AMC參與地方化債研究系列二：地方AMC參與地方化債的案例分析和實(shí)踐建議 20241015 -中誠(chéng)信

隱性債務(wù)監(jiān)管高壓態(tài)勢(shì)不變強(qiáng)調(diào)防范“處置風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)”2024年10月劉潔jliu01@與地方化債的實(shí)踐、難點(diǎn)與建議研究，當(dāng)前“一攬子化債”效果與城投轉(zhuǎn)型，與地方化債的實(shí)踐、難點(diǎn)與建議研究，當(dāng)前“一攬子化債”效果與城投轉(zhuǎn)型，融資支持：湖南財(cái)信資產(chǎn)管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“財(cái)信資產(chǎn)”）牽頭設(shè)立湖南省債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解基金為區(qū)域融資平臺(tái)提供短期流動(dòng)性支持，陜西金融資產(chǎn)管理股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“陜西金資”）以輕資產(chǎn)模式助力陜西省內(nèi)城投平臺(tái)融資。債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解基金對(duì)于緩解融資平臺(tái)的償債壓力和化解區(qū)域債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)起到了一定作用，但地方政府的隱性債務(wù)規(guī)模龐大，直接提供流動(dòng)性支持的效果有限且存在諸多難點(diǎn)。相對(duì)而言，輕資產(chǎn)模式不僅為地方政府平臺(tái)提供了融資支持、助其解決債務(wù)問題，也減輕了自身直接投入資金的壓力。債務(wù)重組：內(nèi)蒙古金融資產(chǎn)管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“內(nèi)蒙古金資”）和四川發(fā)展資產(chǎn)管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“川發(fā)資管”）通過債務(wù)置換和重組策略，實(shí)現(xiàn)了地方政府及融資平臺(tái)債務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，協(xié)助政府改善了債務(wù)狀況、一定程度上緩釋了當(dāng)?shù)貍鶆?wù)壓力，未來均需要持續(xù)關(guān)注政府信用變化對(duì)回收進(jìn)度的影響。資產(chǎn)重組：蘇州資產(chǎn)管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“蘇州資產(chǎn)”）充分發(fā)揮資管公司的功能優(yōu)勢(shì)，運(yùn)用多種金融工具，聯(lián)合屬地政府共同開發(fā)“常熟辛莊工業(yè)載體提升改造項(xiàng)目”，有效推進(jìn)低效資產(chǎn)盤活；浙江省浙商資產(chǎn)管理股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“浙商資產(chǎn)”）落地公司首筆“兩資、兩非”剝離業(yè)務(wù)，發(fā)揮AMC跨周期調(diào)節(jié)與支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用，協(xié)助挽救主體信用、處理遺留問題，促使獲得社會(huì)效益及經(jīng)濟(jì)效益的良好平衡。債轉(zhuǎn)股：陜西金資通過債轉(zhuǎn)股模式降低央國(guó)企的負(fù)債率，截至2023年末，陜西金資已與陜煤集團(tuán)、陜西建工、延長(zhǎng)石油集團(tuán)、國(guó)電投等大型骨干企業(yè)簽約市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股，實(shí)現(xiàn)投資規(guī)模262億元。由于地方AMC對(duì)于債轉(zhuǎn)地方AMC資本補(bǔ)充壓力較大，參與區(qū)域化債的能力有限且積極性不高：從資本實(shí)力來看，地方AMC實(shí)收資本中位數(shù)約40~50億元，財(cái)務(wù)杠桿較高，業(yè)務(wù)空間有限，相對(duì)于龐大的地方政府債務(wù)規(guī)模，地方AMC參與化債的力量相對(duì)較弱。