【員工持股計(jì)劃對(duì)上市公司股價(jià)總體影響的實(shí)證探究13000字（論文）】

第第頁19頁員工持股計(jì)劃對(duì)上市公司股價(jià)總體影響的實(shí)證研究內(nèi)容摘要2020年8月，中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)布了《非上市上市公司監(jiān)管指引第6號(hào)—股權(quán)激勵(lì)和員工參股計(jì)劃監(jiān)管要求(試行)》，對(duì)上市公司實(shí)施資本激勵(lì)和員工參與計(jì)劃進(jìn)行了規(guī)范，越來越多的上市公司開始實(shí)施員工持股計(jì)劃。因此，本文對(duì)從2019年1月1日至2019年12月31日宣布員工持股計(jì)劃的187家上市公司進(jìn)行了實(shí)證分析，并以217家在2020年1月1日至2020年12月31日之間首次實(shí)施員工持股計(jì)劃的的上市公司為實(shí)驗(yàn)樣本，以供核實(shí)結(jié)果是否準(zhǔn)確。實(shí)證結(jié)果表明，員工持股計(jì)劃與上市公司股票價(jià)格的變化之間存在正相關(guān)關(guān)系，可以直接引起市場的積極反應(yīng)。關(guān)鍵詞員工持股計(jì)劃；股價(jià)；正相關(guān)目錄TOC\o"1-3"\h\u26751緒論 116180（一）研究背景和意義 1174071.研究背景 1211352.研究意義 126875（二）國內(nèi)外研究綜述 2260161.國外研究綜述 2219252.國內(nèi)研究綜述 314（三）研究思路和方法 496291.研究思路 4189462.研究方法 421325一、員工持股計(jì)劃的理論基礎(chǔ) 429417（一）員工持股計(jì)劃的概念 417609（二）員工持股計(jì)劃的基本理論 558951.委托代理理論 5182752.雙因素經(jīng)濟(jì)論 6101513.分享經(jīng)濟(jì)理論 6195244.人力資本理論 64815.民主公司理論 723451二、中國上市公司員工持股計(jì)劃現(xiàn)狀分析 728646（一）中國員工持股計(jì)劃的發(fā)展情況 715411（二）上市公司員工持股計(jì)劃存在的問題 984151.存續(xù)期偏短，易引起短期化行為 9136162.未設(shè)置業(yè)績目標(biāo)，激勵(lì)效果不強(qiáng) 9322053.員工持股比例低 912765三、員工持股計(jì)劃對(duì)上市公司股價(jià)總體影響的實(shí)證研究 1023788（一）研究設(shè)計(jì) 1070961.樣本選取 1088682.變量設(shè)計(jì) 10253963.模型構(gòu)建 119038（二）實(shí)證分析 1127721.描述性統(tǒng)計(jì) 1154312.相關(guān)性分析 13189063.回歸分析 1411383四、結(jié)論與建議 1520289（一）研究結(jié)論 1525202（二）建議 16255691.加強(qiáng)活動(dòng)期間和活動(dòng)后的監(jiān)督，以防止短期行為和利益轉(zhuǎn)移 16259842.完善員工持股激勵(lì)約束機(jī)制 16119283.適當(dāng)擴(kuò)大對(duì)員工參與的限制 1624329參考文獻(xiàn)： 17緒論（一）研究背景和意義1.研究背景我國的職工持股制度起步較晚，相關(guān)的理論研究直到1980年代初才出現(xiàn)。從1978年到2021年，經(jīng)過43年的改革開放，我國的法律法規(guī)和市場經(jīng)濟(jì)條件正處于一個(gè)逐步發(fā)展的狀態(tài)，經(jīng)濟(jì)水平不斷提高。2000年初，我國員工持股計(jì)劃已經(jīng)取得了一定程度的快速發(fā)展，相信在不久的將來，我國的員工持股計(jì)劃會(huì)更加完善。中證金融研究院的張望軍、孫即、萬麗梅在2015年12月，指出了員工持股計(jì)劃在實(shí)施過程中存在的三大問題，高杠桿風(fēng)險(xiǎn)；部分公司存在短期化行為；重復(fù)征稅問題。從這個(gè)角度出發(fā)，我國迫切需要解決上市公司員工持股計(jì)劃中存在的問題。2018年6月，為切實(shí)做好創(chuàng)新企業(yè)試點(diǎn)工作，發(fā)揮我國國有資本期權(quán)市場在直接服務(wù)我國實(shí)體市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的主導(dǎo)性作用，實(shí)施企業(yè)員工期權(quán)持股激勵(lì)計(jì)劃，服務(wù)于推進(jìn)國家實(shí)施創(chuàng)新技術(shù)驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展重大戰(zhàn)略，支持引進(jìn)我國首批納入國家試點(diǎn)的一批創(chuàng)新型企業(yè)，證監(jiān)會(huì)正式公布了一則指引。2019年1月，為繼續(xù)支持和積極鼓勵(lì)各種類型的上市公司制定企業(yè)員工長期持股激勵(lì)計(jì)劃，促進(jìn)各種類型上市公司建立鞏固其資產(chǎn)估值的一定基礎(chǔ)，加強(qiáng)其財(cái)務(wù)激勵(lì)和股權(quán)約束，提高各種類型上市公司的業(yè)務(wù)質(zhì)量，增強(qiáng)其上市公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)管理控制能力，中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)、國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)和中國財(cái)政部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于支持各種類型上市公司回購股份的意見》。中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)于2020年8月發(fā)布了對(duì)實(shí)施員工持股計(jì)劃的監(jiān)管要求，文件指出要支持和規(guī)范上市公司的資本激勵(lì)和員工持股計(jì)劃的實(shí)施，鼓勵(lì)民營經(jīng)濟(jì)和中小企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展，并行使中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的功能為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。由于實(shí)施員工持股計(jì)劃有利于資本市場穩(wěn)定，促進(jìn)資本市場長期健康發(fā)展，國家越來越重視員工持股計(jì)劃對(duì)上市公司帶來的影響，所以本文以近兩年上市公司為樣本，研究員工持股計(jì)劃和上市公司股價(jià)之間的關(guān)系。