【格力電器“零派現(xiàn)”探究的國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述5200字】

格力電器“零派現(xiàn)”研究的國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述目錄TOC\o"1-2"\h\u6488格力電器“零派現(xiàn)”研究的國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述 1165061.1股利無關(guān)論 1296961.2股利相關(guān)論 164281.3股利分配的影響因素研究 2316011.4零派現(xiàn)的影響因素及后果研究 328002（1）零派現(xiàn)的影響因素研究： 325328（2）零派現(xiàn)的后果研究： 375721.5文獻(xiàn)述評(píng) 425455參考文獻(xiàn) 4西方國家由于其證券市場發(fā)展相對較早，自1950年以來通過不斷糾錯(cuò)嘗試已有了相對完善的認(rèn)知體系，并從不同角度提出了多種股利政策觀點(diǎn)，形成了“百花齊放，百家爭鳴”的局面。與之相比，我國證券市場起步較晚，但在我國政府領(lǐng)導(dǎo)下，不斷對發(fā)展中的問題進(jìn)行反思整改，完善我國特有的證券市場體系。本文在寫作過程中，以國外學(xué)者的股利分配理論為基礎(chǔ)，從國內(nèi)學(xué)者對于政策導(dǎo)向下的股利分配機(jī)制為支撐，結(jié)合以上研究成果及文獻(xiàn)進(jìn)行整理歸納，最終匯總?cè)缦隆?.1股利無關(guān)論在證券市場發(fā)展初期，Miller（1961）認(rèn)為投資決策是企業(yè)價(jià)值的唯一影響要素，而股利分配制度則不會(huì)產(chǎn)生任何影響[1]。Rousseau（2010）則認(rèn)為，企業(yè)價(jià)值受到諸多因素影響，因此無法判斷股利分配與之相關(guān)，其內(nèi)在關(guān)系并不明顯[2]。陳曉、陳小悅、倪凡（1998）對1997年我國現(xiàn)金分紅時(shí)投資者反應(yīng)度分析發(fā)現(xiàn)，股利分配并沒有對其有促進(jìn)作用[3]。李寧、陸?。?007）對前序論文進(jìn)行補(bǔ)充，提高了樣本量，但是經(jīng)過計(jì)算分析發(fā)現(xiàn)，股利分配對其促進(jìn)作用十分微弱[4]。匡寧（2011）用現(xiàn)代數(shù)據(jù)分析的方式佐證該觀點(diǎn)[5]。1.2股利相關(guān)論Farrar與Selwin（1967）提出人們?yōu)榱说玫绞找婕尤胱C券市場，那也會(huì)為了更大的收益去爭取資本本身自帶的收益，此時(shí)人們更傾向于獲取資本利得[6]。Walter（1956）將以上觀點(diǎn)通過數(shù)據(jù)分析的方法來論證，以此來表現(xiàn)股利相關(guān)論，教授通過建模，首次將股票價(jià)值與股利分配制度相連接，這給相關(guān)學(xué)派提供了定量分析法要素[7]。Gordon（1959）分析了盈利假說和股利假說，并運(yùn)用數(shù)學(xué)分析論證說明投資者購買股票是因?yàn)槠湓谖磥砟墚a(chǎn)生投資回報(bào)收入，現(xiàn)金股利分配水平與企業(yè)價(jià)值呈現(xiàn)正相關(guān)線性關(guān)系[8]。Fama，F(xiàn)isher，Jensen和Roll（1969）發(fā)表《股票價(jià)格對新信息的調(diào)整》，這一文章首次對資本主義企業(yè)展開抨擊，認(rèn)為信息不對稱是導(dǎo)致企業(yè)與投資者的主要矛盾，而股利政策是一種信號(hào)，可以通過分配股利來表現(xiàn)企業(yè)未來的發(fā)展趨勢[9]。Bhattacharya（1979）利用Rose的模型分析股利傳遞信號(hào)的成本結(jié)構(gòu)建立了股利顯示信號(hào)模型，模型假設(shè)公司擁有不為投資者所知的企業(yè)內(nèi)部信息，得出股利政策的存在有助于降低信息不對稱的情況[10]。Miller&Rock（1985）在非對稱信息的條件下將股利與融資、投資問題結(jié)合起來，建立了凈股利傳遞信號(hào)模型，支持了股利可以傳遞信號(hào)的論證[11]。HarryDeAngelo（2006）主張衡量留存收益與總資產(chǎn)的比值，可以得出股利支付率與衡量比值呈現(xiàn)正相關(guān)的結(jié)論[12]。