從監(jiān)管政策來看，監(jiān)管要求AMC回歸主業(yè)，且AMC處置手段由提供融資轉(zhuǎn)為難度較大的實(shí)質(zhì)性重組，由于實(shí)質(zhì)性重組周期較長(zhǎng)且對(duì)地方AMC的不良資產(chǎn)處置能力及風(fēng)險(xiǎn)管理水平要求較高，因此地方AMC通過實(shí)質(zhì)性重組參與區(qū)域化債的積極性不高。從風(fēng)控要求來看，政策雖鼓勵(lì)A(yù)MC參與區(qū)域化債，但大部分AMC尚處觀望狀態(tài)，已參與化債的AMC也以優(yōu)中擇優(yōu)的標(biāo)準(zhǔn)開展業(yè)務(wù)，未來，地方AMC應(yīng)基于本地債務(wù)的具體情況和自身的專業(yè)優(yōu)勢(shì)，不斷探索更有效的債務(wù)化解策略。市場(chǎng)供需關(guān)系顯著變化、資產(chǎn)處置盤活難度大，地方AMC面臨內(nèi)部體系和外部機(jī)制的調(diào)整：當(dāng)前不良資產(chǎn)市場(chǎng)的項(xiàng)目與資金的供需關(guān)系已發(fā)生顯著變化，地方AMC處置存量不良資產(chǎn)，不僅面臨內(nèi)部體系和外部性機(jī)制的調(diào)整，還亟需提高處置能力，既包括人員配比和部門權(quán)責(zé)的重構(gòu)，也包括資源積累方向和自身業(yè)務(wù)傾向的調(diào)整。同時(shí)，融資平臺(tái)債權(quán)債務(wù)關(guān)系復(fù)雜，底層資產(chǎn)良莠不齊，資產(chǎn)處置盤活難度大。地方AMC融資成本相對(duì)較高，融資渠道有待多元化拓展：相較于全國(guó)性資產(chǎn)管理公司，地方AMC由于不屬于金融機(jī)構(gòu)，也無法發(fā)行金融債券，且融資成本受區(qū)域經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力和融資環(huán)境影響較大，整體融資成本呈現(xiàn)分化趨勢(shì)，而政府化債業(yè)務(wù)周期或?qū)⑦M(jìn)一步拉長(zhǎng)，在化債過程中易出現(xiàn)資產(chǎn)與負(fù)債期限錯(cuò)配的情況，地方AMC當(dāng)期的融資成本和融資渠道均不利于其有效籌集資金拓展政府化債業(yè)務(wù)，未來仍需探索專項(xiàng)化債資金、長(zhǎng)期限債券品種或者結(jié)構(gòu)化融資等創(chuàng)新產(chǎn)品來充實(shí)地方AMC融資渠道。地方AMC參與化債的風(fēng)控體制尚未健全，同時(shí)存在一定合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)：近年來監(jiān)管對(duì)AMC的經(jīng)營(yíng)管理、風(fēng)險(xiǎn)控制、主業(yè)經(jīng)營(yíng)提出更高要求，由于融資平臺(tái)信息透明度較低，盡調(diào)難度高，部分地方AMC成立時(shí)間尚短且參與化債實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)不多，故尚未建立完善的化債風(fēng)險(xiǎn)管理體制，業(yè)務(wù)開展受到一定的限制。政府加大資金支持力度及業(yè)務(wù)協(xié)調(diào)，提升地方AMC參與化債的積極性：地方AMC實(shí)際控制人多為地方國(guó)資和財(cái)政，政府的資金支持是其參與化債的重要支撐，同時(shí)地方政府隱性債務(wù)化解涉及主體多，政府的業(yè)務(wù)協(xié)調(diào)可保障地方AMC同政府、國(guó)有企業(yè)等各單位、部門的順暢溝通，是債務(wù)化解成功與否的關(guān)鍵。地方AMC加強(qiáng)人才培養(yǎng)和科技賦能，提升不良資產(chǎn)估值和綜合金融服務(wù)能力：不良資產(chǎn)非標(biāo)屬性鮮明，處置及盤活難度較大，因此加強(qiáng)人才隊(duì)伍建設(shè)，培養(yǎng)具備深厚專業(yè)知識(shí)、豐富實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的風(fēng)險(xiǎn)管理團(tuán)隊(duì)顯得尤為迫切。由于不良資產(chǎn)底層資產(chǎn)包種類冗雜，政府化債項(xiàng)目亦涵蓋多種實(shí)物資產(chǎn)，同時(shí)不良資產(chǎn)的盡調(diào)、監(jiān)測(cè)、評(píng)估、盤活和處置亦面臨多項(xiàng)流程，地方AMC亦需要通過科技創(chuàng)新，推動(dòng)業(yè)務(wù)流程的數(shù)字化、智能化改造，提高資產(chǎn)識(shí)別、定價(jià)、處置的精準(zhǔn)度與效率。