人民幣國際化發(fā)展趨勢與 香港作為國際金融中心的機(jī)遇與挑戰(zhàn)-2024.08-15正式版-WN8

No.2409研究報(bào)告人民幣國際化發(fā)展趨勢與香港作為國際金融中心的機(jī)遇與挑戰(zhàn)IMI微博·Weibo微信·WeChat更多精彩內(nèi)容請登陸/人民幣國際化發(fā)展趨勢與香港作為國際金融中心的機(jī)遇與挑戰(zhàn)中國人民大學(xué)國際貨幣研究所2024

年

7

月0課題組成員主編：涂永紅編委：苗青、王晨曦、陳昭晶、王景業(yè)、陸高飛、崔甜甜、安然1摘要本研究報(bào)告深入剖析了人民幣國際化的進(jìn)程及其對香港作為國際金融中心及關(guān)鍵人民幣離岸市場的影響。報(bào)告分為三個核心章節(jié)：人民幣國際化的現(xiàn)狀分析、香港作為離岸人民幣中心所面臨的機(jī)遇與挑戰(zhàn)、以及針對性的政策建議。人民幣國際化是指人民幣在國際范圍內(nèi)行使貨幣功能，逐漸發(fā)展成為國際貿(mào)易和國際投融資的主要計(jì)價結(jié)算貨幣以及重要的官方國際儲備貨幣的過程。根據(jù)中國人民大學(xué)國際貨幣研究所（IMI）編制的人民幣國際化指數(shù)（RII），

自

2009

年以來人民幣國際化水平的穩(wěn)步提升，2009年RII

指數(shù)僅有

0.02，到

2023

年底，RII

達(dá)到

6.32，顯示出強(qiáng)勁的發(fā)展動能。跨境貿(mào)易與直接投資是人民幣國際化發(fā)展的“基本盤”，2023

年人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算和直接投資交易分別貢獻(xiàn)了30.17%和

76.37%的增長率。在推進(jìn)人民幣國際化的進(jìn)程中，香港離岸人民幣市場的中心地位仍然穩(wěn)固，截至

2023

年末，主要離岸人民幣市場存款規(guī)模約

1.5

萬億元，其中中國香港的人民幣存款規(guī)模約占離岸人民幣使用量的

80%?？缇呈崭斗矫?，中國內(nèi)地與中國香港的人民幣跨境收付份額大幅領(lǐng)先于排名第二到第四的離岸人民幣中心。國有商業(yè)銀行與香港金融機(jī)構(gòu)積極設(shè)立境外分支結(jié)構(gòu)，推動金融產(chǎn)品創(chuàng)新，深耕“一帶一路”業(yè)務(wù)，成為推動跨境人民幣業(yè)務(wù)的主力軍。在中國現(xiàn)代化進(jìn)程中，香港不僅是對外開放的前沿，也是新發(fā)展格局的關(guān)鍵動力。面對全球百年未有之大變局，香港既迎來了粵港澳大灣區(qū)建設(shè)帶來的區(qū)域經(jīng)濟(jì)融合新機(jī)遇，也面臨著美聯(lián)儲加息背景下人民幣低利率優(yōu)勢所吸引的離岸人民幣債券發(fā)行增長，以及數(shù)字貨幣橋平臺（mBridge）為人民幣國際化帶來的新動力。同時，香港也面臨著來自其他金融中心的競爭壓力、中美貨幣政策分化、地緣政治沖突增加的不確定性，以及資本自由流動帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的多重挑戰(zhàn)。第三部分提出了一系列政策建議，旨在促進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程和鞏固香港的國際金融中心地位。首先，建議在大宗商品計(jì)價結(jié)算方面取得突破，全面提升人民幣的國際貨幣職能。其次，建議多渠道拓展人民幣的使用場景，擴(kuò)大其網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。第三，建議推動大灣區(qū)融合發(fā)展，鞏固香港國際金融中心地位。最后，建議強(qiáng)化跨境人民幣業(yè)務(wù)，提升金融機(jī)構(gòu)的綜合服務(wù)能力。本報(bào)告總結(jié)了目前人民幣國際化的積極進(jìn)展，強(qiáng)調(diào)了香港作為離岸人民幣市場的重要作用。同時，也指出了繼續(xù)推進(jìn)人民幣國際化所面臨的挑戰(zhàn)和風(fēng)險(xiǎn)，并提出了具體的政策建議，以期實(shí)現(xiàn)人民幣國際化的深入發(fā)展和香港金融中心地位的進(jìn)一步鞏固。通過政策引導(dǎo)和市場機(jī)制的完善，人民幣有望在全球貨幣體系中扮演更加重要的角色，而香港則能夠利用其獨(dú)特的地理和制度優(yōu)勢，繼續(xù)作為人民幣國際化的重要平臺。2目錄摘要

..............................................................................................................................................................1第

1

章

人民幣國際化現(xiàn)狀分析

................................................................................................................41.1

人民幣國際化穩(wěn)步推進(jìn)................................................................................................................41.2

香港離岸人民幣中心地位穩(wěn)固...................................................................................................51.3

金融機(jī)構(gòu)成為推動跨境人民幣業(yè)務(wù)主力軍...............................................................................6第

2

章

香港作為離岸人民幣中心的機(jī)遇與挑戰(zhàn)

....................................................................................82.1

重要機(jī)遇.......................................................................................................................................82.2

