全球宏觀經(jīng)濟(jì)季度報告-總覽-2024 年夏季全球宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與分析 -2024.08-16正式版-WN8

2024年第

2季度2024年

7月

18日全球宏觀經(jīng)濟(jì)季度報告總覽：2024年夏季全球宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與分析撰稿人

張

斌

肖立晟

楊子榮陸

婷

周學(xué)智

徐奇淵楊盼盼

倪淑慧

吳立元常殊昱

欒

稀

陳

博周伊敏

崔曉敏

熊婉婷《全球宏觀經(jīng)濟(jì)季度報告》由中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所、中國社會科學(xué)院國家全球戰(zhàn)略智庫全球宏觀經(jīng)濟(jì)研究室為您提供。中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所

中國社會科學(xué)院國家全球戰(zhàn)略智庫全球宏觀經(jīng)濟(jì)研究組顧問張宇燕首席專家團(tuán)隊(duì)成員張斌姚枝仲曹永福肖立晟楊子榮馮維江熊愛宗徐奇淵倪淑慧國際金融美國經(jīng)濟(jì)日本經(jīng)濟(jì)金磚國家中國經(jīng)濟(jì)東盟與韓國國際金融大宗商品大宗商品對外貿(mào)易外匯儲備美國經(jīng)濟(jì)歐洲經(jīng)濟(jì)日本經(jīng)濟(jì)金磚國家中國經(jīng)濟(jì)國際金融國際金融大宗商品對外貿(mào)易宏觀經(jīng)濟(jì)科研助理陸婷周學(xué)智吳立元楊盼盼常殊昱李遠(yuǎn)芳欒陳稀博云璐陳逸豪崔曉敏夏廣濤吳海英熊婉婷廖世偉聯(lián)系人：廖世偉郵箱：iwepceem@163.com電話：(86)10-85195775通訊地址：北京建國門內(nèi)大街

5號

1543房間（郵政編碼：100732）免責(zé)聲明：版權(quán)為中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所、中國社會科學(xué)院國家全球戰(zhàn)略智庫全球宏觀經(jīng)濟(jì)研究組所有，未經(jīng)本研究組許可，任何機(jī)構(gòu)或個人不得以任何形式翻版、復(fù)制、上網(wǎng)和刊登，如有違反，本研究組保留法律追責(zé)權(quán)。CEEM

全球宏觀經(jīng)濟(jì)季度報告總覽2024

年第

2

季度中國外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境總覽——2024

年夏季全球宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與分析標(biāo)題：全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程平穩(wěn)但緩慢

金融市場脆弱性顯現(xiàn)2季度，中國外部經(jīng)濟(jì)綜合

CEEM-PMI指數(shù)季度低于榮枯線。美國經(jīng)濟(jì)以接近潛在增速水平運(yùn)行，歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程意外受挫，日本經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)相對穩(wěn)定，印度經(jīng)濟(jì)繼續(xù)強(qiáng)勁增長，巴西經(jīng)濟(jì)繼續(xù)緩慢復(fù)蘇，南非復(fù)蘇態(tài)勢非常疲弱，俄羅斯經(jīng)濟(jì)延續(xù)短期韌性，東盟六國和韓國整體處于景氣區(qū)間。2季度，美國經(jīng)濟(jì)以接近潛在增速水平運(yùn)行。從增長動能看，消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)的拉動作用減弱，國內(nèi)私人投資對經(jīng)濟(jì)的拉動作用更加突出。美聯(lián)儲在

6月議息會議上維持基準(zhǔn)利率不變，年內(nèi)降息預(yù)期減少至一次。展望下半年，美國經(jīng)濟(jì)的著陸方式還有待確定，但經(jīng)濟(jì)趨冷信號增強(qiáng)。美聯(lián)儲的貨幣政策也在等待經(jīng)濟(jì)形勢明朗，且不排除提前降息的可能。2季度，歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程意外受挫，綜合

PMI在

6月結(jié)束了連續(xù)八個月的回升態(tài)勢，重新跌回榮枯線附近，制造業(yè)

PMI更創(chuàng)下年內(nèi)新低，打破了市場對制造業(yè)活動逐漸復(fù)蘇的預(yù)期。與此同時，服務(wù)業(yè)動能也在減弱，服務(wù)業(yè)

PMI在

2季度呈逐月下滑趨勢，表現(xiàn)亦不及市場預(yù)期。不過，在全球經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)著陸的大背景下，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)整體尚屬穩(wěn)定，失業(yè)率和區(qū)內(nèi)企業(yè)投資在低位企穩(wěn)，消費(fèi)者信心溫和回升，貿(mào)易順差小幅擴(kuò)大。2季度，大宗商品價格小幅回落，除原油外，多個品種出現(xiàn)先漲后跌的走勢，中國復(fù)蘇不及預(yù)期對原油、銅、鐵礦石均有所影響。原油價格先跌后升，呈

