2024 紡服行業(yè)深度復(fù)盤系列：全球拉鏈龍頭YKK把握產(chǎn)業(yè)鏈趨勢(shì)一體化布局

>拉鏈行業(yè)：發(fā)展百年，產(chǎn)品工藝不斷迭代。1)由美國(guó)傳入日本，再由中國(guó)承接主要生產(chǎn)市場(chǎng)。1893年，拉鏈起源于美國(guó)，生產(chǎn)商Talon一度占領(lǐng)市場(chǎng)；1917年，拉鏈傳入日本，YKK>拉鏈行業(yè)：發(fā)展百年，產(chǎn)品工藝不斷迭代。1)由美國(guó)傳入日本，再由中國(guó)承接主要生產(chǎn)市場(chǎng)。1893年，拉鏈起源于美國(guó)，生產(chǎn)商Talon一度占領(lǐng)市場(chǎng)；1917年，拉鏈傳入日本，YKK把握機(jī)遇以成本優(yōu)勢(shì)成功搶占市場(chǎng)份額；1980年左右，中國(guó)臺(tái)灣為拉鏈?zhǔn)袌?chǎng)生產(chǎn)主力；1990年起，中國(guó)大陸拉鏈?zhǔn)袌?chǎng)迎來快速發(fā)展，SBS、SAB等國(guó)內(nèi)拉鏈品牌加速崛起。2)全球拉鏈?zhǔn)袌?chǎng)規(guī)模穩(wěn)步向上。據(jù)QYResearch,2023年，全球拉鏈?zhǔn)袌?chǎng)規(guī)模為1209億元，預(yù)計(jì)2030年達(dá)1535億元，CAGR為3.5%;2015-2023年，中國(guó)拉鏈?zhǔn)袌?chǎng)規(guī)模由448億元增至523為2.0%,預(yù)計(jì)2023-2027年CAGR為2.7%。以中國(guó)和日本為代收入比重約41.2%;YKK拉鏈產(chǎn)量超30億米，年銷量達(dá)89.2億條。復(fù)盤發(fā)展注重產(chǎn)品創(chuàng)新應(yīng)用(創(chuàng)新推出鋁合金材料拉鏈);2)以機(jī)器生產(chǎn)代替人工(進(jìn)口美國(guó)拉鏈機(jī)),自制生產(chǎn)設(shè)備(日本黑部工廠投產(chǎn)運(yùn)FP在中國(guó)與東南亞的銷售額占YKKFP銷售額比重為25.2%與22.9%)。>YKK何以成為全球拉鏈龍頭?1)市占率穩(wěn)居第一，全球龍頭地位穩(wěn)固。拉鏈的終端應(yīng)用場(chǎng)景主要為服裝領(lǐng)域及箱包領(lǐng)域，基于此，我們測(cè)算2023年全球拉鏈?zhǔn)袌?chǎng)規(guī)模達(dá)177.66億美元。從銷售額角度，2014-2023年，YKKFP銷售額占全球拉鏈?zhǔn)袌?chǎng)比重在12%~20%;從銷量角度，2015-2023年，YKK拉鏈年銷量在全球拉鏈產(chǎn)量占比4%左右。2)產(chǎn)品力+品牌力，助力早期脫穎而出。我們認(rèn)為YKK成長(zhǎng)為行業(yè)龍頭主要系其在設(shè)備制造、技術(shù)進(jìn)步、產(chǎn)品創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)鏈一體化的建設(shè)等方面的持續(xù)投入，拉鏈相關(guān)的專利數(shù)量不斷增加，將專利技術(shù)占據(jù)我國(guó)內(nèi)地中高端拉鏈?zhǔn)袌?chǎng)份額超20%,國(guó)內(nèi)廠商SAB與SBS不足10%;產(chǎn)品搶占市場(chǎng)份額；在產(chǎn)品力有保障下，可以更好的滿足下游客戶的交期需求。一方面，2020年公共衛(wèi)生事件導(dǎo)致YKK越南工廠生產(chǎn)受限等因素影響下，很多具性價(jià)比優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)品搶占部分YKK廠商在國(guó)內(nèi)的訂單份額。另一方面，公共衛(wèi)品牌對(duì)小單快反有更多需求，對(duì)企業(yè)快速反應(yīng)能力及服務(wù)能力提出更高要求。潯興股份從取得客戶訂單到交貨需要約7-10天，而YKK約為15天，偉星股份的建廠，越南等東南亞市場(chǎng)紡服產(chǎn)業(yè)快速崛起，但相關(guān)配套產(chǎn)業(yè)鏈尚未完善。經(jīng)我們測(cè)算，2014-2023年，東南亞服飾拉鏈?zhǔn)袌?chǎng)規(guī)模由9.45億美元增至15.66億國(guó)際知名拉鏈制造商占據(jù)主要份額，越南及孟加拉等地區(qū)有一些總體規(guī)模偏小的FP在東南亞地區(qū)銷售額為869億日元，約占東南亞地區(qū)服飾拉鏈銷售額比重為>風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)景氣度下行的風(fēng)險(xiǎn)、生產(chǎn)要素成本持續(xù)上升的風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)際貿(mào)易環(huán)境不確定增加的風(fēng)險(xiǎn)。MINSHENGSECURITIES2024年09月27日09/22民生證券行業(yè)深度研究/商貿(mào)零售目錄 31.1拉鏈制造多工業(yè)集合，技術(shù)含量較高 31.2全球拉鏈發(fā)展史：從美國(guó)傳入日本，再由中國(guó)承接 6 72日本拉鏈龍頭YKK,陪伴行業(yè)潮起潮落 2.1YKK歷史復(fù)盤：歷經(jīng)4大階段，緊跟行業(yè)發(fā)展趨勢(shì) 2.2YKK拉鏈：產(chǎn)業(yè)鏈一體化趨勢(shì)與全球化布局推動(dòng)收入與利潤(rùn)上行 3.1市占率穩(wěn)坐第一，全球龍頭地位穩(wěn)固 3.2產(chǎn)品力+品牌力，助力早期脫穎而出 4聚焦中國(guó)拉鏈?zhǔn)袌?chǎng)，YKK強(qiáng)勢(shì)地位有所撼動(dòng) 24.1中高端輔料市場(chǎng)占比提升，YKK主導(dǎo)中國(guó)市場(chǎng) 24.2國(guó)內(nèi)企業(yè)快速崛起，撼動(dòng)YKK中國(guó)拉鏈?zhǔn)袌?chǎng)地位 24 285.1把握產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移趨勢(shì)，東南亞拉鏈?zhǔn)袌?chǎng)空間可觀 285.2東南亞拉鏈?zhǔn)袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局：YKK一家獨(dú)大，國(guó)內(nèi)廠商未來可期 29 民生證券MINSHENGSECURITIES行業(yè)深度研究/商貿(mào)零售1.1.1拉鏈產(chǎn)品分類拉鏈作為一種常見的連接裝置，其核心構(gòu)造由鏈牙、拉頭、上下止等關(guān)鍵組件這一機(jī)制巧妙地利用了兩片鏈帶上交錯(cuò)排列的鏈牙，通過拉頭的夾持與拉的滑行操作，實(shí)現(xiàn)鏈牙的順暢嚙合與分離，展現(xiàn)出其設(shè)計(jì)上的精妙與實(shí)用性。資料來源：YKK公司官網(wǎng)，民生證券研究院屬拉鏈。其中：1)尼龍拉鏈：以其卓越的耐磨性、抗拉伸性和良好的彈性，成為需要頻繁開合及高耐用性要求的理想選擇。在戶外服裝、運(yùn)動(dòng)裝備、背包及行李箱2)樹脂拉鏈(塑料拉鏈):憑借低成本、色彩豐富及易加工的優(yōu)勢(shì)，在時(shí)尚服飾、童裝及家居用品等領(lǐng)域占據(jù)一席之地。不僅滿足了基本的封閉功能，還通過多樣化的設(shè)計(jì)與色彩選擇，為產(chǎn)品增添時(shí)尚元素與趣味性，但樹脂拉鏈在度上可能稍顯不足。3)金屬拉鏈：以堅(jiān)固耐用、質(zhì)感高檔而著稱，常用于對(duì)品質(zhì)有較高要求的場(chǎng)合，如高檔服裝、皮具及箱包等。其出色的抗拉強(qiáng)度與緊密的效果，有效防止了物品的掉落或被盜。