主要挑戰(zhàn).......................................................................................................................................9第

3

章

政策建議

......................................................................................................................................103.1

在大宗商品計(jì)價結(jié)算方面突破，全面提升人民幣的國際貨幣職能.....................................103.2

多渠道拓展人民幣的使用場景，擴(kuò)大人民幣的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng).....................................................103.3

推動大灣區(qū)融合發(fā)展，鞏固香港國際金融中心地位.............................................................113.4

強(qiáng)化跨境人民幣業(yè)務(wù)，提升金融機(jī)構(gòu)綜合服務(wù)能力.............................................................113第

1

章

人民幣國際化現(xiàn)狀分析人民幣國際化，是指人民幣在國際范圍內(nèi)行使貨幣功能，逐漸發(fā)展成為國際貿(mào)易和國際投融資的主要計(jì)價結(jié)算貨幣以及重要的官方國際儲備貨幣的過程。黨的二十大報(bào)告提出“有序推進(jìn)人民幣國際化”，強(qiáng)大的貨幣是金融強(qiáng)國的關(guān)鍵核心要素之一，因此，人民幣國際化是我國應(yīng)對世紀(jì)變局、牢牢把握發(fā)展主動權(quán)的戰(zhàn)略選擇。

人民幣國際化1的最終目標(biāo)是人民幣成為最重要的國際貨幣之一，取得與中國經(jīng)濟(jì)地位、貿(mào)易地位相匹配的貨幣地位，完善國際金融治理，為世界經(jīng)濟(jì)增加公共產(chǎn)品。1.1

人民幣國際化穩(wěn)步推進(jìn)基于國際貨幣的功能，中國人民大學(xué)國際貨幣研究所（IMI）編制了人民幣國際化指數(shù)（RII），用以客觀反應(yīng)人民幣國際化水平。如圖

1

所示，RII

指數(shù)在

2009

年底僅有

0.02，人民幣在國際市場上的使用幾近空白。過去

14

年中，RII

保持穩(wěn)步上升的勢頭。經(jīng)歷了從快速攀升到遇阻急降、再到企穩(wěn)回升的曲折過程。2023

年底

RII

達(dá)到

6.32，同比增長

22.9%?？v觀過去

5年，全球政治經(jīng)濟(jì)格局深度演進(jìn)，RII

指數(shù)波動上行，年均復(fù)合增長率高達(dá)

16.56%，人民幣國際化展現(xiàn)了強(qiáng)勁動能與發(fā)展韌性。8765432102010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023圖

1

人民幣國際化指數(shù)（RII）跨境貿(mào)易與直接投資是人民幣國際化發(fā)展的“基本盤”。從分項(xiàng)指標(biāo)來看，2023

年

RII

增長主要源于跨境貿(mào)易結(jié)算與直接投資交易拉動，其貢獻(xiàn)度分別為

30.17%和

76.37%（表

1），成為人民幣國際使用的基本驅(qū)動力量。從增長率來看，人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算、直接投資和國際債券融資實(shí)現(xiàn)較快提升，成為人民幣國際化發(fā)展的年度亮點(diǎn)。從全球跨境貿(mào)易結(jié)算規(guī)模來看，以人民幣計(jì)價結(jié)算規(guī)模再創(chuàng)新高。2023

年四個季度，全球跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算占比分別為

3.53%、4.09%、4.55%和

4.43%，首次突破

4%。據(jù)商務(wù)部、外管局統(tǒng)計(jì)，2023

年我國全行業(yè)對外直接投資

10418.51

涂永紅.

有序推進(jìn)人民幣國際化（新論）.

人民日報(bào)，2023-01-30.4億元人民幣，同比增長

5.7%?！耙粠б宦贰惫步▏页蔀槲覈鴮ν庵苯油顿Y的重要目的地。2023年，我國企業(yè)在“一帶一路”共建國家非金融類直接投資

2240.9

億元人民幣，增長

28.4%（折合318

億美元，增長

22.6%），占同期總額的

24.44%。在“一帶一路”共建國家的投資中，人民幣一定程度上發(fā)揮“貨幣錨”作用，競爭優(yōu)勢顯著，有利于人民幣計(jì)價結(jié)算規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。2023年人民幣外匯儲備占比

2.29%，較年初減少

0.28%，排名第六。受到美元升值的影響，人民幣外匯儲備占比回落，一定程度上拖累

RII

表現(xiàn)。表

1

2022-2023

年

RII

增長各指標(biāo)貢獻(xiàn)度及增長率人民幣國際化指標(biāo)跨境貿(mào)易本幣結(jié)算占比國際金融計(jì)價綜合人民幣直接投資全球占比人民幣信貸全球占比人民幣國際債券余額全球占比外匯儲備全球占比RII貢獻(xiàn)度30.17%78.12%76.37%0.55%1.19%-8.29%100%增長率34.18%28.80%29.45%8.24%22.79%-10.72%22.94%注：貢獻(xiàn)度為各指標(biāo)年度變化值按權(quán)重調(diào)整后在

RII

年度變化中的占比。資料來源：中國人民大學(xué)國際貨幣研究所人民幣國際化系列報(bào)告。人民幣國際清算行網(wǎng)絡(luò)進(jìn)一步擴(kuò)大。2023

年，巴西、柬埔寨、塞爾維亞等國新設(shè)人民幣清算行，目前中國人民銀行已在

31

個國家和地區(qū)授權(quán)了

33

家人民幣清算行，覆蓋主要國際金融中心。人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）取得新進(jìn)展，截至

