新LPR機(jī)制下的利率掉期交易淺析

央行為深化利率市場(chǎng)化改革，推動(dòng)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，決定完善貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）形成機(jī)制。8月20日，改革后首次LPR報(bào)價(jià)為1年期4.25%、9月20日?qǐng)?bào)價(jià)4.20%，較改革前報(bào)價(jià)下行11BPS。人民幣利率市場(chǎng)化和新的LPR利率機(jī)制的背景下，對(duì)企業(yè)貸款下的利率風(fēng)險(xiǎn)管理提出更高要求，相關(guān)的利率衍生交易面臨一定的市場(chǎng)機(jī)遇，銀行應(yīng)從存、貸、同業(yè)存單等各個(gè)緯度挖掘客戶利率風(fēng)險(xiǎn)管理或降低融資成本的需求。1利率市場(chǎng)化和LPR十六屆三中全會(huì)確定了“先外幣、后本幣；先貸款、后存款；存款先大額長(zhǎng)期、后小額短期”的利率市場(chǎng)化改革基本思路。2004年10月，經(jīng)過(guò)多次調(diào)整，央行取消貸款上浮封頂（信用社最高上浮基準(zhǔn)利率的2.3倍），貸款最多下浮到基準(zhǔn)利率的0.9倍。2012年6月和7月，貸款利率下浮區(qū)間分別擴(kuò)大至基準(zhǔn)利率的0.8倍和0.7倍。2013年7月20日起，人民銀行全面放開(kāi)貸款利率和票據(jù)貼現(xiàn)利率管制，由金融機(jī)構(gòu)根據(jù)商業(yè)原則自主確定貸款利率水平，貸款利率市場(chǎng)化取得了突破性的進(jìn)展。2013年10月25日，貸款基礎(chǔ)利率集中報(bào)價(jià)和發(fā)布機(jī)制正式運(yùn)行。1.1改革前的LPR及背景LPR(LoanPrimeRate)最初為貸款基礎(chǔ)利率，即金融機(jī)構(gòu)對(duì)其最優(yōu)客戶執(zhí)行的貸款利率。2013年10月首次公布，最初由10家報(bào)價(jià)行每日向銀行間同業(yè)拆借中心報(bào)出，同業(yè)中心剔除最高和最低后，根據(jù)報(bào)價(jià)行貸款余額權(quán)重加權(quán)平均后對(duì)外公布。2013年，我國(guó)的利率市場(chǎng)化進(jìn)程明顯加快，全面放開(kāi)了金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制。但當(dāng)時(shí)不少銀行不具備定價(jià)能力，為避免造成市場(chǎng)定價(jià)混亂，央行設(shè)立了貸款基礎(chǔ)利率LPR集中報(bào)價(jià)和發(fā)布機(jī)制，促進(jìn)定價(jià)基準(zhǔn)由央行確定到市場(chǎng)確定的平穩(wěn)過(guò)渡。雖放開(kāi)了利率管制，但各報(bào)價(jià)行的報(bào)價(jià)仍參考的是央行公布的貸款基準(zhǔn)利率，導(dǎo)致貸款基礎(chǔ)利率LPR仍和央行公布的基準(zhǔn)利率高度相關(guān)，不能反映市場(chǎng)利率變動(dòng)的情況，造成了市場(chǎng)利率和基準(zhǔn)利率的并存，即利率雙軌。利率雙軌導(dǎo)致央行通過(guò)貨幣政策釋放的低成本流動(dòng)性給銀行，由于大部分銀行采用的LPR仍然參照央行的貸款基準(zhǔn)利率而非市場(chǎng)利率，實(shí)體經(jīng)濟(jì)無(wú)法享受到較低成本的市場(chǎng)利率，從而對(duì)市場(chǎng)利率向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)造成阻礙。1.2貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率LPR2019年8月16日，中國(guó)人民銀行發(fā)布〔2019〕第15號(hào)公告，確定了改革完善后的貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）形成機(jī)制，要求新發(fā)放的貸款主要參考LPR定價(jià)。