垃圾焚燒行業(yè)深度報告：焚燒下一站-出海

1/22請務必閱讀正文之后的免責條款部分環(huán)?！贌袠I(yè)深度報告投資要點2）政策支持：垃圾焚燒行業(yè)是典型的政策驅(qū)動型行業(yè)，利好政策的出臺往往是項目的必要條件。元人民幣的投資空間。尼、新加坡等地收獲多個項目，出海已取得一瀚藍環(huán)境（縱橫一體化發(fā)展的綜合運營商，焚燒業(yè)務已拓展至球最大的垃圾發(fā)電投資運營商，焚燒出海排頭兵）相關報告2024.08.19控，駛?cè)搿半p碳”目標快車道》2024.08.12行業(yè)深度2/22請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 5 9 3.2.2發(fā)展項目的必要條件之二： 154.1光大環(huán)境：已于越南收獲三個焚燒項目 4.4海外項目盈利能力幾何？ 4.4.2海外項目單噸收入較高，盈利能力 20 213/22請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表2：2022年部分國家垃圾處理情況 表9：菲律賓垃圾焚燒市場投資空間測算（單位為人民幣） 表20：海內(nèi)外項目單噸收入對比（單位：元人 行業(yè)深度4/22請務必閱讀正文之后的免責條款部分1中國垃圾焚燒行業(yè)走向成熟垃圾焚燒處理能力其他無害化處理能力120.0100.080.060.040.0120.0100.080.060.040.020.00.0200320032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022資料來源：Wind，浙商證券研究所新中標項目規(guī)模(萬噸/(萬噸/日)10.05.00.02017201820192020202120222023資料來源：北極星固廢網(wǎng)，中國采招網(wǎng)，浙商證券研究所2024年上半年，新中標的垃圾焚燒發(fā)電項目規(guī)模繼續(xù)下滑。根據(jù)北極星固廢網(wǎng)統(tǒng)計，增產(chǎn)能0.36萬噸/日，與2023年上半年同期（新增1.57萬噸/日）相比下滑77%。且從中標許經(jīng)營項目有限公司29000400甘肅控股環(huán)境集團聯(lián)合體-26594.534004燒發(fā)電項目特股份有限公司200006圾處理一體化境治理有限公司-營行業(yè)深度5/22請務必閱讀正文之后的免責條款部分8-24268.884009聯(lián)合體資料來源：北極星環(huán)保網(wǎng)，浙商證券研究所已投運未投運(萬噸/(萬噸/日)3.002.003.002.000.000.770.811.021.312.561.731.182.812.980.6020192020202120222023資料來源：公司公告，浙商證券研究所已投運未投運(萬噸/(萬噸/日)3.002.502.001.501.000.500.000.250.570.250.572.200.172020202120222023資料來源：公司公告，浙商證券研究所已投運未投運5.004.003.002.005.004.003.002.001.000.000.494.000.494.003.342.302.100.433.7620192020202120222023資料來源：公司公告，浙商證券研究所注：2020、2021年公司未披露未投運的全資/控股項目規(guī)模已投運未投運(萬噸/(萬噸/日)6.005.004.003.002.001.000.002.522.692.522.693.502.703.953.4020192020202120222023資料來源：公司公告，浙商證券研究所2垃圾焚燒項目開展必要條件：政策和人口密度行業(yè)深度6/22請務必閱讀正文之后的免責條款部分一個垃圾焚燒項目的覆蓋半徑通常有限，人口密集區(qū)域更適合項目的開展。