【S高新材料公司上市可行性探析報(bào)告（論文）21000字】

表31可以看出,S高新除2018年外，資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)，公司的經(jīng)營(yíng)狀況持續(xù)改善。該企業(yè)因?qū)崿F(xiàn)資金融通向銀行抵押了房屋產(chǎn)權(quán)及土地使用權(quán)等方式，進(jìn)行了大量的短期債務(wù)融資，造成近幾年公司總負(fù)債過(guò)高，資產(chǎn)負(fù)債率較高。2020年下降到行業(yè)指標(biāo)60%以?xún)?nèi)，說(shuō)明財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)正逐漸減少，采用預(yù)收賬款的形式銷(xiāo)售，減少負(fù)債，滿(mǎn)足企業(yè)資金發(fā)展的需要。權(quán)益乘數(shù)是總資產(chǎn)與股東權(quán)益的比率，權(quán)益乘數(shù)越大，在凈資產(chǎn)保持固定不變的情況下，表明企業(yè)的債務(wù)更多，企業(yè)的負(fù)債程度越高；反之，企業(yè)的負(fù)債程度越低。該企業(yè)的負(fù)債程度正逐年減弱，長(zhǎng)期償債能力逐漸增強(qiáng)。表SEQ表\*ARABIC32S高新2020年長(zhǎng)期償債能力橫向分析表指標(biāo)名稱(chēng)S高新京東方TCL科技立訊精密平均值資產(chǎn)負(fù)債率（%）53.7159．1365.0855.8658.45權(quán)益乘數(shù)（倍）2.162.452.862.272.44通過(guò)REF_Ref74509445\h表32可以看出，S高新在資產(chǎn)負(fù)債率方面處于較低的水平，比TCL科技低了11.91%；產(chǎn)權(quán)比率方面，公司也是低于其他三家公司?？梢?jiàn)S高新的長(zhǎng)期償債能力還是比較優(yōu)秀的。2.營(yíng)運(yùn)能力分析 表SEQ表\*ARABIC33S高新2017年-2020年?duì)I運(yùn)能力縱向分析表指標(biāo)名稱(chēng)2016年2017年2018年2019年2020年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率5.035.194.323.463.54存貨周轉(zhuǎn)率9.608.8210.238.137.96總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.611.401.441.120.97流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.052.322.301.821.58由REF_Ref73708981\h表33可以看出，公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2016年-2020年呈現(xiàn)出一個(gè)上升下降來(lái)回波動(dòng)的趨勢(shì)，主要受相關(guān)政策和市場(chǎng)波動(dòng)因素的影響，整體來(lái)看，公司銷(xiāo)售能力、存貨占用的資金量、營(yíng)運(yùn)能力相對(duì)穩(wěn)定，總體狀況良好。除2016年外，2017-2020四年期間公司流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率逐年下降，說(shuō)明企業(yè)存在著資金浪費(fèi)的現(xiàn)象，流動(dòng)資金利用效率較低。表SEQ表\*ARABIC34S高新2020年?duì)I運(yùn)能力橫向分析表指標(biāo)名稱(chēng)S高新京東方TCL科技立訊精密平均值應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率3.546.517.066.755.97存貨周轉(zhuǎn)率7.967.199.137.257.88總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.970.360.361.550.81流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.581.161.352.491.65通過(guò)REF_Ref73708992\h表34可知，S高新的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他三家企業(yè)，經(jīng)分析可知，主要是S高新對(duì)單一客戶(hù)京東方的依賴(lài)性過(guò)強(qiáng)，應(yīng)收賬款未及時(shí)回收。從存貨周轉(zhuǎn)率來(lái)看，TCL科技達(dá)到9.13，高于其他企業(yè)，S高新位居第二，高于行業(yè)優(yōu)秀值?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在五家公司中均處于較高的水平。總體來(lái)看S高新的營(yíng)運(yùn)能力在行業(yè)中處于優(yōu)勢(shì)地位。3.盈利能力分析（1）縱向分析表SEQ表\*ARABIC35S高新2016-2020年盈利能力縱向分析表項(xiàng)目20162017201820192020銷(xiāo)售毛利率（%）14．