2010年中國(guó)紹興黃酒集團(tuán)有限公司公司債券信用評(píng)級(jí)報(bào)告

評(píng)級(jí)展望發(fā)行主體中國(guó)紹興黃酒集團(tuán)有限公司發(fā)行規(guī)模10億元人民幣債券期限7償還方式前5擔(dān)保主體紹興市交通投資集團(tuán)有限公司

2010年中國(guó)紹興黃酒集團(tuán)有限公司公AA，評(píng)級(jí)展望為穩(wěn)定。性擴(kuò)張帶來的負(fù)面影響以及貿(mào)易業(yè)務(wù)面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)。同期債券提供的全額無條件不可撤銷的連帶責(zé)任保證擔(dān)保。優(yōu) 17萬噸。公司擁有國(guó)家黃酒七個(gè)“中24萬噸的庫(kù)存原強(qiáng)有力的擔(dān)保。紹興市交通投資集團(tuán)有限公司為本期公司債券提供了全額無條件不可撤銷的連帶責(zé)任保證擔(dān)保。關(guān) 2010722中國(guó)紹興黃酒集團(tuán)有限公司是我國(guó)最大的黃0300公司擁有國(guó)內(nèi)一流的黃酒生產(chǎn)工藝設(shè)備和省級(jí)黃SO9002S14001AP品牌；而“沈永和”和“鑒湖”300多年歷史20091254.6119.27億元，所有者權(quán)益（含少數(shù)股東權(quán)益）35.34億元。2009年公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收本期債券是由中國(guó)紹興黃酒集團(tuán)有限公司向Shbor（hbor個(gè)工作日全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心在上海銀行間同業(yè)拆放利率網(wǎng).hbo.og)上公布的一年期Shbo（Y）位小數(shù)，第三位小數(shù)四舍五入，在債券存續(xù)期內(nèi)752

紹興市交通投資集團(tuán)有限公司為本期債券本10于中國(guó)黃酒城建設(shè)項(xiàng)目和紹興市迎恩門環(huán)境改造255362200葡萄酒、德國(guó)的啤酒共稱為世界最古老的三大酒1518度左右。1996~2002這一傳統(tǒng)主銷區(qū)，在蘇浙滬以外地區(qū)幾乎沒有增199年3.27降至002年28.099年14202年83

20021402009301萬噸，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)10.03%。350

%

規(guī)模以上企業(yè)數(shù) 整體毛利率資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局直接限制了黃酒銷售的全國(guó)性擴(kuò)張。1999~2002年

伴隨著消費(fèi)升級(jí)的觸動(dòng)和黃酒行業(yè)進(jìn)入快速力。21~23~41999 2000 2001 2002浙江 上海 江蘇 其GDP首次突破1,000美元，按照國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，人均

2006

2,000~3,00080%的生產(chǎn)企業(yè)仍然是家20052005年會(huì)稽山收購(gòu)嘉善，2008年第一食品收購(gòu)華光釀酒（和酒、2009億 億 199920002001200220032004200520061999200020012002200320042005200620072008浙江省 上海市 江蘇省 其他了自身品牌建設(shè)的步伐。針對(duì)優(yōu)質(zhì)黃酒酒精度較

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頭黃酒企業(yè)利用黃酒悠久的歷史帶來的深厚的文0產(chǎn)量增長(zhǎng) 銷售收入增長(zhǎng)

18種氨82.518種之多，缺乏的微量元素。2009GDP已超過3,500美元，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和人均可支配收入的提中國(guó)紹興黃酒集團(tuán)有限公司是我國(guó)最大的黃17中是黃產(chǎn)能（萬噸會(huì)稽山、稽山清、帝聚堂、200730年、40年、50年陳黃酒產(chǎn)品，開始了自身的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)；同時(shí)開始進(jìn)行品牌梳理，將“

123456數(shù)量(壇中國(guó)紹興黃酒集團(tuán)有限公司是我國(guó)最大的黃200913.91377.4156.57%

房地 其

2年到02002083300共計(jì)60068

黃酒貿(mào)易熱電房地產(chǎn)其他黃酒生產(chǎn)所需的原料主要分為生產(chǎn)原料和包裝物兩類。從公司09等生產(chǎn)原料及相關(guān)輔料和包裝物在生產(chǎn)成本中占比約040。3.5~45000~6000噸。4萬畝糯3817.30萬噸，其中全機(jī)械化產(chǎn)能約10高，2007~200915.54萬噸、18.0318.84萬噸，產(chǎn)能利用率分別為92.50%、104.22%108.90%。生產(chǎn)線（條產(chǎn)能（萬噸產(chǎn)量（萬噸產(chǎn)能利用率2007~20098.412008年銷量增長(zhǎng)很快，主要5.75萬噸，2009年受金融危機(jī)影響銷量略有下降；近三年女兒紅銷量分別為1.24萬噸、1.37萬噸和

