2024 農(nóng)業(yè)機(jī)械行業(yè)深度研究報(bào)告：農(nóng)業(yè)機(jī)械全球萬億級(jí)市場(chǎng)受益國內(nèi)回暖、出口加速格局向頭部集中

證券研究報(bào)告農(nóng)業(yè)機(jī)械：全球萬億級(jí)市場(chǎng)；受益國內(nèi)回暖、出口加速，格局集中——農(nóng)業(yè)機(jī)械行業(yè)深度研究報(bào)告

行業(yè)評(píng)級(jí)：看好2024年8月1日1)市場(chǎng)空間：2022年全球農(nóng)機(jī)市場(chǎng)達(dá)1620億美元(萬億元市場(chǎng)),過去5年CAGR=5.4%;

我國2022年達(dá)5611億元，過去5年CAGR=7%2)分結(jié)構(gòu)看：2024年全球農(nóng)用拖拉機(jī)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)為704億美元(約5000億元),全球谷物聯(lián)合收割機(jī)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到1489億元。2、如何看國內(nèi)市場(chǎng)的未來潛力?——政策加碼+大馬力提升+糧食安全，行業(yè)有望量穩(wěn)+價(jià)升1)量：有望保持平穩(wěn)。—政策端：2024年農(nóng)機(jī)補(bǔ)貼246億元、同比增長(zhǎng)4%,創(chuàng)歷史新高。同時(shí)“國三切國四”影響消除，驅(qū)動(dòng)購機(jī)意愿

向上。——市場(chǎng)端：我國4大主糧機(jī)械化率均在85%以上，雖近年糧價(jià)有所下跌，但在糧食安全戰(zhàn)略背景下、中長(zhǎng)期有望得到支撐。2)價(jià)：順應(yīng)大馬力占比提升趨勢(shì)、推升均價(jià)提升。國內(nèi)大馬力拖拉機(jī)產(chǎn)量占比由2017年的3%上升至2023年的20%、持續(xù)提升。市場(chǎng)質(zhì)疑大

馬力提升的潛力天花板在哪：我們認(rèn)為在土地流轉(zhuǎn)政策背景下，全國大規(guī)模種植個(gè)體占比從2009年的1.3%提升至2022年的14%,且未來隨著人口老齡化趨勢(shì)，提升空間仍然較大。同時(shí)，大馬力高技術(shù)門檻將催生市場(chǎng)格局向頭部集中，龍頭將優(yōu)先受益。3、如何看海外市場(chǎng)的未來潛力?

——海外星辰大海，國內(nèi)農(nóng)機(jī)企業(yè)可觸及市場(chǎng)達(dá)干億空間，有望量+價(jià)齊升1

)

量

：2023年全球拖拉機(jī)銷售量為205萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)3.2%,海外星辰大海。市場(chǎng)質(zhì)疑歐美高端市場(chǎng)進(jìn)入難度較大：我們認(rèn)為即使刨除歐美市場(chǎng)，短期海外拖拉機(jī)易觸達(dá)市場(chǎng)需求約92萬臺(tái)、對(duì)應(yīng)市場(chǎng)空間約1382億元，是國內(nèi)數(shù)倍。2019年-2023年我國拖拉機(jī)出口規(guī)模由30.2億增

長(zhǎng)為68.9億元，CAGR=22.9%,

成長(zhǎng)增速大于國內(nèi)市場(chǎng)，國內(nèi)農(nóng)機(jī)龍頭出海成長(zhǎng)空間大。2)價(jià)：大馬力拖拉機(jī)占比規(guī)模從2017年的17%提升至2023年的40%、快速提升，且海外售價(jià)較國內(nèi)更高。售價(jià)、毛利率有望均好于國內(nèi)。4、如何看待我國農(nóng)機(jī)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局?——伴隨補(bǔ)貼收攏、國標(biāo)切換、大馬力占比提升、高端化需求，格局有望從分散走向集中5、投資建議：重點(diǎn)推薦：一拖股份、中聯(lián)重科、濰柴動(dòng)力。重點(diǎn)關(guān)注：威馬農(nóng)機(jī)、星光農(nóng)機(jī)等。風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、

2農(nóng)業(yè)機(jī)械：受益國內(nèi)景氣回暖、出口星辰大海、份額向頭部集中1、農(nóng)機(jī)行業(yè)：全球萬億級(jí)市場(chǎng)，拖拉機(jī)、收割機(jī)為核心裝備浙商證券股份有限公司ZHESHANGSECURITIESCO.LTD農(nóng)機(jī)行業(yè)：農(nóng)業(yè)強(qiáng)國的基石，拖拉機(jī)為重中之重市場(chǎng)空間：全球萬億級(jí)市場(chǎng)，拖拉機(jī)、收割機(jī)為核心如何看國內(nèi)市場(chǎng)未來潛力?政策+大馬力+糧價(jià)——行業(yè)量穩(wěn)+價(jià)升如何看海外市場(chǎng)的未來潛力?海外可觸及市場(chǎng)千億空間競(jìng)爭(zhēng)格局：海外龍頭集中，國內(nèi)有望從分散向集中全球農(nóng)機(jī)龍頭企業(yè)：迪爾、紐芬蘭、愛科、久保田國內(nèi)農(nóng)機(jī)龍頭企業(yè)：一拖、雷沃、沃德、中聯(lián)010203040506投資建議風(fēng)險(xiǎn)提示錄CO

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S3農(nóng)機(jī)行業(yè)：農(nóng)業(yè)強(qiáng)國的基石，拖拉機(jī)為核心裝備4農(nóng)業(yè)機(jī)械是指用于種植業(yè)、畜牧業(yè)、漁業(yè)、農(nóng)產(chǎn)品加工、農(nóng)用運(yùn)輸和農(nóng)田基本建設(shè)等活動(dòng)的機(jī)械及設(shè)備。根據(jù)我國農(nóng)業(yè)農(nóng)村部行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，我國農(nóng)業(yè)機(jī)械一共劃分為32個(gè)大類，107個(gè)小類，504個(gè)品目。以種植業(yè)為例，可主要分為五大類：耕整地機(jī)械、種植施肥機(jī)械、田間管理機(jī)械、灌溉機(jī)械、收獲機(jī)械等。圖：種植業(yè)各環(huán)節(jié)農(nóng)用機(jī)械：拖拉機(jī)為通用動(dòng)力之源，重要性高收獲5什么是農(nóng)業(yè)機(jī)械?