國內(nèi)學(xué)者龔光明和龍立（2009）認(rèn)為股利形式中現(xiàn)金股利能夠提升公司價(jià)值，且現(xiàn)金股利與公司價(jià)值成正比例線性關(guān)系[13]。朱翔（2011）通過數(shù)據(jù)歸納法對四年來的股利分配政策及企業(yè)價(jià)值進(jìn)行分析，得出結(jié)論，只有現(xiàn)金股利對企業(yè)價(jià)值有促進(jìn)作用[14]。張紅軍，施東輝（2000）通過分析公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司業(yè)績影響的相關(guān)研究，得出兩者之間具有較強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系[15]。之后張煥平（2018）通過實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)特征會(huì)直接影響公司股利政策的制定與實(shí)施，進(jìn)而影響企業(yè)的價(jià)值[16]。1.3股利分配的影響因素研究從財(cái)務(wù)角度看，盈利能力、股權(quán)結(jié)構(gòu)、再融資水平及債務(wù)水平都將影響股利分配及企業(yè)相關(guān)政策的制定。首先，從企業(yè)盈利角度看。Lintner（1956）從600家上市公司中選取了28家上市公司作為研究樣本，通過問卷調(diào)查的形式向高級(jí)管理者實(shí)地調(diào)查了現(xiàn)金股利政策的影響因素。調(diào)查結(jié)果表明：公司的盈利能力是影響現(xiàn)金股利政策最主要的決定因素，并且穩(wěn)定的盈利能保持現(xiàn)金股利政策的持續(xù)性[17]。呂長江、王克敏（2012）選取了上市公司作為研究樣本，對他們的股利政策進(jìn)行實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，公司的盈利能力越強(qiáng)，股利支付水平越高，兩者之間的相關(guān)關(guān)系是正相關(guān)；上市公司在其上升期更傾向于發(fā)放股票股利，以此來保證發(fā)展的機(jī)會(huì)成本，且其支付額與現(xiàn)金股利的支付水平之間也存在相互影響的關(guān)系[18]。李銀香（2013）也證實(shí)了股利分配政策與企業(yè)的獲利能力呈正相關(guān)關(guān)系，且公司規(guī)模對股利分配政策也有一定的積極作用[19]。張瑋婷、王志強(qiáng)（2015）通過案例分析得出，企業(yè)在業(yè)績一般時(shí)通常需要留存收益以維持現(xiàn)金流，只有在業(yè)績拓展時(shí)期傾向于高派發(fā)的分配方式[20]。呂亞奇（2013）在比較了諸多上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)后得出股權(quán)分配對股利分配方式同樣有所作用[21]。任力和項(xiàng)露菁（2014）通過實(shí)證分析法，對上述結(jié)論進(jìn)行補(bǔ)充，提出股權(quán)分布與股利分配制度有著明顯促進(jìn)關(guān)系[22]。何葉榮，白林（2016）指出，本著股東權(quán)益最大化原則，在有大股東資金入場時(shí)，更容易派發(fā)分紅。且多為現(xiàn)金分紅模式[23]。唐安寶、余良昊和李鳳云（2018）佐證了該觀點(diǎn)，通過實(shí)證分析，從數(shù)據(jù)導(dǎo)向直觀表現(xiàn)在上市公司中，大股東往往可以左右股利分配方案[24]。最后，再融資水平和債務(wù)水平也會(huì)影響企業(yè)股利政策的制定。李禮和王曼舒（2015）指出，融資水平對股利分配有促進(jìn)作用，且具有較強(qiáng)顯著性[25]。晉盛武，趙鶴森（2018）在研究公司財(cái)務(wù)業(yè)績與股利分配之間的關(guān)系時(shí)發(fā)現(xiàn)，公司的股利支付水平和償債能力有著正向促進(jìn)作用[26]。在股利政策的制定和實(shí)施過程中，不僅有自身的影響，也與國家法律法規(guī)、市場行情、企業(yè)生命周期等外部因素有關(guān)。首先，受國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響，孫健（2010）響應(yīng)國家?guī)状蔚姆旨t指導(dǎo)性意見，指出國家法律法規(guī)與此有密不可分的關(guān)系[27]。