但金屬拉鏈的成本較高，且在潮濕環(huán)境下需民生證券MINSHENGSECURITIES產(chǎn)品類型特征生產(chǎn)流程應(yīng)用場(chǎng)景圖片尼龍拉鏈優(yōu)點(diǎn)：耐用性強(qiáng)、柔軟；缺點(diǎn)：滌綸單絲容易老化，對(duì)高溫、低溫的適用范圍較窄尼龍拉鏈牙齒是用尼龍單絲通過加熱壓模纏繞中心線組成的廣泛應(yīng)用于各種服裝和箱包，主要用于連衣裙和裙子的“隱形”拉鏈金屬拉鏈優(yōu)點(diǎn)：耐用、柔軟、高雅莊重；缺點(diǎn)：鏈牙比其他類別的拉鏈容易脫落和移位，拉鏈價(jià)格更高金屬拉鏈牙齒是用銅線或鋁線通過排牙機(jī)器排出來的高檔的夾克衫、皮衣、滑雪衫、羽絨服、牛仔服、休閑服、防寒服等樹脂拉鏈優(yōu)點(diǎn)：質(zhì)地堅(jiān)韌、耐磨損、抗腐蝕，色澤豐富多彩，適用的溫度范圍較大；樹脂拉鏈牙齒是用聚脂塑料米通過染料配色并通過注塑面料較厚的服裝、夾克衫(休閑服)、滑雪衫(防寒服)、羽絨缺點(diǎn)：輕滑度一般缺點(diǎn)：輕滑度一般機(jī)器排出來的機(jī)器排出來的服、童裝(外套)等服、童裝(外套)等資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，福興拉鏈招股書等，民生證券研究院整理1.1.2拉鏈的制作工藝生產(chǎn)流程：不同材質(zhì)的拉鏈在生產(chǎn)流程的差異主要體現(xiàn)在鏈齒制造工藝。三種不同材質(zhì)的拉鏈在鏈齒制造工藝上存在較大差異，樹脂和尼龍拉鏈?zhǔn)褂米⑺芑蚋邷爻尚?，金屬拉鏈則通過沖壓或鑄造工藝制鏈齒，在裝配拉頭和檢測(cè)等步驟上，三1)拉頭的制作流程在拉頭制作過程中，一般選用的材質(zhì)為鋅鋁合金。以鋅鋁合金為例，首先將鋅鋁合金進(jìn)行壓鑄成型，然后將配件組裝，再將組裝好的配件上色。上色的方法包括2)拉鏈的制作流程樹脂拉鏈：制作注塑拉鏈的材料大部分是聚甲醛，首先將材料進(jìn)行配的材料一般為滌綸絲，將其織成織帶，然后進(jìn)行染色、洗牙工序，安裝上下止插銷圖2:樹脂拉鏈生產(chǎn)工藝流程圖2:樹脂拉鏈生產(chǎn)工藝流程配色輔料配色織帶色坯注塑排咪塑鋼過功架定寸銑齒卷邊邊角料配色選粒破碎檢驗(yàn)包裝入庫(kù)邊角料配色選粒破碎貼布、沖孔資料來源：偉星股份募集說明書(申報(bào)稿),民生證券研究院民生證券MINSHENGSECURITIES行業(yè)深度研究/商貿(mào)零售金屬拉鏈：制作金屬拉鏈的材料一般是H65或者85銅。金屬生產(chǎn)工藝如下：1)前道工序：整絲—織帶—染色—燙帶—排咪—電鍍—沽色；2)開口拉鏈后道工序：定尺寸—貼膠打孔—穿打左右插銷—穿拉鏈頭—打上止口—切斷—成品檢其他材質(zhì)電鍍氧化著色(外協(xié))銅材質(zhì)拼鏈拋光資料來源：偉星股份募集說明書(申報(bào)稿),民生證券研究院尼龍拉鏈：制作尼龍拉鏈的材料大部分為單絲，布帶都是滌綸的。1)尼龍拉鏈的前道工序：整經(jīng)—織帶—單絲成型—縫合—染色—燙帶；2)后道工序：定尺寸一貼膠打孔—穿打左右插銷—穿拉鏈頭—打上止口—切斷—成品檢驗(yàn)包裝。3)閉口工序：定尺寸一打下止—穿拉鏈頭—打上止頭—切斷—成品檢驗(yàn)包裝。定寸銑齒定寸銑齒卷邊貼布、沖孔切斷邊角料選粒破碎注塑上下止檢驗(yàn)包裝織帶色坯穿拉頭配色入庫(kù)防水資料來源：偉星股份募集說明書(申報(bào)稿),民生證券研究院民生證券MINSHENGSECURITIES行業(yè)深度研究/商貿(mào)零售1.2全球拉鏈發(fā)展史：從美國(guó)傳入日本，再由中國(guó)承接一度占領(lǐng)市場(chǎng)(1893-1950s)起源：突發(fā)奇想的發(fā)明與實(shí)踐落地的困難。1893年，美國(guó)芝加哥一家制鞋廠工程師賈德森發(fā)現(xiàn)系鞋帶與解鞋帶過程麻煩，思考是否可以用“可移動(dòng)的扣子”來代替鞋帶，在兩條鏈條上裝有交錯(cuò)的鏈環(huán)和鉤子，在上邊的滑動(dòng)部件移動(dòng)時(shí)，兩片鏈條緊緊勾?。?902年，一家原來生產(chǎn)扣子和花邊裝飾的曼威爾兄弟買下了賈德森的專利，并注冊(cè)“扣必妥”商標(biāo)，開始生產(chǎn)裝在鞋子上的拉鏈。瑞典人桑貝克對(duì)拉鏈進(jìn)行關(guān)鍵性的改進(jìn)，齒部形狀做成湯匙狀，大幅增強(qiáng)拉鏈的實(shí)用性和耐用性；一次因飛行員上衣扣子掉入機(jī)器引起飛行器失靈的突發(fā)空難事件，二戰(zhàn)期間，Talon為最大的軍方訂單拉鏈生產(chǎn)商之一。在市場(chǎng)需求不斷擴(kuò)大下，1950s,Talon在美國(guó)的市占率進(jìn)一步提升，一度成為市場(chǎng)主要生產(chǎn)廠商。1.2.2亞洲轉(zhuǎn)移期——日本YKK崛起(1950s-1980s)1917年拉鏈傳入日本，YKK把握機(jī)遇以成本優(yōu)勢(shì)搶奪市場(chǎng)。1917年，拉鏈由美國(guó)傳入日本，進(jìn)入緩慢發(fā)展期；1934年，日本YKK正式成立，并在美國(guó)制造商處購(gòu)買了一臺(tái)鏈條機(jī)，使得YKK能夠機(jī)器生產(chǎn)以前在日本僅能手工制造的拉鏈，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)成本的降低。相比之下，盡管Talon曾一度占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)地位，但它在新性存在欠缺，忽視了拉鏈在手袋、箱包或戶外用品等新應(yīng)用。與此同時(shí)，1970年左右，YKK進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)，以成本優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)品創(chuàng)新力快速布局市場(chǎng)，最終Talon的市場(chǎng)份額不斷下滑。1.2.3中國(guó)臺(tái)灣成為拉鏈?zhǔn)袌?chǎng)生產(chǎn)主力(1980s-1990s)1930年后，拉鏈開始進(jìn)入中國(guó)，1970s-1980s日本勞動(dòng)力成本上升，加速產(chǎn)業(yè)鏈向中國(guó)轉(zhuǎn)移。1930年，王和興在上海城內(nèi)侯家路創(chuàng)辦了中國(guó)第一家拉鏈廠，標(biāo)志著中國(guó)拉鏈產(chǎn)業(yè)的誕生。在1970s-1980s,日本勞動(dòng)力成本上升，同時(shí)又因日美貿(mào)易沖突致使日元升值，產(chǎn)業(yè)鏈向亞洲其他地區(qū)轉(zhuǎn)移。1980s-1990s,隨著紡織品、箱包、鞋類等下游產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，中國(guó)臺(tái)灣紡織業(yè)、皮包及成衣出口規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，也助力中國(guó)臺(tái)灣成為當(dāng)時(shí)的拉鏈生產(chǎn)市場(chǎng)主力區(qū)域。1.2.4中國(guó)大陸市場(chǎng)快速發(fā)展，SBS、SAB等拉鏈品牌崛起(1990s-至今)1990s末-2000s初，中國(guó)臺(tái)灣的人力成本提升，與此同時(shí)，中國(guó)憑借低廉的勞動(dòng)民生證券MINSHENGSECURITIES行業(yè)深度研究/商貿(mào)零售的重要基地。1999年，中國(guó)拉鏈產(chǎn)量超100億米，成為全球最大的拉鏈生產(chǎn)國(guó)。美國(guó)芝加哥一家制美國(guó)芝加哥一家制鞋廠工程師賈德森發(fā)現(xiàn)系鞋帶與解鞋帶過程麻煩，思考動(dòng)的扣子”來代替鞋帶1902中國(guó)臺(tái)灣的人力成本提升，國(guó)際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，成為全球拉鏈生產(chǎn)的重要基地中國(guó)臺(tái)灣成為拉鏈?zhǔn)袌?chǎng)一戰(zhàn)期間，由于拉鏈可以提升士兵著裝率，飛行員、陸軍、海軍紛紛穿上裝，起到廣告效應(yīng)，拉鏈的應(yīng)用范圍也逐步廣泛美國(guó)制造商處購(gòu)買了一臺(tái)鏈條機(jī)，使得YKK能夠機(jī)器生產(chǎn)以前在日本僅能手工制造的拉鏈，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)成本的降低瑞典人桑貝克對(duì)拉鏈進(jìn)行關(guān)鍵性的改進(jìn)，齒部形狀做成湯匙狀，大幅增強(qiáng)拉鏈的實(shí)用性和耐用性原來生產(chǎn)扣子和花邊裝飾的曼威爾兄弟買下了賈德森的生產(chǎn)裝在鞋子上的拉鏈中國(guó)拉鏈產(chǎn)量超過100億米，成為全球最大的拉鏈生產(chǎn)國(guó)。