2018年農(nóng)林牧漁行業(yè)中報總結(jié)：表現(xiàn)分化肉雞、寵食占鏊頭

2018年09月04增持（維持年內(nèi)行業(yè)走勢圖年內(nèi)行業(yè)走勢圖17/0917/1118/0118/0318/05農(nóng)林牧 滬深資料來源：

表現(xiàn)分化，肉雞、寵食占鏊頭行業(yè)評級：2018年農(nóng)林牧漁行業(yè)中報總 行業(yè)評級：板塊表現(xiàn)分化，肉雞養(yǎng)殖、寵物食品表現(xiàn)不俗許奇峰許奇峰010-馮鶴021-于肉雞供需格局向好、寵物食品行業(yè)市場廣闊，相關(guān)板塊業(yè)績表現(xiàn)不俗，維持行業(yè)“增持”評級。畜禽養(yǎng)殖：豬價低迷業(yè)績承壓，雞價景氣業(yè)績改善2018H1，A股生豬養(yǎng)殖板塊實現(xiàn)營業(yè)收入415.15億元，yoy-0.67%，凈相關(guān)研究):龍頭本色》2《天邦股份(002124,買入):產(chǎn)業(yè)閉環(huán)形成》3《中牧股份(600195,買入):全業(yè)務(wù)線錄增長，口苗出類露崢嶸》利潤.7yy相關(guān)研究):龍頭本色》2《天邦股份(002124,買入):產(chǎn)業(yè)閉環(huán)形成》3《中牧股份(600195,買入):全業(yè)務(wù)線錄增長，口苗出類露崢嶸》億元，yoy+19.51%，凈利潤4.75億元，轉(zhuǎn)虧為盈。飼料：成本、需求雙承壓，板塊收入、凈利雙降2018H1（剔除寵物食品兩家公司實現(xiàn)營業(yè)收入1073.31億元，yoy+13.64%，凈利潤28.35億元，yoy-28.25%。我們認(rèn)為主要原因，1）受規(guī)模程度提升影響，存在商品料漏出現(xiàn)象；2）原料價格上漲導(dǎo)致的成本抬升遭遇生豬養(yǎng)殖利潤不佳，飼料整體噸盈利空間被壓縮。動物疫苗：高端苗銷售承壓，業(yè)績分化2018H1，動物疫苗板塊實現(xiàn)營業(yè)收入49.50億元，yoy+6.52%，凈利潤9.99億元，yoy+1.31%。主要是由于，2018H1，生豬價格快速下跌，養(yǎng)殖戶盈利狀況惡化。受此影響，高端苗市場銷售壓力加大。公司層面看，業(yè)績存在分化，尤其是口蹄疫苗市場。種業(yè)：品種老化壓制玉米種業(yè)成長潛能，渠道延展加速水稻種業(yè)份額提升2018H1，種業(yè)板塊實現(xiàn)收入30.92億元，yoy-9.05%，凈利潤0.90億元，yoy-83.54%。種業(yè)板塊繼續(xù)分化，1）玉米種業(yè)，玉米品種換代道阻且長，品種競品增加，玉米品種生存空間正被擠占；2）水稻種業(yè)，通過并購?fù)卣顾厩缹挾龋痉N業(yè)仍處上升通道。寵物食品：海外市場騰挪有力，利潤表現(xiàn)分化2018H1，A股寵物板塊實現(xiàn)營業(yè)收入10.41億元，yoy+41.62%0.95億元，yoy+17.01%。目前A股寵物上市公司主要是寵物零食企業(yè)，且收入、利潤主要來源于海外市場，得益于產(chǎn)品品類的豐富以及潛在客戶的開拓，上市公司收入端均有不錯表現(xiàn)。重點推薦重點推薦EPS元P/E(倍股票代碼股票名稱收盤價(元投資評級佩蒂股份買入中牧股份買入中寵股份增持普萊柯買入海大集團(tuán)買入天邦股份買入資料來源：華泰證券研究所行業(yè)研究/行業(yè)研究/|20180904正文目錄2018H1農(nóng)業(yè)板塊下跌18.41%，跑輸滬深300指數(shù) 豬雞景氣分化，寵物食品表現(xiàn)不 生豬養(yǎng)殖：豬價低迷，業(yè)績承 肉雞養(yǎng)殖：雞價景氣，業(yè)績改 飼料：成本、需求雙承壓，板塊收入、凈利雙 動物疫苗：高端苗銷售承壓，業(yè)績分 種業(yè)：品種老化壓制玉米種業(yè)成長潛能，渠道延展加速水稻種業(yè)份額提 