應(yīng)用于耕地、種植、管理、灌溉、收獲5大環(huán)節(jié)水

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機(jī)浙商證券股份有限公司ZHESHANGSECURITIESCO.LTD秧

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機(jī)農(nóng)機(jī)通用動(dòng)力源

—拖拉機(jī)耕整地

種植施肥起

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機(jī)

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機(jī)田間管理灌溉資料來源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、農(nóng)機(jī)區(qū)旋

耕

機(jī)農(nóng)業(yè)是支撐國民經(jīng)濟(jì)建設(shè)與進(jìn)展的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)。是實(shí)現(xiàn)農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化的重要內(nèi)容，受到國家大力支持。我國作為全球農(nóng)機(jī)第一制造和消費(fèi)大國，擁有著巨大的農(nóng)機(jī)市場(chǎng)規(guī)模，為農(nóng)機(jī)設(shè)備提供巨大的需求空間。中長(zhǎng)期看：人口老齡化背景下，2004-2022年中國65歲以上人口比例由7.6%上升至16.9%,中國農(nóng)業(yè)機(jī)械總動(dòng)力由6.4億千瓦上升至11.1億千瓦，呈同向增長(zhǎng)趨勢(shì)。農(nóng)業(yè)機(jī)械需求規(guī)模有望隨著機(jī)器替代人力、保持持續(xù)增長(zhǎng)。圖：亞太地區(qū)為全球最大的農(nóng)業(yè)機(jī)械生產(chǎn)區(qū)域非洲/中東，5%東歐，7%中南美，8%西歐，16%北美，17%資料來源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，1

.2農(nóng)機(jī)行業(yè)的重要性?糧食安全為國家戰(zhàn)略，市場(chǎng)隨人口老齡趨勢(shì)增長(zhǎng)■農(nóng)業(yè)機(jī)械總動(dòng)力(億千瓦)

一●—65歲及以上人口占比浙商證券股份有限公司ZHESHANG

SECURITIES

CO.LTD圖：中國農(nóng)業(yè)機(jī)械總動(dòng)力(億千瓦)與老齡人口占比同向增長(zhǎng)證券研究所亞太，47%6農(nóng)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈：上游零部件——鋼材、橡膠、發(fā)動(dòng)機(jī)、變速箱等；中游整機(jī)——包括耕地、種植施肥、田間管理灌溉、收獲機(jī)械等；下游應(yīng)用——農(nóng)、林、牧、漁等領(lǐng)域，客戶包括農(nóng)場(chǎng)、農(nóng)村合作社、農(nóng)戶和農(nóng)業(yè)服務(wù)公司等。核心關(guān)注：參照?qǐng)D中國農(nóng)機(jī)銷售額細(xì)分產(chǎn)品占比(2021年),拖拉機(jī)為國內(nèi)占比最大的農(nóng)業(yè)機(jī)械，占比達(dá)34%。

其次為水稻收割機(jī)、玉米收割機(jī)，銷售額分別為47.85億元和35.9億元，占比分別為14%和10%。其他，28%拖拉機(jī)，34%旋耕機(jī)，4%水稻收割機(jī)，14%玉米收割機(jī)，10%次業(yè)L

士

。

七

情報(bào)網(wǎng)、沃得農(nóng)機(jī)招股說明書，浙商證券研究所1.3

農(nóng)機(jī)行業(yè)的核心關(guān)注點(diǎn)?

拖拉機(jī)、收割機(jī)為核心裝備動(dòng)力機(jī)械建設(shè)機(jī)械耕作機(jī)械

種植機(jī)械

保護(hù)機(jī)械

排灌機(jī)械

收獲機(jī)械

加工機(jī)械

畜牧業(yè)機(jī)械

運(yùn)輸機(jī)械等原材料鋼材有色金屬橡膠

塑料等

零部件

發(fā)動(dòng)機(jī)

傳動(dòng)部件轉(zhuǎn)向部件

電氣系統(tǒng)等農(nóng)業(yè)林業(yè)畜牧業(yè)漁業(yè)浙商證券股份有限公司ZHESHANGSECURITIES

CO.

LTD圖：中國農(nóng)機(jī)銷售額細(xì)分產(chǎn)品占比(2021年);拖拉機(jī)34%圖：農(nóng)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈全景圖：上游零部件、中游制造、下游應(yīng)用中游上游下游資料來源：中國農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、中商產(chǎn)業(yè)研究院，圖：拖拉機(jī)、收獲機(jī)產(chǎn)品示意圖5

%

小

麥

收

割機(jī)，5%水稻插秧機(jī)，(拖拉機(jī)：農(nóng)業(yè)機(jī)械的通用“引擎”,是農(nóng)機(jī)占比最大、應(yīng)用最廣的機(jī)械設(shè)備?！从猛痉诸?)農(nóng)業(yè)拖拉機(jī)：主要用于農(nóng)業(yè)生產(chǎn)，如耕種、種植、管理等2)園林拖拉機(jī)：用于城市公園、綠化帶等場(chǎng)所的維護(hù)和管理等

按功率分類1)大型拖拉機(jī)功率：73.6千瓦-147千瓦(100馬力以上)。2)中型拖拉機(jī)功率：22.1-73.5千瓦(30-100馬力)。3)小型拖拉機(jī)功率：22.1千瓦(30馬力)以下。圖：拖拉機(jī)分類：按照下游和功率分類(農(nóng)業(yè)、園林，大中小馬力)按類型分類農(nóng)業(yè)拖拉機(jī)園林拖拉機(jī)用于耕種、種植、收割等用于城市公園、綠化帶等場(chǎng)所的維護(hù)和管理，如修剪、清洗、噴灑等按功率分類小型拖拉機(jī)

中型拖拉機(jī)22.1kw30馬力資料來源：國家標(biāo)準(zhǔn)館、買夠網(wǎng)，浙商證券收割機(jī)：—按用途分類包括：谷物收獲機(jī)械、玉米收獲機(jī)械、棉麻作物收獲機(jī)械、

花卉(茶葉)采購機(jī)械、根莖作物收獲機(jī)械、飼料作物收獲

機(jī)械、蔬菜收獲機(jī)械、果實(shí)收獲機(jī)械等。圖：收割機(jī)分類：按照收割作物品種履帶式收獲機(jī)械

輪式收獲機(jī)械沃得巨龍聯(lián)合收割機(jī)沃得超級(jí)飛龍聯(lián)合收割機(jī)沃得半喂入4LB-200聯(lián)合收割機(jī)沃得履帶式多功能一體機(jī)復(fù)式作業(yè)機(jī)械沃得超級(jí)銳龍(關(guān)外)聯(lián)合收割機(jī)沃得銳龍跨區(qū)增強(qiáng)版

所1.4農(nóng)機(jī)行業(yè)的核心關(guān)注點(diǎn)?

拖拉機(jī)、收割機(jī)為核心裝備浙商證券股份有限公司ZHESHANGSECURITIESCO.LTD收獲機(jī)械大型拖拉機(jī)73.5kw市場(chǎng)空間：全球萬億級(jí)市場(chǎng)，拖拉機(jī)、收割機(jī)為核心9全球市場(chǎng)：依據(jù)FactMr數(shù)據(jù)顯示，隨著以中國為代表的亞太地區(qū)農(nóng)業(yè)機(jī)械化的發(fā)展，未來全球農(nóng)業(yè)機(jī)械市場(chǎng)將整體呈增長(zhǎng)態(tài)

勢(shì)

，2022年全球農(nóng)機(jī)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到1620億美元(對(duì)應(yīng)萬億級(jí)人民幣市場(chǎng)),2018-2022年CAGR=5.4%,到

2

026年

全球農(nóng)業(yè)機(jī)械市場(chǎng)規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)容至1949億美元，并繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。國內(nèi)市場(chǎng)：由2018年的4286億元、增長(zhǎng)至2022年的5611億元，CAGR=7%

,呈逐年上升趨勢(shì)。中商產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測(cè)

2023年我國農(nóng)業(yè)機(jī)械市場(chǎng)規(guī)模將增長(zhǎng)至5857億元，同比增長(zhǎng)4%圖：2022年中國農(nóng)機(jī)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到5611億元，同比+6%700060005000400030002000100002018201920202021

20222023E—yoy

■中國農(nóng)業(yè)機(jī)械市場(chǎng)規(guī)模(億元)

浙商證券研究所2.1農(nóng)機(jī)市場(chǎng)空間有多大?