新LPR主要有以下變化：（1）報(bào)價(jià)基礎(chǔ)更加市場(chǎng)化由原來(lái)參考貸款基準(zhǔn)利率改為采用公開(kāi)市場(chǎng)操作利率（主要指MLF中期借貸便利）加點(diǎn)的方式，加點(diǎn)幅度取決于各報(bào)價(jià)行自身的資金成本、市場(chǎng)供求、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等因素。（2）增加報(bào)價(jià)行在原全國(guó)性銀行基礎(chǔ)上增加城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行和民營(yíng)銀行共18家，更具代表性。（3）增加期限品種增加5年期以上的期限品種，完善期限結(jié)構(gòu)，對(duì)銀行發(fā)放住房抵押貸款等長(zhǎng)期貸款利率定價(jià)提供參考。（4）報(bào)價(jià)頻率由每日?qǐng)?bào)價(jià)更改為每月報(bào)價(jià)一次，提高報(bào)價(jià)質(zhì)量利率并軌的方向是存貸款利率向貨幣市場(chǎng)利率并軌，發(fā)揮市場(chǎng)利率對(duì)貸款利率的指導(dǎo)作用，提高利率的傳導(dǎo)效率，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本。2新LPR下的利率掉期交易（IRS）在央行LPR利率改革的背景下，銀行對(duì)企業(yè)參考LPR貸款的基礎(chǔ)資產(chǎn)量將迎來(lái)爆發(fā)期，銀行間市場(chǎng)中掛鉤LPR的參與機(jī)構(gòu)增多，人民幣利率互換IRS交易面臨一定的市場(chǎng)機(jī)遇。2.1人民幣利率掉期利率掉期IRS(interestrateswap）是指交易雙方約定在未來(lái)一定期限內(nèi)，根據(jù)約定的本金和利率計(jì)算利息并進(jìn)行利息交換的金融合約。一般來(lái)說(shuō)為一方支付浮動(dòng)利率，另一方支付固定利率。實(shí)質(zhì)上是雙方對(duì)參考利率進(jìn)行買賣的金融合約，通常軋差交割。隨著人民幣利率市場(chǎng)化進(jìn)一步深入和LPR貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率的改革，銀行可以借助利率衍生產(chǎn)品，幫助客戶進(jìn)行利率風(fēng)險(xiǎn)管理，降低融資成本。一方面基于市場(chǎng)對(duì)LPR報(bào)價(jià)下降的預(yù)期，將企業(yè)1年期固定利率換成基于LPR的浮動(dòng)利率貸款，能有效降低企業(yè)貸款的融資成本，減少企業(yè)利息財(cái)務(wù)支出。另一方面，在發(fā)放基于LPR的新貸款時(shí)，通過(guò)利率互換交易可鎖定未來(lái)貸款利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。2.2交易策略及對(duì)企業(yè)影響（1）通過(guò)IRS將浮動(dòng)利率轉(zhuǎn)化為固定利率，幫助企業(yè)規(guī)避LPR利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)A公司獲得銀行基于最新LPR一年期浮動(dòng)利率貸款，LPR按季浮動(dòng)，最初放款利率約定為L(zhǎng)PR+10BPS，基于未來(lái)LPR的波動(dòng)性，A公司希望提前鎖定貸款成本，以便于財(cái)務(wù)籌劃。銀行通過(guò)直接選擇1年期掛鉤1YLPR的利率互換，將企業(yè)浮動(dòng)利率轉(zhuǎn)化為固定利率，提前鎖定貸款利率。企業(yè)每年支付固定利率4.3%。（2）通過(guò)IRS將固定利率轉(zhuǎn)化為浮動(dòng)利率，幫助企業(yè)降低未來(lái)融資成本B公司通過(guò)銀行貸款獲得1億元人民幣融資，期限3年，貸款利率為固定利率4.90%，每年付息。公司財(cái)務(wù)決策靈活，預(yù)計(jì)貨幣政策和資金面繼續(xù)寬松，資金利率有進(jìn)一步下行空間，希望降低