強(qiáng)國令（2012）在我國施行上市公司監(jiān)管指引后，保護(hù)了投資者利益，為維護(hù)長治久安的證券市場起到了重要的作用[28]。魏志華等（2017）佐證了這個(gè)觀點(diǎn)，通過定量分析表現(xiàn)我國施行該方案后確實(shí)有效地提升了分紅質(zhì)量[29]。最后，企業(yè)所處生命周期也會(huì)影響企業(yè)股利分配政策的制定，李常青和彭鋒（2012）在文獻(xiàn)中指出，生命周期對股利分配政策有指導(dǎo)性意見[30]。宋福軼和屈文洲（2015）指出，公司在生命周期中具備不同的意識(shí)體態(tài)，但是總體上來說更傾向于在成熟期穩(wěn)定其股利分配制度[31]。1.4零派現(xiàn)的影響因素及后果研究（1）零派現(xiàn)的影響因素研究：零派現(xiàn)作為股利分配形式之一，由于我國證券市場制度發(fā)展未完善，這類異常派現(xiàn)行為更容易出現(xiàn)。在現(xiàn)階段各項(xiàng)理論研究中，對此已有不少學(xué)派。與之相關(guān)的理論主要又細(xì)分為異常派現(xiàn)的動(dòng)因和異常派現(xiàn)后的影響。關(guān)于派現(xiàn)意愿及派現(xiàn)水平的影響要素，諸多學(xué)者有著不同的看法，從目前學(xué)者的研究中可以看出企業(yè)當(dāng)年利潤、企業(yè)短期現(xiàn)金流、企業(yè)股權(quán)分布、企業(yè)周期、未來規(guī)劃等原因都可以為企業(yè)異常派現(xiàn)做出解釋。從企業(yè)現(xiàn)金流角度來看，唐建新、蔡立輝（2002）認(rèn)為，企業(yè)派現(xiàn)與當(dāng)年現(xiàn)金流是否充裕密切相關(guān)，且與企業(yè)當(dāng)年獲利正相關(guān)[32]。劉淑蓮、胡燕鴻（2003）認(rèn)為，企業(yè)更傾向于在留存收益被滿足后進(jìn)行股利分配[33]。企業(yè)股權(quán)分布也會(huì)對公司零派現(xiàn)行為造成影響，GuglerK與YurtogluB．B(2003)認(rèn)為股權(quán)分布越集中，則分配現(xiàn)金股利越少[34]。Truong和Heaney(2007)通過研究對近四十家上市公司研究時(shí)發(fā)現(xiàn)，大股東股權(quán)分布與股利分配方案在初期呈現(xiàn)反向關(guān)系，在穩(wěn)定成熟期時(shí)開始趨于正相關(guān)[35]。此外Faccio、Lang、Yong（2001）指出，如果股東與經(jīng)營者是同一身份，因?yàn)槔鏇_突并不熱衷于派發(fā)股利，如是外部機(jī)構(gòu)則熱衷于現(xiàn)金分紅[36]。最后生命周期、企業(yè)規(guī)模、國家政策也會(huì)對企業(yè)零派現(xiàn)行為造成影響，羅琦、李輝（2011）認(rèn)為，在生命周期的過渡期會(huì)有異常派現(xiàn)行為[37]。劉孟暉（2014）通過實(shí)證發(fā)現(xiàn)，企業(yè)如果被大股東一手控制時(shí)，容易導(dǎo)致異零派現(xiàn)行為[38]。王健、劉新明（2010）指出，雖然我國已經(jīng)出臺(tái)相應(yīng)法律法規(guī)，但是在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及相關(guān)審計(jì)中可能沒有辦法做到完全應(yīng)知應(yīng)詢，這或許會(huì)導(dǎo)致企業(yè)異常派現(xiàn)行為[39]。（2）零派現(xiàn)的后果研究：夏新平、崔吉（2010）通過數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，股利具有傳導(dǎo)作用，可以將企業(yè)信息傳遞給投資者[40]。陳信元、陳冬華（2011）提出反對意見，認(rèn)為股利其實(shí)僅僅是分紅方案，與企業(yè)價(jià)值與經(jīng)營業(yè)績沒有直接聯(lián)系[41]。羅進(jìn)輝、伍新雷和陳修謙（2015）實(shí)證中發(fā)現(xiàn)，股利對于投資者有正向信號(hào)，可以幫助投資者進(jìn)行投資篩選，判斷有價(jià)值的公司，而異常派現(xiàn)行為則會(huì)有負(fù)面導(dǎo)向，直接導(dǎo)致投資者信心受損[42]。