全球萬億級(jí)市場(chǎng)、堪比工程機(jī)械全球農(nóng)機(jī)市場(chǎng)規(guī)模(億元)資料來源：威馬農(nóng)機(jī)招股說明書，浙02015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2026E圖：2022年全球農(nóng)機(jī)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到1620億美元，同比+3%2500浙商證券股份有限公司ZHESHANG

SECURITIESCO.LTD16%14%12%10%8%6%4%2%0%

-2%-4%-6%12%10%8%6%2%0%200015001000500yoy

10拖拉機(jī)-市場(chǎng)空間：據(jù)

Mordorlntelligence報(bào)告顯示，2024年全球農(nóng)用拖拉機(jī)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)為704億美元(約5000億元),預(yù)計(jì)到2029年將達(dá)到907.1億美元，2024-2029年CAGR=5.20%。谷物收割機(jī)-市場(chǎng)空間：據(jù)百諫方略

(DIResaerch)

研究統(tǒng)計(jì)，全球谷物聯(lián)合收割機(jī)市場(chǎng)規(guī)模呈現(xiàn)穩(wěn)步擴(kuò)張的態(tài)勢(shì)，2024

年全球谷物聯(lián)合收割機(jī)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到1488.6億元，預(yù)計(jì)2030年將達(dá)到2110.1億元，2024-2030CAGR=5.99%。圖：全球拖拉機(jī)市場(chǎng)規(guī)模：預(yù)計(jì)2029年將達(dá)907.1億美元

圖：全球谷物聯(lián)合收割機(jī)市場(chǎng)規(guī)模：預(yù)計(jì)2030年將達(dá)2110億元全球谷物聯(lián)合收割機(jī)市場(chǎng)規(guī)模(億元)2,5002110CAGR=6%14891,5001,00050002.2拖拉機(jī)、收割機(jī)市場(chǎng)空間有多大?全球千億元市場(chǎng)空間，有望穩(wěn)健增長(zhǎng)■全球拖拉機(jī)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模(億美元)浙商證券股份有限公司ZHESHANGSECURITIES

CO.LTD2024年2030年資料來源：Mordorlntelligence,浙2,00011我國農(nóng)機(jī)行業(yè)企業(yè)：2021年中國規(guī)模以上農(nóng)業(yè)機(jī)械企業(yè)主營收入為3068億元，2021年同比增長(zhǎng)21.1%。過去歷史：2015-2018年受制于農(nóng)機(jī)補(bǔ)貼出現(xiàn)放緩、受到經(jīng)濟(jì)和糧價(jià)周期、國三國四標(biāo)準(zhǔn)切換等影響，我國農(nóng)機(jī)市場(chǎng)尤其

比重較高的傳統(tǒng)農(nóng)機(jī)拖拉機(jī)、插秧機(jī)等產(chǎn)品收入出現(xiàn)不同程度的下跌，造成了整體農(nóng)機(jī)市場(chǎng)規(guī)模的下降。在2018年低點(diǎn)之后，隨著政策補(bǔ)貼向上、糧價(jià)回暖、國標(biāo)切換消除等因素，市場(chǎng)營收迎來穩(wěn)步回升，市場(chǎng)份額向頭部集中。圖：2021年中國規(guī)模以上農(nóng)業(yè)機(jī)械企業(yè)主營收入為3068億元，2021年同比增長(zhǎng)21.1%

圖：國內(nèi)頭部3家農(nóng)機(jī)企業(yè)營收情況，2018年以來穩(wěn)步增長(zhǎng)(單位：億元)5000450020%400010%35000%300025002000-20%1500-30%1000-40%50002015年

2016年

2017年2018年

2019年

2020年

2021年200

50%180

45%160

40%140

35%120

30%100

25%80

20%60

15%40

10%20

5%2.3國內(nèi)農(nóng)機(jī)企業(yè)成長(zhǎng)情況如何?經(jīng)歷2018年探底后、穩(wěn)步上行02018年2019年2020年2021年0%2022年濰柴雷沃一拖股份

沃得農(nóng)機(jī)——3家營收合計(jì)yoy浙商證券股份有限公司ZHESHANG

SECURITIESCO.LTD中國規(guī)模以上農(nóng)機(jī)企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入(億元)

yoy資料來源：中國農(nóng)業(yè)機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)，12-10%-50%30%如何看國內(nèi)市場(chǎng)未來潛力?政策+大馬力+糧價(jià)——行業(yè)量穩(wěn)+價(jià)升131,0009008007006005004003002001000政策補(bǔ)貼：行業(yè)需求波動(dòng)的長(zhǎng)期因子；2021年起再次進(jìn)入補(bǔ)貼金額擴(kuò)張期1)補(bǔ)貼與需求強(qiáng)相關(guān)：我國社會(huì)農(nóng)機(jī)購置投入與農(nóng)機(jī)購置補(bǔ)貼變動(dòng)具有較強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系，補(bǔ)貼對(duì)農(nóng)機(jī)銷量的促進(jìn)效果顯著。

2)補(bǔ)貼趨勢(shì)向上：2021年以來財(cái)政部逐漸加大農(nóng)機(jī)購置補(bǔ)貼力度，2024年農(nóng)機(jī)補(bǔ)貼金額再創(chuàng)新高：達(dá)246億元(2023年為

236億元),同比增長(zhǎng)4%,創(chuàng)歷史新高，國家持續(xù)大力支持農(nóng)機(jī)購置與應(yīng)用補(bǔ)貼。圖：政策補(bǔ)貼刺激農(nóng)機(jī)購置投入增長(zhǎng)購機(jī)補(bǔ)幾上咨全(人億

元)

仝社△農(nóng)機(jī)購罷投入(亻億元)

E券研究所整理政策端：農(nóng)機(jī)補(bǔ)貼+排放標(biāo)準(zhǔn)變化，驅(qū)動(dòng)行業(yè)周期性成長(zhǎng)浙商證券股份有限公司ZHESHANGSECURITIESCO.LTD資料來源：全國農(nóng)業(yè)機(jī)械化統(tǒng)14國標(biāo)切換：行業(yè)需求波動(dòng)排標(biāo)切換影響消退、需求1)自2007年環(huán)保總局頒布物排放標(biāo)準(zhǔn)，至今經(jīng)歷了四2)正常而言農(nóng)機(jī)排放標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格提升，會(huì)導(dǎo)致短期采購在1-2年左右，期待2024年來的負(fù)面影響將逐漸消除，的短期因子；期待“國四”

提升適用于農(nóng)用機(jī)械的國家污染個(gè)階段的更新。切換(因標(biāo)準(zhǔn)切換帶來農(nóng)機(jī)

的需求前置)影響周期大約

“國四”切換對(duì)農(nóng)機(jī)銷量帶

農(nóng)機(jī)購置需求景氣向上。實(shí)施時(shí)間排放標(biāo)準(zhǔn)額定凈功率(Pmax)(kW)CO(g/kWh)HC(g/kWh)NOx(g/kWh)HC+NOx(g/kWh)PM(g/kWh)2008.9.30《非道路移

動(dòng)機(jī)械用柴

油機(jī)排氣污

染物排放限

值及測(cè)量方

法(中國|階

段

)

》130≤Pmax≤

5605.01.39.20.5475≤Pmax<13

05.01.39.2一0.737≤Pmax<756.51.39.2一0.8518≤Pmax<378.42.110.8一1.08≤Pmax<188.4一一12.9一0<Pmax<812.3一一18.4一2010.10.1《非道路移動(dòng)機(jī)械用柴油機(jī)排氣污染物排放限值及測(cè)量方法(中國Ⅱ階段