同時(shí)，誕生了一批如民族拉鏈品牌以成本優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)品創(chuàng)新力快速布局市場(chǎng)，最終TALON的市場(chǎng)份額呈現(xiàn)不斷下滑中國(guó)臺(tái)灣紡織業(yè)、皮包及成衣出口快速增長(zhǎng)，助力臺(tái)灣成為當(dāng)時(shí)的拉鏈生產(chǎn)市場(chǎng)主力區(qū)域19301939-194519701980s-1990s日本勞動(dòng)力成本日美貿(mào)易沖突致業(yè)鏈向亞洲其他地區(qū)轉(zhuǎn)移Talon為最大的軍方訂單拉拉鏈?zhǔn)袌?chǎng)需求不斷擴(kuò)大王和興在上海城內(nèi)侯家路創(chuàng)辦了中國(guó)第一家拉鏈廠，標(biāo)志著中國(guó)拉鏈產(chǎn)業(yè)的誕生Talon在美國(guó)的市一度成為市場(chǎng)主要生產(chǎn)廠商拉鏈由美國(guó)進(jìn)入緩慢發(fā)展期亞洲轉(zhuǎn)移期——日本YKK崛起(1950s-1980s)O2000s初1934央速發(fā)(1980s-1990s)O-O全球輔料市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步向上，2009-2023年，我國(guó)輔料市場(chǎng)規(guī)模復(fù)合增速超2009-2023年，全球服裝輔料市場(chǎng)規(guī)模由540億美元增至718億美元，期間CAGR達(dá)2.1%;我國(guó)服裝輔料行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模由884.33億元人民幣增長(zhǎng)至2043.86億元，期間CAGR為6.2%,2023年，中國(guó)服裝輔料市場(chǎng)規(guī)模約占全球市場(chǎng)規(guī)模的40%。全球服裝輔料市場(chǎng)規(guī)模(億美元，左軸)全球服裝輔料市場(chǎng)規(guī)模(億美元，左軸)—yoy(右軸)800.00600.00400.00200.000.00-10%-15%717.93圖7:我國(guó)服裝輔料行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模及增速我國(guó)服裝輔料市場(chǎng)規(guī)模(億元，左軸)—yoy(右軸)2500.002500.002000.001500.004.331000.00500.000.0020%0%-5%資料來源：歐睿數(shù)據(jù)，民生證券研究院資料來源：歐睿數(shù)據(jù)，民生證券研究院民生證券MINSHENGSECURITIES2005年，全球拉鏈?zhǔn)袌?chǎng)規(guī)模約550億元；據(jù)QYResearch,2023年，全球拉鏈?zhǔn)袌?chǎng)規(guī)模達(dá)1209億元，預(yù)計(jì)2030年達(dá)1535億元，2023-2030年CAGR為3.5%;據(jù)歐睿數(shù)據(jù)和華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，2015-2023年，中國(guó)拉鏈?zhǔn)袌?chǎng)規(guī)模由448億元增至523億元，CAGR為2.0%,預(yù)計(jì)2023-2027年CAGR為2.7%。5000200520232030E圖9:中國(guó)拉鏈?zhǔn)袌?chǎng)規(guī)模數(shù)據(jù)(單位：億元)中國(guó)拉鏈?zhǔn)袌?chǎng)規(guī)模(億元，左軸)——yoy(右軸)資料來源：歐睿數(shù)據(jù)、華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，民生證券研究院銷售額達(dá)1209億元，其中，亞太是全球最大拉鏈?zhǔn)袌?chǎng)，占據(jù)約65%的市場(chǎng)份額，歐洲與北美市場(chǎng)分別占有約15%的市場(chǎng)份額?！鰜喬鰵W洲■北美■其他資料來源：QYResearch,民生證券研究院全球拉鏈?zhǔn)袌?chǎng)可劃分為奢侈品市場(chǎng)、中高端市場(chǎng)及中低端市場(chǎng)。1)奢侈品拉鏈?zhǔn)袌?chǎng)：主要有瑞士RIRI和意大利LAMPO,產(chǎn)品從原料選材、外觀設(shè)計(jì)、制造工藝等環(huán)節(jié)均有嚴(yán)格要求，制造周期長(zhǎng)、價(jià)格貴(單價(jià)在幾十元至百余元/條),主要為L(zhǎng)V、Gucci、Prada等奢侈品定制。2)中高端拉鏈?zhǔn)袌?chǎng)：主要有日本YKK(拉鏈平均單價(jià)在4-5元/米)、國(guó)內(nèi)企業(yè)偉星股份SAB、潯興股份SBS、YCC等，主要為運(yùn)動(dòng)品牌及休閑服飾品牌供應(yīng)，對(duì)拉鏈的品質(zhì)及設(shè)計(jì)均有較高要求。3)中低價(jià)可低至0.5元/米),但在創(chuàng)新及設(shè)計(jì)研發(fā)方面投入不足。本本民生證券MINSHENGSECURITIES貴(單價(jià)在幾十元至百余元),主要為L(zhǎng)V、Gucci、Prada等奢侈品定制?！ぶ饕獮檫\(yùn)動(dòng)品牌及休閑服飾品牌供應(yīng)，對(duì)拉鏈的品質(zhì)及設(shè)計(jì)均有較高要求?！ぶ饕獏⑴c者為以價(jià)格取勝的中小公司·競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)激烈，產(chǎn)品性價(jià)比極高(單價(jià)可低至0.5元/米),但在創(chuàng)新及設(shè)計(jì)研發(fā)方面投入不足。奢侈品市場(chǎng)資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，民生證券研究院繪制握國(guó)內(nèi)拉鏈下游行業(yè)集群化、品牌化的發(fā)展趨勢(shì)，以中高端、國(guó)際運(yùn)動(dòng)品牌或區(qū)域知名品牌為目標(biāo)客戶，包括Nike、Adidas、安踏、361度、李寧等品牌；SAB主安踏、勁霸、波司登、優(yōu)衣庫(kù)、斐樂、太平鳥、七匹狼等品牌。品牌名稱國(guó)家/地區(qū)拉鏈品牌情況YKK日本FY2023,YKKFP(鏈扣事業(yè)部)銷售額為3793億日元，拉鏈年銷量為89.2億條SBS潯興中國(guó)福建2022年，在中國(guó)中高端拉鏈?zhǔn)袌?chǎng)份額不足10%;2023年拉鏈?zhǔn)杖霝?7.2億元YCC東興中國(guó)福建60多個(gè)服裝知名品牌的指定拉鏈供應(yīng)商SAB偉星中國(guó)浙江2023年，拉鏈?zhǔn)杖?1.43億元三力TRIPERPOWER中國(guó)臺(tái)灣先后在美國(guó)、德國(guó)、日本投資辦廠，2005年被評(píng)選為中國(guó)拉鏈?zhǔn)笾放聘Ｅd3F中國(guó)福建FY24,拉鏈及拉頭收入5756萬(wàn)美元華圣達(dá)HSD廣東深圳在柬埔寨建立中國(guó)第一座海外拉鏈工廠，年生產(chǎn)量可超過八億條拉鏈開易KEE中國(guó)廣東堅(jiān)持創(chuàng)新與研發(fā)，已成為中國(guó)拉鏈行業(yè)專利獲得量排名前列的企業(yè)中國(guó)江蘇生產(chǎn)拉鏈品質(zhì)優(yōu)越，遠(yuǎn)銷歐美和東南亞市場(chǎng)和合HeHe瑞士RIRI中國(guó)浙江瑞士強(qiáng)化拉鏈為和合公司獨(dú)家制造的新興高科技產(chǎn)品，填補(bǔ)國(guó)內(nèi)拉鏈新品種的空白R(shí)IRI的金屬拉鏈與防水拉鏈較為著名，極少數(shù)高端品牌會(huì)采用RIRI拉鏈意大利Lampo意大利一線世界頂級(jí)大牌，如LV、PRADA、GUCCI等世界奢侈品牌的輔料供應(yīng)商美國(guó)IDEAL美國(guó)紐約AmaniJeans、CKJeans、TommyHilfiger、A&F、拉爾夫勞倫等品牌的拉鏈供應(yīng)商美國(guó)Talon美國(guó)李維斯、target、A&F、vans等服飾品牌供應(yīng)韓國(guó)YBS韓國(guó)與YKK共同研發(fā)產(chǎn)品，在韓系的服裝品牌和美系服裝品牌應(yīng)用較多歐的OPTI歐洲主要應(yīng)用在歐洲的性價(jià)比較高的品牌資料來源：浙江省洗染行業(yè)協(xié)會(huì)微信公眾號(hào)、各公司官網(wǎng)、各公司公告，民生證券研究院整理民生證券MINSHENGSECURITIES行業(yè)深度研究/商貿(mào)零售2日本拉鏈龍頭YKK,陪伴行業(yè)潮起潮落YKK的發(fā)展與全球拉鏈?zhǔn)袌?chǎng)基本同步。