V字型震蕩，需求端復(fù)蘇不及預(yù)期，抵消

OPEC減產(chǎn)措施的效果，直到夏季需求旺季來臨，庫存回落才獲得上漲動力。銅、鋁受新能源用量增大，價格獲得支撐，但隨著中外制造業(yè)數(shù)據(jù)走弱，隨后價格回落。鐵礦石和鋼材因建筑房屋投資不活躍走弱。國際、國內(nèi)大豆價格大體呈現(xiàn)先漲后跌的走勢。2季度，美元繼續(xù)升值，黃金繼續(xù)上漲，風(fēng)險資產(chǎn)漲幅下降。美聯(lián)儲按兵不動，歐央行降息

25bp。美元升值，其他主要儲備貨幣兌美元貶值。日元貶值幅度較大。新興市場中，俄羅斯盧布大漲，東南亞貨幣普遍貶值，阿根廷貨幣將美元化，人民幣匯率貶值幅度相對較小。全受貨幣政策、通脹粘性以及國內(nèi)國際政治因素影響，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體股市上1CEEM全球宏觀經(jīng)濟(jì)季度報告總覽漲動能衰減，美股上漲幅度下降，歐洲股市下跌。主要央行貨幣政策框架均發(fā)生調(diào)整。一、

全球經(jīng)濟(jì)增長趨于穩(wěn)定但緩慢2024年

2季度，中國外部經(jīng)濟(jì)綜合

CEEM-PMI指數(shù)1環(huán)比上漲，但繼續(xù)低于榮枯線。美國經(jīng)濟(jì)以接近潛在增速水平運(yùn)行，歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程意外受挫，日本經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)相對穩(wěn)定，印度經(jīng)濟(jì)繼續(xù)強(qiáng)勁增長，巴西經(jīng)濟(jì)繼續(xù)緩慢復(fù)蘇，南非復(fù)蘇態(tài)勢非常疲弱，俄羅斯經(jīng)濟(jì)延續(xù)短期韌性，東盟六國和韓國整體處于景氣區(qū)間。圖表

1中國外部經(jīng)濟(jì)綜合

CEEM–PMI615651464136%1月

5月

9月

1月

5月

9月

1月

5月

9月

1月

5月

9月

1月

5月

9月

1月

5月

9月

1月

5月

9月

1月

5月20222017201820192020202120232024數(shù)據(jù)來源：CEIC，世界經(jīng)濟(jì)預(yù)測與政策模擬實(shí)驗(yàn)室。美國制造業(yè)

PMI再度萎縮，非制造業(yè)

PMI降至近四年最低。4-6月美國制造業(yè)

ISM編撰的

PMI分別為

49.2、48.7和

48.5，在

3月短暫達(dá)到

50.3后再次進(jìn)入萎縮區(qū)間；非制造業(yè)

PMI分別為

49.4、53.8和

48.8，服務(wù)業(yè)也開始進(jìn)入萎縮區(qū)間。不過，5月至

6月，美國

Markit編撰的制造業(yè)

PMI分別為

51.3和

51.7，顯示制造業(yè)在擴(kuò)張區(qū)間。ISMPMI弱于

MarkitPMI，或反映了美國經(jīng)濟(jì)相對于全球經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勢。1自

2022年

1月起，CEEM-PMI指數(shù)中增加?xùn)|盟

PMI，各經(jīng)濟(jì)體按照

2021年貿(mào)易權(quán)重加權(quán)。為保持?jǐn)?shù)據(jù)來源的一致性，各國

PMI數(shù)據(jù)均來自

CEIC數(shù)據(jù)庫。2CEEM

全球宏觀經(jīng)濟(jì)季度報告總覽美國個人收入與支出趨緩。4月至

5月美國個人收入同比增速分別為

4.4%和

4.6%，環(huán)比增速分別為

0.3%和

0.5%；美國個人消費(fèi)支出同比增速分別為

5.0%和

5.1%，環(huán)比增速分別為

0.1%和

0.3%。個人收入與消費(fèi)支出的增速穩(wěn)中趨降，僅從

2季度來看，支出增速放緩的更為明顯。房地產(chǎn)市場再下探，企業(yè)緩慢補(bǔ)庫存。疫情以來，低利率、財政紓困政策對于居民收入的補(bǔ)貼、以及疫情引發(fā)的居家辦公需求是推動美國房地產(chǎn)投資和開工持續(xù)增長的主要原因。2024年

2季度，美國房地產(chǎn)市場再次掉頭向下，從原因來看，住房抵押貸款率上升或是推動房地產(chǎn)下行的重要因素。1季度，美國

30年期抵押貸款固定利率均值為6.75%；2季度，該值上升至

7.0%。失業(yè)率小幅上升，勞動力市場緊張程度趨緩。4月至

6月，美國失業(yè)率分別為

3.9%、4.0%和

4.1%，失業(yè)率連續(xù)小幅上升，但仍處于歷史性低位；新增非農(nóng)就業(yè)分別為

10.8萬、21.8萬和

20.6萬人；勞動參與率分別為

62.7%、62.5%和

62.6%；平均時薪同比增速分別為

3.9%、4.1%和

3.9%，環(huán)比增速分別為

0.2%、0.4%和

0.3%。此外，離職率連續(xù)