)》75≤Pmax<13

05.01.06.0一0.337≤Pmax<755.01.37.0一0.418≤Pmax<375.51.58.0一0.88≤Pmax<186.6一一9.50.80<Pmax<88.0一一10.51.02016.12.1《非道路移動(dòng)機(jī)械用柴油機(jī)排氣污染物排放限值及測(cè)量方法(中國第三階段)》Pmax>5603.5一一6.40.20130≤Pmax<5

603.5一一4.00.2075≤Pmax<13

05.0一一4.00.3037≤Pmax<755.0一—4.70.40Pmax<375.5一一7.50.602022.12.1(560kW及以下)《非道路移動(dòng)機(jī)械用柴油機(jī)排氣污染物排放限值及測(cè)量方法(中國第四階

段

)

》Pmax>5603.50.403.5,0.67一0.10130≤Pmax<5

603.50.192.0一0.02575≤Pmax<13

05.00.193.3一0.02556≤Pmax<755.00.193.3一0.02537≤Pmax<565.0一一4.70.025Dmov<3755一7.50.60政策端：農(nóng)機(jī)補(bǔ)貼+排放標(biāo)準(zhǔn)變化，驅(qū)動(dòng)行業(yè)周期性成長(zhǎng)表：“國四”排放標(biāo)準(zhǔn)于2022年12月1日開始施行浙商證券股份有限公司ZHESHANGSECURITIESCO.LTD150大馬力占比持續(xù)提升：2011年至2023年，我國小型拖拉機(jī)產(chǎn)量大幅下降，由236.8萬臺(tái)下降至14.4萬臺(tái)，占比由85%下降至32%,帶動(dòng)我國拖拉機(jī)總體產(chǎn)量下滑。中型拖拉機(jī)占比15%上升至48%;2017年大型拖拉機(jī)占比開始上升，由3%上升

至2023年的20%。我們預(yù)計(jì)，隨著大馬力需求占比提升、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局將持續(xù)向頭部集中。圖：2009-2023年不同類型拖拉機(jī)產(chǎn)量(萬臺(tái)),大馬力占比持續(xù)提升

圖：2009-2023年不同類型拖拉機(jī)占比情況，大馬力占比持續(xù)提升■小型拖拉機(jī)300250200150100500——

yoy25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%200920102011技術(shù)端：人口老齡化推動(dòng)土地流轉(zhuǎn)政策加速，大馬力農(nóng)機(jī)占比提升空間大-●—小型拖拉機(jī)占比

一中型拖拉機(jī)占比0一大型拖拉機(jī)占比浙商證券股份有限公司ZHESHANGSECURITIESCO.LTD資料來源：Choice,浙商證券研究所20122013

20142015201620172018201920202021中型拖拉機(jī)大型拖拉機(jī)20222023163.4技術(shù)端：人口老齡化推動(dòng)土地流轉(zhuǎn)政策加速，大馬力農(nóng)機(jī)占比提升空間大土地流轉(zhuǎn)政策：打開大馬力提升的潛力的天花板能夠促進(jìn)相對(duì)分散的家庭農(nóng)用地向種糧大戶、家庭農(nóng)場(chǎng)等職業(yè)種植戶集中，使農(nóng)田得到有效整合。1)耕作端：大面積的農(nóng)田耕作、將會(huì)需要用到更大馬力的拖拉機(jī)，符合規(guī)模經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)的需求。2)用戶端：種糧大戶、家庭農(nóng)場(chǎng)等具備更強(qiáng)的資金實(shí)力，具有更大的能力購置大馬力農(nóng)機(jī)。表：土地流轉(zhuǎn)相關(guān)政策

圖：行業(yè)增速下滑，但大馬力拖拉機(jī)仍保持正增長(zhǎng)文件名稱頒布時(shí)

間頒布部門主要內(nèi)容《關(guān)于推進(jìn)農(nóng)村改革發(fā)展若干重大問題的決定》2008.10中共十七屆三

中全會(huì)加強(qiáng)土地承包經(jīng)營權(quán)流轉(zhuǎn)管理和服務(wù)，建立健全土地承包經(jīng)營權(quán)流轉(zhuǎn)市場(chǎng)，按照依法自愿有償原則，允許農(nóng)民以轉(zhuǎn)包、出租、互

換、轉(zhuǎn)讓、股份合作等形式流轉(zhuǎn)土地承包經(jīng)營權(quán)，發(fā)展多種形式

的適度規(guī)模經(jīng)營?！蛾P(guān)于做好當(dāng)前農(nóng)村土地承包經(jīng)營權(quán)流轉(zhuǎn)管理和服務(wù)工作的通知》2008.12原農(nóng)業(yè)部把加強(qiáng)土地承包經(jīng)營權(quán)流轉(zhuǎn)管理和服務(wù)作為穩(wěn)定和完善農(nóng)村基本

經(jīng)營制度、健全嚴(yán)格規(guī)范的農(nóng)村土地管理制度的重要內(nèi)容。《關(guān)于引導(dǎo)農(nóng)村土地經(jīng)營權(quán)有序流轉(zhuǎn)發(fā)展農(nóng)業(yè)適度規(guī)模經(jīng)營的意見》2014.11中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳以堅(jiān)持農(nóng)村土地集體所有，實(shí)現(xiàn)所有權(quán)、承包權(quán)、經(jīng)營權(quán)三權(quán)分置，引導(dǎo)土地經(jīng)營權(quán)有序流轉(zhuǎn)，堅(jiān)持家庭經(jīng)營的基礎(chǔ)性地位，積極培育新型經(jīng)營主體，發(fā)展多種形式的適度規(guī)模經(jīng)營，鞏固和完善農(nóng)村基本經(jīng)營制度為指導(dǎo)思想，在穩(wěn)定完善農(nóng)村土地承包關(guān)系、

規(guī)范引導(dǎo)農(nóng)村土地經(jīng)營權(quán)有序流轉(zhuǎn)、加快培育新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營主體

等方面提出明確意見?！掇r(nóng)村土地經(jīng)營權(quán)流

轉(zhuǎn)管理辦法》2021.1農(nóng)業(yè)農(nóng)村部為規(guī)范農(nóng)村土地承包經(jīng)營權(quán)流轉(zhuǎn)行為，維護(hù)流轉(zhuǎn)雙方當(dāng)事人合法權(quán)益提供了明確法律依據(jù)。140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%

大拖

中拖

一

一

小拖17浙商證券股份有限公司ZHESHANGSECURITIESCO.LTD資料來源：濰柴雷沃招股說明書，浙商證券3000014%2500012%2000010%150006%100004%50002%02009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年那么土地流轉(zhuǎn)的進(jìn)程到了哪一步了呢?1)全國耕地面積流入大規(guī)模種植個(gè)體占比：我們統(tǒng)計(jì)，已從2009年的1.3%(2687萬畝)已提升至2022年的14%(2.6億畝)2)我們認(rèn)為，未來隨著人口老齡化趨勢(shì)、加速行業(yè)政策落地，農(nóng)戶的大規(guī)模化、專業(yè)化將推動(dòng)農(nóng)機(jī)大馬力化提升圖：隨著人口老齡化、土地流轉(zhuǎn)政策持續(xù)深化，流入大規(guī)模種植個(gè)體占比持續(xù)提升

