gè)投資方案？或創(chuàng)造一個(gè)工具供他們投資？9投資學(xué)第1章案例1.1：一個(gè)投資家的婚禮

——金融工具無所不在假設(shè)你要結(jié)婚了，但是你首先要說服太太：婚紗照我們不拍了?！?jiǎng)e急，你仍然愛她，但是有更有利可圖的辦法來表達(dá)你的浪漫。出同樣的錢，請(qǐng)一位現(xiàn)在還默默無聞的畫師來給你們畫一幅婚禮盛裝的油畫。這樣你們?nèi)匀粨碛屑o(jì)念婚禮的浪漫，同時(shí)又創(chuàng)造了一個(gè)期權(quán)：畫師、你和你太太三個(gè)人中間，只要有一個(gè)人將來出名了，那么這幅油畫就價(jià)值連城了。因?yàn)橛彤嬍潜日掌玫慕鹑诠ぞ?，吸收更多市?chǎng)信息，承載著更多有關(guān)畫師是否出名的不確定性。10投資學(xué)第1章（2）企業(yè)（thebusinesssector）：融資（Raisefunds）間接融資：向銀行借款直接融資：直接向家庭借款（發(fā)行股票、債券等）目標(biāo)：以低成本獲得高價(jià)格（一級(jí)市場(chǎng)）的證券。

從理論上說，企業(yè)可以直接從家庭借款，但實(shí)際上需要通過專門的金融機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)融資方案——投資經(jīng)濟(jì)分析向企業(yè)提出建議，是發(fā)行股票還是債券、利息多少、期限多少等。11投資學(xué)第1章討論：企業(yè)融資的三個(gè)渠道a.自有資金：資本的自給自足、積累慢、規(guī)模小，無法達(dá)到資本使用的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。b.借貸：只有大企業(yè)才能借到錢，在無法借到資本的情況下只能是股權(quán)模式（合伙制、股份制）中小企業(yè)的融資困境是世界性難題c.股權(quán)：多個(gè)投資者將資金不可撤銷地匯集，股票是無期限的證券。