7個月穩(wěn)定在

2.2%，職位空缺率也下降至

2021年以來的新低，5月職位空缺數(shù)與失業(yè)人數(shù)比值下降至

1.22。綜合來看，美國勞動力市場緊張程度正在趨緩。金融市場情緒樂觀。美債收益率曲線倒掛幅度震蕩波動。從表現(xiàn)看，4月收窄，5月至

6月中旬?dāng)U大，6月中旬以來再次收窄。美債收益率曲線波動主要受通脹數(shù)據(jù)及美聯(lián)儲降息預(yù)期變化的影響。在美聯(lián)儲降息預(yù)期推遲和歐洲政局動蕩等因素的推動下，2季度，美元指數(shù)震蕩上行，升值了約

1個百分點(diǎn)。在經(jīng)濟(jì)基本面健康和人工智能熱潮等因素的帶動下，美股續(xù)創(chuàng)歷史新高。展望下半年，美聯(lián)儲降息確實(shí)會對美元指數(shù)產(chǎn)生下行壓力，但主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)基本面重估和地緣政治風(fēng)險重估傾向于對美元指數(shù)產(chǎn)生支撐。歐洲

PMI

結(jié)束回升勢頭。2

季度，歐元區(qū)

20

國綜合采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）季度均值為

51.6，較前一季度的

49.1

小幅上行。然而，從月度數(shù)據(jù)中可以看到，歐元區(qū)的商業(yè)活動在

6

月結(jié)束了自

2023

年

10

月以來的連續(xù)回升態(tài)勢，綜合

PMI

由

5

月的

52.2

大幅下滑至

50.8，大大低于此前市場預(yù)期的

52.5。通脹出現(xiàn)波動。2024

年

6

月份歐元區(qū)消費(fèi)者調(diào)和價格指數(shù)同比增長

2.5%，自

5

月意外上行至

2.6%后小幅回落，不過，該數(shù)值仍然高于

3

月和

4

月的

2.4%。剔除波動較3CEEM

全球宏觀經(jīng)濟(jì)季度報告總覽大的食品和能源價格后，6

月歐元區(qū)核心

HICP

同比增速為

2.9%，與前一個月持平，高于

4

月的

2.7%。失業(yè)率緩步下行。2024

年

4

月歐元區(qū)

20

國經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后的失業(yè)率為

6.4%，環(huán)比下降

0.1

個百分點(diǎn)，是連續(xù)

5

個月保持不變后的首次下行。根據(jù)歐盟統(tǒng)計局估計，4

月歐元區(qū)失業(yè)人數(shù)約為

1099.8

萬，較

3

月減少了

10

萬人，較

2023

年

4

月減少了

10.1

萬人。歐央行五年來首次降息。2024

年

6

月

6

日，歐洲央行公布最新利率決議，將主要再融資利率、邊際借貸利率和存款機(jī)制利率分別下調(diào)

25

個基點(diǎn)，至

4.25%、4.5%和

3.75%。這是歐洲央行自

2019

年以來的首次降息。不過，歐洲央行在決議聲明中淡化了今年進(jìn)一步降息的預(yù)期，表示盡管通脹在最近幾個季度取得了進(jìn)展，但由于實(shí)際工資增長加快，歐元區(qū)價格壓力依然強(qiáng)勁，通脹很可能在

2025

年依然高于目標(biāo)水平。不僅如此，歐洲央行還上調(diào)了對今明兩年歐元區(qū)通脹率和核心通脹率的預(yù)測，其中，2024

年通脹率從2.3%上調(diào)至

2.5%，2025

年通脹率從

2%上調(diào)至

2.2%，2026

年通脹率依然為

1.9%。而2024

年至

2026

年核心通脹率的最新預(yù)測值則分別為

2.8%、2.2%和

2.0%。日本制造業(yè)有所反彈，服務(wù)業(yè)延呈現(xiàn)疲弱態(tài)勢。4

月和

5

月，日本制造業(yè)

PMI

分別為

49.6

和

50.4，不僅高于第一季度的平均水平，5

月制造業(yè)

PMI

更是高于榮枯線。相比而言，日本服務(wù)業(yè)

PMI

情況不盡如人意。4

月到

6

月，日本服務(wù)業(yè)

PMI

分別為

54.3、53.8

和

49.8，均值為

52.6——該數(shù)值雖然依舊高于榮枯線，但向下趨勢十分顯著。并且，6

月份制造業(yè)