從1934年成立至今，YKK集團(tuán)見證了全球拉鏈?zhǔn)袌?chǎng)的起起伏伏，YKKFP(鏈扣事業(yè)部)銷售額增速基本與全球拉鏈?zhǔn)袌?chǎng)規(guī)模增速匹配。FY2023,YKK銷售額為9202.34億日元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)552.41億日元，其中YKKFP實(shí)現(xiàn)收入3793億日元，占集團(tuán)收入比重約41.2%。圖12:2015-2023年YKKFP與全球拉鏈?zhǔn)袌?chǎng)增速對(duì)比一一全球拉鏈行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模增速——YKKFP銷售額增速——YKKFP經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)增速2016201720182019202120222023200%150%100% -100%2015資料來源：YKK公司公告，歐睿數(shù)據(jù)，頭豹研究院，民生證券研究院；(注：YKK為財(cái)年數(shù)據(jù)，全球拉鏈行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模為自行測(cè)算，具體過程見下文)YKK發(fā)展至今主要經(jīng)歷了4個(gè)階段。1)創(chuàng)立與早期發(fā)展(1934-1950年):1934年，吉田忠雄在日本創(chuàng)立了3S2)機(jī)械化與設(shè)備國(guó)產(chǎn)化(1950-1960年):1950年，YKK從美國(guó)進(jìn)口4臺(tái)年，位于日本富山縣黑部市的黑部工廠投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，1959年，向印度出口拉鏈制造基于其機(jī)械化及一體化布局，YKK生產(chǎn)效率得到了顯著提升，并在1955年開始，日本本土市場(chǎng)占有率持續(xù)維持在80%及以上。3)加速生產(chǎn)基地轉(zhuǎn)移至中國(guó)(1960-2012年):1959年，YKK的第一個(gè)海外分公司在新西蘭成立，標(biāo)志著YKK開始其全球化布局；1960-1970年代，YKK民生證券MINSHENGSECURITIES行業(yè)深度研究/商貿(mào)零售4)加大在東南亞等區(qū)域的產(chǎn)能布局(2012年至今):自1992年進(jìn)駐中國(guó)以印尼、印度、孟加拉和越南的工廠進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)張，于2019年建成越南河南工廠，19591990年后在美國(guó)、加拿大、(1950-1960年)開始生產(chǎn)設(shè)備自制。(2010年至今)3S商會(huì)自建工廠，自產(chǎn)拉鏈配件，并對(duì)海加大東南亞布局，印尼、印度、孟加拉和越南工廠進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)張。創(chuàng)新推出鋁合金材料拉從美國(guó)進(jìn)口4臺(tái)拉鏈n代替吉田忠雄在日本創(chuàng)立3S商會(huì)。向印度出口拉鏈制造設(shè)備。2012-20191)在YKK創(chuàng)立初期，以創(chuàng)始人主導(dǎo)，日本本土為中心(1945-1950年)。2)全球化擴(kuò)展后的組織架構(gòu)(1950-1990年)。YKK建立了地區(qū)管理層(如北美、歐洲、亞太等),每個(gè)地區(qū)的負(fù)責(zé)人匯報(bào)給總部；在多個(gè)國(guó)家設(shè)立分公司和3)多元化業(yè)務(wù)擴(kuò)展后的組織架構(gòu)(2000-2010年)和銷售團(tuán)隊(duì)，即分為YKKFP(鏈扣事業(yè)部)和YKKAP(建材事業(yè)部)。YKK的生4)現(xiàn)代化與智能制造時(shí)代的組織架構(gòu)調(diào)整(2010-2021年)。增強(qiáng)地區(qū)中心5)推行扁平化的組織體制(2021年至今)。2021年4月在第6次中期事業(yè)民生證券MINSHENGSECURITIES行業(yè)深度研究/商貿(mào)零售計(jì)劃中提出，將工機(jī)技術(shù)總部分別整合到Y(jié)KKFP(鏈扣事業(yè)部)與YKKAP(建大地區(qū)(東亞、美洲、EMEA、ASAO、中國(guó))的地區(qū)經(jīng)營(yíng)體制。2023年起新設(shè)“事業(yè)戰(zhàn)略本部”,同時(shí)將營(yíng)業(yè)本部職能轉(zhuǎn)移到越南。2024年4月，新設(shè)“全球YKKYKK司和生產(chǎn)北美亞太肖售及售研發(fā)研發(fā)資料來源：YKK公告，民生證券研究院繪制圖16:現(xiàn)代化與智能制造時(shí)代的組織架構(gòu)Machinery8YKKFPYEngineering研發(fā)機(jī)械設(shè)備制造研發(fā)銷售及售后銷售及售后資料來源：YKK公告，民生證券研究院繪制Research&Devel0pmentYKKFP生產(chǎn)銷售及售后銷售及售后生產(chǎn)YKKAP資料來源：YKK公告，民生證券研究院繪制YKKYKK株式會(huì)社社長(zhǎng)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略總部緊固件業(yè)務(wù)共通部門數(shù)字業(yè)務(wù)推進(jìn)部商品戰(zhàn)略部商品開發(fā)部生產(chǎn)技術(shù)部機(jī)械制造部S&B推進(jìn)部日本公司2024年4月新設(shè)外事業(yè)資料來源：YKK公告，民生證券研究院繪制2.2YKK拉鏈：產(chǎn)業(yè)鏈一體化趨勢(shì)與全球化布局推動(dòng)收入與利潤(rùn)上行1)YKKFP銷售額變動(dòng)：FY2007-FY2011,YKKFP銷售額逐年縮減，期間CAGR為-6.2%,主要系次貸危機(jī)下，歐美市場(chǎng)的消費(fèi)需求衰退，及日元貨幣升值影響；自2012年起，開始對(duì)東南亞地區(qū)的布局與擴(kuò)展，F(xiàn)Y2012-FY2019,隨全球化布局加速擴(kuò)張步伐，銷售額CAGR為4.4%;FY2020,受公共衛(wèi)生事件及中民生證券MINSHENGSECURITIES國(guó)拉鏈廠商帶來的競(jìng)爭(zhēng)影響，YKKFP銷售額同比-18.1%,FY2021及FY2022恢復(fù)穩(wěn)定正增長(zhǎng)，銷售額分別同比+40.8%、+9.3%,受市場(chǎng)環(huán)境低迷影響，F(xiàn)Y2023銷售額同比-0.3%至3793億日元?！猋KK銷售額同比(%,右軸)—YKKFP銷售額同比(%,右軸)800040%600040000YKK拉鏈業(yè)務(wù)收入持續(xù)增長(zhǎng)，東南亞和中國(guó)市場(chǎng)為其主要的收入貢獻(xiàn)地區(qū)。升趨勢(shì)，F(xiàn)Y2023,YKK集團(tuán)銷售額達(dá)9202.34億日元，YKKFP銷售額達(dá)3793的銷售額占比在37%-45%之間。