2.研究意義本文以2019年和2020年上海和深圳的2606家上市公司為例，分析實(shí)施員工持股計(jì)劃對(duì)樣本上市公司股價(jià)的影響。課題研究的主要理論價(jià)值和意義是：對(duì)相關(guān)理論做出了微薄的貢獻(xiàn)，為今后的相關(guān)研究工作提供了依據(jù)和參考；這些都有助于發(fā)展和改進(jìn)股權(quán)激勵(lì)的理論，并合理地處理員工持股計(jì)劃對(duì)公司股價(jià)的影響；它的積極意義和作用是可以被當(dāng)做市場上投資者理論依據(jù)；這樣有利于企業(yè)進(jìn)一步優(yōu)化管理機(jī)制，提高決策者的合理性認(rèn)識(shí)。從實(shí)際意義上講，研究具有三層含義：一是激發(fā)員工股東的主人翁意識(shí)，保護(hù)公司員工的權(quán)益，調(diào)動(dòng)員工積極性，可以使員工具備雙重身份，既是企業(yè)的勞動(dòng)者，也充當(dāng)企業(yè)的所有者。二是為企業(yè)留住優(yōu)秀人才，企業(yè)人才是企業(yè)競爭致勝的關(guān)鍵因素，有利于提高企業(yè)的凝聚力和市場競爭力。三是員工持股計(jì)劃的實(shí)施，有助于資本市場發(fā)揮服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用，有利于在資本市場上的資源的優(yōu)化配置。綜上所述，本文研究的員工持股計(jì)劃對(duì)上市公司股價(jià)的影響具有非常重要的理論和實(shí)踐意義。它可以幫助投資者在經(jīng)濟(jì)上獲利并保持股票市場的穩(wěn)定發(fā)展，企業(yè)員工維護(hù)自己的利益，上市公司追求公司的最大價(jià)值。（二）國內(nèi)外研究綜述員工持股計(jì)劃起源于1950年代的路易斯凱爾索（LouisKelso）的《國家資本主義和二元理論》，凱爾索指出，員工持股計(jì)劃是解決危機(jī)的有效方法，通過形成大量穩(wěn)定的“中產(chǎn)階級(jí)”來解決貧困問題。由于員工持股計(jì)劃已被大型公司和中小型公司逐漸接受和推廣，因此國外學(xué)者對(duì)員工持股計(jì)劃的崛起非常感興趣，因此他們對(duì)員工持股計(jì)劃進(jìn)行了更多研究。另一方面，在1980年代，我國出現(xiàn)了職工持股計(jì)劃，我國職工持股計(jì)劃發(fā)展過程中出現(xiàn)了很多的問題，但是，問題都在積極的被解決?？傊?，我國對(duì)職工持股計(jì)劃的研究仍需完善，現(xiàn)市場上仍然缺乏對(duì)我國員工持股計(jì)劃的研究。1.國外研究綜述一些外國學(xué)者認(rèn)為，員工持股計(jì)劃對(duì)上市公司股價(jià)的激勵(lì)作用并不明顯。Kruse（2012）實(shí)證結(jié)果表明在實(shí)施員工持股計(jì)劃后，只有1/4至1/3的公司沒有顯著提高生產(chǎn)效率[1]。Poulain-Rehm和Lepers(2013）研究發(fā)現(xiàn)實(shí)施員工持股計(jì)劃后的上市公司，他們的股東以及其利益相關(guān)者都不能夠享受到更多的回報(bào)[2]。Quarrey和Rosen(2013)實(shí)證后發(fā)現(xiàn)實(shí)施員工持股計(jì)劃的企業(yè)規(guī)模與企業(yè)績效之間并沒有明顯的關(guān)聯(lián)性，也就是說實(shí)施員工持股計(jì)劃的上市公司的企業(yè)規(guī)模的大小，并不能夠影響企業(yè)的經(jīng)營成果[3]。Kim和Ouimet(2014）發(fā)現(xiàn)員工持股計(jì)劃無法帶來明顯的績效改善，它將原因歸于員工的自由程度過高[4]。大多數(shù)外國學(xué)者仍然認(rèn)識(shí)到員工持股計(jì)劃對(duì)改善公司績效的積極影響。Conyon和Freeman(2001)發(fā)現(xiàn)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)提升公司利潤有積極作用，應(yīng)該推廣員工持股計(jì)劃[5]。ThourayaTriki，LoredanaUreche-Rangau（2012)發(fā)現(xiàn)員工持股計(jì)劃的首次宣告日對(duì)股價(jià)有好處，會(huì)向金融市場發(fā)出積極的信號(hào)[6]。Rosen(2012)的研究表明，實(shí)施ESOP的上市公司的股價(jià)在同一時(shí)期領(lǐng)先于市場指數(shù)，尤其是那些員工持股計(jì)劃占公司總股本10%以上的公司[7]。國內(nèi)研究綜述一些國內(nèi)的研究發(fā)現(xiàn)，實(shí)施員工持股計(jì)劃不會(huì)顯著改善上市公司的業(yè)績。程龍?jiān)坪驮来好纾?008）發(fā)現(xiàn)，股票激勵(lì)的實(shí)施和上市公司的財(cái)務(wù)績效并沒有相關(guān)性，員工持股計(jì)劃實(shí)施的意義不大[8]。唐茂懷和黃敏輝（2013)回歸結(jié)果沒有發(fā)現(xiàn)員工持股計(jì)劃與企業(yè)績效存在顯著的相關(guān)性[9]。岑志斌（2019）從實(shí)證分析結(jié)果來看，實(shí)施員工持股計(jì)劃后的公司股東權(quán)益收益水平并沒有因員工持股而增加，甚至給公司帶來負(fù)影響，市場反饋很不樂觀[10]。\t"/kns8/DefaultResult/knet"李愛華、\t"/kns8/DefaultResult/knet"張鐳（2020）以歐菲科技員工持股計(jì)劃為實(shí)例，發(fā)現(xiàn)員工持股計(jì)劃的實(shí)施并沒有提升公司股價(jià)[11]。大多數(shù)國內(nèi)學(xué)者都認(rèn)可員工持股計(jì)劃對(duì)改善公司績效的積極影響。李士萍(2008）通過對(duì)實(shí)施和未實(shí)施員工持股計(jì)劃的企業(yè)進(jìn)行橫向和縱向?qū)Ρ龋l(fā)現(xiàn)實(shí)施員工持股計(jì)劃的企業(yè)較其實(shí)施計(jì)劃前的財(cái)務(wù)績效有明顯的提高，說明實(shí)施員工持股計(jì)劃能夠提高企業(yè)價(jià)值[12]。古群芳(2014）實(shí)證發(fā)現(xiàn)員工持股對(duì)公司收益有積極影響[13]。王礫、代昀昊和孔東民（2017）以2014年至2015年發(fā)布員工持股計(jì)劃初步公告的A股上市公司為樣本，發(fā)現(xiàn)投資者對(duì)員工持股計(jì)劃的初步公告的反應(yīng)是積極的[14]。王琦（2017）經(jīng)過分析證明，員工持股計(jì)劃與企業(yè)資本回報(bào)水平為明顯的正相關(guān)關(guān)系，說明員工持股計(jì)劃對(duì)于上市公司的分配效果和資金利用率有幫助[15]。孫即、張望軍和周易(2017）發(fā)現(xiàn)上市公司的公司績效與員工持股計(jì)劃的實(shí)施之間存在明顯的正相關(guān)關(guān)系[16]。