4812.5514.0918.6118.88銷(xiāo)售凈利率（%）3.62.673.045，697.01總資產(chǎn)收益率（%）5.773.732.196.376.82凈資產(chǎn)收益率（%）47.717.7813.0216.8914.46如上表所示，S高新的銷(xiāo)售毛利率和銷(xiāo)售凈利率在近五年呈現(xiàn)總體上升趨勢(shì)，雖然在2017年有所下降，但在之后三年持續(xù)上升。這表明該公司銷(xiāo)售收入增加，收益水平提高，盈利能力增強(qiáng)，發(fā)展?jié)摿^大。2016至2020年，公司的總資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)先下降后上升的趨勢(shì)。2016至2018年，公司的總資產(chǎn)收益率不斷下降。但在2019年總資產(chǎn)收益率開(kāi)始上升，且增速較快，最終數(shù)值超越下降之前的水平。就2020年數(shù)據(jù)觀測(cè)，總資產(chǎn)收益率后期保持上升態(tài)勢(shì)。公司近四年的凈資產(chǎn)收益率較為穩(wěn)定，雖靠近市場(chǎng)平均水平，但與2016年差距較大，表明公司利用自有資本獲取利潤(rùn)的能力有所下降，需要進(jìn)一步提高經(jīng)營(yíng)管理水平，提高獲利能力。（2）橫向分析表SEQ表\*ARABIC36S2020年高新盈利能力橫向分析表項(xiàng)目S高新京東方TCL科技立訊精密銷(xiāo)售毛利率（%）18.8819.7213.6118.09銷(xiāo)售凈利率（%）7.013.346.618.10總資產(chǎn)收益率（%）6.821.182.4012.55凈資產(chǎn)收益率（%）14．465.1513.7530.29如上表所示，在S高新與京東方、TCL科技、立訊精密的盈利能力指標(biāo)對(duì)比中，S高新的銷(xiāo)售毛利率、銷(xiāo)售凈利率和總資產(chǎn)收益率均高于行業(yè)平均水平，凈資產(chǎn)收益率稍低于行業(yè)平均值。S高新銷(xiāo)售毛利率、銷(xiāo)售凈利率和總資產(chǎn)收益率在四家公司中排在第二位，處于行業(yè)中高水平，說(shuō)明該公司銷(xiāo)售收入收益水平相對(duì)較高，盈利能力強(qiáng)，發(fā)展?jié)摿Υ螅休^大的成長(zhǎng)空間。凈資產(chǎn)收益率稍低于行業(yè)平均水平，一方面表明公司自有資本獲取凈利潤(rùn)的能力相對(duì)較低，另一方面表明公司應(yīng)注重改善綜合管理水平，提高運(yùn)用自有資本的效率。總的來(lái)說(shuō)，公司的盈利能力指標(biāo)均處于行業(yè)合理區(qū)間。S高新盈利能力不斷提高，但與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比仍存在一定差距，需要進(jìn)一步的提升。4.成長(zhǎng)能力分析（1）縱向分析表SEQ表\*ARABIC37S高新2016-2020年成長(zhǎng)能力縱向分析表項(xiàng)目20162017201820192020主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率（%）65.5112.0025.43-13.783.62凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（%）102.14-26.8343.1861.2327.61總資產(chǎn)增長(zhǎng)率（%）41.8918.9225.24-0.7739.11如上表所示，S高新2016年-2020年年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率總體實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的趨勢(shì)。由于2016年公司取得的凈利潤(rùn)基數(shù)較大，2017年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率相對(duì)較低，但之后三年公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率基本保持較高水平。主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率基本穩(wěn)定在正常水平，雖然在2019年短期下降，但是在2020年轉(zhuǎn)為正增長(zhǎng)。總體來(lái)說(shuō)，S高新近五年發(fā)展良好，成長(zhǎng)能力強(qiáng)，具備較大的成長(zhǎng)進(jìn)步空間。（2）橫向分析表SEQ表\*ARABIC38S高新2020年成長(zhǎng)能力橫向分析表項(xiàng)目S高新京東方TCL科技立訊精密主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率（%）3.6216.802.3347.96凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（%）27.611050.8438.4852.03總資產(chǎn)增長(zhǎng)率（%）39.1124.6356.4641.79如上表所示，在與京東方、TCL科技和立訊精密等企業(yè)的成長(zhǎng)能力橫向分析中，S高新各成長(zhǎng)能力指標(biāo)均低于行業(yè)平均值。