區(qū))、日本的銷售額占比為22.91%、25.20%、16.00%、13.10%、14.68%、7.43%。圖19:FY2010-FY2023YKKFP銷售額占比45.0%35.0%FY2016FY2016FY2014FY2014FY2020FY2023圖20:FY2023YKKFP分地區(qū)銷售額占比22.91%25.20%資料來源：YKK公司公告，民生證券研究院本本民生證券MINSHENGSECURITIESYKKFP銷售利潤(rùn)及銷售利潤(rùn)率：FY2014-FY2018,YKKFP的銷售利潤(rùn)率呈下滑趨勢(shì)，由18.3%降至16.1%,但整體水平仍較穩(wěn)定；FY2019及FY2020銷售利潤(rùn)率出現(xiàn)明顯下滑，分別為12.0%及7.0%,主要系全球服裝市場(chǎng)表現(xiàn)疲軟及受到公共衛(wèi)生事件沖擊，YKK占據(jù)較高市場(chǎng)份額的中高端拉鏈?zhǔn)袌?chǎng)等各個(gè)拉鏈品類分別為12.2%、11.5%及12.5%。5000YKKFP銷售利潤(rùn)(億日元，左軸)FY2015FY2016FY2017FY2018一同比增速(右軸)—YKKFP銷售利潤(rùn)率(右軸)FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023FY2024E-50%-100%資料來源：YKK公司公告，民生證券研究院；(FY2024為YKK集團(tuán)工作計(jì)劃值)銷售利潤(rùn)率由18.3%下降至8.8%,FY2016被SAB反超；從人均創(chuàng)收看，YKK集團(tuán)人均創(chuàng)收于FY2022突破100萬(wàn)元/人，F(xiàn)Y2021-FY2023,YKKFP人均創(chuàng)收由65萬(wàn)元/人增至73萬(wàn)元/人，領(lǐng)先于SAB與SBS;從人均創(chuàng)利看，F(xiàn)Y2014-FY2020,YKK集團(tuán)人均創(chuàng)利呈下降態(tài)勢(shì)，F(xiàn)Y2021-FY2023,其保持在6萬(wàn)元/人以上，YKKFP人均創(chuàng)利能力更強(qiáng)，F(xiàn)Y2021-FY2023為8.0、8.3與6.4萬(wàn)元/人，F(xiàn)Y2023SAB的人均創(chuàng)利能力為7.6萬(wàn)元/人，超過YKKFP的水平。FPFP——SAB——SBS201820192020-20%—YKK總額/銷售收入)本本民生證券MINSHENGSECURITIES行業(yè)深度研究/商貿(mào)零售圖23:2014-2023年人均創(chuàng)收對(duì)比(萬(wàn)元/人)—YKK人均創(chuàng)收(萬(wàn)元/人)SAB人均創(chuàng)收(萬(wàn)元/人)SBS人均創(chuàng)收(萬(wàn)元/人)一—YKKFP人均創(chuàng)收(萬(wàn)元/人)01JPY=0.0513CNY,SAB與SBS均使用集團(tuán)數(shù)據(jù))圖24:2014-2023年人均創(chuàng)利對(duì)比(萬(wàn)元/人)=YKK人均創(chuàng)利(萬(wàn)元/人)SAB人均創(chuàng)利(萬(wàn)元/人)SBS人均創(chuàng)利(萬(wàn)元/人)—YKKFP人均創(chuàng)利(萬(wàn)元/人)0資料來源：各公司公告，民生證券研究院；(注：YKK為財(cái)年數(shù)據(jù)，1JPY=0.0513CNY,SAB與SBS均使用集團(tuán)數(shù)據(jù))YKK拉鏈年產(chǎn)量超過30億米，銷售量達(dá)到89.2億條；產(chǎn)能布局看，截至2024業(yè)務(wù)布局70個(gè)國(guó)家/地區(qū)、有67家公司，員工為26696人。主要對(duì)接奢侈品類。說明建立時(shí)間國(guó)家1959年新西蘭首個(gè)海外基地1964年1968年荷蘭加拿大 歐洲第一家子公司1972年1974年巴西美國(guó) 拓展農(nóng)牧業(yè)1992年中國(guó)在上海成立內(nèi)地第一家生產(chǎn)基地1998年資料來源：YKK官網(wǎng)，YKK越南2018年建立第二家工廠圖25:FY2014-FY2024EYKK拉鏈銷量及同比增速圖26:FY2014-FY2023YKK員工數(shù)量及分布日本員工數(shù)量占比(右軸)日本員工數(shù)量占比(右軸)其他地區(qū)員工數(shù)量占比(右軸)480004600044拉鏈銷量(億條，左軸)一拉鏈銷量(億條，左軸)一拉鏈銷量同比增速(右軸)120 8060本本民生證券MINSHENGSECURITIES行業(yè)深度研究/商貿(mào)零售YKK拉鏈產(chǎn)品持續(xù)創(chuàng)新、類型眾多，熱門產(chǎn)品各具特色。公司在產(chǎn)品端持續(xù)性創(chuàng)新，當(dāng)前產(chǎn)品整體均價(jià)落在4~5元/米，但不同類別的產(chǎn)品價(jià)位有一定差異。AQUASEALO系列拉鏈光滑有彈性，可用于軍事、工業(yè)用品，以及海上運(yùn)動(dòng)服飾，具有防水性；NATULONO化學(xué)回收拉鏈應(yīng)用場(chǎng)景廣泛，以可永久回收為特色；NATULONOSOFIXO織帶扣牢固輕柔，可用于兒童及嬰幼兒服飾。圖27:YKK拉鏈的產(chǎn)品創(chuàng)新過程及產(chǎn)品的市場(chǎng)布局ValueConscious歐洲高級(jí)品牌、通用材料客戶、高功能性運(yùn)動(dòng)服裝StandardBOP(BaseOfthePyramid)新興國(guó)家的內(nèi)需客戶本本民生證券MINSHENGSECURITIES行業(yè)深度研究/商貿(mào)零售3YKK何以成為全球拉鏈龍頭?得到2023年全球拉鏈?zhǔn)袌?chǎng)規(guī)模估計(jì)為177.66億美元。1、服飾中的拉鏈?zhǔn)袌?chǎng)規(guī)模：據(jù)頭豹研究院，從服裝產(chǎn)品的生產(chǎn)成本拆解看，主要分面料成本(棉布、麻布、絲綢、皮革等),輔料成本(線、鈕扣、拉鏈、花邊等),包裝成本(價(jià)線牌、合格證、紙箱、拎袋等)以及加工成本。在不同服裝類型中，主料占比高(25%~60%),加工費(fèi)因類型不同差別較大(占比35%~70%),輔料占比穩(wěn)定(占成本比重為5.0%~12.0%)。因服飾輔料為零售額，考慮品牌銷售的終端加價(jià)(服飾品牌毛利率普遍在45%~65%,成衣廠的毛利率在25%~35%,從品牌端到成衣廠傳導(dǎo)到拉鏈廠的加價(jià)率在1.8~2.2倍),出于對(duì)市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算的審慎考慮，假設(shè)從拉鏈廠到成衣銷售的加價(jià)倍率為2.2倍，此外，假設(shè)拉鏈在服飾輔料中的占比為50%,最終我們測(cè)算得到全球服飾拉鏈的市場(chǎng)規(guī)模；2、箱包中的拉鏈?zhǔn)袌?chǎng)規(guī)模：根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)可得全球箱包市場(chǎng)規(guī)模，箱包品牌毛利率約在54%,則其成本在價(jià)值鏈中占比為46%,假設(shè)23%的成本占比為向箱包制造企業(yè)的采購(gòu)成本；假設(shè)箱包制造企業(yè)的毛利率為27%,而箱包制造企業(yè)的拉鏈采購(gòu)金額/原材料成本的6.3%,原材料占總成本的65%,據(jù)此我們測(cè)算拉鏈在箱包成本中的占比為0.9%,進(jìn)而計(jì)算全球箱包拉鏈?zhǔn)袌?chǎng)規(guī)模。