2023

年末，CIPS

共有直接參與者

139

家，間接參與者

1345

家，業(yè)務(wù)范圍覆蓋全球

182

個國家和地區(qū)的

4442

家法人銀行機(jī)構(gòu)。2023

年跨境清算公司對外發(fā)布了四個

CIPS

新產(chǎn)品，即

CIPS

港元業(yè)務(wù)、CIPS

匯路指南服務(wù)、CIPS

數(shù)據(jù)洞察服務(wù)、直參輕量化接入方案。人民幣國際化任重道遠(yuǎn)。2008

年國際金融危機(jī)以來，國際政經(jīng)格局發(fā)生深刻變化，國際貨幣體系多元化趨勢顯著，主要貨幣地位也在悄然改變。2018-2023

年，美元、歐元、英鎊、日元、人民幣的國際化指數(shù)年均復(fù)合增長率分別為-1.11%、-1.34%、-2.65%、0.22%和

16.56%。人民幣國際化步伐較快，美元、歐元、英鎊國際化水平小幅降低，日元國際化水平小幅提高。人民幣先后超越英鎊、日元，成為第三大國際貨幣。然而，美元繼續(xù)保持強(qiáng)勢，其霸權(quán)地位并沒有受到實(shí)質(zhì)性撼動。主要貨幣的國際使用情況與其發(fā)行主體在全球的經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易占比存在較大的差異，貨幣國際化程度與經(jīng)貿(mào)地位存在較為明顯的錯配（表

2）。例如，人民幣國際化指數(shù)明顯遠(yuǎn)低于其經(jīng)貿(mào)全球占比。要獲得與經(jīng)濟(jì)地位相匹配的貨幣地位，人民幣國際化需要取得突破性進(jìn)展，并經(jīng)歷漫長的歷程。1.2

香港離岸人民幣中心地位穩(wěn)固在我國資本項(xiàng)目尚未完全開放的條件下，離岸市場仍將是人民幣國際化發(fā)展的重要方式。香港是離岸人民幣業(yè)務(wù)的主要樞紐。人民幣存款方面，由于人民幣匯率變化及需求變化等方面的原因，離岸人民幣市場發(fā)展顯著放緩。截至

2023

年末，主要離岸人民幣市場存款規(guī)模約

1.5

萬億5表

2

GDP

份額、貿(mào)易份額和貨幣國際化指數(shù)2018

年2023

年國家和地區(qū)GDP

份額（%）貿(mào)易份額（%）GDP

份額（%）貿(mào)易份額（%）貨幣國際化指數(shù)貨幣國際化指數(shù)美國歐元區(qū)英國23.73%（1）

20.04%（3）

52.19（1）

27.12%（1）

20.56%（3）

49.31（1）15.83%（3）

45.23%（1）3.32%（5）

5.34%（5）26.81（2）4.22（4）17.65%（3）

44.74%（1）3.31%（5）

4.78%（5）25.03（2）3.76（5）4.40（4）6.32（3）中國16.06%（2）

22.21%（2）2.95（5）18.19%（2）

24.07%（2）注：括號中的數(shù)字反映的是該指標(biāo)在五個經(jīng)濟(jì)體中的排名。元，主要集中在中國香港，約占離岸人民幣使用量的

80%。離岸人民幣市場發(fā)展緩慢，將影響全球人民幣流動循環(huán)，對人民幣國際化深度發(fā)展形成制約。跨境收付方面，2022

年中國內(nèi)地與中國香港的人民幣跨境收付金額占同期人民幣跨境首付總額的

50.3%，份額大幅領(lǐng)先于排名第二到第四的離岸人民幣中心（分別是新加坡（10.3%），英國（5.9%）和中國澳門（4.0%））。離岸人民幣投融資方面，2023

年香港人民幣債券（“點(diǎn)心債”）發(fā)行

5451

億元，同比增長

41.5%。離岸人民幣貸款于

2023

年底達(dá)

4412

億元，創(chuàng)歷史新高。人民幣支付交易方面，根據(jù)

SWIFT

統(tǒng)計(jì)3，香港在離岸人民幣支付交易（不含中國大陸）方面占比穩(wěn)定超過

70%。外匯交易方面，香港是人民幣外匯即期交易的第三大市場，約占

10.10%，位列英國（38.18%）和美國（14.26%）之后。人民幣清算方面，香港是離岸人民幣清算中心。2023

年香港人民幣實(shí)時支付結(jié)算系統(tǒng)（RTGS）交易金額累計(jì)近480

萬億元,連續(xù)

7

年增長并大幅超過美元和港元。金融產(chǎn)品方面，香港不斷推出創(chuàng)新的人民幣產(chǎn)品，例如今年新推出的人民幣-港幣雙柜臺模式，近年推出的利率互換通、跨境理財(cái)通等。截至2023

年末，“互換通”共有境內(nèi)報(bào)價商

20

家，境外投資者

51

家，累計(jì)成交

2000

多筆，名義本金超

9000

億元?！盎Q通”的推出將與“債券通”產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，為境外投資者對沖利率風(fēng)險(xiǎn)提供便利工具。陸股通方面，外資可以通過陸股通（包括滬股通和深股通）、QFII/RQFII