黃運(yùn)旭（2018）研究分析表明員工參股與公司績效之間存在正相關(guān)關(guān)系，管理層參與的效果明顯好于普通員工參與[17]。張睿（2018）通過對(duì)非上市公司華為和同行業(yè)的烽火通信公司的分析對(duì)比，發(fā)現(xiàn)員工持股計(jì)劃通過一定時(shí)期的發(fā)展能夠提高企業(yè)的盈利能力、償債能力、發(fā)展能力和運(yùn)營能力，對(duì)公司的財(cái)務(wù)績效有積極影響[18]。劉義圣（2019）通過分析得出，員工持股計(jì)劃對(duì)上市公司的價(jià)值有正向的影響，員工持股計(jì)劃涉及的股份數(shù)占總股本比例與上市公司價(jià)值呈正相關(guān)關(guān)系[19]。梁紅英（2019）通過實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，員工持股計(jì)劃作為長期激勵(lì)手段，對(duì)非國有上市公司股價(jià)有正向的影響，顯著提升上市公司的超額收益率[20]。韓光強(qiáng)（2019）分析表明，在我國創(chuàng)業(yè)板市場中，實(shí)施員工持股計(jì)劃可以提高公司績效[21]。劉中文和朱學(xué)雙（2019）通過實(shí)證研究表明，投資者對(duì)上市公司實(shí)施員工持股計(jì)劃具有正面效應(yīng)，特別是非國有控股上市公司，在一定程度上可以提升非國有控股上市公司的短期融資能力[22]。\t"/kns8/DefaultResult/knet"俞俐（2020）以老白干酒企業(yè)為例，發(fā)現(xiàn)實(shí)施員工持股計(jì)劃對(duì)企業(yè)的經(jīng)營管理很有幫助[23]。宋英芳和郭亞茹（2020）以華為公司為例，發(fā)現(xiàn)實(shí)施員工持股計(jì)劃對(duì)企業(yè)績效有積極作用[24]。王宇（2021）以滬電股份公司為例，得出員工持股計(jì)劃對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)業(yè)績起著積極的作用[25]。\t"/kns8/DefaultResult/knet"范寶學(xué)和\t"/kns8/DefaultResult/knet"歐傳琪（2021）以2014-2018年A股上市公司為樣本，發(fā)現(xiàn)與未實(shí)施員工持股計(jì)劃的企業(yè)相比，實(shí)施員工持股計(jì)劃對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績效有積極的促進(jìn)作用[26]。（三）研究思路和方法1.研究思路本文遵循“提出問題，分析問題和解決問題”的研究思路，對(duì)員工持股計(jì)劃和股票價(jià)格之間的關(guān)系進(jìn)行了研究。具體內(nèi)容如下：先提出員工持股計(jì)劃是否會(huì)影響上市公司股價(jià)的問題；然后通過理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)，證明了員工持股對(duì)股票價(jià)格的影響；最后，并從調(diào)查中得出結(jié)論，并給出相應(yīng)的對(duì)策和建議。2.研究方法文獻(xiàn)研究法，整理國內(nèi)外學(xué)者相關(guān)的文獻(xiàn)，理清自己的思路，構(gòu)建論文的整體框架。實(shí)證研究方法以2019年和2020年在上海和深圳上市的公司為研究對(duì)象，并采用多元回歸分析法對(duì)研究進(jìn)行檢驗(yàn)，多元回歸分析主要用于關(guān)于財(cái)務(wù)績效激勵(lì)的員工持股計(jì)劃研究中。一、員工持股計(jì)劃的理論基礎(chǔ)（一）員工持股計(jì)劃的概念1950年代在美國出現(xiàn)的員工持股制度的主要目標(biāo)是提高員工的忠誠度，增加員工的福利，并將員工的利益與未來的業(yè)務(wù)發(fā)展聯(lián)系起來，員工可以通過購買本公司的股份而成為企業(yè)的一部分，擁有相應(yīng)的管理權(quán)，讓員工為了企業(yè)的長期發(fā)展和自己的利益去奮斗。員工持股計(jì)劃是一項(xiàng)長期激勵(lì)計(jì)劃，允許員工擁有公司的股票和期權(quán)，并給與員工一定的優(yōu)惠價(jià)格，讓員工成為企業(yè)的主人，讓員工積極參與到公司的建設(shè)中去。實(shí)施員工持股計(jì)劃，這有利于提高員工的積極性，增加員工的參與度，充分縮小普通員工和管理層之間收入分配的差距，為員工營造一種公平公正的工作環(huán)境，并促進(jìn)混合所有制經(jīng)濟(jì)體系的不斷發(fā)展。作為從國外引進(jìn)來的制度，我國的員工持股計(jì)劃發(fā)展的比較慢，并且在發(fā)展過程中遇到了很多的困難，導(dǎo)致我國員工持股制度的指導(dǎo)理念比較落后，這也是我國員工持股計(jì)劃早期定位不明確和發(fā)展緩慢的重要原因。因此，未來員工持股制度的實(shí)施和發(fā)展，需要重視科學(xué)的理論探索，將理論與實(shí)際相結(jié)合起來。只有經(jīng)過持續(xù)而深入的理論探索，才能明確員工持股計(jì)劃在中國特色社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展中扮演著什么角色，進(jìn)而才能有理有據(jù)地在操作層面完善員工持股計(jì)劃政策體系和制度設(shè)計(jì)。（二）員工持股計(jì)劃的基本理論任何有效的制度都是建立在一定的理論基礎(chǔ)之上，員工持股計(jì)劃要想取得原計(jì)劃中想要達(dá)到的目標(biāo)，就必須要遵循基礎(chǔ)理論的指導(dǎo)。世界主要發(fā)達(dá)國家的員工持股制度及實(shí)踐，比如英國和美國，正是因?yàn)楦髯杂衅渫陚涠墒斓幕A(chǔ)理論為支撐，才能形成了健全的員工持股計(jì)劃和完善的相關(guān)法律制度。1.委托代理理論委托代理理論由BerleandMeans提出的，他們發(fā)現(xiàn)，管理者和所有者重合會(huì)出現(xiàn)很嚴(yán)重的問題，但是將兩者進(jìn)行分離可以有效地提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，并不斷促進(jìn)勞動(dòng)專業(yè)化，這更有利于公司長期的經(jīng)營和發(fā)展，但同時(shí)這也會(huì)帶來委托代理問題。委托代理問題是指當(dāng)管理者和所有者利益不一致時(shí)，管理者會(huì)為了自己的更高利益而放棄屬于股東的利益，存在著信息不對(duì)稱問題，而員工持股計(jì)劃可以有效的解決這一問題。員工持股計(jì)劃可以使企業(yè)建立起努力和協(xié)作的利益共同體，股東通過協(xié)議的方式委托管理者對(duì)企業(yè)進(jìn)行管理，管理者又通過契約的方式委托員工開展具體業(yè)務(wù)，在這樣一個(gè)環(huán)環(huán)相扣的委托代理鏈條中，員工雖然處于鏈條低端，但是員工也是有很重要的作用的，但是由于人的有限理性和信息不對(duì)稱等主客觀原因，員工能否發(fā)揮其重要的作用還要依靠員工持股計(jì)劃。