其中尤其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率與凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率與行業(yè)平均值差距較大，說(shuō)明企業(yè)在行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)，需要進(jìn)一步加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品革新，提高產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理水平，進(jìn)一步降低成本費(fèi)用，增加營(yíng)業(yè)收入。公司的總資產(chǎn)增長(zhǎng)率略低于行業(yè)平均值，但已大致接近行業(yè)平均水平，說(shuō)明公司資產(chǎn)規(guī)模在不斷擴(kuò)大，發(fā)展性高，發(fā)展前景好。5.杜邦分析本部分將采用杜邦分析法，以?xún)糍Y產(chǎn)收益率（ROE）為核心，綜合分析S高新的財(cái)務(wù)狀況，進(jìn)而評(píng)價(jià)該企業(yè)的盈利能力和股東權(quán)益回報(bào)水平。（1）縱向分析表SEQ表\*ARABIC39S高新2016-2020年凈資產(chǎn)收益率縱向分析表項(xiàng)目20162017201820192020凈資產(chǎn)收益率（%）47.717.7813．0216.8914.46銷(xiāo)售凈利率（%）3.62.673.045.697.01總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)1.61.41.441.120.97權(quán)益乘數(shù)8.493.203.252.682.16如表39所示，S高新2016年的凈資產(chǎn)收益率數(shù)值為47.7%，為近五年最高值。在2017年下降到17.78%后，2018至2020年數(shù)值保持相對(duì)穩(wěn)定。2016至2020年，公司凈資產(chǎn)收益率由47.7%下降到14.46%，下降了33.24個(gè)百分點(diǎn)。近五年，公司銷(xiāo)售凈利率幾乎保持持續(xù)上升的趨勢(shì)，由2016年的3.6%上升到2020年的7.01%，表明公司盈利增加，盈利能力增強(qiáng)；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)從2016年到2020年由1.6下降到0.97，下降了0.63，表明公司利用資產(chǎn)效率降低；權(quán)益乘數(shù)在2016至2020年由8.49降低到2.16，表明公司財(cái)務(wù)杠桿率降低，近年S高新優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，建設(shè)項(xiàng)目新增非流動(dòng)資產(chǎn)，擴(kuò)大總資產(chǎn)，降低了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。下面使用因素替代法分析S高新凈資產(chǎn)收益率下降的原因：凈資產(chǎn)收益率=銷(xiāo)售凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)*權(quán)益乘數(shù)2016年：3.6%*1.6*8.49=48.9%2020年：7.01%*0.97*2.16=14.69%總差異：14.69%-48.9%=-34.21%表SEQ表\*ARABIC40因素替代法分析表銷(xiāo)售凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)權(quán)益乘數(shù)凈資產(chǎn)收益率差異第一次7.01%1.68.4995.22%46．32%第二次7.01%0.978.4957.73%-37.49%第三次7.01%0.972.1614.69%-43.04%差異合計(jì)-34.21%由上表可知，銷(xiāo)售凈利率由3.6%上升到7.01%，使公司的凈資產(chǎn)收益率增加了46.32%；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)由1.6下降到0.97，使凈資產(chǎn)收益率下降了37.49%；權(quán)益乘數(shù)由8.49降低到2.16，使凈資產(chǎn)收益率下降43.04%。所以公司凈資產(chǎn)收益率發(fā)生差異主要是受總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)下降和權(quán)益乘數(shù)下降的雙重影響。（2）橫向分析表SEQ表\*ARABIC41S高新2020年凈資產(chǎn)收益率橫向分析表項(xiàng)目S高新京東方TCL科技立訊精密凈資產(chǎn)收益率（%）14.465.1513.7530.29銷(xiāo)售凈利率（%）7.013.346.618.10總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)0.970.350.361.55權(quán)益乘數(shù)2.162.452.862.27如表41所示，S高新2020年的凈資產(chǎn)收益率為14.46%，低于排在第一位的立訊精密的30.29%，位列第二，略低于四家公司的平均值。相較于其他三家公司，S高新的銷(xiāo)售凈利率為和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)分別為7.01%和0.97，超過(guò)京東方和TCL科技排名第二，數(shù)據(jù)高于四家公司的平均值；其權(quán)益乘數(shù)為2.16，排名第四，低于四家公司平均值。