航空機(jī)場(chǎng)行業(yè)研究方法

航空機(jī)場(chǎng)行業(yè)研究方法

廣發(fā)證券發(fā)展研究中心首席分析師楊志清高級(jí)分析師董丁2011.03目錄行業(yè)特征同質(zhì)性：生產(chǎn)即消費(fèi)的經(jīng)營(yíng)模式，為了創(chuàng)造位移的時(shí)間價(jià)值資源壟斷、銷(xiāo)售競(jìng)爭(zhēng)：壟斷體現(xiàn)為航權(quán)、航路、時(shí)刻的專(zhuān)有性，銷(xiāo)售上屬于競(jìng)爭(zhēng)，容易形成價(jià)格戰(zhàn)，市場(chǎng)集中度提高對(duì)穩(wěn)定票價(jià)是有益的航空公司的盈利模式：航空公司的利潤(rùn)主要來(lái)自機(jī)上座位的銷(xiāo)售收入扣除相關(guān)航空燃油、機(jī)場(chǎng)起降費(fèi)、航材維護(hù)成本、折舊、人力成本等各種成本費(fèi)用后的盈余——具有明顯的周期性機(jī)場(chǎng)的盈利模式：機(jī)場(chǎng)的利潤(rùn)主要來(lái)自航空性和非航業(yè)務(wù)收入扣除折舊、水電費(fèi)、員工成本、財(cái)務(wù)費(fèi)用等各種成本費(fèi)用后的盈余——成本抗通脹，具有較好的防御性盈利模式三大航——隸屬?lài)?guó)資委國(guó)航（深圳航、山東航等）、南航（廈門(mén)航、重慶航）、東航（上海航、武漢航、云南航等）地方航空——隸屬地方政府海南、四川、河南、河北、天津、成都、首都民營(yíng)航空春秋、吉祥、祥鵬、昆明、奧凱、西部、華夏、幸福、翡翠、長(zhǎng)城、東海、東北…門(mén)戶樞紐機(jī)場(chǎng)首都機(jī)場(chǎng)、浦東機(jī)場(chǎng)、白云機(jī)場(chǎng)區(qū)域樞紐機(jī)場(chǎng)各省會(huì)和重點(diǎn)城市機(jī)場(chǎng)支線機(jī)場(chǎng)航空公司機(jī)場(chǎng)上市公司中國(guó)國(guó)航（601111.SH,0753.HK）南方航空（600029.SH,1055.HK）東方航空（600115.SH,0670.HK）海南航空（600211.SH）上海機(jī)場(chǎng)（600009.SH）白云機(jī)場(chǎng)（600004.SH）深圳機(jī)場(chǎng)（000089.SZ）廈門(mén)空港（600897.SH）首都機(jī)場(chǎng)（0694.HK）美蘭機(jī)場(chǎng)(0357.HK)目錄生產(chǎn)指標(biāo)

運(yùn)量RTK（收入噸公里）、RPK（收入客公里）、RFTK（收入貨郵噸公里）運(yùn)力ATK（可用噸公里）、ASK（可用座公里）、AFTK（可用貨郵噸公里）載運(yùn)率LordFactor（載運(yùn)率）、PLF（客座率）、FLF（貨載率）飛機(jī)日利用率飛機(jī)起降架次旅客吞吐量貨郵吞吐量航空公司機(jī)場(chǎng)單位指標(biāo)客公里收入：客運(yùn)收入/RPK，平均票價(jià)水平座公里收入：客運(yùn)收入/ASK，綜合客座率和客公里收入噸公里成本（扣除航油成本）：=成本（扣除航油）/ATK單位航班旅客數(shù)日均起降架次、高峰小時(shí)起降架次單位旅客價(jià)值量、單位旅客消費(fèi)目錄航空公司基準(zhǔn)價(jià)國(guó)家統(tǒng)一定價(jià)：國(guó)內(nèi)0.75元/客公里，國(guó)際/地區(qū)0.92元/客公里；最高不得超過(guò)25%；最低不得低于0.45折（名存實(shí)亡）；特殊航線除外機(jī)場(chǎng)新收費(fèi)方案于08年3月1日實(shí)施航空性收費(fèi)實(shí)行指導(dǎo)價(jià)，可下不可上；重要非航業(yè)務(wù)收費(fèi)實(shí)行指導(dǎo)價(jià)，可下不可上；非航空性業(yè)務(wù)其他收費(fèi)以市場(chǎng)調(diào)節(jié)價(jià)為主給外航加油：進(jìn)銷(xiāo)差價(jià)為118美元/噸（浦東航油公司暴利的秘密）航油定價(jià)體制境內(nèi)加油的國(guó)內(nèi)航班（六大機(jī)場(chǎng)除外）：發(fā)改委根據(jù)國(guó)際油價(jià)調(diào)出廠價(jià)，22天國(guó)際原油均價(jià)波幅超過(guò)4%，發(fā)改委可以調(diào)整（也可以不調(diào)）

