農(nóng)林牧漁行業(yè)：種子板塊2013年農(nóng)業(yè)股“好彩頭”

增增持農(nóng)林牧漁行 2013年1月42012820122012920121020122013021-CFA,021-種子板塊：20132013年一季度：1）20122013Q1的業(yè)績(jī)或保持高劃（2012-2020年》終于在千呼萬(wàn)喚中出爐，我們并不認(rèn)為這一政策的出臺(tái)意味展望美好未來(lái)固然欣喜，反思暗淡過(guò)去同樣必須。2012A%.6.49%（212-220年）。，現(xiàn)階段建議關(guān)注前期超跌、且環(huán)比改善明確的公司。1）1年半，從周期的角升引發(fā)409將提升；3）具體時(shí)點(diǎn)仍需觀察，豬價(jià)切實(shí)反彈的先行指標(biāo)：a）全行業(yè)虧損；b））（（（農(nóng)。A2.28WIND一致預(yù)期下的農(nóng)業(yè)2012PE24.69A2.40倍。 目本月觀 歷史走 業(yè)績(jī)與股價(jià)層面：Q4和Q1是最佳表現(xiàn) 風(fēng)險(xiǎn)提 漸飛研究報(bào)告-漸飛研究報(bào)告-圖12012年農(nóng)林牧漁行業(yè)與上證A股走勢(shì)對(duì) 圖22012年A股市場(chǎng)行業(yè)漲跌排名 圖32012年農(nóng)業(yè)股漲幅前15名與后15名 圖4種子板塊在四季度和一季度的市場(chǎng)表現(xiàn) 圖5登海先鋒會(huì)計(jì)年度盈利狀況（萬(wàn)元 圖6母公司銷(xiāo)售季度收入和毛利率拆 圖7母豬存欄量（萬(wàn)頭 圖8生豬存欄量（萬(wàn)頭 圖9我國(guó)進(jìn)口豬肉數(shù)量與單 圖10美國(guó)生豬當(dāng)期屠宰量與期末庫(kù)存 圖11全國(guó)雞苗價(jià)格走勢(shì)（羽/元 圖12山東煙臺(tái)鴨苗價(jià)格走勢(shì)（羽/元 圖13海參價(jià)格（公斤/元 圖14扇貝價(jià)格（公斤/元 圖15農(nóng)業(yè)股估值與上證A股估值溢價(jià)走 圖16各主要子行業(yè)PE同期對(duì)比（倍 表1農(nóng)業(yè)板塊相對(duì)上證A股月度相對(duì)收 表2我國(guó)未來(lái)雜交玉米種子市場(chǎng)估 表3我國(guó)未來(lái)稻種市場(chǎng)估 表4農(nóng)業(yè)部最新核準(zhǔn)的育繁推一體化企 表5登海種業(yè)2010和2011年度各季收入和利潤(rùn)分 表6雛鷹農(nóng)牧和牧原食品的對(duì) 表7海通重點(diǎn)關(guān)注的15家上市公司盈利預(yù)測(cè)與估 表82012年有解禁情況的農(nóng)業(yè) 緣于海產(chǎn)品價(jià)格低迷；2）2011年已達(dá)到階段性的景氣度高點(diǎn)，2012年出29其生豬存欄量將迅速降低、豬肉價(jià)格將迎來(lái)反彈，進(jìn)口豬肉的價(jià)格或?qū)⑻嵘?）具體）母豬10）（）（）。312012PE（2011年年報(bào)業(yè)績(jī)）26.11PE24.69A2.40倍。1）2012A10.23個(gè)百分點(diǎn)（-3.74vs6.49%：農(nóng)業(yè)指數(shù)上證A圖12012年農(nóng)林牧漁行業(yè)與上證A農(nóng)業(yè)指數(shù)上證A2011-12-302012-02-172012-03-282012-05-142012-06-212012-08-012012-09-102012-10-252012-12-2）從各行業(yè)的對(duì)比來(lái)看，2012年全年農(nóng)業(yè)股的表現(xiàn)也較為平淡，絕對(duì)收益為圖22012A股市場(chǎng)行業(yè)漲跌排名Q3更是基數(shù)高點(diǎn)，股價(jià)下滑自然在所難免；3）12月份單月農(nóng)業(yè)股的走勢(shì)：總體表現(xiàn)跑贏大盤(pán)（2.83個(gè)百分點(diǎn)），1上證A20051234567891012---A------------20061234567891012A------1234567891012--A--1234567891012--A------1234567891012---A-----1234567891012-----A---------1234567891012----A----------1234567891012------A---------------Wind3201215名與后15名--20122013Q1的業(yè)績(jī)或保持高速（隆平高科；《全國(guó)現(xiàn)代農(nóng)作物種業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2012-2020年》終于在千呼萬(wàn)喚中出爐，我5年的復(fù)合增長(zhǎng)率一半為1.78%，商品化率按過(guò)去5年的復(fù)合增長(zhǎng)速度測(cè)算為1.19%2種植面積（億畝畝用種金額（元/畝市場(chǎng)容量（億元種植面積（億畝畝用種金額（元/畝市場(chǎng)容量（億元種植面積（億畝畝用種金額（元/畝市場(chǎng)容量（億元表3總種植面積（億畝種植面積（億畝畝用種量（公斤/畝種子價(jià)格（元/公斤市場(chǎng)容量（億元合計(jì)（億元種植面積（億畝畝用種量（公斤/畝商品化率種子價(jià)格（元/公斤市場(chǎng)容量（億元合計(jì)（億元種植面積（億畝畝用種量（公斤/畝商品化率種子價(jià)格（元/公斤市場(chǎng)容量（億元合計(jì)（億元國(guó)務(wù)院辦公廳于12月31日正式對(duì)外公布《全國(guó)現(xiàn)代農(nóng)作物種業(yè)發(fā)展規(guī)劃20152020年的總體布局、規(guī)劃目27條的《規(guī)劃》當(dāng)中可以看出（《規(guī)劃》全文請(qǐng)7%4%左右。4農(nóng)業(yè)部最新核準(zhǔn)的 資料來(lái)源：中國(guó)種業(yè)信息網(wǎng)（注：陰影部分為上市公司企業(yè)盈利模式變化。這如同整個(gè)農(nóng)業(yè)行業(yè)的盈利模式變化，在追求產(chǎn)品質(zhì)量的業(yè)績(jī)與股價(jià)層面：Q4和Q12013年的一號(hào)文件也不例外，而且一季度繼續(xù)出臺(tái)種業(yè)政策的概率大，比如520102011圖4種子板塊在四季度和一季度的市場(chǎng)表現(xiàn) 100%。支持我們判斷的關(guān)鍵因素是：201230%335今年良好的田間表現(xiàn)118億元，我201215%以內(nèi)，201320%。5登海先鋒會(huì)計(jì)年度盈利狀況（萬(wàn)元 90060%。年通過(guò)國(guó)審、11號(hào)（2001年通過(guò)國(guó)審）逐步走下坡路，09/10超試系列通過(guò)審定，逐6收入（萬(wàn)元，左軸毛利率（%，右軸收入（萬(wàn)元，左軸毛利率（%，右軸 400公斤/10%，因此單位制種成本下降，加工環(huán)節(jié)看，由于輔2012~2014EPS0.73、0.951.19元，維持“買(mǎi)入”的投資26201328xPE估值。不確定因素：335長(zhǎng)：行業(yè)景氣復(fù)蘇或要等到201212262013《種子前哨，：1年半，從周期的角度看，明年下半年豬價(jià)或?qū)?shí)現(xiàn)較有1110月份環(huán)比已出現(xiàn)下降，但速度并不算快（分別同比下0.3%0.8%）。圖7母豬存欄量（萬(wàn)頭 圖8生豬存欄量（萬(wàn)頭