集中了全國約25%的人口，人口密度超過800人/平方千米；愛沙尼表2：2022年部分國家垃圾處理情況匯總?cè)司a(chǎn)生量379.8%344.81431320.2%25.57328.2%57.9%029.7%47.2%46.4%2.3%28.2%45.3%31.13745.2%416543.0%382.6429.3%42.6%73.06荷蘭727.7%41.9%46327.2%41.0%26.2%38.4%2.0%22.5%38.0%29.4%32.5%德國547.8%32.3%26.8%27.2%3.3440022.0%26.6%21.4%20.9%47.4%22.3%捷克49922.0%46.3%47227.5%21.6%44.73斯洛文尼亞48745.0%40223.4%49.6%36.30行業(yè)深度7/22請務必閱讀正文之后的免責條款部分45594.88斯洛伐克43328.6%加拿大25.9%4.8%4.354184.7%3.69拉脫維亞4782.7%30.28481740782.004372141726.22新西蘭0哥倫比亞046.4342400哥斯達黎加80資料來源：Sensoneo，浙商證券研究所手。我們以德國、日本、中國三個國家為例，來說明政策對垃圾焚燒行業(yè)的推動該法案制定了生活環(huán)境設施五年計劃，推動城市引入垃圾焚燒設施。行業(yè)深度8/22請務必閱讀正文之后的免責條款部分滿足標準的設施給予了建設費用的補助；1997年，日本政府制定了《促進新能源利用的特核心內(nèi)容規(guī)定由市町村對垃圾處理負責，并規(guī)定應盡可能通延續(xù)了由市町村負責垃圾處理的定位，并規(guī)定國家廢棄物處理法（實施條例）促進新能源利用的特別措施法政府通過必要措施以加速新能源及再生能源的應用資料來源：JICA，日本環(huán)境部，環(huán)衛(wèi)科技網(wǎng)，中國固廢網(wǎng)，國家能源局，浙商證券研究所方式日趨完善。2006-2021年，我國焚燒貼退坡、競價上網(wǎng)的方針，自此，電價補貼政策開始表4：我國垃圾焚燒補貼政策一覽核心內(nèi)容2006.1后，取消補貼電價?！?012〕801號）執(zhí)行全國統(tǒng)一垃圾發(fā)電標桿電價每千瓦時0元；其余上網(wǎng)電量執(zhí)行當?shù)赝惾济喊l(fā)電機組上網(wǎng)電價。垃圾焚燒發(fā)電上網(wǎng)電價高出當?shù)孛摿蛉济簷C的購電成本通過銷售電價予以疏導；其余部分納入全國征收的可再生能源電價附加解決。行業(yè)深度9/22請務必閱讀正文之后的免責條款部分2020.12020.1《關于〈關于促進非水可再生能源發(fā)電項目全生命周期合理利用小時數(shù)時，按2020.9健康發(fā)展的若干意見〉有關事項的補充發(fā)電項目當年實際發(fā)電量給予補貼。自并網(wǎng)之日起 資料來源：財政部，國家發(fā)改委，國家能源局，浙商證券研究所過《2005能源政策法案》等文件對垃圾焚燒項目給予了支持，但由于人口分散、密度較低米的區(qū)域因此美國的焚燒處理率較低，2022年僅為11.7%；以色列雖然3東盟：焚燒出海潛在目的地世界銀行在其2018年出具的報告《Whatawaste2.0》中國產(chǎn)生的固體廢棄物中有21%被露天傾棄，僅有4%被焚燒處理。807060504030200(萬噸(萬噸/日)(千克/日)1.000.900.800.700.600.500.400.300.200.100.0020162030E2050E固廢產(chǎn)生量人均固廢產(chǎn)生量（右軸）資料來源：《Whatawaste2.0》世界銀行，浙商證券研究所未納入統(tǒng)計,其他,5%填埋,34%堆肥,2%露天焚化,3%回收,19%露天傾棄,21%資料來源：聯(lián)合國環(huán)境規(guī)劃署，浙商證券研究所行業(yè)深度10/22請務必閱讀正文之后的免責條款部分口密度和政策環(huán)境兩個維度對這一問題進行了新加坡在東盟各國中的國土面積最小、垃圾處理方式較為嚴格，2016年，新加坡的垃人口人口密度（人/平方千米）新加坡越南27,753泰國236,800資料來源：Wind，浙商證券研究所術并不在其考慮范圍之內(nèi)，1999年頒布的《菲律賓清潔空氣法案》更是直接禁止了排放有減少對進口能源的依賴，政府對廢物能源化技術的態(tài)度開始緩和；2008年頒布的《可再生政策相關表述2001促進使用各種形式的可再生能源，包括本土能源和新興能源，以減少對進口能源的依賴；授權能源部吸引私營部門的投資，推動可再生能源的發(fā)展2008提倡使用廢棄物發(fā)電2016廢物轉(zhuǎn)化設施管理指南（國家固體廢物管理委員會）2019廢物轉(zhuǎn)化設施管理指南（環(huán)境與自然資源部）行業(yè)深度11/22請務必閱讀正文之后的免責條款部分2022關于生物質(zhì)廢物轉(zhuǎn)化設施的政策通過制定政策將生物質(zhì)廢物能源化技術視作可再生資料來源：《FromWastetoRenewableEnergy:APolicyReviewonWaste-to-EnergyinthePhilippines》Samuel等，浙商證券研究所過廢物能源化技術處理所有廢棄物，實現(xiàn)零填埋。