等渠道進(jìn)入內(nèi)地股市，全面提升人民幣資產(chǎn)的國際化程度。據(jù)中國人民銀行信息顯示，截至

2023

年末，境外機(jī)構(gòu)和個人持有境內(nèi)股票規(guī)模達(dá)到

2.79

萬億元。1.3

金融機(jī)構(gòu)成為推動跨境人民幣業(yè)務(wù)主力軍積極設(shè)立境外分支機(jī)構(gòu)，加速國際化業(yè)務(wù)布局。國有商業(yè)銀行以人民幣清算行平臺為依托，積極在海外布局人民幣全球業(yè)務(wù)。截至

2023

年

6

月末，中國人民銀行在全球

29

個國家和地區(qū)授權(quán)了

31

家人民幣清算行。在境外機(jī)

62

個國家和地區(qū)設(shè)立了

531

家分支機(jī)構(gòu)，其中包括

43

個共建“一帶一路”國家。工商銀行已獲得新加坡、泰國、俄羅斯、加拿大、老撾等

11

個國家人民幣清算行席位，已在

49

個國家和地區(qū)建立了

416

家境外機(jī)構(gòu)，在“一帶一路”沿線

21

個國家擁有125家分支機(jī)構(gòu)。建行倫敦于

2014

年

6

月被中國人民銀行指定為倫敦人民幣清算行，這是中國人3

RMB

tracker，2023

年

8

月6民銀行首次在亞洲以外的國家(地區(qū))選定人民幣清算行，境外機(jī)構(gòu)覆蓋

31

個國家和地區(qū)，擁有各級境外機(jī)構(gòu)近

200

家。全球網(wǎng)絡(luò)體系的不斷完善，為跨境人民幣業(yè)務(wù)開展提供了組織保障。以產(chǎn)品創(chuàng)新推動跨境業(yè)務(wù)，積極打造跨境人民幣業(yè)務(wù)生態(tài)圈。各大銀行紛紛以創(chuàng)新為動力源，持續(xù)強(qiáng)化跨境人民幣生態(tài)建設(shè)，不斷完善離岸人民幣產(chǎn)品體系。例如，中國工商銀行積極打造數(shù)字經(jīng)濟(jì)生態(tài)圈，自主研發(fā)搭建跨境貿(mào)易金融服務(wù)區(qū)塊鏈平臺“數(shù)貿(mào)

e

鏈通”，實(shí)現(xiàn)進(jìn)口信用證業(yè)務(wù)全流程線上辦理；推出跨境電商專屬服務(wù)品牌“跨境

e

電通”，聚合了賬戶管理、外匯交易、資金劃轉(zhuǎn)、申報(bào)合規(guī)、授信融資等五大功能模塊，推動電商企業(yè)使用跨境人民幣結(jié)算。交通銀行推出“跨融通”服務(wù)方案，引導(dǎo)境內(nèi)優(yōu)質(zhì)重點(diǎn)企業(yè)在跨境直貸、進(jìn)出口代付等業(yè)務(wù)場景下選用人民幣作為融資及結(jié)算貨幣；服務(wù)外貿(mào)新業(yè)態(tài)發(fā)展，為跨境電商平臺、貿(mào)易綜合服務(wù)平臺、市場采購平臺等新業(yè)態(tài)客戶提供跨境及國內(nèi)匯款、貿(mào)易融資等金融服務(wù)，有效解決小微商戶小額高頻跨境結(jié)算難題，提升企業(yè)資金使用效率。深度加強(qiáng)境內(nèi)外聯(lián)動，深耕“一帶一路”業(yè)務(wù)。中國銀行作為首批

CIPS

的直接參與行，大力推動

CIPS

在全球支付體系的應(yīng)用。目前中國銀行已有境外直參行

15

家，服務(wù)境外間參機(jī)構(gòu)客戶達(dá)

208

家，覆蓋

29

個“一帶一路”國家。中國農(nóng)業(yè)銀行于

2022

年專門出臺《高質(zhì)量服務(wù)

RCEP行動方案》，圍繞服務(wù)區(qū)域貿(mào)易投資擴(kuò)大、培育企業(yè)區(qū)域競爭優(yōu)勢、助力企業(yè)拓展區(qū)內(nèi)市場等方面，推出服務(wù)

RCEP

實(shí)施的多項(xiàng)舉措。交通銀行在自貿(mào)區(qū)探索外債模式創(chuàng)新，發(fā)行以人民幣為主的自貿(mào)債，借助交行海外網(wǎng)點(diǎn)眾多優(yōu)勢，推動

16

家系統(tǒng)內(nèi)機(jī)構(gòu)完成在中央結(jié)算公司開立債券賬戶，推動離岸債券市場開放創(chuàng)新。中國建設(shè)銀行深化“一帶一路”沿線人民幣業(yè)務(wù)，專門成立服務(wù)”一帶一路“倡議領(lǐng)導(dǎo)小組，根據(jù)“一帶一路”客戶特點(diǎn)建立針對性的產(chǎn)品開發(fā)和服務(wù)快速響應(yīng)機(jī)制。為客戶提供人民幣供應(yīng)鏈金融服務(wù)。香港金融機(jī)構(gòu)發(fā)揮重要作用，深耕離岸人民幣市場。中銀香港搶抓跨境業(yè)務(wù)市場，為客戶提供開戶、置業(yè)、理財(cái)、支付以及保障等一系列大灣區(qū)跨境金融服務(wù)?！爸秀y跨境理財(cái)通”產(chǎn)品貨架提供超過

