【云南白藥集團(tuán)金融化轉(zhuǎn)型發(fā)展的案例探析18000字（論文）】

云南白藥集團(tuán)金融化轉(zhuǎn)型發(fā)展的案例分析目錄TOC\o"1-2"\h\u23168云南白藥集團(tuán)金融化轉(zhuǎn)型發(fā)展的案例分析 198641云南白藥集團(tuán)簡介及金融化動(dòng)因 1124891.1云南白藥集團(tuán)簡介 1213561.2云南白藥集團(tuán)金融化簡介 2168951.3云南白藥集團(tuán)金融化動(dòng)因 5252832云南白藥集團(tuán)金融化發(fā)展問題分析 11110532.1金融化發(fā)展抑制云南白藥集團(tuán)研發(fā)創(chuàng)新問題分析 1116703數(shù)據(jù)來源：根據(jù)企業(yè)年報(bào)整理手工計(jì)算所得 1289042.2金融化發(fā)展擠出云南白藥集團(tuán)實(shí)體投資問題分析 14322262.3金融化發(fā)展損害云南白藥集團(tuán)經(jīng)營業(yè)績能力問題分析 1627811數(shù)據(jù)來源：根據(jù)企業(yè)年報(bào)整理手工計(jì)算所得 21252542.4金融化發(fā)展降低云南白藥集團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)能力問題分析 22129223云南白藥集團(tuán)金融化發(fā)展對(duì)策建議 258563.1樹立正確的金融化發(fā)展理念 2535523.2規(guī)避金融化發(fā)展風(fēng)險(xiǎn) 26318253.3避免過度金融化 271云南白藥集團(tuán)簡介及金融化動(dòng)因云南白藥集團(tuán)簡介云南白藥集團(tuán)有限公司簡稱云南白藥，成立于1971年6月，1993年在深圳證券交易所上市，股票代碼000538。云南白藥集團(tuán)完成了混合股權(quán)制度的轉(zhuǎn)變，通過增發(fā)投資擴(kuò)充股權(quán)的方式向云南省國資委、新華都和江蘇魚躍三家股東發(fā)行股價(jià)，吸收了200多億的民營資本，2019年6月完成吸收合并，吸收方為云南白藥集團(tuán)，被吸收方為白藥控股，從這個(gè)時(shí)刻開始意味著云南白藥集團(tuán)有限公司實(shí)現(xiàn)整體上市。云南白藥集團(tuán)在幾十年的經(jīng)營過程中不斷地技術(shù)創(chuàng)新，生產(chǎn)出有競爭力的產(chǎn)品，提高集團(tuán)整體的運(yùn)營能力，成功將云南白藥集團(tuán)從傳統(tǒng)的藥品品牌延伸至健康、服務(wù)產(chǎn)品品牌，開始打造多品牌發(fā)展戰(zhàn)略。云南白藥集團(tuán)的主營業(yè)務(wù)分為以下四個(gè)部分，即藥品生產(chǎn)、保健品、中藥資源開發(fā)和醫(yī)藥物流。其各個(gè)業(yè)務(wù)板塊之間有各自的運(yùn)營體系，但各個(gè)板塊之間業(yè)務(wù)聯(lián)系密切，形成從種植、培育、研發(fā)和服務(wù)的整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的布局，打造一個(gè)完整的生態(tài)圈。2008年，云南白藥集團(tuán)調(diào)整品牌發(fā)展戰(zhàn)略，在現(xiàn)有的云南白藥集團(tuán)大品牌的戰(zhàn)略下，打造子品牌發(fā)展戰(zhàn)略，子品牌主要分為藥品品牌，個(gè)人健康護(hù)理品牌和大健康產(chǎn)品品牌。全面整改上市后，云南白藥集團(tuán)發(fā)揮原有品牌優(yōu)勢(shì)，調(diào)整企業(yè)發(fā)展策略，在新的起點(diǎn)煥發(fā)新的活力，云南白藥集團(tuán)立志未來加大對(duì)產(chǎn)品的研發(fā)投入，生產(chǎn)出更具有競爭力、更具有影響力的產(chǎn)品，扎實(shí)努力走向世界，積極參與全球競爭。截至2019年12月31日，云南白藥集團(tuán)擁有總資產(chǎn)496.58億元，固定資產(chǎn)20.09億元，金融資產(chǎn)91.39億元，金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例為18.40%，貨幣資金129.94億元，股本12.77億元，資本公積174.2億元，合計(jì)所有者權(quán)益381億元；當(dāng)年銷售收入296.65億元，研發(fā)費(fèi)用1.74億元，研發(fā)支出占總收入比例為0.59%，實(shí)現(xiàn)凈利潤41.73億元，其中金融收益為16.97億元，占凈利潤40.67%。云南白藥集團(tuán)金融化簡介近些年來，根據(jù)對(duì)金融化不同角度的認(rèn)識(shí)，國內(nèi)外學(xué)者也提出了對(duì)金融化程度不同的衡量指標(biāo)。本文在評(píng)價(jià)云南白藥集團(tuán)的金融化程度時(shí)，主要選取資產(chǎn)金融化和收益金融化兩個(gè)指標(biāo)來共同考量云南白藥集團(tuán)金融化的程度。其中資產(chǎn)金融化指標(biāo)為金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例，收益金融化指標(biāo)為金融收益占凈利潤的比例，下面分別從金融資產(chǎn)配置和金融資產(chǎn)收益兩方面來對(duì)云南白藥集團(tuán)金融化現(xiàn)狀進(jìn)行分析：云南白藥集團(tuán)金融資產(chǎn)配置情況數(shù)據(jù)來源：根據(jù)企業(yè)年報(bào)整理手工計(jì)算所得圖3-1云南白藥集團(tuán)金融資產(chǎn)配置比例情況從圖3-1可以看出，云南白藥集團(tuán)金融化行為經(jīng)歷緩慢降低后處于高速波動(dòng)增長的一個(gè)過程，具體表現(xiàn)為：第一階段：云南白藥集團(tuán)金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重緩慢降低階段。在這一階段，由于云南白藥集團(tuán)持有的交易性金融資產(chǎn)和可供出售金融資產(chǎn)數(shù)量不多且未發(fā)生較大變動(dòng)，云南白藥集團(tuán)金融資產(chǎn)總額變化不大，但是由于2008年和2009年資產(chǎn)總額的增加，導(dǎo)致云南白藥集團(tuán)的金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例從2007年開始，由原有的1.8%左右降低到0.5%左右。2008年開始到2012年間每年略有波動(dòng)，但是波動(dòng)不大，云南白藥集團(tuán)在這段時(shí)間持有的金融資產(chǎn)并不多，因此云南白藥集團(tuán)在2008-2012年間金融化程度不高，集團(tuán)收益主要來源于公司傳統(tǒng)資產(chǎn)的投資。第二階段：云南白藥集團(tuán)金融資產(chǎn)進(jìn)入高速增長階段。2013年云南白藥集團(tuán)開始加大對(duì)貨幣基金的投資力度，2013年12月31日云南白藥集團(tuán)投資性房地產(chǎn)科目余額為751.02萬元，長期股權(quán)投資科目期末余額為6042.35萬元，金融資產(chǎn)合計(jì)6808.35萬元，與去年同期相比增長83.15%，金融資產(chǎn)所占總資產(chǎn)比例達(dá)0.53%。2014年1月，云南白藥集團(tuán)收購了清逸堂實(shí)業(yè)有限公司，收購比例為百分之四十，支付價(jià)格為0.81億元人民幣，并對(duì)清逸堂原有的產(chǎn)品進(jìn)行升級(jí)改造，全面整合品牌資源，推動(dòng)企業(yè)在大健康行業(yè)高速發(fā)展，并增加購買期末未到期的貨幣基金43621.53萬元，本會(huì)計(jì)年度投資活動(dòng)現(xiàn)金流入2.54億元，投資活動(dòng)現(xiàn)金流出24.69億元，實(shí)現(xiàn)本年度金融資產(chǎn)總計(jì)50626.14萬元，占總資產(chǎn)比例為3.10%，是2013年的6倍左右。2015年，云南白藥集團(tuán)加大紅塔證券股份的投資幅度，支付價(jià)款0.65億元，認(rèn)購1982.87萬股，增資擴(kuò)股后持有4949.31萬股，持股比例為1.44%。2015年金融資產(chǎn)合計(jì)317799.57萬元，占公司總資產(chǎn)16.47%，金融資產(chǎn)所占總資產(chǎn)比例實(shí)現(xiàn)一次巨大的跨越。第三階段：云南白藥集團(tuán)進(jìn)入波動(dòng)增長階段。2016年12月31日中草藥科技公司的所有者權(quán)益為負(fù)數(shù)，因此對(duì)該合營企業(yè)投資不再納入云南白藥集團(tuán)的金融資產(chǎn)范圍，同年加大對(duì)麗江云的投資，持股比例增長一倍，各方面影響因素納入集團(tuán)合并財(cái)務(wù)報(bào)表以后，云南白藥集團(tuán)2016年度金融資產(chǎn)合計(jì)213367.72萬元，較同期減少104431.84萬元，同比降低32.86%。2017年，云南白藥集團(tuán)的子公司云南白藥集團(tuán)清逸堂實(shí)業(yè)有限公司新增聯(lián)營企業(yè)，其中公允價(jià)值變動(dòng)損益計(jì)量金融資產(chǎn)增加474708.15萬元；2018年末云南白藥集團(tuán)金融資產(chǎn)合計(jì)2343131.91萬元，占資產(chǎn)總額43.43%，其中以公允價(jià)值計(jì)量的金融資產(chǎn)2227831.43萬元，占據(jù)集團(tuán)金融資產(chǎn)比例達(dá)95%以上；2019年末云南白藥集團(tuán)交易性占比金融資產(chǎn)96%，金融資產(chǎn)合計(jì)913926.78萬元，占總資產(chǎn)18.40%，其中金額為882114.39萬元。