寵物食品：海外市場騰挪有力，利潤表現(xiàn)分 重點公司盈利預(yù)測與估 風(fēng)險提 圖表目錄圖表1：2018年上半年，農(nóng)業(yè)板塊下跌 圖表2：2018上半年，農(nóng)業(yè)板塊在A股各板塊漲跌幅中排第13 圖表3：2018上半年，農(nóng)業(yè)各子板塊均下 圖表4：2018上半年，農(nóng)業(yè)主要板塊經(jīng)營情況（單位，億元 圖表5：2015-18H1，生豬養(yǎng)殖板塊營收及增 圖表6：2015-18H1，生豬養(yǎng)殖板塊凈利潤及增 圖表7：2014-18H1，牧原股份生豬出欄量及變 圖表8：2014-18H1，溫氏股份生豬出欄量及變 圖表9：2018上半年，生豬價格低 圖表10：2014-18H1，正邦科技生豬出欄量及變 圖表11：2014-18H1，天邦股份生豬出欄量及變 圖表12：2015-18H1，肉雞養(yǎng)殖板塊營收及增 圖表13：2015-18H1，肉雞養(yǎng)殖板塊凈利 圖表14：2017-18H1，山東毛雞價格走 圖表15：2016-18H1，祖代種雞引種 圖表16：2017-18H1，山東商品代雞苗價格走勢（中小廠 圖表17：2017-18H1，山東父母代雞苗價格走 圖表18：2015-18H1，飼料板塊營收及增 圖表19：2015-18H1，飼料板塊凈利潤及增 圖表20：2014-18H1，海大集團(tuán)飼料銷售 圖表21：2014-18H1，正邦科技飼料銷售 圖表22：2014-18H1，金新農(nóng)飼料銷售 圖表23：2014-18H1，天邦股份飼料銷售 圖表24：2015-18H1，唐人神飼料銷售 圖表25：2014-18H1，大北農(nóng)飼料銷售 圖表26：2015-18H1，動物疫苗板塊營收及增 圖表27：2015-18H1，動物疫苗板塊凈利潤及增 圖表28：2015-18H1，中牧股份營收及增 圖表29：2015-18H1，中牧股份凈利潤及增 圖表30：2015-18H1，生物股份營收及增 圖表31：2015-18H1，生物股份凈利潤及增 圖表32：2015-18H1，普萊柯營收及增 圖表33：2015-18H1，普萊柯凈利潤及增 圖表34：2015-18H1，種業(yè)板塊營收及增 圖表35：2015-18H1，種業(yè)板塊凈利潤及增 圖表36：2015-18H1，登海種業(yè)營收及增 圖表37：2015-18H1，登海種業(yè)凈利潤及增 圖表38：2015-18H1，隆平高科營收及增 圖表39：2015-18H1，隆平高科凈利潤及增 圖表40：2015-18H1，寵物食品板塊營收及增 圖表41：2015-18H1，寵物食品板塊凈利潤及增 圖表42：2015-18H1，中寵股份營收及增 圖表43：2015-18H1，中寵股份凈利潤及增 圖表44：2015-18H1，佩蒂股份營收及增 圖表45：2015-18H1，佩蒂股份凈利潤及增 圖表46：重點公司盈利預(yù)測與估值（Wind一致預(yù)測截至2018年9月4日） 2018H1農(nóng)業(yè)板塊下跌18.41%3002018上半年，農(nóng)業(yè)板塊下跌18.41%，同期滬深300指數(shù)下跌14.10%，在板塊的漲跌幅中排名第13名（申萬28個一級行業(yè)。具體看，2018年上半年，農(nóng)林牧漁各子板塊均下跌，飼料板塊、動物保健板塊、養(yǎng)殖板塊、種植業(yè)板塊跌幅分別達(dá)到24.68%、18.03%、10.25%、18.87%。圖表1：2018農(nóng)林牧漁(農(nóng)林牧漁(申萬滬深2018-01-0 2018-02-0 2018-03-0 2018-04-0 2018-05-0 8-06-02資料來源：Wind，華泰證券研究所圖表2：2018上半年，農(nóng)業(yè)板塊在A股各板塊漲跌幅中排第13 圖表3：2018上半年，農(nóng)業(yè)各子板塊均下-------