Bhattacharya（1970）在早年間其實(shí)就提出了相關(guān)理論，認(rèn)為股利分配政策與企業(yè)價(jià)值正向相關(guān)，對企業(yè)有促進(jìn)作用[43]。喬世震、高正（2010）股利分配制度不能僅僅看到眼前，也需要從可持續(xù)發(fā)展的方向進(jìn)行考慮，這樣才能對企業(yè)起到促進(jìn)作用，成為一項(xiàng)長期穩(wěn)定的政策[44]。張舸（2012）認(rèn)為股利分配不僅給投資者信號(hào)，更是給潛在投資者相關(guān)信號(hào)，進(jìn)而影響企業(yè)長期的發(fā)展，所以更需要用長遠(yuǎn)的目標(biāo)來制定股利分配政策[45]。Jensen、Kalay（1971）從企業(yè)的經(jīng)營關(guān)系出發(fā)，認(rèn)為經(jīng)營者與其投資者之間的關(guān)系會(huì)直接影響股利分配制度。在股利分配時(shí)還需要重點(diǎn)關(guān)注現(xiàn)金流，現(xiàn)金流是企業(yè)短期經(jīng)營的重要因素，所有的分配決策需要考慮到現(xiàn)金流的影響，在現(xiàn)金流足以支撐時(shí)，才可以在經(jīng)營者與投資者中找到平衡[46]。羅琦（2011）指出，過度現(xiàn)金分紅會(huì)導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金流無法持續(xù)，且對市場促進(jìn)有反向效果[47]。許浩然，廖冠民（2018）通過案例分析得出結(jié)論，企業(yè)需要通過穩(wěn)定的派現(xiàn)來得到更多的投資，從而獲得資金流入[48]。Jensen、MackeyT（1972）指出，由于經(jīng)營者與股東之間有著不可忽視的利益沖突，所以二者是相互促成的關(guān)系，經(jīng)營者制定較高的股利分配政策有助于股東獲取更多的收益，為股東積累更多財(cái)富，股東的資金投入可以幫助經(jīng)營者謀求更多的發(fā)展機(jī)會(huì)，幫助企業(yè)更好的發(fā)展[49]。1.5文獻(xiàn)述評(píng)國外學(xué)者較早開始研究股利政策，并在傳統(tǒng)股利理論的基礎(chǔ)上逐步發(fā)展和擴(kuò)展現(xiàn)代股利政策理論。雖然這些理論基礎(chǔ)對我國企業(yè)分紅政策的制定有一定的指導(dǎo)作用，但由于我國證券市場的建立起步較晚，與國外市場相比還不夠成熟，更可能導(dǎo)致企業(yè)零派現(xiàn)行為的出現(xiàn)。綜合上文研究現(xiàn)狀可知，國內(nèi)外的學(xué)者對股利政策中零派現(xiàn)的研究，基本圍繞零派現(xiàn)的動(dòng)因及其產(chǎn)生的具體影響。對影響股利分配因素的研究，主要圍繞兩個(gè)方面。第一是財(cái)務(wù)方面，主要包括盈利能力、投資機(jī)會(huì)及股權(quán)結(jié)構(gòu)。第二是非財(cái)務(wù)方面，主要包括生命周期、國家政策及企業(yè)規(guī)模和企業(yè)綜合績效。對引起異常派現(xiàn)的動(dòng)因的研究，相對于股利分配研究來說內(nèi)容較少，主要包括五點(diǎn)。盈利能力、投資機(jī)會(huì)及股權(quán)結(jié)構(gòu)、生命周期、國家政策與企業(yè)規(guī)模、經(jīng)濟(jì)大環(huán)境及企業(yè)性質(zhì)。對異常派現(xiàn)的具體影響主要包括三個(gè)方面：現(xiàn)金分配水平具有信號(hào)效應(yīng)，影響企業(yè)價(jià)值和可持續(xù)發(fā)展能力，影響代理成本。在梳理學(xué)者的研究觀點(diǎn)時(shí)發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)學(xué)者對企業(yè)股利政策高派現(xiàn)現(xiàn)象的研究較多，而對企業(yè)零派現(xiàn)現(xiàn)象的研究較少，研究方法的選擇均是實(shí)證分析方法?；诖?，本文從實(shí)際案例入手，通過格力電器2017年零現(xiàn)金案例分析其未分紅政策的動(dòng)因和影響，確保企業(yè)分紅的科學(xué)性，豐富相關(guān)研究成果。參考文獻(xiàn)[1] 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