云南白藥集團(tuán)金融收益占比情況結(jié)合云南白藥集團(tuán)近10年擁有的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，本文將公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和利潤來源依據(jù)區(qū)分成金融相關(guān)還是與金融無關(guān)部分。本部分內(nèi)容所指的金融收益是指企業(yè)持有金融資產(chǎn)而獲得的收益，主要包括交易性金融資產(chǎn)、長期股權(quán)投資和投資性房地產(chǎn)等。因此，金融收益包括投資收益、公允價(jià)值變動(dòng)損益、匯兌收益。數(shù)據(jù)來源：根據(jù)企業(yè)年報(bào)整理手工計(jì)算所得圖3-2云南白藥集團(tuán)金融收益配置比例情況觀察圖3-2可知，云南白藥集團(tuán)金融收益占利潤總額的比例也經(jīng)歷了與金融資產(chǎn)相類似的過程，在沒有明顯變化之后進(jìn)行快速增長，并且之后在高位波動(dòng)，具體表現(xiàn)為：第一階段：在2006年—2012年期間，云南白藥集團(tuán)金融收益維持在1.2%以下。結(jié)合上一節(jié)分析，在這七年間公司并未進(jìn)行明顯的金融投資，金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例較低，并未獲得明顯金融收益，因此金融收益占利潤總額也比較低。第二階段：云南白藥集團(tuán)金融收益占利潤總額的比例快速增長階段。2013年，云南白藥集團(tuán)的金融收益68486.5萬元，占利潤總額的比例快速增長，達(dá)25.35%，2013年是歷史上金融收益占利潤總額比例最高的一年，進(jìn)一步奠定了金融收益的地位，從此開始云南白藥集團(tuán)金融收益占利潤總額的比例保持高位波動(dòng)的階段。從2014年之后，云南白藥集團(tuán)金融收益占利潤總額的比例逐年增加，從2014年的3.63%增長到2019年的35.91%，平均為13.67%。2019年云南白藥集團(tuán)的金融收益為16.97億元，而同期云南白藥集團(tuán)的利潤總額為47.26億元，而在企業(yè)的金融收益中，主要為投資收益，共計(jì)14.70億元。綜上，2006—2012年云南白藥集團(tuán)金融收益總量很低，從2013年開始，云南白藥集團(tuán)總資產(chǎn)中金融資產(chǎn)配置和利潤總額中金融收益配置比例開始快速增長。云南白藥集團(tuán)經(jīng)過大量配置金融資產(chǎn)以后，公司的金融收益也隨之劇增，2018年到了8.76億元，2019年到16.97億元，是2014年金融收益1.01億元的16倍之多。從中可以了解到云南白藥集團(tuán)對(duì)金融渠道獲利越來越依賴，通過金融操作獲得的收益也在集團(tuán)利潤中逐漸占據(jù)舉足輕重的地位。云南白藥集團(tuán)金融化動(dòng)因我國整體經(jīng)濟(jì)增速放緩國內(nèi)生產(chǎn)總值又被縮寫為GDP，表示了一個(gè)國家在相應(yīng)的統(tǒng)計(jì)時(shí)間里所轄區(qū)域所有區(qū)域、所有行業(yè)、所有單位的生產(chǎn)成果的體現(xiàn)，它是衡量國民經(jīng)濟(jì)狀況的核心指標(biāo)，也是衡量國家發(fā)展水平的重要尺度。數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局對(duì)外發(fā)布統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)圖3-32005—2019年中國GDP年增長情況如圖3-3所示，自2005年開始，我國整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展越來越快，經(jīng)過十幾年的高速發(fā)展，我國2019年的GDP為986515億元人民幣，是2006年217651億元人民幣的4.53倍，年均增長23.33%。與之相反地，增速呈現(xiàn)下行趨勢(shì)。2007年GDP增長速度達(dá)到了過去15年的頂峰，GDP增長速度為14.23%；2008年全世界經(jīng)歷了一場經(jīng)濟(jì)危機(jī)，我國GDP年增長速度出現(xiàn)了下滑跡象，但由于我國資本市場管制，尚未完全對(duì)外開放，這場經(jīng)濟(jì)危機(jī)給我國帶來的損傷程度不是很高，我國的GDP增速仍保持9.65%的高速增長，在之后我國為防止受到全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)地過大沖擊，實(shí)施了“4萬億救市”的計(jì)劃，所以隨后GDP增速在2010年回到了10.6%的增長速度，但此后便一直向下，直到2019年增速降為了6.1%左右，GDP增速從2008年的9.65%到2019年的6.1%整整下降3個(gè)百分點(diǎn)。毫無疑問，我國經(jīng)濟(jì)增長下行壓力增大，我國的所有行業(yè)在這種經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下都受到了一定的沖擊REF_Ref12254\r\h[26]。我國作為制造業(yè)的大國，首當(dāng)其沖對(duì)制造業(yè)的沖擊非常明顯，我國制造業(yè)面臨的外部經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不容樂觀。金融證券行業(yè)發(fā)展迅速中國金融市場成立于20世紀(jì)90年代初，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，中國證券市場總市值在過去10年呈現(xiàn)波動(dòng)上升趨勢(shì)，2009年的總市值為3.57萬億美元，2018年達(dá)到6.32萬億美元，同比增長率為77.03%，年均增長速度8.55%，而GDP在這10年間的平均增長速度為7.96，證券市場總市值比GDP的年均增長速度更高；過去10年中國的證券化率平均為57.97%，而世界水平的證券化率平均為88.92%；證券行業(yè)的利潤率常年都保持在30%以上，過去十幾年，證券行業(yè)的利潤率最高為44.71%，最低也達(dá)到22.75%，平均利潤率為35.23%。我國政府對(duì)金融行業(yè)發(fā)展高度重視，在工作報(bào)告中提出深化金融體制改革，加快現(xiàn)代金融體系和監(jiān)管體系建設(shè)，提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率和效果REF_Ref15240\r\h[29]。同時(shí)，受到四萬億計(jì)劃的影響，政府部門開始吸引各方面的投資以提升我國整體經(jīng)濟(jì)實(shí)力，向市場投放大量的資金，加快了貨幣資金的流通，越來越多地貨幣資金開始涌入金融市場，進(jìn)一步推動(dòng)了金融化市場的建設(shè)?，F(xiàn)如今中國的證券市場發(fā)展扶搖直上，未來中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展將會(huì)邁入一個(gè)新的臺(tái)階，中國的證券市場必將達(dá)到進(jìn)一步的發(fā)展，證券化率必將進(jìn)一步提升，證券市場總市值不斷上升，但是證券化率卻與世界水平存在一定差距，這些都表明中國證券市場還遠(yuǎn)遠(yuǎn)未飽和，未來還有很大的發(fā)展空間。企業(yè)出于利己動(dòng)機(jī)而進(jìn)行證券市場投資，借助證券市場的力量達(dá)到自己市值管理的目標(biāo)。而利用投資證券市場進(jìn)行市值管理可以平滑企業(yè)的收益，使企業(yè)的市值達(dá)到較高水平REF_Ref25226\r\h[30]。優(yōu)化財(cái)務(wù)戰(zhàn)略布局進(jìn)入新世紀(jì)后，世界整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化多端，企業(yè)之間競爭越來越大，實(shí)體獲利壓力越來越沉重。為了應(yīng)對(duì)這種市場競爭和壓力，云南白藥集團(tuán)需要尋找新的方式獲得更多的收益，因此開始調(diào)整財(cái)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略，增加實(shí)體方面投資。但是投資是有一定風(fēng)險(xiǎn)的，可以采取配置金融資產(chǎn)手段分散實(shí)體投資風(fēng)險(xiǎn)REF_Ref15615\r\h[31]。將資產(chǎn)分散在各個(gè)互不相關(guān)的區(qū)域，避免將投資放在單一的項(xiàng)目上，防范因?yàn)槟硞€(gè)金融產(chǎn)品的投資失敗而增加整體的風(fēng)險(xiǎn)，從而分散風(fēng)險(xiǎn)REF_Ref15749\r\h[32]。另外，企業(yè)還使用衍生金融資產(chǎn)進(jìn)行套期保值以規(guī)避生產(chǎn)經(jīng)營過程中產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)主要來源于擁有國際業(yè)務(wù)的企業(yè)中面對(duì)的匯率風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)與銀行之間通過借貸產(chǎn)生的利率風(fēng)險(xiǎn)和同行業(yè)企業(yè)之間生產(chǎn)的商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)等REF_Ref13100\r\h[33]。