PMI

數(shù)據(jù)已經(jīng)低于榮枯線。日本就業(yè)狀況總體穩(wěn)定。4

月和

5

月，日本失業(yè)率均為

2.6%，與

3

月份水平相當(dāng)，處于整體平穩(wěn)狀態(tài)。若以單月失業(yè)率均值計，則第二季度情況較第一季度情況相對較差。第二季度

4

月和

5

月，失業(yè)率均值為

2.6%，第一季度均值則為

2.5%。消費(fèi)企穩(wěn)但仍需要觀察，機(jī)械訂單需求向好，外需表現(xiàn)強(qiáng)勁。2024

年第一季度，日本消費(fèi)情況有所好轉(zhuǎn)。日本消費(fèi)金額實(shí)際同比增速為

0.3%，名義增速為

3.4%。實(shí)際增速角度看，這是日本消費(fèi)支出金額實(shí)際增速在

2023

年

3

月以來的首次回正。機(jī)械訂單方面，4

月份日本機(jī)械訂單金額的名義同比增速達(dá)到

14.4%，日本企業(yè)的投資積極性較高。隨著日元貶值，日本機(jī)械訂單的外需表現(xiàn)較好。1

到

4

月，機(jī)械訂單外需的金額同比增速分別為

9.4%、8.6%、5.2%和

20.1%。4CEEM

全球宏觀經(jīng)濟(jì)季度報告總覽CPI

同比漲幅繼續(xù)維持在

2%之上，PPI

同比增速有所抬頭。4

月和

5

月的綜合

CPI同比增速分別為

2.5%和

2.8%,較第一季度的增速有所上升。除去生鮮食品的

CPI，同比增速分別為

2.2%和

2.5%，相較于第一季度，重心大體穩(wěn)定稍有下移。如果除去生鮮食品及能源，日本核心-核心

CPI

的增速下滑就更明顯。4

月和

5

月，日本的“核心-核心CPI”同比增速分別為

2.4%和

2.1%。4

月和

5

月，日本

PPI

同比增速分別為

1.1%和

2.4%。股市盤整選擇方向，匯率震蕩后再度弱勢。第二季度，日經(jīng)

225

指數(shù)下跌

1.95%。呈現(xiàn)出震蕩整理格局。預(yù)計將在第三季度選擇方向，并重新開啟新的趨勢。日元匯率在4

月末到

6

月初，整體呈現(xiàn)出巨幅震蕩的形態(tài)，這也是日本財務(wù)省進(jìn)行匯率干預(yù)的時段。但進(jìn)入到

6

月第二周之后，日元對美元的貶值態(tài)勢重新開啟。東盟六國和韓國整體處于經(jīng)濟(jì)景氣區(qū)間，且穩(wěn)健上行。從

PMI數(shù)據(jù)來看，東盟整體處于榮枯線以上，季度平均讀數(shù)為

51.5，較第

1季度上漲

0.8個百分點(diǎn)；從月度

PMI數(shù)據(jù)來看，東盟整體經(jīng)濟(jì)景氣程度穩(wěn)健上升，4-6月份讀數(shù)均在

51以上。韓國經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)也穩(wěn)健上升，兩個內(nèi)需國家經(jīng)濟(jì)景氣程度略有回落，但仍處于擴(kuò)張區(qū)間；出口帶動泰國

PMI重返景氣區(qū)間，外需疲軟下馬來西亞經(jīng)濟(jì)仍不景氣。東盟區(qū)內(nèi)前沿經(jīng)濟(jì)體表現(xiàn)十分搶眼。從季度

PMI數(shù)據(jù)來看，越南、韓國和新加坡經(jīng)濟(jì)均處于景氣區(qū)間，讀數(shù)分別為

51.8，51.0和

50.6，其中新加坡連續(xù)三個季度處于景氣區(qū)間，韓國和越南則是連續(xù)兩個季度處于景氣區(qū)間，且均較第

1季度有所上漲。從月度PMI數(shù)據(jù)來看，新加坡經(jīng)濟(jì)景氣程度相對穩(wěn)定，韓國和越南則有觸底反彈態(tài)勢。以內(nèi)需為主的國家經(jīng)濟(jì)景氣程度略有下滑。第

2季度，以內(nèi)需為主的大宗商品出口國印尼的制造業(yè)

PMI保持在榮枯線以上，季度平均為

51.9，較第

1季度的

53.3有所下滑；月度讀數(shù)分別為

52.9，52.1和

50.7，有觸頂下滑態(tài)勢顯著，且

6月份讀數(shù)僅高于馬來西亞。同樣以內(nèi)需為主的菲律賓也處于榮枯線以上，季度平均讀數(shù)為

51.8，較第

1季度經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)溫和上升，與2023年全年平均讀數(shù)持平；但4-6月月度讀數(shù)分別為52.2、51.9和

51.3，有小幅下滑趨勢。區(qū)內(nèi)通貨膨脹水平整體呈現(xiàn)粘性。住房、教育和食品等因素使得區(qū)內(nèi)多數(shù)國家通貨膨脹呈現(xiàn)粘性。以上因素共同作用下越南通貨膨脹水平上升顯著，

