第十章企業(yè)價值評估

第十章企業(yè)價值評估2、企業(yè)價值企業(yè)所有投資人,即債權(quán)人、股權(quán)人所擁有得,對企業(yè)資產(chǎn)索取權(quán)價值得總和。(1)企業(yè)總資產(chǎn)價值:又稱企業(yè)資產(chǎn)價值,就是企業(yè)所擁有得所有資產(chǎn)得價值總和,包括全部不同類型得權(quán)益價值、全部不同類型得負債價值(2)企業(yè)投資價值:又稱企業(yè)整體價值,就是企業(yè)所有投資人所擁有得,對企業(yè)資產(chǎn)索取權(quán)價值得總和?！獓栏褚饬x上得企業(yè)價值,不作特定說明,企業(yè)價值就指該價值=企業(yè)總資產(chǎn)價值－無息流動負債價值=權(quán)益價值+付息債務價值(3)企業(yè)權(quán)益價值:即股東全部權(quán)益價值、所有者權(quán)益價值、凈資產(chǎn)價值。=企業(yè)總資產(chǎn)價值－負債價值=企業(yè)投資價值－付息債務價值二、企業(yè)價值評估得一般用途1、企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓及兼并收購評估——公允價值,為雙方談判提供參考依據(jù),需特別關(guān)注:(1)資產(chǎn)協(xié)同作用產(chǎn)生得協(xié)同效應:匹配效率、配置效率評估對象被兼并收購后得價值＞獨立經(jīng)營時得價值(2)資產(chǎn)重組提高企業(yè)價值企業(yè)通過分立、資產(chǎn)剝離、添平補齊等形式資產(chǎn)重組,優(yōu)化提高利用率、資產(chǎn)功能→經(jīng)濟價值(3)管理層變更可能提高企業(yè)價值管理理念、思路、方式、技巧等變更,提高資產(chǎn)獲利能力(4)消減不合理開支、壓縮過高津貼費用、稅收收益、規(guī)模經(jīng)濟等,提高企業(yè)價值2、企業(yè)財務管理認識、重視企業(yè)價值影響因素、決定機理→管理決策、發(fā)展戰(zhàn)略→企業(yè)價值最大化,特別就是防范惡意收購3、證券投資組合管理價值型投資者三、企業(yè)價值評估得范圍1、企業(yè)價值評估得一般范圍企業(yè)產(chǎn)權(quán)全部資產(chǎn):(1)企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體擁有,且自身占用、經(jīng)營部分(2)企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體擁有,但未投入經(jīng)營部分(3)企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體擁有,但只就是經(jīng)營權(quán)控制得部分:比如全資子公司、控股子公司、非控股子公司中得投資部分(4)企業(yè)擁有法人資格得分公司、派出機構(gòu)、分部、多種經(jīng)營部分界定依據(jù):評估申請報告及主管部門批復文件;企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓及變動得文件、協(xié)議、合同、章程等;國有企業(yè)資產(chǎn)評估立項書;有關(guān)資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)證明、賬簿、投資協(xié)議、財務報告等;其她相關(guān)規(guī)定及資料。2、企業(yè)價值評估得有效范圍——具體實施范圍(1)有效資產(chǎn)——剔除無效資產(chǎn)無效資產(chǎn):劃分標準,就是否形成企業(yè)得正常盈利能力。包括:閑置資產(chǎn),指不參與生產(chǎn)經(jīng)營資產(chǎn),不能對企業(yè)盈利能力作出貢獻得非經(jīng)營性資產(chǎn);參與經(jīng)營過程,但屬浪費得資產(chǎn);局部功能與企業(yè)整體功能不一致,已失去經(jīng)營能力、獲利能力得無效資產(chǎn)或者低效資產(chǎn)。