實(shí)體企業(yè)在發(fā)展中配置金融資產(chǎn)具有資源配置效應(yīng)。為了增加日后所需的現(xiàn)金儲(chǔ)備，從而應(yīng)對(duì)未來實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求。云南白藥集團(tuán)的貨幣資金呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，企業(yè)在前期貨幣資金持有量并不多，但是后期隨著時(shí)間的推進(jìn)以及企業(yè)發(fā)展積累，企業(yè)的貨幣資金規(guī)模越來越龐大。金融資產(chǎn)的配置會(huì)對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，提升資本營運(yùn)能力REF_Ref31313\r\h[35]。金融資產(chǎn)的合理配置有利于企業(yè)優(yōu)化內(nèi)部資源結(jié)構(gòu)，多方位投資分配既可以縮短實(shí)體投資的盈利期限，又可以獲取可觀的金融收益，增加企業(yè)資金的供應(yīng)，加快企業(yè)的資金流動(dòng)速度，穩(wěn)定現(xiàn)金流，改善企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，滿足實(shí)體投資的需要。當(dāng)企業(yè)面臨流動(dòng)性危機(jī)或缺乏產(chǎn)業(yè)投資資金時(shí)，借助短期金融資產(chǎn)流動(dòng)性強(qiáng)的特點(diǎn)，可以快速將企業(yè)配置的金融資產(chǎn)進(jìn)行交易，短時(shí)間內(nèi)獲取資金，從而增加企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流。從而緩解經(jīng)營資金主要來源于對(duì)外部融資渠道依賴的局面，緩解目前投資不足的情況REF_Ref15399\r\h[34]。因此，企業(yè)配置具有較強(qiáng)流動(dòng)性的金融資產(chǎn)可以改善財(cái)務(wù)狀況，具有一定的儲(chǔ)蓄作用，為企業(yè)日后的發(fā)展提供動(dòng)力。投機(jī)獲取更高收益近年來，我國正面臨產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型時(shí)期，實(shí)體經(jīng)濟(jì)競爭日益加劇，部分行業(yè)勞動(dòng)力成本不斷增加，產(chǎn)能過剩，稅負(fù)沉重，使得企業(yè)盈利能力逐漸下降。實(shí)體企業(yè)利潤的下降對(duì)企業(yè)自身現(xiàn)金流等財(cái)務(wù)狀況造成危機(jī)，影響公司未來資金的融資，增加融資成本。就資本市場而言，企業(yè)利潤的持續(xù)下降必然會(huì)影響公司在資本市場上的表現(xiàn)REF_Ref1923\r\h[27]。云南白藥集團(tuán)處于醫(yī)藥制造行業(yè)，該行業(yè)的特性就是需要大量的研發(fā)，而研發(fā)所需要的周期較長，并且研發(fā)的結(jié)果具有不確定性，在這個(gè)行業(yè)里的企業(yè)往往承受著更多的壓力。為了應(yīng)對(duì)這部分的壓力，一部分企業(yè)會(huì)通過對(duì)市場的觀察以及競爭對(duì)手全方位地了解，進(jìn)而利用自身的優(yōu)勢(shì)，發(fā)揮相應(yīng)的作用，來應(yīng)對(duì)這些來自市場的壓力，另一部分企業(yè)把投資戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)移到金融投資方向，把金融業(yè)務(wù)作為企業(yè)的盈利核心。本文發(fā)現(xiàn)云南白藥集團(tuán)一方面面臨著經(jīng)濟(jì)增速放緩，另一方面制造業(yè)行業(yè)的人均工資水平連年增長。云南白藥集團(tuán)的人均工資水平隨著制造業(yè)行業(yè)的平均工資水平的上漲而上漲，企業(yè)人工成本廉價(jià)的優(yōu)勢(shì)已經(jīng)不復(fù)存在REF_Ref12496\r\h[28]。除此之外，云南白藥集團(tuán)的原料藥供應(yīng)商屬于企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈條的上游企業(yè)，國家對(duì)其產(chǎn)品采取了嚴(yán)格的價(jià)格指導(dǎo)，又因?yàn)樯婕暗剿幬镌牧闲袠I(yè)的特殊性，能夠依法獲得審批的企業(yè)寥寥無幾，造成這些藥物生產(chǎn)資源掌握在個(gè)別企業(yè)手中的現(xiàn)象，這個(gè)過程容易形成一定的壟斷市場，導(dǎo)致云南白藥集團(tuán)獲得的藥物價(jià)格越來越高，提高了企業(yè)的原材料成本，損害集團(tuán)的生產(chǎn)經(jīng)營利益；而在國家價(jià)格指導(dǎo)方面，國家不斷加大對(duì)醫(yī)藥產(chǎn)品的限價(jià)以及價(jià)格指導(dǎo)，使企業(yè)未來面臨的不確定風(fēng)險(xiǎn)增多，影響企業(yè)的進(jìn)一步盈利，這些風(fēng)險(xiǎn)是不受企業(yè)控制的。在經(jīng)營過程中企業(yè)追逐利益是本質(zhì)特性之一，但是由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境的嚴(yán)峻，導(dǎo)致了資產(chǎn)價(jià)格泡沫和實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性不足，實(shí)體企業(yè)出現(xiàn)融資約束，嚴(yán)重?cái)D壓了其利潤獲取空間（周密和劉秉鐮，2017），由于金融投資所帶來的收益可以彌補(bǔ)企業(yè)經(jīng)營收益，使得企業(yè)有了進(jìn)行金融資產(chǎn)配置動(dòng)機(jī)，與主營業(yè)務(wù)相關(guān)的金融資產(chǎn)配置，以期能夠進(jìn)一步提升自身獲利能力。而投資業(yè)務(wù)中，金融投資具有高風(fēng)險(xiǎn)高收益的特征，當(dāng)主營業(yè)務(wù)發(fā)展緩慢時(shí)，進(jìn)行金融資產(chǎn)配置可以獲得更高的投資收益，一定程度上增強(qiáng)了企業(yè)的盈利能力，為了在短時(shí)間內(nèi)獲取更多的利潤，企業(yè)的經(jīng)營者便會(huì)把目光聚集在金融資產(chǎn)項(xiàng)目上，企業(yè)開始持有更多的金融資產(chǎn)。金融人才與高管逐利行為影響杜勇等（2017）對(duì)中國A股上市公司的2008—2016年數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)CEO金融背景對(duì)企業(yè)金融化具有明顯的正向促進(jìn)作用REF_Ref20383\r\h[36]。金融背景主要是指相關(guān)人員以往有過相關(guān)財(cái)務(wù)金融工作經(jīng)歷或者所學(xué)專業(yè)為財(cái)務(wù)金融專業(yè)。由于財(cái)務(wù)金融專業(yè)背景的人員擁有金融背景的相關(guān)工作經(jīng)歷和金融專業(yè)背景，因此對(duì)金融領(lǐng)域更加自信也更加熟悉，更愿意投資金融資產(chǎn)，發(fā)揮自己的專業(yè)特長REF_Ref23469\r\h[37]。企業(yè)高管們掌舵著企業(yè)的經(jīng)營方向，他們制定的決策對(duì)企業(yè)未來的金融投資方式以及企業(yè)金融化進(jìn)行的程度具有重要指導(dǎo)意義。截至2019年年末，云南白藥集團(tuán)公司高級(jí)管理人員中，擁有財(cái)務(wù)金融背景的人員有7人，總的管理層人數(shù)為9人，所以管理層人員專業(yè)背景的結(jié)構(gòu)調(diào)整也對(duì)云南白藥集團(tuán)進(jìn)行金融資產(chǎn)投資起了一定的促進(jìn)作用。徐經(jīng)長和曾學(xué)云（2010）發(fā)現(xiàn)，對(duì)于金融資產(chǎn)投資的績效收入水平，企業(yè)往往會(huì)出現(xiàn)“重獎(jiǎng)輕罰”的現(xiàn)象，即企業(yè)的管理層所取得的企業(yè)金融投資收入水平越好，就會(huì)獲得越多的績效工資。和制造業(yè)等傳統(tǒng)實(shí)體生產(chǎn)行業(yè)相比，金融業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)擁有著巨大的利潤優(yōu)勢(shì)，一度被視作兩大暴利的行業(yè)（王紅建等，2017）。目前我國金融業(yè)的利潤率維持在10%左右，而實(shí)體制造業(yè)利潤率只有2%—3%，實(shí)業(yè)資本投資收益水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于金融投資收益水平。為了在短時(shí)期內(nèi)獲取到超額的投資回報(bào)率，管理者將作出短視投資決策，減少對(duì)企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展有利的長期性實(shí)體投資，而將資金大量用于購買理財(cái)產(chǎn)品等短期金融資產(chǎn)來實(shí)現(xiàn)其投機(jī)套利的動(dòng)機(jī)REF_Ref32022\r\h[38]。