地方AMC以輕資產(chǎn)模式參與政府化債業(yè)務(wù)，并探索創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式：地方AMC債務(wù)重組、資產(chǎn)重組、提供債務(wù)化解解決方案等方面有著豐富的經(jīng)驗(yàn)及資源，因此可通過擔(dān)任資產(chǎn)管理人、財(cái)務(wù)顧問、重組服務(wù)商等角色參與到地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解工作中，以輕資產(chǎn)的方式發(fā)揮金融救助和逆周期工具的功能，一定程度上可以減輕其資金占用壓力，提升其參與化債的積極性。同時(shí)地方AMC可根據(jù)所在區(qū)域特性，逐步建立和完善不良資產(chǎn)生態(tài)圈，探索地方政府化債多元化的解決方案和金融服務(wù)，進(jìn)一步提升不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力和處置盤活效率。完善地方AMC監(jiān)管制度，引導(dǎo)地方AMC建立相關(guān)風(fēng)控體制，為其化債業(yè)務(wù)開展提供指導(dǎo)：由于地方AMC不屬于金融機(jī)構(gòu)，加上各地方金融監(jiān)管局對(duì)國(guó)家金融監(jiān)督管理總局的政策理解不同，所以導(dǎo)致各地方AMC對(duì)參與政府化債的解讀亦有所差異，故地方AMC暫未建立完整的風(fēng)控體系以識(shí)別相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，因而地方AMC監(jiān)管制度的完善顯得更為必要。一方面監(jiān)管制度完善有利于幫助地方AMC厘清主業(yè)范圍，另一方面也便于指導(dǎo)其業(yè)務(wù)合規(guī)有序開展，以建立不良資產(chǎn)處置的長(zhǎng)效機(jī)制。債轉(zhuǎn)股等多途徑參與地方化債工作，在提升化債效率和創(chuàng)新模式上取得了一定成果，一定程與地方債務(wù)化解的主流模式和業(yè)務(wù)實(shí)踐，探討了其化債中面臨的難點(diǎn)與風(fēng)險(xiǎn)，并提出了相關(guān)通過輕資產(chǎn)模式參與政府化債業(yè)務(wù)，并探索創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式進(jìn)一步提升不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力和處一、地方AMC參與地方債務(wù)化解的案例較高以及業(yè)務(wù)機(jī)制體制不完善、監(jiān)管制度缺失等，目前參與化債的深度仍不足，后續(xù)仍有一（一）融資支持近年來，多地政府協(xié)調(diào)國(guó)有企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、社會(huì)資本等共同設(shè)立了區(qū)域性債務(wù)化解基金，通過過橋貸款的方式為出現(xiàn)流動(dòng)性壓力的融資平臺(tái)提供短期周轉(zhuǎn)資金支持，這成為地方定作用，但地方政府的隱性債務(wù)規(guī)模龐大，直接提供流動(dòng)性支持的效果有限且存在諸多難點(diǎn)。地方AMC的資本規(guī)模相對(duì)較小，與地方政府龐大的債務(wù)體量相比存在差距，因此，地方入銀行等金融機(jī)構(gòu)作為合作伙伴，這不僅增加了資金的多樣性，同時(shí)也提高了對(duì)資方合作的要求，要求各方在合作中展現(xiàn)出更高的協(xié)同效率和風(fēng)險(xiǎn)控制能力。受上述因素的影響，地方金，該基金的初始認(rèn)繳規(guī)模達(dá)到了100億元人民幣，基金建立的目的是為了向地方融資平臺(tái)提供短期資金，幫助其償還現(xiàn)有的隱性債務(wù)本金，以緩解流動(dòng)性壓力。該基金由財(cái)信資產(chǎn)牽頭，聯(lián)合資金方工商銀行、光大銀行和增信方湖南省融資擔(dān)保集團(tuán)有限公司，并協(xié)同湖南省22.30億元的流動(dòng)性救助資金，其中財(cái)信資產(chǎn)自身貢獻(xiàn)了2.23億元。