圖：農(nóng)業(yè)就業(yè)人員占比就業(yè)總數(shù)持續(xù)降低資料來源：《中國農(nóng)村經(jīng)營管理公報(bào)》、3.4技術(shù)端：人口老齡化推動(dòng)土地流轉(zhuǎn)政策加速，大馬力農(nóng)機(jī)占比提升空間大59.7%60%50%40%30%20%10%農(nóng)業(yè)就業(yè)人員(占就業(yè)總數(shù)的百分比)整理一流轉(zhuǎn)入大規(guī)模種植個(gè)體情況(萬畝)——

流入大規(guī)模種植個(gè)體占比——65歲及以上人口占比浙商證券股份有限公司ZHESHANG

SECURITIESCO.LTD。

只只寸0只只只

22.6%40.8%201219972010199819941996201119921993199519912001202116%8%0%20002002200320042005200620072008200970%18糧食價(jià)格作為影響農(nóng)民收入的重要因素之一，下游盈利影響農(nóng)用機(jī)械購置需求。糧食價(jià)格波動(dòng)會(huì)影響農(nóng)民收入，從而對(duì)機(jī)械化率高的作物對(duì)應(yīng)農(nóng)用機(jī)械的銷量產(chǎn)生顯著影響。在糧食安全背景下，2018年以來，我國主要農(nóng)產(chǎn)品小麥、稻米、玉米、

大豆價(jià)格保持穩(wěn)中向上趨勢(shì)，且這4類農(nóng)產(chǎn)品機(jī)械化率較高(均在85%以上),對(duì)于農(nóng)機(jī)購置需求起到重要支撐作用。圖：2013-2023流通領(lǐng)域重要農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格(元/噸)

表：主要農(nóng)產(chǎn)品機(jī)械化率情況，均在85%以上7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000020132014201520162017201820192020202120222023一

一

小麥(國標(biāo)三等)一

一

稻米(粳稻米)

一

一

小麥次業(yè)八L士活，二、L+-

口—

水稻

玉米

大豆,

IL+口

+

式

4

統(tǒng)計(jì)公報(bào)，浙商證券研究所

19市場(chǎng)端：糧食安全戰(zhàn)略背景，對(duì)于農(nóng)機(jī)購置需求起到支撐大豆(黃豆)

玉米(黃玉米二等)資料來源：Choice,

浙商證券研究所整理浙商證券股份有限公司ZHESHANGSECURITIESCO.LTD我們預(yù)計(jì)，未來行業(yè)將保持量穩(wěn)+價(jià)增的態(tài)勢(shì)，整體市場(chǎng)維持小幅增長(zhǎng)，具備大馬力能力的廠商將享高于行業(yè)增速的成長(zhǎng)1

)

量

：在全國耕地面積保持穩(wěn)態(tài)的背景下，我們預(yù)計(jì)未來農(nóng)機(jī)產(chǎn)量將維持在40-50萬臺(tái)左右穩(wěn)態(tài)水平。但因大馬力替代中小

馬力拖拉機(jī)，可能長(zhǎng)期趨勢(shì)呈小幅下行方向。2

)

價(jià)

：受益于大馬力拖拉機(jī)的占比持續(xù)提升，價(jià)格相較中小馬力有大幅提升，帶來行業(yè)單機(jī)均價(jià)的提升。圖：預(yù)計(jì)未來農(nóng)機(jī)產(chǎn)量將維持在40-50萬臺(tái)左右，長(zhǎng)期趨勢(shì)呈下行方向(單位：萬臺(tái))

圖：隨著大馬力拖拉機(jī)占比提升，價(jià)升帶來市場(chǎng)空間穩(wěn)步提升30020%25015%10%2005%150-5%100-10%-15%50-20%06浙商證券股份有限公司3.6總結(jié)：國內(nèi)市場(chǎng)——未來需求怎么看?量穩(wěn)+價(jià)升，市場(chǎng)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)

ZHESHANG

SECURITIES

CO.LTD咨料來酒

·

浙商證類研空所58.0%52%

51%

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`一中型拖拉機(jī)占比小型拖拉機(jī)中型拖拉機(jī)大

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機(jī)

—

—yoy90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%33%29%-29%29%83.7%79.5%76.6%68.2%67.8%61.7%,浙商證券研究所整理73.9%66.4%21%3%32.3%27.3%一大型拖拉機(jī)占比18%3%資料來源：一小型拖拉機(jī)占比17%14%12%3%11%%34.6%36%19%20%31.2%30.2%-84.2%85.7%-25%23%23%25%15%5%0%6%20b如何看海外市場(chǎng)的潛力?海外可觸及市場(chǎng)千億空間212023年我國拖拉機(jī)出口共計(jì)14.6萬輛，同比增長(zhǎng)13.5%。2019年-2023年拖拉機(jī)出口規(guī)模由30.2億增長(zhǎng)為68.9億元，CAGR=22.9%,成長(zhǎng)增速大于國內(nèi)市場(chǎng)。分國家看：俄羅斯、南美市場(chǎng)、亞洲市場(chǎng)(印尼、菲律賓、越南和孟加拉等)、中東地區(qū)(特別是沙特等)、東盟國

家(印尼、菲律賓、越南和孟加拉等)是國內(nèi)拖拉機(jī)出口的重要市場(chǎng)。圖：2017-2023年中國拖拉機(jī)出口數(shù)量(萬輛)161412108642020172018

201920202021202220234.1海外市場(chǎng)需求如何?量：增速潛力高于國內(nèi)，受益發(fā)展中國家需求增長(zhǎng)■履帶式牽引車、拖拉機(jī)

■單軸拖拉機(jī)■發(fā)動(dòng)機(jī)功率≤18千瓦的其他拖拉機(jī)

18千瓦<發(fā)動(dòng)機(jī)功率≤37千瓦的其他拖拉機(jī)

■37千瓦<發(fā)動(dòng)機(jī)功率≤75千瓦的其他拖拉機(jī)■75千瓦<發(fā)動(dòng)機(jī)功率≤130千瓦的其他拖拉機(jī)20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%浙商證券股份有限公司ZHESHANGSECURITIESCO.LTD圖：2017-2023年中國各類型拖拉機(jī)出口規(guī)模占比(億元)拖拉機(jī)出口數(shù)量合計(jì)(萬輛)

—yoy資料來源：海關(guān)總署，浙商證券研究所整理■發(fā)動(dòng)機(jī)功率>130千瓦的其他拖拉機(jī)22拆分出口機(jī)型的均價(jià)：我們發(fā)現(xiàn)，各功率段的出口均價(jià)高于國內(nèi)市場(chǎng)，符合海外市場(chǎng)更高價(jià)格特征、帶來潛在高利潤。具體拆分出口的結(jié)構(gòu)：我們看到，75千瓦以上的拖拉機(jī)(大型拖拉機(jī))占比規(guī)模從2017年的17%提升至2023年的

40%,大拖占比持續(xù)快速提升。意味著國內(nèi)農(nóng)機(jī)持續(xù)向高端大馬力突破、高價(jià)值產(chǎn)品帶來潛在盈利能力提升。資料來源：海關(guān)總署，浙商證券研究所

次業(yè)士活，海丫總要

+C

立工頭zT

穴

GC市文T田

234.2海外市場(chǎng)需求如何?價(jià)：大拖占比高，且整體單價(jià)高于國內(nèi)浙商證券股份有限公司ZHESHANGSECURITIESCO.LTD■小型拖拉機(jī)

■中型拖拉機(jī)■大型拖拉機(jī)圖：國內(nèi)拖拉機(jī)出口：中大馬力占比持續(xù)提升圖：出口拖拉機(jī)單價(jià)高于國內(nèi)全球拖拉機(jī)銷售量(萬臺(tái))256CAGR=3.8%2502052001501005002023年

2029年E據(jù)Research

and

markets統(tǒng)計(jì)，2023年全球拖拉機(jī)銷售量為205萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)3.2%。同時(shí)預(yù)計(jì)2029年有望達(dá)256萬臺(tái)，2023-2029年CAGR=3.8%,

行業(yè)增長(zhǎng)核心由人口增長(zhǎng)、城鎮(zhèn)化率提升、飲食習(xí)慣改變驅(qū)動(dòng)。按農(nóng)機(jī)-分全球地區(qū)占比：

據(jù)中商情報(bào)網(wǎng)，亞太地區(qū)以46.60%的占比、為全球最大的農(nóng)業(yè)機(jī)械生產(chǎn)區(qū)域，其次為北美

和西歐地區(qū)，所占比例分別為17

.2%和16

.