即便當(dāng)公司投資的金融資產(chǎn)出現(xiàn)虧損時(shí)，管理者也可以將損失的原因解釋為宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不好、市場風(fēng)險(xiǎn)過大等，盡量保護(hù)管理層自己的利益免受牽連。因此，這一現(xiàn)象在某種程度上加劇了實(shí)體企業(yè)地對(duì)金融資產(chǎn)的配置行為REF_Ref24240\r\h[39]。實(shí)體部門和金融部門之間的巨大利潤差距導(dǎo)致了企業(yè)將資金投入實(shí)體經(jīng)濟(jì)所得的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及將資金投入金融市場，這也加劇了實(shí)體企業(yè)金融化的趨勢(shì)。云南白藥集團(tuán)金融化發(fā)展問題分析金融化發(fā)展抑制云南白藥集團(tuán)研發(fā)創(chuàng)新問題分析云南白藥集團(tuán)金融化對(duì)研發(fā)創(chuàng)新影響分析本文以云南白藥集團(tuán)2012－2019年8年數(shù)據(jù)作分析，統(tǒng)計(jì)云南白藥集團(tuán)在這個(gè)期間的金融資產(chǎn)、總資產(chǎn)、研發(fā)費(fèi)用和總收入的數(shù)量，根據(jù)云南白藥集團(tuán)持有的金融資產(chǎn)構(gòu)成情況，用金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例表示金融化程度；研發(fā)支出占總收入的比例作為衡量企業(yè)創(chuàng)新投入水平。表4-1研發(fā)創(chuàng)新影響分析云南白藥集團(tuán)20122013201420152016201720182019金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例0.34%0.53%3.10%16.47%8.68%24.82%43.43%18.40%研發(fā)支出占總收入比例0.69%1.15%0.51%0.48%0.40%0.35%0.41%0.59%數(shù)據(jù)來源：根據(jù)企業(yè)年報(bào)整理手工計(jì)算所得由表4-1中數(shù)據(jù)可知，云南白藥集團(tuán)金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例在2012—2015年間穩(wěn)定升高，2015年末云南白藥集團(tuán)金融資產(chǎn)為31.78億元人民幣，2016年未重視金融化進(jìn)程，金融化程度降低，2016年末云南白藥集團(tuán)金融資產(chǎn)21.34億元人民幣，總資產(chǎn)245.87億元人民幣，較2015年增長52.96億元人民幣，導(dǎo)致金融化程度直線下降。2016年研發(fā)費(fèi)用為8992.70萬元，較2015年減少1044.6萬元，同比減少11.62%，說明云南白藥集團(tuán)在研發(fā)創(chuàng)新投入力度力度不夠大，研發(fā)創(chuàng)新能力較之前降低。企業(yè)金融化程度在短時(shí)間內(nèi)大幅降低使企業(yè)金融收益減少，企業(yè)獲得流動(dòng)資金的能力下降，導(dǎo)致云南白藥集團(tuán)在企業(yè)方面減少研發(fā)創(chuàng)新投入。2017－2018年，云南白藥集團(tuán)金融化程度大幅度升高，金融化比例是2016年的3倍以上，但是相較于2015、2016年的金融水平仍舊較高，但是2017年研發(fā)費(fèi)用為8403.54萬元，比2016年減少589.16萬元，研發(fā)費(fèi)用占總收入比例為0.35%。云南白藥集團(tuán)于2018年開始意識(shí)到持續(xù)不斷地創(chuàng)新才是發(fā)展的第一生產(chǎn)力，開始加大對(duì)研發(fā)的投入，2018年云南白藥集團(tuán)研發(fā)費(fèi)用為11188.44萬元，2019年的研發(fā)費(fèi)用17388.79萬元，占總收入比例為0.59%，是近五年來比例最高的一年。云南白藥集團(tuán)金融化對(duì)研發(fā)創(chuàng)新實(shí)證分析借鑒鞠曉生（2013）和劉貫春（2017）的研究，以托賓Q方程為基礎(chǔ)，構(gòu)建如下投資模型進(jìn)一步探究云南白藥金融資產(chǎn)配置對(duì)研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)的影響：Innt=α+β1△Fint+β2Fint-1+β3Levt-1+β4Roet+β5Cfot+β6Sizet+β7Growt+?本文選取云南白藥集團(tuán)2012—2019年年度財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。用Fin衡量企業(yè)的金融化程度；△Fin表示企業(yè)金融資產(chǎn)配置增量，Inn表示企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)。之所以未使用研發(fā)支出，是因?yàn)橐詿o形資產(chǎn)衡量企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新能力比研發(fā)支出更具綜合代表性：第一，從內(nèi)容的全面性上來看，無形資產(chǎn)的統(tǒng)計(jì)范圍比研發(fā)創(chuàng)新的范圍更全面，因此無形資產(chǎn)能夠更加全面地反映企業(yè)研究創(chuàng)新能力。第二，研發(fā)支出表示企業(yè)內(nèi)部為提高研發(fā)創(chuàng)新能力的資金投入，研究成果能夠完成科技成果轉(zhuǎn)化在一定程度上具有不確定性，而無形資產(chǎn)則代表企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)的結(jié)果，與企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新能力聯(lián)系更為密切。第三，我國對(duì)企業(yè)的研發(fā)支出以及持有專利數(shù)等信息披露制度不完善，因此獲得的數(shù)據(jù)不具備嚴(yán)謹(jǐn)性。綜合考慮，選取無形資產(chǎn)增量占總資產(chǎn)的比重來代理企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)變量。同時(shí)，控制變量分別為（1）杠桿率Lev；（2）盈利能力Roe；（3）現(xiàn)金流Cfo；（4）企業(yè)規(guī)模Size；（5）成長性Grow，具體計(jì)算公式如下：表4-2變量描述性統(tǒng)計(jì)變量平均值最大值最小值中位數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差Fin0.120.250.000.130.10Inn0.000790.00456-0.00144-0.000280.00211Lev0.320.360.230.320.04Cfo0.080.120.030.080.04SizeGrow23.794.0324.635.8023.092.5323.804.200.501.04數(shù)據(jù)來源：根據(jù)企業(yè)年報(bào)整理手工計(jì)算所得通過對(duì)指標(biāo)變量的描述性統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，云南白藥集團(tuán)金融化程度的標(biāo)準(zhǔn)差較大為0.10，說明歷年來云南白藥集團(tuán)金融資產(chǎn)配置水平較為不穩(wěn)定。企業(yè)杠桿率的最大值為36%，最小值為23%，進(jìn)一步分析企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表，近年來云南白藥負(fù)債呈小幅波動(dòng)上升狀態(tài)，而杠桿率的大幅下降，主要得益于金融資產(chǎn)賬面價(jià)值的大幅增加。企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額占比最小值0.03%，存在由于采購醫(yī)藥產(chǎn)品原材料支付的增加，銷售費(fèi)用以及稅費(fèi)的增加，提高了經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量流出，而企業(yè)并沒有增加相應(yīng)的經(jīng)營現(xiàn)金流入，最終導(dǎo)致經(jīng)營現(xiàn)金活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額降低。為了避免實(shí)證研究中出現(xiàn)偽回歸的現(xiàn)象，使用ADF法檢驗(yàn)各變量數(shù)據(jù)序列的平穩(wěn)性。表4-3增廣迪基–富勒檢驗(yàn)分析變量t-StatisticProb.*Roe0.5984790.975Size2.5958760.9882Lev-0.9013120.2913Cfo-0.9262350.2815Grow-3.2173360.0072Inn-2.0615380.0454Fin-1.35980.5382如表4-3所示，在5%的顯著性水平下，成長性和無形資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例平穩(wěn)，對(duì)其他不平穩(wěn)影響因素進(jìn)行一階差分后序列平穩(wěn)，繼而進(jìn)行回歸分析。表4-4實(shí)證結(jié)果分析變量CoefficientStd.Errort-StatisticProb.