同期末財(cái)信資產(chǎn)已通過單一信托計(jì)劃和委托貸款等金融工具，向湘潭、株洲、衡陽(yáng)、懷化、邵陽(yáng)、瀏陽(yáng)、湘西、永州、陜西金資面向省內(nèi)城投平臺(tái)積極開展信用增進(jìn)和融資性顧問業(yè)務(wù)，以輕資產(chǎn)模式幫助地方城投平臺(tái)從事融資活動(dòng)。其中增信業(yè)務(wù)主要由陜西金資子公司陜西信用增進(jìn)投資股份有限主體同時(shí)包含省內(nèi)城投平臺(tái)和非城投類省屬國(guó)企），顯著增強(qiáng)了地方融資平臺(tái)的融資能力。另外，陜西金資還針對(duì)省內(nèi)城投公司開展融資性顧問服務(wù)，為客戶的投融資、資本運(yùn)作、資陜西金資的上述中間業(yè)務(wù)均不涉及實(shí)際出資，具有不占用資金成本、收益集中等特點(diǎn)。通過這種輕資產(chǎn)的金融服務(wù)模式，陜西金資不僅為地方政府平臺(tái)提供了融資支持、助其解決債務(wù)問題，也減輕了自身直接注入資金的壓力。在增信業(yè)務(wù)方面，陜西金資采取了嚴(yán)格的準(zhǔn)入機(jī)制，審慎選擇客戶和項(xiàng)目以確保風(fēng)險(xiǎn)可控，給業(yè)務(wù)拓展帶來一定的限制。盡管如此，增信業(yè)務(wù)的固有風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)意味著，如果被增信單位遭遇經(jīng)營(yíng)困境、無法按時(shí)償還增信債務(wù)，陜西金資可能面臨代償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)。融資性顧問業(yè)務(wù)的開展則是依托于不良資產(chǎn)清收的專業(yè)能力和專業(yè)化投行團(tuán)隊(duì)，對(duì)自身專業(yè)性要求較高，未來這類綜合性金融服務(wù)的大力發(fā)展將依賴于不（二）債務(wù)重組政策性銀行債務(wù)展期置換一致。政府債務(wù)重組及融資平臺(tái)債務(wù)置換對(duì)當(dāng)?shù)貍鶆?wù)平滑起到了一定幫助，但相對(duì)于地方政府債務(wù)規(guī)模而言，以時(shí)間換空間，發(fā)揮化債的作用仍十分有限，地務(wù)重組項(xiàng)目的主體資質(zhì)要求較高，且限制單筆投資規(guī)模以及設(shè)定債務(wù)重組周期、抵質(zhì)押物等安全墊，所以能到達(dá)設(shè)定標(biāo)準(zhǔn)的融資平臺(tái)有限，對(duì)于實(shí)質(zhì)需要化債的區(qū)域和平臺(tái)難以獲取有力的支持；另一方面，政府債務(wù)重組業(yè)務(wù)的回款進(jìn)度很大程度上受當(dāng)?shù)刎?cái)政狀況、政策導(dǎo)向的影響，部分區(qū)域財(cái)政收入水平較低，投放的政府債務(wù)重組項(xiàng)目可能出現(xiàn)階段性二次逾期，內(nèi)蒙古金資自成立以來致力于參與內(nèi)蒙古政府債務(wù)的化解工作。根據(jù)債務(wù)人類型，公司政府債務(wù)重組業(yè)務(wù)主要為兩類。第一類債務(wù)人為內(nèi)蒙古各市（盟）、區(qū)縣（旗）的財(cái)政局，債權(quán)出讓人為政府基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的建設(shè)方，公司從債權(quán)人手中購(gòu)買政府債權(quán)后與債務(wù)人簽訂展期重組協(xié)議，明確債務(wù)還款計(jì)劃。第二類債務(wù)人為內(nèi)蒙古自治區(qū)內(nèi)從事基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的國(guó)有企業(yè)，這些企業(yè)因基建項(xiàng)目向金融機(jī)構(gòu)借款，形成地方政府的隱性債務(wù)，公司與這類企業(yè)簽訂債務(wù)重組協(xié)議，代為償還債務(wù)，成為新債權(quán)人，并按協(xié)議回收款項(xiàng)。2023年公司共開展政府債務(wù)重組業(yè)務(wù)6筆，均為平價(jià)收購(gòu)，資金來源以自有資金和銀行貸款為主，項(xiàng)目計(jì)劃回級(jí)財(cái)政、各盟市財(cái)政及社會(huì)資本共同出資設(shè)立，委托財(cái)信集團(tuán)通過市場(chǎng)化運(yùn)作，專項(xiàng)用于化興業(yè)銀行和光大銀行等金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)授信資金，盡力放大基金規(guī)模。