--------資料來源：Wind，華泰證券研究 資料來源：Wind，華泰證券研究經(jīng)營情況看，2018年上半年，農(nóng)業(yè)板塊整體營業(yè)收入2273.10億元，歸屬母公司股東的凈利潤82.19億元（yoy-30.95%物保健板塊、種業(yè)板塊營業(yè)收入分別為415.15億元、73.26億元、1073.31億元、億元、30.926.47億元（yoy-82.3%）、4.75億元（yoy+1.31%億元（yoy-83.54%），盈利能力（凈利率）整體表現(xiàn)為，動物保健>肉雞養(yǎng)殖>種業(yè)>飼料>生豬養(yǎng)殖。圖表4：2018上半年，農(nóng)業(yè)主要板塊經(jīng)營情況（單位，億元板塊2018上半年營業(yè)收入y凈利潤y生豬養(yǎng)殖--肉雞養(yǎng)殖飼料--動物保健種業(yè)--資料來源：Wind,華泰證券研究所（由負(fù)轉(zhuǎn)正增速計算方式：（本期凈利-去年同期凈利）/(0-去年同期凈利2018年上半年，A股生豬養(yǎng)殖板塊實現(xiàn)營業(yè)收入415.15億元，yoy-0.67%，凈利潤億元，yoy-82.3%，生豬價格同比大幅下跌是生豬養(yǎng)殖板塊收入、凈利潤下滑的主要原因。受生豬供給寬松影響，201811.75元/23.79%，尤其是春節(jié)后，生豬價格從130日的14.61元/公斤快速下跌到56日的9.83元/公斤，為2010年以來最低。但受養(yǎng)殖戶、屠宰場博弈等因素影響，5月中旬開始，國內(nèi)生豬價格開始反彈，高點（6月19日）距最低點的反彈幅度達(dá)16.6%。公司層面，雖然豬價低迷，國內(nèi)規(guī)模場擴張步伐并未停止，以A股主要上市公司為例，18年上半年，1)牧原股份生豬出欄474.4萬頭，yoy+60.76%2）溫氏股份生豬出欄1035.64萬頭，yoy+15.44%；3）正邦科技生豬出欄248.18萬頭，yoy+157.37%；4）天邦股份生豬出欄89.78萬頭，yoy+103.26%。圖表5：2015-18H1，生豬養(yǎng)殖板塊營收及增 圖表6：2015-18H1，生豬養(yǎng)殖板塊凈利潤及增

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營收營收yoy（右軸-

(億元凈利潤凈利潤yoy（右軸

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150100--100資料來源：Wind，華泰證券研究 資料來源：Wind，華泰證券研究圖表7：2014-18H1，牧原股份生豬出欄量及變 圖表8：2014-18H1，溫氏股份生豬出欄量及變yoy（右軸yoy（右軸

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140120100

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yyoy（右軸資料來源：公司公告，華泰證券研究 資料來源：公司公告，華泰證券研究圖表9：2018(元/公斤2018-01-022018-02-022018-03-022018-04-022018-05-022018-06-022018-07-022018-08-0資料來源：搜豬網(wǎng)，華泰證券研究所圖表10：2014-18H1，正邦科技生豬出欄量及變 圖表11：2014-18H1，天邦股份生豬出欄量及變(萬頭yyoy（右軸