全球服飾市場(chǎng)規(guī)模(億美元)全球服飾輔料市場(chǎng)規(guī)模(億美元)702.36677.73672.61692.63724.04718.27697.95774.94704.95717.93*假設(shè)拉鏈在服飾輔料中占比50%,并除以2.2的加價(jià)比率(考慮從品牌端-成衣廠-拉鏈廠的傳導(dǎo)),得到服飾拉鏈?zhǔn)袌?chǎng)規(guī)模全球服飾拉鏈?zhǔn)袌?chǎng)規(guī)模(億美元)159.63154.03152.87157.42164.55163.24158.63176.12160.22全球箱包市場(chǎng)規(guī)模(億美元)1408.871360.891347.781425.371526.891551.791237.041462.431497.98*假設(shè)箱包采購(gòu)成本為23%,制造企業(yè)的拉鏈采購(gòu)占總采購(gòu)成本的4.1%,測(cè)算拉鏈在箱包成本中占比0.9%全球箱包拉鏈?zhǔn)袌?chǎng)規(guī)模(億美元)12.6812.2512.1312.8313.7413.9711.1313.1613.48*加總服飾拉鏈&箱包拉鏈?zhǔn)袌?chǎng)規(guī)模全球拉鏈銷售市場(chǎng)規(guī)模(億美元)172.31166.28資料來源：歐睿數(shù)據(jù)，頭豹研究院，民生證券研究院測(cè)算從銷售額角度看YKK在全球拉鏈?zhǔn)袌?chǎng)份額：FY2014-FY2023,YKK額由3132億日元增至3793億日元，期間CAGR為2.3%;經(jīng)我們測(cè)算，2014-2023年，YKKFP銷售額占全球拉鏈總市場(chǎng)規(guī)模在12%～20%的區(qū)間。民生證券MINSHENGSECURITIES行業(yè)深度研究/商貿(mào)零售圖28:圖28:YKKFP在全球拉鏈?zhǔn)袌?chǎng)份額■YKKFP銷售額(億美元，左軸)—YKKFP銷售額同比增速(右軸)—YKKFP銷售額在全球拉鏈?zhǔn)袌?chǎng)占比(右軸)40.0030.00201420152016201720182019202020212-50%從拉鏈銷量視角看YKK的市場(chǎng)份額：除2020年外，全球拉鏈產(chǎn)量整體保持0%~5%的逐年穩(wěn)定增幅，從2015年的811.7億米增至2023年的945.1億米，CAGR為1.9%;YKK拉鏈銷量從FY2015的87.6億條增至FY2023的89.2億條，期間CAGR為0.2%,按照YKK拉鏈年產(chǎn)能30億米，年銷量約90億條，YKK拉鏈單條平均長(zhǎng)度在0.3~0.4米，據(jù)我們推算，2015-2023年，YKK拉鏈年銷量在全球拉鏈產(chǎn)量占比4%左右。圖29:全球拉鏈產(chǎn)量及圖29:全球拉鏈產(chǎn)量及YKK銷量全球拉鏈產(chǎn)量(億米，左軸)YKK全球拉鏈產(chǎn)量同比增速(右軸)—YKK-10%-20%-30%2015201620172018201920202021拉鏈銷量(億條，左軸)拉鏈銷量同比增速(右軸)20222023對(duì)比YKK銷售額及銷量在全球拉鏈?zhǔn)袌?chǎng)的市占率，按銷售額計(jì)算的市占率優(yōu)于按銷量計(jì)算的市場(chǎng)份額，也說明了YKK更多在于高價(jià)值的拉鏈?zhǔn)袌?chǎng)搶占份額。接下來，我們通過三個(gè)部分進(jìn)一步分析YKK的核心競(jìng)爭(zhēng)力(YKK在日本本土快速崛起的原因闡述)、YKK在中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)的份額變動(dòng)(SAB、SBS如何在2020年后搶占更多市場(chǎng)份額)、以及孟加拉&越南等東南亞國(guó)家的布局(先發(fā)布局優(yōu)勢(shì)，在產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移大背景下，未來的發(fā)展機(jī)遇及競(jìng)爭(zhēng)格局研判)。本本民生證券MINSHENGSECURITIES3.2產(chǎn)品力+品牌力，助力早期脫穎而出打敗美國(guó)拉鏈制造商Talon,成為全球拉鏈制造冠軍。1960年左右，當(dāng)時(shí)美國(guó)拉鏈制造商Talon在行業(yè)內(nèi)占據(jù)主要份額，但存在生產(chǎn)效率較低及產(chǎn)品價(jià)格過日本拉鏈廠商YKK高度重視在機(jī)器設(shè)備方面的投入，并持續(xù)投入精力于產(chǎn)品創(chuàng)新，因此其產(chǎn)品質(zhì)量、生產(chǎn)效率及產(chǎn)品價(jià)格有了很大程度的優(yōu)化，隨著全球戰(zhàn)略布局的前瞻性布局，1960年，YKK高質(zhì)量且低價(jià)格的產(chǎn)品進(jìn)入了美國(guó)市場(chǎng)；1969年，人類首次登陸月球，宇航員身穿的宇航服的拉鏈?zhǔn)褂玫臑閅KK拉鏈，也是證明其質(zhì)量過硬，在拉鏈行業(yè)領(lǐng)先，成為YKK超越美國(guó)拉鏈制造商的標(biāo)志性事件，逐步奠定了YKK在全球拉鏈行業(yè)的龍頭地位；1972年，第一個(gè)美國(guó)工廠建立，YKK在美國(guó)市場(chǎng)的份額逐步提升。我們認(rèn)為YKK成長(zhǎng)為行業(yè)龍頭，主要系：1)其在設(shè)備制造、產(chǎn)品創(chuàng)新、技術(shù)進(jìn)步、產(chǎn)業(yè)鏈一體化的建設(shè)等方面的持續(xù)投入，拉鏈相關(guān)的專利數(shù)量不斷增加，將專利技術(shù)轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品的能力十分突出，帶動(dòng)YKK產(chǎn)品力+品牌力增強(qiáng)；2)精準(zhǔn)抓住機(jī)遇，進(jìn)行全球化的戰(zhàn)略布局。通過全球化的生產(chǎn)及銷售子公司的布局，在全球3.2.1技術(shù)迭代&產(chǎn)品創(chuàng)新能力強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)一體化優(yōu)勢(shì)明顯，技術(shù)認(rèn)可度高及時(shí)投入設(shè)備建設(shè)，提升生產(chǎn)效率，實(shí)現(xiàn)降本增效。1948年，吉田向銀行借貸1200萬(wàn)日元(進(jìn)口一臺(tái)美國(guó)的鏈牙機(jī)需要4萬(wàn)美元的高價(jià)),從美國(guó)進(jìn)口4臺(tái)全自動(dòng)鏈牙機(jī)并投入生產(chǎn)。1950年，4臺(tái)全自動(dòng)鏈牙機(jī)正式投入生產(chǎn)，機(jī)器性能精良、運(yùn)轉(zhuǎn)迅速，可以生產(chǎn)出物美價(jià)廉的優(yōu)質(zhì)拉鏈，而吉田進(jìn)一步思考生產(chǎn)與研發(fā)更好的國(guó)產(chǎn)設(shè)備，YKK與日立精機(jī)合作，3年后其交付了100臺(tái)拉鏈機(jī)，其中的三三型拉鏈機(jī)，每12分鐘的生產(chǎn)量達(dá)到日機(jī)器8小時(shí)的工作量，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)了設(shè)備的國(guó)產(chǎn)替代，也助推YKK收入規(guī)模擴(kuò)大。FY2023,YKK集團(tuán)設(shè)備投資額達(dá)927億日元，YKKFP設(shè)備投資額達(dá)426億日元。■YKK集團(tuán)設(shè)備投資額(億日元)■YKKFP設(shè)備投資額(億日元)5005000FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023民生證券MINSHENGSECURITIES2)實(shí)現(xiàn)從原料到產(chǎn)品銷售的一體化，節(jié)約成本，保證產(chǎn)品質(zhì)量。YKK擁有自設(shè)的鋁合金廠、紡織廠，用以生產(chǎn)拉鏈所需要的各個(gè)零件，從原料到生產(chǎn)實(shí)現(xiàn)了自給自足，具備自己的產(chǎn)品研發(fā)和設(shè)備研發(fā)團(tuán)隊(duì)，產(chǎn)品和設(shè)備生產(chǎn)工廠，保證核心技術(shù)壁壘的持續(xù)性。YKK實(shí)現(xiàn)了從材料到生產(chǎn)設(shè)備、產(chǎn)品皆由公司自主開發(fā)和生產(chǎn)的“—體化生產(chǎn)”,從金屬、纖維、樹脂等材料開發(fā)的關(guān)鍵技術(shù)，到環(huán)保型回收再世界各地穩(wěn)定供應(yīng)。