總體來(lái)說(shuō)，S高新凈資產(chǎn)收益率處于行業(yè)中上游水平，銷(xiāo)售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)較為優(yōu)秀，權(quán)益乘數(shù)稍低。五、募投項(xiàng)目分析（一）公司上市條件分析S高新材料（合肥）股份有限公司擬于深交所創(chuàng)業(yè)板上市，公司的存續(xù)時(shí)間、主營(yíng)業(yè)務(wù)變動(dòng)、財(cái)務(wù)指標(biāo)、非財(cái)務(wù)指標(biāo)均符合創(chuàng)業(yè)板上市條件，由REF_Ref74154044\h表42展開(kāi)說(shuō)明。表SEQ表\*ARABIC42公司上市條件對(duì)比表上市條件公司情況對(duì)比結(jié)果持續(xù)經(jīng)營(yíng)滿(mǎn)三年成立于2009年12月滿(mǎn)足最近三年主營(yíng)業(yè)務(wù)，管理層，控制人不變公司一直致力生產(chǎn)研發(fā)光學(xué)顯示面板零部件滿(mǎn)足財(cái)務(wù)指標(biāo)最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)均為正數(shù)且累計(jì)超過(guò)人民幣3000萬(wàn)元2018-2020年公司凈利潤(rùn)分別為0.84億元、1.47億元、1.85億元，累計(jì)4.16億元。4.16億元﹥3000萬(wàn)元滿(mǎn)足最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)超過(guò)人民幣5000萬(wàn)元或者最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度營(yíng)業(yè)收入累計(jì)超過(guò)人民幣3億元2018-2020年公司營(yíng)業(yè)收入分別為27.60億元、23.80億元、24.66億元，累計(jì)76.06億元。76.06億元﹥3億元滿(mǎn)足發(fā)行前股本總額不少于人民幣3000萬(wàn)元發(fā)行前股本總額6905萬(wàn)人民幣滿(mǎn)足最近一期末無(wú)形資產(chǎn)占凈資產(chǎn)的比例不高于20%2020年無(wú)形資產(chǎn)1.35億元，凈資產(chǎn)12.51億元，占比10.79%。滿(mǎn)足最近一期末不存在未彌補(bǔ)虧損不存在滿(mǎn)足其他非指標(biāo)性條件滿(mǎn)足（二）募投項(xiàng)目分析1.募集資金計(jì)劃S高新本次公開(kāi)的股票全部為新股，公司股東不公開(kāi)發(fā)售股份。本次擬公開(kāi)發(fā)行3000萬(wàn)股，募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用等相關(guān)費(fèi)用后全部用于公司主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)項(xiàng)目和主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展所需要的的營(yíng)運(yùn)資金。通過(guò)公司臨時(shí)股東大會(huì)嚴(yán)格規(guī)范所募集資金的存儲(chǔ)、使用和監(jiān)督情況。公司募集的資金將存放于董事會(huì)決定的專(zhuān)門(mén)存款賬戶(hù)中集中管理，根據(jù)公司業(yè)務(wù)和發(fā)展情況專(zhuān)款專(zhuān)用。2.募集資金投資項(xiàng)目計(jì)劃表SEQ表\*ARABIC43募集資金投資項(xiàng)目計(jì)劃表單位：億元項(xiàng)目名稱(chēng)總投資截止至期末累計(jì)投入金額是否達(dá)到預(yù)計(jì)收益建設(shè)期Mini-LED顯示模組新建項(xiàng)目1.900.55不適用36個(gè)月LED背光顯示模組擴(kuò)建項(xiàng)目1.350.54不適用24個(gè)月中尺寸LED背光顯示模組生產(chǎn)項(xiàng)目3.001.94不適用24個(gè)月背光顯示模組智能研發(fā)中心62.98不適用24個(gè)月OLED顯示器件生產(chǎn)線(xiàn)新建項(xiàng)目1.50.34不適用36個(gè)月公司累計(jì)募集13.75億元資金，對(duì)項(xiàng)目的可行性、經(jīng)濟(jì)效益、社會(huì)責(zé)任、工程進(jìn)度、項(xiàng)目環(huán)保情況等作出了合理評(píng)估。3.募集資金對(duì)公司發(fā)展的意義本次募集資金投資項(xiàng)目有利于擴(kuò)大公司的業(yè)務(wù)規(guī)模、增強(qiáng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力、提高市場(chǎng)占有率，對(duì)公司的業(yè)態(tài)發(fā)展具有重要意義。通過(guò)新一輪的融資將，為公司的持續(xù)和高效發(fā)展提供了可靠的資金支持，使得項(xiàng)目運(yùn)行更加良性。項(xiàng)目投入生產(chǎn)后，可以為公司帶來(lái)收入和利潤(rùn)的增長(zhǎng)，項(xiàng)目實(shí)施具有可行性。六、估值分析（一）收益法1.現(xiàn)金流貼現(xiàn)法（DCF）估算股票價(jià)值采用現(xiàn)金流貼現(xiàn)法（Discounted

Cash

Flow,