問題：那種融資方式的成本最高？為什么？12投資學(xué)第1章案例1.2債務(wù)/權(quán)益互換

——利用稅收的不對(duì)稱性為企業(yè)盈利假設(shè)：公司A：邊際所得稅率為40%，資金成本為10%，股利收入的80%享受免稅待遇。公司B：發(fā)行優(yōu)先股，股利為8%，邊際所得稅率為12%。投資策略：公司A以10%的年利率向公司B借款，然后把籌集的資金投資于公司B的優(yōu)先股。13投資學(xué)第1章證明1：公司A的這種投資是有意義的由于利息支出計(jì)入稅前成本，因此公司A實(shí)際稅后成本為10%×（1-40%）=6%。公司A投資于優(yōu)先股的股息稅后收入為：8%－8%×（1－80%）×40%=7.36%。證明2：這筆交易對(duì)公司B來說亦是盈利的。公司B通過借出資金獲得利息收入，稅后收益為10％×（1－12％）＝8.8%，而公司B向公司A支付的優(yōu)先股股息為8%。14投資學(xué)第1章兩個(gè)公司利用邊際稅率的不均衡性，通過互換債權(quán)和權(quán)益都從中得到了利益。這就是80年代發(fā)展起來的債務(wù)/權(quán)益互換。政府的稅收收入減少了。如果利用稅制漏洞的現(xiàn)象經(jīng)常出現(xiàn)，那么政府就會(huì)采取行動(dòng)來堵塞這些漏洞。如果公司A的邊際稅率下降或公司B的邊際稅率上升，那么其中一個(gè)公司在互換中蒙受損失；受損失的公司可能違約?？赡芙鉀Q方案：通過訂立贖回條款來解決，可以通過第三方擔(dān)保來解決：如交易所。15投資學(xué)第1章（3）政府（Governmentsector）彌補(bǔ)財(cái)政赤字實(shí)施貨幣政策：政府可以通過公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)控制短期國(guó)債的投放量來控制利率。16投資學(xué)第1章討論：政府解決財(cái)政赤字的三個(gè)渠道政府支出的不確定性：戰(zhàn)爭(zhēng)、饑荒、自然災(zāi)害都可能使政府出現(xiàn)赤字。政府解決赤字的辦法：（1）增稅；（2）增發(fā)鈔票（3）借債：內(nèi)債和外債。上述的三種方案的利弊？政府能否發(fā)行股票？政府是否存在破產(chǎn)的可能？17投資學(xué)第1章1.2.3金融機(jī)構(gòu)（Financialinstitutions）（1）金融中介（Financialintermediaries）為間接融資提供服務(wù)，包括：商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、投資基金、養(yǎng)老基金等。（2）證券業(yè)（Securityindustry）為直接融資提供服務(wù)：投資銀行（Investmentbank）經(jīng)紀(jì)公司（Broker）和做市商（Market-maker）交易所（Exchange）18投資學(xué)第1章1.2.4金融市場(chǎng)的主要功能（1）籌集資金（Raisefunds）中國(guó)證券市場(chǎng)只實(shí)現(xiàn)了這個(gè)功能?。?）優(yōu)化資源配置（Resourceallocation）：以資金帶動(dòng)其他資源向有效率的企業(yè)轉(zhuǎn)移。（3）增強(qiáng)資產(chǎn)的流動(dòng)性（Liquidity）：實(shí)物資產(chǎn)的證券化（Securitization）使其具有可分割性、易轉(zhuǎn)讓性。19投資學(xué)第1章金融體系：間接融資、直接融資與資金、證券的流動(dòng)金融中介機(jī)構(gòu)金融市場(chǎng)證券資金貸款人（儲(chǔ)蓄者投資者）：1、個(gè)人與家庭2、企業(yè)3、政府4、外國(guó)投資者借款人（籌資者、發(fā)行者）：1、個(gè)人與家庭2、企業(yè)3、政府4、外國(guó)投資者證券資金證券資金資金貸款儲(chǔ)蓄資金20投資學(xué)第1章1.3投資的基本原則1.3.1比較原則（Comparisonprinciple）投資者通過與金融市場(chǎng)上的其他可用的投資機(jī)會(huì)來評(píng)價(jià)一項(xiàng)投資，金融市場(chǎng)給出了機(jī)會(huì)成本。短期國(guó)債被認(rèn)為是無風(fēng)險(xiǎn)的證券，從比較原則上來看它是否是無風(fēng)險(xiǎn)的？當(dāng)前，許多股民高位套牢，那么這些股民是否需要從股票市場(chǎng)退出？21投資學(xué)第1章1.3.2無套利原則（Noarbitrageprinciple）利用同質(zhì)證券之間的定價(jià)不一致進(jìn)行資金轉(zhuǎn)移，從中賺取無風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)的行為稱為套利。假設(shè)南京市的A銀行的存貸年利率為10％，B銀行為12％，其結(jié)果是什么？套利的三個(gè)基本特征：零投資、無風(fēng)險(xiǎn)、正收益。但世上沒有免費(fèi)的午餐！無套利原則說明證券之間的價(jià)格可以從技術(shù)角度予以確定。金融工程的基本思路！22投資學(xué)第1章1.3.3風(fēng)險(xiǎn)厭惡（Riskaversion）原則假設(shè)兩項(xiàng)投資成本相同，預(yù)期回報(bào)相同，投資者將選擇風(fēng)險(xiǎn)小的投資項(xiàng)目。例如：投資項(xiàng)目A會(huì)得到確定的回報(bào)10％，而項(xiàng)目B的投資項(xiàng)目獲得10％的回報(bào)是不確定的，則投資者必然選擇項(xiàng)目A。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)厭惡原則，對(duì)于同一個(gè)公司股票給出的回報(bào)要大于債券。因此，高風(fēng)險(xiǎn)的投資需要高回報(bào)予以風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。復(fù)習(xí)：高風(fēng)險(xiǎn)高收益，低風(fēng)險(xiǎn)低收益，那無風(fēng)險(xiǎn)是否就意味著無收益？23投資學(xué)第1章本課程的基本框架三大內(nèi)容：金融工具與金融市場(chǎng)、投資理論、證券投資分析實(shí)務(wù)。金融工具與金融市場(chǎng)：基礎(chǔ)性金融工具與衍生工具、交易所、中間商、價(jià)格決定過程以及市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)等。投資理論：證券的風(fēng)險(xiǎn)與收益、組合投資理論、CAPM理論、APT、股票理論、債券理論、期權(quán)定價(jià)模型等。實(shí)務(wù)：基礎(chǔ)分析和技術(shù)分析。24投資學(xué)第1章參考書目楊海明，王燕：《投資學(xué)》，上海人民出版社1999。ZviBodie，AlexKane，AnlanJ.Marcus.Investments（5thEdition），機(jī)械工業(yè)出版社.2002.WilliamF.Sharpe,GordonJ.Alexander,JeffreV.Bailey.Investments（5thEdition）清華大學(xué)出版社.1997.《現(xiàn)代投資學(xué)》，上海人民出版社，2003年