160

支“南向通”的基金、零售債券、存款和外匯等投資產(chǎn)品選擇，以配合內(nèi)地客戶對環(huán)球資產(chǎn)配置的需求，構(gòu)成人民幣境外使用的生態(tài)體系。利用數(shù)字化創(chuàng)新及多元化手機(jī)銀行功能，穩(wěn)步拓展當(dāng)?shù)貍€人金融生態(tài)場景。南洋商業(yè)銀行持續(xù)推動“人民幣第一”策略。圍繞核心客群建立跨境金融生態(tài)圈，打造跨境結(jié)算、供應(yīng)鏈融資、內(nèi)保外貸、跨境直貸、人民幣結(jié)算等跨境特色產(chǎn)品體系。補(bǔ)鏈匯率利率風(fēng)險(xiǎn)管理、海外發(fā)債等財(cái)資業(yè)務(wù)，推出發(fā)薪匯、息得穩(wěn)、購匯寶、扭計(jì)息等跨境利率/匯率組合產(chǎn)品等特色產(chǎn)品，成為香港首間推出為香港居民購買大灣區(qū)商品房提供跨境人民幣匯款服務(wù)的銀行，為大型客戶量身定制綜合性避險(xiǎn)方案。迭代推出線上化國際結(jié)算業(yè)務(wù)，顯著提升了開證效率，滿足外貿(mào)企業(yè)結(jié)算的高時效性需求。7第

2

章

香港作為離岸人民幣中心的機(jī)遇與挑戰(zhàn)2.1

重要機(jī)遇鞏固提升香港國際金融中心地位是今后一段時期金融工作的重要任務(wù)，在中國式現(xiàn)代化進(jìn)程中，香港是高水平對外開放的門戶，是加快構(gòu)建新發(fā)展格局的重要推動力量。作為最重要的離岸人民幣中心，在百年未有之大變局加速演變情況下，香港面臨不少新的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。大灣區(qū)打造世界級市場群，科技-產(chǎn)業(yè)-金融良性循環(huán)?；浉郯拇鬄硡^(qū)建設(shè)已經(jīng)上升為國家戰(zhàn)略，目標(biāo)是建設(shè)全球影響力的世界級城市群，為全球和全國的經(jīng)濟(jì)增長提供強(qiáng)大的動力和支持。這一戰(zhàn)略強(qiáng)化區(qū)域經(jīng)濟(jì)融合，彌補(bǔ)了香港制造業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)空心化短板。通過加快基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通、優(yōu)化資源配置和促進(jìn)要素自由流動，大灣區(qū)高質(zhì)量發(fā)展動力強(qiáng)勁，生產(chǎn)要素配置效率大大提高，有利于香港更好發(fā)揮金融、法律、專業(yè)服務(wù)等領(lǐng)域的優(yōu)勢，開展更多跨境金融服務(wù)和創(chuàng)新。例如，推動跨境人民幣貸款、發(fā)行人民幣計(jì)價的債券和股票、發(fā)展人民幣衍生品市場等，在金融科技、綠色金融等新興領(lǐng)域發(fā)揮引領(lǐng)作用，增強(qiáng)大灣區(qū)內(nèi)的金融聯(lián)系和資金流動性。內(nèi)地豐富的人才資源和創(chuàng)新。人民幣成為低息貨幣，融資功能凸顯。2022

年以來，隨著美聯(lián)儲數(shù)次加息，美元融資成本陡升；而人民幣則在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長放緩的壓力下進(jìn)入了降息周期，利率維持在低位。受此影響，香港的離岸人民幣債券市場迅猛增長，2022

年債券發(fā)行量增長達(dá)

35%；2023

年初至

8

月份，新發(fā)債券總額達(dá)

3708

億元，已經(jīng)超過

2022

年全年的發(fā)行量。人民幣首次作為融資貨幣被使用，促進(jìn)了離岸人民幣債券的快速發(fā)展，進(jìn)而一定程度上直接推進(jìn)了人民幣國際化的進(jìn)程。在中美貨幣政策分化背景下，人民幣的融資貨幣職能進(jìn)一步增強(qiáng)，對于交易對手的信用風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)等管控能力的要求大大提升，有助于推動整個香港離岸人民幣風(fēng)險(xiǎn)管理市場的發(fā)展。地緣政治沖突加強(qiáng)，人民幣成為新的避險(xiǎn)貨幣。在俄烏沖突及其隨后引發(fā)的國際制裁背景下，美元作為全球主要的結(jié)算和儲備貨幣的地位受到挑戰(zhàn)。出于國家安全考慮，更多的國家和企業(yè)選擇使用人民幣進(jìn)行國際交易和結(jié)算，人民幣的使用場景得到進(jìn)一步拓寬。作為國際金融中心，香港具有獨(dú)特的優(yōu)勢。金融市場深度、寬度和效率都是國際一流的，而且它在法規(guī)制度、金融基礎(chǔ)設(shè)施、金融產(chǎn)品和服務(wù)等方面具有與國際接軌的能力，面對中美競爭加劇的大環(huán)境，國際投資者更傾向于通過相對熟悉和安全的香港進(jìn)出中國金融市場，規(guī)避可能遭遇的美國制裁，有利于鞏固香港作為國際金融中心和離岸人民幣業(yè)務(wù)樞紐的地位。推出多邊央行數(shù)字貨幣橋平臺，開辟數(shù)字時代新賽道。數(shù)字貨幣是數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代的新型支付工具，香港、泰國、阿聯(lián)酋、中國人民銀行共同打造的多邊央行數(shù)字貨幣橋平臺（mBridge）13，可使用本國貨幣提供點(diǎn)對點(diǎn)的雙邊跨境結(jié)算，開辟了與傳統(tǒng)的基于