Jan-09Jul-09Jan-10Jul-10Jan-11Jul-11Jan-12Jul-

Jan-09Jul-09Jan-10Jul-10Jan-11Jul-11Jan-12Jul- 圖9我國(guó)進(jìn)口豬肉數(shù)量與單 圖10美國(guó)生豬當(dāng)期屠宰量與期末庫(kù)存

數(shù)量數(shù)量（噸，左軸單價(jià)（美元/公斤，右軸

當(dāng)期屠宰當(dāng)期屠宰（萬(wàn)頭，左軸期末庫(kù)存（萬(wàn)頭，右軸 ；；10.74%表6 13億 4.29億 3.57億 2012年整個(gè)養(yǎng)殖板塊（尤其是禽類(lèi)）2013年禽畜價(jià)格同比回升的大背景下，我們認(rèn)為，部分彈性2013年同比提升是大概率事件。雖然歷史經(jīng)驗(yàn)告訴2012年禽價(jià)（包括雞肉、雞苗、鴨苗等）跌幅非常深，我們認(rèn)為明年其價(jià)格圖11全國(guó)雞苗價(jià)格走勢(shì)（羽/元 圖12山東煙臺(tái)鴨苗價(jià)格走勢(shì)（羽/元

Mar-08Nov-08Jun-09Jan-10Aug-10Apr-11Oct-11May-12Dec-

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圖13海參價(jià)格（公斤/元 圖14扇貝價(jià)格（公斤/元

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Jun-07Dec-Jun-08Apr-09Oct-09Jul-10Mar-11Oct-11May

A2.28WIND2012PE24.69A2.40圖15農(nóng)業(yè)股估值與上證A農(nóng)林牧漁行業(yè)（倍，左軸農(nóng)林牧漁行業(yè)（倍，左軸相對(duì)上證A股（右軸Feb/05Oct/05Jun/06Feb/07Oct/07Jun/08Feb/09Oct/09Jun/10Feb/11Oct/11

圖16各主要子行業(yè)PE同期對(duì)比（倍種種 果蔬飲料農(nóng)產(chǎn)品加工及流通飼 畜牧養(yǎng)殖水產(chǎn)養(yǎng)殖 資料來(lái)源：Wind，海通證券研究所（注：2012PE數(shù)值的標(biāo)的數(shù)據(jù)為WIND一致預(yù)期下的凈利潤(rùn)均值：5693551%5442965%5291760%，去除7海通重點(diǎn)關(guān)注的15 公司名 總市值（億元 新希 登海種 獐子 南寧糖 大北 圣農(nóng)發(fā) 雛鷹農(nóng)