根據(jù)公開報(bào)道，2019年12月內(nèi)蒙古政府債務(wù)平滑基金首單平滑項(xiàng)目正式落地，用于平滑烏蘭察布市內(nèi)蒙古國(guó)源投資集團(tuán)公司2筆合計(jì)6,572萬元的非標(biāo)債務(wù)。內(nèi)蒙古金資化解政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)得益于政府有力的協(xié)川發(fā)資管作為四川省首家持牌省級(jí)地方AMC務(wù)重組服務(wù)。公司采用多樣化的業(yè)務(wù)模式，利用債務(wù)置換基金、委托貸款和信托投資等多種金融工具，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的存量債務(wù)進(jìn)行置換或重組，以此優(yōu)化目標(biāo)企業(yè)的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，并在債務(wù)存續(xù)期間減少其財(cái)務(wù)成本。在開展政府平臺(tái)債務(wù)重組工作時(shí)，公司秉持嚴(yán)謹(jǐn)審慎的篩選標(biāo)準(zhǔn)來選擇業(yè)務(wù)對(duì)象，原則上業(yè)務(wù)對(duì)象的主體信用評(píng)級(jí)原則上不低于AA級(jí)，單戶投資金額不超過業(yè)務(wù)對(duì)象最近一期凈資產(chǎn)的10%以內(nèi)，以確保風(fēng)險(xiǎn)控制與投資安全。債務(wù)重組周期設(shè)定為12~36個(gè)月，項(xiàng)目均通過抵質(zhì)押擔(dān)保及保證擔(dān)保進(jìn)行增信，公司對(duì)各類抵質(zhì)押物的折價(jià)率實(shí)行嚴(yán)格控制，其中房產(chǎn)、土地抵押率一般控制在60%以內(nèi)，若采取保證擔(dān)保方式，擔(dān)險(xiǎn)，但是由于川發(fā)資管的篩選標(biāo)準(zhǔn)較高，涉足的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解區(qū)域和個(gè)體有限，化債的力度（三）資產(chǎn)重組層投資、過橋融資、階段性持股等方式，對(duì)問題機(jī)構(gòu)的資金、資產(chǎn)、資本、人才、技術(shù)、管理等要素進(jìn)行實(shí)質(zhì)性重組。在此過程中注重剝離融資平臺(tái)“兩非”（非主業(yè)、非優(yōu)勢(shì)）、“兩資”（低效、無效）資產(chǎn)，重構(gòu)新的生產(chǎn)及管理模式，以提升資產(chǎn)價(jià)值、恢復(fù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)號(hào)文），強(qiáng)調(diào)在“重點(diǎn)領(lǐng)域”、“重點(diǎn)區(qū)域”加快存量資產(chǎn)以通過不良資產(chǎn)收購(gòu)處置、實(shí)質(zhì)性重組、市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股等方式盤活存量資產(chǎn)。19號(hào)文為地方提升資產(chǎn)價(jià)值，恢復(fù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力；同時(shí)地方資產(chǎn)管理公司還可以搭建專業(yè)化的平臺(tái)，通過資管與常熟市辛莊鎮(zhèn)人民政府簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，充分發(fā)揮資管公司的功能優(yōu)勢(shì)，運(yùn)用多種金融工具，聯(lián)合屬地政府共同開發(fā)“常熟辛莊工業(yè)載體提升改造項(xiàng)目”（暨常熟辛莊星潤(rùn)智谷產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目），對(duì)進(jìn)一步盤活辛莊鎮(zhèn)低效存量資產(chǎn)，加快產(chǎn)業(yè)升級(jí)和城市更新發(fā)揮出重項(xiàng)目，打造信息及數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)聚集的高端特色園區(qū)，預(yù)計(jì)整個(gè)項(xiàng)目盤活建成后，可實(shí)現(xiàn)銷老舊工業(yè)區(qū)不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)閮?yōu)質(zhì)資產(chǎn)，為存量資源提升改造提供了標(biāo)桿示范，也是地方資產(chǎn)求盡快剝離其非主營(yíng)業(yè)務(wù)資產(chǎn)。