1%。非洲/中東，5%東歐，7%中南美，8%亞太，46.6%西歐，16%北美，17%次業(yè)L

士活，中立怯+口

+

C立江光T

究GC田

244.3國內(nèi)企業(yè)出海，成長(zhǎng)空間的能見度到底在哪?干億級(jí)可觸及市場(chǎng)空間浙商證券股份有限公司ZHESHANGSECURITIES

CO.LTD圖：2023年全球拖拉機(jī)銷售量為205萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)3.2%(單位：萬臺(tái))圖：全球主要地區(qū)農(nóng)機(jī)產(chǎn)值占比結(jié)構(gòu)：亞洲為全球最大農(nóng)機(jī)市場(chǎng)資料來源：

Research

and

markets,浙300

究所40353025201510

7.950欲※全球100%205亞太46.6%96其中：中國2023年產(chǎn)量45北美17%35西歐16%33中南美8%17東歐7%14非

洲

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：

短期易觸及市場(chǎng)(

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億

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)1382我們基于2023年全球銷量205萬臺(tái)、及全球主要地區(qū)農(nóng)機(jī)產(chǎn)值占比結(jié)構(gòu)，測(cè)算國內(nèi)農(nóng)機(jī)企業(yè)潛在出海市場(chǎng)空間。核心假設(shè)：我們認(rèn)為發(fā)展中國家將是短期更易突破口，刨除北美、西歐(高端市場(chǎng)，短期難以快速滲透)對(duì)應(yīng)測(cè)算：短期市場(chǎng)易觸達(dá)需求為92萬臺(tái)、市場(chǎng)空間達(dá)1382億元。相較2023年我國拖拉機(jī)產(chǎn)量45萬臺(tái)，海外短期可觸

達(dá)市場(chǎng)為國內(nèi)的數(shù)倍。如考慮海外大馬力需求占比更大、均價(jià)/毛利率更高，市場(chǎng)空間將更大。4.4國內(nèi)企業(yè)出海，成長(zhǎng)空間的能見度到底在哪?干億級(jí)可觸及市場(chǎng)空間表：海外短期易觸及市場(chǎng)測(cè)算：預(yù)計(jì)市場(chǎng)需求達(dá)92萬臺(tái)、市場(chǎng)空間達(dá)921億元浙商證券股份有限公司ZHESHANGSECURITIESCO.LTD圖：出口拖拉機(jī)，中大馬力均價(jià)在11.3萬元以上資料來源：浙商證券研究所測(cè)算25競(jìng)爭(zhēng)格局：海外龍頭集中，國內(nèi)有望從分散向集中U264000

3,7563500約翰·

迪爾，16.10%30002500凱斯紐荷，9.40%20001,682久保田，8.20%1,175愛科，7.10%洋馬，4.40%382500克拉斯，Mahindra,

3.50%01.60%資料來源：Choice、全球市場(chǎng)格局：CR4=40.8%,

壟斷中高端市場(chǎng)1)全球農(nóng)業(yè)機(jī)械行業(yè)形成了約翰迪爾(美國)、凱斯紐荷蘭(美國/意大利)、久保田(日本)等國際化農(nóng)機(jī)巨頭規(guī)?；?jìng)

爭(zhēng)、和中小企業(yè)在細(xì)分市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的格局。海外農(nóng)機(jī)龍頭基本占據(jù)了農(nóng)業(yè)機(jī)械行業(yè)的中高端市場(chǎng)。2)其中龍頭公司：美國的約翰

·

迪爾市占率為16.1%,全球農(nóng)機(jī)行業(yè)CR4=40.8%。

四大農(nóng)機(jī)生產(chǎn)巨頭，歐美地區(qū)：形

成了

約翰·迪爾、凱斯紐荷蘭、愛科、克拉斯等農(nóng)機(jī)集團(tuán)，日本：則形成了以久保田為首的農(nóng)機(jī)生產(chǎn)巨頭。圖：2022年全球農(nóng)機(jī)企業(yè)營收對(duì)比情況(億元)

圖：2021年全球農(nóng)機(jī)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局，CR4=41%5

.

1浙商證券股份有限公司ZHESHANGSECURITIES

CO.LTD全

球

市

場(chǎng)

：

CR4=40.8%,壟

斷

中

高

端

市

場(chǎng)凱斯紐荷

久保田愛

科Mahindra

克拉斯濰柴雷沃招股說明其他，49.7%約翰·

迪爾2715001000485904國內(nèi)市場(chǎng)格局：CR4=11%,

未來有望持續(xù)向頭部集中1)國內(nèi)農(nóng)機(jī)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局呈現(xiàn)小而散的特點(diǎn)，2021年頭部企業(yè)濰柴雷沃份額占比4%,沃得農(nóng)機(jī)和一拖股份分別為3%,

CR4=11%(相比全球41%),仍以中小企業(yè)居多，但行業(yè)集中度呈逐漸上升的趨勢(shì)。2)我們認(rèn)為，隨著隨著國四切換

(對(duì)技術(shù)要求更高)、大馬力高端農(nóng)機(jī)需求(技術(shù)壁壘更高)、海外出口占比提升

(對(duì)技術(shù)、

資金實(shí)力、銷售實(shí)力的多重挑戰(zhàn))、補(bǔ)貼政策因素(補(bǔ)貼比例下降、加速中小企業(yè)出清),競(jìng)爭(zhēng)格局有望持續(xù)向頭部集中。圖：國內(nèi)農(nóng)機(jī)企業(yè)2022年?duì)I收對(duì)比情況(億元)180158160140126120

11210080604021200濰柴雷沃

一拖股份

沃得農(nóng)機(jī)

中聯(lián)重科5

.2

國內(nèi)市場(chǎng)：

CR4=11%,相對(duì)分散、未來有望持續(xù)向頭部集中■濰柴雷沃■沃得農(nóng)機(jī)■一拖股份■中聯(lián)重科

英虎機(jī)械■威馬農(nóng)機(jī)■星光農(nóng)機(jī)

■其他浙商證券股份有限公司ZHESHANG

SECURITIES

CO.LTD圖

：

2021年中國農(nóng)機(jī)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局，相對(duì)分散18英虎機(jī)械資料來源：濰柴雷沃招股說明書、(華經(jīng)情報(bào)網(wǎng)，浙商證券研究所整理4威馬農(nóng)機(jī)2星光農(nóng)機(jī)28全球農(nóng)機(jī)龍頭企業(yè)：迪爾、紐芬蘭、愛科、久保田29公司創(chuàng)立于1837年，是世界最大的農(nóng)業(yè)機(jī)械制造商和世界第二大工程機(jī)械制造商，在11個(gè)國家設(shè)有工業(yè)基地，產(chǎn)品行銷

