籌資管理課件

籌資管理

一、籌資成本——資本成本

計(jì)算公式

K表示資本成本，以相對數(shù)表示

D表示資金使用費(fèi)用

一、籌資成本——資本成本

P表示籌資總額

F表示籌資費(fèi)用

f表示籌資費(fèi)用率(一）個別資本成本的計(jì)算及排序

1．長期借款成本

I表示借款年利息

i表示利率

T表示所得稅率(一）個別資本成本的計(jì)算及排序

一般借款籌資費(fèi)率很低,f可忽略不計(jì),所以:(一）個別資本成本的計(jì)算及排序

2.債券籌資成本

I表示債券票面年利息(一）個別資本成本的計(jì)算及排序

例11:債券籌資成本計(jì)算

H公司發(fā)行一種面值為1000元,票面利率為4%,10年期,每年付息一次,到期還本的債券,發(fā)行價(jià)格為980元,發(fā)行費(fèi)用率為1%,所得稅稅率為33%。(一）個別資本成本的計(jì)算及排序

解為:(一）個別資本成本的計(jì)算及排序

3.優(yōu)先股成本

D表示優(yōu)先股年股息(一）個別資本成本的計(jì)算及排序4.普通股成本

D表示第一年的預(yù)計(jì)股利額

g表示股利預(yù)計(jì)年增長率(一）個別資本成本的計(jì)算及排序

例12:普通股資本成本計(jì)算某公司發(fā)行面值為1元的普通股5000萬股,每股發(fā)行價(jià)5元,籌資費(fèi)率為發(fā)行所得資金的5%,第1年股利率為10%,以后每年遞增4%。(一）個別資本成本的計(jì)算及排序

5.留存收益的成本即投資者的期望投資收益率借款成本<債券成本<優(yōu)先股<普通股成本（二）綜合資本成本的計(jì)算

KW表示綜合資本成本

KI表示第I種個別資本成本

WI表示第I種個別資本占全部資本的比重（二）綜合資本成本的計(jì)算

資本來源帳面金額比重個別資本成本長期借款

700

14%

5.5%公司債券

1000

20%

6.3%優(yōu)先股

500

10%

10.25%普通股

1500

30%

15%留存收益

1300

26%

14.5%合計(jì)

5000100%

（二）綜合資本成本的計(jì)算Kw=5.5%x14%+6.3%x20%+10.25%x10%+15%x30%+14.5%x26%=11.325%二、籌資風(fēng)險(xiǎn)——財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

(一）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義企業(yè)由于負(fù)債籌資而引起到期不能償債最終導(dǎo)致破產(chǎn)的可能性。二、籌資風(fēng)險(xiǎn)——財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

（二）財(cái)務(wù)杠桿效益企業(yè)利用債務(wù)籌資可能給企業(yè)的所有者帶來的額外收益。例14:不同資本結(jié)構(gòu)下的財(cái)務(wù)杠桿效益二、籌資風(fēng)險(xiǎn)——財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

某企業(yè)全部資金200萬元，投資利潤率14%，現(xiàn)有四種籌資方案：指標(biāo)方案（1）方案（2）方案（3）方案（4）負(fù)債/主權(quán)資本04:66:44:6負(fù)債利率—10%10%16%負(fù)債額08000001200000800000主權(quán)資本200000012000008000001200000普通股股數(shù)200000012000008000001200000（每股面值1元）二、籌資風(fēng)險(xiǎn)——財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)方案（1）方案（2）方案（3）方案（4）投資利潤率14%14%14%14%（息稅前）息稅前利潤280000280000280000280000減：債務(wù)利息080000120000128000稅前利潤280000200000160000152000減：所得稅84000600004800045600（稅率30%）稅后利潤196000140000112000106400

二、籌資風(fēng)險(xiǎn)——財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)方案（1）方案（2）方案（3）方案（4）稅前主權(quán)14%16.67%20%12.67%資本利潤率稅后主權(quán)9.8%11.67%14%8.87%資本利潤率每股收益0.0980.11670.140.0887二、籌資風(fēng)險(xiǎn)——財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

為什么負(fù)債經(jīng)營可能使所有者的收益水平即主權(quán)資本利潤率提高呢？請看下面公式。稅前主權(quán)資本利潤率二、籌資風(fēng)險(xiǎn)——財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

二、籌資風(fēng)險(xiǎn)——財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

分析結(jié)論:①只要投資利潤率>負(fù)債利率,負(fù)債經(jīng)營比不負(fù)債經(jīng)營的主權(quán)資本利潤率高,方案(2)與方案(3)的稅前主權(quán)資本利潤率都高于方案(1)的該項(xiàng)指標(biāo),高負(fù)債經(jīng)營比低負(fù)債經(jīng)營的主權(quán)資本利潤率高,方案(3)的稅前主權(quán)資本利潤率比方案(2)的該項(xiàng)指標(biāo)高。