4月份

CPI上升至4.0%，5月份攀升至

4.4%，這是自

2023年

1月以來的最高通脹水平，6月份略有下滑，但仍維持在和

4.3%的高位。5CEEM

全球宏觀經(jīng)濟(jì)季度報告總覽季初外匯市場和股票市場下行，后續(xù)出現(xiàn)分化。美國加息延緩，4月份美元指數(shù)升值約

1.7%，在此背景下，區(qū)內(nèi)貨幣季初對美元總體貶值。4月份貶值幅度較大的貨幣是菲律賓、印尼和韓國，三國貨幣貶值幅度分別為

2.7%和

2.1%和

2%，泰國貨幣貶值幅度為

1.9%，其余三國貶值幅度均在

1%左右。5-6月份，各國貨幣匯率走勢出現(xiàn)一定分化，分化主要由外匯儲備規(guī)模和出口增速差異導(dǎo)致。地緣政治沖突使得全球資本市場大幅波動，4月份東盟主要股市市場綜合指數(shù)回落態(tài)勢顯著。區(qū)內(nèi)回落幅度最大的是越南胡志明指數(shù)，第

1季度上漲幅度

13.4%，4月份回落

5.6%；其次是菲律賓馬尼拉綜合指數(shù)，再次是韓國綜合指數(shù)，第

1季度上漲幅度是

3.2%，4月份回落

3.3%。金磚國家經(jīng)濟(jì)增長分化，貿(mào)易普遍改善。俄羅斯經(jīng)濟(jì)短期韌性明顯，服務(wù)業(yè)景氣度明顯降溫，通脹繼續(xù)上升。2024年

1季度，俄羅斯經(jīng)濟(jì)同比增速為

5.4%，2022-2024年三年平均增速為

2.5%，韌性進(jìn)一步凸顯。024年

4、5、6月，俄羅斯綜合

PMI分別為51.9、51.4和

49.8。制造業(yè)

PMI分別為

54.3、54.4和

54.9，服務(wù)業(yè)

PMI分別為

50.5、49.8和

47.6，跌至榮枯線以下。國際貨幣基金組織

2024年

4月報告預(yù)測，俄羅斯

2024年經(jīng)濟(jì)增速為

3.2%，較

1月預(yù)測上調(diào)

0.6個百分點(diǎn)，并預(yù)測

2023年將同比增長

1.8%。2024年

3-5月，俄羅斯

CPI同比增速分別為

7.7%、7.8%和

8.3%，仍在上升，明顯超出俄羅斯

4%的通脹目標(biāo)，顯示俄羅斯通脹壓力依然較大。巴西經(jīng)濟(jì)延續(xù)緩慢復(fù)蘇，但動力略有增強(qiáng)，通脹繼續(xù)顯著下降。2024

年

1

季度，巴西實(shí)際

GDP

同比增速為

2.5%，環(huán)比增長

0.8%，均較上季度有所增強(qiáng)。2024

年

4、5、6

月，巴西制造業(yè)

PMI

分別為

55.9、52.1

和

52.5，服務(wù)業(yè)

PMI

分別為

53.7、55.3

和

54.8，總體與上季度持平。2024

年

3-5

月，巴西失業(yè)率分別為

7.9%、7.5%、7.1%，小幅波動，基本恢復(fù)至

2015

年以來低點(diǎn)。2024

年

3-5

月，巴西

CPI

同比增速分別為

3.9%、3.7%、3.9%，較此前三個月顯著下降，進(jìn)入央行確定的

3%（+/-1.5

個百分點(diǎn)）的通脹目標(biāo)區(qū)間。2024

年

5

月，巴西央行小幅降息

25

個基點(diǎn)，將隔夜利率從

10.75%降至

10.5%，為2023

年

8

月以來第

7

次降息，累計降息

325

個基點(diǎn)。印度經(jīng)濟(jì)繼續(xù)強(qiáng)勁增長，投資強(qiáng)勁為主要帶動因素，通脹顯著回落。2024

年

1

季度，印度經(jīng)濟(jì)同比增長

7.8%，繼續(xù)穩(wěn)健增長。私人消費(fèi)與投資分別同比增長

4.0%和

6.5%，貿(mào)易差額同比增長

10.9%。貿(mào)易罕見成為增長主要拉動因素。相比之下，2023

年

4

季度，投資為主要拉動因素，貿(mào)易顯著拖累經(jīng)濟(jì)增長。2024

年

4、5、6

月，印度綜合

PMI

分6CEEM全球宏觀經(jīng)濟(jì)季度報告總覽別為

61.5、60.5和

60.9，制造業(yè)

PMI分別為

58.8、57.5和

58.5，服務(wù)業(yè)

PMI分別為

60.8、60.2和

60.4，顯示印度經(jīng)濟(jì)景氣度很高。2024年

3、4、5月，印度失業(yè)率分別為

7.4%、8.1%和

7%，表明印度勞動力市場波動較大，失業(yè)率依然偏高。2024年

3-5月，印度

CPI同比增速分別為

4.85%、4.83%和

4.75%，較此前

3月顯著下降，已明顯回到央行設(shè)定的2%-6%的通脹目標(biāo)區(qū)間，也已經(jīng)處于印度過去二十年平均通脹區(qū)間的較低水平。南非經(jīng)濟(jì)微弱正增長，投資大幅下滑，通脹小幅回落。2024年

1季度，南非實(shí)際GDP同比增速為

0.5%，環(huán)比增長

0.8%，均較上季度有所增強(qiáng)。私人消費(fèi)與投資同比增速分別為-0.4與-10.5%，投資大幅下滑。同時，進(jìn)口大幅下降帶來貿(mào)易逆差大幅收窄，是經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)微弱正增長的主要貢獻(xiàn)項(xiàng)。2024年