浙商資產(chǎn)精準(zhǔn)獲悉相關(guān)業(yè)務(wù)信息，積極協(xié)調(diào)各方主體，設(shè)計(jì)合理交易方案，最終促使達(dá)成合作。該項(xiàng)目底層為大城市核心區(qū)位棚改及城中村改造，涉及浙商資產(chǎn)將協(xié)同投資人，加快完成歷史問題處理，協(xié)同為數(shù)百戶購(gòu)房人辦理產(chǎn)權(quán)證，助力城調(diào)節(jié)與支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用，化危機(jī)、盤存量、積極助力國(guó)有企業(yè)聚焦主責(zé)主業(yè)，協(xié)助挽救（四）債轉(zhuǎn)股抵債、股債結(jié)合等債轉(zhuǎn)股方案，采用基金、直接投資等方式籌集資金，參與企業(yè)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股，主要面向銀行、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)及大型國(guó)有企業(yè)募集資金。從目前簽約和落地的項(xiàng)目來看，“發(fā)股還債”模式已成為主要業(yè)務(wù)模式。債轉(zhuǎn)股業(yè)目前主要標(biāo)的集中于能源及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)行業(yè)的央國(guó)企，債轉(zhuǎn)股后融資平臺(tái)財(cái)務(wù)杠桿和償債壓力有望降低，融資平臺(tái)資本實(shí)力有望進(jìn)一步增強(qiáng)，而后再通過改善公司經(jīng)營(yíng)等多種方式提高企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值。實(shí)踐中，設(shè)立私募的投資標(biāo)的有一定的門檻設(shè)置，且預(yù)期收益率要求較高，故能順利開展此項(xiàng)業(yè)務(wù)且實(shí)現(xiàn)央國(guó)2016年末，陜西金資與陜煤集團(tuán)聯(lián)合外部資本共同設(shè)立陜煤集團(tuán)轉(zhuǎn)型發(fā)展基金，基金總西金資以債轉(zhuǎn)股標(biāo)的企業(yè)財(cái)務(wù)顧問和險(xiǎn)資方獨(dú)立監(jiān)督人雙重角色，協(xié)助國(guó)壽資管完成延長(zhǎng)石投放。同時(shí)，陜西金資積極推廣險(xiǎn)資入陜模式，促成平安資管與陜煤債轉(zhuǎn)股合同簽署；創(chuàng)新采取優(yōu)先股、類永續(xù)債權(quán)模式推進(jìn)陜煤集團(tuán)、省交建集團(tuán)、省高速集團(tuán)債轉(zhuǎn)股；積極與西安城投、高新控股和陜西交投等企業(yè)溝通交流，挖掘和培育市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)潛在客戶。2021年以來，陜西金資響應(yīng)“雙碳”發(fā)展戰(zhàn)略，成功開展陜西某環(huán)保集團(tuán)債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目、國(guó)電投某新能源債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目，以股權(quán)投資方式直接助力環(huán)保企業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，為陜西省經(jīng)濟(jì)綠色低碳轉(zhuǎn)型發(fā)展提供了金融保障。同時(shí)通過支持國(guó)電投集團(tuán)新能源戰(zhàn)略，助其實(shí)現(xiàn)國(guó)資委下達(dá)央企“雙碳”目標(biāo)，標(biāo)志陜西金資債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)向超高信用等級(jí)客群和綠色低碳領(lǐng)域傾斜的高質(zhì)量轉(zhuǎn)型。截至2023年末，陜西金資已與陜煤集團(tuán)、陜二、實(shí)踐中存在的主要問題時(shí)，化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、推動(dòng)地方政府融資平臺(tái)轉(zhuǎn)型發(fā)展，具有獨(dú)特的專業(yè)優(yōu)勢(shì)和功能。