2）相關電合同范本；2014年和2020年發(fā)布的《總理決部也頒布法規(guī)，要求印尼國家電力公司從使用可再生能源的發(fā)電廠購買電力；2017年，印圾發(fā)電總量達到500MW；2020年，泰國國家能源政策委員會通過了《2018-2037泰國可再生能源發(fā)電項目電價的確定采用FIT機制，即在項目運營的前20年，售電電如使用生物質(zhì)燃料的項目可在運營的前8年享受該溢價，位于特定省份的項目可在整個運營周期內(nèi)享受該溢價等。表7：2022年泰國垃圾焚燒發(fā)電項目售電電價FiT2.39泰銖2.69泰銖 容量10-50MW資料來源：ERC，Wind，浙商證券研究所注：2024/9/3人民幣兌泰銖匯率為4.8097，下同5）馬來西亞：馬來西亞住房和地方政府部計劃到2025年在全國建設六座垃圾焚行業(yè)深度12/22請務必閱讀正文之后的免責條款部分化項目在該部門注冊，其中6個已投運，尚有7個在建。序號承建方項目名稱1PangeaGreenEnergyPhilip烷回收及發(fā)電設施2MontalbanMethanePo烷回收和發(fā)電設施3料(RDF)加工廠4FDR-IntegratedResourceRecovery發(fā)電設施5FDR-IntegratedResourceRecovery6WasteandResourceMan在建78MW廢物能9Corporation廠項目PNOCRenewablesCorporation發(fā)電廠項目資料來源：Newsinfo，浙商證券研究所由于當?shù)匾淹哆\/在建的垃圾焚燒項目較少，我們認為目前菲律賓的焚燒處理率仍然較表9：菲律賓垃圾焚燒市場投資空間測算（單新增產(chǎn)能投資空間40%（噸/日）資料來源：AsiaNews，清氣團固廢展望，浙商證券研究所測算行業(yè)深度13/22請務必閱讀正文之后的免責條款部分座垃圾焚燒發(fā)電廠在運營，分別位于北寧、芹苴及河內(nèi)。序號承建方1GreenStarEnvironm越南第一座私有廠在運營在運營2400噸/日元34000噸/日投資額19.72億元4術5在建6ThangLongEnergyEnvi7竣工8元9AMACCAOGROUPT&JGreenEnergyCompanyJFEEngineeringCorporationJV與Environment合資2000噸/日2000噸/日HCMCUrbanEnvironmentCoLXuanSonwastetreatmentplantDongKewastetreatmentproj資料來源：VAHC，浙商證券研究所理率需新增處理能力約1.31萬噸/日，對應投資空間約為66億元人民幣。表11：越南垃圾焚燒市場投資空間測算（單位為人新增產(chǎn)能投資空間越南（3.5萬噸/日）（噸/日）資料來源：VietnamLaw，清氣團固廢展望，浙商證券研究所測算行業(yè)深度14/22請務必閱讀正文之后的免責條款部分的項目（處理規(guī)模2000噸/日）和位于望加錫的項目等。對應投資空間約為427億元人民幣。新增產(chǎn)能投資空間（0.1萬噸/日）49.4%（噸/日）427億元資料來源：Solarkita，BussinessIndonesia，清氣團固廢展望，浙商證券研究所測算應投資空間約為70億元人民幣。表13：泰國垃圾焚燒市場投資空間測算（單位為人民幣）新增產(chǎn)能投資空間泰國20%（噸/日）資料來源：亞太網(wǎng)，ERC年報，TGE年報，清氣團固廢展望，浙商證券研究所測算處于規(guī)劃階段。根據(jù)國際貿(mào)易管理局的數(shù)據(jù)，馬來西亞每天產(chǎn)生的固體廢棄物總量超過3.9應投資空間約為83億元人民幣。新增產(chǎn)能投資空間42.6%（噸/日）資料來源：國際貿(mào)易管理局，上海電氣微信公眾號，清氣團固廢展望，浙商證券研究所測算其中，印尼的增量空間最大，新增處理能力和投資空間分別達到8.55萬噸/日和427億元人行業(yè)深度15/22請務必閱讀正文之后的免責條款部分越南越南投資空間：66億元新增產(chǎn)能：1.31萬噸/日泰國投資空間：70泰國投資空間：70億元新增產(chǎn)能：1.41萬噸/日菲律賓菲律賓投資空間：122億元新增產(chǎn)能：2.44萬噸/日馬來西亞馬來西亞投資空間：83億元新增產(chǎn)能：1.66萬噸/日印尼印尼投資空間：427億元新增產(chǎn)能：8.55萬噸/日資料來源：AsiaNews，清氣團固廢展望，VietnamLaw，Solarkita，BussinessIndonesia，亞太網(wǎng)，ERC年報，TGE年報，國際貿(mào)易管理局，上海電氣微信公眾號，浙商證券研究所繪制4中國公司出海進展中30余個位于東盟五國，項目類型包括建造、運營、設備供貨等。