*Roe-0.0843870.053862-1.5667440.1682Size0.0189220.0072892.5958760.0603Lev-0.052920.058714-0.9013120.4022Cfo-0.2068070.223277-0.9262350.3901Grow-0.1659580.051583-3.2173360.0324Inn-1.2377210.600387-2.0615380.0849Fin-0.4405740.323999-1.35980.232由理論分析可知企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新水平具有一定的持續(xù)性，因此云南白藥集團(tuán)通過“產(chǎn)業(yè)+金融”戰(zhàn)略布局，保障并提升研發(fā)創(chuàng)新能力就顯得十分重要。在5%的顯著性水平下，金融資產(chǎn)配置系數(shù)為-0.440574，這個(gè)實(shí)證結(jié)果表示了云南白藥集團(tuán)金融化行為對(duì)研發(fā)創(chuàng)新水平起到了抑制作用。金融化發(fā)展擠出云南白藥集團(tuán)實(shí)體投資問題分析和研發(fā)創(chuàng)新投入類似，企業(yè)金融化可能會(huì)直接擠出對(duì)新的長期實(shí)物資本投資REF_Ref27571\r\h[40]。然而從另一個(gè)角度看，從金融渠道獲取的超額收益也很有可能反哺主業(yè)，從而促進(jìn)企業(yè)的實(shí)物資本投資REF_Ref26797\r\h[41]。為了考察金融化對(duì)該公司實(shí)物資本投資的具體影響，本文使用固定資產(chǎn)、在建工程和工程物資之和表示云南白藥集團(tuán)實(shí)體投資總額，實(shí)體投資總額占總資產(chǎn)的比例衡量云南白藥集團(tuán)的實(shí)體資本投資水平，具體變化趨勢(shì)如下：數(shù)據(jù)來源：根據(jù)企業(yè)年報(bào)整理手工計(jì)算所得圖4-1實(shí)物資本投資總額情況數(shù)據(jù)來源：根據(jù)企業(yè)年報(bào)整理手工計(jì)算所得圖4-2實(shí)物資本投資占比情況圖4-2是云南白藥集團(tuán)2010年-2019年實(shí)物資本投資的變化趨勢(shì)。結(jié)合圖4-1可以看到2010年—2011年，企業(yè)對(duì)實(shí)物資本的投資上升，投資占比從4.98%升到15.65%，上升了近10個(gè)百分點(diǎn)，這意味著云南白藥集團(tuán)每年都有新增的凈實(shí)物資本投資，并且實(shí)物投資的占比越來越大，但是在2011—2018年，實(shí)物資本投資占比大幅下降。2012—2013年，實(shí)物投資總額分別為15.35億元和15.32億元，未發(fā)生明顯變化，但是實(shí)物投資占比卻從14.21%驟降到11.80%，下降近2.4個(gè)百分點(diǎn)，變化率為16.96%。無獨(dú)有偶，2014—2017年間，云南白藥集團(tuán)金融投資總額為18多億元人民幣，趨勢(shì)平穩(wěn)，但是投資實(shí)物投資占比卻呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，從11.03%降低為4.47%，降低約6.5個(gè)百分點(diǎn)。這些數(shù)據(jù)表明云南白藥集團(tuán)在這些年公司的凈實(shí)物資本投資在減少，固定資產(chǎn)、在建工程、工程物資等實(shí)物規(guī)模在縮小，這一現(xiàn)象與企業(yè)發(fā)展的規(guī)律和趨勢(shì)相悖。一方面企業(yè)的實(shí)體資產(chǎn)投資量較少，金融資產(chǎn)投資量較大，另一方面企業(yè)的實(shí)體資產(chǎn)投資率低，相反金融資產(chǎn)投資率卻較高。因此，可以得出云南白藥集團(tuán)實(shí)物資本投資發(fā)生由高變低這一異?，F(xiàn)象的原因正是由于公司投資轉(zhuǎn)型，開始涉足金融投資領(lǐng)域，導(dǎo)致對(duì)實(shí)體投資驟減，當(dāng)企業(yè)熱衷于金融投資時(shí)，企業(yè)對(duì)實(shí)體資產(chǎn)投資乏力不足，企業(yè)金融化會(huì)對(duì)實(shí)體資產(chǎn)投資產(chǎn)生擠出效應(yīng)。金融化發(fā)展損害云南白藥集團(tuán)經(jīng)營業(yè)績能力問題分析云南白藥集團(tuán)金融化對(duì)主營業(yè)績能力影響分析當(dāng)實(shí)體企業(yè)配置金融資產(chǎn)以后，幫助企業(yè)構(gòu)建內(nèi)部資本市場，產(chǎn)生業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，提升資金在集團(tuán)內(nèi)部周轉(zhuǎn)效率，從而獲取較為深厚的收益。實(shí)體主營業(yè)務(wù)發(fā)展與金融化發(fā)展之間關(guān)系密切，金融市場產(chǎn)生和建立的根本目的是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，適當(dāng)?shù)慕鹑诨瘯?huì)輔助企業(yè)增長主營業(yè)務(wù)能力，但是如果沒有掌握好發(fā)展尺度，對(duì)企業(yè)的主營業(yè)務(wù)百害而無一利。企業(yè)通過花費(fèi)大量的精力財(cái)力發(fā)展壯大目的是為了獲取更多的收益，所以企業(yè)的盈利能力成為評(píng)價(jià)一個(gè)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的主要指標(biāo)REF_Ref16122\r\h[42]。由于公司利潤中含有大量的金融收益，為了更加干凈考察公司金融化對(duì)主業(yè)未來發(fā)展情況，在計(jì)算主營業(yè)務(wù)收益率時(shí)不再考慮金融資產(chǎn)在投資過程中獲得的收益。由于云南白藥集團(tuán)每年都有大額的政府補(bǔ)助收入，并且隨著我國供給側(cè)改革的影響，此部分補(bǔ)助收入未來有很大的不確定性，因此該收入不具有持續(xù)性?？紤]到以上政府補(bǔ)助的影響，最終本文在使用利潤指標(biāo)時(shí)選用營業(yè)利潤而非利潤總額，以便排除政府補(bǔ)助收入等外部因素的影響，從而考察更加純粹的主業(yè)業(yè)績發(fā)展情況。主業(yè)業(yè)績=（營業(yè)利潤?金融收益）÷總資產(chǎn)數(shù)據(jù)來源：根據(jù)企業(yè)年報(bào)整理手工計(jì)算所得圖4-32010—2019年云南白藥集團(tuán)主業(yè)業(yè)績圖4-3為該公司2010年-2019年扣除金融收益后的資產(chǎn)收益率，代表公司主業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)。2010-2012年間，主業(yè)業(yè)績占比逐年上升。2012-2014年整體變化不明顯，呈現(xiàn)較小幅度變化狀態(tài)。但是從2014年開始，云南白藥集團(tuán)主業(yè)業(yè)績長期表現(xiàn)不佳，資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)大幅度下降趨勢(shì)，說明公司主業(yè)盈利利潤占利潤總額急劇下降。數(shù)據(jù)來源：根據(jù)企業(yè)年報(bào)整理手工計(jì)算所得圖4-42010—2019年云南白藥集團(tuán)實(shí)物資本投資與主業(yè)業(yè)績分析結(jié)合本章上一部分云南白藥集團(tuán)金融化對(duì)實(shí)物資本投資水平影響分析，從圖4-4中可以看到：資產(chǎn)收益率的變動(dòng)趨勢(shì)和實(shí)物資本投資變動(dòng)趨勢(shì)表現(xiàn)為高度的趨勢(shì)相關(guān)性。隨著2014年以后公司對(duì)實(shí)物資本的投資金額不斷減少，導(dǎo)致公司主業(yè)的業(yè)績不斷出現(xiàn)下降。2018年公司將234.31億元人民幣用于金融資產(chǎn)投資，大量的金融投資擠出了實(shí)物資本投資，這也導(dǎo)致了2018年主業(yè)業(yè)績持續(xù)下降并到達(dá)近十年的最低水平，資產(chǎn)收益率僅為5.24%。云南白藥集團(tuán)為了改善這種局面，2019年大幅增加了實(shí)物資本投資，減少了金融投資，截至2019年末，集團(tuán)實(shí)物投資總額29.79億元，金融投資總額91.39億元。伴隨著金融資產(chǎn)的減少而此時(shí)主業(yè)的資產(chǎn)收益率也得到了回升。由此可以看出，主業(yè)業(yè)績表現(xiàn)與實(shí)物資本投資具有高度的相關(guān)性，云南白藥集團(tuán)金融化減少了實(shí)物資本投資，并且最終損害了主業(yè)業(yè)績。云南白藥集團(tuán)金融化對(duì)盈利能力影響分析在云南白藥集團(tuán)多方布局之下，云南白藥集團(tuán)盈利狀況發(fā)展良好，為更好地凸顯云南白藥集團(tuán)的盈利情況，對(duì)云南白藥集團(tuán)盈利能力情況進(jìn)行分析時(shí)，在這里選用毛利率和凈資產(chǎn)收益率這兩個(gè)指標(biāo)進(jìn)行反映：數(shù)據(jù)來源：根據(jù)企業(yè)年報(bào)整理手工計(jì)算所得圖4-52010—2019年云南白藥集團(tuán)盈利能力分析如圖4-5所示，云南白藥集團(tuán)產(chǎn)品的毛利率水平表現(xiàn)較好，自2010年以來，產(chǎn)品毛利率維持在30%左右，保持在29%~31%之間波動(dòng)，未發(fā)生較大程度的變化，企業(yè)銷售產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)也沒有發(fā)生較多調(diào)整，產(chǎn)品地位較為穩(wěn)定。