92.6048.81.922.10.97.578.408478司近年來在主要銷售區(qū)域的收入有進(jìn)一步集中的趨勢(shì)。6：2007~2009銷售價(jià)格方面，從原酒來看，由于公司年明顯回落，但由于原酒的資源價(jià)值已逐步被市場(chǎng)所了解和接受，其銷售價(jià)格與2007年相比仍然有所提高，20094425元/噸，三年復(fù)合增長(zhǎng)率為3.38%。從瓶裝酒來看，由于對(duì)下程中進(jìn)行市場(chǎng)培育，近三年有小幅下降；2009年女兒紅酒銷售均價(jià)為7677元/20082009銷量（萬噸單價(jià)（元/噸銷量（萬噸單價(jià)（元/噸銷量（萬噸單價(jià)（元/噸線、黃酒中央倉(cāng)庫(kù)和玻璃瓶生產(chǎn)線等系列配套項(xiàng)301200522009到4裝物的自給率將大幅提高，黃酒產(chǎn)能也將繼續(xù)提公司的商品貿(mào)易業(yè)務(wù)主要依托下屬紹興龍山（要是為紹興當(dāng)?shù)亟ㄖ髽I(yè)提供鋼材和自營(yíng)的氨綸10.00萬噸、2.014.66鋼材（萬噸電子元件（件化纖產(chǎn)品（噸

公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)主要依托紹興市華夏房地產(chǎn)開發(fā)有限公司運(yùn)營(yíng)，1997120053000平米的內(nèi)一流的黃酒生產(chǎn)工業(yè)設(shè)備和全國(guó)唯一的省級(jí)黃興紹興黃酒業(yè)成為了市政府和黃酒集團(tuán)的共同目 2010 2011 2011180畝，目前已875萬噸玻璃瓶廠的施工建設(shè)；1200畝，目前在建一期工程，5萬噸玻璃瓶廠和2萬噸能達(dá)到30為紹興特色旅游的同黃酒城一起作為湘家蕩項(xiàng)目搬遷改

20103萬噸以5萬噸中高檔玻璃酒瓶生產(chǎn)能力，將投資約0.9017.000.851.450.30億元。205未來幾年中，對(duì)公司第二板塊的發(fā)展作戰(zhàn)略性調(diào)定，公司建立起現(xiàn)代企業(yè)的法人治理結(jié)構(gòu)管理模參股企業(yè)中國(guó)家投資形成的國(guó)有資產(chǎn)依法進(jìn)行經(jīng)公司不設(shè)股東會(huì)，由市國(guó)資委行使股東會(huì)職國(guó)資委委派，1名職工代表，由公司職工（代表）

不大，2007~200944.1444.305461（32.334.363.34億元。2009了一系列股權(quán)轉(zhuǎn)讓和收購(gòu)。207年，公司以.59億元的價(jià)格掛牌轉(zhuǎn)讓所持有紹興龍山氨綸有限公司758368的20082097655141.6295%的股進(jìn)行定期分析，加上根據(jù)業(yè)務(wù)需要進(jìn)行不定期分

長(zhǎng)期債務(wù) 短期債務(wù)所有者權(quán)益 資產(chǎn)負(fù)債率長(zhǎng)期資本化比率 總資本化比率

以下關(guān)于公司財(cái)務(wù)的分析基于天健會(huì)計(jì)師事務(wù)所有限公司審計(jì)并出具的標(biāo)準(zhǔn)無保留意見200~209007年1月1

從債務(wù)結(jié)構(gòu)來看，2007~2009年公司總債務(wù)規(guī)200920088.756.44億元所致。公司的債務(wù)構(gòu)成以短期債務(wù)為主，2007~2009年分7.19億元、5.549.49億元，占總債務(wù)比重較高，2007、200890%以上，2009年幅增加，短期債務(wù)/66.01%，

億元左右，造成公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比下降61.29%2009年?duì)I業(yè)總收入同比下降17.43%2007~20096.41

億-億---

--2007~2009年公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為21.74億元、15.86億元、13.09億元。2007年主營(yíng)取得了7.57關(guān)產(chǎn)品價(jià)格的上漲，銷售收入比上年增加2.12億5,984.8

營(yíng)業(yè)總收入營(yíng)業(yè)成本合計(jì)收入增長(zhǎng)率成本增長(zhǎng)率09.41.342.878865，2007年0092287預(yù)計(jì)未來隨著公司逐漸剝離與黃酒生產(chǎn)銷售不相-化 鋼20072008隨著營(yíng)業(yè)收入下降，2007~2009年公司的期間務(wù)的剝離及房地產(chǎn)項(xiàng)目收入結(jié)轉(zhuǎn)完成，公司200820070.5220090.2320098.752009年貸款利率下降，而且2010