DCF）對(duì)公司股票價(jià)值進(jìn)估算。（1）參照市場(chǎng)國(guó)債利率和銀行年期利率水平，假設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為2%。（2）參考市場(chǎng)的預(yù)期收益率，假設(shè)公司的凈資產(chǎn)收益率為14.46%。（3）結(jié)合對(duì)行業(yè)內(nèi)其他公司β系數(shù)的分析對(duì)比，假設(shè)S高新的β系數(shù)為1.3。依據(jù)資本定價(jià)模型公式：股權(quán)成本=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率+β*(市場(chǎng)預(yù)期收益率?無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率)=2%+1.3*(14.46%-2%)=18.198%，計(jì)算出股權(quán)成本為18.198%。（4）假設(shè)債務(wù)成本為該公司取得貸款的加權(quán)平均利率為5.05%。（5）通過(guò)公司財(cái)務(wù)報(bào)表得到該公司債務(wù)比例為53.7%,因?yàn)楣蓹?quán)比例=1-債務(wù)比例=46.3%，計(jì)算出該公司股權(quán)比例為46.3%（6）該公司稅率為15%。表SEQ表\*ARABIC44假設(shè)和已知量無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率2%市場(chǎng)預(yù)期收益率14.46%β系數(shù)1.3債務(wù)成本5.05%債務(wù)比例53.7%股權(quán)比例46.3%稅率15%加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC=18.198%*46.3%+5.05%*53.7%*(1-15%)=10.73%。假設(shè)該企業(yè)每股凈收益以增長(zhǎng)率5%永續(xù)增長(zhǎng)，根據(jù)永續(xù)增長(zhǎng)股利貼現(xiàn)模型，股票的內(nèi)在價(jià)值等于下年的年末收益/(WACC-股利增長(zhǎng)率)，即該公司2021年股票價(jià)值=2.42*(1+5%)/(10.73%-5%)=44.346(元)考慮WACC和永續(xù)增長(zhǎng)率分別變化后的該公司價(jià)值的變化。2.經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）估算股票價(jià)值（1）稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（NOPAT）稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=（凈利潤(rùn)+利息支出+所得稅費(fèi)用）×（1-T）+廣告宣傳費(fèi)+費(fèi)用化研發(fā)費(fèi)用-（遞延所得稅資產(chǎn)增加額+遞延所得稅負(fù)債減少額）+（營(yíng)業(yè)外支出-營(yíng)業(yè)外收入）×（1-T）+信用減值損失+資產(chǎn)減值損失表SEQ表\*ARABIC452018-2020年S高新企業(yè)稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)單位：萬(wàn)元201820192020凈利潤(rùn)8,399.8313,543.3217,282.24+利息支出2,473.452,250.031,702.89+所得稅費(fèi)用1,026.411,127.561,253.62=稅前利潤(rùn)11,899.6916,920.9120,238.75所得稅稅率15%15%15%息前稅后利潤(rùn)10,114.7414,382,7717,202.94+廣告宣傳費(fèi)+費(fèi)用化研發(fā)費(fèi)用10,461.9011,214.6411,165.45-遞延所得稅資產(chǎn)增加額255.791,164.341,179.52-遞延所得稅負(fù)債減少額-75.005.4295.68-稅后營(yíng)業(yè)外收入60.36126.1157.84+稅后營(yíng)業(yè)外支出30.1867.27730.04+信用減值損失--102.75-585.74+資產(chǎn)減值損失652.03-625.24-659.30=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)21,017.7023,640.8226,520.35（2）資本總額（TC）資本總額=權(quán)益資本+債務(wù)資本+廣告宣傳費(fèi)+費(fèi)用化研發(fā)費(fèi)用-在建工程-（遞延所得稅資產(chǎn)-遞延所得稅負(fù)債）+（營(yíng)業(yè)外支出-營(yíng)業(yè)外收入）×（1-T）+各項(xiàng)準(zhǔn)備金余額表SEQ表\*ARABIC462018-2020年S高新企業(yè)資本總額單位：萬(wàn)元201820192020權(quán)益資本普通股權(quán)益55,723.6868,254.21125,080.15少數(shù)股東權(quán)益9,924.2410,671.4111,326.58合計(jì)65,647.9278,925.62136,406.73債務(wù)資本短期借款27,682.2137,566.2243,001.85長(zhǎng)期借款3,257.72-5,000.00一