4、5、6月，南非制造業(yè)

PMI分別為

49.1、44.8和

43.2，較上季度顯著下滑，且明顯跌至榮枯線以下。2024年

3-5月，印度

CPI同比增速分別為

5.3%、5.1%、5.1%，較此前三個月小幅下降，進(jìn)入央行確定的通脹目標(biāo)區(qū)間，但仍處于區(qū)間上限附近。圖表

2CEEM大宗商品價格指數(shù)1501301109070CEEM大宗商品價格指

數(shù)50302019-012019-092020-052021-012021-092022-052023-012023-092024-05數(shù)據(jù)來源：CEIC，世界經(jīng)濟(jì)預(yù)測與政策模擬實(shí)驗(yàn)室大宗商品價格小幅回落，除原油外，多個品種出現(xiàn)先漲后跌的走勢，中國復(fù)蘇不及預(yù)期對原油、銅、鐵礦石均有所影響。2024年

2季度

CEEM大宗商品價格季度均價環(huán)比下跌-0.18%，多個品種在季度初受中國復(fù)蘇預(yù)期提振，隨后因走勢不及預(yù)期，外圍需求也出現(xiàn)走弱跡象，承壓下降。原油價格在季度初因地緣政治風(fēng)險已處于高點(diǎn)，隨后因7CEEM

全球宏觀經(jīng)濟(jì)季度報告總覽OPEC

減產(chǎn)協(xié)調(diào)性受質(zhì)疑、中國需求走弱而下跌。6

月開始隨著夏季需求高峰來臨，加上

OPEC

釋放堅持減產(chǎn)信號，價格從低位反彈。銅、鋁在季度初均強(qiáng)勢上漲，市場對全球制造業(yè)復(fù)蘇有較強(qiáng)信心，且受益于新能源快速發(fā)展。隨后制造業(yè)走勢不及預(yù)期、新能源出現(xiàn)產(chǎn)能過剩信號，價格回落。黑色系商品仍受房地產(chǎn)拖累。大豆價格先漲后跌，供給改善令價格承壓。原油價格波動放大，因中國復(fù)蘇和全球制造業(yè)走勢不及預(yù)期，先跌后漲，隨著夏季到來可獲得一定支撐。上季度季報預(yù)測

2

季度油價波動放大，但在

OPEC

空閑產(chǎn)能較大的背景下，缺乏突破

100

美元的基礎(chǔ)。需求端中國復(fù)蘇的不確定性也對油價上漲形成了抑制。但油價下行空間也受地緣風(fēng)險和

OPEC

減產(chǎn)決心限制，因此總體圍繞

85

美元波動。金融因素也對油價走勢有影響。降息推遲和強(qiáng)美元令油價在季度中承壓。美股強(qiáng)勢，多資產(chǎn)管理人配置在大宗商品上的比重下降，同樣壓制油價。二、

全球金融市場：美聯(lián)儲高利率下的金融脆弱性顯現(xiàn)美元流動性穩(wěn)定，VIX

指數(shù)隨美聯(lián)儲降息預(yù)期變化。二季度，美聯(lián)儲將金融市場美元流動性維持在穩(wěn)定水平，TED

利差較上季度略有抬升，但仍在

0.2%以下。從美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表看，美聯(lián)儲已主動下降逆回購規(guī)模，但準(zhǔn)備金賬戶和財政

TGA

賬戶依然處在

35000

億美元和

7000

億美元的歷史較高水平，起到了流動性回籠作用。4

月初，美國3

月錄得的通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期，中東局勢升級，美聯(lián)儲降息預(yù)期下降，甚至出現(xiàn)了緊縮預(yù)期。美股連續(xù)四個交易日下跌，VIX

指數(shù)暴漲至

23%。但隨著

4-5

月的通脹數(shù)據(jù)回落，中東局勢緩和，通脹預(yù)期回落（密歇根大學(xué)

1

年內(nèi)通脹預(yù)期回落至

3%），美聯(lián)儲態(tài)度邊際轉(zhuǎn)鴿，市場波動下降，VIX

指數(shù)回落至

12%左右的較低水平。俄羅斯盧布大漲，日元繼續(xù)大幅貶值。2

季度，因降息預(yù)期先降后升，美元季內(nèi)震蕩，季末較上季度升值

1.3%，升值幅度較上季度（3.1%）明顯收窄。受出口商強(qiáng)制售匯政策延長、限制資本流向不友好國家，以及美國制裁莫斯科交易所之后交易所禁用美元、歐元等因素影響，俄羅斯盧布在新一輪金融制裁下不跌反漲。因金價繼續(xù)大漲，南非蘭特也較美元升值。其他主要經(jīng)濟(jì)體貨幣多較上季末貶值。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，英鎊小幅升值0.1%，歐元在降息的情況下也僅貶值