實(shí)施員工持股計(jì)劃之后，員工就有了企業(yè)員工和企業(yè)所有者的雙重身份，這樣有利于強(qiáng)化員工自覺為企業(yè)服務(wù)的主觀意愿，有利于緩和與大股東之間的利益關(guān)系，因?yàn)樗麄兊睦嬷饾u趨于一致，并且通過賦予員工對(duì)企業(yè)的管理權(quán)和監(jiān)督權(quán)，能夠增加員工的滿意度和忠誠度，降低人才流失的風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)化員工認(rèn)真工作的積極心態(tài)。2.雙因素經(jīng)濟(jì)論1958年，雙因素經(jīng)濟(jì)理論首次出現(xiàn)在由路易斯·凱爾索（LouisKelso）寫的《資本家宣言》這本書中，該理論認(rèn)為社會(huì)大生產(chǎn)的兩個(gè)基本因素是資本和勞動(dòng)，實(shí)際上是認(rèn)可了勞動(dòng)力也是一種資本。隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和科技的不斷進(jìn)步，人們越來越重視資本的作用，因?yàn)橘Y本對(duì)產(chǎn)出的貢獻(xiàn)日益突出，而忽視了勞動(dòng)逐漸失去了主動(dòng)權(quán)，勞動(dòng)者只能獲得比資本參與分配少得多的收入，導(dǎo)致勞動(dòng)者的地位主體地位逐漸下降，而員工持股計(jì)劃的引入提高了勞動(dòng)者的地位，保障勞動(dòng)者作為主人翁的地位。3.分享經(jīng)濟(jì)理論分享經(jīng)濟(jì)理論于1984年由馬丁韋茨曼（MartinWeitzman）提出，它是指一種經(jīng)濟(jì)組織形式，在這種經(jīng)濟(jì)組織中，工人作為所有人參與公司利潤分配。分享經(jīng)濟(jì)理論指出員工報(bào)酬包括兩部分，一個(gè)是固定工資，另一個(gè)是公司分享的利潤，這把員工的工資報(bào)酬與企業(yè)的發(fā)展情況和盈利狀況聯(lián)系起來。韋茨曼還對(duì)工資制度和分享制度進(jìn)行了比較，在工資制度下，廠商特別注重產(chǎn)品細(xì)節(jié)來討好消費(fèi)者，因此忽略了勞動(dòng)者，會(huì)壓榨和看低勞動(dòng)者，勞動(dòng)者得不到尊重；在分享制度下，勞動(dòng)者的地位直線上升，勞動(dòng)者得到了尊重，因?yàn)閺S商對(duì)勞動(dòng)的需求是持續(xù)不斷的，工人是稀缺的，廠商天生需要討好勞動(dòng)者，所以勞動(dòng)者的福利變得和產(chǎn)品的質(zhì)量一樣得到了廠商的重視，勞動(dòng)者不再被忽視。4.人力資本理論人力資本理論指出勞動(dòng)的外表即勞動(dòng)者的人力資本，這種理論認(rèn)可勞動(dòng)者擁有勞動(dòng)力資本的權(quán)利，勞動(dòng)者具有勞動(dòng)力的所有權(quán)。英國的亞當(dāng)·斯密(AdamSmith）首先提出了人力資本的內(nèi)涵，他提出人的才能與資本都是重要的生產(chǎn)手段的觀點(diǎn)，他肯定了教育的積極作用，提出為獲得才能而接受教育是一種投資，受教育才能學(xué)會(huì)能夠用于生產(chǎn)實(shí)踐的技能，有了技能和技術(shù)之后，才能為社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展做貢獻(xiàn)?？偠灾?，人力資本理論與國有企業(yè)改革相結(jié)合,會(huì)起到激勵(lì)企業(yè)員工、防止國有資本向國外流出和解決國有企業(yè)委托代理問題的作用。5.民主公司理論根據(jù)民主公司理論，它重新界定了員工與企業(yè)所有者之間的關(guān)系，認(rèn)為是屬于一個(gè)經(jīng)濟(jì)體系下的公民身份，企業(yè)員工的地位與企業(yè)所有者的地位一致。在民主公司理論下，可以通過員工持股計(jì)劃的實(shí)施來實(shí)現(xiàn)勞動(dòng)產(chǎn)權(quán)，讓員工擁有公司的股份，成為公司的股東，并讓員工參與企業(yè)重大事項(xiàng)的管理和決策，讓員工有參與感，做企業(yè)的主人，讓員工不再是理論上的主人，而是現(xiàn)實(shí)意義上的主人，提高員工的積極性、主動(dòng)性和凝聚力。二、中國上市公司員工持股計(jì)劃現(xiàn)狀分析（一）中國員工持股計(jì)劃的發(fā)展情況我國的職工持股計(jì)劃最初是以股份合作制的形式發(fā)展起來的，隨著我國越來越多的企業(yè)實(shí)行員工持股計(jì)劃，許多企業(yè)逐步暴露出超比例、超范圍發(fā)行內(nèi)部職工股，出現(xiàn)關(guān)系股和權(quán)利股等問題。1994年至1998年，隨著《公司法》的實(shí)施和國內(nèi)證券市場的發(fā)展，員工持股計(jì)劃在各地方政府的實(shí)踐指導(dǎo)下火熱開展，但由于當(dāng)時(shí)的資本市場制度不完善，在發(fā)展過程中暴露出很多的問題，我國開始整頓和規(guī)范內(nèi)部職工股份的募集和發(fā)行。到1998年底，證監(jiān)會(huì)發(fā)出通知，明確要求上市公司停止公司職工股的發(fā)行。2003年4月，財(cái)政部叫停了上市公司和非上市公司的管理層收購。2014年6月，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布修訂后的試點(diǎn)指導(dǎo)意見，該指導(dǎo)意見中對(duì)上市公司實(shí)施員工持股計(jì)劃所涉及的資金來源、員工的持股比例、員工持股計(jì)劃管理模式等各個(gè)方面也都作了詳盡性的規(guī)定。從那以后，中國的一些大型上市公司開始迅速啟動(dòng)對(duì)企業(yè)員工公開持股的改革計(jì)劃。2014年7月，上市股份有限公司海普瑞率先在中國A股交易所市場正式實(shí)施新一輪中小企業(yè)員工持股計(jì)劃，資本市場規(guī)模為1.7億美元，涉及標(biāo)的股票數(shù)量為904萬股股票，占該投資公司總股本的0.99%，參與投資公司全體雇員的股份估值為97人，占員工總數(shù)的8.19%。截至2021年5月，我國已經(jīng)有403家進(jìn)行公開交易的企業(yè)已經(jīng)全部實(shí)施了員工持股計(jì)劃，其中80家大型上市公司已經(jīng)全部實(shí)施了多個(gè)時(shí)期的對(duì)員工持股股份所有權(quán)計(jì)劃。403家實(shí)施員工持股計(jì)劃的上市公司中有17家屬于西南地區(qū)，有53家屬于華北地區(qū)，有110家屬于華南地區(qū)，有201家屬于華東地區(qū)，西南地區(qū)只有14家，具體如下圖1所示，實(shí)施員工持股計(jì)劃的將近一半是華東地區(qū)，說明華東地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展的很迅速，得益于優(yōu)越的自然環(huán)境條件，豐富的物產(chǎn)資源，發(fā)達(dá)的商品生產(chǎn)和齊全的工業(yè)門類；其次是華南地區(qū)和華北地區(qū)；再然后是東北地區(qū)和西南地區(qū)，它們的占比都是4%；最低的是西北地區(qū)，只占總數(shù)的2%。