2010—2013年間云南白藥集團(tuán)凈資產(chǎn)收益率穩(wěn)步增長，整體表現(xiàn)較好，從2010年的21%增長到2014年的26%；從2014年云南白藥集團(tuán)凈資產(chǎn)收益率為22%一直下降到2017年凈資產(chǎn)收益率17%，2018年凈資產(chǎn)收益率斷崖式下降，僅為9%，同比下降65.38%；2019年稍有回彈，過去10年云南白藥集團(tuán)的平均凈資產(chǎn)收益率為18.86%。2018年云南白藥集團(tuán)金融化比例為43.43%，是金融化程度最高的一年，凈收益率則相反，是近10年中表現(xiàn)最差的一年。縱觀云南白藥集團(tuán)歷年的凈資產(chǎn)收益率，大多數(shù)時(shí)穩(wěn)定在20%左右，2013年凈資產(chǎn)收益率為26%，是歷年最高值，由此可見對(duì)于云南白藥集團(tuán)來說20%的凈收益率是適中的。綜上，對(duì)云南白藥集團(tuán)整體盈利情況進(jìn)行分析后發(fā)現(xiàn)，云南白藥集團(tuán)所反映出來的毛利率水平相對(duì)較高，表明云南白藥集團(tuán)主營產(chǎn)品盈利水平較好。同時(shí)，本文也觀察到云南白藥集團(tuán)金融化后會(huì)對(duì)凈資產(chǎn)收益率造成一定影響，在金融行業(yè)表現(xiàn)良好而醫(yī)藥制造行業(yè)表現(xiàn)不佳時(shí)，企業(yè)似乎在行業(yè)中一枝獨(dú)秀，整體表現(xiàn)出較高的獲利水平，但是在當(dāng)醫(yī)藥制造行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)較好而金融行業(yè)表現(xiàn)較差時(shí)，企業(yè)由于過多資產(chǎn)投資金融領(lǐng)域，整體獲利水平較差，并且企業(yè)由于過多的投資于金融資產(chǎn)，對(duì)金融行業(yè)產(chǎn)生了較大的依賴。從盈利質(zhì)量方面來看，在收益結(jié)構(gòu)中，云南白藥集團(tuán)雖然收益是來源于主要營業(yè)利潤，但是金融收益的比例越來越大；在收益含金量分析中，雖然主營業(yè)務(wù)收入的含金量較高，但是云南白藥集團(tuán)的金融收益逐漸增多，而金融收益的含金量較低，所以導(dǎo)致企業(yè)收益的含金量水平較低，綜合起來導(dǎo)致了企業(yè)的盈利質(zhì)量偏低。云南白藥集團(tuán)金融化對(duì)營運(yùn)能力影響分析表4-52010—2019年云南白藥集團(tuán)營運(yùn)能力分析2010201120122013201420152016201720182019應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（%）38.6725.8830.9531.1434.4825.7224.4420.6515.7415.24應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）9.4414.1011.7911.7210.5914.1914.9317.6823.1923.94流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（%）6.193.343.523.363.292.742.543.002.941.16固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（%）64.0717.8211.7712.2412.8812.6016.3322.5418.9715.59存貨周轉(zhuǎn)率（%）4.722.532.422.432.702.724.309.912.921.86總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（%）1.321.241.281.231.151.080.910.880.500.60數(shù)據(jù)來源：根據(jù)企業(yè)年報(bào)整理手工計(jì)算所得應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高反映了企業(yè)越能快速收回企業(yè)的銷售收入，在一定程度上反映了企業(yè)的壞賬損失較少，同時(shí)也表明了公司的資產(chǎn)流動(dòng)性強(qiáng)，在短期債務(wù)償還方面也具有明顯的優(yōu)點(diǎn)。根據(jù)表4-5，從2014年開始，云南白藥的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率每一年都在減少，2014年至2019年變化程度較大，減少了近20個(gè)百分點(diǎn)，變動(dòng)率為55.80%。與此同時(shí)，云南白藥集團(tuán)應(yīng)收賬款天數(shù)在逐漸增加，2019年天數(shù)最長，近24天，高于近十年中的平均周轉(zhuǎn)天數(shù)8.78天。如果云南白藥集團(tuán)未來會(huì)進(jìn)入更深層次的金融化，金融資產(chǎn)的地位也會(huì)變得水漲船高，更多的金融資產(chǎn)被持有，未來應(yīng)該對(duì)云南白藥集團(tuán)應(yīng)收賬款加強(qiáng)管理，建立應(yīng)收賬款收回制度，提高應(yīng)收賬款回收速度。根據(jù)客戶以往的支付期限、支付方式、支付渠道進(jìn)行調(diào)查，評(píng)估客戶的信用等級(jí)，不同的等級(jí)提供不同的折扣方式，并將應(yīng)收賬款回收落實(shí)給個(gè)人，避免出現(xiàn)責(zé)任落實(shí)不清的情況。由表4-5可以看到，云南白藥集團(tuán)2010年—2019年流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總體表現(xiàn)不佳，2010年云南白藥集團(tuán)流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為6.19%，2011年為3.34%，下降了46.04%；同比在2012年至2016年持續(xù)走低，2017年略有回升之后于2018年開始繼續(xù)走低，說明企業(yè)在經(jīng)營發(fā)展中越來越忽視對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)的管理，流動(dòng)資產(chǎn)的使用頻率在降低，企業(yè)的整體利潤水平也在下降。與流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相反地，云南白藥集團(tuán)2012—2017年固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率逐年上升，說明云南白藥集團(tuán)的固定資產(chǎn)參與日常經(jīng)營的機(jī)會(huì)變得更多。但是在2017-2019年中，周轉(zhuǎn)率速度卻在下降，說明企業(yè)云南白藥集團(tuán)在固定資產(chǎn)管理方面管理能力欠佳，在固定資產(chǎn)管理方面還沒有建立一套行之有效的管理方法。2011年—2015年云南白藥集團(tuán)的存貨周轉(zhuǎn)率總體變化較為平緩穩(wěn)定，最大值為2.72%，最小值為2.42%，相差在0.3%之內(nèi)，從2016年開始至2017年，云南白藥集團(tuán)的存貨周轉(zhuǎn)率進(jìn)入高速發(fā)展?fàn)顟B(tài)，在這兩年里云南白藥集團(tuán)存貨管理水平較高，但是云南白藥集團(tuán)自2018年開始存貨周轉(zhuǎn)率大幅度降低，存貨周轉(zhuǎn)頻數(shù)降低，存貨的周轉(zhuǎn)天數(shù)增加，說明云南白藥集團(tuán)在存貨管理方面和規(guī)模方面還有待進(jìn)一步加強(qiáng)，查找存貨周轉(zhuǎn)率下降的原因，減少存貨積壓，提升存貨的周轉(zhuǎn)能力。通過對(duì)上述衡量云南白藥集團(tuán)運(yùn)營能力的指標(biāo)計(jì)算，可以了解到隨著云南白藥集團(tuán)金融化程度的變化，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度不夠快，整體收回時(shí)間較長，并且在可預(yù)見的時(shí)間內(nèi)沒有顯著變好的趨勢(shì)，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率表現(xiàn)欠佳，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在大多數(shù)年份表現(xiàn)出下降趨勢(shì)。總結(jié)上述指標(biāo)得出：伴隨著金融化的發(fā)展，云南白藥集團(tuán)營運(yùn)能力呈下降的趨勢(shì)，企業(yè)應(yīng)該在應(yīng)收賬款管理、存貨管理等方面尋找關(guān)鍵問題所在，以提升流動(dòng)資產(chǎn)的利用效率，提升企業(yè)整體的營運(yùn)能力。