1%。日元繼續(xù)大幅貶值，貶值幅度達(dá)到

6.4%。海外投資套利的“借入-賣出”需求持續(xù)壓倒日本企業(yè)海外盈利回流的“買入”需求，日元做空壓力較大。8CEEM

全球宏觀經(jīng)濟(jì)季度報告總覽東南亞貨幣普遍貶值，阿根廷貨幣將逐漸美元化。新興經(jīng)濟(jì)體中，巴西雷亞爾貶值幅度最大、超過

10%。人民幣在

2季度季末貶值幅度較小，僅

0.4%。新興經(jīng)濟(jì)體中，菲律賓、印尼、泰國、越南等東南亞貨幣貶值幅度較為明顯。印尼央行加息后，印尼盧比依然貶值，主要是受美聯(lián)儲不降息和國內(nèi)財政可持續(xù)性影響。阿根廷采取嚴(yán)格的外匯管制措施后，阿根廷比索仍然在貶值，二季度貶值幅度約為

6%。因阿根廷經(jīng)常項(xiàng)目和資本金融項(xiàng)目均為逆差，目前仍未看到阿根廷匯率有企穩(wěn)的信號。阿根廷此輪貨幣危機(jī)時間較長，經(jīng)濟(jì)學(xué)家出身的阿根廷總統(tǒng)米萊在競選期間提出了激進(jìn)的“休克療法（shocktherapy）”，5月阿根廷央行開始停制比索，未來阿根廷貨幣將逐漸會走向美元化。美股上漲幅度下降，歐日股市下跌，印度股市繼續(xù)上升。美股漲幅收窄，日本、歐洲股市均下跌。二季度，標(biāo)普

500指數(shù)先跌后漲，較上季末度上漲

3.92%，季內(nèi)波幅10.46%。受通脹粘性、歐央行進(jìn)一步降息前景不明朗以及法國國內(nèi)政治因素預(yù)示歐洲右翼抬頭、政治不確定性增加等因素，歐洲主要國家股市均下跌。受歐洲股市拖累（避險情緒上升）以及日本央行可能要退出

ETF購買等因素影響，日本股市下跌

1.95%，季內(nèi)波幅達(dá)

7.47%。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，韓國股市在波動中小幅上漲，季末環(huán)比漲幅約

1.86%。主要新興經(jīng)濟(jì)體股市漲跌互現(xiàn)。上證綜指上漲后又下跌，季末較一季度末下跌

2.43%，已吐出一季度全部漲幅。印度股市繼續(xù)大漲，季末環(huán)比漲幅達(dá)

7.31%、季內(nèi)波幅

9.94%。美聯(lián)儲仍未降息，歐央行降息。二季度，美聯(lián)儲未調(diào)整政策利率，聯(lián)邦基金有效利率波動幾乎為零（維持在

5.33%）。歐央行將三大政策利率均下調(diào)

25bp，在利率走廊的短期利率操作框架下，歐元

Euribor季內(nèi)波幅為

30.8bp，市場利率下行幅度超過政策利率。既上季度末日本央行退出負(fù)利率政策后，日本央行暫未進(jìn)一步加息，日本

Tibor波幅也幾乎為零。新興市場貨幣市場利率波動較大，在未調(diào)整政策利率的情況下，印度、俄羅斯同業(yè)拆借利率季內(nèi)波幅分別達(dá)

54bp、92bp。人民銀行維持政策利率不變。2季度，人民銀行維持逆回購利率、LPR利率等主要政策利率不變。當(dāng)前央行

7天逆回購利率為

1.8%，shibor7天和

DR007基本在

1.8%以上。二季度，人民銀行公開市場操作整體為凈回籠，季度回籠

3050億元，一季度凈回籠

18960億元。并且，在上半年，人民銀行在

1月末、3月末和

6月末均出現(xiàn)了常備借貸便利使用，共使用規(guī)模

86.5億元。將貨幣市場利率基本維持在利率中樞以上，這可能是出于穩(wěn)定匯率的考慮。9CEEM全球宏觀經(jīng)濟(jì)季度報告總覽中國十年期國債收益率繼續(xù)下行，巴西增長預(yù)期上升推高長期利率，其他經(jīng)濟(jì)體國債收益率主要受通脹預(yù)期驅(qū)動。美聯(lián)儲降息預(yù)期下降，歐洲通脹粘性較強(qiáng)，日本工資收入上漲，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體長期國債收益率均出現(xiàn)了不同程度的上行。美國和歐洲均受通脹和降息預(yù)期兩方面影響，季內(nèi)波動增加。日本十年期國債收益率上升趨勢較為明顯。因通脹持續(xù)下滑，韓國、印度十年期國債收益率季內(nèi)均呈現(xiàn)明顯的下行趨勢。巴西的通脹回落，2

季度巴西央行降息

25bp，在強(qiáng)勁的增長預(yù)期下，巴西十年期國債收益率季內(nèi)上升

126bp。中國社會融資規(guī)模增速仍在下滑，市場缺乏優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，銀行資金（主要是地方中小銀行）通過自營、理財、基金等各種渠道流向國債市場。中國十年期國債收益率依然快速下行至