由上述結(jié)果可以得出一個(gè)結(jié)論，經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)的地區(qū)越重視員工持股的實(shí)施，越重視員工的福利，但是在經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)的地區(qū)，就不重視員工的未來價(jià)值，對(duì)員工持股計(jì)劃的實(shí)施沒有很清晰的認(rèn)識(shí)。按照證監(jiān)會(huì)2018年對(duì)行業(yè)的最新分類，共分為19類。由圖2可知，制造業(yè)是實(shí)施員工持股計(jì)劃最多的行業(yè)，其次是信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)。制造業(yè)直接體現(xiàn)一個(gè)人國家的生產(chǎn)力水平，制造業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中占據(jù)很重要的成分，因此員工持股計(jì)劃在制造業(yè)中所占比重最高，與國家經(jīng)濟(jì)增長有很大關(guān)系。圖1ESOP地域分布圖圖2ESOP行業(yè)分布圖員工持股計(jì)劃對(duì)股價(jià)也有影響，比如老白干酒企業(yè)在2014年12月發(fā)布的員工持股計(jì)劃，公告后次日股價(jià)就上漲了7%左右，公告后5日的漲幅高達(dá)約30%，公告后的10日的漲幅更是高達(dá)63%左右。（二）上市公司員工持股計(jì)劃存在的問題1.存續(xù)期偏短，易引起短期化行為根據(jù)《上市公司實(shí)施員工持股計(jì)劃試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》，員工持股的有效期限應(yīng)當(dāng)少于12個(gè)月，員工持有的股票在有效期限內(nèi)不能出售。員工持股計(jì)劃被看作是一種長期激勵(lì)模式，是通過員工持股和公司的長遠(yuǎn)發(fā)展兩者相關(guān)聯(lián)，讓員工意識(shí)到自己的利益是與企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r相關(guān)聯(lián)的，如果員工持股計(jì)劃存續(xù)期很短，將會(huì)使員工誤認(rèn)為企業(yè)的盈利情況與自身的利益沒有多大的關(guān)系，從而起不到激勵(lì)員工認(rèn)真工作和自覺服務(wù)公司的作用，所以員工持股計(jì)劃存續(xù)期偏短，會(huì)造成短期化行為，達(dá)不到之前想要達(dá)到的目標(biāo)。所以很多實(shí)施員工持股計(jì)劃的上市公司意識(shí)到這一點(diǎn)，開始延長存續(xù)期，如在2020年12月30日，啟明星辰（SZ002439）將于2020年12月31日存續(xù)期滿的第一期員工持股計(jì)劃延長一年；在2021年3月1日，岳陽林紙（SH600936）將于2021年5月17日存續(xù)期滿的員工持股計(jì)劃延長到2022年5月17日；2021年4月20日，華光環(huán)能（SH600475）將本公司的員工持股計(jì)劃存續(xù)期延長至2021年12月31日，延長了6個(gè)月。2.未設(shè)置業(yè)績目標(biāo)，激勵(lì)效果不強(qiáng)大多數(shù)的上市公司在執(zhí)行員工持股計(jì)劃時(shí)沒有對(duì)企業(yè)進(jìn)行設(shè)定明確的經(jīng)營業(yè)績目標(biāo)，持有的股份在鎖定期屆滿后仍然能夠?qū)崿F(xiàn)轉(zhuǎn)化利益。若是上市企業(yè)公司在制定股權(quán)激勵(lì)方案時(shí)，就具備了明確的業(yè)績和增長目標(biāo)，為了真正實(shí)現(xiàn)自己的業(yè)績和目標(biāo)，使得員工能夠在合同到期的情況下行使其權(quán)利，員工一般都會(huì)更加盡心全力地投入到對(duì)公司的經(jīng)營管理及其工作當(dāng)中，如果在實(shí)施員工持股計(jì)劃時(shí)沒有設(shè)置業(yè)績目標(biāo)，員工的積極性和主人翁意識(shí)都不會(huì)很強(qiáng)，那么實(shí)施員工持股計(jì)劃的意義就沒那么大，不能達(dá)到預(yù)期的效果，激勵(lì)效果肯定不佳。3.員工持股比例低首先我國很多的企業(yè)都會(huì)以等額分配的形式去給員工分配員工股，不去考慮員工對(duì)公司所作貢獻(xiàn)的大小，無論員工對(duì)企業(yè)帶來了多大的貢獻(xiàn)，結(jié)果分到的都是相同的股份，這樣不能激勵(lì)員工，反而會(huì)讓員工產(chǎn)生懶惰心理，打擊員工的積極性和主動(dòng)性，員工持股計(jì)劃的實(shí)施效果肯定沒有預(yù)想的那么好。其次是在分配管理層和員工的員工股時(shí)，分配給普通員工的比例和分配給管理層的比例差距很大，會(huì)產(chǎn)生一種不公平的氛圍，管理層本身權(quán)利大，然后分到的員工股更多，使管理層的權(quán)利更大，而普通員工權(quán)力小，分到的員工股也少，導(dǎo)致普通員工和企業(yè)管理者之間的差距越來越大，使員工無法行使監(jiān)督權(quán)，這不符合最初實(shí)施員工持股計(jì)劃的目的，實(shí)施員工持股計(jì)劃的目的之一就是想要解決委托代理問題。三、員工持股計(jì)劃對(duì)上市公司股價(jià)總體影響的實(shí)證研究（一）研究設(shè)計(jì)1.樣本選取本文以上海和深圳的上市公司為樣本，并刪除缺失的數(shù)據(jù)樣本?？偣搏@得2606個(gè)樣本。其中，2019年1月1日至2019年12月31日未施定員工持股計(jì)劃的民營企業(yè)和國有上市控股公司187家，未實(shí)施全年員工投資持股控制計(jì)劃的國有企業(yè)和上市公司2419家；2020年1月1日至2020年12月31日實(shí)員工持股計(jì)劃的上市公司217家，未實(shí)施員工投資持股控制計(jì)劃的上市企業(yè)和子公司2389家。從來自國泰安泰的數(shù)據(jù)庫(csmar)中進(jìn)行分析即可獲取不同樣本的上市公司每年的上市個(gè)股投資回報(bào)率、財(cái)務(wù)指標(biāo)等相關(guān)統(tǒng)計(jì)資料，在Choice金融終端中找到符合時(shí)間條件的實(shí)施員工持股計(jì)劃的上市公司，并利用IBMSPSSStatistics26軟件進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。2.變量設(shè)計(jì)被解釋變量:本文以單只股票的年回報(bào)率作為被解釋變量，來反映股票價(jià)格的變化。單個(gè)股票的年收益率這一數(shù)據(jù)是從國泰證券(CSMAR)的數(shù)據(jù)庫中獲得的，該數(shù)據(jù)庫是通過“單個(gè)股票的年收益率而不考慮現(xiàn)金股利的再投資方式來”進(jìn)行衡量的。