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債5,359.592,367.931,254.37合計(jì)36,299.5239,934.156,254.37+廣告宣傳費(fèi)+費(fèi)用化研發(fā)費(fèi)用10,461.9011,214.6411,165.45-在建工程16,003.7914,057.5524,092.08-遞延所得稅資產(chǎn)1,850.793,015.134,194.65+遞延所得稅負(fù)債93.8988.47184.15+稅后營(yíng)業(yè)外支出30.1867.27730.04-稅后營(yíng)業(yè)外收入60.36126.1157.84+各項(xiàng)準(zhǔn)備金余額766.10864.361,383.32=TC95,384.58 113,895.71127,779.50（3）加權(quán)資本成本（WACC）①資本結(jié)構(gòu)表SEQ表\*ARABIC472018—2020年S高新資本結(jié)構(gòu)單位：萬(wàn)元201820192020權(quán)益資本65647.9278925.62136406.73債務(wù)資本147834.94132903.95158266.20資本總額213482.86211829.57294672.93權(quán)益資本占比30.75%37.26%46.29%債務(wù)資本占比69.25%62.74%53.71%②權(quán)益資本成本權(quán)益資本成本是通過(guò)資本資產(chǎn)定價(jià)模型確定R=Rf+（Rm-Rf）×β×α其中Rf表示企業(yè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，該指標(biāo)通過(guò)我國(guó)的十年期債券利率確定。（Rm-Rf）表示市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，該指標(biāo)通過(guò)我國(guó)國(guó)內(nèi)GDP增長(zhǎng)率確定。β反映行業(yè)相對(duì)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，α反映企業(yè)特定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整系數(shù)，β×α表示企業(yè)相對(duì)市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)，該指標(biāo)通過(guò)同行業(yè)企業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)確定。表SEQ表\*ARABIC482018—2020年S高新權(quán)益資本成本201820192020無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率3.62%3.18%3.14%市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)6.70%6.10%2.3%企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)1.221.081.18權(quán)益資本成本率11.79%9.77%5.85%③債務(wù)資本成本表SEQ表\*ARABIC492018—2020年S高新債務(wù)資本成本201820192020貸款利率4.35%4.35%4.35%所得稅15%15%15%債務(wù)資本成本率3.70%3.70%3.70%④加權(quán)資本成本表SEQ表\*ARABIC502018—2020年S高新加權(quán)資本成本201820192020權(quán)益資本成本率11.79%9.77%5.85%權(quán)益資本占比30.75%37.26%46.29%債務(wù)資本成本率3.7%3.7%3.7%債務(wù)資本占比69.25%62.74%53.71%加權(quán)資本成本6.19%5.96%4.70%（4）經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）EVA=NOPAT-TC×WACC表SEQ表\*ARABIC512018—2020年S高新經(jīng)濟(jì)增加值201820192020NOPAT21017.7023640.8226520.35TC95384.58113895.71127779.50WACC6.19%5.96%4.70%EVA15113.3916852.6420514.31（5）高速增長(zhǎng)期EVA值預(yù)測(cè)對(duì)2021年——2023年的EVA預(yù)測(cè)建立在一系列假設(shè)之下。①預(yù)測(cè)稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)營(yíng)業(yè)收入的預(yù)測(cè)。