二、籌資風(fēng)險(xiǎn)——財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)②若投資利潤率<負(fù)債利率,負(fù)債經(jīng)營的主權(quán)資本利潤率低于不負(fù)債經(jīng)營的該項(xiàng)指標(biāo),負(fù)債經(jīng)營使主權(quán)資本利潤率下降。方案(4)的稅前主權(quán)資本利潤率為12.67%,小于方案(1)的該項(xiàng)指標(biāo)。二、籌資風(fēng)險(xiǎn)——財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)③因此負(fù)債經(jīng)營只是可能會提高主權(quán)資本利潤率而不是必然。負(fù)債經(jīng)營提高主權(quán)資本利潤率稱為財(cái)務(wù)杠桿正作用,負(fù)債經(jīng)營降低主權(quán)資本利潤率稱為財(cái)務(wù)杠桿負(fù)作用。二、籌資風(fēng)險(xiǎn)——財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)④無負(fù)債經(jīng)營或負(fù)債利率與投資報(bào)酬率相等時(shí)，沒有財(cái)務(wù)杠桿效益，主權(quán)資本利潤率等于投資報(bào)酬率。二、籌資風(fēng)險(xiǎn)——財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)⑤稅后主權(quán)資本利潤率和每股收益的變動方向與稅前指標(biāo)一樣。稅后主權(quán)資本利潤率=稅前主權(quán)資本利潤率×(1-所得稅稅率)（三）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)

例15:既定資本結(jié)構(gòu)下財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算(投資報(bào)酬率提高)。上例中的企業(yè)若選擇了方案(3)且投資利潤率提高一倍,則稅后主權(quán)資本利潤率

（三）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)

或每股收益=0.385

可以看出投資利潤率提高一倍,息稅前利潤也提高一倍,而稅后主權(quán)資本利潤率和每股收益提高了1.75倍（）

（三）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)

例16:既定資本結(jié)構(gòu)下財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算(投資報(bào)酬率下降)。上例中的企業(yè)若選擇了方案(3)，但投資報(bào)酬率下降至7%,則稅后主權(quán)資本利潤率（三）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)

或

每股收益=0.0175

可以看出投資利潤率下降50%，息稅前利潤也下降50%，而稅后主權(quán)資本利潤率和每股收益下降了87.5%

（）（三）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)

分析結(jié)論:①每股收益或稅后主權(quán)資本利潤率的變動率與息稅前利潤變動率之比稱為財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。用公式表示:（三）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)DFL:表示財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)EPS:表示每股收益EBIT:表示息稅前利潤

I:表示負(fù)債利息

（三）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)②由于債務(wù)籌資其利息支付在既定的負(fù)債比例和利率水平下是固定的，所以當(dāng)投資報(bào)酬率提高,息稅前利潤增加時(shí),所有者的額外收益也會提高，每股收益的增長幅度必定大于息稅前利潤的增長幅度;（三）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)

當(dāng)投資報(bào)酬率下降,息稅前利潤減少時(shí),所有者會遭受額外損失,每股收益的下降幅度必定也大于息稅前利潤的下降幅度。

③只要有負(fù)債存在,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)必定大于1。（三）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)

上例中（三）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)

計(jì)算結(jié)果表明每股收益變動率是息稅前利潤變動率的1.75倍。

④企業(yè)負(fù)債比例越高,投資報(bào)酬率越低,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大,企業(yè)還本付息壓力越大,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。三、資本結(jié)構(gòu)

最佳資本結(jié)構(gòu)的決策方法有兩種

(一)比較資本成本法(多種資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行選擇時(shí)）通過不同資本結(jié)構(gòu)的綜合資本成本的計(jì)算,比較擇其最低。

(二)息稅前利潤無差別點(diǎn)法(追加籌資時(shí)采用)三、資本結(jié)構(gòu)

息稅前利潤無差別點(diǎn)是指使兩種方式下的稅后資本利潤率相等時(shí)的息稅前利潤平衡點(diǎn)。例:某企業(yè)目前資本結(jié)構(gòu)為：負(fù)債200萬元（負(fù)債利率10％），股權(quán)資本800萬元（800萬股）。現(xiàn)準(zhǔn)備追加籌資200萬元，有兩個備選方案：A方案（發(fā)行股票200萬股，每股面值1元）、B方案（增加負(fù)債，預(yù)計(jì)全部負(fù)債利率將達(dá)到12%）。增資后預(yù)計(jì)息稅前投資報(bào)酬率為20%，所得稅稅率25%。

A方案EPS=（1200*20%-20）*

（1-25%）/1000=0.165元

B方案EPS=（1200*20%-48）*

（1-25%）/800=0.18元通過比較，B方案為優(yōu)。

如果盈利能力不確定，可以先計(jì)算每股收益無差別點(diǎn)，再進(jìn)行分析。若采用A方案籌資的每股收益為EPS1采用B方案籌資的每股收益為EPS2每股收益無差異點(diǎn)即EPS1=EPS2EPS1=（EBIT-I1）*（1-T）/N1EPS2=（EBIT-I2）*（1-T）/N2（EBIT-I1）*（1-T）/N1=

（EBIT-I2）*（1-T）/N2每股收益無差別點(diǎn)就是這里求得的使每股收益相等的息稅前利潤。例:某企業(yè)目前資本結(jié)構(gòu)為：負(fù)債200萬元（負(fù)債利率10％），股權(quán)資本800萬元（800萬股）?，F(xiàn)準(zhǔn)備追加籌資200萬元，有兩個備選方案：A方案（發(fā)行股票200萬股，每股面值1元）、B方案