解釋性變量:員工持股計(jì)劃的執(zhí)行是一種解釋性的變量。員工持股計(jì)劃的實(shí)施為1，未執(zhí)行員工持股計(jì)劃的為0?？刂谱兞?根據(jù)相關(guān)文獻(xiàn)分析，選擇了速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、凈資產(chǎn)收益率以及企業(yè)利潤增長率等指標(biāo)作為可控變量，分別從這些指標(biāo)中考察了企業(yè)短期償債能力、長期償債能力、經(jīng)營管理能力、盈利能力和發(fā)展能力。在本文中，預(yù)計(jì)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率和每年投資收益回報(bào)率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，因?yàn)槠髽I(yè)負(fù)債占總資產(chǎn)比重越高，長期償債能力越差，企業(yè)的回報(bào)率大概率會(huì)下降；速動(dòng)比率和每年投資收益回報(bào)率呈正相關(guān)，速動(dòng)比率主要體現(xiàn)上市企業(yè)短期流動(dòng)資產(chǎn)中一個(gè)能夠立即通過變現(xiàn)的的方式或者用來主動(dòng)償還短期流動(dòng)負(fù)債的財(cái)務(wù)能力，它越高，短期流動(dòng)償債的財(cái)務(wù)能力就就越具備了一個(gè)有可靠性的財(cái)務(wù)保障，會(huì)使大家看好該企業(yè)；應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率與年回報(bào)率呈正相關(guān)，因?yàn)閼?yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越大，這就代表公司的營運(yùn)能力就會(huì)變得越強(qiáng)，償債能力間接性也增強(qiáng)了，從而年回報(bào)率也就越高；凈資產(chǎn)的收益率往往被我們用來將其作為一個(gè)衡量公司盈利特征的指標(biāo)，凈資產(chǎn)的收益率值越高，表明公司的實(shí)際盈利能力就越強(qiáng)，因此本文預(yù)期的凈資產(chǎn)收益率和年回報(bào)率有著正向關(guān)系；企業(yè)的未來發(fā)展能力始終是廣大投資者的關(guān)注焦點(diǎn)，作為衡量一個(gè)企業(yè)未來發(fā)展能力的重要指標(biāo)，其中營業(yè)利潤增長率，可以客觀直接地反映出一個(gè)企業(yè)未來的成長性，該增長比率的數(shù)值越大，說明上市公司未來的成長性越好，故本文預(yù)期營業(yè)利潤增長率與年回報(bào)率之間呈正相關(guān)關(guān)系。具體變量衡量見表1。表1變量衡量表變量的屬性變量的符號(hào)變量的名稱變量的衡量被解釋變量Y年回報(bào)率不考慮現(xiàn)金紅利再投資的年個(gè)股回報(bào)率解釋變量X1是否員工持股計(jì)劃實(shí)施員工持股計(jì)劃的取1，否則取0控制變量X2速動(dòng)比率速動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債X3資產(chǎn)負(fù)債率年末負(fù)責(zé)總額/年末資產(chǎn)總額X4應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率營業(yè)收入/平均應(yīng)收賬款余額X5凈資產(chǎn)收益率公司稅后利潤/凈資產(chǎn)X6營業(yè)利潤增長率本年?duì)I業(yè)利潤增長額/上年?duì)I業(yè)利潤總額3.模型構(gòu)建本文構(gòu)建回歸模型進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。Y=α0+α1Χ1+α2Χ2+α3Χ3+α4Χ4+α5Χ5式中，α0為截距，αi表示第i個(gè)變量的系數(shù)，（二）實(shí)證分析1.描述性統(tǒng)計(jì)2019年對(duì)變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析的結(jié)果見下圖，詳見表2。表中資料顯示的2606個(gè)樣本量的年均回報(bào)率(Y)為0.311，標(biāo)準(zhǔn)差為0.468，說明年回報(bào)率的標(biāo)準(zhǔn)差大于平均值，這就說明了數(shù)據(jù)的離散化程度相對(duì)較大，因?yàn)樵谶M(jìn)行選取樣本時(shí)剔除了少部分?jǐn)?shù)據(jù)不完全的樣本。是否支持員工持股(X1)的平均值為0.072，說明實(shí)施員工持股計(jì)劃的比率為7.2%。從上市企業(yè)營業(yè)利潤增長率(X6)的最高平均值493.908和最低平均值-2086.096，可以明顯看出這一指標(biāo)的兩極化還是很嚴(yán)重的。資產(chǎn)負(fù)債率(X3)的平均值分別0.413，說明了上市公司的實(shí)際資產(chǎn)負(fù)債率為41.3%。凈資產(chǎn)收益率(X5)的標(biāo)準(zhǔn)差是平均值的4倍多，說明各個(gè)上市公司的凈資產(chǎn)收益率差異性很大。分析所有指標(biāo)的平均值和標(biāo)準(zhǔn)差，可以發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債率的標(biāo)準(zhǔn)差是最小的，說明各個(gè)上市公司之間的資產(chǎn)負(fù)債率比較平均，所以除了資產(chǎn)負(fù)債率這一指標(biāo)外，其他指標(biāo)的穩(wěn)定性都較差。2020年對(duì)變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析的結(jié)果見下圖，詳見表3。該表中所示年回報(bào)率的最小值是-0.757和最大值是14.243，可以看出我國上市公司的年回報(bào)率差異程度很大。是否實(shí)施員工持股(X1)的均值為0.083，說明實(shí)施員工持股計(jì)劃的比率為8.3%，比去年增加了1.1%，這應(yīng)該得益于政策的完善。從營業(yè)利潤增長率(X6)的最大值872.446和最小值-1039.119，這一指標(biāo)兩極嚴(yán)重，但較去年來說，還是有所緩和。營業(yè)利潤增長率的平均值為-2.079，可以看出大部分上市公司營業(yè)利潤增長率的水平都比較低，甚至呈負(fù)值的狀態(tài)。資產(chǎn)負(fù)債率(X3)的平均值是0.422，說明上市企業(yè)的整體資產(chǎn)負(fù)債率與去年差不多。凈資產(chǎn)收益率(X5)的標(biāo)準(zhǔn)差比例是平均值的2倍多，說明了我國滬深兩市公司凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)的差異相比于2019年來說明顯變小。