S高新企業(yè)2016—2020年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率平均水平為19%，通過(guò)前文對(duì)S高新企業(yè)宏觀環(huán)境和行業(yè)發(fā)展分析，預(yù)測(cè)S高新企業(yè)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率為15%，即2021—2023年韓博高新企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入分別是283593.52萬(wàn)元、326132.55萬(wàn)元、375052.43萬(wàn)元表SEQ表\*ARABIC52預(yù)測(cè)稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)單位：萬(wàn)元預(yù)測(cè)依據(jù)預(yù)測(cè)標(biāo)準(zhǔn)202120222023凈利潤(rùn)占營(yíng)業(yè)收入比重的平均值3.72%13051.04115008.7017260.01利息支出前五年數(shù)據(jù)平均值2865.202865.202865.202865.20所得稅費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比重的平均值0.40%1123.051291.511485.24廣告宣傳費(fèi)占營(yíng)業(yè)收入比重的平均值研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)率和營(yíng)業(yè)收入占比綜合5%14179.6816306.6318752.62遞延所得稅資產(chǎn)增加額前五年數(shù)據(jù)平均值834.23834.23834.23834.23遞延所得稅負(fù)債減少額前五年數(shù)據(jù)平均值40.6640.6640.6640.66稅后營(yíng)業(yè)外收入占營(yíng)業(yè)收入比重的平均值0.13%370.42425.98489.88稅后營(yíng)業(yè)外支出占營(yíng)業(yè)收入比重的平均值0.09%248.48285.75328.62信用減值損失占營(yíng)業(yè)收入比重的平均值-0.06%-159.21-183.09-210.55資產(chǎn)減值損失占營(yíng)業(yè)收入比重的平均值-0.04%-100.74115.85133.23稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)29962.1934389.6839249.6②預(yù)測(cè)資本總額表SEQ表\*ARABIC53預(yù)測(cè)S高新2021-2023年資本總額單位：萬(wàn)元預(yù)測(cè)依據(jù)參考標(biāo)準(zhǔn)202120222023權(quán)益資本成本前五年增長(zhǎng)率平均值20.00%163,688.08196,425.69235,710.83債務(wù)資本成本前五年增長(zhǎng)率平均值13.32%179,350.17203,242.90230,318.59廣告宣傳費(fèi)占營(yíng)業(yè)收入比重平均值0.00%0.000.000.00研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)率和營(yíng)業(yè)收入占比綜合5.00%14,179.6816,306.6318,752.62在建工程占營(yíng)業(yè)收入比重平均值4.82%13,660.2115,709.2418,065.63稅后營(yíng)業(yè)外收入占營(yíng)業(yè)收入比重平均值0.13%370.42425.98489.88稅后營(yíng)業(yè)外支出占營(yíng)業(yè)收入比重平均值0.09%248.48285.75328.62遞延所得稅資產(chǎn)占營(yíng)業(yè)收入比重平均值1.02%2,880.473,312.543,809.42遞延所得稅負(fù)債占營(yíng)業(yè)收入比重平均值0.03%93.81107.88124.06各項(xiàng)準(zhǔn)備金合計(jì)占營(yíng)業(yè)收入比重平均值0.38%1,088.861,252.191,440.02TC341,756.27398,194.32464,334.00③預(yù)測(cè)加權(quán)資本成本本部分將對(duì)加權(quán)資本成本進(jìn)行預(yù)測(cè)。在對(duì)S高新權(quán)益資本成本的預(yù)測(cè)中，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率采用的是十年期國(guó)債的債務(wù)利率2014-2019年的平均水平，即3.46%；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)采用的是2021年GDP增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)值，為8.0%；企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)參考往年數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)為1.3。