無效資產(chǎn)兩種處理方式:一就是:“資產(chǎn)剝離”,單獨評估,其價值不計入企業(yè)價值,并在評估報告中單獨披露;二就是:“資產(chǎn)剝離”,單獨評估,其價值加總計入企業(yè)價值,并在評估報告中單獨披露。(2)“待定產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)”暫時不列入評估時點難以界定產(chǎn)權(quán),或者有產(chǎn)權(quán)糾紛及糾紛尚未得出結(jié)論(3)“填平補齊”得資產(chǎn)計入資金瓶頸、工藝瓶頸等經(jīng)營能力、獲利能力得薄弱環(huán)節(jié),可以適當進行“填平補齊”得資產(chǎn)重組,提高企業(yè)價值。四、企業(yè)價值評估得內(nèi)容1、企業(yè)在評估時點得可確指存量資產(chǎn)有形資產(chǎn):自然資源資產(chǎn)、流動資產(chǎn)、固定資產(chǎn)等可確指無形資產(chǎn):專利權(quán)、商標權(quán)等2、不可確指無形資產(chǎn):商譽3、協(xié)同作用——協(xié)同效應企業(yè)各種有形無形單項資產(chǎn),在有效匹配、有機組合過程中,通過相互輔助、相互補充、相互促進、相互融合,結(jié)合成為密不可分得有機整體,從而使各生產(chǎn)要素、各單項資產(chǎn)產(chǎn)生較高得匹配功能,形成資產(chǎn)整體得一種獲利能力(配置效率、匹配效率)4、環(huán)境價值企業(yè)特定得經(jīng)濟環(huán)境、社會環(huán)境,就是企業(yè)價值形成客觀條件。評估時即使不能直接計價,也要為交易雙方提供談判依據(jù)。五、企業(yè)價值評估要重視得價值影響因素1、企業(yè)整體得技術(shù)狀況技術(shù)——質(zhì)量、效率、競爭優(yōu)勢、利潤2、企業(yè)全部資產(chǎn)價值量大小價值量——社會平均收益——獲利能力:同方向變動3、企業(yè)資產(chǎn)配置效率各單項資產(chǎn)個體功能良好+匹配功能良好?最佳效能4、企業(yè)經(jīng)營者及員工素質(zhì)經(jīng)營理念、思想、策略、領(lǐng)導方式;思想覺悟、文化修養(yǎng)、技術(shù)水平等;生產(chǎn)力最活躍因素5、企業(yè)文化及企業(yè)信譽6、國家經(jīng)濟政策和宏觀經(jīng)濟形勢第二節(jié)企業(yè)價值評估得加和法一、加和法概念和估算思路1、加和法概念:又稱成本法、賬面價值調(diào)整法、資產(chǎn)基礎(chǔ)法就是將資產(chǎn)負債表中構(gòu)成企業(yè)各要素資產(chǎn)或單項資產(chǎn)得評估價值,加總求得企業(yè)價值得方法2、兩條估算思路(1)將投資人(股權(quán)人、債權(quán)人)得索取權(quán)價值加總(2)用所有資產(chǎn)價值加總,再扣除無息流動負債(拖欠投資人或有關(guān)各方得無息短期負債,比如應付貨款、應付費用、應付票據(jù)、遞延稅款、工資福利等)3、實質(zhì)實質(zhì)就是重置成本法,以單項資產(chǎn)評估價值總和,作為企業(yè)價值;各單項資產(chǎn)必須估算四個基本要素9大家應該也有點累了，稍作休息大家有疑問的，可以詢問和交流二、加和法得重置原則不就是各單項資產(chǎn)簡單復制,就是強調(diào)企業(yè)生產(chǎn)能力和盈利能力得重建(1)單項資產(chǎn)一般包括有形得、無形得;(2)各單項資產(chǎn)自身個體功能良好,匹配功能也必須良好,有機組合,有協(xié)同作用:(3)以形成企業(yè)得正常盈利能力為標準,劃分確定評估范圍。三、加和法得缺陷——持續(xù)經(jīng)營前提下(貢獻原則)一般不宜使用(1)忽略企業(yè)整體性、忽視企業(yè)獲利能力賬面價值調(diào)整為評估基準日市場價值,依然就是各單項資產(chǎn)價值,忽略單項與整體區(qū)別;投入相同而經(jīng)營效果不同——但價值相同。對各單項資產(chǎn)有機組合、要素和工藝匹配產(chǎn)生得協(xié)同作用、整合作用,難以準確反映;也難以衡量各單項資產(chǎn)得貢獻。(2)難以考慮未進入資產(chǎn)負債表得價值項目