=出廠價(jià)（發(fā)改委）+綜合采購(gòu)成本差價(jià)+機(jī)場(chǎng)進(jìn)銷(xiāo)差價(jià)（均價(jià)400元）境內(nèi)加油的國(guó)際航班：根據(jù)新加坡航油22天平均離岸價(jià)。

=（新加坡航油均價(jià)+3.9）×7.9×匯率+進(jìn)銷(xiāo)差價(jià)（均價(jià)400元）境外加油的國(guó)際航班：跟隨國(guó)際市場(chǎng)波動(dòng)目錄同質(zhì)化強(qiáng)的特點(diǎn)決定行業(yè)屬性大于公司屬性，應(yīng)主要采用“自上而下”的研究方法航空公司的業(yè)績(jī)彈性大，把握行業(yè)的拐點(diǎn)分析方法航空公司：供求結(jié)構(gòu)、外部環(huán)境供求關(guān)系判斷營(yíng)運(yùn)效率運(yùn)力投放與需求的匹配程度決定載運(yùn)率水平，關(guān)注可用座位數(shù)客座率與票價(jià)具有較強(qiáng)的正相關(guān)性關(guān)注外部因素：經(jīng)濟(jì)環(huán)境、油價(jià)、匯率油價(jià)是盈利預(yù)測(cè)的重要假設(shè)之一，關(guān)注油料成本占總成本的比重，以及燃油附加費(fèi)對(duì)用油成本增加的覆蓋率人民幣升值的好處：匯兌收益，成本支出下降，推動(dòng)出境游機(jī)場(chǎng)：航空收入、非航收入、折舊和財(cái)務(wù)成本飛機(jī)起降架次和旅客吞吐量決定航空性收入非航業(yè)務(wù)是重要的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，重點(diǎn)關(guān)注商業(yè)/物業(yè)租賃、廣告和貨站收入的盈利模式和增長(zhǎng)潛力成本：重點(diǎn)關(guān)注資本開(kāi)支及新資產(chǎn)投產(chǎn)時(shí)間經(jīng)驗(yàn)判斷：航空業(yè)和GDP具有強(qiáng)相關(guān)性旅客周轉(zhuǎn)量增速=GDP增速×(1.3~1.8)機(jī)場(chǎng)起降架次增速=旅客周轉(zhuǎn)量增速-（1%～2%）行業(yè)需求的預(yù)測(cè)收入和成本細(xì)分2010年中期三大航運(yùn)力與收入結(jié)構(gòu)2010年中期三大航經(jīng)營(yíng)成本結(jié)構(gòu)航空公司強(qiáng)周期股，高BETA值，當(dāng)行業(yè)景氣周期與大盤(pán)牛市發(fā)生共振時(shí)，股價(jià)超額收益顯著牛市時(shí)，高配，選擇行業(yè)龍頭和彈性最大的公司，如國(guó)航、南航、東航弱市時(shí)，低配，選擇確定性較好的行業(yè)龍頭，如國(guó)航機(jī)場(chǎng)增長(zhǎng)穩(wěn)定、成本抗通脹、現(xiàn)金流充沛，良好的防御性關(guān)注產(chǎn)能空間、經(jīng)營(yíng)模式尤其是非航業(yè)務(wù)回避資本開(kāi)支巨大的公司目錄DCF估值

適用于機(jī)場(chǎng)，不適用于航空公司P/E估值適用于對(duì)航空公司和機(jī)場(chǎng)的短期定價(jià)對(duì)航空公司而言，適用于牛市且行業(yè)處于景氣周期時(shí)P/B估值主要用于判斷航空公司的安全邊際，適用于熊市或行業(yè)不景氣時(shí)估值方法