表SEQ表\*ARABIC54預(yù)測(cè)S高新2021-2013權(quán)益資本成本率預(yù)測(cè)依據(jù)參考標(biāo)準(zhǔn)202120222023無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率前五年平均值3.46%3.46%3.46%3.46%市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)增長(zhǎng)率與增長(zhǎng)量8.0%8.0%8.0%8.0%風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)增長(zhǎng)率和增長(zhǎng)量1.31.31.31.3權(quán)益資本成本率13.86%13.86%13.86%13.86%表SEQ表\*ARABIC55預(yù)測(cè)S高新2021-2023年加權(quán)資本成本率預(yù)測(cè)依據(jù)參考標(biāo)準(zhǔn)202120222023權(quán)益資本成本率13.86%13.86%13.86%13.86%權(quán)益資本成本前五年平均值31%31%31%31%債務(wù)資本成本率與之前數(shù)據(jù)一致3.7%3.7%3.7%3.7%債務(wù)資本成本前五年平均值69%69%69%69%加權(quán)資本成本率6.85%6.85%6.85%6.85%④計(jì)算EVA將預(yù)測(cè)期的NOPAT、TC和WACC值代入EVA計(jì)算公式中則可以預(yù)測(cè)S高新2021-2022年的EVA值。表SEQ表\*ARABIC56預(yù)測(cè)S高新2021-2023年EVA單位：萬(wàn)元2021E2022E2023ENOPAT(稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn))29962.1934389.6839249.6TC（資本總額）341756.27398194.32464334.00WACC（加權(quán)資本成本）6.85%6.85%6.85%EVA6551.887113.387442.72高速增長(zhǎng)期EVA現(xiàn)值P=i=1表SEQ表\*ARABIC57S高新2021-2023EVA折現(xiàn)值單位：萬(wàn)元2021E2022E2023EEVA6551.887113.387442.72WACC6.85%6.85%6.85%P6131.856234.346100.59（6）穩(wěn)定增長(zhǎng)期EVA值預(yù)測(cè)穩(wěn)定期的永續(xù)增長(zhǎng)率一般在2%到3%左右。本部分的永續(xù)增長(zhǎng)率取值為2%。穩(wěn)定增長(zhǎng)期EVA現(xiàn)值p=EVA穩(wěn)定增長(zhǎng)期EVA折現(xiàn)=7442.72*（1+2%）/(6.85%-2%)(1+6.85%)3=128301.1（萬(wàn)元）（7）預(yù)測(cè)企業(yè)價(jià)值企業(yè)價(jià)值=127779.50+6131.85+6234.34+6100.59+128301.1=274547.38（萬(wàn)元）通過(guò)計(jì)算估計(jì)出企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值為274547.38萬(wàn)元。截止到2020年底，S高新累計(jì)發(fā)行總股數(shù)為6905萬(wàn)股，所以該企業(yè)股票的市場(chǎng)價(jià)值為39.76元/股。（二）市場(chǎng)法1.市銷(xiāo)率模型表SEQ表\*ARABIC58可比公司的市銷(xiāo)率股票名稱(chēng)市銷(xiāo)率京東方4.23TCL科技3.43立訊精密13.19創(chuàng)維數(shù)字4.15平均值6.25數(shù)據(jù)來(lái)源：choiceS高新屬于計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)，選取四家同類(lèi)代表性上市公司做比較，根據(jù)上表可得可比公司市銷(xiāo)率的平均數(shù)為6.25。由資產(chǎn)負(fù)債表可知企業(yè)的銷(xiāo)售收入為6.23億元，由市銷(xiāo)率模型可得：目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價(jià)值=6.25*6.23=38.9375億元2.市凈率模型表SEQ表\*ARABIC59可比公司的市凈率股票名稱(chēng)市凈率京東方2.16TCL科技3.15立訊精密9.6創(chuàng)維數(shù)字2.18平均值4.27數(shù)據(jù)來(lái)源：choice依據(jù)表中數(shù)據(jù)，可比市凈率的平均數(shù)為4.27，由資產(chǎn)負(fù)債表得企業(yè)的凈資產(chǎn)為14.3億元，由市凈率模型可得：目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價(jià)值=4.27*14.3=61.06億元七、公司上市主要障礙及對(duì)策（一）公司上市主要障礙1.單一客戶(hù)依賴(lài)風(fēng)險(xiǎn)大京東方是S高新最大的客戶(hù)，處于年度銷(xiāo)售收入的超核心地位。京東方的產(chǎn)品銷(xiāo)售情況和其所處市場(chǎng)行情將直接影響到本公司的產(chǎn)品銷(xiāo)售、經(jīng)營(yíng)及應(yīng)收賬款的回收情況。且其與京東方子公司京東方茶谷存在相似的主營(yíng)產(chǎn)品，若京東方加大對(duì)其子公司的采購(gòu)，公司的營(yíng)業(yè)收入將收到嚴(yán)重影響。2.應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)大截止2020年12月，S高新應(yīng)收賬款余額占總資產(chǎn)的25.24%，很容易形成壞賬，資金的回收情況面臨著較高的風(fēng)險(xiǎn)。大大降低了資金的使用效率，加速現(xiàn)金流出，容易造成決策和管理失誤。3.市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)