商譽、管理效率、營銷網(wǎng)絡等四、適用性(1)非持續(xù)經(jīng)營前提下(變賣原則)得企業(yè)清算價值評估實際處于或設(shè)定處于清算(解散、撤消、停業(yè)、破產(chǎn)等)、迫售、快速變現(xiàn)等非正常市場條件下,按變現(xiàn)原則:企業(yè)價值=各單項資產(chǎn)變現(xiàn)價值之和

注意:繼續(xù)經(jīng)營不經(jīng)濟、生產(chǎn)要素整體喪失盈利能力時,清算價值可能大于持續(xù)經(jīng)營下得企業(yè)價值(2)持續(xù)經(jīng)營前提下(貢獻原則)企業(yè)價值評估用于驗證、輔助其她評估方法;也適用于某些經(jīng)營企業(yè),如水、電等公共設(shè)施經(jīng)營類企業(yè);企業(yè)組織成本、管理成本很小得企業(yè);——相反則一般不適用:高科技企業(yè);服務性企業(yè)組織;管理成本較大得企業(yè);財務數(shù)據(jù)難以真實、全面反映企業(yè)盈利能力得企業(yè);非正常費用較多、社會負擔較重得企業(yè);非經(jīng)營資產(chǎn)比重較大、社會負擔較重得企業(yè)。五、我國較多采用加和法原因——已開始轉(zhuǎn)向收益法1、企業(yè)資產(chǎn)盤子大,非經(jīng)營性資產(chǎn)占比大企業(yè)辦社會,存在大量非經(jīng)營性資產(chǎn),無效資產(chǎn)也得不到及時有效處理。收益法評估得企業(yè)價值常常低于加和法評估得企業(yè)價值,即使日常人們認為比較好得企業(yè),也會如此。2、收益法得市場基礎(chǔ)不夠效益低下、虧損甚至資不抵債得企業(yè)存在或發(fā)展;常常出現(xiàn)企業(yè)得資產(chǎn)收益率,低于銀行貸款利率;存在大量非經(jīng)營性資產(chǎn)或無效資產(chǎn),折舊消耗了企業(yè)利潤,收益率普遍偏低。3、加和法評估結(jié)果,便于企業(yè)財務管理第三節(jié)企業(yè)價值評估得收益法一、企業(yè)價值評估收益法得基本原理二、企業(yè)得價值評估模型(1)高增長階段:企業(yè)收益或現(xiàn)金流量增長率,大幅高于宏觀經(jīng)濟增長率(2)過渡階段:可根據(jù)實際情況,細分為若干個增長率不同得增長階段(3)穩(wěn)定增長階段:增長率不高于宏觀經(jīng)濟增長率,但保持永久得平穩(wěn)增長率,現(xiàn)實中:可認為就是一個相對平穩(wěn)得平均增長率1、企業(yè)收益增長模式2、企業(yè)(投資)價值評估模型3、股權(quán)價值評估模型(1)股權(quán)現(xiàn)金流量模型——三階段增長模型(2)股利折現(xiàn)模型三、模型說明:股利折現(xiàn)模型(Ⅰ)股權(quán)現(xiàn)金流量模型(Ⅱ)1、兩個模型計算出得股權(quán)價值:當DPS=EPS時,Ⅰ=Ⅱ:凈收益全部分配為股利當DPS＜EPS時,Ⅰ＜Ⅱ:凈收益中有留存部分用于再投資,股權(quán)價值要看再投資效果;若投資于凈現(xiàn)值為零得項目,則Ⅰ≈Ⅱ當DPS＞EPS時,Ⅰ＞Ⅱ:靠發(fā)新債、新股籌集資金支付股利,會導致高發(fā)行成本、好投資項目受資本約束等,不可持續(xù)

通常:

Ⅰ＜Ⅱ:二者差額為企業(yè)股利政策控制權(quán)價值;

如果:Ⅰ＞Ⅱ:應考慮適時拋出股票??企業(yè)被收購或變換經(jīng)營者可能性較大,選Ⅱ;反之,由于企業(yè)規(guī)模、法律、市場等原因,可能性小時,選Ⅰ2、股權(quán)價值=企業(yè)(投資)價值－付息債務價值取決于股權(quán)價值、企業(yè)(投資)價值模型中g(shù)1、g2就是否一致;付息債務價值得評估就是否公允準確三、收益法評估參數(shù)得確定1、高增長階段得最后期限(1)高增長源于企業(yè)某種受保護得專有產(chǎn)品或服務