圖31:圖31:YKK一體化生產(chǎn)材料開發(fā)/加工技術(shù)資料來源：YKK公司公告，民生證券研究院3)持續(xù)性研發(fā)投入，為其拉鏈產(chǎn)品創(chuàng)新持續(xù)賦能。截至2024年3月末，共(包括申請(qǐng)中)達(dá)5859件，其拉鏈等商標(biāo)注冊(cè)(包括申請(qǐng)中)達(dá)4780件?！鯵KK集團(tuán)研發(fā)開支(億日元，左軸)一一YKK集團(tuán)研發(fā)開支占比(%,右軸)2003.00資料來源：YKK公司公告，民生證券研究院資料來源：YKK公司公告，民生證券研究院3.2.2全球化生產(chǎn)研發(fā)及銷售網(wǎng)絡(luò)布局，把握當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)紅利吉田忠雄便開始對(duì)各國(guó)進(jìn)行考察，他的發(fā)展海外業(yè)務(wù)的布局定位為：在當(dāng)?shù)亟⑸亍?)發(fā)展機(jī)遇：全球化的發(fā)展策略巧妙避開了日本與西歐和北美貿(mào)本本民生證券MINSHENGSECURITIES行業(yè)深度研究/商貿(mào)零售拉鏈工廠因?yàn)榻ㄔO(shè)在外國(guó)，不僅降低成本，而且避開了關(guān)稅壁壘，且不影響YKK拉鏈在當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的銷售。2)快速崛起：到20世紀(jì)70年代，YKK的市場(chǎng)份額達(dá)到日本拉鏈?zhǔn)袌?chǎng)的90%,全球拉鏈?zhǔn)袌?chǎng)的35%,占據(jù)美國(guó)市場(chǎng)45%的市場(chǎng)份額；自1959年YKK首次進(jìn)軍印度及新西蘭市場(chǎng)。東亞東亞YKK株式會(huì)社海外事業(yè)公司海外事業(yè)公司ASEAN6個(gè)事業(yè)地區(qū)推進(jìn)事5大地區(qū)經(jīng)營(yíng)ASAO活公司圖35:YKK根據(jù)事業(yè)地區(qū)分類的商品開發(fā)方針力關(guān)注可持續(xù)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)客戶和市場(chǎng)需求客戶的合作創(chuàng)造新產(chǎn)品響應(yīng)豪華/高徹底強(qiáng)材料/技術(shù)根根據(jù)市術(shù)合作術(shù)合作創(chuàng)造提案產(chǎn)品增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力以強(qiáng)化裝備開發(fā)能力為中心的產(chǎn)品開發(fā)與當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)合作深耕環(huán)保商業(yè)化技術(shù)資料來源：YKK公司官網(wǎng)，民生證券研究院資料來源：YKK公司官網(wǎng)，民生證券研究院YKK通過貼標(biāo)方式，建立品牌屬性，強(qiáng)化消費(fèi)者認(rèn)知，從C端提升客戶認(rèn)可度。在很多名牌服飾、奢侈品包的拉鏈上，很多會(huì)印有YKK的字樣，說明YKK足夠優(yōu)秀的品質(zhì)為服飾及箱包品牌“錦上添花”,也成為品牌一個(gè)好的賣點(diǎn)及品質(zhì)的象征，進(jìn)一步認(rèn)證YKK的品牌影響力獲得較多服飾、箱包品牌及終端消費(fèi)者認(rèn)可，通過這種舉措YKK建立了一定的消費(fèi)者品牌認(rèn)知，在其所定位的中高端市場(chǎng)中地位穩(wěn)固，且通過ToC端的認(rèn)可，進(jìn)一步傳導(dǎo)至ToB端的品牌客戶認(rèn)可度加強(qiáng)。南極人LittleParts.BigDifference.》資料來源：南極人微信公眾號(hào)，民生證券研究院民生證券MINSHENGSECURITIES4聚焦中國(guó)拉鏈?zhǔn)袌?chǎng)，YKK強(qiáng)勢(shì)地位有所撼動(dòng)4.1中高端輔料市場(chǎng)占比提升，YKK主導(dǎo)中國(guó)市場(chǎng)2009-2023年，我國(guó)服裝輔料市場(chǎng)規(guī)模CAGR為6.2%,中高端份額提升。2009-2023年，我國(guó)服裝輔料市場(chǎng)規(guī)模由884億元增至2043億元，期間CAGR為6.2%,且從我國(guó)服裝輔料市場(chǎng)價(jià)值分布看，中高端服裝輔料市占率由2014年的60.0%增至2023年的84.9%,中高端產(chǎn)品的市占率穩(wěn)步上行，貢獻(xiàn)主要增量。我國(guó)服裝輔料市場(chǎng)規(guī)模(億元，左軸)我國(guó)服裝輔料市場(chǎng)規(guī)模(億元，左軸)yoy(右軸)20%2500.002000.00■高端■中端低端■高端■中端低端60%20%2014201520162017201820192020202120222023睿數(shù)據(jù)，2022年，中國(guó)內(nèi)地中高端拉鏈?zhǔn)袌?chǎng)規(guī)模約35億美元，約為中國(guó)內(nèi)地整體拉鏈?zhǔn)袌?chǎng)規(guī)模的一半，其中，日本企業(yè)YKK占據(jù)主要市場(chǎng)份額，其次為SAB、SBS、3F及其他品牌。YKK憑借良好的質(zhì)量在中高端拉鏈?zhǔn)袌?chǎng)具備顯著優(yōu)勢(shì)，其以金屬拉鏈為主，拉鏈平均單價(jià)在4-5元/米，價(jià)格比其他品牌更高，在中國(guó)內(nèi)地中高端拉鏈?zhǔn)袌?chǎng)份額超20%,領(lǐng)先于其他企業(yè)；SAB與SBS在中國(guó)內(nèi)地中高端拉鏈?zhǔn)袌?chǎng)份額不足10%。資料來源：福興拉鏈招股書，歐睿，民生證券研究院；(銷售額為中國(guó)內(nèi)地拉鏈銷售額，不含海外市場(chǎng))本本民生證券MINSHENGSECURITIES行業(yè)深度研究/商貿(mào)零售4.2國(guó)內(nèi)企業(yè)快速崛起，撼動(dòng)YKK中國(guó)拉鏈?zhǔn)袌?chǎng)地位根據(jù)我們的測(cè)算，2020年后，在中國(guó)中高端拉鏈?zhǔn)袌?chǎng)，YKK份額存在一定程度下滑，而SAB拉鏈銷量整體提升。YKK拉鏈在中國(guó)中高端拉鏈?zhǔn)袌?chǎng)份額測(cè)算1)YKKFP銷售額占比：FY2020,YKKFP中國(guó)銷售額為764億日元，YKK集團(tuán)中國(guó)銷售額為861億日元，銷售額占比為88.7%,YKK集團(tuán)中國(guó)區(qū)收入主要由YKKFP貢獻(xiàn)，假設(shè)YKKFP在中國(guó)銷售額占比穩(wěn)定，其余年份在中國(guó)市場(chǎng)YKKFP的銷售額為總銷售額的88.7%;2)中國(guó)中高端拉鏈?zhǔn)袌?chǎng)份額：據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2022年，中國(guó)中高端拉鏈?zhǔn)袌?chǎng)規(guī)模約35億美元，占拉鏈總市場(chǎng)規(guī)模的49.1%,中國(guó)內(nèi)地服裝輔料市場(chǎng)呈中高端發(fā)展趨勢(shì)，因此根據(jù)中高端服裝輔料市場(chǎng)規(guī)模占比預(yù)測(cè)中高端拉鏈?zhǔn)袌?chǎng)規(guī)模占比；基于以上假設(shè)，2016-2023年，YKK拉鏈業(yè)務(wù)在中國(guó)中高端拉鏈?zhǔn)袌?chǎng)的份額先增后減，尤其在2020年縮減明顯。我們認(rèn)為，主要與公共衛(wèi)生事件后品牌方出于成本控制等原因，傾向于選擇更多輔料供應(yīng)商，且快時(shí)尚品牌對(duì)小單快反有更多需求，擁有更快反應(yīng)能力以及服務(wù)能力的SAB等國(guó)內(nèi)廠商獲得更多份額。