160多個(gè)國家和地區(qū)，位居世界五百強(qiáng)前列。公司業(yè)務(wù)主要有

農(nóng)業(yè)與草坪設(shè)備、建筑與林業(yè)設(shè)備以及信貸業(yè)務(wù)，產(chǎn)品包括拖

拉機(jī)、播種設(shè)備、收割設(shè)備等農(nóng)用機(jī)械。公司2023年?duì)I業(yè)收入612.5億美元，過去三年CAGR=19.9%;

歸母凈利潤101.7億美元，過去三年CAGR=54.6%

;2023年

毛利率38.4%,凈利率16.6%。45%40%35%30%25%20%15%10%5%2019年30(%)

一—銷售毛利率(%)150%600100%50040050%3002000%100-50%2022年2023年圖：約翰迪爾2023年分產(chǎn)品類型營收來源占比農(nóng)業(yè)和草地，

25.2%數(shù)位精確有機(jī)農(nóng)

·建筑和林

業(yè)，26.6%Deere):全球農(nóng)機(jī)龍頭，立足歐美、產(chǎn)品全面圖：約翰迪爾2019-2023年?duì)I收、歸母凈利潤情況約翰迪爾

(John浙商證券股份有限公司ZHESHANGSECURITIESCO.LTD6.1歸母凈利潤(億美元)

歸母凈利yoy■營業(yè)總收入(億美元)

營收yoy圖：約翰迪爾2019-2023年凈利率、毛利率情況資料來源：Choice,浙商證券研究所整理資料來源：Choice,浙商證券研究所整理圖：約翰迪爾2022年分地區(qū)營收來源占比2021年

2022年究所整理2021年2020年2023年2019年2020年70004002022年，凱斯紐荷蘭工業(yè)集團(tuán)實(shí)現(xiàn)公司分拆，成為專營農(nóng)業(yè)

350機(jī)械與工程機(jī)械的公司。公司共擁有10個(gè)品牌、38座工廠、

30025030個(gè)研發(fā)中心、超過37,700名員工，在不同國家和地區(qū)開展200業(yè)務(wù)，產(chǎn)品包括拖拉機(jī)、收獲機(jī)械、精準(zhǔn)農(nóng)業(yè)等。

150100圖：凱斯紐荷蘭2023年分地區(qū)營收來源占比

圖：凱斯紐荷蘭2021年分產(chǎn)品類型營收來源占比

資料來源：Choice,

浙商證券研究所整理圖：凱斯紐荷蘭2019-2023年凈利率、毛利率情況35%30%毛利率31.8%,凈利率9.7%。營業(yè)總收入(億美元)歸母凈利潤(億美元)營收yoy

一歸母凈利yoy浙商證券股份有限公司ZHESHANGSECURITIES

CO.LTD100%

0%-100%-200%-300%公司2023年?duì)I業(yè)收入246.9億美元，過去三年CAGR=-1.8%;歸母凈利潤23.7億美元，過去五年CAGR=17.8%;

2023

年南美，12.9%IH):

歐洲第一、全球第

-

、歸母凈利潤情況圖：二2021年2022年

2023年利率(%)

一—銷售毛利率(%)究所整理6

.2凱斯紐荷蘭

(Case金融服務(wù)，10.5%建筑設(shè)備，

15.8%25%20%

15%

10%

5%

0%

-5%2021年

2022年2023年資料來源：Choice,浙商證券研究所整理2019年

2020年其他地區(qū)，15.9%農(nóng)業(yè)機(jī)械，73.3%-400%-500%北美，24.0%歐洲，47.3%500-502020年2019年31公司創(chuàng)立于1890年，迄今已有120多年歷史，是日本最大的農(nóng)業(yè)機(jī)械制造商，在亞洲、美洲、歐洲等地全方位開展業(yè)務(wù)，

共有150家子公司以及20家關(guān)聯(lián)公司，在農(nóng)業(yè)機(jī)械、小型建

筑機(jī)械、小型柴油發(fā)動(dòng)機(jī)等領(lǐng)域處于世界前列。公司2023年?duì)I業(yè)收入214億美元，過去三年CAGR=6%;

歸

母凈利潤16.9億美元，過去三年CAGR=10.7%;

2023

年毛

利率29%,凈利率8.6%。2001501005002019年

2020年

2021年2022年

2023年?duì)I業(yè)總收入(億美元)

歸母凈利潤(億美元)營收yoy

-歸母凈利yoy北美，41.3%亞洲(除日本外)19.9%日本，

0%22.4%

2019年2020年2021年2022年2023年-5%資料來源：Choice,

浙商證券研究所整理

所(

)理

一—銷售毛利率(%)整%究率資料來源：Choice,浙商證券研究所整理圖：久保田2019-2023年凈利率、毛利率情況35%30%25%20%15%10%5%圖：久保田2022年分地區(qū)營收來源占比

圖：久保田2023年分產(chǎn)品類型營收來源占比其他地區(qū)4.0%歐洲，12.4%亞洲農(nóng)機(jī)龍頭，水田農(nóng)機(jī)王者圖：久保田2019-2023年?duì)I收、歸母凈利潤情況250浙商證券股份有限公司ZHESHANGSECURITIESCO.LTD60%6

.

3

久保田

(Kutoba):40%20%0%-20%-40%水，環(huán)境和基礎(chǔ)設(shè)施服

務(wù)，12.4%其他產(chǎn)品，1.0%機(jī)械，87.1%32公司成立于1990年，曾收購20余家世界知名農(nóng)機(jī)企業(yè)，在全球擁有8000多家經(jīng)銷商，業(yè)務(wù)遍及世界150多個(gè)國家和地區(qū)

。產(chǎn)品包括拖拉機(jī)、聯(lián)合收割機(jī)、干草工具等，受到廣泛認(rèn)可

公司2023年?duì)I業(yè)收入144.1億美元，過去三年CAGR=16.4%;

歸母凈利潤11.7億美元，過去三年CAGR=40%;2023年毛

利率26.2%,凈利率8.1%。圖：愛科2023年分地區(qū)營收來源占比

圖：愛科2023年分產(chǎn)品類型營收來源占比14012010080604002019年

2020年

2021年?duì)I業(yè)總收入(億美元)

營收yoy資料來源：Choice,浙商證券研究所整理圖：愛科2019-2023年凈利率、毛利率情況30%25%5%北美，24.7%0%2019年-5%250%200%

150%

100%

50%0%-50%2022年

2023年歸母凈利潤(億美元)歸母凈利yoy擁多家知名品牌組合，歐美市場(chǎng)深耕多年圖：愛科2019-2023年?duì)I收、歸母凈利潤情況160更換零件，15.8%資料來源：Choice,

浙商證券研究所整理2020年

2021年

2022年

2023年率

(%)

一—銷售毛利率(%)究所整理6

.