123456789越南越南越南越南持Novasteam垃圾焚燒發(fā)電項目設備供應4000/1516瀚藍環(huán)境/國投電力泰國農(nóng)墾二期 19泰達環(huán)保行業(yè)深度16/22請務必閱讀正文之后的免責條款部分泰國康恒環(huán)境合作備忘錄///泰國泰國瓜廖爾垃圾發(fā)電項目//新加坡/斯亞貝巴垃圾焚燒發(fā)電廠設備供貨越南越南2250泰國普吉項目運營維護2*350泰國泰國佛統(tǒng)府設備供貨伊朗德黑蘭垃圾焚燒發(fā)電廠泰來環(huán)保伊朗/伊朗泰國斯里蘭卡/偉明環(huán)保資料來源：北極星環(huán)保網(wǎng)，清氣團固廢展望微信公眾號，環(huán)保圈微信公眾號，瀚藍環(huán)境官網(wǎng)，瀚藍環(huán)境微信公眾號，BHI擬在建項目網(wǎng)微信公眾號，國機工程集團微信公眾號，康恒環(huán)境官網(wǎng)，上海電氣微信公眾號，美欣達微信公眾號，華龍網(wǎng)，三峰環(huán)境微信公眾號，三峰環(huán)境官網(wǎng)，公司公告，浙商證券研究所注：不完全統(tǒng)計資料來源：光大環(huán)境官網(wǎng)，浙商證券研究所資料來源：光大環(huán)境官網(wǎng)，浙商證券研究所行業(yè)深度17/22請務必閱讀正文之后的免責條款部分資料來源：光大環(huán)境官網(wǎng)，浙商證券研究所序號投資額1越南芹苴400噸/日2越南順化3越南峴港資料來源：浙能錦江環(huán)境官網(wǎng)，E20水網(wǎng)固廢網(wǎng)微信公眾號，光大環(huán)境官網(wǎng)，浙商證券研究所截至2023年末，中國天楹的海外業(yè)務已覆蓋越南公司目前布局的海外焚燒業(yè)務以運營項目為主，兼有少數(shù)設備供應項目：1）運營項目方面，處理規(guī)模4000噸/日的越南河內(nèi)項目已于2023年3月投運，是世界單體一次性行業(yè)深度18/22請務必閱讀正文之后的免責條款部分資料來源：中國天楹官網(wǎng)，浙商證券研究所序號投資額1越南河內(nèi)4000噸/日2越南清化在建3越南富壽在建4越南海陽56新加坡大士在建7資料來源：中國天楹官網(wǎng)，公司公告，北極星環(huán)保網(wǎng)，征帆科技微信公眾號，環(huán)保圈微信公眾號，浙商證券研究所技術、產(chǎn)品和服務進行優(yōu)勢互補，展開深度合作，攜手開拓全球固廢市場。行業(yè)深度19/22請務必閱讀正文之后的免責條款部分序號1越南胡志明市生活垃圾焚燒發(fā)電項目2250噸/日2越南塞拉芬設備供應項目3泰國普吉項目專業(yè)運營維護合同4泰國薩拉布里五期5泰國佛統(tǒng)府項目6資料來源：公司公告、公司官網(wǎng)、公司微信公眾號，浙商證券研究所可轉(zhuǎn)債募集資金使用可行性分析報告，項目33.63%。發(fā)電項目在建，2個項目已經(jīng)中標，1個項目尚在投標中TES-CPNTES-RBRTES-CNTTES-TCNTES-PRI在建在建在建在建投標位置春蓬4.0MW-合同類型-4004504002.702.702.70---行業(yè)深度20/22請務必閱讀正文之后的免責條款部分單噸投資（萬元/(噸/日)）單噸投資（萬元/(噸/日)） 7277-83174158-51986237-72776237-72779356-10396498-570456-570380-443427-498513-570456-513456-513平均凈利率平均凈利率30%-35%25%-30%30%-35%30%-35%35%-40%35%售電電價5.91泰銖資料來源：TGE年報，Wind，浙商證券研究所注：2024/9/3人民幣兌泰銖匯率為4.8097，美元兌人民幣匯率為7.1112公司/項目20192020202120222023預期值偉明環(huán)保417瀚藍/國投（泰國農(nóng)墾一期）TGE-SKW498-570456-570TGE-RBR427-498456-513TGE-PRI456-513資料來源：各公司公告，TGE年報，浙商證券研