SWIFT

的跨境支付系統(tǒng)完全不同的新思路、新模式。一旦

mBridge

投入使用，一方面會擴(kuò)大人民幣使用范圍，增加離岸人民幣資金池的規(guī)模；另一方面會推動香港金融數(shù)字化進(jìn)程，增強(qiáng)香港吸引全球的金融科技創(chuàng)新力量，進(jìn)一步提升的國際競爭力，鞏固香港國際金融中心地位。13

關(guān)于貨幣橋的詳細(xì)介紹請參考本詳細(xì)報(bào)告中的專欄：人民幣數(shù)字化82.2

主要挑戰(zhàn)境內(nèi)外金融市場快速發(fā)展，香港離岸市場的競爭壓力加劇。近些年，倫敦依托其深厚的金融基礎(chǔ)和廣泛的國際聯(lián)系，已成功塑造出一個強(qiáng)大的離岸人民幣業(yè)務(wù)平臺，是香港以外第二大離岸人民幣市場。新加坡以其獨(dú)特的地理位置和亞洲金融中心的地位使其在人民幣業(yè)務(wù)的發(fā)展上也占有獨(dú)特的優(yōu)勢，其在人民幣清算、貿(mào)易融資和投資等方面也表現(xiàn)得相當(dāng)活躍。同為亞洲金融中心，新加坡和香港也在很多層面處于直接競爭關(guān)系。另外，香港還面臨來自內(nèi)地的內(nèi)部競爭。在不斷推進(jìn)高水平開放的形勢下，上海、深圳等城市也在積極爭取成為國際金融中心，其在人民幣業(yè)務(wù)的發(fā)展也將對香港構(gòu)成一定的內(nèi)部競爭。例如，上海自貿(mào)區(qū)通過自由貿(mào)易賬戶（FT

賬戶）等金融創(chuàng)新產(chǎn)品，已經(jīng)初步形成了在岸的離岸人民幣市場。因此在這樣的背景下，香港在維持和增強(qiáng)自身在人民幣國際化進(jìn)程中的地位方面面臨著一系列的問題和挑戰(zhàn)。變幻莫測的經(jīng)濟(jì)政治環(huán)境，對香港作為國際金融中心的發(fā)展提出更高要求。首先，中美“脫鉤”的可能性在不斷成為現(xiàn)實(shí)。世界上最大的兩個經(jīng)濟(jì)體之間的分歧無疑會在全球范圍內(nèi)產(chǎn)生廣泛的影響，包括對全球供應(yīng)鏈、科技合作、金融交流等多個層面形成沖擊。香港作為國際金融中心，在中美兩國經(jīng)濟(jì)關(guān)系變動中也會面臨來自多方的壓力，人民幣國際化的進(jìn)程也受到中美關(guān)系的深刻影響。其次，地緣政治經(jīng)濟(jì)沖突加劇。俄烏戰(zhàn)爭已經(jīng)在能源價格、區(qū)域貿(mào)易、資本流動等方方面面深刻影響了全球經(jīng)濟(jì)，香港作為國際金融中心也必然受到?jīng)_擊。再次，近年來，香港的社會政治穩(wěn)定性遭遇了嚴(yán)峻的考驗(yàn)，這無疑也引起了國際社會的廣泛關(guān)注，也成為香港的發(fā)展的重要挑戰(zhàn)。香港離岸市場的流動性需求與匯率風(fēng)險(xiǎn)，對資金池的適度規(guī)模提出新要求。隨著香港離岸市場的逐步發(fā)展，其已經(jīng)成為影響人民幣匯率的重要場所?？梢灶A(yù)見的是，隨著人民幣國際化的進(jìn)一步推進(jìn)和香港離岸人民幣市場的擴(kuò)張，香港離岸人民幣匯率的重要性還會進(jìn)一步提升，甚至可能造成匯率“定價權(quán)”的離岸化。在香港市場中的大規(guī)模資本流動和投機(jī)交易可能會對人民幣匯率造成重大影響，尤其是在現(xiàn)階段全球金融市場面臨不確定性和波動性加大的時期。此外，隨著人民幣國際化的不斷推進(jìn)，可以預(yù)計(jì)香港離岸人民幣資金池仍將繼續(xù)擴(kuò)大，但過大的資金池又有可能帶來重大的系統(tǒng)性市場風(fēng)險(xiǎn)。鑒于我國資本賬戶尚未完全開放，離岸與在岸人民幣市場的聯(lián)系渠道受限，利率對離岸匯率的引導(dǎo)不夠及時與迅速。而匯率穩(wěn)定關(guān)系到我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和金融安全，如何平衡離岸市場規(guī)模與金融市場安全的關(guān)系是香港需要慎重考慮的重要問題。日益便利化的跨境資本的流動，使香港市場的市場活力與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)并存。資本的自由流動可能會使香港金融市場更加與全球金融市場同步，這意味著全球性的金融風(fēng)險(xiǎn)更容易通過香港傳導(dǎo)到中國大陸，或通過中國大陸傳導(dǎo)到香港。進(jìn)一步說，如何在資本項(xiàng)目開放的過程中，把握好資本流動的度，這是一個極為復(fù)雜而微妙的問題。一方面，過度的資本流動可能會帶來市場的過度波動，影響金融市場的穩(wěn)定運(yùn)行；另一方面，若管制過嚴(yán)，可能會抑制金融市場的活力，影響金融市場的國際競爭力。因此，平衡好資本流動的利與弊，是政策制定的一大挑戰(zhàn)。9第