表22019年樣本描述性統(tǒng)計(jì)表名稱樣本量最小值最大值平均值標(biāo)準(zhǔn)差中位數(shù)X126060.0001.0000.0720.2580.000Y2606-0.6024.8620.3110.4680.188X226060.11830.9451.9232.2561.275X326060.0140.9510.4130.1910.409X426060.49210410.14042.162324.4995.071X52606-14.7570.7420.0710.3180.079X62606-2086.096493.908-1.44045.400-0.190表32020年樣本描述性統(tǒng)計(jì)表名稱樣本量最小值最大值平均值標(biāo)準(zhǔn)差中位數(shù)X126060.0001.0000.0830.2760.000Y2606-0.75714.2430.2350.6330.060X226060.12229.7501.8641.9331.290X326060.0130.9450.4220.1880.421X426060.33214726.14949.686476.3635.185X52606-3.1622.3240.0710.1750.077X62606-1039.119872.446-2.07939.788-0.1552.相關(guān)性分析2019年主要變量相關(guān)性分析結(jié)果如表3顯示，年回報(bào)率和是否實(shí)施持股計(jì)劃之間的相關(guān)系數(shù)值為0.052，并且呈現(xiàn)出0.01水平的顯著性，因而說明年回報(bào)率和是否實(shí)施持股計(jì)劃之間有著顯著的正相關(guān)關(guān)系。年回報(bào)率和速動(dòng)比率之間的相關(guān)系數(shù)值為0.042，并且呈現(xiàn)出0.05水平的顯著性，因而說明年回報(bào)率和速動(dòng)比率之間有著顯著的正相關(guān)關(guān)系。年回報(bào)率和資產(chǎn)負(fù)債率之間的相關(guān)系數(shù)值為-0.066，并且呈現(xiàn)出0.01水平的顯著性，因而說明年回報(bào)率和資產(chǎn)負(fù)債率之間有著顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。年回報(bào)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率之間的相關(guān)系數(shù)值為0.010，因而說明年回報(bào)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率之間并沒有相關(guān)關(guān)系。年回報(bào)率和凈資產(chǎn)收益率之間的相關(guān)系數(shù)值為0.117，并且呈現(xiàn)出0.01水平的顯著性，因而說明年回報(bào)率和凈資產(chǎn)收益率之間有著顯著的正相關(guān)關(guān)系。年回報(bào)率和營業(yè)利潤增長率之間的相關(guān)系數(shù)值為0.035，接近于0，因而說明年回報(bào)率和營業(yè)利潤增長率之間并沒有相關(guān)關(guān)系。2020年主要變量相關(guān)性分析結(jié)果如表5顯示，年回報(bào)率和是否實(shí)施持股計(jì)劃之間的相關(guān)系數(shù)值為0.042，并且呈現(xiàn)出0.05水平的顯著性，因而說明年回報(bào)率和是否實(shí)施持股計(jì)劃之間有著顯著的正相關(guān)關(guān)系。年回報(bào)率和速動(dòng)比率之間的相關(guān)系數(shù)值為0.008，接近于0，因而說明年回報(bào)率和速動(dòng)比率之間并沒有相關(guān)關(guān)系。年回報(bào)率和資產(chǎn)負(fù)債率之間的相關(guān)系數(shù)值為-0.044，并且呈現(xiàn)出0.05水平的顯著性，因而說明年回報(bào)率和資產(chǎn)負(fù)債率之間有著顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。年回報(bào)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率之間的相關(guān)系數(shù)值為0.044，并且呈現(xiàn)出0.05水平的顯著性，因而說明年回報(bào)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率之間有著顯著的正相關(guān)關(guān)系。年回報(bào)率和凈資產(chǎn)收益率之間的相關(guān)系數(shù)值為0.236，并且呈現(xiàn)出0.01水平的顯著性，因而說明年回報(bào)率和凈資產(chǎn)收益率之間有著顯著的正相關(guān)關(guān)系。年回報(bào)率和營業(yè)利潤增長率之間的相關(guān)系數(shù)值為0.036，接近于0，說明年回報(bào)率和營業(yè)利潤增長率之間并沒有相關(guān)關(guān)系。綜合上述描述所得，年回報(bào)率和是否實(shí)施持股計(jì)劃之間有著顯著的正相關(guān)關(guān)系，年回報(bào)率和資產(chǎn)負(fù)債率有著顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，年回報(bào)率和凈資產(chǎn)收益率有明顯的正相關(guān)關(guān)系，年回報(bào)率和營業(yè)利潤增長率并沒有相關(guān)關(guān)系，年回報(bào)率和速動(dòng)比率正相關(guān)性很小，年回報(bào)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率正相關(guān)性也很小。表42019年主要變量的相關(guān)系數(shù)Pearson相關(guān)YX1（+）0.052**X2（+）0.042*X3（-）-0.066**X40.010X5（+）0.117**X60.035*p<0.05**p<0.01表52020年主要變量的相關(guān)系數(shù)Pearson相關(guān)YX1（+）0.042*X20.008X3（-）-0.044*X4（+）0.044*X5（+）0.236*X60.036*p<0.05**p<0.013.回歸分析由表6所示的回歸分析結(jié)果我們可以清楚地看到，是否采取員工持股計(jì)劃可能會(huì)使每年回報(bào)率達(dá)到1%左右的水平顯著呈正相關(guān)，也就是說上市企業(yè)實(shí)行員工持股計(jì)劃能夠大幅提升上市企業(yè)股份的價(jià)格?？梢郧宄乜吹剑忉屪兞亢涂刂谱兞繉?duì)被解釋變量進(jìn)行調(diào)整后的擬合程度r2為0.018。從表7的回歸統(tǒng)計(jì)結(jié)果中我們可以清楚地看出，與2019年的統(tǒng)計(jì)回歸結(jié)果一致。解釋變量及其控制變量對(duì)于被解釋過變量進(jìn)行調(diào)整后的數(shù)值擬合度函數(shù)r2為0.1，比去年增加了0.082。表62019年的回歸結(jié)果回歸系數(shù)95%CIVIF常數(shù)0.340**