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180160140120100

(萬頭yyoy（右軸

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120100-資料來源：公司公告，華泰證券研究 資料來源：公司公告，華泰證券研究肉雞養(yǎng)殖：雞價景氣，業(yè)績改善8年上半年，白羽肉雞養(yǎng)殖板塊經(jīng)營改善明顯，實現(xiàn)營業(yè)收入.6億元，yy+.%，凈利潤.5億元，轉(zhuǎn)虧為盈。8年上半年，受春節(jié)消費、疫情、環(huán)保（青島峰會）等因素影響，毛雞貨源整體相對金緊俏，上半年毛雞均價.0元/斤，yy+.%苗價格整體趨勢表現(xiàn)良好（雖然部分時間存在價格錯配，上半年均價.2元/羽。圖表12：2015-18H1，肉雞養(yǎng)殖板塊營收及增 圖表13：2015-18H1，肉雞養(yǎng)殖板塊凈利營收yoy營收yoy（右軸

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(億元201201201201201資料來源：Wind，華泰證券研究 資料來源：Wind，華泰證券研究圖表14：2017-18H1，山東毛雞價格走 圖表15：2016-18H1，祖代種雞引種(元/斤

2017/12017/22017/32017/42012017/12017/22017/32017/42017/52017/62017/72017/82017/92017/12017/12017/12018/12018/22018/32018/42018/52018/6資料來源：雞病專業(yè)網(wǎng)，華泰證券研究 資料來源：中國禽業(yè)協(xié)會，華泰證券研究圖表16：2017-18H1，山東商品代雞苗價格走勢（中小廠 圖表17：2017-18H1，山東父母代雞苗價格走(元/羽2012017/12017/22017/32017/42017/52017/62017/72017/82017/92017/12017/12017/12018/12018/22018/32018/42018/52018/6

(元/套2012017/12017/22017/32017/42017/52017/62017/72017/82017/92017/12017/12017/12018/12018/22018/32018/42018/52018/6資料來源：雞病專業(yè)網(wǎng)，華泰證券研究 資料來源：雞病專業(yè)網(wǎng)，華泰證券研究受國內(nèi)生豬養(yǎng)殖行情低迷、規(guī)?；嵘纫蛩赜绊?，2018年上半年，飼料板塊（剔除寵物食品兩家公司）實現(xiàn)營業(yè)收入.1億元，yy+.%，凈利潤.5億元，yy.2%（7頭以上養(yǎng)殖場出欄量占比提升至%格上漲導(dǎo)致的成本抬升遭遇生豬養(yǎng)殖利潤不佳，飼料整體噸盈利空間被壓縮。圖表18：2015-18H1，飼料板塊營收及增 圖表19：2015-18H1，飼料板塊凈利潤及增（億元營收營收yoy（右軸

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（億元凈利潤凈利潤yoy（右軸

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----資料來源：Wind，華泰證券研究 資料來源：Wind，華泰證券研究圖表20：2014-18H1，海大集團(tuán)飼料銷售 圖表21：2014-18H1，正邦科技飼料銷售（萬噸yyoy（右軸

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（萬噸yyoy（右軸

---資料來源：公司公告，華泰證券研究 資料來源：公司公告，華泰證券研究圖表22：2014-18H1，金新農(nóng)飼料銷售 圖表23：2014-18H1，天邦股份飼料銷售（萬噸yyoy（右軸201 201 201 201

（萬噸yyoy（右軸201 201 201 201 201

-資料來源：公司公告，華泰證券研究 資料來源：公司公告，華泰證券研究圖表24：2015-18H1，唐人神飼料銷售 圖表25：2014-18H1，大北農(nóng)飼料銷售（萬噸yyoy（右軸

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（萬噸yyoy（右軸

---資料來源：公司公告，華泰證券研究 資料來源：公司公告，華泰證券研究201849.50億元，yoy+6.52%9.99億元，yy+.%。8年上半年，生豬價格快速下跌，養(yǎng)殖戶盈利狀況惡化，上半年自繁自養(yǎng)最低虧損達(dá).9元。受此影響，高端苗市場銷售壓力加大。公司層面看，業(yè)績存在中牧股份，主要受益于口蹄疫苗規(guī)模場從無到有的開拓，18年上半年，公司收入.6億元，y+.%，凈利潤.2億元，yy+.%，其中生物制品板塊貢獻(xiàn)收入.3億元，yy+.%；）生物股份，受價格、下游渠道滲透以壓力及激勵費用等影響，8年上半年，公司收入.1億元，yy+.%，凈利潤3.59億元，yoy-7.26%圖表26：2015-18H1，動物疫苗板塊營收及增 圖表27：2015-18H1，動物疫苗板塊凈利潤及增營收yoy營收yoy（右軸