3

章

政策建議3.1

在大宗商品計(jì)價結(jié)算方面突破，全面提升人民幣的國際貨幣職能充分發(fā)揮中國龐大市場的新優(yōu)勢，將發(fā)展大宗商品計(jì)價功能作為重要的戰(zhàn)略著眼點(diǎn)。與能源、糧食、礦產(chǎn)品等大宗商品出口國達(dá)成貿(mào)易協(xié)定，建立貨幣金融合作機(jī)制，擴(kuò)大在大宗商品貿(mào)易中人民幣結(jié)算的比例，同步發(fā)展以人民幣計(jì)價的期貨市場。促進(jìn)期貨與現(xiàn)貨市場之間的良性互動，增強(qiáng)套期保值能力，提升人民幣大宗商品計(jì)價功能。進(jìn)一步推動金融高水平開放，提高人民幣投融資市場份額。推動制度性開放，完善服務(wù)貿(mào)易負(fù)面清單制度，擴(kuò)大國內(nèi)金融市場的雙向開放。進(jìn)一步擴(kuò)大“通道式”開放，在準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)、金融監(jiān)管等方面與國際高標(biāo)準(zhǔn)銜接，提升貿(mào)易投資便利水平。放寬企業(yè)資金池的額度限制，進(jìn)一步提高境外主體的使用人民幣進(jìn)行融資的便利性，鼓勵金融機(jī)構(gòu)積極開展人民幣跨境貿(mào)易融資、境外貸款等融資類業(yè)務(wù)。完善市場化人民幣匯率形成機(jī)制，實(shí)現(xiàn)在岸、離岸人民幣市場資金流動良性循環(huán)，提高人民幣匯率引導(dǎo)資源優(yōu)化配置的有效機(jī)制。擴(kuò)大雙邊本幣互換規(guī)模，增加人民幣國際流動性。通過央行雙邊本幣互換增加人民幣流動性供給，是引導(dǎo)市場預(yù)期、增強(qiáng)市場信心的重要途徑。中國人民銀行應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)與各國央行的國際合作，擴(kuò)大雙邊本幣互換規(guī)模，優(yōu)化互換貨幣使用渠道，必要時提供一定的援助貸款，補(bǔ)充和完善區(qū)域乃至全球金融安全網(wǎng)，提升中國人民銀行的國際影響力和話語權(quán)，促進(jìn)更多國家增持人民幣儲備資產(chǎn)。3.2

多渠道拓展人民幣的使用場景，擴(kuò)大人民幣的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)保持經(jīng)濟(jì)質(zhì)的有效提升和量的合理增長穩(wěn)定增長，為人民幣國際化夯實(shí)基礎(chǔ)。加大宏觀政策力度和協(xié)調(diào)配合，大力恢復(fù)消費(fèi)和投資，保持外貿(mào)外資穩(wěn)定，加強(qiáng)科技創(chuàng)新自立自強(qiáng)，塑造國際合作和競爭新優(yōu)勢，持續(xù)釋放我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展活力。把握“去美元化”窗口期，增加人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算份額。應(yīng)抓住窗口期，充分發(fā)揮人民幣幣值穩(wěn)定、利率較低的優(yōu)勢，擴(kuò)大機(jī)構(gòu)和企業(yè)的對外人民幣貸款，鼓勵外國機(jī)構(gòu)和企業(yè)發(fā)行熊貓債，為全球提供安全的流動性。推動商品市場和衍生品市場以人民幣計(jì)價交易，允許合格的外資機(jī)構(gòu)參與交易，擴(kuò)大人民幣在大宗商品、商品期貨、利率互換、日常消費(fèi)品中的應(yīng)用范圍。深化資本市場改革，提升資本市場優(yōu)化配置國內(nèi)外資源的廣度和深度。全面有序推行注冊制改革，對標(biāo)國際標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)則，增強(qiáng)人民幣權(quán)益資產(chǎn)配置的吸引力。放寬債券融資限制，調(diào)動境外投資者者參與中國債券市場的積極性。鼓勵征信機(jī)構(gòu)依法開展跨境交流合作，推動人民幣離岸市場發(fā)展，增強(qiáng)人民幣信貸對全球投資者的吸引力。高度關(guān)注跨境資金的流動規(guī)模和方向，完善離岸市場人民幣流動性供給機(jī)制，適度增加香港離岸人民幣資金池的規(guī)模，支持香港做強(qiáng)做優(yōu)離岸人民幣市場，充當(dāng)全球離岸人民幣市場的樞紐。103.3