YKKFP中國(guó)銷售額(億日元)中國(guó)拉鏈?zhǔn)袌?chǎng)規(guī)模(億美元)中高端拉鏈?zhǔn)袌?chǎng)規(guī)模占比36.1%39.1%45.8%49.1%49.6%中高端服裝輔料市場(chǎng)規(guī)模占比61.7%64.0%66.8%84.9%中國(guó)中高端拉鏈?zhǔn)袌?chǎng)規(guī)模(億美元)YKK拉鏈在中國(guó)內(nèi)地中高端拉鏈?zhǔn)袌?chǎng)份額33.0%34.1%34.0%26.4%26.7%擁有拉鏈8.5億米的生產(chǎn)能力；潯興股份(SBS)擁有碼裝拉鏈11.02億碼、條裝拉鏈28.26億條的自有產(chǎn)能。2)總銷量對(duì)比：2023年，YKK拉鏈總銷量為89.2億條，同比-4.0%,2014-2023年CAGR為0.7%;偉星股份(SAB)拉鏈總銷量由2014年2.86億米增至2023年的5.01億米，CAGR達(dá)6.4%;2014-2023年，潯興股份SBS碼裝拉鏈及條裝拉鏈總銷量CAGR分別為-0.3%及3.2%,在2023年分別達(dá)4.71億碼及14.34億條。民生證券MINSHENGSECURITIES行業(yè)深度研究/商貿(mào)零售YKK拉鏈總銷量(億條)YoY83.987.64.4%87.70.1%95.38.7%95.5-5.2%-18.4%32.1%92.9-9.7%89.2-4.0%SAB拉鏈總銷量(億米)YoY2.862.953.4%2.3%0.8%-4.7%4.6427.4%4.742.2%SBS碼裝拉鏈總銷量(億碼)4.854.064.224.724.634.71YoY-16.2%4.0%20.3%-7.1%-2.0%-16.0%32.4%0.2%-8.7%SBS條裝拉鏈總銷量(億條)10.76YoY-0.8%21.6%12.6%0.0%-6.0%-16.0%23.8%-9.3%日本YKK憑借品牌知名度高、銷售能力強(qiáng)、產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定等優(yōu)勢(shì)，在國(guó)內(nèi)高端拉鏈?zhǔn)袌?chǎng)占優(yōu)，但國(guó)內(nèi)以SAB及SBS為代表的品牌在中端市場(chǎng)，憑借產(chǎn)品價(jià)格4.3YKK為何出現(xiàn)中國(guó)市場(chǎng)份額下滑?1)2020年公共衛(wèi)生事件發(fā)生導(dǎo)致越南區(qū)域生產(chǎn)受限制以及2022年4月YKK深圳工廠發(fā)生火災(zāi)及2022年4-5月的上海工廠停工影響下，很多品牌訂單性價(jià)比優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)品搶占部分YKK廠商在國(guó)內(nèi)的訂單份額，且保持了訂單穩(wěn)定性。比較YKKFP與偉星股份SAB及潯興股份SBS的研發(fā)投入及占收入的比重：從2009-2023年，偉星股份及潯興股份的研發(fā)投入整體維持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，其研發(fā)投入占營(yíng)收比重不斷增長(zhǎng)，2017年后，偉星股份研發(fā)投入比重維持在4%以上，2019年后，潯興股份的研發(fā)投入比重維持在3%以上。YKKFP的研發(fā)投入比重自FY2017至FY2023穩(wěn)中有升，由2.74%提至3.80%。偉星股份專利數(shù)量由2014年的149項(xiàng)增至2023年的1270項(xiàng)，每年維持6000多個(gè)新產(chǎn)品開發(fā)數(shù)量。圖40:偉星股份、潯興股份研發(fā)投入及比重偉星股份研發(fā)投入總額(百萬(wàn)元，左軸)偉星股份研發(fā)投入總額(百萬(wàn)元，左軸)潯興股份研發(fā)投入總額(百萬(wàn)元，左軸)一偉星股份研發(fā)投入比重(%,右軸)潯興股份研發(fā)投入比重(%,右軸)資料來源：ifind,偉星股份、潯興股份公司公告，民生證券研究院資料來源：YKK公司公告，民生證券研究院；民生證券MINSHENGSECURITIES行業(yè)深度研究/商貿(mào)零售02014201520162017201820192020202120222023資料來源：偉星股份公司公告，民生證券研究院02014201520162017201820192020202120222023資料來源：潯興股份公司公告，民生證券研究院2)公共衛(wèi)生事件之后，輔料行業(yè)也發(fā)生新常態(tài)的變化，帶給輔料行業(yè)參與者在滿足品質(zhì)的基礎(chǔ)上，品牌對(duì)于供應(yīng)商的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力與交期提出更嚴(yán)格的要求。應(yīng)商快速反應(yīng)能力重要性提升。1)庫(kù)銷比：以期末庫(kù)存/當(dāng)期銷售額計(jì)算國(guó)內(nèi)及海外品牌的庫(kù)銷比，F(xiàn)Y17Q1-FY24Q3,以UNIQLO、ZARA、H&M等為代表的國(guó)際品牌庫(kù)銷比在0.50~1.50之間；19H1-24H1,以安踏、李寧、太平鳥為代表的國(guó)內(nèi)品牌的庫(kù)銷比在0.20~1.20之間，控制庫(kù)存水平成為品牌方的重要議題。2)訂單交期：以ZARA為例，其采用小批量快反模式，每單生產(chǎn)約500件，然后投初期生產(chǎn)量預(yù)計(jì)占總銷量的20%,之后依據(jù)網(wǎng)點(diǎn)情況下訂單，減少庫(kù)存積壓風(fēng)險(xiǎn)，將設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、運(yùn)輸、上架的時(shí)間控制在2周左右，而UNIQLO將產(chǎn)品從設(shè)計(jì)到交貨的生產(chǎn)周期縮短到13天左右，對(duì)服飾輔料供應(yīng)商的快速反應(yīng)能力和訂單交期提出了更高要求，也對(duì)供應(yīng)商的反應(yīng)速度要求加強(qiáng)。銷售額計(jì)算)一一安踏一李寧太平鳥19H119H220H120H221H121H222H122H123H123H224H1資料來源：各公司官網(wǎng)，iFinD,民生證券研究院；(注：庫(kù)銷比采用期末庫(kù)存/當(dāng)期銷售額計(jì)算)本本民生證券MINSHENGSECURITIES國(guó)內(nèi)企業(yè)SAB、SBS在產(chǎn)品力有保障的情況下，同時(shí)能夠滿足下游客戶的交期需求。潯興股份從取得客戶訂單到交貨需要約7-10天，而YKK約為15天，偉星股份的訂單周期較短，一般以3-15天為一個(gè)周期。 —SBS20032004200520062007200820092010201120122013>持續(xù)生產(chǎn)設(shè)備投入及智能化工廠建設(shè)。偉星股份現(xiàn)有的生產(chǎn)設(shè)備主要從國(guó)內(nèi)的設(shè)備廠商采購(gòu)，并根據(jù)實(shí)際生產(chǎn)需要進(jìn)行針對(duì)性的訂制、改造與升級(jí)，過去10年間，偉星股份在機(jī)器設(shè)備上持續(xù)呈現(xiàn)高投入，尤其在2017年后國(guó)內(nèi)產(chǎn)能技改、數(shù)字化投入以及海外產(chǎn)能投放，公司機(jī)器設(shè)備擴(kuò)張顯著增加。此外，偉星股份智能制造對(duì)公司降本增效效果顯著,在生產(chǎn)借助信息化管理工具，便利“客戶-工廠”的信息傳遞；在成本方面，通過智能制造的改進(jìn)，對(duì)產(chǎn)品余數(shù)把控更為精準(zhǔn)，達(dá)到節(jié)約生產(chǎn)成本效果。表7:偉星股份及潯興股份機(jī)器設(shè)備投入(百萬(wàn)元)偉星股份371.99284.82292.34226.13286.74703.50591.03潯興股份3.57資料來源：偉星股份、潯興股份公司公告，民生證券研究院；(其中：偉星股份2014-2021年使用購(gòu)建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金，2022-2023年使用購(gòu)建廠房、設(shè)備等長(zhǎng)期支出)■YKK集團(tuán)設(shè)備投資額(億日元)■YKKFP設(shè)備投資額(億日元)0資料來源：YKK公司公告，民生證券研究院本本民生證券MINSHENGSECURITIES