凈利潤yoy（右軸201 201凈利潤yoy（右軸

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資料來源：Wind，華泰證券研究 資料來源：Wind，華泰證券研究圖表28：2015-18H1，中牧股份營收及增 圖表29：2015-18H1，中牧股份凈利潤及增營收yoy營收yoy（右軸

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（億元凈利潤凈利潤yoy（右軸

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-資料來源：Wind，華泰證券研究 資料來源：Wind，華泰證券研究圖表30：2015-18H1，生物股份營收及增 圖表31：2015-18H1，生物股份凈利潤及增（億元營收營收yoy（右軸

（億元凈利潤凈利潤yoy（右軸

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-資料來源：Wind，華泰證券研究 資料來源：Wind，華泰證券研究圖表32：2015-18H1，普萊柯營收及增 圖表33：2015-18H1，普萊柯凈利潤及增(億元營收營收yoy（右軸

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（億元凈利潤凈利潤yoy（右軸

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-----資料來源：Wind，華泰證券研究 資料來源：Wind，華泰證券研究（8.%正被擠占，以登海為例，8年上半年，公司營業(yè)收入.6億元，同比下滑.%，凈利潤.4億元，同比下滑.%；）水稻種業(yè)，通過并購?fù)卣顾厩缹挾?，水稻種業(yè)仍處上升通道，以隆平高科為例，8年上半年，公司營業(yè)收入、凈利潤同比增速分別為.%、.%，其中，水稻業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入.6億元，yy+.%。圖表34：2015-18H1，種業(yè)板塊營收及增 圖表35：2015-18H1，種業(yè)板塊凈利潤及增（億元營收營收yoy（右軸

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（億元凈利潤凈利潤yoy（右軸

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-----100資料來源：Wind，華泰證券研究 資料來源：Wind，華泰證券研究圖表36：2015-18H1，登海種業(yè)營收及增 圖表37：2015-18H1，登海種業(yè)凈利潤及增營收yoy營收yoy（右軸

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(億元凈利潤凈利潤yoy（右軸

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----資料來源：公司公告，華泰證券研究 資料來源：公司公告，華泰證券研究圖表38：2015-18H1，隆平高科營收及增 圖表39：2015-18H1，隆平高科凈利潤及增營收yoy營收yoy（右軸

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(億元凈利潤凈利潤yoy（右軸

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----資料來源：公司公告，華泰證券研究 資料來源：公司公告，華泰證券研究2018年上半年，A股寵物板塊實現(xiàn)營業(yè)收入10.41億元，yoy+41.62%，凈利潤0.95元，yy+.%。目前A股寵物上市公司主要是寵物零食企業(yè)，且收入、利潤主要來源（以及潛在客戶的開拓，相關(guān)公司收入端均有不錯表現(xiàn)，8年上半年，中寵股份收入同比增速.%份收入同比增速.%。但由于中寵股份國內(nèi)市場開拓的高投入，利潤端表現(xiàn)弱于佩蒂股份，8年上半年，中寵股份凈利潤同比增速.%，佩蒂股份凈利潤同比增速.%。圖表40：2015-18H1，寵物食品板塊營收及增 圖表41：2015-18H1，寵物食品板塊凈利潤及增(億元營收營收yoy（右軸201 201 201

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凈利潤凈利潤yoy（右軸資料來源：公司公告，華泰證券研究 資料來源：公司公告，華泰證券研究圖表42：2015-18H1，中寵股份營收及增 圖表43：2015-18H1，中寵股份凈利潤及增(億元營收營收yoy（右軸201 201 201

(億元凈利潤凈利潤yoy（右軸

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-----資料來源：公司公告，華泰證券研究 資料來源：公司公告，華泰證券研究圖表44：2015-18H1，佩蒂股份營收及增 圖表45：2015-18H1，佩蒂股份凈利潤及增(億元營收營收yoy（右軸

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(億元凈利