閑話ABS -存量按揭突發(fā)降息你買的RMBS還好嗎 202410 -聯(lián)合資信

閑話ABS|存量按揭突發(fā)降息，你買的RMBS還好2023年存量房貸利率下調(diào)政策實(shí)行后，國內(nèi)市場上存續(xù)的RMBS于當(dāng)年九、十月份出現(xiàn)了用穩(wěn)穩(wěn)的按揭貸款設(shè)計(jì)出來的RMBS是不是一個(gè)穩(wěn)穩(wěn)的產(chǎn)品。100%80%政策發(fā)布時(shí)間點(diǎn)60%40%20%0%120%100%80%政策發(fā)布時(shí)間點(diǎn)60%40%20%0%2023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/12項(xiàng)目1項(xiàng)目2項(xiàng)目3項(xiàng)目4項(xiàng)目5項(xiàng)目6項(xiàng)目7項(xiàng)目8項(xiàng)目9項(xiàng)目10項(xiàng)目11項(xiàng)目12項(xiàng)目13項(xiàng)目14項(xiàng)目15項(xiàng)目16項(xiàng)目17項(xiàng)目18項(xiàng)目19項(xiàng)目20項(xiàng)目21項(xiàng)目22項(xiàng)目23項(xiàng)目24項(xiàng)目25項(xiàng)目26項(xiàng)目27項(xiàng)目28項(xiàng)目29項(xiàng)目30項(xiàng)目31項(xiàng)目32項(xiàng)目33項(xiàng)目34均值資料來源：聯(lián)合資信整理一、本輪政策調(diào)整對RMBS信用風(fēng)險(xiǎn)的影響資產(chǎn)池信息，計(jì)算出樣本RMBS產(chǎn)品資產(chǎn)池的加2216782注：1.上表僅統(tǒng)計(jì)聯(lián)合資信作為評級機(jī)構(gòu)的部分RMBS項(xiàng)目，資產(chǎn)池?cái)?shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)時(shí)點(diǎn)為各項(xiàng)目基礎(chǔ)資產(chǎn)跟蹤基準(zhǔn)日資料來源：聯(lián)合資信整理RMBS項(xiàng)目的加權(quán)平均貸款利率降幅將在40bps以上，降幅十分可觀。本一致。詳情可見《專項(xiàng)研究—2023年RMBS產(chǎn)品存續(xù)期表現(xiàn)——優(yōu)先級證2.00%1.80%1.60%1.40%1.20%1.00%0.80%0.60%0.40%0.20%0.00%1.77%1.43%1.32%1.07%0.87%0.98%0.71%0.74%0.43%0.49%0.35%0.25%利率下降20bp利率下降40bp利率下降60bp利率下降80bp項(xiàng)目1（杠桿倍數(shù)2.16）項(xiàng)目2（杠桿倍數(shù)3.97）項(xiàng)目3（杠桿倍數(shù)6.12）注：測算時(shí)使用了如下假設(shè)：1、違約率采用跟蹤時(shí)測算的基準(zhǔn)違約率及分布；2、回收率統(tǒng)一采用80%；3、早償率統(tǒng)一采用10%資料來源：聯(lián)合資信整理從上面的測算可以看到，本次存量按揭貸款降息政策對實(shí)上，RMBS與市場上其他的ABS產(chǎn)品相比，最大的特點(diǎn)就是期限超行再融資（Refinance，等同國內(nèi)轉(zhuǎn)按揭從而引發(fā)一次。在2023年存量房貸利率進(jìn)行政策調(diào)整前，也方式完成實(shí)質(zhì)下調(diào)。雖然兩種方式均可以減輕借款人的債務(wù)負(fù)擔(dān)，但對于大幅提高RMBS的早償率。按照以六3.50% 277%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%-0.50%-1.00%-1.50%.2.93%2.87%2.55%2.90%.2.93%2.87%2.55%278%278%2.63%..2.15%2.40%..1.32%0.27%正常情景早償10%正常情景早償10%早償20%早償30%早償40%早償80%-0.27%-0.53% -1.16%-1.17%-1.17%項(xiàng)目1（杠桿倍數(shù)2.16）項(xiàng)目2（杠桿倍數(shù)3.97）項(xiàng)目3（杠桿倍數(shù)6.12）注：測算時(shí)使用了如下假設(shè)：1、違約率采用跟蹤時(shí)測算的基準(zhǔn)違約率及分布，單筆資產(chǎn)利率采取前文調(diào)降后的數(shù)值，回收率統(tǒng)一采用80%；2、證券兌付利率采取跟蹤時(shí)的最新數(shù)值；3、各項(xiàng)目買入時(shí)點(diǎn)為2024年7月底，買入價(jià)格為近一年RMBS優(yōu)先級證券估值中位數(shù)100.89元；4、早償率波動(dòng)指2024年10月單月早償水平，其余時(shí)段早償率設(shè)定為年化10%；5、收益率相同系不同假設(shè)情境下優(yōu)先級證券均已于2024年10月兌付完畢資料來源：聯(lián)合資信整理18.00%16.38%16.00%14.00%12.00%14.21%12.62%11.54%10.81%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%6.61%6.22%5.93%4.93%4.81%.5.08%4.65%4.71% 5.55%5.71%5.93%4.93%4.81%.5.08%4.65%4.71% 3.22%3.21%3.19%3.16%3.10%60%60%2.60%2.61%2.61%2.61%334%335正常情景早償10%早償20%早償30%早償40%項(xiàng)目1優(yōu)先級IRRR項(xiàng)目2次級IRR項(xiàng)目3優(yōu)先級IRR項(xiàng)目3次級IRR注：測算時(shí)使用了如下假設(shè)：1、違約率采用跟蹤時(shí)測算的基準(zhǔn)違約率及分布，單筆資產(chǎn)利率采取前文調(diào)降后的數(shù)值，回收率統(tǒng)一采用80%；2、證券兌付利率采取跟蹤時(shí)的最新數(shù)值；3、測算時(shí)點(diǎn)為各