（一）地方AMC資本補(bǔ)充壓力較大，參與區(qū)域化債的能力有限且積極性不高當(dāng)?shù)卣С至Χ扔绊戄^大，經(jīng)濟(jì)下行及房地產(chǎn)景氣度不高背景下，地方財(cái)政承壓，地方資產(chǎn)收購(gòu)與處置的主業(yè)，嚴(yán)禁代持債務(wù)、變相融資要求，且周期較長(zhǎng)，地方AMC通過實(shí)質(zhì)性重組參與區(qū)域化債的積極性不高。從風(fēng)控要求來優(yōu)中擇優(yōu)的標(biāo)準(zhǔn)，采取“試點(diǎn)”制嚴(yán)格篩選底層債務(wù)人的主體評(píng)級(jí)、增信方式、還款資金來（二）市場(chǎng)供需關(guān)系顯著變化、資產(chǎn)處置盤活難度大，地方AMC面臨內(nèi)部體系和外部機(jī)制的調(diào)整相較于早期，當(dāng)前不良資產(chǎn)市場(chǎng)的項(xiàng)目與資金的供需關(guān)系已發(fā)生顯著變化。一方面，曾經(jīng)活躍的社會(huì)投資人活躍程度下降，其中多數(shù)者亦面臨資產(chǎn)去化難而現(xiàn)金流緊張的情況；另一方面，資產(chǎn)包價(jià)格下行趨勢(shì)業(yè)已顯現(xiàn)，無論是基于自身不良?jí)毫蚴袌?chǎng)投資人參與度降低不僅面臨內(nèi)部體系和外部性機(jī)制的調(diào)整，還亟需提高處置能力，既包括人員配比和部門權(quán)責(zé)的重構(gòu)，也包括資源積累方向和自身業(yè)務(wù)傾向的調(diào)整。同時(shí)，融資平臺(tái)債權(quán)債務(wù)關(guān)系復(fù)雜，底層資產(chǎn)良莠不齊，一方面包含大量公益性資產(chǎn)，經(jīng)濟(jì)下行階段資產(chǎn)盤活難度較大，且資產(chǎn)質(zhì)量參差不齊，影響了資產(chǎn)的評(píng)估和債務(wù)的償還；另一方面城投平臺(tái)的不良債權(quán)大多分布于經(jīng)濟(jì)落后區(qū)域，事實(shí)上近年來房地產(chǎn)低迷、土地財(cái)政難以為繼背景下，地方財(cái)政持續(xù)承壓，尤其是弱資質(zhì)區(qū)域政府平臺(tái)主體信用資質(zhì)較弱，不良債權(quán)資產(chǎn)處置難度較高。此外，國(guó)有不良資產(chǎn)處置的公平性、效率性、透明性均可能存在問題，因此融資平臺(tái)不良資產(chǎn)處置過程可能存在一定限制，可能較難采用二次出售、本息清收、破產(chǎn)清算等方式對(duì)不良資產(chǎn)包進(jìn)行處（三）地方AMC融資成本相對(duì)較高，融資渠道有待多元化拓展險(xiǎn)資等資金，由于不屬于金融機(jī)構(gòu)，也無法發(fā)行金融債券，且融資成本受區(qū)域經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力政府化債業(yè)務(wù)，未來仍需探索專項(xiàng)化債資金、長(zhǎng)期限債券品種或者結(jié)構(gòu)化融資等創(chuàng)新產(chǎn)品來（四）地方AMC參與化債的風(fēng)控體制尚未健全，同時(shí)存在一定合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)未建立完善的化債風(fēng)險(xiǎn)管理體制，業(yè)務(wù)開展受到一定的限制。一方面，在前期擴(kuò)規(guī)模、加杠桿階段，城投平臺(tái)資金需求量大，疊加相關(guān)監(jiān)管制度尚未全面細(xì)化落實(shí)，因此城投平臺(tái)投融重復(fù)抵押等情況，且一些項(xiàng)目范圍廣、子項(xiàng)目多，資金真實(shí)使用情況透明度較低，加大了AMC盡職調(diào)查的難度，導(dǎo)致難以全面掌握融資平求，導(dǎo)致實(shí)際可參與項(xiàng)目較為有限，故相關(guān)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)體制仍在進(jìn)一步完善中，由于缺乏良三、完善地方AMC參與化債的相關(guān)建議以作為后續(xù)增量化債政策的儲(chǔ)備選項(xiàng)之一，但不是最優(yōu)選擇。