3-經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)利潤(rùn) 資產(chǎn)減值損失 公允價(jià)值變動(dòng)收益投資收益 營(yíng)業(yè)外損益億億 銷售費(fèi)用 管理費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用 三費(fèi)收入占比

2007~2009年公司總債務(wù)規(guī)模上升較快，分別潤(rùn)，20090.70億元，占利潤(rùn)總額的財(cái)政補(bǔ)助和拆遷補(bǔ)償，2007~2009年政府財(cái)政補(bǔ)6,182.56萬元、4,258.98萬元、1.520~2082009年及古越龍山對(duì)位于紹興市北海橋的第一釀酒廠整2094,05.28拆遷完畢將拆遷補(bǔ)償7,41.28萬元計(jì)入其他應(yīng)付

3.90億元、2.67億元、6.89億元。從總債務(wù)壓力指標(biāo)看，由于債務(wù)增加，公司總債務(wù)/EBITDA之值從20072.196.69但仍處于合理范圍；從利息保障能力來看，2009年公司EBITDA利息倍數(shù)7.39總債務(wù)（億元長(zhǎng)期債務(wù)（億元凈債務(wù)（億元EBITDA利息倍數(shù)總債務(wù)長(zhǎng)期債務(wù)2009700840.66萬元。20091月，上述擔(dān)保債務(wù)已該項(xiàng)擔(dān)保責(zé)任。其余被擔(dān)保公司均處正常經(jīng)營(yíng)狀此外，公司一直與金融機(jī)構(gòu)保持良好合作關(guān)2010年32.078.39整體來看，公司各項(xiàng)償債指標(biāo)均處于合理水）紹興市交通投資集團(tuán)有限公司原名紹興市交紹興交投是紹興市最大的國(guó)有獨(dú)資收費(fèi)公路200813.77億95.30%。利潤(rùn)來源之一，20081.03億7.481.28

年底，紹興交投收費(fèi)公路營(yíng)運(yùn)里程達(dá)到6865公興交投也承擔(dān)了一些非收費(fèi)的公益性項(xiàng)目建設(shè)任務(wù)，如紹興火車站廣場(chǎng)建設(shè)暨城北河綜合整治工104這些項(xiàng)目的建設(shè)資金來源為市財(cái)政撥款或土地出2008年紹興交投公共交通業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.23200771交投全部主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和毛利潤(rùn)的78.89%和紹興交投的文化旅游業(yè)務(wù)由下屬全資子公司團(tuán)”）運(yùn)營(yíng)，2008年紹興交投實(shí)現(xiàn)文化旅游業(yè)務(wù)收6195.571467.18萬元，分別占全4.50%4.67%，毛利23.68%。由于紹興交投業(yè)務(wù)涉及領(lǐng)域都是政府鼓勵(lì)項(xiàng)得土地收儲(chǔ)開發(fā)職能。根據(jù)紹興市人民政府617186單批復(fù)，同意由紹興交投收儲(chǔ)17696,70.60（估中心有限公司出具評(píng)估報(bào)告，評(píng)估價(jià)值為41.5億元人民幣，同時(shí)同意上述土地收儲(chǔ)后用地性質(zhì)變更為商住用地并免交土地出讓金及契稅等各種207東權(quán)益）72.70億元，2009年紹興交投實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)8.840.34億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈2.55AA。券提供的全額無條件不可撤銷的連帶責(zé)任保證擔(dān)保。固定資產(chǎn)(合計(jì)所有者權(quán)益（含少數(shù)股東權(quán)益------營(yíng)業(yè)毛利率三費(fèi)收入比總資產(chǎn)收益率流動(dòng)比率速動(dòng)比率存貨周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)負(fù)債率總資本化比率短期債務(wù)/總債務(wù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金/總債務(wù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金/短期債務(wù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金/利息支出總債務(wù)EBITDA利息倍數(shù)所有者權(quán)益（含少數(shù)股東權(quán)益-------流動(dòng)比率速動(dòng)比率存貨周轉(zhuǎn)率應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率--經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金/-總債務(wù)短期債務(wù)（舊）＝短期債務(wù)（新）=短期借款+交易性金融負(fù)債+應(yīng)付票據(jù)+＝＝三費(fèi)前利潤(rùn)(新)=營(yíng)業(yè)總收入-營(yíng)業(yè)成本-利息支出-手續(xù)費(fèi)及傭金收入-退保金-賠