4

愛科集團(tuán)

(AGCO):浙商證券股份有限公司ZHESHANGSECURITIES

CO.LTD糧食倉儲(chǔ)和蛋白質(zhì)生產(chǎn)系統(tǒng)，9.6%墨西哥，中美洲和加勒比，1.4%歐洲，中東，非洲地區(qū)，49.3%其他南美國家，2.7%聯(lián)合收割機(jī)，24.6%拖拉機(jī)，76.3%澳大利亞和新西15%10%意大利，3.4%亞太區(qū)，2.7%巴西，13.0%蘭，2.7%300%20%33國內(nèi)農(nóng)機(jī)龍頭企業(yè)：一拖、雷沃、沃德、中聯(lián)034圖：一拖股份2019-2023年凈利率、毛利率情況圖：一拖股份2023年分地區(qū)營收來源占比

圖：一拖股份2023年分產(chǎn)品類型營收來源占比動(dòng)力機(jī)械，8.4%15%10%5%農(nóng)業(yè)機(jī)械，91.6%0%2019年

2020年

2021年

2022年公司成立于1955年，前身為第一拖拉機(jī)制造廠，擁有全套生產(chǎn)能力，流水生產(chǎn)線近百條，公司主導(dǎo)產(chǎn)品涵蓋“東方紅”系

列履帶拖拉機(jī)、輪式拖拉機(jī)、柴油機(jī)等多個(gè)品類，保持大輪拖

、非道路動(dòng)力機(jī)械產(chǎn)品國內(nèi)市場(chǎng)前列，銷往全球140多個(gè)國家

和地區(qū)。公司2023年?duì)I業(yè)收入115.3億元，過去三年CAGR=15%;

歸

母凈利潤10億元，過去三年CAGR=52.7%;2023年毛利率

15.9%,凈利率8.6%。1401201008060402002019年

2020年

2021年

營業(yè)總收入(億元)營收yoy資料來源：Choice,浙商證券研究所整理400%300%200%100%0%-100%2022年

2023年歸母凈利潤(億元)歸母凈利yoy7.1一拖股份：中大型拖拉機(jī)龍頭，核心零部件自制能力強(qiáng)率(%)

-0一銷住手利率(%)

究所整理浙商證券股份有限公司ZHESHANGSECURITIESCO.LTD圖：一拖股份2019-2023年?duì)I收、歸母凈利潤情況資料來源：Choice,浙商證券研究所整理25%20%2023年35圖：濰柴雷沃2019-2022年凈利率、毛利率情況其他，

15%1.3%10%5%0%2019年

2020年2021年

2022年-5%

率

(

%

)

一—銷售毛利率(%)

36資料來源：Choice,浙商證券研究所整理

究所整理公司是全球知名的機(jī)械裝備制造企業(yè)，員工約1.3萬人，業(yè)

務(wù)遍及全球120多個(gè)國家和地區(qū)。業(yè)務(wù)范圍涵蓋農(nóng)業(yè)裝備、工程

機(jī)械、車輛、金融+互聯(lián)網(wǎng)四大業(yè)務(wù)，擁有完善的核心零部件

產(chǎn)業(yè)鏈。公司2022年?duì)I業(yè)收入24.6億元，過去三年CAGR=11.4%;

歸母凈利潤1.1億元，過去兩年CAGR=202.8%;

2023

年毛浙商證券股份有限公司ZHESHANG

SECURITIES

CO.LTD1550%1350%1150%950%750%550%350%150%2022年-50%7.2濰柴雷沃：拖拉機(jī)+收獲機(jī)龍頭，并入濰柴體系享平臺(tái)資源優(yōu)勢(shì)圖：濰柴雷沃2019-2022年?duì)I收、歸母凈利潤情況30利率13.1%,凈利率4.5%。圖：濰柴雷沃2022年分地區(qū)營收來源占比

圖：濰柴雷沃2022年分產(chǎn)品類型營收來源占比25201510502019年

-5營

業(yè)

總

收

入(

億

元

)

歸母凈利潤(億元)營

收yoy

——?dú)w母凈利yoy資料來源：Choice,浙商證券研究所整理2020年

2021年農(nóng)業(yè)裝備，91.8%車輛，6.9%圖：沃得農(nóng)機(jī)2022年分地區(qū)營收來源占比

圖：沃得農(nóng)機(jī)2022年分產(chǎn)品類型營收來源占比其他，1.0

%境外，5.5%補(bǔ)充，1.0%農(nóng)業(yè)機(jī)械整機(jī)，..沃

得

農(nóng)

機(jī)

：

履

帶

式

谷

物

聯(lián)

合

收

割

機(jī)

龍

頭

，公司成立于1988年，專注于在工程機(jī)械、農(nóng)業(yè)機(jī)械、鍛壓機(jī)

械、園林機(jī)械及汽車零部件等領(lǐng)域，產(chǎn)品暢銷國內(nèi)，出口至世

界38個(gè)國家和地區(qū)，成為全球卓越的全程農(nóng)業(yè)機(jī)械化裝備制

造商。公司2023年?duì)I業(yè)收入16.1億元，過去三年CAGR=34.4%;歸母凈利潤2.2億元，過去三年CAGR=25.8%

;2023

年毛利

率26.7%,凈利率13.5%。圖：沃得農(nóng)機(jī)2019-2022年凈利率、毛利率情況35%30%25%20%15%10%5%0%2019年2020年

2021年

2022年率(%)

一—銷售毛利率(%)究所整理80%60%1540%1020%50%-20%2019年2020年2021年2022年浙商證券股份有限公司ZHESHANG

SECURITIES

CO.LTD拖

拉

機(jī)

領(lǐng)

軍

者圖：沃得農(nóng)機(jī)2019-2022年?duì)I收、歸母凈利潤情況7

.

3歸母凈利潤(億元)

一歸母凈利yoy營業(yè)總收入(億元)

營收yoy資料來源：Choice,浙商證券研究所整理資料來源：Choice,浙商證券研究所整理農(nóng)業(yè)機(jī)械配

件，1.0%農(nóng)事服務(wù)，1.3%境內(nèi)，93.5%-5%37200資料來源：

Choice,浙商證券研究所整理圖：中聯(lián)重科2019-2023年凈利率、毛利率情況35%30%25%20%15%10%5%0%2019年

2020年

2021年

2022年制率(%)

一0一銷售毛利率(%)

究所整理公司創(chuàng)立于1992年，主要從事工程機(jī)械、農(nóng)業(yè)機(jī)械等領(lǐng)域研發(fā)制造，主導(dǎo)產(chǎn)品涵蓋18大類別、105個(gè)產(chǎn)品系列、636個(gè)型

譜

，累計(jì)申請(qǐng)專利16120件，先后參與制修訂527項(xiàng)國家、行

業(yè)及團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)，27項(xiàng)國際標(biāo)準(zhǔn)，站上全球行業(yè)技術(shù)的制高點(diǎn)。

公司2023年?duì)I業(yè)收入66.5億元，過去五年CAGR=9.7%;

歸

母凈利潤5億元，過去五年CAGR=11%;

2023年凈利率8%,圖：中聯(lián)重科2023年分產(chǎn)品類型營收來源占比境外，38.0%境內(nèi)，62.0%金融服務(wù)，1.1%農(nóng)業(yè)機(jī)…工程機(jī)械，94.5%7.4中聯(lián)重科：工程機(jī)械+農(nóng)機(jī)龍頭，全球化+品類拓展圖：中聯(lián)重科2019-2023年?duì)I收、歸母凈利潤情況120毛利率27.5%。

營業(yè)總收入(億元)

歸母凈利潤(億元)一營收yoy一歸母凈利yoy120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%2023年1008060402002019年浙商證券股份有限公司ZHESHANGSECURITIESCO.LTD140%資料來源：

Choice,浙商證券研究所整理圖：中聯(lián)重科2023年分地區(qū)營收來源占比2023年382020年2021年2022年投資建議39農(nóng)業(yè)機(jī)械日期：

2024/7/31