如果實(shí)施，我們認(rèn)為政府可通人才培養(yǎng)和科技賦能，提升不良資產(chǎn)估值和綜合金融服務(wù)能力，亦可以通過輕資產(chǎn)模式參與政府化債業(yè)務(wù)，并探索創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式進(jìn)一步提升不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力和處置盤活效率；從外部（一）政府加大資金支持力度及業(yè)務(wù)協(xié)調(diào)，提升地方AMC參與化債的積極性業(yè)等各單位、部門的順暢溝通，是債務(wù)化解成功與否的關(guān)鍵。一方面地方AMC由于資本實(shí)力整體偏弱，杠桿較高，參與化債能力有限，而補(bǔ)充資本最為直接的方式便是政府增資以及優(yōu)勢(shì)，讓政府協(xié)調(diào)相關(guān)部門（司法、審計(jì)和金融）的配合，爭(zhēng)取不良資產(chǎn)審理綠色通道，提高相關(guān)業(yè)務(wù)的受理、判決、執(zhí)行效率。對(duì)地方AMC在省內(nèi)地市出資成立的子公司或者SPV爭(zhēng)取稅收優(yōu)惠；對(duì)區(qū)域內(nèi)變現(xiàn)難度大、收益價(jià)值低的抵押資產(chǎn)，爭(zhēng)取相關(guān)調(diào)規(guī)變性政策，從（二）加強(qiáng)人才培養(yǎng)和科技賦能，提升不良資產(chǎn)估值和綜合金融服務(wù)能力不良資產(chǎn)非標(biāo)屬性鮮明，處置及盤活難度較大，對(duì)不良資產(chǎn)從業(yè)人員的專業(yè)能力、業(yè)務(wù)短板桎梏其發(fā)展，因此加強(qiáng)人才隊(duì)伍建設(shè)，培養(yǎng)具備深厚專業(yè)知識(shí)、豐富實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的風(fēng)險(xiǎn)管理團(tuán)隊(duì)顯得尤為迫切。由于不良資產(chǎn)底層資產(chǎn)包種類冗雜，政府化債項(xiàng)目亦涵蓋多種實(shí)物資產(chǎn)，同時(shí)不良資產(chǎn)的盡調(diào)、監(jiān)測(cè)、評(píng)估、盤活和處置亦面臨多項(xiàng)流程，隨著大數(shù)據(jù)、人工智能化改造。通過搭建線上交易平臺(tái)、引入智能估值模型、建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)等方式，提高資價(jià)經(jīng)驗(yàn)，但在面對(duì)地方政府隱性債務(wù)化解時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)類型和風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等均發(fā)生了變化，這要對(duì)融資平臺(tái)存量債務(wù)和資產(chǎn)進(jìn)行甄別分類、明確債務(wù)類別和資產(chǎn)類型；要充分利用數(shù)字化量化模型，打造涵蓋信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、現(xiàn)金流不確定性等在內(nèi)的全方位風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)模型，（三）地方AMC以輕資產(chǎn)模式參與政府化債業(yè)務(wù)，并探索創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式供債務(wù)化解解決方案等方面有著豐富的經(jīng)驗(yàn)及資源，因此可通過擔(dān)任資產(chǎn)管理人、財(cái)務(wù)顧問、重組服務(wù)商等角色參與到地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)工作中，負(fù)責(zé)資產(chǎn)的處置、運(yùn)營(yíng)及盤活，并協(xié)助引入戰(zhàn)略投資人等，以輕資產(chǎn)的方式發(fā)揮金融救助和逆周期工具的功能，一定程度上可以減資產(chǎn)價(jià)值，逐步建立和完善不良資產(chǎn)生態(tài)圈，統(tǒng)籌資產(chǎn)運(yùn)作和資本運(yùn)營(yíng)，同區(qū)域內(nèi)其他機(jī)構(gòu)合作創(chuàng)新、共同發(fā)力，針對(duì)化解風(fēng)險(xiǎn)、盤活資產(chǎn)、改善結(jié)構(gòu)、并購(gòu)重組等個(gè)性化需求，探索地方政府化債多元化的解決方案和金融服務(wù)，進(jìn)一步提升不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力和處置盤活效率。（四）完善地方AMC監(jiān)管制度，引導(dǎo)