2.2%附近。涉外收款、對外指出規(guī)模均上升。2024

年

2

季度前兩個月，銀行代客涉外收入、對外付款分別為

11769.4

億美元和

12153.8

億美元，跨境收支逆差為

384.3

億美元。收入項(xiàng)上，相比去年同期，銀行代客涉外收入上升

28.5%；相比

2024

年

1

季度同期，涉外收入上升

11.8%。支出項(xiàng)上，相比去年同期，銀行代客對外付款上升

37.4%。相比

2024

年

1季度同期，對外支出上升

17.4%。跨境收支由上季度同期的

175.5

億美元的順差轉(zhuǎn)為

384.3億逆差。銀行代客涉外收入與支出總額為

2.39

萬億美元，相比去年同期上升

32.9%，相比上一季度同期下降

14.6%。圖表

3全球金融市場主要指標(biāo)變動10CEEM

全球宏觀經(jīng)濟(jì)季度報告總覽注

1：原始數(shù)據(jù)來源于湯森路透數(shù)據(jù)庫，經(jīng)筆者計算。債券價格的波動體現(xiàn)為價格的波動，而非收益率的變動，即價格下跌、利率上升。注

2：該表數(shù)據(jù)截至日為

2023

年

6

月

30

日，變動幅度均按季末值計算。因截止時間和計算方法差異，該表的數(shù)據(jù)與后文的圖表數(shù)據(jù)可能存在相近不相同的情況。三、

展望與對策在經(jīng)歷新冠疫情、地緣政治沖突、通貨膨脹和貨幣緊縮政策等引發(fā)的動蕩后，全球經(jīng)濟(jì)增長似乎正在趨于穩(wěn)定。國際貨幣基金組織（IMF）在

2024年

4月發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望》中預(yù)計，世界經(jīng)濟(jì)在

2024年和

2025年將繼續(xù)以

3.2%的速度增長，與

2023年的增速相同。盡管全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出超預(yù)期韌性，并未陷入此前普遍預(yù)期的衰退，但但按11CEEM

全球宏觀經(jīng)濟(jì)季度報告總覽歷史標(biāo)準(zhǔn)來看，全球經(jīng)濟(jì)增長緩慢。2024年下半年全球經(jīng)濟(jì)依然面臨各種不確定性，需要重點(diǎn)關(guān)注以下四個方面的風(fēng)險：全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇分化，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險依然較大。在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部，各經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇進(jìn)程差異顯著。2024年上半年，美國經(jīng)濟(jì)維持強(qiáng)勁，歐元區(qū)勉強(qiáng)避免“技術(shù)性”衰退，日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力。IMF預(yù)計

2024年美國經(jīng)濟(jì)增速可能達(dá)到

2.7%，歐元區(qū)增速恢復(fù)至0.8%，日本增速回落至

0.9%。與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相比，發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體增長放緩尤其顯著，前景更為黯淡。IMF預(yù)計

2024年至

2029年，新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的平均增速僅為4.1%，遠(yuǎn)低于

2000年至

2019年間的平均增速

5.5%。受地緣沖突、貿(mào)易割裂、貨幣政策緊縮等因素影響，全球經(jīng)濟(jì)增長動能不足，依然由下行風(fēng)險主導(dǎo)。全球通脹總體下行，慣性仍然明顯。2024年

2季度，主要經(jīng)濟(jì)體通脹進(jìn)一步回落。美國

PCE與歐元區(qū)

CPI同比均已顯著降至

3%以下，接近央行通脹目標(biāo)。韓國、加拿大等通脹已經(jīng)降至

2%。印度、巴西、越南、南非等主要新興市場國家通脹也進(jìn)入央行目標(biāo)區(qū)間。當(dāng)前通脹回落主要已經(jīng)來源于總需求的收縮。隨著全球經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)一步放緩，通脹仍將繼續(xù)下降。但與此同時，通脹頑固性仍然顯著。今年以來美歐通脹下行速度較2023年顯著趨緩，美國核心

PCE與歐元區(qū)核心

CPI同比月均分別下降

0.074和

0.1個百分點(diǎn)，顯著低于

2023年的

0.16和

0.15個百分點(diǎn)。多方面因素導(dǎo)致美歐通脹仍有顯著的頑固性。第一，服務(wù)業(yè)價格仍有上漲慣性。1-5月美國住宅分項(xiàng)

CPI增速幾乎沒有下降，醫(yī)療保健與教育分項(xiàng)價格增速甚至有明顯上升。歐元區(qū)住房租金與醫(yī)療保健價格增速也微幅上升。第二，意外供給沖擊概率仍大。歐佩克減產(chǎn)、烏克蘭危機(jī)升級等均可能導(dǎo)致油價居高，甚至再次上升，推高通脹。第三，全球地緣經(jīng)濟(jì)碎片化提升交易成本。地緣關(guān)系緊張顯著降低了供應(yīng)鏈效率，持續(xù)加征的關(guān)稅增加了進(jìn)口成本，都將阻礙通脹下行。如果特朗普勝選，全球貿(mào)易摩擦升級概率將進(jìn)一步增大，將對