云南白藥集團(tuán)金融化對(duì)成長性能力影響分析在對(duì)云南白藥集團(tuán)的成長性能力分析時(shí)，本文主要從資產(chǎn)、主要流動(dòng)資產(chǎn)（包括固定資產(chǎn)和應(yīng)收賬款）、主營業(yè)務(wù)收入以及凈利潤等方面增長率指標(biāo)衡量集團(tuán)的成長性能力，通過對(duì)云南白藥集團(tuán)的上述數(shù)據(jù)進(jìn)行整理，計(jì)算結(jié)果如下表所示：表4-62010—2019年云南白藥集團(tuán)成長性能力分析2010201120122013201420152016201720182019主營業(yè)務(wù)增長率（%）0.400.120.220.140.190.100.080.080.110.10應(yīng)收賬款增長率（%）6.63-0.100.160.120.030.91-0.271.030.170.10凈利潤增長率（%）0.520.310.310.470.080.100.060.070.110.20固定資產(chǎn)投資增長率（%）2.043.370.27-0.030.30-0.01-0.33-0.050.710.12總資產(chǎn)擴(kuò)張率（%）0.270.190.190.190.270.180.270.130.95-0.08數(shù)據(jù)來源：根據(jù)企業(yè)年報(bào)整理手工計(jì)算所得根據(jù)表4-6，除了個(gè)別年份之外，集團(tuán)主營業(yè)務(wù)增長率表現(xiàn)不佳，呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，2010年最高，達(dá)到40%，2017年和2018年的增長率在近十年中最低，僅為8%，同時(shí)這兩年也是大幅度發(fā)展金融化的兩年，通過上述分析可得云南白藥集團(tuán)的主營業(yè)務(wù)在數(shù)量上有一定程度上的增加，但是增長率低于30%，因?yàn)榻鹑诨陌l(fā)展，對(duì)傳統(tǒng)主營業(yè)務(wù)發(fā)展重視程度不夠，集團(tuán)主營業(yè)務(wù)業(yè)績大幅度滑坡。結(jié)合應(yīng)收賬款增長率指標(biāo)，2010年之后主營業(yè)務(wù)收入開始波動(dòng)下降，2017年—2019年云南白藥集團(tuán)應(yīng)收賬款增長率大于主營業(yè)務(wù)增長率，應(yīng)該防范利潤操縱行為。2010-2013年，云南白藥集團(tuán)凈利潤增長率維持在30%~52%之間，2014年降低為8%，盡管從2016年開始云南白藥集團(tuán)的凈利潤率有一定程度上的上漲，但是云南白藥集團(tuán)凈利潤增長率保持在20%以下。凈利潤增長率指標(biāo)變小，說明企業(yè)在此期間獲取的收益增長較少。自從金融化以來，在大多數(shù)年份，主營業(yè)務(wù)增長率大于凈利潤增長率，說明云南白藥集團(tuán)的收益增長得越少，表明企業(yè)經(jīng)營業(yè)績不佳，主營產(chǎn)品的盈利能力在不斷地降低，市場競爭能力越弱。固定資產(chǎn)投資率自2012年開始逐年下降，2015年至2017年連續(xù)三年負(fù)增長，2018年開始稍有回彈。說明云南白藥集團(tuán)在進(jìn)行金融化發(fā)展時(shí)一定程度上減少了固定資產(chǎn)的投資。2018年云南白藥集團(tuán)的總資產(chǎn)擴(kuò)張率最高，為0.95%，2019年總資產(chǎn)擴(kuò)張率為-0.08%，成為近十年里唯一一年的負(fù)增長，這是由于2018年集團(tuán)增長率過高導(dǎo)致的。綜上，伴隨著云南白藥集團(tuán)對(duì)金融領(lǐng)域的投資變動(dòng)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率以及固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有了明顯制約作用，但是對(duì)于凈利潤增長率和總資產(chǎn)擴(kuò)張率有明顯的促進(jìn)作用。截至目前，2018年云南白藥集團(tuán)金融化程度最高，對(duì)因此本文選取2018年對(duì)云南白藥集團(tuán)進(jìn)行杜邦分析：數(shù)據(jù)來源：根據(jù)企業(yè)年報(bào)整理手工計(jì)算所得圖4-62018年云南白藥集團(tuán)杜邦財(cái)務(wù)能力分析根據(jù)圖4-6，根據(jù)云南白藥集團(tuán)2018年的杜邦分析產(chǎn)生的結(jié)果，我們可以看到，當(dāng)金融化程度比較高時(shí)，云南白藥集團(tuán)的主業(yè)業(yè)績、盈利能力、營運(yùn)能力和成長性能力都表現(xiàn)較差，這說明云南白藥集團(tuán)整體的營運(yùn)能力有所下降，在以后發(fā)展中，應(yīng)該加強(qiáng)管理制度建設(shè)，全面開發(fā)業(yè)務(wù)，增加銷售收入提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；減少三大期間費(fèi)用的支出，提高作業(yè)效率，降低產(chǎn)品成本，關(guān)注流動(dòng)資產(chǎn)的利用效率，提升企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率，從而提升集團(tuán)整體營運(yùn)能力。金融化發(fā)展降低云南白藥集團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)能力問題分析惠麗麗等（2019）基于A股制造業(yè)上市公司2010-2016年的數(shù)據(jù)，進(jìn)行實(shí)證分析：得出高收益高風(fēng)險(xiǎn)，不同的資產(chǎn)有著不同的獲利能力，面臨著地風(fēng)險(xiǎn)也不同，企業(yè)的經(jīng)營業(yè)務(wù)和金融業(yè)務(wù)兩者有著不同的獲利能力，所以面臨著不同地風(fēng)險(xiǎn)。胡奕明等（2017）提出企業(yè)進(jìn)行金融化的最主要?jiǎng)訖C(jī)是出于預(yù)防性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)，金融化以后可以防止企業(yè)缺乏經(jīng)營資金REF_Ref21709\r\h[43]。所以針對(duì)云南白藥集團(tuán)的償債能力分析主要是基于企業(yè)金融化的“蓄水池”理論。為呈現(xiàn)這種影響變化，選取流動(dòng)比率、速動(dòng)比率衡量云南白藥集團(tuán)的短期償債能力；產(chǎn)權(quán)比率衡量集團(tuán)長期償債能力。數(shù)據(jù)來源：根據(jù)企業(yè)年報(bào)整理手工計(jì)算所得圖4-7云南白藥集團(tuán)財(cái)務(wù)指標(biāo)變動(dòng)情況從圖4-7可以看出，在2010年至2019年中，云南白藥集團(tuán)10年的平均流動(dòng)比率為3.33，最小為2.10，最大為4.64，每一年的流動(dòng)比率都比標(biāo)準(zhǔn)數(shù)值2:1高，云南白藥集團(tuán)速動(dòng)比率與流動(dòng)比率變化趨勢(shì)接近，平均速動(dòng)比率為2.18，在大多數(shù)年度整體呈現(xiàn)相同的走勢(shì)。從2016年到2019年，云南白藥集團(tuán)的速動(dòng)比率逐年上升，平均速動(dòng)比率為2.08，遠(yuǎn)高于1:1的標(biāo)準(zhǔn)。比較這一時(shí)期企業(yè)金融資產(chǎn)的同比增長率，我們發(fā)現(xiàn)云南白藥集團(tuán)的金融資產(chǎn)也在逐年增加，企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債也在逐年增加，當(dāng)金融資產(chǎn)增長率大于流動(dòng)負(fù)債增長率時(shí)，這直接導(dǎo)致企業(yè)短期金融資產(chǎn)在企業(yè)速動(dòng)資產(chǎn)中的比重不斷上升。企業(yè)速動(dòng)比率在一定程度上有所上升，企業(yè)短期償債能力有所提高。醫(yī)藥制造行業(yè)的產(chǎn)權(quán)比率都相對(duì)較低，這與其行業(yè)發(fā)展良好，并不需要過多的負(fù)債經(jīng)營有關(guān)。企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)影響到了企業(yè)的產(chǎn)權(quán)比率，云南白藥集團(tuán)由于持有長期股權(quán)投資并且采用權(quán)益法核算，而導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)的增長速度較快，降低了企業(yè)的產(chǎn)權(quán)比率，云南白藥集團(tuán)過去10年的產(chǎn)權(quán)比率平均為46.74%，毫無疑問，云南白藥集團(tuán)的長期償債能力非常好，屬于典型的低償債風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)構(gòu)。云南白藥集團(tuán)的產(chǎn)權(quán)比率比較低反映的僅在企業(yè)的資金來源中，來源于負(fù)債的比例比較低，但這并不是評(píng)價(jià)集團(tuán)長期償債能力的唯一因素，不能僅通過這一個(gè)指標(biāo)數(shù)值得出關(guān)于長期償債能力情況的結(jié)論，此時(shí)還要考慮云南白藥集團(tuán)現(xiàn)階段的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，根據(jù)匹配性原則，一般長期債務(wù)要用長期資產(chǎn)所獲得的收益來償還，但是由于企業(yè)的長期資產(chǎn)主要是長期股權(quán)投資，況且企業(yè)配置長期股權(quán)投資一般是為了匹配企業(yè)長遠(yuǎn)的發(fā)展需求，這就意味著不可隨意調(diào)整處置企業(yè)的長期股權(quán)投資，并且不能夠隨便變現(xiàn)。對(duì)于長期股權(quán)投資本身來說，比企業(yè)的固定資產(chǎn)等生產(chǎn)性資產(chǎn)更難易變現(xiàn)，并且長期股權(quán)投資的獲利能力卻不能夠直接掌握在企業(yè)自己手中，相較之于固定資產(chǎn)等生產(chǎn)性資產(chǎn)的獲利能力來說，更不穩(wěn)定、更難以掌控。