(10.266)0.275~0.405-X10.099**

(2.815)0.030~0.1681.003X20.002

(0.493)-0.007~0.0121.563X3-0.127*

(-2.127)-0.244~-0.0101.568X40.000

(0.399)-0.000~0.0001.002X50.164**

(5.684)0.107~0.2201.015X60.000

(1.307)-0.000~0.0011.007樣本量2606R20.021調(diào)整R20.018F值F(6，2599)=9.171，p=0.000表72020年的回歸結(jié)果回歸系數(shù)95%CIVIF常數(shù)0.040

(0.247)-0.275~0.355-X10.202

(1.066)-0.169~0.5731.038X20.001

(0.035)-0.070~0.0732.367X3-0.110

(-0.446)-0.595~0.3741.684X4-0.001

(-1.311)-0.002~0.0001.776X51.507

(2.016)0.042~2.9722.439X6-0.001

(-0.057)-0.021~0.0202.315樣本量50R20.210調(diào)整R20.100F值F(6，43)=1.903，p=0.1022019年和2020年進(jìn)行的實(shí)證研究表明，員工持股計(jì)劃與上市公司股價(jià)之間存在正相關(guān)關(guān)系，員工持股計(jì)劃的實(shí)施會(huì)積極引導(dǎo)股票價(jià)格的波動(dòng)。因此，它可以用作上市公司穩(wěn)定公司價(jià)值的一種方式，這是非常重要的投資參考值。四、結(jié)論與建議（一）研究結(jié)論員工持股計(jì)劃對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展起到了至關(guān)重要的作用，它已被越來越多的中小型企業(yè)和大型企業(yè)所接受和認(rèn)可?；诨貧w分析，本文研究了員工持股對(duì)我國上市公司股價(jià)表現(xiàn)的影響。通過對(duì)2019年1月1日至2019年12月31日和對(duì)2020年1月1日至2020年12月31日期間最新信息發(fā)布關(guān)于員工股權(quán)持股投資計(jì)劃的各個(gè)類型上市公司企業(yè)基本情況分析進(jìn)行了實(shí)證調(diào)查研究和統(tǒng)計(jì)分析，得出以下的基本結(jié)論：總體而言，員工股權(quán)持股投資計(jì)劃管理制度的基本制定和組織實(shí)施與各個(gè)類型上市公司企業(yè)平均股價(jià)和預(yù)期財(cái)務(wù)收益表現(xiàn)之間關(guān)系應(yīng)該存在一種顯著的正向利益關(guān)系，員工持股計(jì)劃可以直接引起市場的反響。員工的持股對(duì)于提高上市公司的股價(jià)有著顯著的作用，給股票投資者帶來了顯著的收益。（二）建議1.加強(qiáng)活動(dòng)期間和活動(dòng)后的監(jiān)督，以防止短期行為和利益轉(zhuǎn)移首先，有必要在企業(yè)員工的持股計(jì)劃鎖定期前后，加強(qiáng)對(duì)所有上市公司股票股價(jià)進(jìn)行操縱的監(jiān)管，合理的維護(hù)員工的利益，并特別注意杠桿持股計(jì)劃的監(jiān)管，極大限制了員工和大股東的利益。建議當(dāng)這種股票計(jì)劃的解鎖現(xiàn)金超過一定百分比時(shí)，可以根據(jù)大股東的減少情況進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整。其次，要密切關(guān)注向市場傳播虛假消息的行為，督促其他上市公司建立相應(yīng)的賠付機(jī)制，對(duì)傳播虛假消息的行為要加強(qiáng)監(jiān)管，并增加處罰措施，制定有效的企業(yè)內(nèi)部監(jiān)督制度和健全持股平臺(tái)的內(nèi)部管理制度。第三，要進(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)職工持股籌集資金信息披露情況的監(jiān)管，明確資金使用方式和后期管理方法，根據(jù)情況適當(dāng)延長員工持股計(jì)劃的存續(xù)期。2.完善員工持股激勵(lì)約束機(jī)制首先，我們可以借鑒其他國家員工持股計(jì)劃的成功經(jīng)驗(yàn)，股份分配應(yīng)以員工績效為基礎(chǔ)，保證企業(yè)發(fā)展和員工利益之間的相關(guān)性；科學(xué)制定企業(yè)員工的持股比例，注重員工對(duì)企業(yè)所作的貢獻(xiàn)，并給與相應(yīng)的獎(jiǎng)勵(lì)，間接性的降低人才流失的風(fēng)險(xiǎn)。例如，公司鼓勵(lì)全體員工以現(xiàn)金支付的形式購買自己在公司的股票，公司對(duì)其相應(yīng)地給予股利補(bǔ)貼，股票不再設(shè)置任何鎖定期，讓員工感受到被照顧。其次就是指導(dǎo)企業(yè)制訂合適的人才比例。根據(jù)美國法規(guī)，每位員工的年度出資額不得超過25，000美元。根據(jù)新加坡員工持股計(jì)劃的規(guī)定，高級(jí)經(jīng)營者股份比例應(yīng)當(dāng)不得超過一半，并為員工股份比例設(shè)定了合理的上限。第三是引導(dǎo)公司建立明確的績效考核。鼓勵(lì)公司將股權(quán)，收入分配和員工績效評(píng)估聯(lián)系起來，并鼓勵(lì)公司實(shí)施長期的員工持股計(jì)劃。例如，美國一些公開交易的公司規(guī)定，參加員工持股計(jì)劃的員工在工作三年后可獲得20%的股份，然后每年增加20%。3.適當(dāng)擴(kuò)大對(duì)員工參與的限制企業(yè)應(yīng)當(dāng)注重員工對(duì)公司所做的貢獻(xiàn)，給員工歸屬感和成就感，讓員工有表現(xiàn)的機(jī)會(huì)。目前，我了解到大多數(shù)企業(yè)的員工對(duì)持股計(jì)劃的參與程度相對(duì)較低，同時(shí)還存在著管理層的參與度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于普通員工的參與程度的現(xiàn)象，員工很難參與企業(yè)的管理和決策。與此同時(shí)，員工的持股收益主要來自于公司股價(jià)的上漲，但是公司股價(jià)變動(dòng)和員工業(yè)績之間并沒有明顯的相關(guān)關(guān)系，這樣并不能激勵(lì)員工更好的服務(wù)企業(yè)，失去了員工持股計(jì)劃的激勵(lì)作用。因此，有必要進(jìn)一步提升普通員工的參與率，企業(yè)在分配股份時(shí)應(yīng)注重公司股價(jià)與員工業(yè)績之間的關(guān)系，加強(qiáng)它們之間的聯(lián)系，使員工能看到自己的發(fā)展前景，并自己