推動大灣區(qū)融合發(fā)展，鞏固香港國際金融中心地位深化大灣區(qū)金融合作，重點(diǎn)支持香港發(fā)展離岸人民幣市場。進(jìn)一步簡化跨境抵質(zhì)押手續(xù)以及相關(guān)人民幣出境的監(jiān)管手續(xù)，加速兩地征信系統(tǒng)的互通互聯(lián)，在客戶自愿的前提下可以打通客戶境內(nèi)外資產(chǎn)和融資的匹配，努力擴(kuò)大人民幣的應(yīng)用場景。加強(qiáng)香港與內(nèi)地在貨幣清算、金融市場互聯(lián)互通、金融產(chǎn)品創(chuàng)新、跨境金融監(jiān)管等方面的深度合作，借助香港的國際金融中心優(yōu)勢，一方面為內(nèi)地企業(yè)提供更多高效、便利的跨境金融服務(wù)，促進(jìn)人民幣在國際貿(mào)易和投資中的使用；另一方面通過多邊或雙邊合作機(jī)制，與其他國家和地區(qū)、國際金融機(jī)構(gòu)協(xié)商建立貨幣互換、清算安排，共同推進(jìn)跨境金融業(yè)務(wù)的發(fā)展。進(jìn)一步推動金融創(chuàng)新，平衡金融發(fā)展與風(fēng)險(xiǎn)防控，尋找新的金融增長點(diǎn)。根據(jù)大灣區(qū)科技-產(chǎn)業(yè)-金融一體化發(fā)展的新需求，積極開展金融產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新，利用數(shù)字技術(shù)推進(jìn)金融科技的發(fā)展。以

mBridge

平臺建設(shè)為契機(jī)，積極推動數(shù)字人民幣在跨境支付、貿(mào)易融資等方面的應(yīng)用，發(fā)展新的支付工具、新的金融服務(wù)模式。加強(qiáng)硬件、軟件兩個方面的金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，建立健全債券清算交易中心、推進(jìn)

CIPS

等系統(tǒng)的普及，提升數(shù)據(jù)存儲和傳輸?shù)陌踩缘?，以降低對單一系統(tǒng)的依賴，做好應(yīng)對極端不確定環(huán)境的準(zhǔn)備工作。積極適應(yīng)金融創(chuàng)新帶來的新變化，更新和完善監(jiān)管體系和工具，防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)。3.4

強(qiáng)化跨境人民幣業(yè)務(wù)，提升金融機(jī)構(gòu)綜合服務(wù)能力商業(yè)銀行應(yīng)在建設(shè)強(qiáng)大的貨幣、推動人民幣國際化方面更加主動有為。完善跨境人民幣的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，擴(kuò)大與境外各類金融機(jī)構(gòu)的合作范圍和力度，提升綜合化經(jīng)營能力和國際化水平。健全商業(yè)銀行內(nèi)部跨境人民幣業(yè)務(wù)部門快速協(xié)同聯(lián)動機(jī)制，優(yōu)化業(yè)務(wù)流程和人員分工，提高跨境人民幣業(yè)務(wù)處理效率，提高客戶使用人民幣的積極性。在短期人民幣貶值預(yù)期和中美貨幣利差持續(xù)倒掛的背景下，積極營銷境外發(fā)行人參與境內(nèi)債券市場，推動“熊貓債”業(yè)務(wù)發(fā)展，加強(qiáng)與境外機(jī)構(gòu)合作為境外發(fā)行人提供境內(nèi)外一體化的綜合債券融資服務(wù)方案。提供金融綜合服務(wù)方案，引導(dǎo)鼓勵重點(diǎn)企業(yè)在擴(kuò)大跨境使用方面發(fā)揮帶動作用。比如引導(dǎo)重點(diǎn)企業(yè)在集團(tuán)的境內(nèi)外成員之間采用跨境人民幣結(jié)算，或者鼓勵在國際產(chǎn)業(yè)鏈分工中有市場話語權(quán)的企業(yè)引導(dǎo)其境外上下游企業(yè)采取人民幣計(jì)價結(jié)算。加強(qiáng)與境外分支行或者合作金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行業(yè)務(wù)聯(lián)動，為大宗商品跨境交易領(lǐng)域的重點(diǎn)企業(yè)提供專門的人民幣金融服務(wù)方案，帶動企業(yè)上下游產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)褂萌嗣駧庞?jì)價結(jié)算，形成人民幣收支全閉環(huán)使用，幫助企業(yè)完全規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，并提供人民幣計(jì)算、交易、融資、擔(dān)保等全方位、綜合化服務(wù)。利用區(qū)域自由貿(mào)易協(xié)議，增加跨境人民幣業(yè)務(wù)場景。充分利用我國在“一帶一路”“RCEP”以及國內(nèi)

21

個自貿(mào)區(qū)等重點(diǎn)區(qū)域的優(yōu)惠政策，以擴(kuò)大貿(mào)易為抓手，以貿(mào)易融資為載體，以資產(chǎn)管理為重點(diǎn)，挖掘人民幣國際化使用的新渠道、新市場和新業(yè)務(wù)場景，積極引導(dǎo)企業(yè)行為，為客戶提供定制化、針對性的跨境金融解決方案。推出更多的人民幣匯率衍生品等風(fēng)險(xiǎn)對沖工具，滿足國際投資者投資人民幣的風(fēng)險(xiǎn)管理需要。增加離岸市場人民幣國債發(fā)行頻次和規(guī)模，完善人民幣國債收益率曲線，為離岸市場人民幣投融資提供有效的利率基準(zhǔn)。11近期研究報(bào)告ResearchReport編號名稱作者人