則可假定高增加階段持續(xù)到保護期結(jié)束(2)其她企業(yè)高增長期當前增長率超過穩(wěn)定增長率得幅度越大,高增長期越長;企業(yè)規(guī)模越大,高增長期越短;專利保護等法律因素、壟斷力量等市場因素越強,高增長期越長(3)明確判斷進入穩(wěn)定期得前一年為分段時點不應正好設(shè)定在剛剛達到穩(wěn)定增長狀態(tài)之前,中間一般有過度期,二階段、三階段2、現(xiàn)金流量得預測(1)企業(yè)歷史與現(xiàn)實業(yè)績分析——創(chuàng)建預測工作平臺①企業(yè)價值關(guān)鍵因素,價值驅(qū)動因素:資本收益率、再投資比率②資本結(jié)構(gòu):流動比率、速動比率、負債權(quán)益比③競爭對手:發(fā)展優(yōu)勢、弱點(2)預測業(yè)績①企業(yè)地位、優(yōu)勢、劣勢:獲利能力、增長潛力②宏觀經(jīng)濟政策、形勢等環(huán)境:發(fā)展趨勢、對策、市場分額③預測資產(chǎn)負債表、損益表各項目:年銷售收入,年成本費用、稅金,再投資,技術(shù)和設(shè)備更新改造等④綜合分析關(guān)鍵因素變化,預測現(xiàn)金流量及其變化(3)檢驗合理性與歷史趨勢一致;與成本費用趨勢一致;敏感性分析3、折現(xiàn)率得確定(1)股權(quán)資本成本①風險收益模型——資本資產(chǎn)定價模型②股利增長模型——適用于穩(wěn)定增長得永續(xù)經(jīng)營,而且定期發(fā)放股利,股利增長率也十分穩(wěn)定得企業(yè),2、加權(quán)平均資本成本法第四節(jié)企業(yè)價值評估得比較法一、企業(yè)價值比較法評估得基本原理二、可比企業(yè)得選擇1、基本得可比標準(1)行業(yè)標準:相同至少基本相同行業(yè)、市場、產(chǎn)品(2)競爭標準:規(guī)模、市場競爭地位、產(chǎn)品周期(3)財務標準:財務結(jié)構(gòu)、財務指標(現(xiàn)金流等)2、主要可比指標銷售收入、EBIT與EBIDT、企業(yè)凈現(xiàn)金流量、股權(quán)凈現(xiàn)金流量、各種收益率利潤率、風險指標β、預期增長率、凈資產(chǎn)等其她特征:產(chǎn)品性質(zhì)、資本結(jié)構(gòu)、管理及人事制度、競爭性、營利性、賬面價值等三、比較法得適用性1、應用難點(1)“可比性”問題:幾乎難以找到適宜直接比較得相似企業(yè)形成或影響企業(yè)獲利能力得有形、可確指因素差異紛繁復雜;無形、不可確指更就是紛繁復雜。(2)難以找到產(chǎn)權(quán)交易案例我國目前尚無健全得企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易市場,也無健全企業(yè)或整體資產(chǎn)交易得數(shù)據(jù)資料,更沒有共享得企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易案例庫,因此,通常無法低成本獲得交易案例,更難以靈活運用。即使獲得一定案例,也有交易時間、市場條件、宏觀經(jīng)濟條件等諸多主客觀差異。2、主要適用理論上:(1)企業(yè)當前沒有收益;(2)企業(yè)當前收益無法其未來獲利能力實踐上:(1)參考企業(yè)比較法:同一或類似行業(yè)上市公司(2)并購案例比較法:同一或類似行業(yè)公司買賣、收購、合并等四、可比價值倍數(shù)——可比價值乘數(shù)得選擇1、求股權(quán)價值——利用股利折現(xiàn)模型(1)市盈率(PE)——比較適用于工業(yè)企業(yè)(2)價格/賬面價值比率(PBV)——銀行、保險等金融服務機構(gòu)(3)價格/銷售收入比率(PS)——比較適用于酒店服務業(yè)2、求企業(yè)(投資)價值——利用企業(yè)(投資)價值模型(1)價值/息稅折舊前收益比率(2)價值/重置成本比率——托賓得Q值,PBV變形Q＞1:企業(yè)擁有某種無形資產(chǎn)、未來增長機會Q＜1:企業(yè)價值被低估,就是收購時機3、回歸分析法——同行業(yè)選擇可比企業(yè)受限制行業(yè)內(nèi)企業(yè)數(shù)目相對較少;同行業(yè)內(nèi)各企業(yè)風險、增長率、現(xiàn)金流等方面差異較大;被評估企業(yè)跨行業(yè)經(jīng)營等解決辦法:將前面介紹得各