云南白藥集團(tuán)在投資項(xiàng)目上主要采用權(quán)益法核算，盡管從歷年財(cái)務(wù)報(bào)表上面來看云南白藥集團(tuán)長期股權(quán)投資科目金額越來越多，但是是因?yàn)槠髽I(yè)采用權(quán)益法核算的結(jié)果，實(shí)際收到的現(xiàn)金卻很少，企業(yè)用于償債的現(xiàn)金也會(huì)減少。另外雖然目前企業(yè)的負(fù)債比例非常低，不需要在集團(tuán)的償債能力方面過多的擔(dān)心，但是一旦企業(yè)需要大規(guī)模投資而舉債，將會(huì)極大程度上損傷集團(tuán)償債能力。集團(tuán)債權(quán)人會(huì)因此重新審視集團(tuán)整體的償債能力，金融領(lǐng)域?qū)儆诟唢L(fēng)險(xiǎn)的領(lǐng)域，由于企業(yè)擁有更多的金融投資，而勢(shì)必會(huì)加大債權(quán)人地風(fēng)險(xiǎn)，從而提高借債企業(yè)的資金成本或者逼迫企業(yè)采取股權(quán)融資，無論采取哪一種融資方式，都會(huì)提升企業(yè)的資金成本，從而減少企業(yè)可以用于償債的資金，進(jìn)而降低企業(yè)的償債能力。綜上，企業(yè)一方面利用閑余資金投資短期金融資產(chǎn)，可以獲得收益的同時(shí)提高了云南白藥集團(tuán)的速動(dòng)比率，提升了短期償債能力；另一方面，云南白藥集團(tuán)制定財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，投資長期股票投資，以便在金融領(lǐng)域合資經(jīng)營?？偟膩碚f，集團(tuán)速動(dòng)比率高，產(chǎn)權(quán)比率低，償債壓力低，面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低。盡管目前集團(tuán)的產(chǎn)權(quán)比率非常低，長期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)低，不會(huì)因?yàn)槌钟薪鹑谫Y產(chǎn)而損傷現(xiàn)有的還債能力，但由于集團(tuán)投資的金融領(lǐng)域?qū)儆诟唢L(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，未來在集團(tuán)需要更多從外部獲取更多資金時(shí)，將會(huì)面臨更多的借款壓力以及還款壓力，從而在一定程度上增強(qiáng)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。云南白藥集團(tuán)金融化發(fā)展對(duì)策建議實(shí)體企業(yè)進(jìn)行金融化會(huì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，但是也容易出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)虛假繁榮的現(xiàn)象，進(jìn)而引發(fā)金融危機(jī)。為了避免泡沫經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)，推進(jìn)經(jīng)濟(jì)健康可持續(xù)發(fā)展，通過上文的分析，針對(duì)云南白藥金集團(tuán)融化發(fā)展提出以下建議：樹立正確的金融化發(fā)展理念企業(yè)過度參與金融市場投資不僅抑制了研發(fā)創(chuàng)新投入、實(shí)物資本投資等實(shí)業(yè)投資水平，同時(shí)也影響了企業(yè)主業(yè)的健康發(fā)展。當(dāng)前我國實(shí)體企業(yè)競爭過于激烈，獲利壓力較大，因此，為了集團(tuán)能夠長期可持續(xù)發(fā)展，集團(tuán)在這樣的情況下根據(jù)自身發(fā)展戰(zhàn)略，明確自身的發(fā)展方向，適當(dāng)?shù)淖鲆恍┴?cái)務(wù)規(guī)劃，配置一些金融資產(chǎn)，合理優(yōu)化企業(yè)整體發(fā)展戰(zhàn)略，從中獲取相應(yīng)的收益；與此同時(shí)，收益也可以在一定程度上對(duì)企業(yè)的主業(yè)有些促進(jìn)作用。但是實(shí)體企業(yè)要協(xié)調(diào)好企業(yè)主營業(yè)務(wù)與金融化發(fā)展的關(guān)系，適當(dāng)?shù)某钟薪鹑谫Y產(chǎn)，避免過度融資將主業(yè)核心競爭力丟失。優(yōu)化集團(tuán)發(fā)展戰(zhàn)略醫(yī)藥制造行業(yè)在整個(gè)發(fā)展過程中更新很快，通過建設(shè)工程技術(shù)研究中心，設(shè)廠建立多元化投資格局，收購國內(nèi)發(fā)展較好的中小型醫(yī)藥制造企業(yè)，構(gòu)建整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，優(yōu)化企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略布局。云南白藥集團(tuán)在制藥方面主要以中藥為主，對(duì)于中藥制藥企業(yè)來說，更應(yīng)該重視對(duì)原料基地的建設(shè)。這種產(chǎn)業(yè)特性決定了阻礙其發(fā)展的主要因素是資本，由于金融投資收益往往高于實(shí)體企業(yè)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)收益率與金融投資收益率之間有較大的投資回報(bào)差距，企業(yè)因?yàn)槌~的收益會(huì)更加傾向于將資金投入回收周期短、投資回報(bào)率高并且流動(dòng)性較好的金融資產(chǎn)。集團(tuán)適度金融化可以使集團(tuán)資本的運(yùn)營效率得到提高。集團(tuán)從金融市場獲得的超額收益將改善集團(tuán)的現(xiàn)金流、豐富企業(yè)的投資資本。集團(tuán)也可以將這部分金融收益投入集團(tuán)的實(shí)物資本等領(lǐng)域。因?yàn)榧瘓F(tuán)的實(shí)體資產(chǎn)才是企業(yè)的根本，同樣集團(tuán)的金融資產(chǎn)脫離了實(shí)體也只能成為漂泊不定的浮萍，云南白藥集團(tuán)配置金融資產(chǎn)后，整合金融業(yè)務(wù)與實(shí)體業(yè)務(wù)，使集團(tuán)內(nèi)部資源得到優(yōu)化，產(chǎn)生業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)，從而有助于集團(tuán)獲得較高營業(yè)收入和利潤，這樣才能可持續(xù)地發(fā)展下去，真正發(fā)揮企業(yè)“產(chǎn)業(yè)+金融”的資本優(yōu)勢(shì)。適當(dāng)金融化反哺研發(fā)創(chuàng)新投入醫(yī)藥制造企業(yè)在制造過程中需要大量的前沿技術(shù)支持，并且這些技術(shù)更新迭代很快，稍微怠于技術(shù)創(chuàng)新就有可能會(huì)被這個(gè)行業(yè)所舍棄，因此云南白藥集團(tuán)需要十分重視對(duì)研發(fā)創(chuàng)新方面的投入，通過建立研發(fā)中心自主研發(fā)，進(jìn)行專利購買等方式全面構(gòu)建技術(shù)洼地。而研發(fā)是一項(xiàng)回報(bào)具有極強(qiáng)不確定性的活動(dòng)，研發(fā)創(chuàng)新投入通常具有較強(qiáng)的回收周期并且投資金額巨大，尤其是很多重要的技術(shù)創(chuàng)新，往往依賴巨額資金。由于金融投資往往帶來較高的收益率，企業(yè)從金融市場獲得的超額收益將改善企業(yè)的現(xiàn)金流、豐富企業(yè)的投資資本。從歷年來的金融資產(chǎn)配置比例中，我們可以看到研發(fā)支出占據(jù)總收入的比例也在波動(dòng)變化，總體呈現(xiàn)對(duì)研發(fā)創(chuàng)新的擠出作用，但是在1%以下時(shí)卻呈現(xiàn)促進(jìn)作用，表示金融收益一定程度上反哺了研發(fā)創(chuàng)新支出，所以云南白藥應(yīng)該在未來根據(jù)集團(tuán)流動(dòng)資金狀況配置合理比例的金融資產(chǎn)，豐厚的金融收益在一定程度上可以緩解研發(fā)創(chuàng)新過程中所需的龐大的資金壓力，將更多的資金積極投資于研發(fā)方面，擴(kuò)大新的工業(yè)和市場，促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)型和升級(jí)，開發(fā)新產(chǎn)品，提高企業(yè)主要業(yè)務(wù)的利潤率，以使企業(yè)獲得更多的利益，為企業(yè)發(fā)展提供源源不斷的經(jīng)濟(jì)動(dòng)力。雖然在一開始企業(yè)進(jìn)行金融資本投資的目的是想通過金融資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)短期市場套利活動(dòng)，但是企業(yè)最后又將金融套利的成果投入了企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)當(dāng)中。規(guī)避金融化發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的金融資產(chǎn)雖然可以在企業(yè)擁有更多閑置資金的時(shí)候?yàn)槠髽I(yè)帶來更多的收益，但是收益后面卻是隱藏地風(fēng)險(xiǎn)REF_Ref18840\r\h[44]。特別是隨著我國金融市場化改革不斷深入，資本對(duì)外